核心财务表现 - 上半年营业收入415.67亿元 同比下滑6.9% 销量与价格均出现低个位数下滑 [1] - 毛利率提升1.4个百分点至41.7% 经营利润同比增长13.4%达35亿元 [1] - 归母净利润同比下降16.4%至20.46亿元 净利率下滑0.6个百分点 [2] - 联营企业亏损导致5.45亿元账面亏损 剔除该影响后归母净利润可与去年同期持平 [1][2] 业务结构分析 - 液态奶业务同比减少11.2%至322亿元 营收占比下降3.8个百分点至77.4% [7] - 低温业务保持21年市场份额第一 鲜奶实现20%以上增长 [8] - 冰淇淋和奶酪业务同比增幅均超10% 奶粉板块增长2.5% [9] - 新兴业务合计占比仍不超四分之一 [10] 行业环境状况 - 奶牛存栏量自2024年起持续下降 2025年处于同比负增长状态 [3] - 上半年牛奶产量实现0.5%同比增长 奶价持续在每公斤3元徘徊 [3] - 液态奶销售额1-5月同比下滑7.5% 6月降幅扩大至9.6% [7] - 周期实质性反转节点预计推迟至2026年 [4] 竞争格局变化 - 蒙牛液态奶半年度营收较两年前高位萎缩近百亿元 伊利同期减少63亿元 [7] - 两大巨头液奶市场份额差距两年间扩大40亿元 [8] - 中小乳企因原奶价格走低更主动加入价格战 头部企业承担较高喷粉处理成本 [11] - 传统商超渠道式微 份额被线上平台/仓储会员店/零食量贩渠道/即时零售瓜分 [11] 经营策略调整 - 资本开支同比降幅扩大至40% 减少6亿元至10亿元 [13] - 以12亿元出售新西兰奶粉工厂100%股权 [13] - 存货周转天数降至36天 较去年同期缩短4.3天 [14] - 销售费用同比减少约10亿元至116.14亿元 销售费用率降0.5个百分点 [14] - 员工总数从4.1万人压缩至3.88万人 [14] 盈利能力管理 - 经营利润率同比提升1.5个百分点至8.5% [15] - 目标持续实现每年30-50个基点的经营利润率扩张 [15] - 奶粉/冰淇淋经营利润率仍低于常温业务 预计未来两至三年有望反超 [16] - 全年经营利润率预计与去年持平 下半年将面临下行压力 [17] 产品创新举措 - 上半年推出上百款新品 覆盖全品类矩阵 [19] - 常温事业部推出72款新品 鲜奶板块上市15支新品 冰品上市20余支创新产品 [19] - 强调"三喝"战略：质价比/高端化/功能性产品 [19] - 推动消费习惯由"喝奶"向"吃奶"转变 [19] - 成立面向B端的"奶立方"事业部 服务星巴克/霸王茶姬/蜜雪冰城等客户 [19][20] 渠道转型布局 - 针对京东/天猫/拼多多/胖东来/盒马/山姆等平台推出渠道定制化产品 [19] - 部分新品表现突出：冠益乳早8吨吨桶成为山姆爆款 特仑苏200ml限定装月销破1亿元 [19] - 从传统供应商向解决方案共创伙伴转型 提供定制化乳品应用解决方案 [19] 长期发展战略 - 向乳制品精深加工拓展 推动全产业链升级与价值提升 [20] - 2024年中国进口乳品277万吨 折合原奶约1700万吨 [20] - 黄油/炼乳/乳蛋白进口量持续上升 显示高附加值原料领域存在发展空间 [20]

行业整体表现 - 2025Q2大众品终端需求依然偏弱，环比改善不明显 [1] - 大众品企业原料成本大都处于底部震荡或下行趋势，但行业竞争力度不减，盈利能力提升不明显 [1] - 饮料终端竞争促销加大、零食公司增长开始出现分化、乳品和餐饮供应链板块需求量价承压 [1] 乳制品行业 - Q2常温液奶需求依然疲弱，但低温液奶、奶酪、冰淇淋等其他乳品需求环比改善，预计乳企龙头相应品类收入实现正增长 [2] - 常温需求偏弱、奶源过剩导致终端竞争力度较大，但上游产能去化和乳品深加工帮助改善原奶过剩情况，预计乳企喷粉减值同比明显改善 [2] - 奶价持续下跌以及牛群结构变动下，上游牧场今年H1业绩将继续承压 [2] 餐饮供应链行业 - 2025Q2下游餐饮需求维持偏弱态势，餐饮供应链景气度环比基本平稳，大部分企业收入表现相对平淡 [3] - 25Q2面粉、大豆、白砂糖等原材料及包材价格同比降低，植物油脂、进口乳制品等价格明显上涨 [3] - 市场竞争维持高位，企业费用投放战略有所不同 [3] 零食行业 - 2025H1线上渠道零食收入增长放缓、鹌鹑蛋品类需求增长也有所放缓 [4] - 量贩零食渠道、山姆会员渠道继续成长红利，魔芋品类景气提升，但传统渠道流量依然呈现下滑趋势 [4] 饮料行业 - 2025年以来饮料行业需求景气度延续，健康化/功能化为消费趋势，无糖茶/电解质水/养生水/椰子水等健康品类增速领先 [5] - 在需求景气度较高和成本红利下，行业竞争加剧，多家厂商展开一元乐享、加大对大包装产品的投入，并大力投入渠道补贴和冰柜 [5] 投资建议 - 食饮最具新消费特征的零食板块 [1] - 饮料板块中茶饮、功能饮料维持高景气 [1] - 盈利底部向上改善明确的乳品板块 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年二季度白酒整体回款慢于去年，动销有缺口，除茅台、汾酒和古井外，其他酒企业绩或下滑；大众品各细分领域表现不一，部分企业有望受益于新渠道、成本红利等因素实现增长 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料2025年二季度前瞻 - 白酒：二季度整体回款慢、动销差，价格承压；预计除茅台、汾酒和古井外，其他酒企收入业绩下滑；后续关注中秋国庆消费旺季表现 [5][15] - 啤酒：青岛啤酒二季度销量和均价有望小幅增长，成本改善；重庆啤酒预计同比持平；燕京啤酒大单品带动销量增长，盈利能力提升 [6][17] - 乳制品：伊利股份常温液奶承压，奶粉等延续增长，利润增速或高于收入；新乳业低温品类延续表现，常温改善，利润增速高于收入 [6][18] - 软饮料：东鹏饮料能量饮料稳健增长，新品增速更高，利润增速略高于收入；承德露露新品有增量，毛利率改善，费用率或提升 [7] - 休闲零食：有友食品渠道优化与产品创新，收入利润或大增；盐津铺子魔芋制品增长快，收入增势延续；劲仔食品收入稳定增长；甘源食品二季度收入下滑幅度收窄；万辰集团收入高增，利润率稳中有升 [7][19] - 餐饮供应链：安井食品收入个位数增长，利润或微降；千味央厨收入基本持平，利润率下滑；立高食品延续增长，渠道驱动发展 [8][20] - 出口型企业：中宠股份收入利润高速增长；仙乐健康收入延续增长，出口业务受关税影响不大 [8][21] 食品饮料行业本周表现 - 本周食饮板块涨幅靠前，申万食品饮料行业指数涨0.62%，位列第20，跑输沪深300指数0.92个百分点，当前动态PE为19.78 [9][26] - 10个子板块中仅肉制品、白酒、烘焙食品上涨，肉制品涨幅最高为1.22% [9][26] - 食饮板块66只个股收涨，涨幅前5为煌上煌、酒鬼酒、金字火腿、ST莫高、安记食品 [9][26] 本周公司重点公告 - 今世缘确定2025年经营目标，确保主要经济指标增幅高于行业平均 [33] - 洋河股份董事长张联东因工作调整辞职 [33] - 贵州茅台累计回购股份338万股，支付52亿元 [33] - 金种子酒总经理何秀侠辞职，副总经理代行职责 [33] - 承德露露回购股份300万股，成交2583万元 [33] - 安井食品境外上市外资股（H股）挂牌上市，预计募资23.02亿港元 [33] - 万辰集团股东计划减持不超过180万股 [33] - 妙可蓝多证券事务代表罗再强辞职 [33] 本周行业重要新闻 - 商务部解释欧盟进口白兰地反倾销调查最终裁定 [35] - 郎酒股份河南市场营收有望突破50亿元 [35] - 金种子酒业馥合香产品暂停部分地区发货 [35] - 山西汾酒获实用新型专利授权 [35] - 瑞幸咖啡产业园项目开工，总投资30亿元 [35] - 星巴克中国被曝潜在收购，回应正评估增长方式 [35] - 美团旗下“快乐猴”硬折扣超市8月开店 [35] 食饮行业周度产业链数据追踪 - 农产品：小麦、玉米、大豆等价格有不同程度同比和环比变化 [37] - 畜牧产品：猪肉、白条鸡等价格同比和环比有变化 [37][38] - 包装材料：瓦楞纸、铝锭等价格同比和环比有变化 [38] - 白酒批价：贵州茅台、五粮液普5批价同比和环比有变化 [38]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：液奶行业、婴儿粉行业、成人营养品行业、奶酪和乳制品深加工行业、非乳业务行业、食品深加工行业、中国乳制品行业 - 公司：伊利股份 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩表现与目标 - 2025 年一季度公司整体收入正增长，扣非归母净利润增长 24%，二季度液奶预计优于一季度，婴儿粉和成人营养品业务增长，冷饮收入转正，公司力争实现优于行业的收入增长及 9%的净利率目标[2][3] 液奶产品表现与策略 - 低温液奶：从去年开始正增长，一季度终端销售优于行业平均，预计全年延续；公司三年前调整策略，聚焦高端产品、梳理 SKU，收入优于行业且盈利减亏[2][5] - 常温液奶：春节后终端动销偏弱，二季度策略是降低渠道库存，推出高性价比新渠道定制化产品；尼尔森数据显示三四月份行业动销中单位数下降，公司常温液奶也呈中单位数下降[2][5][9] 行业增长空间与应对策略 - 乳品行业未来有增长空间，下线城市需求未充分满足，新零售渠道增长表明需求存在；企业应跟随新渠道，拓展产品场景，增加液态奶渗透率和提升人均消费量[2][7] 利润率与毛利率预期 - 2025 年二季度推出高性价比产品或影响产品结构，收奶成本下降对毛利率有帮助但降幅缩窄，费用率预计下降，毛销差将扩张，但无法线性外推一季度数据[2][8] 各业务板块发展情况 - 婴儿粉业务：实现均衡发展，母婴渠道占比 60%以上，电商占比 30%以上；目标在存量市场提升份额，2027 年前后达市场第一[3][14][15] - 成人营养品业务：市占份额 24%，目标双位数增长；计划推出其他产品，通过体系搭建等扩大份额，高端化产品提高利润水平[3][16] - 奶酪和乳制品深加工领域：奶酪赛道火热，公司有供应链等优势；乳制品深加工目前多为初级处理，公司计划深入布局[17] - 非乳业务和国际化战略：非乳业务由小团队探索商业模式，未来五年聚焦打磨产品；国际化业务规模达七八十亿，未来五年复制更多市场[18] 市场动销与库存情况 - 四五月份液态奶行业动销中单位数下降，公司对液态奶增长预期谨慎；低温液态奶略有增长，常温液态奶中单位数下降；公司库存已降至正常水平[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国乳制品行业供需波动大因缺乏成熟调控机制，过去依赖价格战，公司有工厂布局和加工能力优势应对[21] - 中国乳制品行业深加工处于初级阶段，7 月开始试运行深加工产品，计划增加黄油等产品生产能力，ToB 业务有国产替代机会[22] - 2025 年公司坚持稳定价盘，1 - 4 月市场份额表现良好，品牌力提升使竞争对手动作影响较小[23] - 2025 年新品优酸乳嚼柠檬、渠道定制基础白奶、安慕希爆珠酸奶等表现好，满足消费者多样化需求[24] - 去年现泡茶产能瓶颈解决，2025 年预计产能翻倍增长，铺货及销售情况理想[25]