A股人工智能与机器人赛道市场表现 - 2月11日A股人工智能与机器人赛道同步震荡调整 两大主题ETF小幅走低但盘面承接稳固 核心标的逆势支撑 机器人ETF获主力资金持续加码 板块后续回弹具备资金基础 当前调整为低吸布局良机 [1] - 科创人工智能ETF华夏(589010)最新价1.574元 较开盘价下跌0.823% 30只成分股中22只走跌但整体跌势温和 思看科技涨超10%逆势领涨 成交额8504万元 换手率3.25% [1] - 机器人ETF(562500)最新价1.067元 较开盘价下跌1.108% 66只成分股中49只走跌 矩子科技涨超8%逆势领涨 成交额8.19亿元 换手率3.16% 该ETF昨日净流入2.80亿元 主力资金持续加码 [1] 人工智能行业热点与公司动态 - 智谱发布新一代旗舰模型GLM-5 其Coding与Agent能力达开源SOTA 真实编程场景使用体感逼近ClaudeOpus4.5 擅长复杂系统工程与长程Agent任务 [2] - 苹果AppStore中国区免费应用总榜中 阿里千问与蚂蚁阿福包揽前二 下载量猛增 主要因上线奶茶点单及“健康福”等活动带动 [2] - 商汤等37只股票获纳入MSCI中国指数 变动将于2月27日收市后生效 此外 商汤旗下公司大晓机器人完成由蚂蚁集团领投的天使轮融资 募资将用于ACE具身全栈研发迭代及开悟世界模型3.0研发等 [2] 大模型技术演进与未来展望 - 2025年全球大模型技术能力持续演进并逐步落地生产力场景 在推理、编程、智能体及多模态等能力上取得明显进步 但模型通用能力在稳定性、幻觉率等方面仍存在短板 [3] - 展望2026年 大模型预计将在强化学习、模型记忆、上下文工程等方面取得更多突破 实现从短context生成到长思维链任务、从文本交互到原生多模态的能力升级 向通用人工智能(AGI)的长期目标更进一步 [3]

机器人ETF(562500)市场表现与资金动向 - 截至新闻发布日11:00，机器人ETF(562500)最新价报1.073元，较开盘价下跌0.556% [1] - 该ETF跟踪的66只成分股中，有25只个股上涨，其中矩子科技、瀚川智能涨幅超过3%，提供支撑；伟创电气、埃夫特跌幅超过6%，形成局部拖累 [1] - 流动性方面，该ETF成交额达4.16亿元，换手率为1.62%，资金交投节奏平稳，成交活跃度维持适中水平 [1] - 资金层面，机器人ETF(562500)在新闻发布前一日净流入5.27亿元，主力资金持续加码布局 [1] 行业动态与投资逻辑 - 国海证券指出，在电动化与智能化浪潮下，国内外人形机器人产品不断迭代，有望开辟广阔市场空间，产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇 [2] - 研报认为人形机器人产业或迎来类似“ChatGPT时刻”的发展机遇 [2] - 机器人从本体到零部件商持续进行产品迭代，并快速推进业务合作和场景应用，积极探索规模化量产和商业落地 [2] 机器人ETF(562500)产品特征 - 机器人ETF(562500)是全市场唯一规模超过两百亿元的机器人主题ETF [2] - 该ETF成分股覆盖人形机器人、工业机器人、服务机器人等多个细分领域，帮助投资者一键布局机器人上中下游产业链 [2] - 随着成分股调整落地，该ETF跟踪的中证机器人指数中，人形机器人相关含量已提升至近70% [2] - 此次调仓精准剔除了近期走势疲软的个股，纳入了表现尚可的优质标的，实现了“去弱留强” [2] 相关公司融资与研发进展 - 商汤科技旗下大晓机器人近期完成天使轮融资，由蚂蚁集团领投，启明创投、金景资本、弘毅投资、联想创投、上海交大母基金菡源资产等机构跟投，老股东商汤国香资本持续增资 [1] - 本轮募资将用于推进“以人为中心”的ACE具身全栈研发范式技术迭代，加速环境式数据采集与开悟世界模型3.0（Kairos3.0）的研发，推动具身超级大脑模组规模化落地，并拓展能源、交通、文旅等商业场景 [1]

高盛对商汤的投资观点与评级 - 高盛给予商汤-W“买入”评级，12个月目标价为3.53港元，较当前股价2.38港元有48.3%的上涨空间 [1] - 给予“买入”评级是基于公司广泛的产品覆盖和针对特定行业的定制化解决方案，预计其生成式人工智能收入将持续增长 [1] 公司财务预测与估值 - 公司当前市值约为920亿港元（约合118亿美元），企业价值约为901亿港元（约合115亿美元）[2] - 高盛预测公司收入将从2024年的37.721亿元人民币增长至2027年的85.499亿元人民币 [2] - 预测公司EBITDA将从2024年的亏损33.44亿元人民币改善至2026年实现盈利2.05亿元人民币，并在2027年进一步增长至11.189亿元人民币 [2] - 预测每股收益（EPS）将从2024年的亏损0.13元人民币逐步收窄至2027年的亏损0.01元人民币 [2] - 预测净负债/EBITDA比率将从2026年的7.7倍显著改善至2027年的1.3倍 [2] - 预测资本回报率（CROCI）将从2024年的-23.6%改善至2027年的5.1% [2] - 预测自由现金流（FCF）收益率将从2024年的-13.4%改善至2027年的0.4% [2] 公司战略与盈利能力提升路径 - 公司正通过优化算力、基础模型以及应用生态系统来最大限度地提高成本效益比，从而缩短回报周期 [2] - 在算力方面，国产GPU已完全可满足其计算机视觉人工智能的业务需求 [3] - 在基础模型方面，公司正通过向多模态基础模型拓展以提升终端应用性能 [3] - 公司同时使用真实世界的数据训练基础模型，以研发机器人和自动驾驶等应用，并预期这将带来回报 [3] - 公司正与教育、金融、旅游、智能设备等应用场景进行深度融合 [2] 行业地位与竞争优势 - 公司被评价为中国领先的生成式AI软件企业，其自研的AI基础模型及AI基建为增长奠定了稳固基础 [3] - AI行业头部玩家正在进行有序的“生态位分化”，而公司凭借“全栈覆盖+软硬协同”占据了有利生态位 [3] - 公司旗下机器人产品大晓机器人发布了行业首创的ACE具身研发范式，加紧布局“AI+”商业生态 [3]

文章核心观点 - 在AI行业从概念炒作进入价值验证期的背景下，商汤科技因其早期“反共识”地押注自建算力基础设施、构建全栈技术能力并成功实现业务转型，从而构筑了难以复制的硬科技壁垒和稳定的现金流，这使其在当前资本市场“价值换锚”的背景下凸显出抗周期能力和长期投资价值，并有望迎来业绩增长与估值修复的戴维斯双击 [4][6][8][22] 行业背景与市场逻辑转换 - AI行业正经历深刻的市场逻辑转换，从上半场资本为技术概念支付溢价，进入下半场的“价值验证期”，市场开始寻找具备抗周期能力和稳定现金流的“硬资产” [6] - 2025年港股资本市场对科技独角兽的审视趋于严苛，普遍遭遇估值修正，资金正从不确定的“新概念”回流向经过周期洗礼、具备确定性的“硬资产” [8] - 头部AI玩家之间正在形成更有序的“生态位分化”，例如智谱AI深耕B端MaaS服务，MiniMax主攻C端应用，而商汤则凭借“全栈覆盖+软硬协同”占据了基础设施的生态位 [11] 商汤科技的战略选择与转型 - 2014年，创始团队在技术具备被收购资本时，拒绝巨头收编和快钱，选择独立搭建平台与生态，目标是让AI成为像水电煤一样的基础设施 [4] - 公司依靠视觉AI起家，但通过战略调整，成功转型至生成式AI赛道，截至2025年上半年，生成式AI收入占比大幅提升至77% [10][11] - 公司构建了“新老业务互补”的造血闭环：传统视觉AI业务通过高复购和出海成为成熟的“现金牛”，为生成式AI等新业务提供弹药 [11] - 截至2025年上半年，公司现金储备达131.6亿元，形成了“现金牛基本盘+高增长新曲线”的组合，构成抵御风险和估值重塑的关键 [12] 对算力基础设施的早期押注 - 早在2018年，公司就启动了千卡并行训练原型机研制项目，并于2020年开始建设国内首个超大智算中心——上海临港AIDC [14] - 截至2025年8月，商汤大装置（AI云服务）的总运营算力规模稳步增长至约2.5万PetaFLOPS，并正在推进临港AIDC二期项目建设 [14] - 自建大装置是为了解决算法与硬件的适配难题，公司联合华为、海光等十余家国产生态伙伴发布“商汤大装置算力Mall”，构建自主可控的算力底座以实现效率提升与成本优化 [16] - 公司推动“零成本迁移、零门槛使用”的AI云服务模式，旨在降低AI应用成本，加速“AI平权” [16] 全栈技术布局与商业应用 - 公司搭建起“低成本、高自主”的技术底座，并基于此延伸出多条高价值增长曲线，形成“大装置+大模型+应用”的战略铁三角 [18] - 商汤SenseNova多模态大模型攻克图文交错思维链技术难关，其开源空间智能大模型SenseNova-SI在多项权威基准评测中超越了GPT-5等模型 [18] - AI应用“Seko2.0”可将漫剧制作周期缩短80%-90%，已聚集超20万创作者，其制作的短剧曾登顶抖音AI短剧榜第一 [19] - AI应用“小浣熊”3.0是一款生产力工具，可基于碎片化信息自动生成PPT，已成为300多万人的“职场搭子” [19] - 在“AI+制造”领域，公司通过大晓机器人发布ACE具身研发范式、开悟世界模型3.0等，以“软硬一体化”路径加速具身智能发展 [21] 资本市场表现与估值逻辑 - 国际投行高盛持续维持公司“买入”评级，给出3.53港元的目标价，隐含超七成涨幅空间 [8] - 横向对比显示估值逻辑存在错位：据中金公司测算，MiniMax 2026年的预期市销率（PS）约为50-60倍，而商汤当前的交易倍数仅为13倍 [22] - 公司“2B+2C”双轮驱动的商业模式结构更加合理，更低的估值意味着市场对其潜在风险已充分定价，随着业绩持续释放，有望迎来戴维斯双击行情 [22] - 公司早期在算力基建和国产化适配上的重投入，曾被视为拖累业绩的“重资产包袱”，但在行业转向“实战落地”后，正转化为难以复制的“硬科技壁垒” [22]

公司近期产品发布与战略特点 - 公司于上周迎来密集产品发布周期，发布产品包括瞄准短剧创作的智能体“Seko”、办公场景智能体“小浣熊”、电商营销智能体如影、大晓机器人及咔皮家族等 [2] - 本次发布周特点鲜明：第一，以用户价值牵引，让AI深入真实场景解决真实问题；第二，以底层创新驱动，通过技术范式原始创新打破瓶颈，推动AI商业化落地进入爆发期；第三，核心主线是持续构建并深化国产化AI生态体系 [2] - 该国产化AI生态体系以公司自研的日日新大模型为核心驱动力，深度融合了涵盖国产芯片、高性能计算集群的底层算力体系，实现了从底层硬件到终端应用的全链路生态布局 [2] - 公司在国内AI产业链中发挥“连接器”与“催化器”双重作用，贯通从硬件到应用的产业闭环，推动行业从被动“技术适配”转向主动“生态协同”，推动国产AI从“能用”走向“敢用”与“好用” [2] 国产芯片适配与合作进展 - 公司已与所有主流国产芯片完成全面适配，合作方包括寒武纪、壁仞科技、沐曦股份、华为、中科曙光、摩尔线程等 [3] - 12月18日，公司与中科曙光正式达成战略合作，宣布其“开悟”世界模型已与中科曙光scaleX万卡超集群等产品完成深度适配 [3] - 12月16日，公司发布AI办公智能体小浣熊3.0，该产品已完成从模型到硬件的全链路国产化适配，与国内头部芯片厂商、国产化操作系统深度合作，后续将推出国产化AI PC、AI box以更低成本适配更多边、端场景 [3] - 公司发布的行业首个多剧集生成智能体Seko2.0，其背后依托的日日新Seko系列模型已完成对国产AI芯片寒武纪的适配，实现了国产算力对AIGC核心场景支持从语言到多模态的关键跨越 [4] - 公司大装置SenseCore与昇腾384超节点已率先完成全面适配，双方团队在调度优化、系统稳定性及故障恢复等方面提出多项行业创新 [4] - 公司与国产芯片厂商的合作已建立起覆盖模型层、平台层、基础设施层和终端层的全方位适配体系，当前合作已深入至日日新多模态大模型、“开悟”世界模型及SenseCore商汤大装置等关键生态环节 [4] - 以与摩尔线程的合作为例，双方在大模型训练推理技术优化、软件生态支撑、核心技术攻关等领域已形成高效协同，摩尔线程的全功能GPU兼顾AI计算与图形渲染，其丰富的算法需求与日益提升的算力供应形成强有力的合作基础 [4] - 公司对算力的需求多元，大模型训练需要极致浮点运算能力，AIGC视频生成等应用需要强大渲染能力，与摩尔线程的合作满足了复合算力需求，并反哺算法落地效率提升，双方形成“需求-供给-优化”的闭环合作机制 [5] 生态构建的战略意义与影响 - 在当前算力供应链安全挑战背景下，公司与多家国产AI芯片企业深度合作，共同攻克“卡脖子”技术，实现算力自主可控，推动了中国AI算力的自主可控与产业发展，形成“技术互补、资源共享、场景互哺”的合作生态，减少了市场对供应链短缺的担忧 [6] - 于公司自身而言，此战略构筑了无可替代的“生态护城河”，通过成为连接最广泛国产算力的核心枢纽，公司从单一模型提供商升级为国产AI生态的组织者与连接者，一方面能为客户提供最优软硬件组合方案提升客户粘性，另一方面在产业标准与未来路线上获得了重要定义权，护城河已从技术纵深拓宽至生态的广度与深度 [6] - 于公司客户而言，提供自主可控的“安心之选”直接回应了金融、政务、央企等关键领域对数据安全与供应链安全的最高要求，与国产芯片的适配意味着客户可以获得从硬件、框架到模型的完整国产化解决方案，真正实现“敢用”和“好用”，为核心系统建立起自主可控的可靠基座 [6] - 面向整个产业，公司将最难、要求最高的AI大模型任务放到国产芯片上运行，这对国产芯片既是一次最严格的“大考”，也是帮助其成长的最好机会，深度优化反馈将直接驱动芯片设计与软件栈的迭代，加速整个国产AI算力底座的成熟 [7] - 站在全球视野，公司推动的协同进化具有深远战略意义，中国AI产业要实现真正的自主可控，必须完成从“可用”到“好用”再到“爱用”的生态跨越 [7] - 在激烈的全球科技竞争中，中国AI的崛起之路必然是软硬件携手共进的“协同进化”，未来的竞争将是生态体系的对抗，能够有效扮演连接万物“枢纽”与驱动进步“催化器”的角色，最有可能主导下一个产业周期 [7]

公司战略与技术路线 - 大晓机器人由商汤科技联合创始人王晓刚出任董事长，公司不涌入机器人本体赛道，不押注视觉语言动作模型，而是将全部筹码押注于“世界模型”方向 [6] - 公司认为现有主流技术路线存在明显缺陷，视觉语言动作模型是以机器为中心的范式，不需要真正理解物理世界和物理规律，难以支撑长时序、复杂任务和跨场景泛化 [4][6][7] - 公司提出的核心技术架构是“以人为中心的环境式采集、开悟世界模型，再加上具身交互”三层架构，其世界模型核心是“理解-合成-预测”的融合能力 [8][13] - 公司在产品化落地方面输出软硬一体的方案，在硬件方面与钛虎、鹿明等被投企业合作，并与影石Insta360合作将全景相机能力赋予机器人 [11][15] 行业现状与竞争格局 - 2025年具身智能是最拥挤也最焦虑的赛道之一，人形机器人价格已被压缩至万元以内，但技术路线分歧尖锐 [5] - 行业头部卡位尚未完成，领域远未成熟，目前能够规模量产的机器人场景主要是提供情绪价值的表演性质产品或作为科研平台，尚未出现能大幅提升生产力的规模化应用 [17] - 机器人行业的产业链分工尚未完善，成本依然很高，整个产业格局远未确定 [17] - 新公司的机会在于技术路线存在革命性变化的可能，以及产业链和规模化应用场景尚未成熟 [17] 市场机会与落地场景 - 公司短期看好的规模化落地产品是搭载了导航能力与各类AI应用能力的四足机器狗 [19] - 公司中期优先看好即时零售仓储应用场景，例如闪购仓、前置仓，这类场景需要大量人力支持7×24小时服务，机器人能充分发挥优势，预计明年国内将出现大量此类场景 [5][19] - 在世界模型范式下，机器人处理复杂场景的能力有望突破，例如前置仓场景中上万个不同类别的商品，新的技术范式有可能做到这一点 [23] - 公司更远期的目标指向五年后的家庭场景，但这更多涉及前沿技术探索 [20] 发展动因与竞争优势 - 商汤科技将具身智能业务剥离成立独立公司，是为了填补其在端侧软硬协同整体产品方面的空白，实现软硬件整合 [16] - 公司入局的契机是看到了以人为中心的ACE研究范式这一革命性变化，以及商汤过去积累的几千家客户资源能帮助快速实现规模化场景落地 [18] - 公司认为开源是其发展路径的关键，一旦开源可以获得各种反馈和场景，这也是中国在人工智能发展路径上的一个差异化点 [21][22]

核心事件 - 商汤科技旗下“大晓机器人”在2025年末亮相 其首秀展示的并非具体的工业或家庭任务解决方案 也非机器人本体 而是“具身超级大脑模组” [1] 产品发布 - 商汤科技发布的新产品是“具身超级大脑模组” 这有别于市场对机器人产品或具体应用方案的普遍预期 [1]

股价表现与市场反应 - 12月22日早盘，公司股价显著拉升，最高涨幅超8.5%，触及2.04港元 [1] 股价上涨驱动因素 - 近期公司技术迭代成果密集落地，展现出以底层创新推动产品体验升级、让实用主义成为AI落地的商业逻辑 [1] 近期产品发布成果 - 在产品发布周期间，公司推出多个基于AI技术创新的新品 [1] - 推出行业首个创编一体、多剧集生成智能体“Seko 2.0” [1] - 推出国内首个原生AI办公智能体“小浣熊3.0” [1] - 推出新一代电商AI增长引擎“如影”营销智能体 [1] - 推出加速国内具身智能生态落地的“大晓机器人” [1] - 推出新一代AI财务助手“咔皮记账” [1] - 推出屡次登顶多国APP Store榜单的AI拍照助手“Kapi相机” [1] 国产芯片适配进展 - 12月15日，寒武纪官宣已完成对公司自研日日新Seko系列模型的适配 [1] - 公司与中科曙光、大晓正式达成战略合作，实现公司大模型与中科曙光scaleX万卡超集群等产品的深度适配 [1] - 公司大装置SenseCore已完成与主流国产AI芯片的全面适配，包括华为昇腾、寒武纪、沐曦、摩尔线程、壁仞等 [2] - 公司与芯片厂商建立了联合优化机制，显著提升了在国产芯片上的实际运行效率 [2] 未来展望 - 随着公司产品落地推进与行业需求进一步释放，其估值修复潜力有望持续释放 [2]

公司股价表现 - 12月22日早盘，公司股价显著拉升，最高涨幅超8.5%，触及2.04港元 [1] 股价上涨驱动因素 - 近期公司技术迭代成果密集落地，展现出以底层创新推动产品体验升级、让实用主义成为AI落地的商业逻辑 [1] - 在产品发布周期间，公司陆续推出多个基于AI技术创新的新品 [1] 新产品发布 - 推出行业首个创编一体、多剧集生成智能体“Seko 2.0” [1] - 推出国内首个原生AI办公智能体“小浣熊3.0” [1] - 推出新一代电商AI增长引擎“如影”营销智能体 [1] - 推出加速国内具身智能生态落地的“大晓机器人” [1] - 推出新一代AI财务助手“咔皮记账” [1] - 推出屡次登顶多国APP Store榜单的AI拍照助手“Kapi相机” [1] 国产芯片适配进展 - 12月15日，寒武纪官宣已完成对公司自研日日新Seko系列模型的适配 [1] - 公司与中科曙光、大晓正式达成战略合作，实现公司大模型与中科曙光scaleX万卡超集群等产品的深度适配 [1] - 公司大装置SenseCore已完成与主流国产AI芯片的全面适配，包括华为昇腾、寒武纪、沐曦、摩尔线程、壁仞等 [2] - 公司与芯片厂商建立了联合优化机制，显著提升了在国产芯片上的实际运行效率 [2] 未来展望 - 随着公司产品落地推进与行业需求进一步释放，其估值修复潜力有望持续释放 [2]

核心观点 - 商汤科技旗下大晓机器人发布，其战略核心是聚焦生态合作与软硬一体，通过创新的ACE研发范式、开悟世界模型及环境式数据采集技术，旨在解决具身智能行业面临的数据短缺瓶颈，推动规模化商业落地 [1][2][4] 行业挑战与数据瓶颈 - 具身智能行业面临数据量级的断崖式缺口，当前真机数据量级仅为10万小时，与特斯拉FSD V14每日训练量（相当于人类400万小时/约500年驾驶经验）差距悬殊 [1] - 传统“以机器为中心”的研发范式成本高昂、效率低下，导致技能模型绑定特定硬件，阻碍了通用化发展 [4] 大晓机器人的技术解决方案 - 提出ACE具身研发范式，其环境式数据采集技术可实现一年千万小时的数据收集 [2] - 发布开悟世界模型3.0，能放大真实数据价值，达到上亿小时数据规模的效果，并形成跨本体的统一世界理解框架 [2][4] - 环境式采集方案已在即时零售仓储场景应用，覆盖数万种SKU，完成仓储分拣打包全流程，实现生鲜抓取等精细化任务 [4] - 开悟世界模型平台向全行业开放API，已与沐曦股份、壁仞科技、中科曙光等多款国产芯片完成适配 [4] 生态合作与落地路径 - 大晓机器人积极寻求AI产业链合作，与智元机器人等在模型算法与本体规模化量产方面深度融合，加速技术闭环与产业落地 [5] - 公司认为机器人落地的核心是能听懂指令并完成任务，当前需补齐在开放场景中自主通行等能力缺口，其生态旨在提升在垂直复杂场景的泛化落地速度 [5] - 公司预计未来两三年工业场景会率先落地，商业服务中的前置仓、闪购仓等应用增长加快 中国有十几万前置仓，以每个仓十人计，可带来十万级机器人规模 [6] 市场前景与成本考量 - 贝恩资本预测，到2035年全球人形机器人年销量有望达600万台，市场规模突破1200亿美元 乐观场景下销量可能超1000万台，市场规模达2600亿美元 [6] - 人形机器人硬件中，行星滚柱丝杠和六维力矩传感器成本占比最高，约占总成本40% 预计未来国内产业链可使这两个零部件成本降幅达70%至80% [7] - 电池与热管理技术以及AI芯片等关键技术需5至10年才能实现重大突破 成本下降取决于供应链协同、国产替代、设备降价及算法模型优化 [7] - 当成本下降到临界点，人形机器人在投资回报上超越部分行业人类劳动力时，将出现大规模替代人工的临界点 [7]