整体市场销量与结构 - 2025年11月中国乘用车终端总销量为200.5万辆，环比下降4.3% [1] - 2025年11月新能源乘用车总销量为122.3万辆，环比增长2.3%，新能源渗透率首次突破60% [1] - 从能源类型看，纯电车型销量77.4万辆，环比增长0.6%；插混车型销量33.5万辆，环比增长3.4%；增程车型销量11.4万辆，环比增长11.7% [1] 市场趋势与驱动因素 - 自10月中下旬起，市场订单开始下滑，11月市场形势在剔除10月底短期抢购订单后进一步小幅走弱 [3] - 市场走弱的原因包括国家补贴额度耗尽，以及消费者进入“观望模式” [3] - 2025年车市因以旧换新补贴力度强而实现超预期增长 [3] - 2026年车市增长面临巨大压力，主要原因是仅新能源车购税5%减免一项，就比2025年少了1000多亿元的免税让利 [3] - 考虑到“十五五”良好开局的愿望，预计2025年末市场会趋于稳定，以避免过度透支2026年的增长潜力 [3] 产业链动态与公司战略 - 主机厂在电芯采购策略上需要兼顾性能和成本 [14] - 比亚迪出海战略正发力东南亚市场 [14] - 宁德时代（CATL）的储能市场增长高于动力电池市场 [17]

涉及的行业与公司 * **行业**：汽车产业（涵盖乘用车、商用车、零部件、智能化、出口等）[1] * **提及的公司**： * **整车/品牌**：小鹏汽车、零跑汽车、华为系（含问界等）、小米汽车、特斯拉、比亚迪、理想汽车、江淮汽车、宇通客车、金龙汽车、春风动力、隆鑫通用、中国重汽[1][3][4][7][12][14][15][16][18][19][24] * **零部件与智能化**：拓普集团、一轮股份（或指英轮科技）、均胜电子、飞龙股份、新宙邦、美亚光电、新宇股份、美时股份、福耀玻璃、敏实集团、德赛西威、新源卓镁、宁德时代、地平线、Momenta、小马智行、文远知行、曹操出行、千里科技[1][3][4][6][19][24][25][26] * **动力系统**：潍柴动力[3][18] 核心观点与论据 * **产业趋势判断：从电动化转向智能化** * 2026年是汽车产业从电动化转向智能化的关键节点，智能化将成为未来三年的主旋律[1][2] * 这种切换伴随着技术创新、主力消费人群及消费偏好的变化，将对整个产业链产生重大影响[2] * 投资策略需“破旧立新”，打破过去五年的电动化思维定势，以物理世界AI的视角重新审视行业[2][20] * **市场销量预测** * **乘用车总量**：2025年销量预计与2024年持平，约为2300万辆；2026年预计同比下降3.5%至2200万辆左右[1][5] * **新能源汽车**：预计2026年销量增长11个百分点，总销量约1700万辆[8]；尽管购置税将加征5个百分点，但企业仍会注重销量以保持竞争力[5] * **汽车出口**：2025年出口超预期，主要受益于俄罗斯市场；预计2026年出口保持双位数增长，其中新能源出口保持40%左右高增长[1][8] * **整体汽车总量**：预计2026年相比2025年下降3个百分点，即总量约2000万辆左右[1][8] * **智能化发展预测** * **渗透率**：预计到2026年，高阶智能驾驶在电动车中的渗透率将翻倍至40%左右[3][9][10] * **技术层级**：将2026年的智能化定义为L4级无人驾驶，认为2026至2030年可能是真正意义上的软件爆发时期[20] * **Robotaxi前景**：发展前景广阔，特斯拉、小鹏等企业加速布局；国家标准和地方政策在积极推进，预计2026年国内将有企业进入试运营阶段[3][21] * **商业化节点**：包括矿卡、卡车、公交车等细分市场有望在2028年前后达到规模量化的重要节点，出现通过运营盈利的公司[22][23] * **细分市场前景与格局** * **客车**：出口预计2026年继续保持20%的增长；宇通客车具备最强全球竞争力，抗风险能力最强，市值有望突破千亿，2026年上半年是重要窗口期[3][12][13][14]；金龙汽车因管理层更换和业绩改善（2025年预计4亿元，2026年预期至少6亿元）而具潜力[15] * **摩托车**：出口增速预计可达17%；春风动力和隆鑫通用表现亮眼，若海外竞争环境不恶化，趋势将延续[3][11][16][17] * **重卡**：预测中心情景下批发量下降5%，乐观情景可能增加10%；电动重卡是核心增长点，渗透率可能达到32.5%[11]；行业处于周期底部，更偏向出口链条上的企业[18] * **乘用车**：2026年将涌现小鹏、零跑、华为系和小米等新品牌，继续对标特斯拉和比亚迪；增程车型电池包容量将显著增加以满足里程焦虑[1][7] * **零部件**：应关注业绩确定性高且在**机器人或液冷领域**有布局的公司，如拓普集团、一轮股份、均胜电子、飞龙股份等，这些公司可能在未来三年迎来行情重塑[1][6][25][26] 其他重要内容 * **投资标的选择逻辑** * **短期**：寻找业绩抗周期能力强、在国内外市场均有确定性增量、估值较低、高分红并具有成长性的公司[3] * **长期**：关注能够抓住产业趋势拐点并进行底部布局的公司；在智能化逐步被市场抛弃的背景下，逆向思维认为智能化将成为未来三年主旋律[4] * **区域配置**：港股为主、A股为辅，小鹏汽车被认为是最优选[4] * **抗风险能力**：下游需求不及预期时，福耀玻璃因其历史表现和海外布局领先，抗压能力最强[19] * **具体投资建议汇总** * **客车**：首推宇通客车，其次金龙汽车[3][15] * **摩托车**：推荐春风动力、隆鑫通用[4][16] * **重卡**：推荐中国重汽、潍柴动力[4][18] * **乘用车**：推荐比亚迪、江淮汽车[4][19] * **零部件/智能化**：推荐拓普集团、均胜电子、新源卓镁、飞龙股份、德赛西威、新宇股份、敏实集团、福耀玻璃等[4][6][19][25][26]；关注地平线、小马智行、文远知行、Momenta等智能化公司[4][24] * **出口与全球化** * 全球化红利来自疫情后中国供应链优势及性价比，未来三至五年的红利将主要来自电动化产品红利及本地化建厂效果[19] * 看好海外出口占比高、俄罗斯市场占比少、新能源销量占比高且国内市场有主动权的企业，如比亚迪[19] * 宇通客车2025年出口目标已上调至1.7万台，远期目标3万台，景气周期预计持续到2028年左右[14]

行业技术路线争议 - 长安汽车高管认为增程技术有特定适用场景，是为有长距离需求的用户服务，并非过渡或落后技术 [2] - 该高管批评行业盲目堆砌纯电续航的现象，指出若增程车纯电续航达400公里、500公里，消费者购买纯电车更合适，大电池超级增程在未来没有意义 [2] - 目前多家车企推出超长纯电续航增程车型，例如智己LS6增程版超450公里、小鹏X9达452公里、零跑D19达500公里 [2] 深蓝汽车面临的竞争压力 - 深蓝汽车旗下增程车型最高纯电续航仅300公里，与行业主流的400公里存在差距 [3] - 在供应链整合方面，相较于吉利、比亚迪、零跑等品牌，深蓝汽车电芯成本居高不下，难以跟进行业大电池布局，导致其在成本控制上处于劣势 [3] - 当友商能通过供应链优化消化大电池成本并推出高性价比产品时，深蓝汽车陷入被动 [3] 深蓝汽车的经营表现 - 深蓝汽车2025年全球销量目标为50万台 [3] - 截至当年10月，深蓝汽车累计销量为206,350台，目标完成率仅41.27% [3] - 公司当前最需要做的是聚焦产品，实现突围 [3]

行业技术路线趋势 - 纯电趋势已越来越明确，汽车行业的产品决策需提前两三年预判未来趋势 [1] - 部分厂商两三年前决策做增程路线产品在当时是合理选择，因增程技术在当时处于巅峰时期，尤其在大尺寸SUV产品上表现良好 [1] - 增程路线作为过渡方案，其产品设计需做出妥协，包括在前备箱空间、后备箱空间布置增程器和油箱 [1] - 大电池增程车型在电池可用区间、续航能力、成本和重量方面相比纯电产品有所牺牲 [1] 市场动态与用户偏好 - 纯电车型销量在10月份增长20%，而增程车型销量在10月份下降20% [1] - 用户心智发生变化，更倾向于接受纯电技术的发展方向 [2] - 最终技术路线的成败由市场决定，如果市场普遍购买大电池增程车型，则证明该路线正确 [1] 公司战略与产品规划 - 公司将继续坚持符合趋势的技术路线，并根据市场反馈不断改进产品与商业模式 [2]

行业趋势判断 - 纯电技术趋势已越来越明确，汽车行业的产品决策通常需提前两到三年预判未来趋势 [1] - 部分友商在两三年前决策做增程路线产品在当时是合理选择，因增程技术在当时处于巅峰时期，尤其在大尺寸SUV产品上表现优异 [1] - 行业决策的难点在于当前时间点做出的产品判断需适应两三年后的市场环境 [1] 技术路线对比 - 大电池增程车型在空间布局上需做出妥协，如前备箱和后备箱需布置增程器和油箱，定位为过渡方案 [1] - 大电池增程车型虽电池容量大，但在电池可用区间、续航能力、成本和重量方面相比纯电产品存在牺牲 [1] - 市场是最终检验标准，若消费者普遍选择大电池增程则证明其路线正确 [1] 市场数据反馈 - 纯电车型销量呈现增长态势，10月份增长了20% [1] - 增程车型销量有所下降，10月份下降了20% [1] - 用户心智正发生变化，更倾向于接受纯电技术发展方向 [2] 公司战略方向 - 公司将继续坚持符合纯电趋势的技术路线 [2] - 公司将根据市场反馈不断改进和优化产品与商业模式 [2]

2025年新能源车免税目录总体情况 - 2025年新能源车免税目录共有4460款车型，其中10月有414款新车型，数量相对于2025年第三季度各月和2024年同期均有下降 [1][2] - 2024年目录数量因第一批偏多及年底有第13批而异常偏多，2025年目录数量相对近几年正常水平而言较多 [2] - 新能源车目录在近几年逐步丰富，2024-2025年新能源乘用车目录总体数量较多，行业新车推出仍处于蓬勃发展状态 [3] 新车动力结构变化 - 2025年增程车型近期爆发增长，插电混动车型也较多，但插混增程的市场表现相对较弱 [4][5] - 客车领域纯电动保持绝对主力地位，插混车型稍有恢复；专用车领域纯电动是绝对主力，氢燃料成为热点 [4][5] - 2024年下半年以来没有乘用车的氢燃料产品推出，符合市场需求 [5] - 2025年汇总数据显示，增程车型有263款，商用重卡类增程车型也大量推出 [4] 换电车型发展跟踪 - 目前换电车型数量较多，总计从2020年的25款增长至2025年汇总的206款 [6] - 纯电动专用车的换电车型增长较快，而乘用车换电车型增速稍有放缓 [6] - 2025年10月，换电车型集中于专用车领域 [1] 纯电动乘用车续航里程趋势 - 新能源车续航里程总体持续增长，2018-2023年纯电动车尤其明显，2025年纯电动乘用车300-400公里车型推出较多，300公里以下车型大幅减少 [1][8] - 2025年10月纯电动乘用车续航里程在600公里以上的车型较多 [1] - 2025年纯电动乘用车平均续航里程达到528公里，高于600公里续航的产品数量持续提升，技术提升明显 [8][9] 插电混动与增程车型续航里程 - 2025年插电混动车型里程相对较高，平均达到137公里，以100-200公里为主，200公里以上高续航车型也有所增加 [9] - 2025年增程车型里程相对较高，平均达到205公里，以150-250公里为主，10月200公里以上长续航车型快速增多 [9] 电池能量密度分析 - 近几年纯电动车电池能量密度提升缓慢，2025年逐步市场化推动技术提升，130-145瓦时/千克区间的车型推出增多 [10] - 插电混动车型中低能量密度产品较多，集中在100-120瓦时/千克区间；增程和插混产品差异化发展，增程车型高能量密度电池装车较多 [10][11] 各类车型技术参数对比 - 300公里以上纯电动车型电耗基本在13度左右，长续航车型耗电增加不明显，续航400公里以上电池能量密度在140以上 [12] - 插电混动和增程车型电耗较高，百公里耗电20度以上的狭义插混车型较多 [12] - 增程车型汇总数据显示平均整备质量2295千克，电池质量297千克，百公里电耗21度，电池电量38千瓦时，能量密度127瓦时/千克，油耗6.5升 [12] 主要车企新车动态 - 自主传统车企有竞争力的新能源车型推出较多，包括华为问界等产品指标较好，长城、长安等电耗超低，实用性优势明显 [1][14] - 比亚迪、长安、奇瑞、吉利等自主品牌插电混动表现很好，部分车型电耗降至16度左右 [16] - 增程产品推出丰富，长续航增程车型油耗和电耗均较低，是未来增长亮点，但近期增程市场走势较差，新品期待激活市场 [17]

2025年9月整体车市表现 - 全国乘用车市场零售224.1万辆，同比增长6.3%，环比增长11.0% [1] - 今年以来累计零售1700.5万辆，同比增长9.2%，再破历史峰值 [1] - 车市呈现“降价减少、促销平缓”的平稳运行态势 [1] 自主品牌表现 - 9月自主品牌零售150万辆，同比增长13%，环比增长12.9% [2] - 当月自主品牌国内零售份额为66.9%，同比增长3.6个百分点 [2] - 1至9月自主品牌零售市场份额64.8%，较去年同期增长5.9个百分点 [2] - 自主品牌中新能源车渗透率高达78.1% [2] - 自主品牌在新能源市场和出口市场获得明显增量 [2] 主要自主品牌销量详情 - 比亚迪9月销量39.62万辆，同比下降5.52%，出现自2024年3月以来首次单月同比下降 [2] - 比亚迪纯电车型销量20.5万辆，同比增长24.31%；插混车型销量18.8万辆，同比下降25.58% [4] - 吉利汽车9月销量27.31万辆，同比增长35.24%，环比增长9.18% [4] - 奇瑞汽车9月销量25.56万辆，同比增长8.90%，其中新能源汽车销量同比增长17.24% [4] - 长安汽车9月销量26.63万辆，同比增长24.92%，环比增长13.86% [5] - 长城汽车9月销量超13.36万辆，同比增长23.29%，环比增长15.65% [5] 合资与豪华品牌表现 - 9月主流合资品牌零售49万辆，同比下降6%，环比增长4%，新能源车渗透率仅有6.6% [6] - 豪华车当月零售24万辆，同比下降1%，环比增长16%，新能源车渗透率达40% [6] - 上汽大众9月销量9.41万辆，实现同比、环比双增，再创年内新高 [6] - 德系品牌零售份额同比下滑2.3个百分点至14.3% [6] - 日系品牌市场份额为11.6%，同比下降1.1个百分点 [7] - 美系品牌市场零售份额达5.8%，同比增长0.1个百分点，上汽通用当月销量同比增幅超过124% [7] 造车新势力表现 - 9月新势力零售份额达20.2%，同比增长3.4个百分点 [11] - 零跑汽车以约6.67万辆的交付量稳居销冠，同比增长97%，创下新势力单月交付新高 [8] - 小鹏汽车、小米汽车同时突破月销4万辆大关，形成“4万辆俱乐部” [11] - 蔚来当月交付约3.47万辆，同比增长64%，旗下三大品牌均创历史新高 [11] - 理想汽车9月销量近3.4万辆，环比显现回暖迹象 [11] - 造车新势力销量中纯电动车型占比达70.3%，产品结构从去年同期的50%:50%变为70%:30% [11] 其他新能源品牌表现 - 鸿蒙智行月销实现5.3万辆 [12] - 自主传统车企的独立新能源品牌（如深蓝汽车、奕派科技、极氪等）9月市场份额达12.5%，同比增长1.2个百分点 [12]

行业整体表现 - 8月乘用车厂商零售、出口、批发和生产均创当月历史新高 显示市场强劲复苏势头 [2] - 8月全国乘用车市场零售199.5万辆 同比增长4.6% 环比增长8.2% [4] - 1-8月累计零售1474.1万辆 同比增长9.5% [4] 新能源汽车表现 - 8月新能源乘用车市场零售110.1万辆 同比增长7.5% 环比增长11.6% [6] - 1-8月新能源乘用车累计零售755.6万辆 同比增长25.8% [6] - 新能源车国内零售渗透率连续第6个月超50% 8月上升至55.2% [7] - 8月新能源乘用车出口20.4万辆 同比增长102.7% 占当月零售销量18.5% [7] 车企出口表现 - 比亚迪8月出口7.96万辆 [9] - 特斯拉中国8月出口2.6万辆 [9] - 奇瑞汽车8月出口2.13万辆 [9] 细分市场表现 - 8月纯电动批发销量同比增速达38.5% [10] - 插混车型批发销量同比增速为5% [10] - 增程车型批发销量同比下降9.5% [10] 政策影响 - 多地汽车消费补贴政策重启 采用"先领先得"机制 [3][11] - 河北 云南等地区推出汽车补贴限量"抢券"模式 [11] - 预计今年以旧换新补贴投入超1800亿元 将带来10%销量增长 [12] - 去年政府补贴超900亿元 直接带动汽车销量增长超10% [12] 市场趋势 - "反内卷"浪潮推动车市向"降价减少 促销平缓"方向转变 [5] - 新能源车市呈现报废更新 置换更新叠加免税政策托底的平稳增长 [5] - 9月将迎来传统销售旺季 受车展 新车上市 节假日等多重因素推动 [11]

新能源车销量与技术发展趋势 - 上半年新能源乘用车厂商批发销量126万辆同比增长29%1-6月累计批发647万辆同比增长38% [2] - 2025年新能源车免税目录共有2533款纯电动乘用车续航里程在600公里以上的较多换电车型116款 [2] - 氢能源商用车表现抢眼数量超越插混成为申报目录主力产品客车中纯电动保持绝对主力地位专用车中氢燃料成为热点 [3] 动力结构与技术参数变化 - 纯电动乘用车500公里以上车型较多300公里以下大幅减少高于600公里续航产品数量持续提升 [4] - 2025年插混车型续航以100-200公里为主200公里以上高续航产品以200公里居多增程车型以150-250公里为主长续航增速较快 [7] - 纯电动车电池能量密度提升缓慢乘用车产品脱离补贴后130-140瓦时车型增多插混低能量密度产品较多增程高能量密度产品较多 [7] 续航里程与市场趋势 - 短续航产品较少但低速电动车市场仍有增长空间适合行驶半径固定的消费需求 [6] - 车企新品更务实部分在拥有500-600公里高续航能力同时降低购车门槛电池成本得到有效控制 [8] - 新能源车新品技术参数优秀车企更重视安全性能与成本等方面综合考虑 [8] 技术参数数据 - 纯电动汇总整备质量1892kg电池总质量449kg电池电量65kWh电池能量密度143Wh/kg [5] - 增程汇总整备质量2355kg电池总质量314kg电池电量45kWh电池能量密度142Wh/kg油耗6.1L [5] - 插混汇总整备质量2099kg电池总质量226kg电池电量27kWh电池能量密度117Wh/kg油耗5.6L [5]

中国混动汽车市场发展 - 中国混动汽车（含HEV、PHEV、REEV）销量自2021年以来年增长率至少50%，从不足100万辆增至近600万辆 [3] - PHEV在混动汽车中占比持续提升，2023年达62.6%，2024年1-4月为62.7%，HEV比例下滑，增程车型稳定在20%左右 [3] - 插电混动和增程车型快速发展得益于供给侧推动（比亚迪、理想、问界等品牌产品力提升）、消费需求偏好（经济性、驾驶感、无里程焦虑）及政策加持（与纯电动车同享优惠） [3][4] 全球混动汽车市场格局 - 海外混动汽车2023年以来增速20%~30%，HEV占比78%，PHEV约20%，增程车型几近于无 [4] - 日韩市场混动汽车占比约1/3（主要为HEV），欧洲市场HEV与PHEV占比6：4，北美HEV占80%，东盟HEV占比91.8%，拉美HEV与PHEV6：4（PHEV快速提升），中东HEV占85% [4] - 中国混动汽车在海外市场表现突出，2024年巴西销量最高（5.9万辆，多为PHEV），乌兹别克斯坦、土耳其等市场也以PHEV为主 [5] 中国混动汽车海外机遇 - 家庭充电条件好的国家（如巴西、俄罗斯、澳大利亚）和人口年轻化国家（如乌兹别克斯坦、土耳其）是中国混动汽车重点拓展市场 [5] - 中国品牌混动汽车凭借智能化优势有望在海外市场获得更高认可度 [5]