文章核心观点 - 2025年科技主题基金（尤其是重仓电子元器件、通信设备与半导体产业链的基金）业绩表现极为突出，但进入2026年后市场风格切换，部分去年“翻倍基”出现显著回撤，科技板块投资逻辑正在经历重构 [3][4][5][9] 2025年科技基金表现 - 2025年A股科技赛道（AI算力、光模块、人形机器人等）走出结构性行情，重仓电子元器件、通信设备与半导体产业链的主动权益基金成为最大赢家 [3] - 全市场净值增长率超过99%的“翻倍基”共有94只，赚钱效应显著 [3] - 永赢科技智选A以**233.29%**的年度涨幅登顶，中航机遇领航A、红土创新新兴产业A等产品年度涨幅也超过**140%** [3] 2026年市场风格切换与基金表现 - 进入2026年，市场风格骤然切换，截至4月19日，已有8只去年的“翻倍基”今年以来收益转负 [3] - 部分去年表现优异的基金今年净值急转直下：方正富邦信泓A去年涨**99.27%**，今年已下跌**17.41%**；鹏华碳中和主题A去年收益**108.61%**，今年跌幅超过**10%**；财通资管先进制造A去年涨**107.14%**，年内收益转为**-6.7%** [5] - 即便仍保持正收益的明星产品，涨幅也已大幅收窄：永赢科技智选A去年净值增长**233.29%**，今年以来涨幅为**22.9%**；华商均衡成长A去年涨**137.15%**，年内涨幅为**59.21%**；多只去年涨幅超**100%**的基金，今年收益率回落至个位数 [5] 基金规模与资金流动 - 2025年业绩爆发后，多只基金规模急剧膨胀：永赢科技智选A规模从年初的**0.26亿元**飙升至年末的**154.68亿元**，增幅超过**590倍**；方正富邦信泓从**228万元**增至近**10亿元**，一年内规模增长约**430倍**；中欧数字经济A、财通资管先进制造A规模分别增长**191%**和**208%** [7] - 2026年科技板块调整，早期获利资金赎回，加剧了净值波动，部分中小规模产品的流动性管理压力上升 [7] 行业配置与市场分化 - 今年以来科技板块表现偏弱与基金配置结构密切相关，多数科技主题基金的主要仓位仍集中在AI算力龙头等方向，而对近期表现强势的电力、存储等新方向配置较少 [7] - 当前中证电子指数的市盈率已从2025年高点回落约**35%**，但部分AI概念股的估值仍处历史高位 [9] 后市展望与投资逻辑重构 - 机构对科技板块后市整体乐观，但投资逻辑已发生显著调整，2026年一季报成为资金去留的关键验证节点 [9] - 2026年AI依旧是科技板块的核心主线，投资重心正逐步从算力基建向AI应用延伸，半导体、数据要素、机器人等赛道同样具备长期布局价值 [9] - 公募基金一季度已进行实际调仓，绩优产品普遍聚焦数字经济、信息技术、高端制造等科技成长方向，并减持单纯依赖主题估值的标的，增持在算力硬件、应用落地、商业模式上已有清晰路径的龙头企业 [9] - 基金经理认为，2025年市场上涨中估值贡献占极大比重，预计2026年估值抬升幅度大概率不如2025年，公司业绩增长和对股东回报将成为核心考量因素 [10]

昔日百亿主动权益基金规模大幅缩水 - 2020年底，全市场规模突破百亿元的主动权益基金从2019年底的20只增至83只，同比增加三倍以上[5] - 截至2025年底，上述83只产品中仅剩15只维持百亿规模，占比不足两成，超过七成产品规模出现“腰斩”[5] - 部分产品规模缩水超过九成，例如华夏兴融规模从124.16亿元降至5.04亿元，减少了近96%，嘉实产业优选、广发趋势优选、南方优势产业等规模均不足十亿元[5] - 头部产品规模亦显著收缩，目前规模最大的易方达蓝筹精选为310.21亿元，较五年前的677.01亿元已“腰斩”，这也是唯一规模在300亿元以上的主动权益产品[5] - 仍留在“百亿俱乐部”的景顺长城新兴成长A、易方达消费行业、兴全合宜等产品，规模均缩减四成以上[6] - 上述83只产品的持有人户数从五年前的近6440万户减少至3816万户，降幅超过四成，平均户数从79.5万户降至不足46万户[6] 百亿基金业绩普遍承压，与市场整体表现形成反差 - 截至统计日，上述昔日百亿主动权益基金中，仍有57只产品近五年累计回报为负，58只产品跑输同期业绩比较基准，二者占比均在七成左右[8] - 有19只产品近五年区间跌幅超过三成，最高跌幅逼近五成，例如景顺长城鼎益A和景顺长城新兴成长A的累计跌幅均超过48%，跑输基准40个百分点以上[8] - 中欧医疗健康A、广发高端制造A、汇添富消费行业、广发医疗保健A等产品的同期跌幅均超过44%[8] - 同期表现最佳的富国成长策略A累计回报为99.23%[8] - 与百亿基金表现疲弱形成对比，整个主动权益市场中，近六成（1734只/2956只）产品近五年获得正收益，其中123只产品回报翻倍，东吴移动互联A、东吴新趋势价值线同期回报超过320%[9] 市场格局变迁与新晋力量崛起 - 目前市场上合计规模在百亿以上的主动权益产品有31只，其中15只为“老面孔”，新晋产品大多有不错表现[9] - 新晋百亿产品如德邦鑫星价值A，近五年回报超过240%，规模从4.65亿元增至107.4亿元[9] - “最年轻”的百亿产品永赢科技智选A成立于2024年10月，在2025年曾以233.29%的年度回报拿下冠军[9] 投资者行为与行业面临的挑战 - 市场经历大幅波动，上证指数期间最高触及4197.23点，最低跌至2689.7点，区间差距超1500点，许多投资者经历了“高位入场”到“深度套牢”的过程[11] - 投资者存在“回本再赎回”的心态，亏损幅度较大的产品因“套牢惜售”心态，规模反而相对稳定[11] - 基金净值在0.9元至1.1元区间是基民赎回的高频区域[11] - 主动权益基金整体面临持续赎回压力，超过七成存量产品遭遇持有人净赎回，2025年全年累计净赎回额超过5000亿份[11] - 投资者决策高度依赖历史业绩和排名，净值下跌和排名落后会导致信任流失，近年来越来越多投资者从主动基金转向被动基金[12] - 行业人士指出，基金经理需平衡资产端变化与负债端（客户）需求，在复杂市场中甄别高概率投资方向并做好组合配置[12] 对投资者的建议 - 投资者选择产品的核心在于明确自身对基金的定位：若视基金为工具，应选择风格清晰、标签明确的产品；若更看重基金经理，则应选择长期超额稳定、投资框架完善的基金经理[13] - 投资应服务于改善生活而非增加焦虑，保持舒适仓位并了解自身真实风险偏好是比投资本身更重要的事情[13]

昔日百亿主动权益基金规模大幅缩水 - 2020年底全市场百亿规模以上主动权益基金达83只 较2019年底的20只增加三倍以上[5] - 截至2025年底 上述83只产品中仅剩15只维持百亿规模 占比不足两成 超过七成产品规模出现“腰斩”[5] - 部分产品规模缩水超九成 例如华夏兴融规模从124.16亿元降至5.04亿元 缩水近96% 嘉实产业优选、广发趋势优选、南方优势产业等规模均不足十亿元[5] - 头部产品规模亦显著收缩 目前规模最大的易方达蓝筹精选为310.21亿元 较五年前的677.01亿元已“腰斩” 其为唯一规模超300亿元的主动权益产品[5] - 仍留在百亿俱乐部的景顺长城新兴成长A、易方达消费行业、兴全合宜等产品 规模均缩减四成以上[6] - 上述83只产品的持有人户数合计从五年前的近6440万户减少至3816万户 降幅超四成 平均户数从79.5万户降至不足46万户[6] 百亿基金业绩表现普遍不佳 - 截至统计日 上述昔日百亿基金中仍有57只近五年累计回报为负 58只跑输同期业绩比较基准 二者占比均在七成左右[8] - 有19只产品近五年跌幅超过30% 最高跌幅逼近50% 例如景顺长城鼎益A和景顺长城新兴成长A累计跌幅均超48% 跑输基准40个百分点以上[8] - 中欧医疗健康A、广发高端制造A、汇添富消费行业、广发医疗保健A等产品同期跌幅均超过44%[8] - 同期表现最佳的富国成长策略A累计回报为99.23%[8] - 同期整个主动权益市场有1734只产品近五年获得正收益 占比近六成 其中123只产品回报翻倍[9] 市场格局变化与新晋者崛起 - 目前全市场百亿规模以上主动权益产品共31只 除15只老产品外 新晋产品大多表现不错[9] - 例如德邦鑫星价值A近五年回报超240% 规模从4.65亿元增至107.4亿元[9] - 永赢科技智选A成立于2024年10月 在2025年以233.29%的年度回报获得冠军[9] - 东吴移动互联A和东吴新趋势价值线近五年回报均超过320% 二者最新规模均不足百亿元[9] 投资者行为与行业面临的挑战 - 投资者普遍经历“高位入场”到“深度套牢”再到“微涨赎回”的煎熬过程 部分投资者坚守“回本再赎回”的想法[11] - 中等盈利水平的产品往往是基民赎回首选 而亏损较大的产品因“套牢惜售”心态规模相对稳定 基金净值在0.9元至1.1元区间是赎回高频区域[11] - 主动权益基金整体面临持续赎回压力 超过七成存量产品遭遇持有人净赎回 2025年全年累计净赎回额超过5000亿份[11] - 投资者决策高度依赖历史业绩和排名 一旦净值下跌、排名落后 信任便容易丧失 近年来越来越多投资者从主动基金转向被动基金[12] - 基金经理需平衡资产端变化与负债端需求 在复杂市场中甄别高概率投资方向并做好组合配置[12] 对投资者的建议 - 投资者选择产品的核心在于明确自身对基金的定位 若视基金为工具 应寻找风格清晰、标签明确的产品 若侧重选择基金经理 则需寻找长期超额稳定、投资框架完善的基金经理[13] - 投资应让生活更美好而非更焦虑 保持舒适仓位并了解自身真实风险偏好是比投资本身更重要的事情[13]

市场整体表现 - 2026年3月23日，A股市场剧烈调整，三大指数集体下跌超过3%，上证指数盘中创下近五个月新低，报收3813.28点，下跌3.63% [3][5] - 市场呈现普跌态势，超过5100只个股下跌，逾130只个股跌停，市场成交金额超过2.45万亿元，较前一交易日放量1450余亿元 [5] 能源板块逆势走强 - 在申万一级行业中，仅煤炭和石油石化板块逆势微涨，分别上涨0.2%和0.06%，成为全市场唯二上涨的行业 [5] - 相关个股如云煤能源、辽宁能源、恒逸石化、博迈科涨停 [5] - 能源主题ETF涨幅居前，如标普油气ETF富国、标普油气ETF嘉实涨幅均超过10%，能源化工ETF建信涨幅超过7% [5] 市场调整原因分析 - 市场调整主要源于外部扰动和情绪面放大，包括中东地缘冲突升级推升全球避险情绪，以及美联储“鹰派”表态带来全球流动性边际收紧的预期 [6] - 3月末临近机构季度考核，被动降仓、锁定收益的行为较为集中，同时沪指跌破关键支撑位可能触发部分量化交易止损指令，放大了下跌压力 [6] - 市场进入政策消化期与业绩等待期，部分资金因担忧上市公司业绩不及预期而主动撤离高波动标的 [6] 科技成长板块表现 - 与去年表现强势形成对比，今年以来科技成长板块经历显著回调，去年部分“翻倍基”产品年内跌幅已超过10% [7][8] - 例如，鹏华碳中和主题A年内跌幅已超过18%，前海开源嘉鑫A、华富科技动能A等跌幅超过14% [8] - 前期涨幅较高、拥挤度较强的核心资产成为抛售重点，反映出资金在不确定性上升时优先降低高弹性资产敞口 [9] 主动权益基金业绩分化 - 主动权益基金内部业绩差距持续拉大，截至3月22日，业绩领先的广发远见智选A年内回报为49.22%，而跌幅最大的山证资管数字经济锐选A累计跌幅超过23%，首尾业绩相差超过72个百分点 [9] - 尽管能源主题产品表现亮眼，但主动权益基金业绩领跑者仍以科技方向为主，例如配置存储及半导体设备的广发远见智选A和聚焦数字经济的国寿安保数字经济A（年内回报34.8%） [9] - 在亏损的主动权益基金中，有171只（仅计算A类）年内跌幅超过10% [9] 机构策略调整 - 市场风格切换推动机构投资策略加速调整，从“扎堆科技”转向“兼顾防御”，部分基金经理开始挖掘能源、周期等领域的结构性机会，以提升组合防御性 [3][12] - 部分机构采用“HALO PLUS”策略，防御端（HALO）围绕高现金流、重资产、高行业门槛且与TMT关联度低的板块，如煤炭、公用事业、建筑；进攻端（PLUS）聚焦交易拥挤度低、对利率敏感性较弱的成长方向，如商业航天、电池、太空光伏 [12][13] - 机构关注地缘冲突背景下的军工主题，以及受益于自主可控逻辑的板块 [12] - 有观点认为，全球通胀及地缘局势紧张将进一步驱动周期商品表现，在波动率走高的背景下，低波资产的配置价值回升 [13] 后市观点与配置方向 - 有基金经理认为，市场下跌更多反映风险偏好的收缩，悲观预期存在过度定价，市场继续大幅下探的空间可能有限，经历大幅调整后，A股已具备长期配置价值 [3] - 配置方向上，有观点依然看好科技成长方向的结构性机会，如国产算力、机器人、商业航天等，同时建议密切关注内需相关顺周期板块的投资机会，并长期看好红利资产的配置机会 [13] - 外资机构建议在不确定性下采取平衡型投资策略，通过分散配置、对冲风险及定期再平衡来提升组合韧性，组合中以优质债券、大宗商品、黄金和另类投资补充股票敞口 [13]

报告行业投资评级 - 本报告为金融工程点评，未对特定行业给出投资评级 [1] 报告的核心观点 - 报告核心观点：本周全球大类资产中，商品市场表现分化，受地缘政治（美伊问题）影响，原油价格大幅上涨，而黄金价格回调；权益市场普遍表现欠佳；在此背景下，商品型基金成为本周唯一实现正收益的基金大类 [1][3][52] 一、大类资产市场概况 - **权益市场**：全球主要股指普遍下跌。A股方面，上证指数收于4124.19点，本周下跌0.93%，北证50指数跌幅最大，达7.14% [3][7]。行业表现分化，石油石化、煤炭、公用事业涨幅居前，分别为8.06%、3.79%、3.42%；传媒、有色金属、计算机跌幅居前，分别为-6.97%、-5.47%、-5.29% [3][7]。港股恒生指数下跌3.28%，恒生科技指数下跌3.70% [3][8]。美股道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别下跌3.01%、1.24%、2.02% [3][8]。日经225指数下跌5.49% [3][8] - **债券市场**：中国利率债收益率下行，1年、3年、10年期国债收益率分别为1.29%、1.36%、1.78%，本周分别下行3.58BP、1.97BP、0.67BP [3][25]。信用利差收窄，1年期企业债（AAA）利差为35.63BP [3][25]。美国10年期国债收益率为4.15%，2年期为3.56%，期限利差为59BP，与上周持平 [3][25]。各期限中美利差倒挂程度加深，10年期中美利差为-236.90BP，本周倒挂幅度扩大18.67BP [25][27] - **商品市场**：商品价格涨跌互现。原油价格大幅上涨29.35%，沪金微跌0.57%，沪铜下跌2.83%，碳酸锂价格下跌11.32% [3][35]。国际市场上，ICE布伦特原油上涨27.47%，COMEX黄金下跌2.17% [35]。南华商品指数中，南华能化指数大幅上涨15.45%，南华贵金属指数下跌2.44% [35] - **外汇市场**：美元兑人民币升值0.62%，收盘于6.8981；欧元、日元、英镑兑人民币均贬值，幅度分别为-1.19%、-0.64%、-0.44% [3][40]。美元指数维持在98.96 [40] 二、基金市场概况 - **新成立基金**：本周新成立基金共10只，包括7只权益基金、2只固收+基金和1只FOF基金。规模较大的有上银医药精选A（80.19亿元）和南方中证全指红利质量ETF（57.31亿元） [43] - **数量与规模**：截至2026年3月6日，全市场开放式公募基金共13731只，总规模37.68万亿元。从数量看，权益基金占比最高，达53.72%（7376只）；从规模看，固收基金占比最高，达62.77%（23.65万亿元） [45] - **业绩表现**：本周大类基金中，仅商品型基金实现正收益，涨幅为0.29%；QDII基金和权益基金跌幅较大，分别为-2.85%和-2.52% [3][51]。商品基金表现突出主要受原油价格上涨29.35%及南华能化指数上涨15.45%驱动 [3][52]。从具体基金看，近一周涨幅居前的多为原油及油气资源主题基金，如易方达原油A人民币（13.73%）；跌幅居前的基金多与低碳经济、互联网主题相关 [54][55]

公司业绩表现 - 永赢科技智选A在2025年度实现233.29%的收益率，位居全行业第一，自成立以来累计收益超过285% [5] - 2025年永赢基金旗下多只产品表现不俗，例如永赢睿恒A、永赢高端制造A、永赢融安A等产品年度收益均超过100% [7][8] - 永赢高端装备智选A在2025年表现抢眼，年度收益超过90% [19] - 截至2025年四季度末，永赢基金旗下有17只主代码产品三年收益低于业绩比较基准，例如永赢新能源智选A三年收益为-29.52%，永赢消费主题A三年收益为-23.12% [25][26] 合规与运营事件 - 2026年1月中旬，有报道称无基金销售资质的大V通过社交平台高频推介永赢高端装备智选A与永赢信息产业智选A，以“梭哈人工智能”等话术引导粉丝申购，两只产品单日申购金额接近百亿元 [11] - 永赢基金在报道次日迅速对两只产品实施限购措施，自1月14日起，个人投资者单日申购上限设为100万元 [13] - 公司未公开回应是否存在“返点合作”等问题，但限购动作本身释放出风险控制信号 [15] 产品风险与波动特征 - 永赢信息产业智选A在2025年四季度末A类份额收益为-12.74%，大幅跑输业绩比较基准近13个百分点 [17] - 永赢高端装备智选A的A类份额在2023年和2024年分别录得-12.66%、-4.16%的收益，显著落后于业绩比较基准，收益曲线呈现明显“过山车”特征 [19][21] - 永赢高端装备智选A在2025年四季度规模环比大幅飙升，基金份额增长4倍以上，规模增幅超过7倍，短期资金集中涌入放大产品波动性 [21] 公司风控与监管环境 - 2026年1月底，永赢基金宣布委托第三方机构对旗下产品重新评级，包括永赢高端装备智选在内的多只基金风险等级由“R3中等风险”上调至“R4中高风险” [22] - 2025年，中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确提出三年以上收益考核权重不低于80%，三年业绩大幅跑输基准的基金经理绩效应明显下调 [23] - 监管层强化长周期考核，意味着短期冠军光环无法替代长期稳定回报 [24]

市场整体表现 - 蛇年（2025年1月29日至2026年2月16日）A股市场呈现结构性牛市，上证指数时隔十年重返4000点，全球市场格局为股强债稳、贵金属史诗级大涨 [2] - 主要指数表现强劲：上证指数上涨25.58%，深证成指上涨38.84%，创业板指数上涨58.73%，科创50指数上涨53.95%，北证50指数上涨44.59%，恒生指数上涨32.04% [3] - 贵金属板块表现尤为突出，万得白银行业指数大涨295.37%，万得黄金行业指数大涨127.66% [3] 公募基金行业整体业绩 - 全行业12027只主代码基金蛇年平均收益率为24.13%，其中11715只基金获得正收益，占比高达97.41% [4] - 商品型基金平均收益率达60.78%，超八成基金收益率高于60% [4] - 主动权益类基金平均收益率为39.82%，接近99%的产品实现正收益，其中108只基金净值翻倍 [4] - 指数型（被动权益类）基金平均收益率为37.97%，共有58只产品取得翻倍涨幅 [4] - 债券型基金平均收益率为3.85%，近95%的产品录得正收益 [4] - QDII基金平均收益率为25.49%，有3只产品净值翻倍 [4] 表现突出的基金与主题 - 共有170只基金蛇年收益率超过100%（净值翻倍），其中6只基金收益率超150% [5] - 永赢科技智选A以221.41%的收益率遥遥领先，华商均衡成长A以171.25%的收益率位居第二，中航机遇领航A以163.23%的收益率位居第三，前三甲均为聚焦科技赛道的主动权益类基金 [5] - 指数基金中，国泰中证全指通信设备ETF收益率为130.86%，华宝创业板人工智能ETF收益率为130.81%，领涨板块为科技主题 [5] - 有色金属相关基金表现抢眼，国泰中证有色金属矿业主题ETF、招商中证有色金属矿业主题ETF、万家中证工业有色金属主题ETF收益率均超过120% [5] - 收益率超150%的基金还包括：红土创新新兴产业A（162.41%）、恒越优势精选A（152.99%）、华泰柏瑞质量成长A（152.71%） [5][6] 表现不佳的基金 - 在行业整体亮眼背景下，仍有311只基金蛇年录得负收益，其中15只产品净值下跌超过10% [6][7] - 同泰慧择A以-21.17%的收益率位居榜尾，是唯一一只下跌超过20%的基金，该基金在2025年二季度更换了基金经理，配置重点从人工智能转向宠物经济等消费赛道 [7] - 鑫元消费甄选A收益率为-18.43%，该基金同样聚焦消费领域且在2025年更换了基金经理 [7] - 其他跌幅较大的基金包括：东财价值启航A（-15.85%）、建信易盛郑商所能源化工期货ETF联接A（-15.85%）、国融融盛龙头严选A（-15.73%）、宝盈优势产业A（-15.19%）等 [7][9] - 15只跌幅超10%的基金中，包括13只主动权益基金和2只商品型基金 [7]

公司近期动态与舆论焦点 - 永赢基金旗下永赢科技智选A以233.29%的收益率夺得2025年公募基金业绩榜首 [3] - 永赢高端装备智选与永赢信息产业智选两只基金陷入违规带货舆论漩涡 被指由无资质大V“爱理财的小羊”通过“梭哈人工智能”等话术推介 单日合计吸金近百亿 规模较前一日涨超十倍 [3][6] - 针对涉嫌违规销售报道 永赢基金对上述两只产品实施了限购 自2026年1月14日起个人投资者单日单账户申购上限为100万元 [3][6] - 永赢基金近日集中调高了旗下多只基金的风险等级 包括永赢高端装备智选在内的多只基金风险等级由“R3中等风险”调整为“R4中高风险” 自2026年2月2日起生效 [3][8] 涉事产品具体表现 - 永赢信息产业智选成立于2025年3月26日 截至2025年四季度末管理规模为8.99亿元 自成立起A类份额净值增长率为-12.77% 跑输业绩比较基准39.89个百分点 [7] - 永赢高端装备智选成立于2022年7月15日 截至2025年四季度末基金份额为68.52亿份 管理规模为97.65亿元 较2025年三季度末环比分别大增4.5倍和7.6倍 [7] - 永赢高端装备智选A 2025年净值增长率为94.62% 跑赢业绩比较基准63.08个百分点 但2023年和2024年净值增长率分别为-12.66%和-4.16% 均显著跑输同期业绩比较基准 [7][9] - 永赢智选系列是聚焦新质生产力的工具型产品 永赢信息产业智选布局AI应用环节 永赢高端装备智选重点关注卫星互联网产业链 [7] 公司产品中长期业绩表现 - 从三年期业绩来看 永赢基金旗下有17只产品（主代码）的收益率低于业绩比较基准收益率 [9] - 具体案例：永赢惠添益A三年期收益率为-12.99% 跑输基准31.44个百分点 永赢乾元三年定开收益率为-9.62% 跑输基准26.46个百分点 永赢新能源智选A收益率为-28.58% 跑输基准23.71个百分点 永赢消费主题A收益率为-23.51% 跑输基准21.71个百分点 [10] - 2025年公司旗下多只产品业绩突出 除冠军基外 永赢睿恒A、永赢高端制造A、永赢融安A等收益率均超过100% [9] 行业监管背景 - 中国证监会2025年5月印发的《推动公募基金高质量发展行动方案》明确提出对基金投资收益全面实施长周期考核机制 三年以上中长期收益考核权重不低于80% [10] - 根据上述方案 对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理 其绩效薪酬应当明显下降 [10]

文章核心观点 - 2025年基金四季报显示，A股市场投资主线正从情绪驱动转向业绩打底、稳健护航的新节奏，机构资金布局逻辑备受关注 [1] 被动基金规模继续扩张 - 股票指数型基金持股市值在2025年四季度达到4.7万亿元，环比增长3.4%，而主动权益基金持股市值降至3.39万亿元，环比下滑5.2%，两者规模差距从三季度的0.97万亿元扩大至1.31万亿元 [3][4] - 被动投资崛起源于投资者对工具化、透明化配置需求的提升，ETF凭借透明度高、成本低、流动性好等优势成为机构与散户的共同选择 [4] - 2025年多只与黄金、科创债、沪深300、恒生科技指数挂钩的ETF产品获得千亿元以上规模增长，四季度华安黄金ETF等五只产品规模增长均超200亿元 [4] - 华夏基金与易方达基金旗下的指数型基金规模在2025年末均突破万亿元，前十大ETF管理人的市场份额高达74.89% [4] - 在被动投资浪潮中，公募指增市场呈现头部分散、新锐崛起的特征，截至2025年末场外指增总规模达2676.35亿元，前十大管理人市场份额从2019年的82.35%降至50.82% [5] - 博道基金2025年增强指数基金规模增幅超60亿元，指增基金总规模挺进前十 [5] - 主动管理价值并未消失，2025年有70多只主动权益基金净值翻倍，永赢科技智选A以233.29%的年度回报刷新纪录 [5] - 投资者可采用“核心—卫星”框架，以宽基或行业ETF作为“核心”获取市场Beta，以精选的主动基金作为“卫星”博取Alpha [5] AI投资去伪存真 - 2025年基金四季报显示，主动权益基金对TMT整体呈减配态势，唯独通信板块获得约1.9个百分点的显著增配 [7] - 光模块龙头中际旭创、新易盛分别成为主动权益基金第一、第二大重仓股 [7] - AI投资进入去伪存真阶段，纯概念标的遭冷落，光模块、存储芯片、AI算力等具备订单与利润支撑的细分领域获集中加仓 [7] - 存储芯片概念股佰维存储2025年四季度获主动权益基金增持市值约31.42亿元，预计2025年实现归母净利润8.5亿—10亿元，同比增长427.19%—520.22% [7] - 部分AI概念公司营收仍停留在百万元级，难以支撑高估值 [8] - 市场共识认为AI行情已从主题投资阶段向以用户和收入等基本面驱动的阶段演变，2026年科技投资将更加严苛，聚焦已进入业绩释放期、具备国产替代逻辑且现金流健康的硬核企业 [8] 追求稳健与安全 - 2025年四季度，商品型基金规模激增超四成，其中黄金相关ETF合计规模增加超千亿元 [10] - 华安黄金ETF最新规模已超1200亿元，成为境内首只千亿级黄金ETF [10] - 资源股获公募基金显著增仓，紫金矿业、云铝股份分别获主动权益基金四季度增持53.17亿元和43.21亿元 [10] - 资金布局源于对全球再工业化、地缘风险上升及国内“反内卷”政策下工业品需求回升的前瞻，资源品升级为兼具抗通胀与战略安全属性的核心资产 [10] - “固收+”产品在2025年末规模达2.74万亿元，全年增长约六成，规模创历史新高 [11] - 从权益市场暂时撤出的谨慎型投资者是“固收+”产品规模增长的重要增量来源 [11] - 在当前市场环境下，投资者需构建包含进攻性资产与防御性资产合理配比的健康组合，适度配置“压舱石”以平滑波动并在回调中提供再投资弹药 [11]

核心观点 - 2025年永赢基金在权益投资领域取得显著成功，管理规模与业绩均实现大幅增长，但其业务结构仍严重依赖固收，且面临投研团队变动频繁、部分基金经理年轻、产品回撤大等内部挑战，未来能否持续成功存在不确定性 [3][4][5][26][27] 管理规模与业绩表现 - 截至2025年四季度末，公司公募管理总规模达6316.45亿元，创历史新高，较2024年末增加1020.91亿元 [5][17][28][40] - 2025年权益类基金规模增长超过1200亿元，年末权益类产品规模达1608.18亿元，较2024年末增加1269.34亿元 [5][18][28][41] - “智选”系列产品是规模增长主力，2025年四季度末管理规模达784.89亿元，较2024年末增加741.99亿元 [5][28] - 2025年公司旗下权益产品收益率均值为44.05%，显著优于行业同类产品24.63%的均值，并有四只“翻倍基” [5][18][28][41] - 冠军产品永赢科技智选A在2025年收益率达233.29%，但2026年业绩迅速滑落，截至1月22日收益率仅3.05%，同类排名4256/5099 [5][10][29][33] 产品结构与业务动态 - 公司业务结构“偏科”，截至2025年四季度末固收类基金规模为4701.74亿元，占总规模超过七成，但该规模较2024年末的4949.95亿元缩水248.21亿元 [6][7][18][30][41] - 2025年成立的47只新产品中，权益类基金有39只，其中“智选”系列产品有6只 [18][41] - 2025年有12只基金规模增加超过30亿元，其中8只为权益类基金，永赢先进制造智选等4只产品规模增长均超100亿元 [18][41] - 同期有15只产品规模缩水超过30亿元，均为固收类基金，永赢中债-1—5年国开债指数规模减少211.35亿元 [18][41] - 因资金追捧，永赢基金于2026年1月14日起对永赢高端装备智选、永赢信息产业智选两只产品实施限购，单日申购上限为100万元 [7][8][30] 重点产品分析 - **永赢高端装备智选A**：截至2026年1月22日，今年以来收益率11.08%，跑赢基准5.92个百分点，2025年收益率为94.62%，在2463只偏股混合型基金中排名前5%，但其近一年年化波动率达34.71%，远高于同类产品的20.8% [9][31] - 该基金2025年末管理规模为97.65亿元，较2024年末的2.12亿元增加95.33亿元，重仓股偏爱航天装备、军工电子 [9][31] - 基金经理张路证券从业11年，公募基金经理任职4.89年，2025年成为百亿基金经理，最新管理规模301.83亿元 [9][31] - **永赢信息产业智选A**：成立于2025年3月26日，首募规模1231.56万元，2025年四季度末规模升至8.99亿元，截至2026年1月22日今年以来收益率26.46%，超越业绩比较基准18.61个百分点 [10][32] - 基金经理王文龙公募基金经理从业年限仅2.79年，其管理的永赢信息产业智选A任职回报落后业绩比较基准26.77个百分点 [10][32] - **永赢科技智选A**：自2024年10月30日成立至2026年1月22日，最大回撤为-27.04%，高于同类基金的-16.94%，持仓集中，2025年前三个季度前十大重仓股占净值比均超73% [10][11][33] - 该基金在2025年四季度调整重仓股，新进东山精密等，并下调了“易中天”组合持仓比例，生益科技成为第一大重仓股，持股比例9.11% [11][33] - 基金经理任桀拥有7年证券从业经验，但公募基金经理从业年限仅1.23年 [12][34] 投研团队状况 - 2024年以来，公司已有12位基金经理离任，其中权益基金经理有10位，离任者中包括常远、李永兴等曾管理规模超百亿的资深人士，李永兴曾任公司副总经理 [13][35] - 部分离任基金经理在管产品业绩不佳，例如郭鹏管理的永赢医药健康A任职回报为-18.4% [13][36] - 公司同时频繁纳新，2025年以来新聘任7位基金经理，其中4位基金经理从业年限不足1年 [15][38] - 公司在职基金经理共48位，平均从业年限3.53年，明显低于行业均值，21位权益基金经理中，有13位从业年限不满3年 [16][39][40] - 公司采用差异化产品管理策略，经验丰富的基金经理管理全基产品，内部培养的新锐基金经理管理“智选”系列产品 [16][40] 投资策略与历史表现 - “智选”系列产品主题鲜明，覆盖机器人、国产算力、低空经济、卫星互联网、光刻机、云计算等前沿科技行业，追求特定行业的弹性和锐度 [21][44] - 该差异化布局有助于避免产品同质化和持仓重合，并试图精准抓住细分领域机会 [21][44] - 然而，公司过去几年股票投资收益不佳，2020年至2025年上半年合计为-44.37亿元，其中2021年亏损50.59亿元，2022年亏损29亿元 [19][42]