财务与运营表现 - 2025年前三季度ODM业务收入端受关税影响，但业务毛利率实现持续增长，显示盈利能力具备较强韧性 [2] - 2025年第四季度ODM业务订单较上季度呈现明显回升势头，表现为环比回暖、同比改善的双重趋势 [3] 市场拓展与客户发展 - ODM业务海外客户拓展方面，公司终端客户和欧洲客户数量有一定增加，提供了大量新产品，预计明年带来增量订单 [2] - 公司持续通过新产品开发和传统产品升级稳固头部品牌客户，并不断开拓客户 [3] - 凭借多国制造+国际化原料供应链，公司在成本控制与交付效率上形成显著优势 [5] - 公司依托智能化与柔性生产线建设，具备小批量、多SKU、快速响应的定制能力，满足全球主要品牌商和零售商差异化需求 [5] 自主品牌业务 - 2025年"双十一"购物节自主品牌收入维持较高增速，主要增长产品有新型主粮和鸭肉零食等 [2] - 爵宴品牌在各平台狗零食类目下巩固头部位置，其风干粮、零食罐、冻干零食和饼干类零食表现突出，处于单品排名头部位置 [2] - 自有品牌主粮未来以稳量提质、强化复购为核心方向，通过SKU丰富化与配方差异化完善产品矩阵 [4] - OBM业务将围绕爵宴、好适嘉等自有品牌以品质+营养科学为核心，拓展海外渠道布局，提升国际市场占比 [6] 产能与未来规划 - 公司在中国、东南亚及新西兰建设了具备规模化和高标准质量体系的核心产线，覆盖功能性咀嚼食品、湿粮与烘焙主粮等主要品类 [5] - 预计海外市场ODM业务收入端未来保持稳健增长，动力来自新客户开发、产品线延伸及新西兰主粮工厂与东南亚产线的产能释放 [6] - ODM业务将继续依托多国制造体系与柔性生产能力，发挥东南亚本国制造优势，利用研发能力强化定制开发服务，并与核心客户深化联合创新 [6]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入约3630.57亿元，同比增长13.82% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约378.83亿元，同比增长19.51% [1] - 2025年前三季度基本每股收益4.98元 [1] - 2025年第一季度至第三季度，To C业务收入同比增长13%，To B业务收入同比增长18% [2] 业务板块分析 - 海外OBM业务收入同比增长20%，占海外业务收入的45% [1] - 预计2026年OBM业务收入将增长约15% [1] - 新能源及工业技术业务收入同比增长21% [2] - 智能建筑科技业务收入同比增长25% [2] - 机器人及自动化业务收入同比增长9% [2] 战略与市场动态 - 公司在人工智能支持的能源及机器人解决方案应用扩大，以及对先进制造、数据中心等高增长行业关注度提升的推动下，ToB业务增速预计将高于ToC业务 [1] - 2025年第三季度，内销空调零售均价同比上升6% [2] - 公司致力于在激烈的价格竞争后恢复产品结构上行趋势 [2] - 公司持续发力自主品牌出海，OBM业务占比超过45% [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业总收入2523亿元 同比增长15.7% [2] - 归母净利润260亿元 同比增长25% 均创历史新高 [2] - 中期现金分红方案为每10股派5元 [2] 管理层调整 - 王建国获任美的集团执行总裁 现年48岁曾任智能家居事业群总裁 [2] - 赵磊升任智能家居事业群总裁并继续兼任家用空调事业部总裁 [2] - 公司正在培养接班人才梯队 [2] 智能家居业务发展 - 国内加快DTC转型 国际市场拓展OBM业务 [3] - COLMO和东芝子品牌上半年零售额同比增长超60% [3] - 海外自主品牌业务收入占比达45%以上 [3] - 新增18个海外制造基地 覆盖泰国/印尼/越南/马来西亚/埃及/沙特等国 [3] ToB业务增长 - 新能源及工业技术业务收入220亿元 同比增长28.6% [3] - 智能建筑科技业务收入195亿元 同比增长24.2% [3] - 机器人与自动化业务收入151亿元 同比增长8.3% [3] - ToB业务已成为公司第二增长引擎 [3]

高管层调整 - 王建国获任公司执行总裁 现年48岁 曾任家用空调事业部供应链管理部总监 冰箱事业部总经理 国际总裁 智能家居事业群总裁 副总裁 现为执行董事 [3] - 公司董事长兼总裁方洪波曾透露正在培养接班人才梯队 [3] - 赵磊升任智能家居事业群总裁 并继续兼任家用空调事业部总裁 [3] 2025年上半年财务业绩 - 营业总收入2523亿元 同比增长15.7% [4] - 归母净利润260亿元 同比增长25% 均创新高 [4] - 中期现金分红拟每10股派5元 [4] 智能家居业务发展 - 国内加快DTC转型 国际市场拓展OBM业务 [4] - COLMO和东芝子品牌上半年零售额同比增长超60% [4] - 自主品牌业务在海外收入中占比达45%以上 [4] - 新增18个海外制造基地 在泰国 印尼 越南 马来西亚 埃及 沙特等国家扩大产能 [4] ToB业务表现 - 新能源及工业技术业务收入220亿元 同比增长28.6% [4] - 智能建筑科技业务收入195亿元 同比增长24.2% [4] - 机器人与自动化业务收入151亿元 同比增长8.3% [4] - ToB业务已成为公司第二增长引擎 [4]

财务业绩 - 2025年上半年公司营业总收入2523亿元 同比增长15.7% [3] - 归母净利润260亿元 同比增长25% [1][3] - 中期现金分红拟每10股派5元 [3] 业务表现 - 智能家居业务国内推进DTC转型 国际市场拓展OBM业务 [3] - COLMO和东芝子品牌零售额同比增长超60% [3] - 海外自主品牌业务收入占比达45%以上 [3] - 新增18个海外制造基地 在泰国印尼越南马来西亚埃及沙特扩产 [3] 组织架构调整 - 王建国获任集团执行总裁 曾任智能家居事业群总裁及副总裁 [3] - 赵磊升任智能家居事业群总裁 继续兼任家用空调事业部总裁 [1][3] 第二增长引擎 - 新能源及工业技术业务收入220亿元 同比增长28.6% [4] - 智能建筑科技业务收入195亿元 同比增长24.2% [4] - 机器人与自动化业务收入151亿元 同比增长8.3% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价54.88元人民币[1][7] 财务表现 - 25H1收入5.22亿元 同比-21.99% 归母净利0.78亿元 同比-61.69%[1] - Q2收入2.32亿元 同比/环比-34.44%/-20.03% 归母净利0.24亿元 同比/环比-76.08%/-54.02%[1] - 25H1毛利率50.55% 同比-1.30pp 净利率15.07% 同比-15.52pp[2] - Q2毛利率51.97% 同比/环比+0.84pp/+2.56pp 净利率10.64% 同比/环比-18.51pp/-7.98pp[2] - 期间费用率31.64% 同比+15.40pp 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.82%/11.23%/8.23%/-0.63%[2] 盈利预测 - 下调25-26年归母净利润预测-41%/-34%至2.48/3.06亿元 预计27年归母净利3.77亿元[5] - 预计25-27年收入分别为10.65/12.28/14.70亿元 增速-12.09%/15.22%/19.78%[11] - 预计25-27年EPS分别为1.96/2.42/2.98元[11] - 给予25年28倍PE估值 基于可比公司Wind一致预期PE为28倍[5][13] 业务发展 - 收购丹麦SGM公司资产后在丹麦和美国成立子公司 整合利用其技术及产能[3] - SGM品牌定位于建筑演艺灯光 与雅顿品牌形成差异化互补 已开始销售新品[3] - 25H1新增授权专利61项 含境内外发明专利14项[4] - 新技术包括灯具多环境自适应 无级旋转锁紧 出光透镜自动防护等已成功转化应用[4] - 新产品销售收入实现同比增长[4] 行业前景 - Live Nation报告指出未来两年海外演艺活动将保持稳步增长[3] - 欧洲 亚洲 中东市场景气度较好 美国市场将呈修复态势[3] - 公司从代工走向OBM自有品牌有望推动估值提升[5]

核心财务表现 - 2025H1公司实现收入70.27亿元，同比增长4.9%，归母净利润12.73亿元，同比增长6.6%，扣非归母净利润12.54亿元，同比增长3.9% [1] - 2025Q2公司收入33.71亿元，同比下降0.7%，归母净利润8.12亿元，同比增长4.1%，扣非归母净利润7.92亿元，同比增长2.1% [1] - 2025H1公司毛利率31.95%，同比下降0.10个百分点，归母净利率18.11%，同比上升0.30个百分点 [4] 分业务收入与毛利率 - 手工具业务收入46.20亿元，同比增长1.64%，毛利率31.46%，同比下降0.54个百分点 [2] - 电动工具业务收入7.41亿元，同比增长56.03%，毛利率28.99%，同比上升2.18个百分点 [2] - 工业工具业务收入16.32亿元，同比增长0.12%，毛利率34.78%，同比上升0.14个百分点 [2] - OBM业务收入32.60亿元，同比增长10.37%，毛利率34.66%，同比上升2.44个百分点 [3] - ODM业务收入37.34亿元，同比增长0.98%，毛利率29.62%，同比下降2.70个百分点 [3] 业务发展动态 - 手工具业务通过拓展海外产能和跨境电商等新渠道实现稳定，跨境电商增长30% [2] - 电动工具业务因锂电池工具创新和获取大型商超订单实现显著突破，预计未来保持高速增长 [2] - 工业工具业务受欧洲经济复苏缓慢影响，下游需求不振 [2] - OBM业务通过自有品牌建设提升毛利率和业务稳定性，在美国通胀环境下利润率有提升空间 [3] - ODM业务受欧美市场需求不振和中国产能出货受阻影响，但长期全球市场份额有增长潜力 [3] 费用与经营效率 - 2025H1期间费用率14.98%，同比上升0.29个百分点，其中销售费用率7.18%，管理费用率6.58%，研发费用率2.49%，分别上升0.23、0.20、0.13个百分点 [4] - 存货周转天数113.97天，同比增加4.87天，应收账款周转天数80.06天，同比增加12.58天，应付账款周转天数69.55天，同比减少3.05天 [5] - 经营性现金流10.94亿元，同比增加2.41亿元 [5] 增长前景与战略 - 公司全球化生产与供应链管理体系领先，随着美国关税影响减弱，收入增速预计逐级抬升 [4] - 产品结构改善和规模效应释放有望提振利润率水平 [4] - 新品类尤其是电动工具扩张以及自有品牌和跨境电商业务快速增长驱动未来增长 [4]

全球钓鱼市场概况 - 全球钓鱼市场规模已超千亿美金，2024年达1601亿美元，预计2025年增长至1658亿美元，2025至2033年均增长率为3.6% [1][3] - 美国钓鱼是仅次于徒步的户外运动，欧洲海钓群体年支出达105亿欧元，为全球第二大钓具市场 [1] - 中国钓鱼人群超1.5亿，年轻人和青少年成为新主力军，打破“中年男人三宝”的刻板印象 [1] - 全球最大钓具品牌禧玛诺2023年钓具收入达52.2亿元，凭借高精度技术占据高端渔轮市场 [1] 乐欣户外公司业绩 - 公司营收连续三年下滑：2022年8.18亿，2023年4.63亿，2024年5.73亿；净利润从1.14亿缩水至0.59亿 [2] - 2025年前四个月营收同比增长27.8%至2.23亿，但未恢复至疫情高峰水平 [2] - 疫情后需求回落导致产量锐减：实际产量从2022年793.3万件降至2024年416.8万件，工厂利用率从95%降至83.4% [2] 业务结构与市场定位 - 公司主营钓鱼椅、帐篷、箱包等装备，未涉足核心钓具市场（钓具零售额1310亿，是装备的19.3倍） [4] - 超90%收入依赖OEM/ODM业务，前五大客户贡献近60%营收，客户包括迪卡侬、Rapala VMC等国际品牌 [4] - 北美市场收入占比从2022年18.8%骤降至2024年3.4%，反映竞争力不足 [6] 转型尝试与挑战 - 2017年收购英国品牌Solar，2024年销售额较2018年增长三倍，但自有品牌收入占比仅从3.9%提升至7.9% [7] - 产品矩阵涵盖9000+SKU，床椅配件（50.7%）、包袋（25.1%）、帐篷（22.9%）为主，代工与自有品牌断层明显 [7] - 计划扩大Solar产品线并开拓渠道，但研发投入薄弱：专利仅111项（中国76项+海外35项），与SKU数量悬殊 [7][9] 财务与股东行为 - 2024年向控股股东分红6500万元，接近全年净利润（不足6000万元），控股股东持股比例达94.77% [9] - 研发成本三年累计仅970万元，专利集中于实用新型（56项），发明专利仅6项 [9]

业务策略 - 委外生产产品旨在丰富公司在销品种品类品规，与公司产品互补或解决产能不足问题，收入与利润体现在财表中 [1] - 公司通过提升药品产能，采取“两品一控、双线突破，降本增效、正向考核”等举措，强化自有产品，优化产业结构和渠道，提升整体毛利 [2] 研发成果 - 近几年公司先后通过苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片仿制药一致性评价，取得恩替卡韦片等多种药品注册证书 [2] 分红情况 - 今年现金分红金额达 2.1 亿元，占当年公司净利润的 43.57%，近几年现金分红比例大，股息率达 3%-4% [2] 财务相关 - 公司每年应收账款减值准备按会计准则规定计提或部分冲减 [2] - 2024 年全年自有资金通过理财等方式，在确保资金安全前提下取得投资收益 7 千多万元 [3] 员工持股与激励 - 2024 年管理层及核心员工通过员工持股计划对公司长期发展前景投信任票 [2] - 2024 年第二期员工持股计划业绩考核指标涉及收入和净利润，全体员工正尽全力完成 [2] 产品情况 - 公司有大量“四类药品”在售 [2] 信息披露 - 公司严格按国家相关法律法规及深交所相关规定、标准进行信息披露 [3] 股价与价值 - 有建议认为股值上涨利于提升品牌价值，符合股东利益，建议管理层增持 [3] - 董事长杨潇 2023 年以自有资金 1 亿元通过二级市场增持近 1458 万股，两年来公司持续高比例现金分红，股息率高于 3 - 4 个点 [3]