报告核心观点 - 第三季度A股指数预计在924行情以来的宽幅震荡区间内，市场风格将继续轮动，前期滞涨的高景气方向存在补涨可能，可关注AI产业链、新消费、国防军工、高股息板块 [6] 各部分总结 近期策略观点 - 4月8日开启的反弹行情由“风险事件消退”驱动，6月中旬市场调整有小微盘股交易拥挤、中东冲突升级、市场流动性收紧三个担忧，上周风险事件降温，A股出现修复式反弹，但万得全A指数临近强压力位，反弹力度或不足以突破，第三季度市场需震荡整理，等待经济基本面、政策面、流动性明确信号 [9] - 经济基本面数据待观察，7月后抢出口效应或转透支效应，政策刺激效果淡化，内需自发复苏待明确，地产及消费未见明显拐点信号 [10] - 增量政策出台需等待，中美关税谈判结果未定，出台时点可能后延，大概率在9月底左右 [10] - 流动性拐点需等待，预计美联储9月再次降息，届时或打开国内货币政策宽松空间 [10] - 上周市场普涨，小微盘股表现亮眼，上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为1.91%、3.73%、6.84%，科创50指数、创业板指、红利指数周涨跌幅分别为3.17%、5.69%、 -0.51%，小微盘股相关指数涨幅靠前 [10] - 期待6月规上工业企业利润改善，5月规模以上工业企业利润同比下降9.1%，较4月增速下降12.1个百分点，预计6月利润增速较5月略有改善 [11][12] - 货币政策出台时点需观察，央行第二季度货币政策委员会例会表述有变动，但多是对“市场表现”的滞后回应，预计下半年仍有降准降息空间 [13] - 港元触及弱方兑换保证，香港金管局开始收紧流动性，需观察对港股市场的影响 [14] - 美联储降息预期升温，美国5月核心PCE物价指数同比增长2.68%，鲍威尔表态提升降息预期，交易员预计9月开始降息，不排除9月后紧急补降息，为国内增量政策出台打开空间 [15] - 投资方向可关注AI产业链、新消费、国防军工、高股息板块 [16][17][18] A股行情回顾 - 上周（6.23 - 6.27）上证指数上涨1.91%，收报3424.23点，深证成指上涨3.73%，收报10378.55点，中小100上涨2.55%，创业板指上涨5.69%；计算机、国防军工、非银金融涨幅居前；沪深两市日均成交额为14528.36亿元，较前一周上升22.46%；中盘股占有相对优势；美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1690，跌幅为0.20%；ICE轻质低硫原油连续下跌11.90%，COMEX黄金下跌2.94%，南华铁矿石指数上涨1.92%，DCE焦煤上涨6.34% [19] 行业高频数据 - 展示了工业机器人、工业锅炉、挖掘机产量同比增速，波罗的海干散货指数，煤炭库存，焦煤、焦炭期货结算价，水泥价格指数，主要有色金属期货结算价，电子产品销量增速等行业高频数据图表 [27][29][31] 市场估值水平 - 展示了万得全A指数市盈率、市净率走势图表 [41][42] 市场资金跟踪 - 展示了两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额、非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比等市场资金跟踪图表 [43][45][48]

报告核心观点 - 2025年上半年北交所市场延续活跃态势，北证50指数显著上涨，处于制度红利与流动性改善共振期，具备估值中枢上移与配置价值重估基础条件 [5] - 建议关注科技与自主可控、新消费、创新药三条投资主线 [5][6][86] 市场回顾 政策红利深化，市场活跃度提升 - 2025年上半年北交所市场延续复苏趋势，北证50指数日均成交金额呈“下压后爆发”走势，2024年四季度日均成交额跃升至316亿元，环比增长超700%，2025年一季度回落至284亿元 [13] - “深改19条”配套改革持续推进，2025年多个关键政策密集落地，提升市场运行效率与制度规范化水平 [5][17] 对比沪深有显著超额收益，新股赚钱效应显著 - 政策推动北交所从制度、流动性到估值体系全方位重构，交易活跃度提升，资金结构优化，市场定价效率改善，中长期估值中枢有望上移 [29][30] - 2025年利率低位运行，权益类资产吸引力增强，北交所中小创新企业成新兴资金布局方向 [30] - 2025年1 - 5月北交所新股首日平均涨幅由去年同期约217.69%提升至303.91%，优于科创板和创业板新股 [31] 一季度业绩呈现边际改善 - 2025年一季度北交所整体业绩边际改善，256家北证A股上市公司合计营业总收入403.58亿元，同比增长5.83% [32] - 归母净利润合计26.12亿元，同比下降7.5%；扣非后净利润23.08亿元，同比降幅收窄至4.31%，部分细分领域公司盈利能力增强 [37] 重归分化，优选有业绩与赛道支撑的主线 科技&自主可控：政策驱动与技术迭代共振 - AI产业链高景气度延续，预计2028年中国人工智能产业规模达8110亿元，五年复合增长率30.6%，北交所相关公司有并行科技、曙光数创 [41][44] - 军工板块受地缘政治和政策推动，北交所相关公司有民士达、晟楠科技等 [48][50] - 卫星互联网行业快速发展，北交所相关公司有富士达、创远信科、星图测控 [56][58][59] - 半导体产业链国产替代加速，北交所相关公司涉及材料、测试、设备等领域，如凯德石英、华岭股份、同惠电子等 [63][67][71] 新消费：细分赛道涌现中期成长机会 - 新消费成资金避险选择，定价逻辑转向“品牌创新 + 高增速预期”，Z世代消费特征推动IP潮玩、国货美妆、宠物经济等细分领域增长 [75] - 北交所新消费相关公司有锦波生物、康比特、一致魔芋等 [77][80] 创新药：进入产业兑现与资本回流的共振期 - 2025年上半年创新药板块反弹，港股创新药估值修复，北交所医药板块有望受益 [81][82] - 北交所创新药相关公司有诺思兰德、德源药业、三元基因等 [85] 投资建议 - 关注科技与自主可控方向，其受益于政策与技术共振，部分细分环节具持续成长性 [86] - 关注新消费板块，其在功能化、年轻化趋势下涌现特色赛道，可跟踪细分成长赛道 [86] - 关注生物医药方向，其进入估值修复初期，建议关注研发能力突出、管线进展较快企业 [6]

单身经济核心特征 - 单身经济聚焦独居群体，消费决策自主性强、品质要求高、情感附加值显著 [1] - 单身群体更倾向为"自我愉悦"、"未来投资"和"情感寄托"消费，主动选择独居的"悦己型"消费者占比超40% [1] - 日本消费社会划分为四个时代，第四消费时代（1998年~）呈现简约倾向、低价倾向、共享倾向等特征 [1] 消费时代特征对比 - **第一消费时代**：西洋化、文化生活、现代时尚，零售业以直货店为主，城市居住以丸之内大厦、帝国饭店为代表 [1] - **第二消费时代**：平等化、大规模生产与消费，私家车、私人住宅、3C产品普及，零售业以超市为主 [1] - **第三消费时代**：差异化、高档化、品牌倾向，零售业出现PARCO、便利店，居住形态转向公寓开间 [1] - **第四消费时代**：简约现实倾向、低消费欲望，零售业以购物中心、亚马逊为主，居住形态出现共享住宅、旧房翻新 [1] 单身经济细分赛道 情感陪伴类产业 - 宠物经济涵盖食品、医疗、用品等细分市场，满足情感慰藉需求 [4] - 虚拟社交领域如游戏、直播、AI聊天成为情感寄托重要出口 [4] 个性消费类产业 - 一人食餐厅（如单人火锅店）、定制旅游、单身公寓满足单身人群个性化需求 [7] - 职业教育、技能培训及健康管理服务（健身、营养咨询）契合"内外兼修"需求 [7] 体验式场景 - 单人影院、胶囊酒店将"孤独"转化为差异化卖点 [9] - 技术驱动创新：大数据分析用户偏好、智能家居提升便利性、VR社交拓展互动体验 [9] 相关行业报告 - 宠物行业消费趋势洞察报告（2025年） [5] - 中国餐饮供应链指南2024（半成品预制菜篇） [7] - 健身兴趣人群趋势报告（2025年） [11] - 露营+新能源汽车露营受众人群研究报告（2024年） [11]

报告核心观点 - 6月大盘指数在407黄金坑兑现后转入“震荡市”，弱美元背景下无明显“二次探底”风险，外部美国关税谈判和内部陆家嘴论坛重大金融政策有望推动市场风偏企稳 [1] - A股短期若按“新胜于旧”定价，类似2019年震荡市，新消费和新科技呈“跷跷板”轮动上涨，新消费切换新科技有内生动力 [2] - 市场比预期强，因对中长期悲观问题乐观改善，新旧动能转换信心增强，大盘指数震荡中枢上移 [3] - 结构层面，A股处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，可关注筹码资金和新旧产业，“新”包括港股新核心资产、出海、新科技、新模式 [4] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 全球股市：本周美股、欧股、港股普遍收涨，纳指累涨2.18%，标普500累涨1.50%，道指累涨1.17%；欧股因欧洲央行降息和制造业PMI改善上涨；港股恒生指数累涨2.16%，恒生科技指数累涨2.25% [10][11] - A股市场：上证指数涨1.13%，沪深300涨0.88%，中证500涨1.60%，创业板指涨2.32%，价值风格逊于成长风格，小盘股涨幅居前，全A日均交易额12088亿环比上升 [14] - 资金流向：南向资金流入放缓且结构分化，6月维持小幅净流入，流入港股高股息减少，流入创新药等，流出科技股；主要宽基ETF本周净流出，沪深300ETF净流出37.11亿元 [19][22] - 大势判断：虽短期问题有不确定性，但中长期悲观问题认知乐观改善，各领域利好涌现，新旧动能转换推动大盘指数震荡中枢上移 [31] - 行业结构：新消费和科技板块表现突出，A股新消费指数涨14.51%，港股通消费指数涨20.36%，恒生互联网指数涨15.72%，A股科技板块DeepSeek概念和人形机器人分别涨32.95%和24.49% [39][40] - 新旧动能转换：参考日本经验，新旧动能转换分四阶段，当前A股处于“新胜于旧”阶段，新经济领域产业趋势明确，新消费和新科技成增长极 [44][54] - 市场环境：市场进入类似2019年窄幅震荡环境，新消费和新科技呈轮动规律，是值得重视的轮动信号 [57] - 科技板块：交易拥挤度充分下降，“科技第二波”有交易基础，内部有分化轮动，半导体领域表现稳定 [68] - 科技投资：科技产业投资呈“N”字型走势，当前可能走过A - B阶段，下半年或进入C - D第二波行情 [69] - 高股息策略：全球避险情绪高、市场缩量，中美利差走阔，高股息策略有底仓价值，增量资金流入支撑红利资产上涨 [72] - 资产价格：美债收益率受特朗普关税政策和美联储决策影响，美元指数震荡下行，黄金、原油、铜价震荡上行 [78][81][84] 内部因素：关税缓和下外需修复，5月基本面大概率底部企稳 - 5月财新PMI：制造业PMI录得48.3，供需收缩，服务业PMI录得51.1，经营扩张加快 [97] - 房地产数据：5月百强房企销售操盘金额2945.8亿元，环比增3.5%，同比降8.5%降幅收窄，1 - 5月累计销售操盘金额13127.5亿元，同比降7.1% [97] - 高频数据：各行业指标有不同变化，如建材综合指数环比升0.44%，煤炭库存环比降0.46%等 [103] 外部因素：5月大非农数据超预期，美债下跌及美元重回99附近 日内瓦会谈后中美博弈略有升级，关税阴影下美国经济继续承压 - 中美关系：日内瓦会谈后双边紧张关系升级，两国元首通话同意尽快举行新一轮贸易会谈，中方要求美方撤销消极举措 [104] - 美国经济：经济活动温和增长，但国际贸易政策不确定性对多领域有压力，消费、制造业、商业地产等受影响，企业和消费者对贸易政策谨慎 [105] 美国5月非农新增就业人数超预期，服务业依旧是主要驱动力 - 非农就业：5月非农新增就业13.9万人超预期，失业率4.2%持平，商品制造就业裁剪0.5万人，私人服务新增14.5万人，政府就业裁剪0.1万人 [107] - ADP就业：5月ADP就业新增3.7万人不及预期，商品制造业裁剪0.2万人，服务业增加3.6万人 [108] - 数据差异：ADP与非农就业数据有偏差，主要因教育和保健服务行业就业统计差异，且非农就业数据下修基本抵消本次超预期利好 [109] 美国5月ISM PMI双下滑，物价指数再攀新高 - ISM制造业PMI：5月指数为48.5，不及预期和前值，订单量萎缩，进口和出口指数创新低，物价支付指数高企 [77] - ISM服务业PMI：5月指数49.9，大幅不及预期，新订单指标大跌，支付价格指数升至2022年11月以来最高 [77]

新消费浪潮呼啸而来，这一撬动了Z世代年轻人"情绪密码"的赛道，在二级市场表现火热。对此，景顺 长城基金旗下基金经理张欢表示，以潮玩、宠物经济、国潮品牌等为代表的新消费赛道的快速崛起，存 在两大核心驱动力。一是消费主体的代际更替。主力消费群体从70后、80后转向Z世代，他们的消费行 为呈现出显著的"悦己"特征，更愿为情绪价值、个性化体验买单。二是消费理念的转型升级，从盲目追 求"品牌溢价"转向"质价比"优先，这种转变也直接推动了国货品牌的崛起。 与传统消费相比，新消费呈现哪些差异化特征？张欢分析称，一是新消费面向细分人群的个性化需求而 非大众市场；二是新消费增长受宏观经济波动影响较小；三是传统消费强调"存量优化"，新消费注 重"增量创造"。上述特性使得新消费板块有望走出独立行情。 面对快速迭代的新消费市场，张欢建立了系统的投资研究框架，先从微观观察和挖掘，再逻辑验证和价 值评估。"首先观察新渠道的线上数据，根据月度数据跟踪，捕捉高增长产品；其次总结高增长产品背 后的规律，寻找新赛道的共性，并对相关标的深入研究；再次进行渠道调研和草根调研，从渠道和消费 者端感知产品；最后进行财务方面的梳理，包括盈利预测等数据。" ...

据36氪调查数据，职场中不同程度感受到内卷的受访者比例高达96.76%。而潮玩、宠物等情绪消费方 面的"消费升级"，便是Z时代应对压力的方式。在张欢看来，新消费崛起的驱动力，一是主力消费群体 从70、80后转向Z世代，而Z世代成长于经济高速增长期，物质满足带来这一代人更在乎个人感觉即"悦 己"，更愿为情绪价值、个性化体验付费。二是新消费从"品牌溢价"转向"质价比优先"，某种程度上， 年轻消费者表现更理性，既要品质，也要合理价格。在某种程度上也解释了近年来国货的崛起，这些企 业更多的修炼"内功"，展示出不输国际大牌的质量，同时减少在市场营销花费，把实惠给到消费者。同 样的价格，是继续选择国际大牌的入门款，还是质价比更高的国货，现在更多年轻消费者选择了后者。 与传统"商品消费"相比，情绪价值主导的新消费模式有何优势？张欢指出，投资角度看，传统消费与总 量经济高度相关(如衣食住行等基础需求)，面对的是更广泛的人群，不强调个性化，同时增长更依赖于 宏观经济周期。新消费则更多面向细分人群的个性化需求，与宏观经济相关度较低，有可能走出独立的 行情。此外传统消费需要更关注供给侧，即在既定的竞争格局里，通过格局优化带来的投资 ...

作 者丨胡慧茵 胡琳 编 辑丨和佳 梁明 江佩佩 利好政策引爆并购重组概念！ 5月1 9日，市场全天震荡调整，A股三大指数涨跌不一。大小指数走势分化，微盘股指数涨超 2%再创新高。截至收盘，沪指涨0 . 0 0%，深成指跌0 . 0 8%，创业板指跌0 . 3 3%。 | 内地股票 △ | | | | --- | --- | --- | | 行情 | 资金净流入 | 涨跌分布 | | 上证指数 | 深证成指 | 北证50 | | 3367.58 | 10171.09 | 1456.19 | | +0.12 0.00% | -8.51 -0.08% | +33.76 +2.37% | | 科创50 | 创业板指 | 万得全A | | 995.25 | 2032.76 | 5116.52 | | +0.02 0.00% | | -6.69 -0.33% +8.78 +0.17% | | 序号 代码 | 名称 | 涨跌幅 ▼ 5 | | 1 | 884175·一级地产商指数 | 3.70% | | 2 | 884031 重组指数 | 3.58% | | 3 | 884114 宠物经济指数 | 3.38% | | 4 ...