报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 复合集流体是锂电池新型材料，在成本和性能上优于传统集流体，在固态电池中优势凸显且应用前景广阔 [4] - 剖析产业链可知，基膜主流为PET和PP，“磁控溅射 + 水电镀”两步法是复合铜箔主流制备工艺，相关核心设备和材料国产替代空间大 [4] - 复合铜箔成本趋于传统铜箔，未来成本将进一步下降，产业化有望提速，头部企业率先受益 [4] - 建议关注拥有复合集流体领先技术、具备量产能力的材料、设备和产品制造企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 复合集流体是锂电池新型材料之一 - 集流体是锂电池主要材料，在电池中充当活性物质载体，负责电子流收集与传导，目前成本占比约13%，重量占比约18% [11][12] - 传统集流体有厚度厚、重量重等局限，复合集流体采用“金属 - 高分子基材 - 金属”三明治结构，复合铜箔是负极材料，复合铝箔是正极材料 [15] - 复合集流体优势明显，复合铜箔可降成本，复合铝箔可提高安全性，还有轻量化、提升能量密度、延长电池循环寿命等优点，传统铜箔向复合铜箔迭代将成未来2 - 3年电池材料端最大降本环节 [4][18] 复合集流体在固态电池中凸显优势，应用前景广阔 - 主流车企和电池厂商公布固态电池装车/量产时间表，2025 - 2026年是全固态电池中试线落地关键期，复合集流体正加速导入固态电池应用 [36] - 固态电池对集流体要求严苛，复合集流体可减少锂枝晶、控制负极膨胀、巩固固固界面接触、抗腐蚀，其技术进步对全固态电池产业化推进至关重要 [37] - 复合集流体优势契合锂电池集流体发展趋势，随着固态电池产业化加速，其市场规模有望快速增长，2025年PET复合铜箔渗透率将达10%，市场规模达140亿元，2030年渗透率有望达25%以上，市场规模超700亿元 [38] 剖析产业链，挖掘受益环节 - 复合集流体产业链上游包括原材料和核心设备，中游是复合铜箔、铝箔制造，下游用于电池制造 [41] - 复合集流体基膜主流选择为PET和PP，PI综合性能佳但成本高，高端基膜市场国外企业占优，国内双星新材、东材科技、宝明科技、英联股份等企业各有优势 [43][47] - 复合铝箔采用一步蒸镀法已率先量产，复合铜箔制备技术路线分一步法、两步法、三步法，“磁控溅射 + 水电镀”两步法是主流，磁控溅射和水电镀设备是核心设备，国内厂商具备供货能力 [48][49][53] - 磁控溅射是复合铜箔制备关键第一步，溅射靶材是关键材料，全球溅射靶材市场被日美企业主导，国内企业有进展且国产替代空间大；磁控溅射技术优势显著，但国产设备面临生产效率低和成本高问题，高端市场被国际巨头占据，国内中低端市场国产化率达90% [54][56][59] - 水电镀是复合铜箔制备第二步，国内水电镀设备市场由国内企业主导，东威科技是龙头 [60][62] - 超声波滚焊设备是复合集流体量产关键配套，高端市场被欧洲公司垄断，国内骄成超声技术领先，国产替代进程加速 [63][65] 产业化有望提速，头部企业率先受益 - 复合铜箔生产良率和成本基本具备量产条件，未来成本将进一步下降，成本优势为商业化应用奠定基础 [66] - 2026年7月1日起执行的动力电池安全“新国标”提高电池安全标准，为复合集流体带来发展契机 [67] - 2025年1月工信部等十一部门发布方案，将复合铜箔列为重点支持方向，国家政策支持有望加速其产业化进程 [67][69] - 多家复合铜箔厂商获电池厂商批量订单，实现商业化突破，下游客户验证将推动复合铜箔进入市场开拓和量产阶段 [70] - 部分企业在复合集流体领域布局积极，材料领域有双星新材、东材科技等；设备领域有东威科技、骄成超声等；制造领域有宁德时代、重庆金美等 [71] 投资建议 - 新能源汽车发展对电池要求提高，固态电池产业化加速，复合铜箔优势凸显，多因素推动其加速导入电池厂商，产业化有望提速 [72] - 建议关注宁德时代、璞泰来、英联股份、先导智能、东威科技、骄成超声等企业 [72]

行业活动 - 2025第五届起点两轮车换电大会暨轻型动力电池技术高峰论坛将于2025年7月11日在深圳宝安登喜路国际酒店举办，主题为"换电之城 智慧两轮" [1][2] - 活动由起点锂电、起点固态电池、起点两轮车及换电主办，参与单位包括小哈换电、嘟嘟换电、雅迪科技集团、台铃集团、新日股份等30余家产业链企业 [2] 复合集流体技术突破 - 江苏英联复合集流体有限公司推出10款新型复合铜箔和铝箔，复合铜箔厚度仅6.5微米，重量为传统电解铜箔的55%，采用"三明治"结构设计提升安全性能 [2] - 公司总部基地总投资超30亿元，占地300亩，规划134条复合铜箔生产线和10条复合铝箔生产线，达产后年产能达5亿平方米复合铜箔和1亿平方米复合铝箔 [3] - 项目预计实现年开票销售36亿元、税收超3亿元，目标2025年下半年至2026年上半年推动规模化订单落地 [3] 产业链动态 - 复合集流体技术聚焦新能源汽车动力锂电池核心材料，公司计划通过产学研融合加速创新成果转化，并参与技术标准制定 [3] - 欧盟近期资助6大电池项目总额超70亿元，同期力神电池发布六款新品，欣旺达在赣州布局新项目 [3]

产品研发进展 - 复合铝箔、复合铜箔产品已在国内知名客户的固态电池进行测试 [1] - 研发了锂金属/复合集流体负极一体化材料并在固态电池中应用 [1] 技术应用领域 - 复合铝箔、复合铜箔产品可应用于固态电池领域 [1] - 锂金属/复合集流体负极一体化材料同样针对固态电池应用场景 [1] 客户合作动态 - 当前测试合作方为国内知名固态电池客户 [1]

公司动态 - 英联股份控股子公司江苏英联复合集流体有限公司总部基地在江苏扬州高邮市落成 标志着公司正式迈入复合集流体大规模量产的准备阶段 [2] - 江苏英联总部基地项目总投资30.89亿元 计划建设10条复合铝箔和134条复合铜箔生产线 [2] - 项目达产后年产能预计将达到1亿平方米复合铝箔和5亿平方米复合铜箔 [2] 行业活动 - 2025（第三届）中国固态电池技术发展与市场展望高峰论坛即将举办 [3]

业绩表现 - 公司预计2025年上半年实现营业收入10.7亿元至11.3亿元，同比增长9.85%至16.01% [2][3] - 预计上半年净利润2300万元至2800万元，同比增长360.57%至460.70% [2][3] - 扣非净利润预计1750万元至2250万元，同比增长638.58%至849.61% [3] - 2025年一季度毛利率达12.66%，同比提升0.81个百分点 [12] - 2024年公司营业收入20.18亿元创历史新高，同比增长15.51% [7] 业务发展 - 公司形成"快消品金属包装+新能源材料"双主业经营模式 [3] - 易开盖产品全球化战略持续落地，智能化设备产能释放提升竞争力 [2][4] - 2024年出口规模达6.71亿元，同比增长43.62%，覆盖东南亚、中东、欧洲等市场 [10] - 罐头易开盖业务2024年收入7.69亿元，同比增长37.49% [11] - 复合集流体业务取得小批量量产订单，与头部电池客户合作持续推进 [13] 研发投入 - 2024年研发费用6000.48万元，同比增长4.96% [9] - 2025年一季度研发费用1493.15万元，同比增长21.06% [12] - 公司及子公司累计获得授权专利288项，其中发明专利22项 [9] - 研发人员146人，占总员工数10.95% [10] - 与日本爱发科成立联合研究院，研发电池复合集流体及固态电池技术 [12] 市场表现 - 2025年至今公司股价增幅约100% [2][13] - 2022年受疫情影响亏损4313.86万元，2023年扭亏为盈1421.19万元 [6][7] - 2024年净利润-3967.26万元，主要因原材料价格上涨和研发投入增加 [7]

公司战略布局 - 公司实施"快消品金属包装+新能源材料复合集流体"双驱动发展战略，江苏英联总部基地落成标志着战略迈出关键一步 [1] - 在稳健经营快消品金属包装易开盖业务的同时，持续推动复合集流体业务，落实双主业经营模式 [1] - 江苏英联总部基地落成推动企业向"全球领先的复合集流体解决方案提供商"目标迈进 [3] 新能源材料业务进展 - 控股子公司江苏英联聚焦复合铜箔、复合铝箔研发生产，组建博士、硕士领衔的技术团队，覆盖真空物理、光学膜等专业领域 [1] - 已成功研制出PET、PP基复合铜箔及复合铝箔，产品进入下游客户验证阶段 [1] - 2024年12月斩获韩国客户U&SENERGY批量订单 [1] - 产品已深入下游动力电池、消费电池、储能电池客户测试反馈，与部分头部客户取得深度合作 [2] - 与广州某知名汽车公司研究院于2025年3月签订《战略合作协议》，合作开发复合集流体一体化新型材料 [2] 产能与技术布局 - 新能源动力锂电池复合集流体项目总投资30.89亿元，规划建设10条复合铝箔生产线与134条复合铜箔生产线 [1] - 达产后年产能将达1亿㎡复合铝箔与5亿㎡复合铜箔 [1] - 在固态电池应用领域深入推进，开发锂金属/复合集流体负极一体化材料，与头部汽车公司开展技术合作 [2] - 依托蒸镀工艺技术储备优势，结合固态电池领域前瞻性布局，材料测试持续进行 [2] 产业链协同 - 总部基地落成庆典汇聚行业专家与上下游企业，通过技术论坛与产品发布促进材料工艺、生产设备深度交流 [3] - 助力国产材料提升国际竞争力 [3]

会议预告 - 2025高工新能源新材料产业大会主题为"新材料·新动能·新生态"，由高工锂电、高工储能、高工产业研究院（GGII）主办，英联复合集流体总冠名 [1] - 会议将于2025年7月8日-9日在成都邛崃羊安新城会议中心举行 [1] 江苏英联产能布局 - 江苏英联总部基地在扬州高邮落成，总投资30.89亿元 [2][4] - 规划建设10条复合铝箔与134条复合铜箔生产线 [4] - 年产能目标为1亿㎡复合铝箔和5亿㎡复合铜箔 [4] - 产能布局精准契合动力电池行业降本增效需求 [5] 复合集流体技术优势 - 复合集流体相比传统铜箔可降低材料成本并提升电池能量密度 [5] - 传统铜箔在动力电池成本中占比约10% [5] - 产品已通过韩国U&S ENERGY等海外客户批量验证 [6] - 商业化窗口期已至，将推动在动力电池、储能电池、消费电池等领域的渗透率提升 [7][8] 技术研发与创新 - 组建由博士、硕士领衔的专业团队，覆盖真空物理、光学膜、柔性材料等关键领域 [9] - 与日本爱发科成立联合研究院，形成"产学研用"协同创新体系 [10] - 复合铝箔采用一步蒸镀工艺，复合铜箔运用"磁控溅射+水电镀"两步法 [10] - 工艺已通过5条生产线量产验证，参数稳定 [11] - 布局固态电池领域，计划1年内交付锂金属/复合集流体负极一体化材料 [11] 行业影响与竞争格局 - 产能释放将依托规模效应进一步降低成本，对传统铜箔企业形成冲击 [12] - 作为《锂离子电池用复合铜箔》团体标准组长单位，联合57家产业链企业起草国内首个复合铜箔专项应用标准 [12] - 6亿㎡产能基地落成是行业发展重要里程碑，推动锂电产业链向更安全、更高效、更低成本方向发展 [12]

公司动态 - 广东英联包装股份有限公司复合集流体总部基地于7月2日在江苏省扬州高邮市落成 活动主题为"共启智造新篇 同绘发展宏图" 涵盖落成典礼 产品发布会 前沿技术论坛及文化体验等环节 [1] - 活动汇聚行业专家 合作伙伴及上下游企业 通过技术论坛与产品发布促进材料工艺 生产设备及应用场景的深度交流 推动复合集流体产业链协同创新 [1] - 公司将充分发挥控股子公司江苏英联复合集流体有限公司在复合集流体材料研发 制造方面的专业优势 整合产业链资源 加速高性能 轻量化复合集流体的产业化进程 [1] 战略规划 - 公司秉承"精益求精 止于至善"核心价值观 持续推动"快消品金属包装+新能源材料复合集流体"双轮发展战略 [2] - 在新能源材料板块 江苏英联专注于复合铜箔 复合铝箔战略推进 建立了由博士 硕士领衔的技术研发团队 覆盖真空物理 光学膜 柔性材料等领域 [2] - 公司投资30.89亿元建设新能源动力锂电池复合铝箔 复合铜箔项目 计划建设10条复合铝箔和134条复合铜箔生产线 达产后年产能预计达1亿平方米复合铝箔 5亿平方米复合铜箔 [2] 产能布局 - 江苏英联在产能布局方面做了前瞻性准备 总部基地落成为大规模量产做好充分准备 将开启"全球领先的复合集流体解决方案提供商"新征程 [3] - 复合集流体作为新能源电池 电子器件等领域关键材料 其性能直接影响产品安全性和能效 总部基地落成将助力公司进一步整合研发资源 推动新能源领域技术突破 [3]

发行概况 - 本次发行可转债募集资金总额不超过50,000万元，具体发行规模由股东大会授权董事会确定[3] - 募集资金将用于锂电池新型复合材料项目（一期），投资总额74,838.18万元[17] - 本次发行不设担保，债券期限为自发行之日起六年[16][20] 公司基本面 - 公司主体信用等级为AA-，可转债信用等级为稳定[1] - 2022-2024年归母净利润分别为15,848.27万元、9,533.08万元和6,640.93万元，呈下降趋势[31] - 2022-2024年综合毛利率分别为27.25%、21.75%和18.61%，持续下滑[32] 行业背景 - 复合铝箔作为新型锂电池集流体，在安全性、轻薄化和高能量密度方面较传统铝箔更具优势[9][10] - 2024年全球新能源汽车销量达1,823.6万辆，中国动力电池出货量780GWh，同比增长23%[12] - 国家政策大力支持复合铝箔产业链发展，将其列入工业战略性新兴产业分类[14][15] 募投项目 - 项目产品为复合集流体相关锂电池材料，是现有业务的延伸但属新产品[6] - 已获得某国际知名消费电子电池生产商首笔小额订单，其他客户验证仍在推进中[38] - 存在产能消化风险和技术路线更替风险[6][37] 财务政策 - 2022-2024年现金分红金额分别为3,440万元、4,816万元和3,315.58万元[5] - 最近三年累计现金分红11,571.58万元，占年均归母净利润的108.41%[5] - 实行剩余股利政策，在满足条件下优先考虑现金分红[4]

电池安全与复合集流体 - 复合集流体（复合铜箔、复合铝箔）作为电池安全"保镖"受到关注，能有效提高电池安全性 [1] - 复合集流体采用"三明治结构"（金属导电层—高分子材料支撑层—金属导电层），旨在提高电池安全性和能量密度 [2] - 复合铝箔在穿刺试验中产生的毛刺更小，高分子材料绝缘层能发生断路效应，控制短路电流不增大，降低热失控风险 [3] 可川科技复合铝箔项目 - 公司拟发行可转债募资不超过5亿元，投向"锂电池新型复合材料项目（一期）"，项目总投资7.48亿元 [3] - 项目完全达产后可实现年产复合铝箔9500万平方米产能，建设期4年，预计第5年完全达产 [3] - 产品将优先布局消费电子类应用场景 [1][3] 设备国产化与成本 - 复合铝箔生产设备此前主要依赖进口日本设备，导致成本居高不下 [1] - 公司询价的真空镀膜机供应商均为国内企业：北京北方华创真空技术有限公司（报价2600万元/台）和洪田科技（报价2253万元/台） [1][4] - 募投项目中设备购置及安装费用合计5.33亿元，其中真空镀膜机成本占比超八成（4.50亿元），拟购置18台，单台价格2500万元 [4] 行业挑战 - 复合集流体存在工艺复杂、成本高、一致性差等缺点 [4] - 复合铝箔去年已率先导入并装车，但设备国产化进程较慢，生产成本短期难大幅下降 [4]