报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 用于化债的地方债发行接近尾声，特殊再融资债限额基本用完，特殊新增专项债超限额或用于偿还企业拖欠款 [2][14][20] - 多数省份发债城投主体退平台进度超50%，辽宁、贵州等地滞后，后续化债资源或倾斜 [3][27] - 市场化经营主体数量增加但债券融资规模未显著提升，转型效果待察，传统信用债供需仍偏紧，后续市场化主体存续债券定价或分化 [3][35] - 本周信用债一级市场发行量和偿还量环比增加，净融资额环比减少，资产支持证券净融资额环比增加；二级市场成交量环比减少，不同评级期限信用债收益率波动小，多数行业信用利差小幅走扩 [4][6][36][46] - 2025Q4 - 2026Q2摊余定开债基集中开放，或利好3 - 5Y中长久期普信债，二永债行情或滞后演绎，建议关注高评级中期票据 [7][75][76] 根据相关目录分别进行总结 平台市场化转型成效分析 - 用于化债地方债：特殊再融资债2025年分配的2万亿限额已发行19934亿元，除河南外各地完成发行；特殊新增专项债截至2025/11/9发行12818亿元，超8000亿限额部分或用于偿还企业拖欠款 [2][14][20] - 发债城投主体退平台：2025/1/1 - 11/9有179家发债城投主体公告退平台，多数省份进度超50%，辽宁、贵州进度分别为23%、38%，后续化债资源或倾斜 [24][27] - 平台市场化转型效果：市场化经营主体数量增加，但债券融资规模未显著提升，存续债券规模未增或因主体资产质量等弱、监管审核谨慎、投资人认可度有限，转型效果待察，后续市场化主体存续债券定价或分化 [3][31][35] 一级市场情况 - 净融资规模：本周信用债净融资额1549亿元，环比减少305亿元；资产支持证券净融资额359亿元，环比增加185亿元；分产品看，城投、产业债净融资额环比减少，金融债环比增加 [36] - 发行成本：本周AA产业债发行利率上升30BP至3.03%，其余不同评级券种发行利率较上周波动在15BP以内 [45] 二级市场情况 - 成交情况：本周信用债成交量环比减少518亿元，城投、产业债成交量减少，金融债增加；资产支持证券成交量增加14亿元 [46] - 收益率：本周不同评级期限信用债收益率较上周波动不超3BP [49] - 信用利差：除AA+电气设备等行业信用利差压缩外，其余行业不同评级信用利差小幅走扩；城投债不同期限信用利差波动不超2BP；产业债不同期限评级信用利差波动不超5BP；银行二永债信用利差压缩1 - 4BP [54][61][65] 本周债市舆情 - 本周狮桥融资租赁(中国)有限公司20只债项、中国电建集团湖北工程有限公司“源和4B”隐含评级调低，航天宏图信息技术股份有限公司主体及“宏图转债”债项评级调低 [72] 投资建议 - 央行本周逆回购净投放6262亿元，DR001收于1.45%较周一上涨；除部分行业信用利差压缩外，多数行业走扩，城投、产业债信用利差小幅波动，银行二永债信用利差压缩 [74] - 2025Q4 - 2026Q2摊余定开债基集中开放，利好3 - 5Y中长久期普信债，二永债行情滞后，建议关注高评级中期票据 [75][76]

评级变动 - 公司主体信用评级于2025年11月10日由BBB+下调至BBB [1] - 宏图转债信用评级同步下调至BBB [1] - 评级展望维持负面 [1]

评级调整概述 - 评级机构中诚信国际于2025年11月10日调降公司主体及相关债项信用等级 [2] - 公司主体信用评级结果调整为"BBB" [2] - "宏图转债"评级结果调整为"BBB" [2]

巨星农牧股东减持 - 股东拟减持不超过2%公司股份 [1] 可转债强赎相关公告 - 恒邦转债发布强制赎回公告 最后交易日为2025年11月24日 最后转股日为2025年11月27日 [1][2][4] - 盟升转债公告不强赎 [1][2] - 浦发转债最后交易日为2025年10月22日 [1][6] 可转债下修条款相关公告 - 鸿路转债 宏图转债 美诺转债公告不下修转股价 [1][2] 新债上市 - 应流转债将于2025年10月22日上市 [1] 临近强赎可转债数据 - 科达转债现价128.087元 强赎价101.858元 最后交易日2025-10-15 剩余规模0.021亿元 [4] - Z景转债现价177.100元 强赎价100.290元 最后交易日2025-10-17 剩余规模0.937亿元 [4] - 蒙泰转债现价113.980元 强赎价101.190元 最后交易日2025-10-24 剩余规模0.953亿元 [4] - 新23转债现价130.589元 强赎价100.219元 最后交易日2025-10-24 剩余规模3.806亿元 [4] - 恩捷转债现价128.750元 强赎价101.440元 最后交易日2025-10-27 剩余规模2.867亿元 [4] - 长集转债现价112.740元 强赎价101.151元 最后交易日2025-10-29 剩余规模2.543亿元 [4] - 富仕转债现价127.480元 强赎价100.190元 最后交易日2025-10-29 剩余规模2.237亿元 [4] - 纽泰转债现价135.002元 强赎价100.360元 最后交易日2025-10-30 剩余规模1.556亿元 [4] - 春秋转债现价115.761元 强赎价101.701元 最后交易日2025-11-03 剩余规模1.309亿元 [4] - 恒邦转债现价129.099元 强赎价100.280元 最后交易日2025-11-24 剩余规模29.342亿元 [4] 即将到期可转债数据 - 浦发转债现价110.581元 赎回价110.000元 最后交易日2025-10-22 剩余规模78.293亿元 [6] - 天路转债现价289.474元 赎回价110.000元 最后交易日2025-10-22 剩余规模0.964亿元 [6] - 通光转债现价160.800元 赎回价113.000元 最后交易日2025-10-29 剩余规模0.757亿元 [6]

债券基本信息 - 发行主体为航天宏图信息技术股份有限公司 [3] - 债券简称为宏图转债 债券代码为118027 [3] - 发行规模为100,880万元 按面值发行 每张面值100元 [3] - 债券期限为6年 自2022年11月28日至2028年11月27日 [3] 债券条款细节 - 票面利率采用递进结构：第一年0.4% 第二年0.6% 第三年1.1% 第四年1.5% 第五年2.5% 第六年3% [5] - 采用每年付息一次方式 计息起始日为发行首日 [5] - 转股期限自2022年12月2日起满六个月后第一个交易日（2023年6月2日）开始 [6] - 初始转股价格为88.91元/股 当前转股价调整为40.94元/股 [6] - 本次可转债未提供担保 [6] 资金募集情况 - 发行可转换公司债券1,008.80万张 募集资金总额100,880万元 [3] - 扣除发行费用后实际募集资金净额为99,137.42万元 [3] - 债券于2022年12月22日在上海证券交易所挂牌交易 [3] 信用评级状况 - 公司主体信用等级为BBB+ 评级展望为负面 [6] - 债项信用等级为BBB+ [6] 重大事项披露 - 截至2025年7月31日公司商业承兑汇票兑付出现逾期 [6] - 票据承兑累计逾期余额为1,858.03万元 [6] - 已兑付金额为180.49万元 [6] - 逾期金额占最近一期经审计净资产的1.91% [6] 流动性应对措施 - 控股股东一致行动人北京航星盈创科技中心转让所持百瑞金钩私募证券投资基金 [6] - 转让价款为2.53亿元 转让所得将无偿借予公司 [6] - 股份协议转让已完成过户登记 但资金暂未完全到位 [6] - 公司已开展多渠道融资手段 正与债权人积极协商处理商票逾期事项 [6]

航天宏图商业承兑汇票逾期情况 逾期金额及兑付情况 - 截至2025年7月31日，公司商业承兑汇票累计逾期余额为1,858.03万元，已兑付180.49万元，剩余未支付金额为1,677.54万元 [1] - 逾期金额占公司最近一期经审计净资产的1.91%，未构成重大债务到期未清偿情形 [2] 公司应对措施 - 公司已开展多渠道融资手段，并与债权人积极协商以妥善处理逾期事项 [3] 信息披露依据 - 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第12号》，公司作为可转债发行人需对未能清偿到期债务的情况进行及时披露 [2]

可转债发行及上市情况 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券1008.80万张，每张面值100元，募集资金总额10.088亿元，实际募集资金净额9.913742亿元 [2] - 发行方式为原股东优先配售，剩余部分通过上交所系统向社会公众发行，余额由保荐机构包销 [2] - 可转债于2022年12月22日起在上交所挂牌交易，债券简称"宏图转债"，债券代码"118027" [2] 转股价格调整历史 - 初始转股价格为88.91元/股，因股权激励归属登记完成，2023年1月13日调整为88.62元/股 [3] - 因2022年年度权益分派及股权激励归属，2023年5月30日转股价格从88.62元/股调整为63.20元/股 [4] - 截至2023年8月7日累计转股77股，因股权激励归属登记，2023年8月29日转股价格调整为62.98元/股 [5] - 2025年2月13日公司向下修正转股价格，从62.98元/股调整为40.94元/股 [6] 转股价格向下修正条款 - 修正条件：连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价低于当期转股价格的85% [6] - 修正程序：董事会提出方案并提交股东大会表决，需经出席会议股东三分之二以上通过，持有可转债的股东需回避 [6][7] - 修正后的转股价格不得低于股东大会召开前20个交易日股票交易均价和前一个交易日均价 [6] 当前触发修正条件情况 - 2025年7月21日至8月1日，公司股票已有10个交易日收盘价低于当期转股价格的85%（即34.80元/股），可能触发修正条件 [1][7] - 若触发条件，公司将召开董事会审议是否修正转股价格，并履行信息披露义务 [7] 可转债转股期限 - 转股期自2023年6月2日至2028年11月27日 [1][3]

中证转债指数开盘表现 - 中证转债指数开盘下跌0.07% 报447.15点 [1] 跌幅居前可转债品种 - 电化转债跌幅4.46% [1] - 景23转债跌幅3.77% [1] - 泰坦转债跌幅2.54% [1] - 凌钢转债跌幅1.52% [1] - 奥佳转债跌幅1.46% [1] 涨幅居前可转债品种 - 九洲转2涨幅5.66% [1] - 新港转债涨幅5.60% [1] - 道通转债涨幅2.66% [1] - 塞力转债涨幅2.37% [1] - 宏图转债涨幅2.26% [1]

可转债转股情况 - 累计转股金额39,000元人民币，累计转股数量614股，占转股前公司已发行股份总额的0.000236% [1] - 未转股可转债金额1,008,761,000元，占发行总量的99.9961% [1] - 本季度（2025年4月1日至6月30日）转股金额0元，转股数量0股 [1] 可转债发行上市概况 - 可转债发行总额100,880万元人民币，期限6年（2022年11月28日至2028年11月27日） [2] - 可转债于2022年12月22日在上海证券交易所挂牌交易，债券简称"宏图转债"，债券代码"118027" [2] - 初始转股价格为88.91元/股，后因股权激励归属及权益分派多次调整，最终下调至40.94元/股 [2] 股本变动情况 - 截至2025年6月30日，公司总股本为261,277,407股，本季度无转股导致的股本变动 [4] - 有限售条件流通股和无限售条件流通股数量均未发生变化 [4] 其他信息 - 投资者可查阅公司2022年11月24日披露的《募集说明书》了解可转债详情 [4] - 公司联系部门为证券部，联系电话010-82556572，电子邮箱ir@piesat.cn [5]

蓝帆转债 - 董事会提议下修转股价 [1] 瑞丰转债 - 信用等级从原评级下调至A级 [1] - 2024年公司盈利能力明显下滑 [1] - 货币资金规模减少且受限比例提升 [1] - 应收账款和存货周转速度减缓 [1] - 经营性净现金流转为净流出 [1] - 流动性压力加大 [1] - 可转债募投项目装置因技改和可降解材料市场不及预期未正常运行 [1] - 若技改进度及效益不及预期可能继续计提资产减值准备 [1] - 未来经营业绩可能受到影响 [1] 东时转债 - 无法在责令改正期限内完成资金占用整改 [1] - 6月20日起停牌 [1] - 预计停牌时间不超过2个月 [1] 三诺转债/宏图转债/起帆转债 - 公司决定不下修转股价 [1] 华辰转债 - 开放申购 [1] 信通电子 - 沪深新股开放申购 [1]