政策修订背景 - 天津市工业和信息化局联合多部门修订印发《天津市推动制造业高质量发展若干政策措施实施细则》 旨在加速培育新质生产力并提升全国先进制造研发基地能级 [1] - 政策制定过程中参考了北京、上海、深圳等先进城市经验 并走访天津工业大区及重点企业 履行重大行政决策程序 [1] - 2024年年底出台《实施细则》 近期根据国家要求进行修订 在政策方向、支持标准、申报要求等方面细化明晰 [1] 政策核心内容 - 修订后的《实施细则》包含6个部分、43条内容 明确政策条款的支持范围、条件及标准 [2] - 支持补足重点产业关键环节的重大工业项目和新一轮工业技术改造项目 推进产业基础再造 [2] - 对集成电路、生物医药、新能源等12个产业量身定制专属政策 提供个性化支持 [2] 产业支持方向 - 培育壮大企业规模 推动大企业上能级、小微企业上规纳统 引育重点企业和重点项目 [2] - 发展战略性新兴产业 争创战略性新兴产业百强企业 打造产业集群和市级主题园区 [2] - 梯度培育领航企业、单项冠军和专精特新企业 [2] 数字化转型 - 围绕智能制造试点、工业互联网平台和安全体系、制造业数字化转型项目、智能化数字化应用场景、新型智能基础设施等5个领域推进数字化转型 [2] 绿色化与服务化转型 - 围绕绿色制造体系、绿色低碳企业推进绿色化转型 [2] - 围绕软件和信息技术服务业、服务型制造和工业设计推进服务化转型 [2] 创新能力提升 - 支持创新平台建设、关键技术攻关 推动首台(套)装备、首批次材料、首版次软件等创新成果应用 [2] 要素支撑 - 强化人才、土地、资金、数据等核心要素对制造业的支撑 [3] - 设立制造业高质量发展专项资金 支持产业升级、平台建设、品牌培育、政策研究等 [3]

沪深300ETF市场表现 - 沪深300ETF盘中成交3.18亿元，近1年日均成交11.22亿元 [2] - 近1周规模增长8.39亿元，融资买入额达565.58万元，融资余额10.09亿元 [2] - 近6月净值上涨10.21%，成立以来最高单月回报25.64%，最长连涨6个月涨幅18.39%，上涨月份平均收益率4.63% [2] - 近3个月超越基准年化收益9.42% [2] 沪深300指数权重股 - 前十大权重股合计占比22.76%，包括贵州茅台(4.19%)、宁德时代(3.15%)、中国平安(2.83%)、招商银行(2.69%)等 [3] - 权重股当日涨跌幅：宁德时代(+0.70%)、比亚迪(+0.14%)表现较好，东方财富(-2.03%)、紫金矿业(-1.06%)跌幅较大 [5] 市场策略观点 - 宽基指数出现"攻势延伸"，人民币升值或推动A股中线多头格局 [2] - 建议调整银行配置从大行转向小行以增强弹性，保持券商配置但切换至年线附近品种 [2] - 科技成长板块建议挖掘年线上方低位个股，实施"高低切"操作 [2] 投资工具补充 - 场外投资者可通过沪深300ETF联接基金(160724)布局A股核心资产 [5]

港股科技指数表现与特点 - 港股科技成为2024年港股表现最好的板块之一，经历4轮显著上涨-下跌周期 [1][17][19] - 长期跑赢恒生指数，但波动较大，呈现"进三退一"或"进三退二"特征 [17][33] - 2024年1月至2025年4月经历4轮涨跌： - 第一轮：2024年1月跌36.87%，2-5月反弹39.08% [21] - 第二轮：5-9月跌18.06%，9月单月暴涨64.53% [23] - 第三轮：2025年1月回调21.45%，春节后上涨55.72% [25] - 第四轮：4月回调29.58%，随后快速反弹30% [27] 主要指数对比 - **恒生科技指数(HSTECH.HI)**： - 成分股30只，市值平均数4954.33亿港元，中位数1929.05亿港元 [5] - 聚焦网络、电子商贸、智能化等科技主题，要求研发开支占比≥5%或收入增速≥10% [7] - **港股科技指数(931573.CSI)**： - 成分股50只，市值平均数2758.56亿港元，中位数684.42亿港元 [5] - 覆盖通信、互联网、医药生物、新能源等更广领域，含港股医疗类品种 [6][9] 行业与持仓特征 - 两大指数行业分布相似：可选消费+信息技术合计占比80%-90% [8] - 前十大重仓股重合度高，合计权重约70%： - 包括小米(8.06%-11.26%)、腾讯(7.73%-9.87%)、比亚迪(7.12%-9.53%)等 [12][13] - 港股科技指数额外纳入信达生物(3.16%)等医疗股 [13] 驱动因素分析 - **短期波动主因**： - 美元利率与汇率变化显著影响资金流向，如2024年9月美联储降息引发64.53%暴涨 [37][39][41] - **长期核心动力**： - 盈利增长驱动，2024年后盈利同比大幅提升，形成"戴维斯双击" [29][35] - 涨跌周期与财报披露高度重合，机构投资者对盈利数据敏感 [34] 估值与投资工具 - 恒生科技指数市盈率21.94倍，市净率2.74倍，ROE 12.48% [46] - 港股科技指数市盈率43.67倍，反映更高成长性 [46] - 可通过指数基金(如513010、012348)跟踪恒生科技指数 [46]

市场表现 - 沪深300指数下跌0 11% 成分股中恒瑞医药领涨7 34% 拓普集团上涨2 65% 德赛西威上涨2 53% 山西焦煤领跌 [1] - 沪深300ETF(159919)下修调整 [1] 流动性及规模 - 沪深300ETF盘中成交1 26亿元 近1年日均成交11 25亿元 [3] - 沪深300ETF本月规模增长84 32亿元 近1年份额增长76 01亿份 [3] 资金流向 - 沪深300ETF近3天合计净流入8602 21万元 最高单日净流入5866 67万元 [3] - 沪深300ETF最新融资买入额963 66万元 融资余额10 09亿元 [3] 收益表现 - 沪深300ETF近6月净值上涨9 50% 成立以来最高单月回报25 64% 最长连涨月数6个月 连涨涨幅18 39% 上涨月份平均收益率4 63% [3] - 沪深300ETF近3个月超越基准年化收益9 16% [3] 机构观点 - 无风险利率下降通道打开 将推动蓝筹股估值中枢提升及成长股估值空间打开 [4] - 市场轮动较快 低估行业获资金关注 左侧交易值得关注 [4] 指数权重 - 沪深300指数前十大权重股合计占比22 76% 包括贵州茅台(4 19%) 宁德时代(3 15%) 中国平安(2 83%)等 [5] - 贵州茅台跌0 91% 宁德时代涨1 02% 中国平安涨1 33% 紫金矿业跌1 16% [7]

政策支持框架 - 天津市7部门联合发布《天津市支持并购重组若干措施》，包含5方面13条具体举措，旨在优化并购重组资金链、标的库与交易服务环节，激活市场资源配置功能[1] 产业并购方向 - 推动上市公司及龙头企业围绕绿色石化、汽车装备等优势产业，生物医药、新能源等新兴产业，以及未来智能、空天深海等未来产业开展战略并购，鼓励并购补链强链的未盈利资产[2] - 支持冶金、轻工等领域重点企业及"老字号"通过横向并购提升产业集中度，或跨行业并购实现高端化、智能化、绿色化转型[2] - 便利企业利用跨境并购项目对外直接投资备案机制获取境外优质资产，鼓励自贸试验区内企业通过自由贸易账户合规开展跨境并购[2] 资金支持体系 - 支持政府资本联动长期资金设立并购母基金，吸引市场化私募基金集聚形成并购基金生态圈[3] - 推动区域性股权市场申报基金份额转让试点，探索简化退出流程，支持私募基金运用投资期限与锁定期"反向挂钩"政策[3] - 鼓励金融机构提供并购贷款、债券、保险等工具，科技企业并购贷款占比放宽至最高80%[3] 服务与配套机制 - 搭建资本市场服务平台，拓展科创债、基础设施公募REITs等创新产品供给[4] - 依托12条重点产业链企业、上市后备资源等构建标的资源库，组建资本市场服务联盟提供专业并购重组服务[4] - 对落地重点产业项目开通注册、环评等绿色通道[4] 监管与组织保障 - 健全国资及政府引导基金绩效评价与容错机制，允许通过并购退出微利或亏损项目[5] - 成立由市地方金融管理局牵头的并购重组工作专班，协同破解企业重组难题[8]

展会成果 - 第49届坦桑尼亚达累斯萨拉姆国际贸易博览会吸引60多家中国企业参展，展示汽车及零部件、农机、机械、家电、建材、五金、新能源等产品，现场成交280余万美元 [2] - 威海4家企业签下近亿元意向订单 [2] - 东非商贸物流中心作为主赞助商和中国官方组展方，组织来自山东、江苏、湖南、广东等地企业参展 [2] 东非商贸物流中心 - 东非商贸物流中心是威海华坦在坦桑尼亚投资的东非商贸物流产业园综合服务合作区二期核心项目，投资14亿元 [3] - 提供线下交易、商品展示、供应链金融、通关物流等一站式服务，将成为东非地区最具影响力的商贸物流集散中心 [3] - 包含商贸物流中心、海外仓、境外展示中心、机场保税仓储物流园，配套跨境电商平台 [3] - 中国在坦桑尼亚首个境外经贸合作区项目，入选第三届全国共建"一带一路"国际合作高峰论坛务实合作项目 [3] - 为430家中非企业、2600多家国内企业提供交易展览、仓储物流、生产加工等服务 [3] 威海对非贸易 - 威海华坦带动医疗器械、机械设备、户外装备等"威海制造"开拓非洲市场，斩获多项合作订单 [3] - 威海对非洲进出口达104.3亿元，同比增长32.1% [4] - 威海572家企业与非洲55个国家开展贸易往来，在非设立企业（机构）68个，涵盖建筑、仓储物流等21个行业 [4] 战略规划 - 威海深化对非务实合作，借助威海华坦在坦桑尼亚的龙头地位和"威海—坦桑尼亚"国际海运航线，将坦桑尼亚作为"支点" [4] - 组织企业参加坦桑尼亚国际贸易博览会，开展经贸合作云对话、经贸采购洽谈、友好合作城市签约等活动 [4] - 计划联动贸促会、海关、金融机构等部门，围绕稳外贸政策、金融支持方案、合规出海要求等主题开展政策宣讲与实操培训 [4] - 按照《2025年"好品威海 商通四海"国际市场开拓计划》，引导企业运用境内外高能级开放展会拓展发展空间 [4]

报告核心观点 本周A股强势突破，主要指数普涨，但隐波跳升预示短期波动风险加剧，小市值、高成长风格占优，盈利预期低迷压制高估值板块；债市技术性调整，但配置价值仍存；美股高位回调，美元反弹；商品延续反弹，后续需关注政策落地力度。报告给出了各类资产的配置建议，包括债市、境外权益、黄金、A股、大宗商品和衍生品策略等[4][5]。 大类资产全景观 资产行情观察 - A股主要指数全线收涨，上证站稳3500点，“反内卷”政策提振制造业预期，增量资金流入，但隐波大幅跳升反映短期波动加剧[4][10]。 - 债市技术性调整，国债期货普跌，主因股市风险偏好挤压及跨季后流动性边际收紧，但经济弱复苏与资产荒逻辑下配置价值仍存[4][10]。 - 美股高位回调，受美联储“higher for longer”预期压制，美元本周反弹，关税扰动通胀预期再起[4][10]。 - 商品继续反弹，“反内卷”政策刺激以及部分商品价格低至行业成本线是反弹基础，后续走势取决于政策落地力度和供需变化[4][10]。 资产相关性变化观察 - 中证800与铜收益率和回撤相关性中等，与其他资产相关性较弱且趋势稳定[21]。 - 中债企业债与其他资产收益率相关性较弱，与伦敦金现回撤相关性较高且趋势稳定[26]。 - 中证800与中债企业债收益率相关性为 -0.221，回撤相关性较低，周度变化趋势稳定[29]。 股票风格因子 - 近一周Beta因子领涨，受益于市场风险偏好回升，高Beta资产受资金追捧；市值因子持续负收益，A股处于小市值、高成长风格周期，资金向小微盘聚集，非线性市值因子中长期仍显著回撤[34]。 商品风格因子 - 近一周期货风格因子中，波动因子领涨，短期动量类因子表现较强，期限结构因子受益于商品贴水收敛，偏度因子中长期表现亮眼[38]。 资产配置展望 宏观视角 - **增长维度**：近一周建信高金宏观增长因子边际反弹，6月中国企业经营状况指数环比下降，企业利润前瞻指数降至年内新低[42]。 - **流动性维度**：本周流动性整体边际收紧，但仍处于宽松状态，政策信号边际趋紧，效率信号由负转正但仍处低位[48]。 - **通胀维度**：本周通胀高频因子单边下行，PPI预期连创新低，CPI连续四月负增长，凸显终端消费萎靡[51]。 - **海外维度**：美国经济意外指数小幅回升但仍处低位，美元指数震荡微升，人民币有所走弱[56]。 资产视角 权益市场 - **交易**：本周全A日均成交额环比增长，市场活跃度改善，当前流动性环境利于市场估值修复和结构性行情延续[62]。 - **资金**：股票型和货币型ETF规模环比增长，资金防御态势显著；融资余额占流通市值比率处于低位，融资余额环比减少，杠杆资金谨慎[62]。 - **估值**：本周A股估值水平提高，处于合理估值区域，接近历史平均水平，反映市场谨慎乐观[67]。 - **盈利预期**：本周盈利预期有所回升，但整体仍低于历史平均，市场可能面临估值压力，特别是高估值但盈利预期下滑的板块[67]。 债券市场 - **久期风险**：当前收益率曲线形态较为平坦，长期债券投资价值削弱，期限溢价较低，建议灵活调整久期和期限配置[70]。 - **信用风险**：本周5年期AAA中短期票据与国开债信用利差处于历史较低水平，市场信用环境宽松，关注6个月至1年期限的AAA级债券[71]。 - **机构行为**：近一周银行、保险净买入，证券基金净卖出，银行与保险机构稳定债市，基金与券商主导边际定价[75]。 - **交易情绪**：银行间质押式回购成交量环比日均增加，反映市场融资活跃度提升，需关注7月中旬MLF续作规模等因素[76]。 商品市场 - 本周商品指数短期波动率边际下降，长期波动率稳定，预计趋势类CTA策略有所反弹[82]。 股指市场 - 本周上证指数冲击3500点推升IV，IV飙升增加卖方Vega风险，跨式/宽跨式组合可能亏损[87]。 - 本周基差整体收敛，IF与IH贴水幅度收窄，IM基差回升最快，IC基差变化较小[91]。 - 三大指数持仓量PCR均边际上行，中证1000PCR持续高于1且攀升，沪深300 PCR低位向上，科创50悲观情绪稳定[92]。 大类资产评分 - 债市：宏观高频因子利好，短久期高等级债券有配置价值，交易情绪上升，得分6分[96]。 - 海外股市：关注亚太结构性机会，美元走强，关税扰动通胀预期，得分6分[96]。 - A股：增长、通胀维度不利好，流动性支撑，估值性价比适中，盈利预期边际向上但仍低，得分5分[96]。 - 黄金：增长维度利好，波动率提升形成支撑，得分5分[96]。 - 大宗商品：增长、通胀维度不利好，部分品种反弹，得分4分[96]。 - 衍生品策略：股指波动率上行，基差贴水收敛，商品出现趋势行情，利于CTA短周期趋势跟踪策略，得分5分[96]。

市场表现 - 中证A500指数上涨0.20%，成分股石头科技上涨10.37%，中金黄金、思源电气、科沃斯涨停，天华新能上涨7.11% [1] - 中证A500ETF龙头冲击3连涨，盘中换手5.42%，成交9.32亿元，近1年日均成交19.84亿元 [1] - 中证A500ETF龙头最新规模达171.68亿元，近6月净值上涨9.27%，近3个月超越基准年化收益6.79% [1] 指数与行业配置 - 中证A500指数选取500只市值大、流动性好的证券，行业分布均衡，传统与新兴行业各占一半，增加医药、新能源、计算机等新兴行业权重 [2] - 中证A500ETF龙头紧密跟踪中证A500指数，均衡配置各行业优质龙头企业 [2][3] 政策与资金动向 - 财政部要求国有商业保险公司建立三年以上长周期考核机制，提高资产负债管理水平，市场分析预计A股有望迎万亿元级增量资金 [2] 业绩预告 - A股510家上市公司发布2025年半年度业绩预告，301家预喜，预喜比例59.02%，上百家公司净利润同比预增上限超100%，超10家预增超500% [2] 市场情绪与展望 - 流动性充裕叠加市场情绪升温，外部环境有利，积极情绪或蔓延至A股，市场有望进一步"上台阶" [3]

报告核心观点 近一周（2025.7.7 - 2025.7.11）全球权益市场涨跌分化，估值变化温和；A股核心宽基涨多跌少，大盘价值受银行拖累小幅下跌，各板块和行业估值有不同表现，必选消费行业估值性价比凸显，新兴产业多数上涨，非银金融和稀土永磁表现突出 [2] 各部分总结 全球估值跟踪对比 - 近一周海外市场涨跌分化，亚太地区分化明显，欧元区普涨，美股偏弱，港股普涨；估值变化温和，德国DAX的PE扩张，法国CAC40盈利上修，港股除恒生科技外估值分位维持较高水平 [8] - PE方面，标普500、日经225和印度SENSEX30小幅收缩，其它主要市场指数小幅扩张；分位数上，标普500指数位于2010年以来75%分位数水平以上，日经225指数PE略小于中位数，其余指数PE位于中位数到75%分位数水平之间 [11] - PB方面，标普500、日经225和印度SENSEX30微幅收缩，其它主要市场指数微幅扩张；分位数上，标普500指数显著超过2010年以来的75%分位数水平，印度SENSEX和日经225指数小幅超过75%分位数，其余指数位于25% - 75%分位数之间 [12] - PS方面，标普500、日经225和印度SENSEX30微幅收缩，其它主要市场指数微幅扩张；分位数上，标普500显著高于2010年以来75%分位数水平，沪深300略高于75%分位数，恒生指数略低于中位数，其余指数位于中位数到75%分位数之间 [15] A股宽基估值跟踪 - A股核心宽基涨多跌少，规模上中证1000和国证2000涨幅居前，风格上小盘股表现突出，大盘价值受银行拖累下跌；估值整体温和扩张，中证2000的PE扩张显著 [21] - 截至7月11日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年96% - 100%分位数，PCF位于90% - 93%分位数；大盘成长整体分位数水平占优，国证价值和大盘价值的估值性价较低；三年分位数视角，PB和PCF分位数水平整体低于PE和PS [22] - PE方面，本周A股主要指数均扩张；分位数上，国证成长略低于2010年以来的中位数水平，上证指数和万得全A略高于75%分位数，其余指数位于中位数至75%分位数之间；绝对值上，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘 [26] - PB方面，本周A股主要指数均有所扩张；绝对值上，国证成长和国证价值PB分别为2.81x和1.00x，小盘与大盘指数PB分别为1.97x和1.55x；分位数上，仅大盘指数略低于2010年以来的25%分位数，国证成长略高于中位数，其余指数PB分位数均位于25%到中位数之间 [31] - PS方面，本周A股主要指数均扩张；分位数上，中证500、国证成长和小盘指数的PS位于2010年以来的25%到中位数之间，国证价值和万得全A位于中位数到75%分位数之间，上证指数、沪深300和大盘指数略高于75%分位数；绝对值上，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大 [35] - PCF方面，本周A股主要指数均扩张；绝对值上，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘；分位数上，截至7月11日，中证500和小盘指数的PCF低于2010年以来25%分位数水平，其余指数均高于25%分位数 [40] A股行业&赛道估值跟踪 - 一级行业多数上涨，大金融板块内部分化，房地产和非银金融领涨，银行回调；钢铁、建筑材料延续上周涨势；环保、综合涨幅也超过3%；估值多数温和扩张，计算机、房地产PE扩张幅度超过2x，钢铁、传媒、综合PE扩张超过1x [42] - 新兴产业多数上涨，光伏、节能环保、新能源涨幅居前，智能汽车板块内部分化；估值方面整体扩张，仅智能汽车PE小幅收缩，新能源扩张最显著，云计算等多个产业扩张均超过1x；热门概念方面，非银金融和稀土永磁表现突出 [53] - PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、钢铁、国防军工 [48] - PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为通信、汽车、国防军工、电子、计算机 [48] - PS方面，排名前5的行业分别为银行、国防军工、汽车、通信、基础化工 [52] - PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、银行、钢铁、通信、煤炭 [52] A股估值性价比 - 综合看PE、PB、PS、PCF分位数，银行估值处于历史高位，TMT估值处于中长期高位，下游必选消费行业估值性价比凸显，纺织服饰和医药生物处于中等水平 [44]

战略合作 - 山东高速集团与山东发展投资控股集团签署战略合作协议 [1] - 合作领域包括工程建设、新能源、产融结合、战略性新兴产业及未来产业 [1] - 双方将形成全面深入的战略合作伙伴关系 [1]