行业投资评级 - 行业评级为“领先” [1] 报告核心观点 - 第十一批药品集采虽降幅较大但对覆盖公司业绩影响有限 基本面依旧强劲向好 [4][8] - 10月港股医药板块回调主因情绪回落和资金获利了结 预计11月起行业催化剂增多 投资情绪有望企稳回升 [4] - 建议关注创新药及CXO等细分赛道投资机会 [4] 行情回顾与市场表现 - 报告期内（2025/10/22-10/29）恒生指数上涨2.2% 恒生医疗保健指数下跌0.9% 跑输大市 在12个指数行业中排名第12位 [4][10] - 子行业表现分化 CXO板块表现最佳（+4.6%） 生物药板块表现最弱（-2.3%） [4][10] - 个股方面 药明合联（+7.7%）、欧康维视生物-B（+6.9%）、三叶草生物-B（+6.8%）涨幅居前 [10] 第十一批集采分析 - 第十一批国家集采共纳入55种药品 全部拟中选 全国4.6万家医药机构参与报量 445家企业794个产品投标 272家企业453个产品获拟中选资格 中选率为57% [8] - 计划于2026年2月开始执行 [8] - 竞争最激烈品种为二羟丙茶碱注射剂（48家投标）、头孢唑肟注射剂（41家投标）、法莫替丁注射剂（38家投标） 按首次报价计算平均降幅（以限价计）分别为90%、41%、85% [8] - 原研产品共26个 仅2款中选 分别为B.Braun Melsungen的复方电解质注射剂(Ⅱ)及晖致制药的尼麦角林口服常释剂型 按首次报价测算降幅分别为40%、54% [8] - 覆盖公司中 科伦药业、中国生物制药、石药集团和翰森制药分别有12、11、6、1个品种拟中选 预计对整体收入贡献较小 业绩影响有限 [4][8][9] 机构持仓分析 - 10月以来内资通过港股通持股比例小幅下降 截至10月28日为21.9% 较9月末减少0.5个百分点 配置比例下降1.0个百分点至5.8% [36] - 外资持股比例相较于9月末持平 配置比例下降0.4个百分点至4.9% [36] - 本周内资重点增持医疗器械/材料企业及“AI+医疗”概念、民营医院标的 外资则加仓创新药及CXO企业 [4][39] - 内外资加大创新药布局的大方向不变 [4] 板块估值水平 - 港股医疗保健行业各子板块市盈率TTM存在差异 互联网医药板块最高（46.4倍） 流通板块最低（7.4倍） [19] - 其他主要子板块估值：处方药板块27.6倍 中药板块10.0倍 生物药板块12.9倍 器械板块18.6倍 CXO板块26.2倍 医院板块8.7倍 [19] 投资建议与关注方向 - 创新药领域推荐关注三生制药、德琪医药（短期催化剂丰富）、先声药业、和黄医药、传奇生物（被明显低估） [4] - CXO领域推荐关注药明合联等受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头 [4]

行业投资评级 - 医药行业投资评级为“领先” [1] 核心观点 - 第十一批药品集采虽降幅较大，但对覆盖药企业绩影响有限 [4][8] - 10月港股医药板块回调主因情绪回落和资金获利了结，基本面依旧强劲向好 [4] - 预计从11月起，行业催化剂增多，投资情绪有望企稳回升 [4] - 继续推荐关注创新药和CXO等细分方向 [4] 行情回顾与市场表现 - 本周恒生指数上涨2.2%，恒生医疗保健指数下跌0.9%，跑输大市，在12个指数行业中排名第12位 [4][10] - 子行业表现分化：CXO板块上涨4.6%，表现最佳；生物药板块下跌2.3%，表现最弱 [4][10] - 个股方面，药明合联周涨幅达7.7%，位列涨幅榜首；圣诺医药-B周跌幅达17.3%，位列跌幅榜首 [10] 机构持仓动态 - 10月以来，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降0.5个百分点至21.9%，配置比例下降1.0个百分点至5.8% [36] - 外资持股比例相较于9月末持平，配置比例下降0.4个百分点至4.9% [36] - 本周内资增持医疗器械/材料企业及“AI+医疗”概念股，外资则加仓创新药标的，内外资操作方向呈现相反态势 [4][39] 第十一批集采分析 - 第十一批国家集采共纳入55种药品，全部拟中选，中选率为57%，计划于2026年2月开始执行 [8] - 竞争最激烈的三个品种平均降幅较大：二羟丙茶碱注射剂降幅90%，头孢唑肟注射剂降幅41%，法莫替丁注射剂降幅85% [8] - 覆盖药企中，科伦药业、中国生物制药、石药集团和翰森制药分别有12、11、6和1个品种拟中选，预计对整体收入贡献较小 [4][8][9] 板块估值水平 - 港股医疗保健行业各子板块市盈率TTM存在差异：互联网医药板块最高，为46.4倍；流通板块最低，为7.4倍 [19] - 其他主要子板块估值：处方药板块27.6倍，生物药板块12.9倍，中药板块10.0倍，器械板块18.6倍，CXO板块26.2倍，医院板块8.7倍 [19] 重点公司估值与评级 - 报告覆盖的多数公司获得“买入”评级，例如科伦博泰生物目标价549.00港元，潜在涨幅30.2%；荣昌生物目标价109.00港元，潜在涨幅29.0% [46] - 部分公司获“中性”评级，如药明生物目标价34.00港元；百时美施贵宝获“沽出”评级，目标价33.10美元 [3][46]

集采基本情况 - 第十一批国家组织药品集采纳入55种药品 涵盖抗感染 抗过敏 抗肿瘤 降血糖 降血压 降血脂 消炎镇痛等领域常用药品 [2] - 共有445家企业的794个产品参与投标 其中272家企业的453个产品获得拟中选资格 中选率较高 [2] - 本次集采竞争激烈程度远高于前十批集采 但通过规则设置实现了稳临床 保质量 反内卷 防围标的预期目标 [2] - 中选药物预计可于2026年2月开始使用 本次集采首次未公开拟中选价格 [2] 竞争格局与价格趋势 - 二羟丙茶碱注射剂是竞争最激烈的品种之一 约40家企业参与 最后拟中选12家 集采前价格在1元到几十元不等 国药现代中标报价为0.44元/支 [6] - 企业报价分布在0.29—1.96元 在0.41元 0.42元 0.44元等价格点出现雷同 表明价格已接近整个工业的核算成本 [6] - 本次集采中选产品平均价差较此前批次明显缩小 [6] - 仿制药的利润率正在回归到10%以内 [1][9] 集采规则优化 - 规则优化包括不允许低于成本报价 确定拟中选企业的参考价格与锚点价格相比而非与同品种最低报价相比 新增两种复活机制 [6] - 对价格低于入围均价50%的企业 要求补充提交报价合理性声明 涉及14款药物 需说明成本构成并承诺中选价格不低于成本价 [7] - 规则设计旨在保证企业在收回成本的基础上尽可能达成低价 [7] 企业策略与市场影响 - 原料自主生产的企业在成本控制方面更具竞争力 头部制药企业斩获更多拟中选资格 [8] - 石四药集团共12个产品 14个品规拟中标 科伦药业有12个品种拟中标 齐鲁制药有9款药物拟中标 [8] - 外国仿制药企参与热情上升 本次集采有3家印度仿制药企获得拟中选资格 而去年数量为0 [3][4] - 以达格列净为例 7家拟中标企业中有5家是中国企业 2家是印度仿制药企 [3] 医疗机构采购变化 - 医疗机构可根据用药习惯上报需求量 既可按照通用名报量 也可按厂牌报量 本次集采报量有77%具体到厂牌 23%按通用名报量 [11] - 医疗机构要求采购产品报量的75%得到满足 每个地区甚至每家医疗机构都可能有多家中选企业供应 改变以往每省仅一家供货的局面 [11][12] - 医疗机构需要购买的集采药品约占该品种需求量的60%—80% 完成约定需求量后剩余用量可自主选择采购中选或非中选药品 [13] - 规则设计对资历深厚的大企业更有利 因其进院时间早 覆盖医院多 能拿到更高机构报量 同时设置平衡机制如中选企业带量封顶 单一企业份额最高为50% [12]

集采总体情况 - 第十一批国家组织药品集采共纳入55种药品，有445家企业的794个产品参与投标，其中272家企业的453个产品获得拟中选资格 [1] - 国家医保局表示本次集采竞争激烈程度远高于前十批集采，但通过规则设置实现了稳临床、保质量、反内卷、防围标的预期目标 [1] - 集采覆盖抗感染、抗过敏、抗肿瘤、降血糖、降血压、降血脂、消炎镇痛等领域，包括达格列净、奥司他韦、头孢唑肟等常用药，中选药物预计于2026年2月开始使用 [1] 竞争与价格分析 - 二羟丙茶碱注射剂是竞争最激烈的品种之一，约40家企业参与，最终12家拟中选，集采前价格在1元到几十元不等，国药现代中标报价为0.44元/支 [3] - 企业代表指出二羟丙茶碱注射剂报价分布在0.29元至1.96元，在0.41元、0.42元、0.44元等价格点出现雷同，表明价格已接近整个工业的核算成本 [3] - 本次集采中选产品平均价差较此前批次明显缩小 [3] - 仿制药的利润正在回归到10%以内 [5] 集采规则优化 - 规则优化包括不允许低于成本报价，确定拟中选企业时参考锚点价格而非最低报价，报价在锚点价格1.8倍以内的企业可获得拟中选资格 [3] - 新增两种复活机制，报价偏高未入围企业若接受将价格调低至锚点价，也可获得拟中选资格 [3] - 对价格低于入围均价50%的企业，要求补充提交报价合理性声明并承诺中选价格不低于成本价，本次共涉及14款药物 [4] 企业表现与成本控制 - 头部制药企业斩获更多拟中选资格，石四药集团有12个产品14个品规拟中标，科伦药业有12个品种拟中标，齐鲁制药有9款药物拟中标 [5] - 成本控制的关键在于产业链整合，原料自主生产的企业在成本控制方面更具竞争力 [5] - 外国仿制药企参与热情上升，本次有3家印度仿制药企获得拟中选资格，而去年数量为0，以达格列净为例，7家拟中标企业中有2家是印度仿制药企 [1][2] 医院用药自主权与采购量分配 - 医疗机构可按通用名或按厂牌上报需求量，报量覆盖全国46359家医药机构，77%的报量具体到厂牌，23%按通用名报量，医疗机构要求采购产品报量的75%得到满足 [6] - 报量规则对资历深厚的大企业更有利，因其进院时间早、覆盖医院多，能拿到更高机构报量 [7] - 每个地区甚至每家医疗机构都可能有多家中选企业供应，改变了以往每省仅一家中选企业供货的局面 [7] - 设立平衡机制防止垄断，如复活企业约定采购量要打折，单一企业获得约定采购量最高不超过全国首年需求量的50% [7] - 医疗机构对集采品种的需求量约60%至80%通过集采完成，剩余用量可由医疗机构自主选择采购中选或非中选药品 [7]

AI产业链投资 - 年内实现净值翻倍的主动权益基金普遍重仓AI产业链核心环节，包括光通信、PCB、半导体等 [1] - 澜起科技宣布已完成DDR5第四子代寄存时钟驱动器芯片（RCD04）的量产，该芯片是高性能服务器及数据中心内存系统的核心组件 [6] 存储芯片市场动态 - 存储产业链人士透露部分存储晶圆厂已暂停部分Dram和Flash产品报价，价格有效期短且波动大 [2] - 上游存储涨价对国内产业链公司影响不一，江波龙称有存货对毛利率有促进作用，普冉股份表示四季度供给紧张正与下游商议价格，香农芯创作为分销商受影响主要来自量的变化 [2] 公募基金产品趋势 - 传统宽基ETF赛道增长乏力规模停滞，部分产品出现萎缩 [1] - 挂钩黄金现货的ETF规模大幅攀升，创下规模仅次于沪深300ETF的历史纪录 [1] - 产品差异化成为公募基金在拥挤ETF赛道中突破增长瓶颈的关键路径 [1] 新能源车险市场 - 前三季度国内新能源商业车险签单保费达1087.9亿元，同比增长36.6% [3] - 新能源车险保费增速远高于车险整体保费3.21%的同比增速，是车险增量市场的绝对主力 [3] - 新能源车险自主定价系数逐步放开，未来价格与风险将更匹配，更多险企将进军该市场 [3] 医药行业政策与市场 - 第十一批国家组织药品集中采购开标，涵盖55个品种，涉及超400家企业竞逐 [3] - 本次国采规则全面优化，首次允许医疗机构按厂牌报量，提高企业投标质量门槛，并引入全新复活机制 [3] - 头孢唑肟注射剂、达格列净口服常释剂型等2024年销售额达数十亿 [3] 北交所市场表现 - 截至10月26日，已有22家北交所上市公司披露2025年三季报，多数公司实现营收与净利润双增长 [2] - 北交所公司业绩向好吸引机构投资者关注，多家公司在第三季度获得机构增持或新进持仓 [2] 消费与零售市场 - 高端网红面包店消费火热，店内面包标价多在10元以上，消费者单次购买总价常超百元 [5] - 北鼎股份披露山姆渠道是其重点深耕渠道，今年销售收入占比持续提升，双方正交涉扩大合作品类范围 [9] 医疗科技进展 - 脑机接口公司Merge Labs或采用"基因治疗+超声"的无创型脑机接口方法，Sam Altman预计将担任公司董事长 [4] - 癌症病理基因大模型DeepGEM在金域医学落地，公司将与腾讯、广医一院共同开发病理基因多模态大模型 [4] 公司特定公告 - 美团公告拟发行美元及人民币优先票据，募资主要用于现有离岸债务的再融资及其他一般企业用途 [5] - 八一钢铁拟投资不超过3500万元新建轧钢厂中厚板3500mm预矫直机项目，工期264天 [7] - 凯龙高科拟出售已回购股份不超过122.33万股（占总股本1.06%），所得资金用于补充流动资金 [8] - 贵州百灵前三季度营收同比下降24.28%，净利润同比下降35.60%，实控人姜伟背负17.61亿元诉讼 [10] - 德龙汇能因筹划控制权变更事项，公司股票自10月27日起停牌 [11] - 中元股份因拟披露重大事项，公司股票自10月27日起停牌 [12] 宏观经济与市场 - 上周五美股三大指数收涨，标普500涨0.79%至6791.69点，道指涨1.01%至47207.12点，纳指涨1.15%至23204.867点 [13] - 美国9月核心CPI增速放缓提升美联储降息预期，科技股和小盘股领涨 [13] - 苹果股价创历史新高全周累计涨超4%，AMD涨7.6%，福特大涨12%创2020年3月以来最大单日涨幅，特斯拉跌3.4% [13]

2025.10.27 本文字数：1240，阅读时长大约2分钟 二羟丙茶碱注射剂广泛用于支气管哮喘、喘息型支气管炎、阻塞性肺气肿等以缓解喘息症状。PDB药物 综合数据库显示，2024年，二羟丙茶碱注射剂国内院内市场规模为6.50亿元。 竞标企业数量仅次于二羟丙茶碱注射剂的两个品种是头孢唑肟注射剂、法莫替丁注射剂，竞标的企业数 量也分别达到41家、38家。 头孢唑肟注射剂作为第三代头孢菌素类抗生素，主要用于治疗由敏感菌引起的多种中、重度感染，涵盖 呼吸道、泌尿系统、腹腔及皮肤软组织等关键领域。该药的国内医院终端销售额自2020年起持续攀升， 并于2022至2024年间进入平台期，年市场规模稳定在约26亿元。 作者 |第一财经 林志吟 第十一批国家组织药品集中采购申报信息公开大会于2025年10月27日进行，共有55个品种参与此次集采 竞标，涵盖抗感染、抗肿瘤、抗过敏、糖尿病用药、心血管用药等，涉及企业数量超过400家。 本次信息申报流程如下：上午7:00，一层签到台开始进行申报材料预检和企业签到，企业完成预检签到 后可前往二层进行安检；7:30，三层材料受理台开始受理企业申报材料，10:30停止受理。 坚持"稳临 ...

2025.10. 27 本文字数：1240，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 林志吟 第十一批集采不再简单以最低报价作为价差控制的唯一参考。新的"锚点"价格确定为有效申报入围企 业"单位可比价"平均值的50%与最低"单位可比价"两者中取高值。这意味着，即便有个别企业报出异 常低价，也不会轻易"熔断"其他正常报价的企业。并且，所有投标企业均需承诺不低于成本报价。对 于报价低于"锚点价"的企业，要求其对报价的合理性作出声明，解释具体成本构成（如制造成本、期 间费用、销售利润等），以回应社会对低价中选药品质量的顾虑。 不过，从目前看，有一些品种仍面临激烈竞争。 从参与集采的品种看，有9个品种竞标的企业数量超过20家。按照最多入围企业数不超过10家算，这 9个品种中，意味着有一半以上的企业将落选。 竞争最激烈的品种是二羟丙茶碱注射剂，竞标企业数量达到48家。 二羟丙茶碱注射剂广泛用于支气管哮喘、喘息型支气管炎、阻塞性肺气肿等以缓解喘息症状。PDB 药物综合数据库显示，2024年，二羟丙茶碱注射剂国内院内市场规模为6.50亿元。 竞标企业数量仅次于二羟丙茶碱注射剂的两个品种是头孢唑肟注射剂、法莫替丁注射剂，竞标的 ...

二羟丙茶碱注射剂广泛用于支气管哮喘、喘息型支气管炎、阻塞性肺气肿等以缓解喘息症状。PDB药物 综合数据库显示，2024年，二羟丙茶碱注射剂国内院内市场规模为6.50亿元。 第十一批国家组织药品集中采购申报信息公开大会于2025年10月27日进行，共有55个品种参与此次集采 竞标，涵盖抗感染、抗肿瘤、抗过敏、糖尿病用药、心血管用药等，涉及企业数量超过400家。 本次信息申报流程如下：上午7:00，一层签到台开始进行申报材料预检和企业签到，企业完成预检签到 后可前往二层进行安检；7:30，三层材料受理台开始受理企业申报材料，10:30停止受理。 坚持"稳临床、保质量、防围标、反内卷"的原则，国家医保局已细化了第11批药品集采的规则。 第十一批集采不再简单以最低报价作为价差控制的唯一参考。新的"锚点"价格确定为有效申报入围企 业"单位可比价"平均值的50%与最低"单位可比价"两者中取高值。这意味着，即便有个别企业报出异常 低价，也不会轻易"熔断"其他正常报价的企业。并且，所有投标企业均需承诺不低于成本报价。对于报 价低于"锚点价"的企业，要求其对报价的合理性作出声明，解释具体成本构成（如制造成本、期间费 用、销售利 ...

不过，从目前看，有一些品种仍面临激烈竞争。 从参与集采的品种看，有9个品种竞标的企业数量超过20家。按照最多入围企业数不超过10家算，这9个 品种中，意味着有一半以上的企业将落选。 9个品种竞标企业超过20家 第十一批国家组织药品集中采购申报信息公开大会于2025年10月27日进行，共有55个品种参与此次集采 竞标，涵盖抗感染、抗肿瘤、抗过敏、糖尿病用药、心血管用药等，涉及企业数量超过400家。 本次信息申报流程如下：上午7:00，一层签到台开始进行申报材料预检和企业签到，企业完成预检签到 后可前往二层进行安检；7:30，三层材料受理台开始受理企业申报材料，10:30停止受理。 坚持"稳临床、保质量、防围标、反内卷"的原则，国家医保局已细化了第11批药品集采的规则。 第十一批集采不再简单以最低报价作为价差控制的唯一参考。新的"锚点"价格确定为有效申报入围企 业"单位可比价"平均值的50%与最低"单位可比价"两者中取高值。这意味着，即便有个别企业报出异常 低价，也不会轻易"熔断"其他正常报价的企业。并且，所有投标企业均需承诺不低于成本报价。对于报 价低于"锚点价"的企业，要求其对报价的合理性作出声明，解释具体成 ...

第十一批国家药品集采概况 - 第十一批国家组织药品集中采购于今日上午7点30分在上海青浦区开始接受企业申报资料，并于10点30分进行申报信息公开 [1] - 本次集采涵盖55个品种，涉及企业超过400家，平均每个品种有14家企业参与 [1] - 头孢唑肟注射剂、达格列净口服常释剂型等品种在2024年销售额达数十亿 [1] 主要参与企业 - 恒瑞医药、齐鲁制药、正大天晴、石药集团、阿斯利康等大型药企均携多个品种参与本次集采 [1] 集采规则优化 - 本次集采规则全面优化，坚持"稳临床、保质量、反内卷、防围标"的原则 [1] - 首次允许医疗机构按厂牌报量，更加关注企业质量控制水平 [1] - 提高企业投标的质量门槛，优化价差控制"锚点"，并引入全新复活机制 [1] - 要求每家企业作出不低于成本报价的承诺，报价较低的企业还需声明报价合理性，以引导市场良性竞争 [1]