报告公司投资评级 - 首次覆盖均胜电子，给予“买入”评级，2025年目标价27.75元 [4][72] 报告的核心观点 - 均胜电子作为汽车+机器人Tier1厂商，受益于智能汽车及机器人等高增长赛道，具备长期成长性 [71] - 预计2025 - 2027年公司实现收入645.12/716.32/788.18亿元，实现归母净利润15.65/18.77/22.99亿元 [4][71] 根据相关目录分别进行总结 均胜电子：汽车+机器人Tier1 - 发展历程：均胜电子是全球领先的汽车电子与安全解决方案提供商，2004年成立，2011年上交所上市，2021年成立研究院，在智能座舱和汽车安全系统领先，并拓展至机器人领域 [15] - 股权结构：相对分散，均胜集团持股最多，董事长王剑峰持股约23.61%，通过收购国外企业推进国际化布局 [18] - 产品矩阵：覆盖座舱、智驾、网联、动力和车身等汽车域，提供跨域融合产品和解决方案，还延伸至机器人领域发布相关产品 [21] - 全球化战略与并购整合历史：自2011年多次海外并购拓展业务，在全球设19个研发中心和超50个生产基地，覆盖主要汽车市场 [22] - 财务情况：2024年营收约559亿元，归母净利润约9.6亿元，扣非归母净利润约12.8亿元，毛利率约16.22%，总净利率约2.37%，汽车安全业务贡献大，整体盈利向好 [25] 安全标准迭代驱动量价升维，龙头获单能力增长 - 全球汽车安全标准升级，产业技术双轮驱动：被动安全方面，各国法规对安全气囊数量和车辆碰撞安全性能要求提高；主动安全方面，欧盟和中国强制安装DMS等系统，全球安全业务市场规模稳步提升 [30][31] - 龙头地位巩固+订单放量，产能布局深化：2023年均胜电子在全球汽车被动安全市场排名第二，2024年新项目订单金额创新高，汽车安全业务新获定点全生命周期金额约574亿元，汽车电子业务约265亿元，新能源汽车相关超460亿元，合肥新产业基地一期已投产 [36][37] - 从“基础防护”到“超额配置”，安全气囊产业链量价齐升：汽车安全测评难度提升，安全气囊数量和类型增加，单车价值量提升；高收入市场有“技术溢价”，新兴市场渗透率有望提升 [40][42] 智舱&智驾深度融合，有望抢占“舱驾一体”时代红利 - 智能座舱：技术红利释放+需求升级，赛道高成长性凸显：2019 - 2023年全球智能座舱解决方案行业市场规模复合年增长率为16.7%，预计2028年达5407亿元，均胜电子在全球和中国智能座舱域控系统市场有一定份额 [45][47] - 智能驾驶：技术纵深拓展+生态合作深化，打造L2 - L4全域竞争力：均胜电子深耕智能电动汽车领域，新获海外主机厂L2和L2++业务，与多家芯片平台合作研发，与Momenta合作，已获国内车企高阶智能辅助驾驶域控制器解决方案订单 [49][51] - “舱驾一体”多域融合+全球化供应链，铸就坚固“护城河”：均胜电子提供“软硬件一体化”解决方案，中央计算单元助力多域融合；全球化供应链覆盖超100个汽车品牌，有本地化服务能力，可规避地缘政治风险 [53][55] 智能化场景拓展至机器人，新增第二成长曲线 - 全球人形机器人市场规模或将达百亿美元：在人工智能与先进制造技术驱动下，人形机器人走向产业落地，预计2029年全球产业规模达324亿美元，中国达750亿元 [60] - 凭借车端优势，拓展机器人第二成长曲线：均胜电子基于汽车业务技术和客户优势，定位Tier1向机器人厂商提供解决方案，从“大脑 - 小脑 - 肢体”突破，产品获智元机器人定点，后续有望获更多订单 [66][68] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入同比增长15.48%/11.04%/10.03%，毛利率为16.91%/17.55%/18.22%；分业务看，汽车安全业务预计收入同比增长5.0%/3.0%/3.0%，毛利率15.0%；汽车电子系统业务预计收入同比增长40.0%/25.0%/20.0%，毛利率20.0%/21.0%/22.0% [71] - 选择三家可比公司，2025年行业可比平均估值PE为19.96倍，因均胜电子智驾业务高速增长且新增机器人业务，给予PE估值25倍，目标价27.75元，首次覆盖给予“买入”评级 [72]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 核心逻辑为汽车安全盈利修复、汽车电子新技术量产周期已至、布局人形机器人[7] - 均胜电子护城河体现在汽车安全、智舱域控市占领先，订单新高保障未来成长[7] - 汽车安全方面行业ASP提升与公司产能优化驱动毛利率上修[7] - 汽车电子领域电动智能化驱动车端硬件升级，公司多点布局拥抱变革[7] - 人形机器人业务合作智元等卡位“汽车 + 机器人”Tier1，多点布局成套硬件[7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为15、18、22亿元，同比增长60%、19%、18%，复合增速31%，PE倍数为18、15、13倍，公司估值低于汽车安全、电子可比同业均值，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 均胜电子：全球汽车安全标杆，并引领汽车电子新兴技术量产 - 公司是全球“汽车安全 + 电子”头部Tier 1供应商，通过全球并购奠定行业地位后持续进行资产整合与智能变革，强化前沿技术布局[13] - 成长路径包括筑基中国（2004 - 2010）、全球并购奠定头部地位（2011 - 2018）、资产整合 + 智能变革拥抱新质生产力（2019 - ），2022年以来营收重回稳健增长通道，三年CAGR为7%[14][15][16] - 核心业务分为汽车安全（营收占比约70%）、汽车电子（营收占比约30%）两部分，2022年以来汽车安全业务恢复增长，汽车电子业务长期稳健[19][20] - 公司在被动安全、座舱域控系统等领域份额较高，但需关注汽车电子业务成长、汽车安全业务毛利率上修、国内营收占比提升情况[28][29] - 2024年公司汽车电子营收下滑因海外市场电动化不及预期，2025年一季度欧洲市场有改善迹象；2022年以来产能优化举措见成效，汽车安全毛利率提升；2022年以来国内新增订单占比逐渐提升至40%以上[35][40][41] - 2022年以来公司营收稳健上修，2024年新获订单839亿元，同比增加102亿元，持续加码新能源业务；归母净利总体改善，未来大额商誉减值或重组费用支出风险较小；近年期间费率有所上行；盈利能力方面，毛利率稳步上行，归母净利率保持在2%左右，汽车安全业务毛利率仍有提升空间，汽车电子业务毛利率与国内同业基本相当[45][46][48][52][53] - 2024年末公司成功并表香山股份，2025年通过定增认购继续增持，控股香山可强化公司多方面布局，但外资车企客户汽车销量下降影响香山部分业务营收增速下滑，未来可期待墨西哥产能提升、拓展国内客户、协同效应、eVTOL项目推进等，且香山股份毛利率较高，对公司整体盈利能力有改善作用[63][64][70][75][79] - 股权结构集中，实控人持股24%；子公司布局明确；2025年1月公司递表港交所，2024年开展两轮股权回购彰显发展信心[87][88] 汽车安全：监管法规趋严 + 主动安全势起驱动单车价值量提升 - 被动安全产品包括安全气囊、安全带、方向盘等，全球轻型车销量放缓，行业格局高度集中，单车价值量提升是破局关键，监管法规趋严驱动单车价值量提升，中国市场弹性更大，预计2028年全球、中国被动安全市场规模分别达1845、430亿元，中国被动安全单车价值量仍有提升空间[91][92][93] - 主动安全产品主要是座舱监测系统，DMS成欧盟标配并向多功能的IMS迭代，单车价值量有望提升，预计2026年中国乘用车IMS渗透率达35%，DMS市场规模达48亿元；公司市场地位领先，推出多种新产品卡位[100][101][104] 汽车电子：把握硬件升级趋势，公司聚焦智舱/网联等四大板块 - 汽车电子行业格局呈现长尾特质，生态整合仍在持续 - 智能座舱方面，人机多模交互趋势下汽车E/E架构将从分布式走向集中式，全球、中国人机交互系统、智舱域控系统有望高速增长；智舱域控SoC芯片以高通为主，公司与高通深度合作，是智舱域控国内第二，积极进入国内新能源汽车市场，前瞻布局区域控制器并获订单[107][108][111][118][119] - 智驾域控方面，算力需求驱动智驾方案迭代，智驾域控市场规模扩张，智驾域控芯片暂未垄断，跨芯片开发能力是关键；公司与多芯片平台合作，与算法公司合作，获多个订单[123][124] - 智能网联方面，车路云一体化路侧基建提速，政策发力下公司作为全球5G - V2X解决方案领军者有望获益，5G T - Box产品有望替代4G模组更快受益，公司5G T - Box产品市占率国内居前[128][129][131] - 能源管理方面，800V高压平台渗透率有望加速提升，升压器等产品将受益，新能源汽车BMS市场规模稳步增长；公司在技术、客户、市场拓展、战略布局方面有竞争优势[133][136][141][142] 人形机器人：公司切入大小脑域控、能源管理、轻量材料/传感器等 - 公司多点布局人形机器人成套硬件，卡位“汽车 + 机器人”Tier 1[7][4] - 行业中大小脑域控、电子皮肤等处产业早期，六维力/IMU国产替代空间大[7] - 公司对内协同均普、香山股份、图达通，对外进入特斯拉车端供应链，具备生态协同优势[7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为15、18、22亿元，同比增长60%、19%、18%，复合增速31%，PE倍数为18、15、13倍，公司估值低于汽车安全、电子可比同业均值，维持“买入”评级[7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 核心逻辑为汽车安全盈利修复、汽车电子新技术量产周期已至、布局人形机器人[7] - 均胜电子护城河体现在汽车安全、智舱域控市占领先，订单新高保障未来成长[7] - 汽车安全行业ASP提升与公司产能优化驱动毛利率上修[7] - 汽车电子电动智能化驱动车端硬件升级，公司多点布局拥抱变革[7] - 人形机器人方面合作智元等卡位“汽车 + 机器人”Tier1，多点布局成套硬件[7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为15、18、22亿元，同比增长60%、19%、18%，复合增速31%，PE倍数为18、15、13倍，公司估值低于汽车安全、电子可比同业均值，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 均胜电子：全球汽车安全标杆，并引领汽车电子新兴技术量产 - 核心成长逻辑包括汽车安全业务毛利率有望持续上修、汽车电子新兴业务步入量产周期、多点布局人形机器人核心零部件打开成长空间[13] 发展历程：全球并购实现跨越发展，不断抢抓车端技术先机 - 2004 - 2010年筑基中国，起步于高端功能件，向外资车企供货并强化汽车电子布局[14] - 2011 - 2018年全球并购，奠定“汽车电子 + 安全”头部Tier 1地位，切入豪华车供应链并获取多项技术[14][15] - 2019年至今资产整合 + 智能变革，向低成本区域集中产能，加码国内业务，新兴技术/业务落地量产实现内生增长[15] 优势业务：被动安全全球前二，座舱域控世界第四 - 核心业务分为汽车安全（营收占比约70%）和汽车电子（营收占比约30%）两部分[19] - 2022年以来汽车安全业务恢复增长，2021 - 2024年CAGR为6.1%，2024年营收386.2亿元；汽车电子业务长期稳健，2021 - 2024年CAGR为9.3%，2024年营收166.0亿元[20] - 2023年公司被动安全全球市占率23.1%居第二，中国市占率23.8%居第二；座舱域控系统全球市占率10.3%居第四，中国市占率居第二[28] - 需关注汽车电子业务能否恢复成长、汽车安全业务毛利率能否接续上修、国内营收占比能否提升[29] 财务分析：订单新高保障持续成长，产能优化助推盈利修复 - 2022年以来营收稳健上修，2024年营收558.6亿元，同比提高0.2%，2021 - 2024年CAGR达6.9%，2025年一季度营收同比增长9.8%至145.8亿元[45] - 2020年以来年新获订单金额总体上行，2024年汽车安全 + 电子新获全生命周期订单839亿元，其中汽车安全、电子分别新获订单574、265亿元，汽车安全新获订单总额创历史新高[46] - 2022年以来归母净利总体改善，2025年一季度归母净利3.4亿元，同比提升11.1%，未来大额商誉减值或重组费用支出风险较小[48][49] - 近年期间费率有所上行，2025年一季度期间费用率同比提高2.1pct至13.7%[52] - 2022年以来毛利率稳步上行，2025年一季度全口径毛利率达17.9%，同比增长2.6pct，归母净利率保持在2%左右，汽车安全业务毛利率仍有提升空间，汽车电子毛利率与可比同业基本相当[53] 并表香山：强化“豪华饰件 + 空气管理 + 充配电 + 飞行汽车”四大布局 - 2024年末并表香山股份，2025年通过定增认购继续增持，截至2025年一季度直接持有约30%股权，定增完成后预计达43.95%[63] - 控股香山可强化豪华内饰、空气管理系统、新能源充配电、飞行汽车等布局，2024年香山股份智能座舱部件营收41.0亿元，新能源汽车配件、充配电业务营收9.9亿元，衡器业务营收7.7亿元[64][67] - 可期待墨西哥新能源车智能座舱部件产能提升项目放量、拓展国内自主品牌/新势力客户、与公司在智能座舱方面产生协同效应、与小鹏汇天的eVTOL定点项目持续推进[75][77][78] - 香山股份毛利率表现优于均胜电子，2024年智能座舱部件毛利率为23.8%，全口径毛利率为24.2%[79][84][86] 公司治理：递表港交所打造国际资本平台，连续股权回购彰显发展信心 - 股权结构集中，实控人持股24%，子公司布局明确，不同业务由不同子公司运营[87] - 2025年1月递表港交所，融资可强化业务领先地位并压降资产负债率；2024年2月、11月连续开展两轮股权回购[87][88] 汽车安全：监管法规趋严 + 主动安全势起驱动单车价值量提升 - 被动安全方面，全球轻型车销量放缓 + 行业格局高度集中，单车价值量提升是破局关键，国内ASP较海外低超150美元，关注气囊增配 + 主动安全带，预计2028年全球、中国被动安全市场规模分别达1845、430亿元[91][92] - 主动安全方面，DMS成欧盟标配并向多功能的IMS迭代，推升单车价值，预计2026年中国乘用车IMS渗透率将达35%，DMS市场规模将达48亿元[101] 汽车电子：把握硬件升级趋势，公司聚焦智舱/网联等四大板块 - 智能座舱方面，人机多模交互 + E/E架构集中化，未来产值仍有数千亿增长空间，预计2028年全球、中国人机交互系统、智舱域控系统规模将大幅增长，公司与高通深度合作，是智舱域控国内第二，前瞻布局区域控制器并获订单[108][111][118] - 智驾域控方面，高阶辅助驾驶方案渗透率提升，智驾域控市场规模扩张，智驾域控芯片暂未出现绝对垄断平台，公司与多家芯片平台、算法公司合作，获多个订单[123][124] - 智能网联方面，政策发力推动“车路云一体化”路侧基建提速，公司作为全球5G - V2X解决方案领军者有望获益，5G T - Box产品有望替代4G模组更快受益，公司5G T - Box产品市占率国内居前[128][129][131] - 能源管理方面，800V高压平台渗透率有望加速提升，升压器等核心车载功率电子市场规模将持续增长，公司在新能源汽车能源管理行业建立起技术、客户、市场拓展、战略布局等竞争优势[133][136][142]