文章核心观点 - 2025年1-12月食品饮料行业线下渠道销售额整体承压，但不同细分领域表现分化，其中功能饮料、即饮果汁、魔芋零食、健康零食及火锅食材等品类表现相对亮眼 [1] 酒类行业表现 - 啤酒全年销售额同比下滑6.7%，销量承压但平均售价保持增长 [2] - 预调酒1-12月销售额累计同比下滑9.9%，但锐澳品牌市占率保持稳定 [2] 饮料行业表现 - 软饮料行业销售额在不同细分领域表现分化 [1] - 功能饮料销售额增长得益于销量同比增长9.3% [2] - 即饮果汁销售额增长得益于均价同比提升7.8% [2] - 即饮茶品类表现平稳 [2] 乳制品行业表现 - 乳制品需求延续承压趋势，但2025年第四季度表现环比改善 [2] - 头部乳企的低温酸奶表现相对较优，带动酸奶品类表现好于乳制品大盘 [2] 调味品行业表现 - 基础调味品以价为先，头部品牌持续抢占市场份额 [3] 休闲食品行业表现 - 辣味休闲零食表现分化显著，魔芋品类及部分特色单品成为重要支撑 [3] - 健康食品动销增长较为亮眼 [3] - 坚果炒货品类受春节错期影响，12月动销同比承压 [3] - 甜味零食类整体表现偏弱，同比普遍承压 [3] 速冻食品行业表现 - 火锅食材呈现量增价稳的趋势 [1] - 2025年12月速冻食品销售进入旺季备货阶段，火锅食材、速冻调理食品、速冻点心实现同比增长 [3] - 速冻水饺、汤圆竞争仍然激烈，12月销售额同比仍承压 [3] 推荐投资组合 - A股推荐组合包括：安井食品、盐津铺子、新乳业、西麦食品、燕京啤酒、东鹏饮料、伊利股份、千禾味业、海天味业 [4] - H股推荐组合包括：卫龙美味、古茗、康师傅、统一企业中国、农夫山泉、华润啤酒、蒙牛乳业、青啤H [4]

文章核心观点 - 基于马上赢连续门店模型数据，2025年第四季度中国线下零售市场呈现企稳筑底迹象，整体销售额同比下滑4.84%，为年度最好表现，订单数量与订单平均花费同比下滑幅度也收窄至-3%以内 [4] - 尽管整体趋势向好，但价格水平依然承压，消费者预算和消费品价格压力仍需修复，同时市场内部结构性分化明显，健康化、功能化、便捷化品类增长强劲，而部分传统品类持续萎缩 [4][9][17][23] - 从“人货场”多维度分析，速冻新兴品类、健康饮料及部分创新零食是增长主力，而休闲零食、自热食品等品类面临挑战；高线城市下滑压力大于低线城市；大业态吸引力有所回升，小业态受近场零售竞争冲击更明显 [27][32][67][69] 季度整体概况 - **整体指标**：2025Q4整体销售额同比下滑4.84%，订单数量与订单平均花费同比下滑幅度均收窄至-3%以内，为2025年各季度最佳表现 [4][5] - **价格水平**：食品、饮料和酒、日化品三大类目的马上赢价格指数（WPI）在2025Q4均处于98~99区间，表明价格水平同比仍处于下行通道 [9][11] - **消费者信心**：国家统计局消费者信心指数自2025年5、6月以来明显回升，2025年11月指数在近两年首次回到90上方 [8] 重点类目表现（食品与饮料） - **食品类增长品类**： - 速冻食品中的新兴品类增长强劲：火锅食材、速冻肠、速冻调理食品的销售额、销售件数与订单数量同比均为增长，其中速冻肠销售额同比增速接近30% [17][27] - 乳制品出现回暖信号：纯牛奶、酸奶的占比同比提升，订单数量已基本与去年同期持平 [17][29] - 魔芋零食表现突出：销售额同比增速是销售件数与订单数量增速的近两倍，显示产品升级与客单价提升趋势 [17][27] - **食品类下滑品类**： - 休闲零食普遍承压：膨化食品、糖果、肉干肉脯等类目占比同比下跌，销售额同比下滑超过10%，受渠道碎片化、零食量贩店及健康潮流冲击 [14][17][28] - 自热食品急剧萎缩：销售额同比下滑约30%，消费场景淡化 [19][28] - 方便面意外下滑：本季度销售额、销售件数与订单数量同比出现7%~10%的下滑 [29] - **饮料类增长品类**： - 即饮果汁与功能饮料增长明显：占比同比上涨，受健康消费潮流及产品功能功效化推动 [20][23][32] - 功能饮料子类目运动饮料和营养素饮料增长强劲，分别受益于电解质水兴起和维生素水产品走红 [23] - **饮料类下滑品类**： - 乳饮料占比同比显著下降约3个百分点，受去年舆情事件高基数回落及健康关注度提升影响 [20][23][33] - 即饮咖啡销售额同比下滑，受现制咖啡供给增加及价格竞争挤压 [23][33] “人”：零售订单维度分析 - **订单平均花费**： - 食品类中，仅罐头食品、坚果炒货与魔芋零食的每订单平均花费同比增长，其中坚果炒货提升显著，可能与价格战缓和及产品结构升级有关 [36] - 火锅食材与火锅调料的每订单平均花费下滑显著，与家庭火锅单元小型化及组合产品降低预算门槛有关 [36] - 饮料类中，植物蛋白饮料、乳饮料与即饮果汁的每订单平均花费增长，即饮咖啡下滑最多 [38] - **订单平均购买件数**： - 食品与饮料各类目的每订单平均购买件数同比波动均较小，整体处于轻微下降通道中，未呈现明显趋势 [40][41][44] “货”：商品维度分析 - **头部SKU竞争格局**： - **速冻肠**：类目TOP 5 SKU全部为同比首次上榜，竞争激烈，皇家小虎、思念、三全等品牌份额接近 [52] - **坚果炒货**：洽洽每日坚果小黄袋首次超过香瓜子成为类目第一，显示高端健康坚果产品占比上升趋势 [52] - **即饮咖啡**：东鹏大咖成长迅速，在2025Q4超过星巴克成为类目第二 [54][55] - **植物蛋白饮料**：承德露露杏仁露产品本季度首次进入类目TOP 5 [55] - **新品上市情况**： - 食品类中，速冻肠、魔芋零食、火锅食材、速冻调理食品的新品上市数量同比显著增加，而休闲零食、速冻调理食品、奶粉等类目新品数量同比接近腰斩 [60][61] - 饮料类中，仅即饮奶茶的新品SKU数量超过去年同期，即饮果汁新品数量缩减超三分之一，植物蛋白饮料新品数量几乎腰斩 [62][64] “场”：渠道与地域维度分析 - **各城市等级表现**： - 各城市等级销售额均同比下滑，但呈现分化：一线城市下滑幅度最大，三线及以下城市下滑幅度最小，两者差距近三倍 [67] - 一线城市在订单数量与每订单平均花费上的同比下滑均较为严重 [67] - **各业态表现**： - 大卖场、大超市等大业态的销售额同比表现及订单数量同比表现均好于便利店、食杂店等小业态，大业态吸引力有所回升 [69] - 小业态销售额同比下滑超5%，主要受订单数量下滑拖累，受零售碎片化及O2O平台冲击更直接 [69] - **店均SKU数量变化**： - **大业态食品**：酸奶、提鲜粉、火锅食材、魔芋零食、速冻调理食品、速冻肠的店均SKU数量上升；休闲零食各类目、方便面、速冻饺子/汤圆等类目店均SKU数量缩减超过5% [73] - **小业态食品**：趋势与大业态类似，增长类目相同，但变动幅度更温和 [76] - **大业态饮料**：仅功能饮料店均SKU数量有较明显提升，乳饮料、植物蛋白饮料、即饮咖啡、即饮奶茶均有下滑 [79] - **小业态饮料**：功能饮料店均SKU数量明显提升并已超过乳饮料，乳饮料与植物蛋白饮料则有明显下滑 [81]

公司业务与市场地位 - 公司凭借可扩展的生产及分销网络，维持了其在包装水市场的领导地位 [1] - 公司正在向即饮茶、果汁等非水饮料领域扩张 [1] - 公司的分销网络依然稳固，渠道合作伙伴的强力支持将推动销售增长 [1] 财务预测与业绩展望 - 将公司2025-2026年净利润预期上调3%-5% [1] - 预计公司2025年非水饮料业务增长将保持两位数的强劲势头 [1] - 预计公司2025年下半年即饮茶业务销售同比增长20% [1] - 将公司2025年下半年包装水销售同比增长预测从9%上调至14% [1] - 预计公司将从同业中夺取市场份额 [1] 产品组合与发展策略 - 公司已将其即饮茶产品组合从无糖系列扩展至含糖气泡产品，这将在未来几年进一步推动销售增长 [1] - 即饮果汁、咖啡等其他非水饮料类别将成为新的收入及利润增长驱动力 [1] - 预计在2024年品牌遭遇网络负面舆论后，包装水业务将重新恢复销售动力 [1]

公司业务与市场地位 - 公司凭借可扩展的生产及分销网络，维持其在包装水市场的领导地位[1] - 公司正从包装水市场向即饮茶、果汁等非水饮料领域扩张[1] - 公司的分销网络依然稳固，渠道合作伙伴的强力支持将推动销售增长[1] 财务预测与业绩展望 - 机构将公司2025-2026年净利润预期上调3%-5%[1] - 预计公司2025年非水饮料业务增长将保持两位数的强劲势头[1] - 预计公司2025年下半年即饮茶业务销售同比增长20%[1] - 机构将公司2025年下半年包装水销售同比增长预测从9%上调至14%[1] - 预计公司将从同业中夺取市场份额[1] 产品组合与发展策略 - 公司已将其即饮茶产品组合从无糖系列扩展至含糖气泡产品，预计将在未来几年进一步推动销售增长[1] - 即饮果汁、咖啡等其他非水饮料类别预计将成为新的收入及利润增长驱动力[1] - 预计在2024年品牌遭遇网络负面舆论后，包装水业务将重新恢复销售动力[1]

2025年软饮料行业回顾 - 截至2025年11月28日，申万软饮料指数年初以来涨幅7.6%，相对上证指数和食品饮料指数的超额收益分别为-8.4%和12.4% [1] - 软饮料行业最新PE-TTM约28.3倍，位于近三年46%分位数，三季度以来板块估值水平回落 [1] - 我国软饮料销售额近年保持中高个位数增长，量增为主、价基本持平，其中MAT2503销售额、销售量、单价分别同比增长7.4%、7.2%、0.2% [2] - 2025年上半年软饮料全渠道销售额同比增速均为正，7月份开始转负且下滑趋势在8、9月有所扩大 [2] - 细分品类中，运动饮料连续3个季度保持较好增长，植物饮料H1销额双位数增长但价格略承压，即饮果汁个位数增长、单价上行，其他品类销售额则不同程度承压 [2] 行业需求与基本面韧性 - 疫后软饮料行业需求修复好于其他快消品，2023-2024年我国饮料品类销额同比增速分别为6.6%、8.7%，高于整体快消品的-0.5%、2.8% [4] - 2022-2024年申万饮料板块营收复合增速为12.8%，位列食饮子板块增速第三，2025年Q1-Q3营收同比增速分别为2.4%、17.8%、14.4% [4] - 饮料行业需求更快修复、韧性更佳，主要受新品类（如无糖茶、功能饮料、中式养生水）满足消费者多样化需求，以及持续拓展下沉渠道等因素驱动 [4] - 2025年10月CPI同比转正、PPI同比跌幅持续收窄且环比实现年内首次上涨，但PPI转正时点及企业盈利企稳回升仍需观察 [3] - 中期维度考虑居民收入增速仍受资产价格拖累、消费意愿偏低及宏观环境弱复苏等影响，内需修复尚需一定时间 [3] 2026年行业发展趋势展望 - 展望2026年，可关注供给端优化的经营拐点机会、新品类新渠道推动的消费结构性增长、提振消费政策催化的行业β机会 [3] - 软饮料品类的健康化、功能化及更具性价比的大包装将依然是行业的重要发展趋势 [5] - 饮料在Z世代、千禧一代这两类关键消费群体的渗透率达到90%以上，二者形成对饮料的健康营养、功能、特殊饮食及情绪等方面的多元化需求 [5] - 居民消费决策更偏理性，饮料大包装的百毫升更低价满足消费者划算心理，也逐渐成为分享、健身、办公等多场景首选 [5] - 展望2026年，核心原材料白砂糖、PET价格预计延续偏弱，瓦楞纸价格上涨具备支撑性，饮料行业或持续受益成本红利但边际影响减弱 [5] 竞争格局与龙头公司优势 - 2019年以来龙头公司在营收抗风险性、成长性及利润率提升等方面表现好于区域性及细分品类公司，2019-2024年二类公司营收CAGR分别为8.6%、-0.7%，归母净利润CAGR分别为15.5%、4.6% [6] - 在行业品类结构性增长、终端竞争加剧背景下，龙头公司优势进一步强化 [6] - 景气赛道如功能饮料、无糖茶等行业龙头公司市占率提升，包装水行业格局松动，农夫山泉市占率有望持续修复 [7] - 龙头公司迈向平台化，赛道选择围绕需求景气、适配自身渠道特性、品类升级等趋势 [7] - 东鹏饮料核心竞争力在于性价比及下沉渠道，品牌力持续提升；农夫山泉则践行长期主义，"天然、健康"理念深入人心，两大超百亿单品验证平台化能力 [7] 投资主线与关注领域 - 主线一：优选有增速的景气赛道、紧握行业龙头，演绎行业增长红利+市占率提升逻辑 [1] - 主线二：原材料及包材成本红利延续，业绩确定性较好+高分红率 [1] - 建议在饮料内部的结构性成长赛道，优选功能饮料及无糖茶行业龙头 [1] - 利润端，饮料行业原材料及包材成本红利预计延续，持续关注各企业竞争策略及新品进展 [1]

文章核心观点 - 2025年中秋与国庆假期重叠形成八天长假，为观察线下零售消费趋势提供了独特窗口[1] - 基于连续门店模型数据，对2025年9月1日至10月10日（共40天）的线下零售主要类目进行同比分析[2][3] - 分析涵盖节庆食品、饮料乳品、方便速食三大方向，并深入考察各区域表现[5] 节庆零食及风俗食品类目表现 - 多数类目销售额与销售件数同比双降，仅月饼和中式糕点实现双增长，但销售件数增速高于销售额增速，表明件均价可能下降[8] - 月饼件均价和每百克均价下滑最严重，但件均规格小幅提升，显示产品向“便宜量大”方向变化[10] - 非组合装月饼每百克均价从2024年的6.88元降至5.98元，降幅显著[12] - 巧克力非组合装产品每百克均价突破15元/100g且上涨5.48%，但组合装产品每百克均价暴跌29.06%，拖累类目整体均价微降1.36%[12] - 坚果炒货表现相对较好，销售额下滑幅度小于销售件数下滑幅度[8] - 巧克力、西式糕点、糖果、肉干肉脯、蜜饯果干等类目受健康消费和渠道碎片化影响，销售额与销售件数同比下滑基本接近或超过15%[8] 节庆乳品、啤酒、饮料及冲调类目表现 - 所有观察类目（纯牛奶、酸奶、啤酒、即饮果汁、植物蛋白饮料、冲泡咖啡）销售额与销售件数均同比负增长[15] - 冲泡咖啡销售件数同比下滑约2%，但销售额同比下滑超过14%，件均价下滑明显[15] - 即饮果汁销售额同比下滑幅度小于销售件数下滑，类目存在涨价或规格增加可能[15] - 啤酒类目表现亮眼，件均价、件均规格及每百克均价均同比正向增长[17] - 即饮果汁每百克均价显著增长，可能与消费者转向高端产品（如NFC、HPP）及新奇水果类型有关[17] - 纯牛奶和酸奶呈现规格上涨但每百克均价下降，乳制品行业压力较大[17] 节庆方便速食、速冻及餐厨相关类目表现 - 食用油、调味品、速冻食品三项指标（件均价、件均规格、每百克均价）在±1%区间内波动，表现稳定[22] - 方便速食和速食肠的件均价及件均规格均有上涨，尤其速食肠两项指标均上涨约5%，但每百克均价同比小幅下滑[22] - 所有类目销售额与销售件数同比均下滑，速冻食品相对表现较好，方便速食下滑较为严重[23] - 非组合装产品每百克均价在各类目中变化很小，仅速食肠类目同比微跌[25] 各区域重点类目表现 - **全国普遍趋势**：休闲零食在各区域均承压，销售额与销售件数双降，受渠道碎片化及量贩零食等新业态冲击[26]；速冻食品在多数区域（除西南、华东）实现销售额与销量双增长，西北、华北、华中增速超10%，受益于家庭小型厨电普及和产品多样化[26] - **东北地区**：即饮果汁销售额同比增长超5%，但销售件数同比小幅下跌[28]；植物蛋白饮料销售件数同比下降约17%，为下滑最明显类目[28] - **西北地区**：啤酒、即饮果汁销售额与销售件数同比均下降超20%[30]；速冻食品、食用油、调味品销售额与销售件数同比双增长，其中速冻食品增长超10%[30] - **华北地区**：速冻食品是唯一销售额与销售件数同比双增的类目[33]；休闲零食和植物蛋白饮料销售额同比下滑超10%[33] - **华中地区**：速冻食品销售额与销售件数同比增长领先，调味品也保持双增长[35]；啤酒、即饮果汁、植物蛋白饮料下滑显著[35] - **华南地区**：即饮果汁是唯一销售额与销售件数同比均增长（5%以内）的品类[38]；休闲零食、植物蛋白饮料销售额与销售件数均下降约15%[38] - **西南地区**：所有类目销售额与销售件数均同比下滑，啤酒下滑最严重（销售额下滑近25%，销售件数下滑近30%）[41]；速冻食品和调味品表现相对较好，下滑在10%以内[41] - **华东地区**：所有类目销售额与销售件数均同比下滑，休闲零食、方便速食与植物蛋白饮料下滑最为严重[43]；啤酒同比表现相对最好[43]

季度整体概况 - 食品、饮料、酒、日化四大类目销售额同比普遍下跌但降幅收窄，其中销售额同比-7%，订单量下滑优于订单平均花费下滑，显示消费预算和价格压力大于到客量[4] - 马上赢价格指数(WPI)显示食品、饮料和酒、日化品价格水平仍低于基准线100，但呈回升趋势：饮料和酒最接近100，食品99以上，日化不足99[6] - 价格回升通道中，饮料和酒类价格指数3月起持续回升，食品次之，日化品回升力度最弱但趋势向好[6] 重点类目表现 食品类 - **速冻食品**：速冻肠以31%市场份额同比增速断层领先，速冻饺子/汤圆重回正增长，速冻包子同比-5%[13] - **乳制品**：纯牛奶/酸奶增速下滑显著放缓(<3%/<1%)，成人奶粉维持涨势，雪糕/冰淇淋因夏季消费份额小幅提升[13] - **调味品**：新晋类目表现分化，酱油/复合调味料/火锅底料增速显著，中式调味酱增速有限但均为正增长[15] - **休闲零食**：受健康化趋势和零食量贩业态冲击，膨化食品/肉干肉脯等子类目销售额同比下滑超20%[14][23] 饮料类 - **运动饮料/植物饮料**：市场份额同比增速均超30%，但规模较小；即饮果汁因销售规模大成为市场份额增长第一[17] - **含乳饮料**：受去年异常波动影响，市场份额大幅回调，健康化趋势下含糖量争议加剧类目下滑[17] - **即饮茶**：销售额/件数/订单量同比均下降，显示从增量竞争转向存量竞争[29] 零售订单维度分析 - **每订单平均花费**：即饮果汁/包装水/植物饮料/方便面同比增长，其中方便面价格指数自2024年10月起持续高于100基准线[34][26] - **速冻肠**：销售额同比+20%但件数同比+31%，件单价显著下降，价格战风险凸显[22][35] - **休闲零食**：所有子类目每订单平均购买件数均同比下降，反映消费量减少或大包装偏好[40] 商品与新品动态 - **Top SKU变动**：复合调味料中小龙虾调料占4席(天味/筷手小厨各2款)，火锅底料规格小型化趋势明显[46] - **新品上市**：速冻肠/运动饮料/酸奶上新数量同比正增长，即饮茶/酱油等类目新品数量同比下滑超50%[50] 渠道与业态表现 - **城市等级差异**：一线城市销售额同比下滑幅度是三线及以下城市的近2倍，新一线/二线城市每订单平均花费降幅最大[54] - **业态分化**：大超市订单量同比唯一正增长，店均SKU数量显示酸奶/速冻肠受渠道青睐，休闲零食类目普遍承压[58][62][65] - **饮料渠道适配**：大业态中即饮果汁/运动饮料店均SKU增长，小业态即饮茶/含乳饮料下滑，运动饮料在小业态增速显著高于植物饮料[67][70]