品牌合作与营销 - 康师傅冰红茶正式签约成为第十五届全国运动会官方指定茶饮 [1] - 康师傅冰红茶是十五运会中选的唯一茶饮品牌，同时冠名单体赛事——射箭项目 [3] - 品牌深度参与今年成都世界运动会，并以指定茶饮身份为场内外观众带来观赛体验 [3] 产品与市场表现 - 康师傅冰红茶自1996年上市，是茶饮市场的销量常青树和开创者之一 [3] - 品牌秉持“更健康、更好喝、更潮流”的创新理念，今年连续推出多款新品，包括功能性“低糖高纤冰红茶”、“劲凉双倍薄荷冰红茶”等，广受消费者好评 [3] 赛事背景信息 - 第十五届全国运动会将于11月9日在广州开幕，11月21日在深圳闭幕，由粤港澳三地联合办赛 [3] - 竞体比赛项目设34个大项419个小项，预计1.5万余名运动员参加决赛 [3] - 群众赛事活动设23个大项166个小项，预计约1.1万名运动员参加决赛 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] - 核心观点：中国无糖茶行业正从高速增长迈向结构优化与品牌分化阶段 [1] 2025年市场首次出现负增长标志着行业进入调整期 [18] 竞争格局高度集中形成“一超多强”局面 [68] 行业定义与市场规模 - 无糖茶定义为每100克或100毫升中糖含量不超过0.5克的茶饮料 [9] 按茶底可分为绿茶、红茶、乌龙茶、黑茶等 [9] - 中国无糖饮料市场规模从2015年的22.6亿元增长至2024年的570.5亿元十年复合增长率高达43.2% [14] 其中无糖茶饮料占据40%的市场份额 [14] - 中国茶饮料整体市场规模从2018年的1144亿元稳步增长至2024年的1545亿元七年复合增长率为5.2% [47][49] 当前市场表现与挑战 - 无糖茶销售额在2025年首次出现负增长2025年1-9月销售额同比增速为-14.0% [16][18] - 市场增长遇阻原因包括一二线城市市场趋近饱和产品同质化严重以及电解质饮料等新兴品类和传统有糖茶“低糖化”改良的竞争分流 [18] - 无糖即饮茶在即饮茶中的销售额占比从2022年1月的16%上升至2023年12月的32%但2025年前3月增速由正转负市场进入消化与巩固阶段 [51][53] 竞争格局与品牌表现 - 无糖茶市场呈现高度集中的“一超多强”格局农夫山泉旗下东方树叶以75%的市场份额占据绝对主导地位三得利乌龙茶以10%的份额位居第二 [66][68] - 2025年上半年中国即饮茶市场CR5从77.3%提升至79.6%CR10从88.2%升至90.2%头部集中度加剧 [56][57] 康师傅份额从29.5%下滑至27.7%而东方树叶份额增长亮眼 [57][58] - 在2025年上半年京津冀即饮茶份额Top20商品中东方树叶独占7席其茉莉花茶500ml单品以9.1%的市占率位居第一 [60][61] 产品结构与消费趋势 - 按茶种划分2025年旺季茉莉茶销售占比约31.6%乌龙茶占比32.4%普洱茶占比14.4% [21] 主流茶种件均价均高于2024年同期单纯价格竞争减弱 [24] - 无糖茶消费群体高度年轻化30岁以下消费者占比高达70.8% [30][31] 购买动机以健康诉求为主导“无糖无负担”占比63.6%“提神醒脑”占比56.9% [33][34] - 销售渠道以线下为主导占比81.5%其中便利店贡献23.5%的销售额线上渠道占比18.5%但增速迅猛 [28][29] 重点企业分析 - 农夫山泉营业收入从2020年的228.8亿元增长至2024年的429.0亿元 [70][71] 茶饮料产品营收占比从2020年的13.5%攀升至2025年上半年的39.4%超越包装饮用水成为公司第一增长极 [72][74] - 新锐品牌果子熟了通过差异化风味和场景营销快速渗透其无糖茶市场份额从2023年的0.32%跃升至2024年的3.03%2025年上半年预测达3.50%位列行业第三 [81][83] 行业驱动因素 - 核心驱动因素包括消费者健康饮食意识提升 [38] 无菌冷灌装、低温萃取等技术改革优化了无糖茶口感 [39] 国家健康政策如《健康中国行动》对行业的支持 [40] 以及企业的产品创新与营销推广 [41]

冰红茶——这瓶又甜又爽又刺激的小甜水甜了30年仍是c位，大家对冰红茶爱得如此深沉。但冰红茶界 的领头羊康师傅今年却过得并不舒服，自打去年3月康师傅冰红茶涨价5毛到1块钱之后，今年上半年茶 饮料营收暴跌6.3%，从2024年到现在康师傅已经减少了上万家经销商，那大家为什么对冰红茶的价格 这么敏感呢？这款小甜水又到底是怎么火了？ ...

2024年增量最大、最火的品类无糖茶在2025年遭遇了相当大的销售困局，曾经的"水替"为何才火了一两年就"熄火"了？ 健康的市场概念 重视"健康"这个趋势从中老年转到年轻人的同时，也让这个市场的体量在合理的想象下无限膨胀起来。而外界认为的健康杀手就是糖，那在饮料这个品类 里，聪明的消费者就把方向转向了"水"，但瓶装水最大的问题在于"没有味道"，所以这就导致饮料公司向两个方向发展：一、无糖饮料；二、继续做水。 2020年，大量的代糖饮料横空出世，也让代糖企业成功上市。但这个时候的问题就是，这种"无糖"饮料的"代糖"遭遇了风波，消费者无法分辩代糖是否有 害健康；于是，聪明的消费者又开始寻找新的"水替"，这一回的方向是产品本身就无糖，于是，长久深耕于无糖茶行业的东方树叶、三得利乌龙茶终于迎 来了最好的时光。 还有一部分聪明的企业找到另一个无糖切入点：植物饮料、更准确地说是植物水。毕竟，无糖茶的赛道已有很难撼动的巨头产生，而植物水这个赛道还是 一片空白。 如此背景下，第一支植物水出现，这就是一整根参，这款打着"熬夜"神器的产品以480ml、19.9元的价格，惊到了整个行业：产品还可以这么卖。 年轻人接受养生，但不接受 ...

市场格局与规模 - 有糖茶在即饮茶市场中占据主导地位，2025年第二季度市场份额达68%-70%，无糖茶占比约30%，格局自2022年以来保持稳定 [2] - 有糖茶与无糖茶的市场份额大致保持6:4的格局，有糖茶销量始终高于无糖茶近一倍 [2] - 区域分化明显，一二线城市便利店中无糖茶占据半壁江山，而三四线城市及乡镇市场有糖茶是绝对主角，康师傅冰红茶在乡镇市场的单店月销量是东方树叶的5-8倍 [2] 主要公司业绩与策略 - 康师傅饮品业务2024年营收达516.21亿元，其中茶饮料板块收入217亿元，同比增长8.2%，其核心单品冰红茶年销售额突破127亿元 [3] - 统一2024年茶饮料收入达85.75亿元，同比增长13.13%，其绿茶、红茶等经典有糖品类贡献了近80%的收入 [3] - 康师傅采取双线作战策略，一方面强化有糖茶地位并推出创新口味，另一方面推出无糖冰红茶及低糖高纤版本，并进行高端化尝试 [8] - 农夫山泉作为无糖茶领军品牌，其东方树叶通过推出季节性新品和多样化包装规格进行场景化布局，同时为完善品牌矩阵，于今年6月推出含糖的"冰茶"饮料 [8][9] 有糖茶的市场优势 - 有糖茶拥有强大的渠道下沉能力，康师傅在全国拥有超过300万个零售终端，其冰红茶在下沉市场铺货率超过90% [4] - 成本与定价优势显著，康师傅冰红茶终端售价约3元，而无糖茶如东方树叶售价普遍在5元以上，下沉市场消费者对价格敏感 [4] - 消费惯性与口感偏好是有糖茶畅销的深层原因，下沉市场消费者购买饮品时"价格适中"和"口感好"的权重分别为45%和38%，远高于"健康概念"的12% [5] 无糖茶的发展趋势 - 健康化趋势日益明显，外卖平台2023年"少糖"搜索量激增901%，京东2025年"低糖""零添加"即溶茶产品销售占比达71.6%，较2020年增长2.3倍 [7] - 上海市调查显示，78.7%的消费者关注饮料含糖量，53.4%优先选择无糖或低糖饮料，其中茶饮料是最受欢迎的品类 [7]

上市计划与分红操作 - 公司提交港股IPO招股说明书拟上市[2] - 2025年首6个月向股东派息7760万元人民币 相当于报告期内合计溢利9224.6万元人民币的84.12%[2][8] - 分红金额超过公司截至2024年12月末11年积累的保留盈利7112.9万元人民币 形成清仓式分红[2][8] 财务业绩表现 - 2022财年至2025年首6个月营业收入持续增长 分别为11228.7万元/16344.6万元/25188.6万元/12859.2万元人民币[3] - 同期年内溢利保持增长 分别为1978万元/2715.2万元/3320.4万元/1211万元人民币[3] - 2024年度溢利为3315.6万元人民币 2025年首6个月期间溢利为1209.2万元人民币[11] 客户集中度风险 - 报告期内前五大客户营收占比除2024财年79.8%外均超91% 2022财年达96.1%[3][4] - 客户集团A占比显著 2022财年销售额9866.8万元人民币占营收87.9% 2025年首6个月仍占45.2%[3][4][5] - 客户集团A被推断为康师傅 系联交所主板上市食品饮料集团 核心业务为方便面及饮料生产分销[5] 资金状况与募资用途 - 各报告期末现金及现金等价物均能覆盖流动负债借款 2025年6月末现金3091.6万元人民币远超借款1080万元人民币[8] - IPO募资用途包括开发AI智能体 拓展东南亚市场 并购扩展客户群 新增中国办事处 补充营运资金[6] - 在资金充裕情况下仍计划通过IPO补充营运资金 合理性存疑[8] 公司业务结构 - 公司为技术驱动营销企业 在中国提供整合营销服务、营销技术服务和广告营销服务[3] - 营销技术服务主要通过在产品包装嵌入二维码实现[3] - 代表性项目包括康师傅冰红茶相关广告营销业务[5]

行业竞争态势 - 包装饮用水行业竞争加剧 价格战影响持续 2025年价格战声势减弱但竞争有增无减 [1][6][10] - 新品牌持续涌入市场 胖东来 东方甄选 元气森林等品牌入局瓜分传统水企市场份额 [5] - 地域性品牌寻求全国化扩张 江西水企润田实业计划上市 其产品在江西省内市占率达58% [19][20] 农夫山泉业绩表现 - 2025年上半年收入256.22亿元同比增长15.6% 净利润76.22亿元同比增长22.1% 净利率逼近30% [2] - 饮用水业务收入94.43亿元同比增长10.7% 但未恢复至2023年同期104.42亿元水平 分部利润率35.44%低于2022年39%和2023年36.4% [12] - 茶饮料业务收入100.9亿元同比增长19.7% 规模与增速均超饮用水业务 分部利润率超48% [23] 华润饮料业绩表现 - 2025年上半年收入62.06亿元同比下降18.5% 利润8.23亿元同比下降28.7% [3] - 包装饮用水产品收入52.51亿元同比下滑23.1% 占收入比重超80% 小规格瓶装水收入31.94亿元同比下滑26.2% [11] - 饮料产品收入9.55亿元同比增长21.3% 收入占比从10.3%提升至15.4% [24] 产品价格策略 - 1元水成为行业常态 天猫平台显示农夫山泉550ml绿瓶纯净水1.12元 怡宝555ml纯净水1.19元 娃哈哈596ml纯净水1.29元 [13] - 润田实业主打高性价比 550ml纯净水单价1.16元 500ml矿泉水单价1.66元 [19] 渠道布局变化 - 娃哈哈通过渠道调整进入一线市场 已入驻全家 盒马等渠道 并通过美宜佳超1万个点位进入广东市场 [14][15] - 农夫山泉股价表现强劲 截至8月29日报49.98港元/股 总市值超5500亿港元 年内累计涨幅超50% [3] 品类扩张战略 - 水企重点发力饮料品类 农夫山泉推出有糖茶饮料 果汁与即饮咖啡新品 华润饮料上半年推出14款新品覆盖多个细分赛道 [22] - 无糖茶增速放缓 2025年2-3月出现负增长 对比2023年单月同比增速曾超100% [25] - 冰红茶成为新竞争焦点 娃哈哈 农夫山泉 元气森林 统一均推出相关产品 [28] 冰红茶市场竞争 - 康师傅与统一占据冰红茶市场主导地位 市场份额分别为68.6%和10.8% [29] - 康师傅2024年提价策略影响销量 1L装冰红茶从4元涨至5元 导致茶饮料收入同比下滑6.3% 经销商数量减少3409家 [32] - 新入局产品尚未形成价格优势 天猫平台显示娃哈哈1L装冰红茶4.3元 农夫山泉600ml冰茶3.79元 对比康师傅1L装3.83元 500ml装3元 [33]

青岛啤酒大唐交易所项目 - 青岛啤酒与曲江文旅合作在大唐不夜城推出"大唐交易所" 通过3米高智能啤酒柱实现啤酒价格实时波动 消费者扫码购买可参与"啤酒股票"交易互动 [3][5][7] - 酒品命名融合唐诗文化 包括荔枝味"一骑红尘醉"、青岛经典"太白三百杯"、原浆"盛唐将进酒"等十余种特色产品 打造独一无二的沉浸式消费体验 [7] - 项目将文化元素深度融入商业空间 通过数字化手段充实年轻化消费场景 有效延长游客停留时间并促进商圈增长 [5][7][25] 大唐不夜城文商旅融合实践 - 2024年接待游客7475万人次 省外游客占比超75% 暑期单日峰值达45万人次 成为西安文旅融合核心地标 [28] - 2024年先后与康师傅、安慕希、长安汽车、网易游戏、《武林外传》等品牌开展跨界合作 通过"唐风夜肆"、主题快闪、联名店等形式创新消费场景 [9][11][13][15][18] - 街区通过灯光布景、街头演艺（皮影戏/胡旋舞）、特色美食（肉夹馍）及文创产品（绒馍馍/长安葫芦）构建盛唐市井氛围 实现主客共享的夜经济模式 [25][26][28][33] 文商旅行业发展战略 - 国家政策持续支持文旅产业创新 2025年初国务院提出深化"文旅+百业"融合 全国两会进一步明确"扩大国内需求"战略方向 [30] - 行业本质是文化价值与商业效率的共生 短期依赖流量转化 长期需坚守文化内核与体验创新 实现社会效益与经济效益双赢 [31][33] - 曲江文旅通过打破产业边界 将文化资源转化为可沉浸、可消费的高品质体验 推动简单叠加向价值共生蜕变 [21][33]

业绩表现 - 2024年公司业绩重回700亿区间[4] - 2024年业绩增长部分归因于创始人离世带来的情怀效应但不可持续[4] - 2025年上半年业绩阶段性完成度与预期存在差距承受行业压力[20] 产品创新与市场策略 - 公司核心大单品AD钙奶在经销商销售总量中占比约50%[6] - 公司上一次成功推出的大单品是2005年的营养快线已长期缺乏产品创新拉动增长[6] - 冰红茶产品升级后呈现中小体量高成长性趋势同比增速显著[7] - 冰红茶主推1L大规格包装针对家庭消费餐饮渠道和户外共享场景[7] - 冰红茶改款添加浓缩柠檬汁区别于竞争对手使用的柠檬酸钠以迎合消费者对配料表的高要求[7] - 产品创新被视为技术活需要基础工艺突破原料配方升级和消费需求洞察而非简单推新口味或换包装[21] 渠道体系改革 - 公司对联销体体系进行优化升级而非替代[9][24] - 2024年新增经销商数量远大于解合数量整体体系保持稳定[9][22] - 渠道改革要求市场拓展任务提高管理要求精细化销售任务具体到品类[9] - 保留联销体在下沉市场优势同时引入KA便利店酒店餐饮即时零售等现代化多元渠道[9][24] - 2024年招标10万台冰柜用于2025年投放2024年投放数量已超越往年[11] - 加强一线城市终端建设鼓励业务员推销新品与冷柜[12] - 线上平台如抖音京东天猫旗舰店多次招标代理运营[12] 组织管理与治理结构 - 2024年8月末董事会重组高管整体年轻化新面孔加入董事会[14] - 公司取消干股分红引发部分员工不满并成立维权委员会发起诉讼[14] - 员工劳动合同从娃哈哈集团转签至宏胜饮料集团[14] - 职工持股会在2018年进行股权回购以打破大锅饭格局并承诺实行干股分红[14] - 调整旨在应对环境变化消费者变化和竞争变化强调机制替代惯性团队贴近市场[15][17] - 构建职业化市场化高管团队要求领导力格局定力以建立秩序凝聚组织[27][28] 行业竞争与趋势 - 饮料行业竞争激烈快消行业环境2025年并不轻松[20] - 农夫山泉无糖茶赛道带动消费升级培养新饮品习惯[18] - 康师傅冰红茶作为长红产品在年轻群体中保持存在感依靠持续品牌力和终端力[18] - 农夫山泉东方树叶东鹏特饮补水啦元气森林冰茶等竞品在各自赛道积极发力[21] - 行业不确定性大消费者习惯变化快短期爆款易失去光环企业需练好内功而非追逐风口[21]

核心观点 - 宗馥莉接任娃哈哈董事长后推动公司职业化市场化转型 但自我评价"并不满意" [3][4][11] - 2024年公司业绩重回700亿人民币区间 主要受宗庆后去世情怀效应推动 但不可持续 [4] - 公司面临产品老化问题 主力产品仍依赖AD钙奶和2005年推出的营养快线 亟需通过产品创新驱动增长 [5] - 渠道体系进行"守正创新" 在保留联销体下沉优势基础上 引入KA/便利店/即时零售等现代化渠道 [6][14][16] - 管理层年轻化改革引发内部震荡 包括工厂调整/劳动合同转签/取消干股分红等举措 [8][16] 业绩表现 - 2024年娃哈哈集团业绩重回700亿人民币峰值区间 [4] - 2024年上半年业绩完成度与预期存在差距 未达理想状态 [12] - 娃哈哈冰红茶产品升级后呈现"中小体量高成长性"趋势 同比增速显著 [5] 产品战略 - 核心大单品AD钙奶在经销商销量中占比约50% [5] - 最近一次成功大单品为2005年推出的营养快线 近20年缺乏产品创新拉动增长 [5] - 冰红茶产品采用差异化策略：主推1L大规格包装 添加浓缩柠檬汁替代柠檬酸钠 [6] - 头部品牌康师傅在冰红茶市场份额稳定在40%左右 [5] - 产品创新重点转向基础工艺突破和消费需求洞察 而非简单推新口味或换包装 [13] 渠道改革 - 经销商体系动态优化 新增数量远大于解合数量 整体保持稳定 [6][14] - 联销体模式进行升级融合 保留下沉市场优势同时引入现代化渠道 [6][16] - 2024年线下冰柜投放数量超越往年 2024年9月招标10万台冰柜用于2025年投放 [7] - 加强一线城市终端建设 鼓励业务员推广新品与冷柜 [7] - 线上渠道通过抖音/京东/天猫旗舰店多次招标代理运营 [7] 管理体系 - 2024年8月董事会重组 高管团队年轻化 新增叶雅琼/费军伟等董事 [8] - 多家工厂调整 员工劳动合同转签至宏胜饮料集团 [8] - 2025年初取消干股分红制度 引发部分员工诉讼维权 [8] - 2018年已完成员工持股回购 旨在打破"大锅饭格局" [8]