核心业务进展 - 反射光波导黄金线项目（一号工程）整体推进超年初预期，已进入核心攻坚阶段，关键工艺与流程优化有序开展 [2] - 涂布滤片业务已进入稳定量产阶段，2025年市场份额目标预计顺利达成，2026年起将进入市场份额爬坡周期 [2] - 为匹配涂布滤片客户订单需求，公司已加快推进台州二期厂房基础设施建设以保障后续产能有序释放 [2] - 在AR眼镜领域，晶圆类产品已实现对下游光波导厂商批量供应，体全息光波导产品已达成商用端小批量量产交付 [4] - 反射光波导黄金线产品目前正处于关键搭建推进阶段 [4] - AR眼镜光学零组件领域已启动技术平移工作，将消费电子终端成熟产品适配至AR眼镜场景 [4] 技术路径与战略 - 反射光波导技术核心突破方向聚焦大规模量产下的稳定性与生产效率，需系统性解决工艺优化、良率提升和成本控制 [3] - 衍射光波导技术需突破漏光抑制、光刻工艺大批量适配性及生产效率提升等核心瓶颈，依赖全行业上下游协同 [3] - 公司核心战略聚焦反射光波导方案的大规模量产突破，致力于成为该技术路线核心供应商 [3] - 公司同时在衍射光波导体全息方案领域进行技术布局，体全息光波导产线已实现商用端小批量量产 [3] - 反射光波导与衍射光波导是并行发展的两大核心技术路线，呈现协同推进态势，不存在绝对替代关系 [3] 未来增长指引 - 2026年北美大客户薄膜光学面板业务将维持稳健，继续成为业绩支撑，越南产线转移将对该业务有促进作用 [5] - 2026年微棱镜业务将继续争取维持主力供应商地位 [5] - 大客户涂布滤光片业务将在2025年基础上继续提升份额，逐步成长为重要业务支撑 [5] - 公司已全面参与对接大客户重要光学创新，预计未来几年将带来高质量增长 [5] - 消费电子安卓客户群方面，公司引进市场人才增强团队力量，进一步开拓安卓市场，积极拓展国内大客户战略合作 [6] - 伴随内循环深化，预计国内市场除手机外其他领域将有较好增长 [6] - 车载领域，2026年随着海外汽车客户、Lcos AR-HUD定点转量产，努力提升车载业务板块盈利水平 [6] 客户与合作 - 在AR光学领域，公司与多个终端客户保持密切交流，根据客户项目进展与需求优先级合理排序资源投入 [6] - 海外大客户已发布反射光波导方案AR眼镜并取得不错市场反响，预计其他终端客户对该方案的推进节奏有望加速 [6]

公司发展历程与战略 - 公司从专注于安防监控光学低通滤波器产品的小微企业起步，通过确立“以量产能力破局”的发展路径，上市后重点投入产能升级，构建起全球领先的OLPF与IRCF量产能力，成为该领域全球产能冠军[3] - 完成制造型企业积累后向技术型企业转型，2017年成立中央研究院下辖五大研究所，以“技术货架”视角沉淀优秀经验为自动化解决方案，提升智能制造水平[4] - 公司由单一元器件制造商向光学解决方案供应商转型升级，合作模式从OEM向ODM演进，为客户提供从粗略图纸到针对性方案的全流程服务[7] 内部管理与核心竞争力 - 2015年引入阿米巴经营模式，经过十年变革，员工团队意识和协作精神大幅增强，企业整体效益稳步提升[4] - 高度重视内部人才培养，成立水晶商学院，形成领导力学院与工程师学院双轨机制，安排优秀员工到重要岗位轮岗学习[5] - 在技术融合、自动化方案设计、大项目运行管理等方面形成强大内生竞争力[5] 市场与客户战略 - 坚定贯彻大客户战略，与多家海内外终端巨头建立长期战略合作关系，大客户群持续扩容，通过合作高标准倒逼自身成长并提前感知行业趋势[6] - 为服务客户，在台州新投建占地200亩的二期生产基地专注北美大客户，将非大客户业务整合至江西基地[7] - 未来将通过设立海外运营中心扩大海外制造规模，实现海外业务供应链闭环，同时深挖国内市场，将外销和内销比重维持在安全区间[7] 技术布局与未来方向 - 公司将下一代战略支点锁定AR眼镜赛道，认为其可能成为下一代终端产品重要形态，并已在该领域潜心布局十五年[7][8] - 早早布局反射光波导技术与衍射光波导体全息技术，并将反射光波导列为公司新“一号工程”，致力于打造具备成熟工艺的大规模黄金线[8][9] - 对AR眼镜光机中多个光学零组件产品展开布局，推动核心光学元件由智能手机向AR/VR智能眼镜领域平移，与核心战略客户进入重要合作窗口期[9]

核心观点 - 公司是光学行业领先的从元器件到模组及解决方案提供商 [5] - 2024年公司收入62.78亿元，同比增长23.67%，归母净利润10.30亿元，同比增长71.57% [6] - 公司毛利率和净利率分别为31.1%和16.4%，研发费用率达6.5% [6] 消费电子业务 - 摄像头及影像升级是智能手机的创新核心，苹果iPhone15 Pro Max首次搭载潜望式摄像头，采用四重反射棱镜方案 [7] - 公司是全球首家实现四重反射棱镜模组量产的供应商，与北美大客户合作达到新高度 [7] - 公司在巩固红外截止滤光片业务优势的同时，其北美大客户涂布滤光片项目已成功量产 [7] AR/VR业务 - AR眼镜是理想方案，光学显示单元是其核心部分，光波导技术或将成为未来AR眼镜光学方案的必然趋势 [8] - 公司一号工程聚焦反射光波导技术，与头部企业深度合作，已打通核心工艺并建设初步的NPI产线 [8] 汽车电子业务 - 抬头显示系统（HUD）搭载率不断提升，AR-HUD预计将成为增长主力 [9] - 公司车载光学以HUD产品为核心，2024年出货量逼近30万台，市场份额稳步增长 [9] - 得益于AR光学技术积累，公司已全面布局TFT、DLP、LCOS、光波导、斜投影等多种方案的AR-HUD产品 [9]

公司整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收51.23亿元，同比增长8.78%，归母净利润9.83亿元，同比增长14.13% [1] - 单第三季度业绩表现更优，营收21.03亿元，同比增长2.33%，环比增长36.71%，归母净利润4.83亿元，同比增长10.98%，环比增幅高达72.48% [1] - 第三季度业绩增长主要得益于薄膜光学面板业务和涂布滤片业务的驱动，特别是大客户新机型集中放量使面板业务实现高质量增长 [2] 客户集中度风险 - 公司对第一大客户的销售额占比超过35%，前五大客户销售额比例达62.23%，客户集中度极高且较前几年显著提升 [2] - 2020年至2024年，公司前五大客户销售额比例分别为48.39%、50.09%、62.01%、63.83%、62.23% [2] - 消费电子产业链向头部企业集中趋势加剧，若大客户生产经营发生重大变化，将对公司经营业绩产生较大不利影响 [3] 新业务发展状况 - 汽车电子产品营收占比大幅提升，但仅为8.47%，其毛利率为25.24%，虽较2024年13.53%的水平近乎翻倍，仍是三大主业中毛利率最低的业务 [1][3] - 公司在国内乘用车前装AR-HUD市场份额为22.95%，位居第二，但HUD平均单价因行业内卷而逐步下降 [3] - VR/AR领域产品商业化进度滞后，反射光波导技术才实现NPI产线建设，衍射光波导仅实现小批量商业级应用出货，未进入大规模量产阶段 [1][5] 财务状况与现金流分析 - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为8.24亿元，较去年同期下降40.71% [6] - 单第三季度经营活动现金流同比下跌52.95%至3.24亿元，与归母净利润同比增长11%的表现相悖 [6] - 报告期末公司应收账款为15.62亿元，较去年同期增长23.65%，较2024年末增长超40% [6] - 公司投资活动现金流为-10.81亿元，同比提升21.80%，期末在建工程规模较年初翻倍，达到10.40亿元 [7] 债务与流动性状况 - 公司资产负债率呈递减趋势，2023年、2024年及2025年前三季度末分别为20.28%、19.66%、18.62% [7] - 截至2025年三季度末，公司账面货币资金为12.24亿元，一年内到期的非流动资产（主要为银行大额存单）为5.31亿元，二者共计17.55亿元，与全部流动性负债数额相近 [8] - 筹资活动产生的现金流量净额持续为负，2023年、2024年及2025年前三季度分别为-2.09亿元、-7.15亿元、-3.52亿元 [7]

2025年第三季度财务业绩 - 第三季度实现营业收入21.03亿元，同比增长2.33% [3] - 第三季度实现归母净利润4.83亿元，同比增长10.98% [3] - 前三季度累计归母净利润接近10亿元，接近2024年全年水平 [3] - 净利润增速大于收入增速，期间费用率符合预期 [3] 核心业务板块表现 - 薄膜光学面板业务因大客户新机型出货，第三季度出货量较第二季度大幅提升 [3] - 大客户涂布滤光片业务自第二季度末量产，第三季度进入稳定量产状态，预计第四季度出货量稳定增长 [3] - 微棱镜业务第三季度经营符合预期，对完成全年份额目标有信心 [4] - 车载HUD业务第三季度装车数量同比增长，主要客户为长安、东风岚图和理想汽车，预计第四季度出货量进一步增长 [4] - 激光雷达视窗片第三季度出货量大幅提升，预计2025年出货量将创历史新高，并拓展至机器人领域送样 [4] - 手持影像设备和无人机市场的平面cover glass产品保持较高市场份额，增长潜力显著 [5] 未来增长驱动因素 - 消费电子领域：北美大客户薄膜光学面板业务2026年将继续成为业绩支撑，越南产线转移将促进该业务；微棱镜业务2026年争取主力供应商地位；涂布滤光片业务2026年将在2025年基础上继续突破 [8] - 车载及泛机器人领域：客户结构丰富（如海外客户），核心技术竞争力提升，Lcos AR-HUD将于2026年量产，预计3D相关应用在车载与泛机器人领域带来收获 [9] - AR（一号工程）：反射光波导技术路线前景广阔，但需攻克千万台级年产量的大规模量产难题 [11][12] - 内循环战略：国内安卓系客户光学创新（如涂布滤片）驱动增长；车载业务实现出货量增长和毛利率提升双改善；AI与光学融合新业务进入调研阶段 [17][18] 技术布局与竞争优势 - 反射光波导技术：公司聚焦突破量产性难题，具备供应链与产线优势、人才与团队优势、客户协作与开放创新优势 [13][14] - 衍射光波导技术：通过体全息产线服务To B端市场，子公司晶特光学提供基础玻璃晶圆材料，但重心仍放在反射光波导 [20] - 薄膜光学面板业务：增长空间来自越南工厂承接制造需求和非手机业务应用（如客户新场景拓展），手机业务仍为最大需求来源 [21][22] - 车载HUD业务：2026年更多车厂客户量产，行业价格竞争趋于理性，产品矩阵包括HUD、激光雷达和核心光学元件，形成协同效应 [26][27] 战略规划与投资 - 在建工程增长与业务扩张相关，包括滨海园区、越南园区基建以及AR元宇宙产线和北美大客户项目设备采购 [29] - 2025年为战略调整关键年，目标实现全年营收增速0%-30%，长期聚焦AR元宇宙、AI光学、泛机器人等领域，从元器件制造商向光学解决方案提供商迈进 [30][32] - 投资收益增长源于收购埃科思公司后的账务调整，工商变更已于9月完成 [19] - 公司暂未重点布局碳化硅衬底，资源集中于反射光波导量产难题 [24]

2025年第三季度业绩表现 - 前三季度公司实现总收入51.2亿元，同比增长8.8%，归母净利润9.8亿元，同比增长14.1%，扣非归母净利润9.3亿元，同比增长11.5% [3] - 单季度看，25Q3营收21.0亿元，同比增长2.3%，环比大幅增长36.7%，归母净利润4.8亿元，同比增长11.0%，环比大幅增长72.5% [3] - 25Q3扣非归母净利润4.8亿元，同比增长9.2%，环比大幅增长100.9%，增长主要受益于三季度大客户新机旺季带动薄膜光学面板及涂布滤光片业务增长 [3] 各业务板块进展 - 消费电子业务中，薄膜光学面板业务因大客户新机型出货驱动而大幅提升，涂布滤光片产品市场占有率持续提升并进入稳定量产阶段，微棱镜业务巩固了客户端核心供应商地位 [4] - 车载光学方面，AR-HUD产品市场渗透率显著提升，2025年1-8月公司国内乘用车前装AR-HUD市场份额达22.95%，位居第二，LCOS技术路线的ARHUD项目持续推进 [4] - ARVR业务布局领先，反射光波导技术成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作 [4] 未来成长驱动因素 - 消费电子业务方面，未来几年A客户仍有潜望新方案、可变光圈等光学创新，公司作为核心光学零部件供应商将受益，同时A客户滤光片、薄膜光学面板业务份额仍有成长空间 [5] - 吸收反射复合型滤光片等高端产品在安卓客户的渗透率不断提升，其单价及毛利率明显高于传统产品 [5] - 车载光学业务将大力拓展毛利率较高的海外客户，以提升份额及盈利能力，公司ARHUD业务居于全球领先地位 [5] - 公司前瞻布局AR技术及产品，通过投资Lumus及德国肖特、与Digilens合作等方式深化AR光学技术积累，反射光波导作为一号工程有望长线受益于AR浪潮 [5]

2025年前三季度及第三季度财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入51.23亿元，同比增长8.78%，实现归母净利润9.83亿元，同比增长14.13% [1] - 2025年前三季度毛利率为31.74%，同比提升0.17个百分点，净利率为19.29%，同比提升0.62个百分点 [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入21.03亿元，同比增长2.33%，环比增长36.71%，连续五年实现同比正增长，实现归母净利润4.83亿元，同比增长10.98%，环比增长72.48% [1] 消费电子核心业务进展 - 光学元器件业务稳步推进与北美、韩系大客户合作，北美大客户涂布滤光片项目实现量产，预计份额持续提升 [1] - 越南生产基地二期扩建完成，新增高端滤光片产能，涂布滤光片应用拓宽至无人机、车载等领域 [1] - 微棱镜产品保持核心供应商地位，新项目与大客户接触顺利 [1] - 薄膜光学面板业务深化北美大客户手机业务，并向非手机领域拓展，实现终端品类全覆盖 [2] - 越南生产线完成产能爬坡并实现量产，具备对东南亚客户的快速响应能力，海外营收占比逐步提升 [2] - 半导体光学业务持续拓展窄带新应用，传感器镀膜等主力产品市场份额稳固，3D模组业务经营业绩同比显著增长 [2] 新兴业务成长曲线 - 车载光学业务AR-HUD在国内新能源旗舰车型渗透率显著提升，新产品核心技术指标突破 [2] - 公司与国内战略大客户深度协同，获得LCOS技术路线AR-HUD项目定点及国内一流主机厂、知名合资品牌多个新订单 [2] - AR业务在反射光波导、衍射光波导及光机技术领域实现多项关键突破 [3] - 反射光波导技术走在行业前沿，打通量产路径并与头部企业深度合作，衍射光波导领域深化与Digilens技术协同，升级产线并实现小批量商业应用 [3] - 光机零组件业务启动战略布局，推动消费电子光学元件技术向AR/VR眼镜场景迁移 [3] 研发投入与技术创新 - 2025年第三季度研发费用达1.04亿元，相比去年同期增长0.22亿元，同比增长26.83% [3] - 消费电子领域加深与产业龙头合作开发创新光学产品，AR/VR领域已形成波导片、3D模组、核心光学元器件等业务布局 [3] - 公司携手行业领头羊，着力突破AR/VR领域光学难题 [3] 未来业绩预测 - 预计2025年实现营业收入76亿元，同比增长21%，实现归母净利润12.7亿元，同比增长23% [4] - 预计2026年实现营业收入90亿元，同比增长19%，实现归母净利润15.7亿元，同比增长24% [4] - 预计2027年实现营业收入104亿元，同比增长15%，实现归母净利润18.3亿元，同比增长16% [4]

核心财务表现 - 上半年营业收入30.20亿元 同比增长13.77% 归母净利润5.01亿元 同比增长17.35% 扣非归母净利润4.46亿元 同比增长14.10% 毛利率29.46% 同比提升1.86个百分点 [4][5] - 第二季度营业收入15.38亿元 同比增长17.45% 环比增长3.75% 归母净利润2.80亿元 同比增长12.80% 环比增长26.70% 毛利率30.91% 环比提升2.96个百分点 [6] 消费电子业务 - 消费电子业务收入25.43亿元 同比增长12.80% 毛利率29.52% 同比提升1.69个百分点 [7] - 光学元器件业务持续加大新品研发投入 与北美及韩系大客户稳步推进合作 涂布滤光片项目攻克技术难关实现量产 微棱镜产品巩固核心供应商地位 [7] - 薄膜光学面板业务深化与北美大客户战略合作 提升手机端市场份额并完成消费电子终端品类全覆盖 [7] 汽车电子业务 - 汽车电子(AR+)业务收入2.41亿元 同比增长79.07% 毛利率25.24% 同比大幅提升16.79个百分点 [8] - 车载光学业务以HUD及激光雷达视窗片产品为核心 AR-HUD产品在国内新能源旗舰车型市场渗透率显著提升 核心技术指标取得突破性进展 [8] - 与国内战略大客户深度协同 成功获得LCOS技术路线AR-HUD项目定点 并获取国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单 [8] AR/VR业务发展 - 已形成显示系统(波导片)、3D模组、核心光学元器件、衍射晶圆及反射方片等产品布局 与国内外头部企业展开战略协同 [9] - 反射光波导技术通过核心工艺攻关与NPI产线建设 成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作 [9] - 衍射光波导领域深化与Digilens技术协同 升级体全息产线并实现小批量商业级应用落地 在反射光波导、衍射光波导及光机技术领域实现多项关键突破 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩稳步增长，总营业收入30.20亿元，同比增长13.8%，归母净利润5.0亿元，同比增长17.4% [1] - 毛利率和净利率分别提升至29.5%（同比+1.86个百分点）和16.8%（同比+0.25个百分点） [1] - AR/VR领域布局成为未来核心增长催化剂，已与头部企业达成深度合作并具备3D视觉解决方案能力 [3] - 预测2025-2026年归母净利润分别为12.5亿元和15.3亿元，同比增长21.03%和22.71% [3][4] 分业务表现 - **薄膜光学业务**：成为业绩核心引擎，增量来自越南厂非手机产品及大客户手机端份额提升 [2] - **涂布滤光片**：在安卓机份额持续提升，实现大客户量产突破，处于产能快速扩建期 [2] - **微棱镜业务**：在大客户中维持高份额并持续技术迭代 [2] - **半导体光学**：拓展窄带新应用，3D模组业务实现显著增长 [2] - **车载光学**：受益于AR-HUD渗透率提升，25H1收入同比增长79%，获LCOS技术路线项目顶点及多个新订单 [2] 技术布局与战略方向 - **AR/VR技术路线**：以反射光波导为主，同步布局衍射光波导，已打通反射光波导量产路径 [3] - **3D视觉方案**：通过双目视觉和结构光为AR眼镜提供解决方案 [3] - **三大发展目标**：构建海外与国内双循环体系、成为全球AR光学显示龙头、与大客户形成核心战略伙伴关系 [3] 财务预测数据 - 2025年预计营业收入73.87亿元（同比增长17.68%），2026年达87.89亿元（同比增长18.97%） [4] - 2025年预计毛利率31.71%，净利率16.87%，ROE提升至12.40% [4][7] - 每股收益2025E为0.90元，2026E为1.10元，对应市盈率21.63倍和17.63倍 [4]

核心观点 - 公司管理层完成代际传承 新任高管团队首次集体亮相并与投资者交流 [1] - 2025年上半年业绩稳健增长 营业收入30.20亿元同比增长13.77% 归母净利润5.01亿元同比增长17.35% [2] - 公司正从制造型企业向技术驱动型公司转型 重点布局AR/VR和AI领域 [3][4][5] - 构建"双循环运营体系"以应对地缘政治风险 推动全球化布局和客户结构多元化 [6][7] 财务表现 - 营业收入30.20亿元 同比增长13.77% 归母净利润5.01亿元 同比增长17.35% 均位于0%-30%增长目标区间 [2] - 第二季度毛利率达30.91% 环比提升2.96个百分点 净利率18.9% 环比上升3.3% [2] - 经营活动现金流量净额2.8亿元 环比大增36.2% 经营质量显著提升 [2] - 上半年资本开支3.82亿元 较去年同期下降 全年预计维持在营收的10%-15%区间 [2] 技术转型 - 从制造型企业全面转向技术驱动型公司 进入全球光学"无人区" [3] - 深度参与AR/VR核心模组研发与制造 多个采用GWG技术的光波导项目进入NPI阶段 [3] - 具备反射光波导量产能力 已在美国西雅图设立分公司布局AR领域 [5] - 加大国际化 技术型人才引入 同步推动内部体系化创新 [3] AR与AI布局 - AR作为下一代人机交互入口地位凸显 布局十几年的AR业务将迎来爆发 [4] - 在AI领域积极布局视觉感知 智能传感方向 具备3D模组能力 [5] - 未来将结合光和双目视觉方案整合进AI领域 [5] 战略规划 - 构建"双循环运营体系" "外循环"推动全球化布局 "内循环"布局泛机器人和3D视觉模组产业基地 [6] - 打造营销平台 技术平台 供应链制造平台等支撑体系 [6] - "十五"战略规划已提前启动 目标实现内销与外销比例更加健康 降低客户集中度风险 [7] - 深化与国内大客户战略合作 已是手机摄像头 传感器及汽车HUD 光学薄膜等光学元器件核心供应商 [6]