锂盐市场供需 - 锂盐厂散单惜售情绪浓烈且报价持续抬升 上游企业倾向将氢氧化锂报价与碳酸锂期现价格挂钩 进一步推高报价中枢[2] - 部分三元材料厂因客供减量转向现货市场补库 已出现高价接货情况 对氢氧化锂价格形成有力支撑[2] - 当前供需格局偏紧 电氢价格下行空间有限 预计维持高位震荡[2] 机构观点与政策支持 - 西南证券认为新一轮新车周期开启 乘联会预计2025年乘用车零售2435万辆 同比增长6%[3] - 财政部等部门印发个人消费贷款财政贴息政策实施方案 家用汽车领域贴息比例1个百分点 通过降低购车成本促进销量增长[3] - 世界机器人运动会特设工厂、仓储、医院、酒店四大场景赛 体现机器人未来重点发展方向[3] 地方政策动态 - 上海支持电子信息、汽车、装备等重点行业部署工业机器人 提高生产效率和安全性[5] - 推动智能机器人在装配、焊接、喷涂等环节规模化应用 制定工业场景人形机器人检验检测方法[6] - 河南推动新一代信息技术、高端装备、新能源与智能网联汽车等战略性新兴产业集群发展[7] - 黑龙江自8月23日起分三档给予汽车置换更新补贴 新能源车每档较燃油车多补贴0.2万元[8] 行业销售数据 - 8月1-17日全国乘用车市场零售86.6万辆 同比增长2% 新能源市场零售50.2万辆 同比增长9%[9] - 新能源市场零售渗透率达58.0% 今年以来累计零售695.8万辆 同比增长28%[9] - 2025年上半年新能源独立品牌经销商盈利占比42.9% 传统燃油车品牌盈利占比25.6%[10] 企业业务进展 - 智己L4级Robotaxi上海国际旅游度假区专线正式运营 连接度假区与浦东机场[12] - 无驾驶人L4 Robotaxi已于8月15日在临港启动收费运营[12] - 小米集团2025年第二季度智能电动汽车收入206亿元 交付新车81,302辆[13] - 小鹏汽车第二季度总收入182.7亿元 同比增长125.3% 汽车毛利率14.3%[14] - 蔚来过去十年充换电投入超180亿元 全国已建超8100座充换电站[15] 原材料价格 - 碳酸锂99.5%电碳均价83900元/吨 工业级碳酸锂99.2%均价81600元/吨[18] - 氢氧化锂56.5%微粉均价82460元/吨 电池级均价77490元/吨[18] - 六氟磷酸锂国产均价56300元/吨 电池级氟化锂均价144550元/吨[18]

财务表现 - 25Q2营收达1160亿元创历史新高同比增长30% [1] - 25Q2经调整净利润达108亿元创历史新高同比增长75% [1] - 25Q2毛利率达22.5%同比提升1.8个百分点 [1] 汽车业务 - 25Q2智能电动汽车及创新业务收入213亿元其中汽车收入206亿元 [1] - 汽车业务毛利率达26.4%环比提升3.3个百分点 [1] - 25Q2汽车ASP为每辆25.3万元较25Q1的23.8万元提升 [1] - 25Q2交付新车81302台7月交付量超30000台创单月新高 [1] - 截至25年6月30日在中国大陆92个城市开业335家汽车销售门店单季度增加100家 [1] IoT与生活消费业务 - 25Q2 IoT业务收入387亿元创历史新高同比增长45% [2] - IoT业务毛利率22.5%同比提升2.8个百分点 [2] - 25Q2智能大家电收入创历史新高同比增长66% [2] - 空调出货量超540万台创历史新高同比增速超60% [2] - 冰箱出货量超79万台同比增速超25% [2] - 洗衣机出货量超60万台同比增速超45% [2] 智能手机业务 - 25Q2智能手机业务收入455亿元毛利率11.5% [2] - 智能手机出货量42.4百万台同比增长0.6% [2] - 中国大陆高端智能手机销量占比27.6%同比提升5.5个百分点 [2] 战略发展 - 持续推进人车家全生态战略大家电业务有望凭借经营生态保持高速成长 [2] - 通过技术制造渠道等多维度强化竞争力提升产品创新及落地放量能力 [1]

投资评级 - 维持买入评级 目标价66.86港币 较当前股价(52.4港币)有27.6%上行空间 [1][7][11] 核心财务数据 - 25Q2营收1160亿元(同比+30%) 经调整净利润108亿元(同比+75%) 毛利率22.5%(同比+1.8pct) [10] - 2025E营收预测4848.9亿元(同比+33%) 营业利润495.4亿元(同比+102%) 归母净利润426.6亿元(同比+80%) [9] - 2025-27年EPS预测上调至1.64/2.10/2.61元(原1.42/1.99/2.53元) [7][11] 汽车业务 - 25Q2汽车收入206亿元 毛利率26.4%(环比+3.3pct) ASP达25.3万元(25Q1为23.8万元) [10] - 25Q2交付新车81302台 7月单月交付量突破30000台创新高 [10] - 销售网络快速扩张 截至6月底覆盖92个城市共335家门店(单季新增100家) [10] IoT与生活消费 - 25Q2收入387亿元(同比+45%) 毛利率22.5%(同比+2.8pct) [10] - 智能大家电收入创新高 空调/冰箱/洗衣机出货量分别达540万(+60%)/79万(+25%)/60万台(+45%) [10] 智能手机业务 - 25Q2收入455亿元 出货量4240万台(同比+0.6%) 毛利率11.5% [10] - 高端化战略显效 中国大陆高端机销量占比达27.6%(同比+5.5pct) [10] 估值指标 - 当前对应2025E市盈率30倍 市净率5.5倍 低于历史中位数 [9] - 2025-27年ROE预测18.4%/19.1%/19.2% 盈利能力持续提升 [9]

财务业绩表现 - 2025年第二季度总营收达1160亿元 同比增长30.5% 连续三个季度突破千亿大关 [2] - 经调整净利润108亿元 同比增长75.4% 再次突破百亿门槛 [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入达213亿元 其中智能电动汽车收入206亿元 其他相关业务收入6亿元 [2] - 汽车板块毛利率提升至26.4% 经营亏损收窄至3亿元 较2024年全年62亿元的经调整净亏损大幅改善 [2] - 二季度交付量达81,302辆 创历史新高 占2024全年136,854辆交付量的60% [2] - 公司现金储备达2359亿元人民币 为持续扩张提供充足弹药 [7] 汽车业务发展 - 公司有信心完成全年35万辆交付目标 下半年有望实现单季盈利 [2] - 汽车业务或将成为最快实现盈利的新势力车企 可能提前至第四季度达成盈利节点 [2] - 通过投资并购快速补齐供应链短板 同时聚焦五大核心环节实现技术突破 [2] - 在汽车产业链上的投入接近680亿元人民币 总投入已接近1000亿元人民币 [7] - 2025年交付目标为30万辆 长期目标是通过15年到20年的努力成为全球前五的汽车厂商 [7] 技术研发布局 - 重点突破电机、电池、大压铸、智能驾驶、智能座舱五大领域进行技术攻坚 [5] - 自研超级电机V8s转速达27200rpm 处于行业领先水平 [5] - 智能驾驶系统采用BEV+Transformer+占用网络架构 支持城市NOA功能 [5] - 早在2015年便开始布局汽车产业链 参与蔚来A轮和2017年+轮融资 [3] 商业模式与行业地位 - 造车历程为跨界玩家提供典型样本 通过资本运作快速获取产业链资源 以技术攻坚构建核心壁垒 [8] - 凭借规模效应实现盈利 26.4%的毛利率已超越部分传统车企 [8] - "硬件+软件+生态"的商业模式被证明具备可持续性 [8] - 作为较晚参与新能源汽车行业的企业 通过投资和收购来换技术和时间 [3]

财务表现 - 2025年第二季度总收入1159.56亿元，同比增长30.5%，经调净利润108.31亿元，同比增长75.4% [1] - 智能手机收入455.2亿元，环比下降10%，主要因ASP下降11.3%至每部1073.2元 [5] - IoT与生活消费产品收入387亿元，同比增长44.7%，智能大家电收入同比增长66.2% [11] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入213亿元，同比增长234%，交付新车81302辆 [1][12] - 互联网服务收入91亿元，同比增长10.1% [11] 智能手机业务 - 全球出货量42.4百万台，环比增长1.5%，优于行业整体水平（全球出货量环比减少2.7%） [5][6] - 中国大陆市场份额16.8%登顶第一，高端机销量占比达27.6%，4000-5000元价位段份额24.7%位列第一 [5][8] - 海外市场在60个国家和地区排名前三，69个排名前五 [5] - 欧洲市占率23.4%超越苹果排名第二，东南亚市占率18.9%排名第一 [1][6] - 中东和拉美市占率分别为18.7%和19.6%，非洲市占率14.4% [6] 战略方向 - 短期目标进入"2亿俱乐部"，与苹果、三星形成三足鼎立 [1][9] - 从规模扩张转向质量与利润并重，通过高端化与生态协同寻找增长空间 [8] - 欧洲/东南亚市场以产品结构调整为主，拉美/非洲采取规模优先策略 [9] - "人车家"生态形成闭环，手机月活用户超7.3亿，IoT设备连接数近10亿 [12] 行业环境 - 全球智能手机出货量2.952亿部同比仅增1%，中国市场出货量6896万部同比下降4% [6] - 行业进入成熟期，中国市场前六名份额差距小，换机需求倾向于升档 [8][9] - 低端市场需求疲软，厂商通过"618"促销清理库存 [6]

财务表现 - 2025年第二季度总收入1159.56亿元，同比增长30.5%，经调净利润108.31亿元，同比增长75.4%[1] - 智能手机业务收入455.2亿元，环比下降10%，占总收入39.3%，较一季度下降6.2个百分点[5][12] - IoT与生活消费产品收入387亿元，同比增长44.7%，智能大家电收入同比增长66.2%[12] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入213亿元，同比增长234%，占总收入18.3%[1][12] 智能手机业务 - 第二季度智能手机出货量42.4百万台，环比增长1.5%，ASP同比下降11.3%至每部1073.2元[5] - 国内市场新机激活量1150万台，市场份额16.8%，登顶第一；高端机销量占比27.6%，4000-5000元价位段份额24.7%位列第一[5][9] - 海外市场在60个国家和地区排名前三，东南亚市占率18.9%排名第一，欧洲市占率23.4%首次超越苹果[5][6] - 短期目标进入"2亿俱乐部"，与苹果、三星形成三足鼎立格局[4][10] 业务结构优化 - IoT与生活消费产品收入占比提升至33.4%，智能大家电收入创历史新高[12] - 智能电动汽车板块交付新车81302辆，毛利率从23.2%提升至26.4%，经营亏损3亿元[13] - "人车家"生态闭环形成，手机月活用户超7.3亿，IoT设备连接数近10亿[13] 行业动态 - 全球智能手机出货量环比下降2.7%，中国市场出货量6896万台同比下降4%[6][7] - 行业进入成熟期，前六名品牌份额差距缩小，换机需求向高端倾斜[9] - 东南亚/欧洲市场空间有限，拉美/非洲等新兴市场仍具规模潜力[10]

核心财务表现 - 2025年第二季度总收入1159.56亿元，同比增长30.5% [2] - 经调净利润108.31亿元，同比增长75.4% [2] - 总市值达1.36万亿港元（截至8月19日收盘） [4] 智能手机业务 - 智能手机收入455.2亿元，环比下降10%，营收占比39.3% [5][11] - 出货量42.4百万台，环比增长1.5%，ASP降至1073.2元/台（环比降11.3%） [5][6] - 中国大陆新机激活量1150万台，市场份额16.8%居首 [6] - 海外市场表现强劲：东南亚市占率18.9%排名第一，欧洲市占率23.4%超越苹果居第二 [3][6] - 在60个国家和地区排名前三，69个排名前五 [6] IoT与生活消费产品 - 收入387亿元创历史新高，同比增长44.7% [12] - 智能大家电收入同比增长66.2% [3][12] - 营收占比提升至33.4%（环比增4.3个百分点） [11] 创新业务（含智能电动汽车及AI） - 收入213亿元，同比增长234% [3][12] - 营收占比18.3%（环比增1.6个百分点） [11] - 交付新车81302辆，毛利率提升至26.4%（环比增3.2个百分点） [12] - 经营亏损收窄至3亿元 [12] 市场与战略布局 - 全球智能手机出货量同比仅增1%（行业数据2.952亿部） [7] - 公司采取"规模与高端化并重"策略，中国大陆高端机销量占比达27.6% [8][9] - 短期目标为年销量进入"2亿俱乐部"，形成与苹果、三星三足鼎立格局 [3][10] - "人车家"生态闭环形成，手机月活用户超7.3亿，IoT设备连接数近10亿 [13]

财务表现 - 第二季度智能电动汽车及AI等创新业务收入大幅增长234%至213亿元 [1] - 创新业务经营亏损大幅收窄至3亿元 [1] - 2022年至2025年上半年创新业务费用投入超300亿元 [1] 业务展望 - 创新业务有望于下半年实现单季盈利 [1] - 对小米汽车全年35万台交付目标有信心高质量完成 [1]

估值与投资评级 - 公司自近期高点回调16%后估值呈现极具吸引力 维持行业首选买入评级 目标价从75.25港元小幅下调至74.4港元 [1] 财务预测调整 - 2025年第二季度营收预测从1230亿元人民币下调至1140亿元人民币 [1] - 2025年第二季度经调整净利润预测从109亿元人民币下调至104亿元人民币 [1] - 毛利率略有下降 主要因手机低端组合增加叠加储存成本上升 以及国内部分省市暂停手机及IoT补贴 [1] 手机业务表现 - 第二季度手机出货4250万部 按季微增 [1] 智能电动汽车业务 - 第二季度创新业务板块（含智能电动汽车及AI）将进一步减亏 并有望在下半年如期盈利 [1] - 2025年销量预测小幅下调至40万台 因二期工厂投产时间略慢于预期 [1] - 2026年70万台的销量预测有上调空间 [1] - 对智能电动汽车业务估值继续采用市销率（P/S）倍数法 基于2026年市销率4倍 维持该板块估值每股30.4港元 [2] - 采用市销率因产能瓶颈及AI等新业务投入使表观净利润不能完全反映盈利能力和增长前景 [2]

股价与估值 - 自近期高点回调16%后 公司现阶段估值呈现极具吸引力 [1] - 维持行业首选买入评级 目标价从75.25港元小幅下调至74.4港元 [1] - 智能电动汽车业务板块维持估值每股30.4港元 基于2026年市销率4倍 [2] 财务预测调整 - 2025年第二季度营收预测从1230亿元人民币下调至1140亿元人民币 [1] - 2025年第二季度经调整净利润预测从109亿元人民币下调至104亿元人民币 [1] - 手机出货量4250万部按季微增 但毛利率预估略有下降 [1] 业务表现与展望 - 手机业务因低端组合增加及储存成本上升影响毛利率 [1] - 国内二季度部分省市暂停手机及IoT补贴 [1] - 中期可持续性增长展望依然不变 [1] 智能电动汽车业务 - 二季度创新业务板块（含智能电动汽车及AI）将进一步减亏 [1] - 有望在2025年下半年如期进入盈利期 [1][2] - 2025年销量预测小幅下调至40万台 因二期工厂投产时间略慢于预期 [1] 估值方法 - 对智能电动汽车业务继续采用市销率倍数法估值 [2] - 因产能瓶颈及AI等新业务投入 表观净利润不能完全反映盈利能力和增长前景 [2] - 2026年70万台销量预测有上调空间 [1]