港股市场整体表现 - 港股三大指数周五全线收跌，恒生指数收跌1.21%，国企指数跌0.68%，恒生科技指数跌1.11% [2] - 大市周五成交金额回落至2,479亿元，主板总卖空金额占比升至约22.16%，港股周四、五持续在较高的沽空水平 [2] - 南向资金（北水）上周三、四、五均维持过100亿元的净流入，周五交投下行但买盘明显较高 [2] - 港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是腾讯控股、阿里巴巴、南方恒生科技ETF，净卖出最多的是长飞光纤光缆 [2] 港股板块表现 - 大型科网股周五普遍受压，手游、云计算及AI应用等概念板块亦走弱 [3] - 新能源相关股份普遍下挫，风电、核电、光伏及电力设备股表现分化，而锂电池与新能车板块逆势走强 [3] - 蔚来-SW预告2025年四季度料实现首季盈利，带动汽车产业链上扬 [3] - 临近春节，消费相关板块表现活跃，茶饮、乳制品及烟草概念股获追捧，反映节前消费需求持续升温 [3] - 整体而言，港股受制于科技股调整及整体企业盈利憧憬降温，短期或仍维持震荡格局，但春节临近，消费及医药政策题材或为市场提供局部支撑 [3] 美股市场表现 - 美股上周五强势反弹，道指大升2.47%创下历史新高，标普500收涨1.97%，纳指上扬2.18% [4] - 全周来看，标普500与纳指仍分别微跌0.1%及1.8%，主要因本周早段科技股承压，而道指全周累升2.5%，反映资金轮动至工业、金融等传统价值板块 [4] - 市场预估标普500企业在第一、第二季的盈利增速将分别达11.3%与14.9%，2026全年预期成长14.1% [4] - 估值仍处高位，预期市盈率约21.5倍，虽较去年底的22倍略降，但仍高于五年（20倍）及十年（18.8倍）平均水准 [4] - 第四季业绩季强化了企业获利复苏的延续性，市场关注焦点正转向高估值背景下未来数季成长能否维持 [4] 日本市场与地缘影响 - 日本自民党在众院大选中单独拿下逾三分之二席次，意味着“高市时代”正式确立，日本在安全与财政政策上将进一步右转与扩张 [5] - 在安全战略上，高市延续并加速将防卫开支提高至GDP约2%的路线，防卫省已连续多年编列史上新高防卫预算，并按计画在2027年前逼近2%目标 [5] - 受日本政局变动影响，预期亚洲军工行业将被刺激发展，建议投资者关注A股、港股的军工板块，如中航科工等标的 [5] 吉利汽车公司点评 - 2026年1月吉利实现销量27.0万辆，同比增长1%，出口销量同比大幅增长121%至6.1万辆 [7] - 分品牌来看，吉利主品牌、领克、极氪分别实现销量21.7万、2.9万、2.4万辆，同比增速分别为-3%、-4%、+100% [7] - 销量增长主要得益于出口与极氪品牌销量大幅增长，极氪9X销量达1.1万辆，连续三个月位居50万级大型SUV销量榜首，成交均价53.8万元 [7] - 极氪8X预计在3月上市，基于SEA-S超级电混架构打造，搭载2.0T插混专用发动机与双/三电机组合，发动机热效率突破44%，双电机版零百加速4.8秒 [8] - 极氪8X采用900V高压平台搭配6C超充技术，15分钟快充可补能500km，满油满电综合续航超1000km，并搭载双NVIDIA Thor-U芯片提供1400TOPS算力，支持高速与城市NOA [8] - 吉利在2026年CES上发布WAM世界行为模型，这是全域AI 2.0的整车通用大脑，可解决智驾、座舱、底盘等多域数据割裂问题，实现跨域协同决策 [9] - 吉利与千里智驾联合研发的智驾方案G-ASD，以WAM世界行为模型为核心、生成式AI为范式，其首发版本已在极氪、领克品牌的多款车型上应用 [9] - 吉利计划在法规允许的条件下，将于今年推送高速L3和低速L4功能，并逐步实现Robotaxi的运营 [9] - 报告认为2026年公司的极氪、领克、吉利品牌销量全面向好，处在强势产品周期，叠加出口放量，带动盈利提升，维持目标价26港元，买入评级 [9]

公募基金持仓变动 - 25Q4主动偏股型基金TMT板块持股市值占比从25Q3的39.8%降至38.0%[3] - 25Q4公募主要增配光通信（+2.1个百分点）、半导体设备（+0.3个百分点）、集成电路封测（+0.3个百分点）[3] - 25Q4公募主要减配集成电路设计（-1.3个百分点）、游戏（-0.8个百分点）、广告营销（-0.3个百分点）[3] - 截至25Q4，TMT板块前三大重仓股为中际旭创（4.0%）、新易盛（3.3%）、寒武纪（1.5%）[3] 人工智能板块市场表现 - 2026年1月，人工智能指数上涨13.6%，CS人工智能指数上涨9.0%，国证芯片指数上涨16.3%[21] - 当前人工智能板块估值处于历史偏高水平，人工智能指数PE的10年分位为99%，国证芯片为99%[22] 电子行业观点 - AI Agent模型兴起推动算力需求，PCB产业链因重资产属性，产能释放与结构优化可推动业绩非线性增长[3] - 数据中心建设回暖及AI服务器提升存储要求，驱动存储需求新周期，对2026年存储价格预期乐观[3] 计算机行业动态 - 端侧AI助手Clawdbot在数天内获得超过5万GitHub星标，具备本地化多模态任务执行能力[3] - 阿里云发布AI数据湖库Lakebase，与NVIDIA BlueField-4协同，推动AI基础设施向系统化演进[3] - NVIDIA与礼来宣布成立AI联合创新实验室，未来五年联合投入10亿美元用于AI驱动药物研发[3] 传媒行业趋势 - 海外头部企业加速AI广告与电商变现；国内春节AI入口竞争加剧，腾讯元宝计划发放10亿元红包[3] - 据彭博社报道，英伟达参与OpenAI最新一轮融资，融资后OpenAI估值或达7500-8300亿美元[3] 人形机器人投资逻辑 - 人形机器人产业迈向商业化，市场审美偏好排序为：增量零部件 > 特斯拉供应链 > 国产机器人供应链 > 丝杠[3] - 当前投资机会在于抓边际增量零部件，因设计方案尚未收敛[3] 汽车与自动驾驶进展 - 吉利极氪9X获得杭州市全域9224平方公里L3级自动驾驶测试牌照[4] - 特斯拉已在得克萨斯州奥斯汀开始运营无安全员的无人驾驶出租车（Robotaxi）[4] - 曹操出行计划到2030年累计投放10万辆完全定制的Robotaxi[4] 华创证券2月精选组合 - 上游算力基础：景旺电子、深南电路、地平线机器人[4] - 下游场景应用：吉利汽车、中控技术、阿里巴巴[4] - 下游端侧硬件：恒立液压、信捷电气[4]

报告核心观点 本次晨会纪要涵盖了多家公司及多个行业的深度点评与周度动态，核心观点聚焦于：汽车行业电动化与高端化趋势明确，吉利汽车销量目标积极；金融科技领域通过并购强化全球合规支付能力；化工新材料受益于国产替代与反内卷政策，景气度有望提升；零售行业通过模式调改与布局新经济寻求增长；人形机器人、AI数据中心、新能源等前沿产业催化不断，产业链迎来重要发展机遇。 公司研究总结 吉利汽车 (00175/212805) - **2025年销量超额完成，2026年目标345万辆**：2025年累计销量302.5万辆，同比增长39.0%，超额完成目标[3]。2026年销量目标为345万辆，其中吉利（含银河）、极氪、领克品牌目标分别为275万、30万、40万辆[3]。 - **银河品牌成为增长主力，高端化成效显著**：吉利银河2025年全年累计批发123.6万辆，同比大幅增长149.9%，是公司主要增长来源[3]。极氪9X单车成交均价超53万元，2025年11月成为50万元以上大型SUV销量冠军[4]。 - **全球化布局深化**：2025年出口销量42.0万辆，同比+1.3%[5]。全年登陆13个新市场，极氪和领克已进入全球超50个国家和地区，开设超600家及860家门店[5]。 - **盈利预测乐观**：预计公司2025-2027年营业收入分别为3312亿元、3971亿元、4434亿元，归母净利润分别为170亿元、184亿元、202亿元[6]。 OSL集团 (00863/214903) - **完成对Banxa的战略收购，强化全球支付壁垒**：收购致力于搭建传统金融与数字资产桥梁的支付服务提供商Banxa[7]。整合后将取得包括美、加、欧盟等地的超过40张交易与支付牌照，强化全球出入金能力[8]。 - **业务协同与收入提升**：Banxa的B2B支付解决方案与OSL数字资产业务互补，打造一站式服务[9]。Banxa 2025年上半年营收为5393万港元，将大幅提升OSL支付业务收入（OSL同期营收1.95亿港元）[9]。 - **盈利预测显示增长潜力**：预测2025-2027年营收为5.14亿港元、8.73亿港元、11.72亿港元，归母净利润于2027年扭亏为盈至1.94亿港元[10]。 皇马科技 (603181/212203) - **推出员工持股计划，绑定核心骨干**：计划参与对象包括公司董事及47名核心骨干共48人，占2024年末职工总数的6.41%[13]。业绩考核要求2026年销售量、净利润或扣非净利润增长率不低于12.00%[14]。 - **特种表面活性剂龙头，国产替代打造增长点**：公司是国内特种表面活性剂龙头引领企业，产品涵盖18大板块1800余种，国产替代是其稳健增长点之一[18]。 - **新增产能有序推进**：“第三工厂”一期产能16.85万吨，预计2026年上半年试生产，未来规模优势有望进一步凸显[19]。 汇嘉时代 (603101/214503) - **“学习胖东来”调改成效显著**：2025年对乌鲁木齐北京路店进行调改，开业首日销售额突破244万元，较2024年同期增长286%[21]。2025年前三季度归母净利润达0.8亿元，同比+60.1%[20]。 - **布局低空经济打造第二增长曲线**：公司积极布局低空经济，聚焦智慧物流、低空旅游等场景，实现“科技+旅游+物流+生态”多维融合[21]。 大位科技 (600589/217103) - **张北数据中心一期投运，贡献业绩增量**：张北数据中心一期60MW项目已于2025年10月投运，与某互联网客户签订10年服务协议，预计后续每年对公司收入影响约1.63亿元[87][88]。 - **太仆寺旗储备丰富，推进源网荷储一体化**：在内蒙古太仆寺旗规划建设IT容量达600MW的智算大数据产业基地，总投资180亿元[89]。公司战略聚焦“源网荷储一体化+AIDC定制化”[89]。 行业动态总结 人形机器人行业 - **特斯拉Optimus V3量产在即**：马斯克明确Optimus V3将于2026年启动量产，目标五年内年产100万台，原型机预计2026年Q1亮相[23]。 - **产业链公司动态频繁**：征和工业发布全球首创链式灵巧手[25]。可以科技完成过亿元新融资，产品覆盖全球超150个国家和地区[24]。强脑科技完成约20亿元融资，规模在全球脑机接口领域领先[28]。 - **行业迎来“从0至1”投资机遇**：报告维持人形机器人行业“推荐”评级，认为产业或迎来“ChatGPT时刻”[30]。 电力设备与新能源行业 - **光伏产业链价格延续上涨，太空光伏催化落地**：多晶硅成交均价环比提升10%左右，天合光能上调组件指导价[33]。隆基绿能明确2026Q2开始量产贱金属化（铜代银）产品[33]。 - **风电招标维持高景气**：2025年12月国内陆风风机招标量达12.64GW，创年内新高[35]。中国电建启动2026年框架采购，规模陆风31GW+海风4GW，较2025年大幅增加[35]。 - **储能招标规模巨大**：2025年12月国内完成22.5GW/55.8GWh储能系统和EPC招标，独立储能项目占九成[36]。河北省2026年重点建设项目中含储能项目超6.05GW/17.52GWh[37]。 - **AIDC建设有望加速**：英伟达宣布Vera Rubin芯片全面投产，采用100%液冷方案[40]。H200对中国地区恢复供应，有望提振国内AIDC建设需求[40]。 化工与新材料行业 - **反内卷政策有望重估行业，国产替代加速**：中国化工行业推行反内卷，有望使全球产能扩张放缓，行业景气度止跌回升[59]。中日关系紧张有望加速对日本半导体材料的替代，涉及光刻胶、湿电子化学品等多个领域[58]。 - **铬盐行业迎来价值重估**：受AI数据中心燃气轮机及商用飞机发动机需求驱动，铬盐需求高增[59]。预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨，缺口比例32%[59]。 - **部分产品价格上涨**：本周碳酸锂、多晶硅、丁二烯等产品价格大幅上涨[64]。 - **行业维持“推荐”评级**：看好低成本扩张、景气度提升、新材料及高股息四大投资机会[59][60][61]。

核心观点 报告认为，支持A股市场走好的主要因素依然存在，包括人民币资产吸引力增强、市场对年初信贷投放及后续政策抱有期待、企业盈利结构发生积极变化、国内货币政策预计延续“适度宽松”立场以及美联储2026年延续降息周期带来的全球流动性宽松[8][9][13][14] 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大[8][9][13][14] 配置上建议关注科技成长及高股息“哑铃”策略，具体包括科技（如电气设备、半导体）、资源品及高股息板块[10][12] 市场表现与宏观策略 - **国内市场表现**：截至2026年1月8日，上证指数收盘4,082.98点，下跌0.07%，深证成指收盘13,959.48点，下跌0.51%[3] 创业板指收盘2,022.77点，下跌0.47%[3] 中证500和中证1000指数分别上涨0.25%和0.33%[3] - **国际市场表现**：截至报告发布日，道琼斯指数收盘30,772.79点，下跌0.67%，标普500指数收盘3,801.78点，下跌0.45%，纳斯达克指数收盘11,247.58点，下跌0.15%[4] 德国DAX指数下跌1.16%，恒生指数下跌1.17%，日经225指数上涨0.62%[4] - **近期市场分析**：2026年1月5日至8日，A股市场呈现震荡上行态势，成交活跃[8][9][13][14] 1月8日，航天航空、船舶制造等行业领涨[8] 1月7日，煤炭、有色金属、电网设备等行业表现较好[9] 1月6日，保险、证券、有色金属等行业领涨[13] 1月5日，保险、医疗服务、半导体等行业表现较好[14] 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.76倍和51.97倍（截至1月8日），处于近三年中位数平均水平上方[8] - **月度策略回顾与展望**：2025年12月权益市场成长风格占优，申万风格指数中先进制造上涨5.97%，周期上涨5.12%[12] 展望2026年1月，政策持续发力与流动性宽松格局有望延续，为跨年行情提供条件[12] 债市方面，2025年12月国债期货市场整体承压，十年期主力合约下跌0.05%，三十年期品种跌幅达2.66%[11] 但2026年1月市场有望迎来修复，核心支撑包括货币政策宽松预期再度升温、年初配置盘需求集中释放等[11] 行业与公司研究 - **食品饮料行业**：2025年12月食品饮料板块大跌4.05%，2025年1至12月累计下跌3.73%，在31个一级行业中表现位居倒数第一[16] 板块估值处于十年历史相对低位[16] 2025年12月个股上涨比例仅23%[17] 2025年1至11月，白酒、葡萄酒、乳制品产量延续收缩态势，冷鲜肉产量出现较高增长[18] 截至2025年12月，蔬菜价格指数跳涨，外三元生猪价格环比跳涨[18] 2026年1月推荐关注软饮料、保健品、烘焙等板块，股票组合包括宝立食品、立高食品、仙乐健康等[18] - **传媒行业（游戏与影视）**：截至2025年12月26日，12月传媒指数下跌3.78%，跑输主要指数[20] 子板块中仅游戏板块上涨1.18%[20] 2025年国内游戏产业继续保持稳步增长，市场规模和用户规模再创新高[22] 影视板块全年票房超500亿元，其中动画电影表现优异，占据全年票房比重近50%[23] 《哪吒2》票房154.46亿元，《疯狂动物城2》票房超过38亿元，分别位列2025年票房榜第一和第二名[43] 投资建议关注吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界、光线传媒、万达电影等[22][23] - **新材料行业**：2025年12月，新材料指数（万得）上涨7.20%，跑赢沪深300指数4.71个百分点[24] 12月基本金属价格普遍上涨，铜价上涨10.57%，锡价上涨10.43%[24] 2025年10月全球半导体销售额为727.1亿美元，同比增长27.2%[25] 2025年11月我国超硬材料出口额0.82亿美元，同比上涨177.74%[25] 12月稀有气体价格普遍下跌，氪气价格下跌6.98%[26] 维持行业“强于大市”投资评级[26] - **机械行业（人形机器人）**：2025年12月中信机械板块上涨6.32%，跑赢沪深300指数3.44个百分点[28] 人形机器人有望成为美国科技战略主线，建议持续关注人形机器人、AIDC配套设备[28] 主题投资建议关注埃斯顿、绿的谐波、步科股份、兆威机电等[29] - **电力及公用事业行业**：2025年12月，中信电力及公用事业指数微涨0.05%，跑输沪深300指数[30] 2025年前11个月，全国用电量9.46万亿千瓦时，其中充换电服务业用电量同比增长48.3%[30] 截至2025年11月底，我国风电、太阳能合计装机占比46.5%，已高于火电占比40.1%[31] 维持行业“强于大市”投资评级，建议关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业[31] - **光伏行业**：截至2025年12月25日，光伏行业指数上涨1.31%[33] 多晶硅平台公司光和谦成成立，旨在推动行业产能压缩[33] 2025年11月国内新增光伏装机容量22.02GW，环比增长74.76%[34] 同期多晶硅产量约11.49万吨，环比减少16.13%[34] 硅片和电池价格大幅上调，N型TOPCon电池片报价较上月底提高0.055元/瓦[35] 投资建议关注多晶硅料、储能逆变器、光伏玻璃等细分行业龙头[36] - **农林牧渔行业**：2025年11月农林牧渔（中信）指数上涨1.15%，跑赢沪深300指数3.61个百分点[37] 11月全国外三元生猪均价11.59元/公斤，环比上涨0.61%，猪价有止跌企稳迹象[37] 11月白羽肉鸡鸡苗均价3.58元/羽，环比上涨3.47%[38] 2025年11月宠物食品出口数量3.34万吨，同比增长11.23%[38] - **证券行业**：2025年11月券商指数下跌5.78%，跑输沪深300指数[40] 预计2025年12月上市券商整体经营业绩环比将实现回升[41] 目前券商板块平均P/B在1.40倍-1.46倍区间波动，如果估值再度下探至1.3倍P/B，将是布局良机[42] 建议关注龙头类、财富管理业务突出、估值明显低于板块平均的上市券商[42] - **汽车行业**：截至2025年12月22日，汽车（中信）行业指数上涨2.49%，跑赢沪深300指数[46] 2025年11月汽车产销分别完成353.16万辆和342.90万辆，同比分别增长2.76%和3.40%，月度产量创新高[47] 11月汽车出口量达72.77万辆，创历史新高，同比增长48.45%[47] 11月新能源汽车渗透率达到53.16%，环比提升1.52个百分点[48] 我国首批L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可，行业迎来商业化应用初期[48] 维持行业“强于大市”投资评级，建议关注具备智驾技术创新优势的自主品牌车企及相关核心零部件公司[48] 财经要闻与政策动态 - 商务部表示，将对企业从事对外投资、技术出口、数据出境、跨境并购等活动依法开展评估调查，回应关于审查Meta收购人工智能平台Manus的提问[4][8] - 商务部强调国家坚定不移扩大高水平对外开放，支持香港与海南自贸港优势互补、协同发展[5][8] - 搭载千里浩瀚H9的极氪9X获得杭州市全域9224平方公里的L3级自动驾驶道路测试牌照[5][8] - 中央经济工作会议定调2026年实施“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”[10] - 市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南(征求意见稿)》，旨在遏制价格战[48] 重点数据更新 - **限售股解禁**：近期有多家公司有限售股解禁，例如赛分科技（688758.SH）于2026年1月12日解禁25,570.43万股，占总股本比例61.40%[49][51] - **沪深港通活跃个股**：2026年1月8日，A股前十大活跃个股包括中国卫星（成交金额148.47亿元）、中国卫通（131.98亿元）、中国平安（119.70亿元）等[53]

纪要涉及的公司 * 公司为沪光股份[1] 公司核心财务表现与展望 * 2025年第四季度收入预期达到31至32亿元 净利润预期在2.5至3亿元之间 将创下公司历史单季度新高 环比增长超过80%[4] * 10月至11月的数据接近整个三季度的水平 显示基本面加速修复[4] * 预计2026年整体收入增量保守估计约为20亿元 总收入将超过110亿元[2][5] * 2026年净利润率预计保持在8.5%至9%之间 业绩增长预期接近50% 对应当前估值仅14倍左右[2][5] 公司业务驱动因素 * 新车型问界CM7、极氪9X和乐道L90上量趋势良好 预计对收入和利润产生积极影响[2][4] * 2026年主要收入增量来自赛力斯、极氪和乐道三个品牌[2][5] * 公司通过提质增效措施 成本和费用有望进一步优化[2][5] 公司机器人业务战略布局 * 机器人业务战略布局超出市场预期 不仅生产机械线束 还专注于整机及核心零部件[2][6] * 已获得志源本体代工相关业务订单[2][6] * 依托昆山、苏州地方政府资源支持进行产业孵化 已开发出人形机器人的样品（Demo）并在工厂中进行辅助性工作测试[2][6] * 计划通过提高自动化率来提升效率 并大力发展机器人整机业务以赋能后续出海战略[2][3][6][7] * 计划与更多外部软件公司合作 以进一步提升整机及核心零件能力[3][7] 公司行业地位与未来重点 * 公司已成为国内汽车线束领域的绝对龙头企业 市占率接近10%[2][7] * 未来发展重点将放在海外市场 通过自动化产线实现海外运营[2][7] * 机器人整机样品已投入使用 这些举措有望为公司带来新的增长点[7]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为新能源汽车行业，特别是大六座SUV细分市场[2] * 纪要涉及的公司为理想汽车[1] 核心观点与论据 **面临的挑战** * 短期挑战主要来自L6车型的电池供应不足，受宁德时代产能限制，10月交付量仅为几千台，导致整体10月交付数据为3万多辆，同比下滑30%[2][3][4] * 长期挑战在于依赖增程技术和大六座SUV的市场红利正在消退，面临问界M9、极氪9X、小米昆仑系列E9等竞品的强力竞争，大六座SUV市场竞争将更加激烈[2][3][4] * 产品层面面临挑战，过去采用的"套娃"策略以降低成本，在面对华为、小米等新兴对手时竞争力不足，产品更新换代节奏较慢，L9车型外观和设计未有本质变化导致市场审美疲劳[2][6][9] **应对策略与未来展望** * 公司进行车型更新换代以提升配置和性价比，例如L9系列新车将在空间、配置、底盘和用料上升级，同时保持价格稳定[2][5] * 计划推出具有明显差异化的新车型，摒弃"套娃"策略，预计2026年将推出更具市场吸引力的新车[2][7][10] * 公司进行组织架构调整，李想直接掌控关键领域决策，以提高组织效率和反应速度，加强产品定义、设计及细节把控[2][7][8] * 从华为体系车辆的进步获得启示，需要加快产品更新换代速度并注重创新，预计2026年公司表现仍值得期待，反转概率较高，在市场定位和推测效率上将有显著提升[2][3][5][9][10] **市场动态与预测** * 短期负面因素预计将逐步解决，L6电池供应从11月起好转，预计11月交付量达1万台左右，12月可能接近2万台[4] * 大六座SUV市场核心仍以增程技术为主，纯电动在该领域短期内难以完全超越增程[4] 其他重要内容 * 竞品华为体系车辆在过去三年半内产品力和车型矩阵已非常完善，进步显著[9] * 理想L9自发布以来在芯片、空气悬挂及智能驾驶能力等方面有所提升[9]

报告核心观点 - 晨会纪要涵盖多个行业及公司的三季度业绩表现和未来展望，重点包括农化、汽车、半导体、医美、旅游、电商、零部件及宏观趋势 [2] - 多数公司在2025年第三季度实现营收和利润的同比增长，部分受益于产品价格上涨、规模效应或新业务拓展 [3][11][16][21][29][39][44][47] - 行业层面，AI驱动半导体需求增长，汽车电动化与高端化加速，消费服务领域呈现韧性，宏观政策强调科技投资与结构优化 [2][21][54] 按公司/行业总结 兴发集团（农化制品） - 2025年第三季度营收91.61亿元，同比增长5.96%，环比增长23.94%；归母净利润5.92亿元，同比增长16.17%，环比增长42.15% [3] - 草甘膦均价26530元/吨，同比上涨5%，环比上涨12%；价差12569元/吨，同比扩大21%，环比扩大35% [4] - 磷矿石资源储量通过收购桥沟矿业增至5.80亿吨，设计产能提升至785万吨/年 [7][8] 零跑汽车（乘用车） - 2025年第三季度营收194.5亿元，同比增长97.3%，环比增长36.7%；毛利率14.5%，同比提升6.4个百分点 [11][12] - 月销量持续突破，10月达7万辆；D系列高端车型D19亮相，A10车型定位10万元以内SUV [13] - 出口量1.7万辆，居新势力第一；全球销售网点超700家，计划2026年推进本地化生产 [14] 吉利汽车（乘用车） - 2025年第三季度营收891.9亿元，同比增长27%，环比增长15%；归母净利润38.2亿元，同比增长59% [16][17] - 银河系列累计销量超100万辆，极氪009等高端车型提速；出口量11.2万辆，环比增长19% [18][19] - 新能源出口3.6万辆，环比增长66%；全年销量目标上调至300万辆 [18][19] 澜起科技（半导体） - 2025年前三季度营收6.33亿元，同比增长57.83%；净利润16.32亿元，同比增长66.89% [21] - DDR5子代迭代周期缩短至12-18个月，PCIe Retimer芯片全球市场份额10.9%，排名第二 [22][23] - AI服务器出货量预计从2025年250万台增至2030年650万台，年均复合增长率21.2% [22] 新氧（医美服务） - 2025年第三季度营收3.87亿元，同比增长4.0%；美容治疗服务收入1.84亿元，同比增长304.6% [24][25] - 线下门店增至39家，Q3核销人次8.98万，同比增长280%；大单品爱拉丝提出货量5.98万件，环比增长63% [25] - 预计2025年第四季度美容治疗收入2.16亿-2.26亿元，同比增长165.8%至178.1% [24] 携程集团（旅游服务） - 2025年第三季度净营业收入183亿元，同比增长16%；归母净利润199亿元，同比增长194% [29] - 出境酒店和机票预订量恢复至2019年同期的140%；入境游预订量同比增长超100% [30][31] - 国内偏远地区预定量同比增长近30%，银发市场用户交易额增长超70% [30] 拼多多（电商） - 2025年第三季度营业收入1083亿元，同比增长9%；Non-GAAP归母净利润314亿元，同比增长14% [39][40] - Temu业务GMV环比转正，交易佣金收入同比增长10%；广告收入增速放缓至8% [41][42] - 管理层强调长期投入商家生态，国补退坡或提升国内电商竞争力 [41] 爱柯迪（汽车零部件） - 2025年第三季度营收18.6亿元，同比增长7.9%；归母净利润3.2亿元，同比增长10.4%；毛利率32.6%，同比提升2.8个百分点 [44] - 收购卓尔博71%股权，切入机器人精密部件领域；设立子公司布局镁合金压铸技术 [45] 江淮汽车（商用车） - 2025年10月销量3.15万辆，同比增长5.49%；新能源车销量3581辆，同比增长3.7% [47][49] - 与华为合作的尊界S800上市4个月销量突破1.5万台；Q3单车收入12.66万元，环比增长2.12万元 [51][52] 宏观与行业趋势 - 消费占GDP比重56.6%，较美国（81.4%）有提升空间；服务消费占比46.1%，未来为重点方向 [57] - 高技术产业投资受政策支持，政策性金融工具带动总投资约7万亿元；M1同比增长6.2% [58][59] - A股具备慢牛基础，存款利率下行至0.05%；黄金供需缺口扩大，央行购金量连续三年超1000吨 [64][65]

投资评级 - 报告对吉利汽车的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为26.00港元，相较当前股价有51%的上升空间 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现优异，量利攀升，核心归母净利润创下新高 [7] - 公司正处于强劲的高端化新品周期，多款新车型爆款率较高，驱动销量和盈利大幅上行 [7] - 当前公司估值较低（2025-2026年市盈率分别为9倍和7倍），与强劲基本面背离，是底部布局的良好时机 [7] 主要财务指标与业绩表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营收892亿元，同比增长27%，环比增长15%；归母净利润38.2亿元，同比增加14亿元，环比增加2.0亿元；核心归母净利润39.6亿元，同环比均显著提升 [1][7] - **销量表现**：3Q25销量达76万辆，同比增长43%，环比增长7.9%；2025年10月销量达30.7万辆，同比增长35%，环比增长12% [7] - **盈利能力**：3Q25毛利率为16.6%，同比提升1.2个百分点，环比下降0.5个百分点；销售费用率6.0%，管理费用率1.5%，研发费用率4.9% [7] - **未来预测**：预计2025-2027年营收分别为3447.54亿元、4463.12亿元、4934.06亿元，同比增速分别为43.0%、29.5%、10.6%；预计归母净利润分别为177.80亿元、239.74亿元、272.08亿元，净利率分别为5.2%、6.0%、6.4% [3][7] 新品周期与增长动力 - **新车型密集推出**：2025年下半年公司开启新一轮新品周期，推出包括银河A7、银河星耀8、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等多款富有竞争力的新车型 [7] - **爆款车型表现**：平价车型如银河A7、银河星耀8月销分别突破1.3万辆和1.0万辆；高端车型如银河M9、领克900、极氪9X预计稳态月销可达1.3万辆、0.5万辆、0.5万辆以上 [7] - **销量与结构优化**：新车型推动销量持续突破，预计2025-2027年销量分别为304万、373万、402万辆；高端化产品结构提升有望带动平均售价和毛利率上涨，促进净利总额增长 [7] 估值分析与投资建议 - **当前估值**：基于2025年11月17日股价，公司2025-2027年预测市盈率分别为9倍、7倍、6倍，市净率分别为1.7倍、1.5倍、1.3倍 [3][7] - **目标价依据**：报告将公司2025-2027年归母净利预测上调，并切换至2026年估值，给予2026年10倍市盈率，对应目标价26.00港元 [7]

核心观点 - 报告对假期经济持谨慎乐观态度，认为消费呈现温和增长，但不同行业分化显著 [1][2] - 宏观层面通缩压力有望缓解，流动性环境将保持宽松，但房地产市场持续疲软，可能需要进一步的财政与货币刺激 [2][6][7][8] - 投资策略上偏好消费降级、高股息以及受益于结构性趋势（如旅游品质化、新能源车渗透率提升）的标的 [1][2][28][32][56] 宏观经济 - 国庆假期服务消费温和增长，总客运量同比增长6.2%，预计国内旅游收入同比增长6%-8% [4] - 绿色与智能消费需求强劲，假期前四天智能家电销售额同比增长16.8%，节能产品销售额同比增长19.0% [4][55] - 文化与科技融合带动体验式消费爆发，假期前五天文旅门票销售收入同比增长超过100% [5] - 房地产市场依然疲软，国庆假期前七天30城日均新建商品房销售面积同比下降18%，政策效果边际减弱 [2][6][76] - 通缩压力预计从2025年第四季度开始缓解，受全球流动性宽松、美元贬值及国内供给侧调控影响，PPI有望环比止跌回升 [7] - 流动性宽松周期预计至少持续两个季度，2025年第四季度可能再次降准降息并扩大财政刺激 [2][8] 互联网（在线旅游平台） - 旅游需求展现韧性，关键词是“品质”和“长途游”，预示主要OTA公司三季度利润率扩张趋势可能优于预期 [2][28] - 具体平台数据显示消费升级趋势：携程长途游预订占比同比提升3个百分点；飞猪客单价同比增长14.6%；同程旅行出境长途跟团游预订量同比增长近100% [2][28][30] - 非一线城市用户在国内和出境跟团游产品上的支出同比增长超过33% [2][28] - 国庆中秋假期国内出游8.88亿人次，日均出游花费1,011亿元人民币，同比增长1.0% [29] - 报告重申对携程和同程旅行的“买入”评级 [2][28] 可选消费 - 2025年国庆假期零售额增长略低于预期，三季度行业趋势放缓，对四季度持谨慎看法 [2][32] - 增长放缓归因于2024年高基数、缺乏政府家电补贴、强劲的出境游分流、宏观压力及天气因素 [32] - 增长放缓、折扣加深和竞争加剧导致利润率承压，投资偏好消费降级主题和高股息标的 [2][32] - 报告列出首选标的：瑞幸咖啡、锅圈、绿茶集团、九毛九、李宁、波司登、JS环球生活 [1][33] 体育用品行业 - 行业评级下调至同步大市，估计9月流水为低单位数增长，三季度增长慢于二季度 [37] - 十一黄金周表现预计不佳，原因包括天气恶劣、宏观经济疲弱、产品创新力不足，且折扣水平同比环比均在加深 [37] - 四季度展望保守，因基数更高且宏观未明显好转，将行业首选调整为李宁 [37][38] 服装行业 - 行业评级下调至同步大市，9月增长估计持平至低单位数，十一黄金周表现预计差于预期 [39] - 折扣力度同比加深，利润率承压，四季度展望保守 [39] - 波司登因产品创新和营运效率提升，基本面表现相对较好 [39] 餐饮行业 - 维持优于大市评级，但看法转趋保守，9月同店销售估计为中至高单位数下跌 [40] - 十一黄金周数据弱于预期，外卖平台补贴增加对堂食品牌构成压力，偏好单价低、受益于消费降级的品牌 [40] - 首选标的为锅圈、绿茶集团和九毛九 [41] 茶饮咖啡行业 - 维持优于大市评级，9月同店销售增长快速，十一黄金周表现符合预期 [42] - 四季度仍可看好，但对2026年利润看法更保守，因补贴减少、基数变高、竞争加剧 [42] - 瑞幸咖啡为首选标的，开店超预期，下半年增长保持快速 [42] 旅游-酒店行业 - 维持优于大市评级，十一黄金周行业每间可售房收入预计转正，主要由入住率上升带动 [43] - 复苏态势持续，但看法审慎乐观，因房间供应量同比有中高单位数上升，增速快于需求 [44] 家电行业 - 维持同步大市评级，9月大家电行业全渠道销售估计已转负，十一黄金周表现预计更弱 [45] - 四季度增长预计大幅下滑，因补贴暂停、高基数及消费意欲减低，价格战可能加剧 [46] - 看好JS环球生活，因其内在价值及SharkNinja在亚太区的强劲发展 [46] 汽车行业 - 国庆期间销售分化加剧，新能源汽车客流和订单情况明显强于传统燃油车 [56] - 8-9月上市超20款新能源新车型（如特斯拉Model Y L、蔚来ES8、理想i6），成为订单增长关键来源 [57][58][59] - 预计四季度将有约50款新车上市，同比接近翻倍，叠加2026年新能源车购置税优惠减半可能引发的提前购买效应，将推动四季度新能源车市场份额提升 [56][61] - 小幅上调2025年乘用车零售及批发销量预测，但预计四季度燃油车销量同比下滑 [56][66] - 整车厂首选吉利汽车和零跑汽车，电池供应商正力新能也将受益 [56][67] 房地产行业 - 国庆假期销售低迷，政策效果明显不及2024年“924”新政，实时数据显示北京和深圳二手房成交套数分别同比下降72%和77% [2][3][76][78] - 惨淡销售表现可能促使监管者推出进一步宽松措施，预计四季度行业保持波动态势 [2][3][76] - 长期仍看好行业处于复苏周期，选股推荐二手房市场受益者贝壳，以及现金流具有韧性的物业管理公司，如华润万象生活、绿城服务等 [3][76]

文章核心观点 - 文章系统性地汇总了2025年9月下旬至10月上旬中国汽车市场即将上市的多款新车型信息，包括上市时间、价格、技术参数和工程更改规模等关键数据 [2][4] - 新车发布覆盖从AO级到D级的多个细分市场，动力形式涵盖纯电动、插电混动、增程式和传统燃油车，反映了行业向新能源转型的多元化技术路线 [2][4][9][17][25][33][41][49][57][65][73][81][89][97][105][112][120][128][136][144][152][160][168][176][184][192][200][208] - 多家主流车企密集推出新产品，表明2025年第三季度末至第四季度初是重要的产品投放窗口期，市场竞争预计将加剧 [2][4] 新车上市计划汇总 - 2025年9月26日上市2款新车：长安马自达EZ-60（B SUV）和沃尔沃亚太XC70（C SUV），均为全新产品（NP）[2] - 2025年9月27日上市9款新车，包括广汽传祺向往S7、一汽大众高尔夫/CC系列、奇瑞瑞虎9系列、五菱缤果S、北京BJ30和比亚迪方程豹钛3等 [2] - 2025年9月28日-30日上市10款新车，涵盖上汽通用别克至境L7、长安林肯航海家、东风猛士M817、上汽大众帕萨特Pro/途观L Pro/途昂Pro系列等 [4] - 2025年10月上旬上市2款新车：特斯拉中国Model 3（10月2日）和长安启源Q07（10月10日）[4][208] 工程更改规模分类 - 全新产品（NP）共6款：长安马自达EZ-60、沃尔沃XC70、奇瑞瑞虎9X、五菱缤果S、别克至境L7、极氪9X [2][4][66][74][98][129] - 新增车型（NM）共7款：广汽传祺向往S7、北京BJ30、方程豹钛3、林肯航海家、猛士M817、星途瑶光、深蓝S05、启源Q07 [2][4][26][82][90][106][113][137][193][209] - 小改款（MCE1）共13款：涵盖一汽大众高尔夫/CC系列、上汽大众帕萨特Pro/途观L Pro系列、奇瑞瑞虎9、荣威i5、特斯拉Model 3等主力车型 [2][4][34][42][50][58][121][145][153][161][169][177][185][201] 价格区间分布 - 经济型市场（10万元以下）：五菱缤果S（6.68-7.98万元）、北京BJ30燃油版（9.99-11.49万元）、荣威i5（6.98-8.59万元）[73][81][120] - 主流市场（10-20万元）：长安马自达EZ-60（11.99-16.09万元）、一汽大众高尔夫（12.99-15.89万元）、深蓝S05（12.99万元）等 [9][33][192] - 中高端市场（20-40万元）：沃尔沃XC70（41.69-49.69万元）、大众CC系列（22.49-24.99万元）、特斯拉Model 3（23.55-33.95万元）等 [17][41][49][200] - 豪华市场（40万元以上）：极氪9X（46.59-59.99万元）[128] 动力技术趋势 - 纯电动车型：特斯拉Model 3续航最高达830km（CLTC），五菱缤果S提供325km和430km两种续航版本 [200][73] - 插电混动车型：沃尔沃XC70纯电续航116-212km，奇瑞瑞虎9插混版纯电续航106-210km [17][58] - 增程式车型：长安马自达EZ-60增程版纯电续航200km，别克至境L7纯电续航302km [9][98] - 传统燃油车：仍占一定比例，如一汽大众高尔夫、CC系列等采用1.5T和2.0T发动机 [33][41][49] 细分市场竞争格局 - SUV市场是竞争焦点，共18款SUV新车，覆盖A0级到D级各个细分市场 [2][4] - B级SUV市场竞争尤为激烈，有长安马自达EZ-60、奇瑞瑞虎9/瑞虎9X、大众途观L Pro、别克昂科威S等多款产品 [2][4][9][58][66][153][177] - 轿车市场包括大众帕萨特Pro、别克至境L7、特斯拉Model 3等重要车型 [4][144][200] - 新兴品类如猎装车（大众CC猎装车）和MPV（大众威然）也有产品更新 [4][50][184]