投资评级 - 报告维持山推股份“买入”评级 [7][9] - 公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为9.74、7.67、6.41 [7] 核心观点 - 公司业绩稳健向上，海外增速亮眼 [4] - 2026Q1-3公司实现营收123.62亿元，同增17.87%；实现归母净利润10.11亿元，同增19.24%；实现扣非归母净利润10.06亿元，同增20.18% [4] - 单Q3实现营收40.84亿元，同增17.21%；实现归母净利润3.30亿元，同增19.68%；实现扣非归母净利润3.25亿元，同增20.50% [4] - 2026Q1-3公司毛利率同增1.58pct至22.27% [5] - 2026Q1-3公司期间费用率同增1.56pct至12.08%，其中销售费用率同增0.02pct至4.26%，管理费用率同减0.10pct至2.76%，财务费用率同增1.40pct至1.60%，研发费用率同增0.24pct至3.47% [5] - 2026Q1-3出口同增27.31%，出口占比达62.93% [5] - 非洲、俄罗斯、美洲、亚太地区等几大战略市场均实现高质量发展 [5] - 公司持续加码海外投入，推动海外经营从“产品出海”向“属地深耕”升级：成立巴西公司，建成山推印尼服务保障中心，海外服务网络进一步完善；全系新能源机型完成欧盟CE认证；先后亮相印尼矿业展、巴西国际农业机械展、澳洲DDT展，全球品牌影响力持续提升 [5] - 矿山业务方面，公司以重工集团一体化产业链为底气，以“数智融合”作为差异化优势，以大马力推土机为龙头带动，依托SSC2.0智驾平台，实现推土机、矿卡、装载机L4级无人集群作业，覆盖纯电、混动、换电多条路线，以输出智慧矿山整体方案 [6] - 公司加速补齐矿用产品线，300吨级矿用挖掘机成功下线，600马力平地机进入产品推广阶段 [6] - 2026Q1-3大马力推土机实现大幅提升，俄罗斯、非洲及澳大利亚均实现大推批量交付 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营收分别为168.01、190.91、214.25亿元，同比增速分别为14.92%、13.63%、12.22% [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.13、17.92、21.46亿元，同比增速分别为16.64%、26.89%、19.71% [7] - 2025A营业收入14620百万元，增长率2.82%；2026E营业收入16801百万元，增长率14.92%；2027E营业收入19091百万元，增长率13.63%；2028E营业收入21425百万元，增长率12.22% [10] - 2025A归属母公司净利润1210.98百万元，增长率9.86%；2026E归属母公司净利润1412.51百万元，增长率16.64%；2027E归属母公司净利润1792.37百万元，增长率26.89%；2028E归属母公司净利润2145.56百万元，增长率19.71% [10] - 2025A EPS为0.81元/股，2026E为0.94元/股，2027E为1.19元/股，2028E为1.43元/股 [10] - 2025A市盈率11.36，2026E为9.74，2027E为7.67，2028E为6.41；2025A市净率2.23，2026E为1.94，2027E为1.66，2028E为1.42 [10] - 2025A EV/EBITDA为10.30，2026E为4.83，2027E为3.94，2028E为3.12 [10] 财务指标预测 - 毛利率：2025A为21.5%，2026E为22.3%，2027E为22.6%，2028E为22.9% [11] - 净利率：2025A为8.3%，2026E为8.4%，2027E为9.4%，2028E为10.0% [11] - ROE：2025A为19.6%，2026E为19.9%，2027E为21.6%，2028E为22.2% [11] - ROIC：2025A为14.3%，2026E为19.6%，2027E为21.0%，2028E为21.8% [11] - 资产负债率：2025A为66.0%，2026E为64.2%，2027E为63.3%，2028E为61.1% [11] - 流动比率：2025A为1.29，2026E为1.28，2027E为1.29，2028E为1.34 [11] - 应收账款周转率：2025A为2.73，2026E为2.79，2027E为2.82，2028E为2.82 [11] - 存货周转率：2025A为3.56，2026E为3.74，2027E为3.80，2028E为3.80 [11] - 总资产周转率：2025A为0.78，2026E为0.85，2027E为0.87，2028E为0.87 [11] - 每股净资产：2025A为4.11元，2026E为4.73元，2027E为5.53元，2028E为6.46元 [11] - 经营活动现金流净额：2025A为781百万元，2026E为2049百万元，2027E为2065百万元，2028E为2627百万元 [11] 公司基本情况 - 最新收盘价9.17元，总股本15.00亿股，流通股本13.15亿股 [3] - 总市值138亿元，流通市值121亿元 [3] - 52周内最高价13.67元，最低价8.67元 [3] - 资产负债率66.0%，市盈率11.33 [3] - 第一大股东为山东重工集团有限公司 [3]