新华财经香港7月31日电（记者林迎楠）香港特区政府统计处31日发布的2025年二季度本地生产总值预 先估计数字显示，二季度香港实质本地生产总值同比增长3.1%，略高于一季度增幅。 按本地生产总值各个主要组成部分分析，私人消费开支二季度同比实质上升1.9%；按国民经济核算定 义计算的政府消费开支同比上升2.5%；本地固定资本形成总额同比上升2.9%。香港特区政府发言人指 出，受本地消费市场回稳所支持，私人消费开支在连续四季下跌后恢复温和增长。同时，整体投资开支 随着经济扩张而进一步上升。 同期，按国民经济核算定义计算，货品出口总额同比上升11.5%，货品进口同比提升12.7%。发言人表 示，按主要开支组成部分分析，外部需求表现强韧，加上美国关税措施暂时有所缓和带动"抢出口"效 应，整体货物出口增长加快。 此外，服务输出二季度同比上升7.5%；服务输入同比上升7.0%。发言人提到，受惠于访港旅游业强劲 增长、跨境运输量进一步扩张，以及金融及相关商业服务活动在本地股市畅旺下表现活跃，服务输出继 续显著扩张。 展望未来，发言人指出，亚洲尤其是内地经济持续稳步增长，加上政府多项提振消费气氛、吸引投资、 开拓多元化市场以 ...

按国民经济核算定义计算的政府消费开支，在2025年第二季与上年同期比较录得2.5%的实质升幅，而 第一季的升幅为0.9%。 本地固定资本形成总额继2025年第一季实质上升1.1%后，在第二季与上年同期比较上升2.9%。 同期，按国民经济核算定义计算，货品出口总额与上年同期比较录得11.5%的实质升幅，升幅较第一季 的8.4%进一步加快。按国民经济核算定义计算，货品进口在2025年第二季实质上升12.7%，而第一季的 升幅为7.2%。 7月31日，香港政府统计处发布2025年第二季的香港本地生产总值预先估计数字。根据预先估计数字， 2025年第二季本地生产总值较上年同期实质上升3.1%，而第一季的升幅为3.0%。经季节性调整而作相 连季度比较的本地生产总值，在2025年第二季较第一季实质上升0.4%。 按本地生产总值各个主要组成部分分析，私人消费开支在2025年第二季与上年同期比较实质上升 1.9%，而第一季则下跌1.2%。 香港政府发言人表示，在出口表现强劲及本地需求改善的支持下，香港经济在2025年第二季继续稳健扩 张。根据预先估计数字，实质本地生产总值同比增长3.1%，轻微高于上一季的增幅。经季节性调整后 ...

欧元区经济展望 - 花旗分析师警告欧元区短期经济将显著放缓，预计未来三个季度GDP增长接近0%水平 [1] - 在20%关税基线情景下，欧元区增长可能在六个季度内累计减少1个百分点，若税率升至30%可能导致温和衰退 [2][9] - 2026年通胀预期下调至1.5%，较2025年2.0%回落，2027年预计略低于2%目标水平 [2] 关税影响动态 - "抢出口"效应上半年提振GDP 0.5个百分点，但下半年将转为同等程度的拖累 [1][4] - 一季度出口激增贡献净出口0.3个百分点，但二季度已现正常化迹象，工业生产和商品出口增速在5月回落 [4][7] - 关税冲击通过利润和投资渠道放大，出口增长每降1个百分点将导致企业投资后续两季度减少0.7个百分点 [10] 经济数据预测 - 2024年实际GDP同比增速预测：Q2 0.8%、Q3 1.3%、Q4 0.8%，2025年Q1-Q3分别为1.2%/1.5%/1.5% [3] - 固定投资呈现波动：2024年Q2同比-2.0%，但2025年Q3达4.5%，商业设备投资2025年Q3同比激增7.7% [3] - HICP通胀率2024年Q2为2.4%，2025年Q3回落至2.0%，剔除能源食品的核心通胀同期从2.8%降至2.4% [3] 内需与行业表现 - 私人消费2024年Q2同比增1.0%，2025年Q3维持1.4%增速，政府消费同期从2.8%放缓至1.4% [3] - 建筑活动复苏明显：2024年Q2同比-1.6%，2025年Q3转正至1.3%，2026年Q3加速至3.1% [3] - 抵押贷款需求改善推动住宅投资，但高利率环境使储蓄率维持高位，消费者信心近期下滑 [13][14] 外部平衡与就业 - 失业率稳定在6.3%-6.5%区间，经常账户余额占GDP比重从2024年Q2的2.7%降至2026年的0.9% [3] - 政府债务占GDP比重微升，从2024年87.4%增至2026年88.1%，财政赤字维持在3%左右 [3] - 出口同比增速从2024年Q2的1.0%降至2025年Q3的-0.8%，进口同期从0.2%升至1.0% [3]

报告核心观点 - 第三季度A股指数预计在924行情以来的宽幅震荡区间内，市场风格将继续轮动，前期滞涨的高景气方向存在补涨可能，可关注AI产业链、新消费、国防军工、高股息板块 [6] 各部分总结 近期策略观点 - 4月8日开启的反弹行情由“风险事件消退”驱动，6月中旬市场调整有小微盘股交易拥挤、中东冲突升级、市场流动性收紧三个担忧，上周风险事件降温，A股出现修复式反弹，但万得全A指数临近强压力位，反弹力度或不足以突破，第三季度市场需震荡整理，等待经济基本面、政策面、流动性明确信号 [9] - 经济基本面数据待观察，7月后抢出口效应或转透支效应，政策刺激效果淡化，内需自发复苏待明确，地产及消费未见明显拐点信号 [10] - 增量政策出台需等待，中美关税谈判结果未定，出台时点可能后延，大概率在9月底左右 [10] - 流动性拐点需等待，预计美联储9月再次降息，届时或打开国内货币政策宽松空间 [10] - 上周市场普涨，小微盘股表现亮眼，上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为1.91%、3.73%、6.84%，科创50指数、创业板指、红利指数周涨跌幅分别为3.17%、5.69%、 -0.51%，小微盘股相关指数涨幅靠前 [10] - 期待6月规上工业企业利润改善，5月规模以上工业企业利润同比下降9.1%，较4月增速下降12.1个百分点，预计6月利润增速较5月略有改善 [11][12] - 货币政策出台时点需观察，央行第二季度货币政策委员会例会表述有变动，但多是对“市场表现”的滞后回应，预计下半年仍有降准降息空间 [13] - 港元触及弱方兑换保证，香港金管局开始收紧流动性，需观察对港股市场的影响 [14] - 美联储降息预期升温，美国5月核心PCE物价指数同比增长2.68%，鲍威尔表态提升降息预期，交易员预计9月开始降息，不排除9月后紧急补降息，为国内增量政策出台打开空间 [15] - 投资方向可关注AI产业链、新消费、国防军工、高股息板块 [16][17][18] A股行情回顾 - 上周（6.23 - 6.27）上证指数上涨1.91%，收报3424.23点，深证成指上涨3.73%，收报10378.55点，中小100上涨2.55%，创业板指上涨5.69%；计算机、国防军工、非银金融涨幅居前；沪深两市日均成交额为14528.36亿元，较前一周上升22.46%；中盘股占有相对优势；美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1690，跌幅为0.20%；ICE轻质低硫原油连续下跌11.90%，COMEX黄金下跌2.94%，南华铁矿石指数上涨1.92%，DCE焦煤上涨6.34% [19] 行业高频数据 - 展示了工业机器人、工业锅炉、挖掘机产量同比增速，波罗的海干散货指数，煤炭库存，焦煤、焦炭期货结算价，水泥价格指数，主要有色金属期货结算价，电子产品销量增速等行业高频数据图表 [27][29][31] 市场估值水平 - 展示了万得全A指数市盈率、市净率走势图表 [41][42] 市场资金跟踪 - 展示了两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额、非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比等市场资金跟踪图表 [43][45][48]

工业企业利润现状 - 1 - 5月规模以上工业企业利润同比下降1.1%，5月同比下降9.1%[2] - 1 - 5月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较1 - 4月回落0.1个百分点[2] - 1 - 5月营业收入同比增长2.7%，较1 - 4月回落0.5个百分点[2] - 1 - 5月营收利润率为4.97%，同比下降4.2%，降幅较1 - 4月扩张1.6个百分点[2] 不同类型企业情况 - 各类型企业利润累计同比增速纷纷回落，私营企业和外商及港澳台商投资企业利润累计同比增速维持正增长，国有企业和股份制企业则呈现负增长[2] 行业增长情况 - 41个工业大类行业中，超半数行业1 - 5月利润总额累计增速实现正增长，部分行业实现较高增长[2] - 装备制造业中部分行业延续双位数利润增长，成为企业盈利增长的压舱石[2] 影响因素与展望 - 1 - 5月工业企业利润同比增速回落受需求不足、价格拖累、利润率去年同期基数较高等因素影响[3] - 6月“抢出口效应”有望显化，价格端拖累缓解，工企利润同比增速或将边际改善[3] 风险提示 - 抢出口效应不及预期，外部环境存在不确定性风险[4]

进出口总体情况 - 5月出口3161亿美元，同比增速4.8%，进口2129亿美元，增速 -3.4%，贸易顺差1032亿美元[1][4] - 预计2025年出口全年增速在1.5%左右[3][24] 出口增速回落原因 - 关税政策反复、全球经济下行压力加大、高基数效应拖累出口增速[1][5] - 5月5日当周，从中国到美国的TEU运量同比暴跌61.5%，14日后中美贸易中断有所恢复[1][5] 出口韧性支撑因素 - 5月集装箱和货物吞吐量环比、同比均上涨，转口贸易保持韧性[1][5] - 年初以来企业抢出口效应有望延续至三季度，1 - 5月出口累计增速6% [3][24][25] 主要出口地区表现 - 5月对美出口增速 -34.5%，对欧出口增速12%，对东盟出口增速14.8% [1][12][13] 主要产品出口表现 - 5月机电、高技术和劳动密集型产品出口增速均回落，集成电路、汽车及零配件出口增速上行[3][19] 进口情况 - 5月进口同比增速 -3.4%，降幅扩大3.2个百分点，内需仍然偏弱[6] - 部分主要商品进口价格增速形成拖累，部分商品进口数量带来支撑[6]

出口情况 - 5月以美元计价出口额同比增长4.8%，增速比4月低3.3个百分点；以人民币计价出口额同比增速为6.3% [1][2] - 5月对美出口同比下降34.5%，降幅比上月扩大13.5个百分点，直接下拉整体出口增速约5个百分点，同比下降152亿美元 [1][3] - 5月出口保持正增长源于“对美抢出口”、对美国之外市场“抢出口”效应及出口市场多元化，对东盟和欧盟出口分别同比增长14.8%和12.0% [1][3][4] - 预计6月出口或正增长，但增速降至1.0%左右，下半年增速可能为负 [5] 进口情况 - 5月以美元计价进口额同比下降3.4%，降幅较上月扩大3.2个百分点；以人民币计价进口额同比增速为 -2.1% [1][2][6] - 5月自美进口同比为 -18.1%，降幅比4月扩大4.3个百分点，下拉整体进口增速1.1个百分点 [1][6] - 5月原油、铁矿石进口额同比降幅扩大，大豆进口额同比增长22.5%，集成电路进口额同比增速放缓 [7] - 预计6月进口额同比降幅收窄，但回正有难度，下半年进口增速持续为负 [8]

外贸总体表现 - 2025年前5个月中国货物贸易进出口总值17 94万亿元人民币 同比增长2 5% 增速较前4个月加快0 1个百分点 其中出口增长7 2% 进口下降3 8% [1] - 5月货物贸易进出口总值3 81万亿元人民币 同比增长2 7% 其中出口增长6 3% 进口下降2 1% 以美元计价5月出口同比增长4 8% 进口同比下降3 4% [1] - 中美经贸高层会谈后外贸增速明显加快 5月在同比少2个工作日的情况下进出口和出口分别实现2 7%和6 3%的同比增长 [1] 区域贸易结构 - 前5个月东盟作为第一大贸易伙伴 双边贸易总值3 02万亿元 同比增长9 1% 占全国外贸总值16 8% 其中对东盟出口增长13 5% 自东盟进口增长2 3% [3] - 欧盟作为第二大贸易伙伴 双边贸易总值2 3万亿元 同比增长2 9% 占12 8% 其中对欧盟出口增长7 7% 自欧盟进口下降6 1% [3] - 美国作为第三大贸易伙伴 前5个月双边贸易总值1 72万亿元 同比下降8 1% 占9 6% 其中对美国出口下降8 7% 自美国进口下降6 3% [3] - 5月对美出口金额占出口总额比重下降至9 1% 较上月10 5%收缩1 4个百分点 非美出口金额约2872 8亿美元 同比增长11 5% [3][4] 出口驱动因素 - 5月出口保持正增长主要受三因素拉动 中美关税战降温 对非美市场"抢出口"效应发酵 出口市场多元化进展 [2] - 对欧出口同比增长12 0% 对日出口同比增长6 2% 对东盟出口同比增长14 8% [4] - 前5个月对共建"一带一路"国家进出口9 24万亿元 同比增长4 2% 其中出口增长10 4% [3] 机电产品表现 - 前5个月出口机电产品6 4万亿元 同比增长9 3% 占出口总值60% 其中自动数据处理设备增长3 9% 集成电路增长18 9% 汽车增长未披露具体数值 [5] - 进口机电产品2 83万亿元 同比增长6% 显示中国在全球产业链分工地位增强 [6] 企业结构特征 - 前5个月民营企业进出口10 25万亿元 同比增长7% 占全国外贸总值57 1% 其中出口增长8% 进口增长4 9% [6] - 外商投资企业进出口5 21万亿元 同比增长2 3% 占29% 其中出口增长6% 进口下降1 9% [6] - 国有企业进出口2 44万亿元 同比下降12 7% 占13 6% 其中出口增长4 3% 进口下降19 1% [6] 未来展望 - 6月"抢出口"效应可能进一步发酵 叠加企业积极开拓其他海外市场 出口有望继续保持同比正增长 [7]

核心观点 - 2025年5月制造业景气有所回升，产需两端均有改善，非制造业商务活动指数小幅回落，综合PMI产出指数回升；6月金属行业各品种价格走势不一，整体以震荡为主，部分品种偏弱运行，维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级 [3][4][6] 宏观及策略研究 事件 - 2025年5月31日统计局公布PMI数据，5月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、50.3%和50.4% [2] 点评 - 制造业景气回升，产需两端改善，生产指数回升0.9个百分点至50.7%，新订单指数回升0.6个百分点至49.8%，新出口订单回升2.8个百分点至47.5%，价格指数回落，库存仍处去库阶段，大型企业PMI回升至50.7%，中型企业回落至47.5%，小型企业回升至49.3% [3] - 5月非制造业商务活动指数回落0.1个百分点至50.3%，建筑业景气度回落0.9个百分点至51.0%，服务业指数小幅回升0.1个百分点至50.2% [4] - 5月综合PMI产出指数回升0.2个百分点至50.4%，制造业和非制造业景气共振回升推动扩张步伐加快 [4] - 5月制造业PMI回升与低基数和“抢出口效应”有关，短期“抢出口效应”有望延续，6月或面临季节性回落压力 [4] 行业研究 行业数据 - 6月钢铁需求端难有增量，钢价或偏弱震荡 [6] - 短期铜价受消费淡季和贸易政策压制，但有刺激政策和矿端干扰托底，或震荡运行 [6][7] - 6月铝价受国际贸易、原料价格和消费淡季影响，预计震荡偏弱，但抢出口行为或支撑部分需求 [7] - 锂盐成本支撑下降，长期供过于求压制价格反弹，预计短期内碳酸锂价格偏弱运行 [7] - 钴基本面无明显支撑，原料短缺缓和，预计短期钴价震荡调整 [7] - 镍供应过剩，印尼镍矿成本抬升或支撑底部价格，预计短期镍价震荡运行，关注出口政策 [7] 本月策略 - 铜/铝消费淡季传统需求难有增量，但经济刺激政策和海外需求或有支撑，关注政策变化 [7][8] - 长期看黄金受美国债务、通胀、地缘局势和央行购金等因素利好，建议关注相关板块 [8] - 稀土价格处于周期底部，政策推动供给优化，新领域提供需求动能，建议关注相关板块 [8] - 维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业“增持”评级 [8]

市场表现与仓位建议 - 2024年全年累计收益53.69%，2025年至5月25日累计收益3.56% [1] - 主板和中小市值板块均建议低仓位，风格判断以主板为主 [1] - 沪深300指数周涨幅-0.18%，上证综指周涨幅-0.57%，中证500指数周涨幅-1.10% [2] - 上周推荐汽车行业表现仅次于医药排名第二 [2][4] 基本面分析 - 国内4月工业生产数据同比表现平稳，但实际不理想，受去年同期基数效应影响 [3] - 经济呈现"抢出口"主导的短期脉冲上行，但企业端未扩大生产或招人，显示谨慎预期 [3] - 美国总统特朗普发起对欧盟关税加征预期，美国党争问题成为全球大类资产风险事件 [3] - 美欧对抗背景下，不宜定价为中国间接受益，全球两强对抗或先破后立 [3] 技术面分析 - 主板和中小市值板块冲高回落，创短期调整新低，游资继续流出 [4] - 市场下跌趋势或大概率延续，短期动量模型建议关注家电行业 [4] - 4月关税冲击后，机构资金对中小市值偏好显著弱于主板 [4] 行业表现与推荐 - 上周汽车行业单周涨幅位列第二，仅落后医药行业0.12% [4] - 短期动量模型建议关注家电行业 [4]