2025年理财公司封闭式公募产品到期概况 - 2025年32家理财公司合计有13815款封闭式公募产品到期，数量较2024年增长51.53% [1][2] - 到期产品中，固定收益类产品占据绝对主导地位，共13218只，混合类、权益类和商品及金融衍生品类分别到期509只、62只和26只 [2] - 头部理财公司是产品到期的主要承载主体，其中兴银理财到期产品数量逼近千只，招银理财、建信理财、中银理财、工银理财和平安理财到期产品数量均在600只以上 [2] 到期产品期限结构 - 从投资周期看，6-12个月期限到期产品数量最多，达4667只，占比33.8% [4] - 3-6个月期限产品到期数量为3600只，占比26.1% [4] - 1-2年期限到期产品有3502只，占比29.6% [4] - 其余投资周期到期产品数量占比均不足10%，中短期限产品成为到期主力 [1][4] 业绩达标率分析 - 2025年理财公司11092只样本到期产品的综合业绩中枢达标率为48.76%，业绩下限达标率为82.36% [7] - 固定收益类产品业绩下限达标率为84.28%，业绩中枢达标率为49.66% [7] - 固定收益类产品中，1-3个月和3-6个月期限产品的业绩下限达标率均在90%以上 [7] - 固定收益类产品中，1月以内、1-3个月期限产品业绩中枢达标率较高，分别为61.22%、67.61% [7][8] - 混合类公募产品业绩下限达标率为38.62%，业绩中枢达标率为27.01%，达标率较2024年显著提升 [10] - 混合类产品中，投资期限在3-6个月的产品达标率相对较高，下限达标率超90%，中枢达标率达88% [10] - 混合类产品中，1-3个月期限的4只产品无一达标业绩下限，2-3年期限的产品达标率也较低 [10] 到期收益率表现 - 固定收益类理财平均到期年化收益率为3.02% [8][10] - 固定收益类产品中，3年以上期限产品平均收益最高，为4.16% [8][10] - 固定收益类产品中，2-3年期限产品平均到期收益率为3.41%，1-2年期限产品算术平均净值增长率为3.35% [8][10] - 混合类理财平均到期年化收益率为2.27%，收益表现逊色于固收产品 [8][10] - 混合类产品中，3年以上期限平均到期年化收益率最高，为7.04% [8][10] - 混合类产品中，1月以内、1-3个月期限的产品到期年化收益率分别为1.07%、0.95% [8][10]

2025年理财公司封闭式公募产品到期概况 - 2025年32家理财公司合计有13815款封闭式公募产品到期，数量较2024年增长51.53% [1][2] - 到期产品中，固定收益类产品占据绝对主导地位，到期13218只，混合类、权益类和商品及金融衍生品理财分别到期509只、62只和26只 [2] - 头部理财公司成为产品到期的主要承载主体，其中兴银理财到期产品数量逼近千只，招银理财、建信理财、中银理财、工银理财和平安理财到期产品数量均在600只以上 [2] 到期产品期限结构 - 从投资周期看，6—12个月期限到期产品数量居第一，达4667只，占比33.8% [4] - 3—6个月期限产品到期3600只，占比26.1% [4] - 1—2年期限的到期产品有3502只，占比29.6% [4] - 其余投资周期到期产品数量占比均不足10%，显示中短期限产品是到期主力 [4] 业绩达标率分析 - 2025年，理财公司11092只样本到期产品的综合业绩中枢达标率为48.76%，业绩下限达标率为82.36% [7] - 固定收益类公募产品业绩下限达标率为84.28%，业绩中枢达标率为49.66% [7] - 混合类公募产品业绩下限达标率为38.62%，业绩中枢达标率为27.01%，达标率较2024年显著提升 [9] - 业绩达标率呈现明显的品类与期限分化，固定收益类整体表现优于混合类，短期限产品达标率普遍高于长期限产品 [1] 分期限与品类达标率详情 - 固定收益类产品中，1—3个月和3—6个月期限产品的业绩下限达标率均在90%以上 [7] - 固定收益类产品中，1月以内、1—3个月期限产品业绩中枢达标率较高，分别为61.22%、67.61% [7][8] - 固定收益类长期限产品达标率较低，2—3年期限和3年以上期限封闭式产品业绩下限达标率分别为30.86%和31.58% [7] - 混合类产品中，投资期限在3—6个月的产品达标率相对较高，下限达标率超90%，中枢达标率达88% [9] - 混合类产品中，投资期限在1—3个月的4只产品无一达标业绩下限，2—3年期限的产品达标率也较低 [9] 到期收益率表现 - 固定收益类理财平均到期年化收益率为3.02% [8][9] - 混合类理财平均到期年化收益率为2.27%，收益表现逊色于固收产品 [8][9] - 长期限产品平均收益显著高于短期限产品 [1] - 固定收益类产品收益稳定性优于混合类 [1] 分期限与品类收益率详情 - 固定收益类产品中，3年以上期限产品平均收益最高，算术平均净值增长率为4.16% [8][9] - 固定收益类产品中，2—3年期限产品平均到期收益率为3.41%，1—2年期限产品为3.35% [8][9] - 混合类产品中，3年以上期限平均到期年化收益率最高，为7.04% [8][9] - 混合类产品中，1月以内、1—3个月期限的产品到期年化收益率分别为1.07%、0.95%，业绩表现相当惨淡 [9]

核心观点 - 2026年开年以来，纯债固收类理财产品发行火热，数量与规模远超2025年同期，成为低波稳健资金的首选 [1] - 尽管短期热度不减，但行业长期展望趋于审慎，在低利率环境下纯债固收产品收益持续承压，“固收+”及混合类产品成为理财机构未来布局的重要方向 [2] - 银行理财资产配置正经历结构性转型，从以债为主向多元分散、权益增强演进，同时投资策略从配置型转向交易型，配置结构进行差异化调整 [3] 市场发行与表现 - 2026年1月1日至2月4日，新发纯债固收类理财475只，规模达1471亿元，新发产品数量占比达24.8%，各项指标远超2025年同期 [1] - 纯债固收类理财在债市波动下热度不减，市场普遍预期债市转入窄幅震荡，产品收益相对稳定，叠加春节理财旺季因素，成为低波稳健资金首选 [1] - 上周（2026年1月26日—2月1日），纯固收类理财近1年平均年化收益率为2.476%，较上期减少8.26个基点，与“固收+”类产品平均年化收益率持平 [2] - 截至2026年1月22日，在完整披露近1年年化收益率的2628只3个月以内公募纯固收产品中，122只产品加权平均收益率在3%至6%区间，4只产品录得负收益 [2] 资产配置趋势 - 银行理财资产配置正经历结构性转型，从以债为主、非标补充的传统模式，向多元分散、权益增强、工具化运作演进 [3] - 截至2025年末，理财产品投资资产合计35.66万亿元，其中债券类余额为18.52万亿元，债券投资比例从2024年末的57.89%下降至51.93%，减少约6个百分点 [2] - 为应对利率下行和潜在波动，新发产品普遍缩短组合久期，多数机构将新发产品久期控制在6个月以内，以规避利率波动风险 [4] 投资策略变化 - 投资范式从配置型转向交易型，由于债券利率处于历史极低区间，机构不再单纯依赖息差收益，转而通过交易策略捕捉利率下行带来的资本利得与公允价值变动收益 [3] - 配置结构进行差异化调整：利率债侧重把握货币宽松预期下的久期机会；信用债聚焦中短端高评级品种；同时利用衍生品对冲利率波动风险以降低净值波动敏感性 [3] - 理财公司的投资策略更多偏向信用配置，对利率债的交易性参与较少，尤其在2025年下半年以来债市波动加剧的背景下，策略更加保守审慎，持仓进一步向信用品种集中 [3] - 目前境内信用利差已持续维持在低位，信用债相较于存款及其他资产的性价比收窄，因此在占比趋势上保持收缩 [3] 产品布局方向 - 长期来看，在低利率环境下，纯债固收类理财的收益将持续承压 [2] - “固收+”及混合类理财越来越成为理财机构产品布局的重要方向，并可能成为未来理财“吸金”的主角 [2][4] - 资产结构正在优化，纯固收产品仍是主力，但“固收+”及混合类产品占比显著提升，成为规模扩张的重要来源 [4]

行业规模与增长 - 2025年银行理财行业规模在11月期间触及34万亿元的峰值，创下历史新高，较年初增长超4万亿元 [1][3] - 尽管存在季末回表效应，2025年末全行业规模估计维持在33万亿元左右 [3] - 管理规模超万亿元的14家理财公司2025年末合计规模为25.41万亿元，较年初增长2.98万亿元，同比增长13.3% [1][3] - 14家主要理财公司中，除平安理财规模下滑约1200亿元外，其余13家合计增长约3.1万亿元 [3] 增长驱动因素 - 定期存款利率下探且集中到期，居民低风险偏好资金持续向银行理财等资管产品迁徙 [1][3][6] - 2025年行业规模增量主要来源于固定纯债产品与固收权益增强产品，14家主要理财公司的这两类产品分别较年初新增1.64万亿元和1.27万亿元 [3] - 现金管理类产品在“比价效应”下较年初小幅缩减逾2400亿元 [3] - 混合类理财产品一改萎缩态势，14家理财公司该类产品2025年合计增长超3000亿元，多只产品近一年收益率超40% [4] 市场环境与收益表现 - 2025年权益资产表现较好，但债市明显震荡，10年期国债收益率多次在1.60%至1.8%上方波动 [6] - 债市震荡影响理财收益，理财公司存续开放式固收类产品的近6个月和近一年平均年化收益率在2025年四季度末分别降至2.32%和2.25% [6] - 随着存款利率降至历史新低，普通客户风险偏好有所上升，银行理财已成为部分客户眼中的“保守”品类，部分资金进一步配置至股票型基金、混合类理财等 [1][6] 未来趋势与资产配置 - 2026年理财行业进入“真净值时代”，市场波动将直接体现于产品净值 [1] - 行业发展趋势是向多资产、多策略要收益，方向涵盖量化中性、商品、衍生品结构、跨境资产等复杂策略领域 [8][9] - 理财产品将进一步通过多资产多策略博收益增强，股票类资产、指数型基金等配置占比有望提升 [9] - 光大证券初步测算，2026年理财有望为股票类资产带来1500亿至3000亿元的资金增量 [10] - 中金公司预计，在存款搬家趋势下，有望再迎来2万亿至4万亿元的“活化资金”流入非定存投资领域 [7] 合作模式与发展路径 - 理财公司在加码多资产多策略进程中，需要深化与公募基金等机构的合作 [11] - 合作模式可从简单的FOF/MOM向共同研发定制策略、共享研究资源等更深层次演进，形成“自建+外包”相结合的模式 [11] - 公募销售新规对理财配置更加友好，免赎回费期限缩短有助于更好适配理财对债基等品种的流动性需求 [11] - 为实现多资产多策略，理财公司在募资端需进一步向一年以上甚至更长的封闭式资金发力 [11]

行业规模与增长 - 2025年银行理财行业规模在11月期间触及34万亿元的峰值，创下历史新高，较年初增长超4万亿元 [2][3] - 尽管12月末因季末回表效应行业规模小幅回落，但据估计年末规模维持在33万亿元左右，14家主要理财公司12月末合计规模为25.41万亿元 [2][3] - 14家管理规模超万亿元的理财公司2025年全年规模增长近3万亿元，12月末规模同比增长约13.3%，全年增幅2.98万亿元 [2][3] - 14家万亿级理财公司中，除平安理财规模较年初下滑约1200亿元，其余13家公司合计增长约3.1万亿元 [3] 产品结构变化 - 2025年推高行业规模的主要增量来源于固定纯债产品和固收权益增强产品，14家主要理财公司的这两类产品分别较年初新增1.64万亿元和1.27万亿元 [4] - 在“比价效应”下，现金管理类产品较年初小幅缩减逾2400亿元 [4] - 配置一定比例权益资产的混合类理财在2025年一改此前萎缩态势，14家理财公司混合类产品合计增长超3000亿元 [4] - 近一年年化收益率超过20%的混合类产品达21只，多只产品近一年收益率超40% [4] 市场环境与资金流向 - 2025年权益资产表现较好，但债市明显震荡，10年期国债到期收益率多次触及1.60%附近并快速回升至1.8%上方 [5] - 理财公司存续开放式固收类产品的近6个月和近一年的年化收益率平均水平，在2025年四季度末分别降至2.32%和2.25%，环比三季度末分别下跌0.14个百分点和0.18个百分点 [5] - 随着定期存款利率降至历史新低，大量集中到期的定期存款正配置于银行理财等资管产品，部分银行已提前安排财富管理营销以匹配客户选择 [5] - 一些普通客户的风险偏好较此前明显上升，银行理财已成为部分客户的“保守”品类，部分客户还配置股票型基金、混合类理财等 [6] - 中金公司预计，在存款搬家趋势下，有望再迎来2万亿至4万亿元的“活化资金”流入非定存投资领域 [6] 未来发展趋势：多资产多策略 - 2026年理财行业进一步向多资产、多策略要收益是资产配置的共性选择，方向涵盖量化中性、商品、衍生品结构、跨境资产等复杂策略领域 [7] - 理财公司2026年将进一步拓展含权产品布局，股票类资产、指数型基金等配置占比有望进一步提升，低风险与高风险产品收益表现差异将拉大 [7] - 光大证券初步测算，2026年理财有望带来1500亿至3000亿股票类资产配置资金增量 [7] - 理财加码多资产多策略的进程中需要深化与公募基金等机构的合作，通过“自建+外包”相结合的模式，向共同研发定制策略等更深层次演进 [8] - 公募销售新规正式稿对理财配置更加友好，免赎回费由6个月缩短至30天，可以更好适配理财对债基等品种的流动性需求 [8] - 理财在募资端需要进一步向一年以上甚至更长的封闭式资金发力，以匹配多资产多策略对负债端资金属性的要求 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 以固收+为代表的理财产品扩张将重塑股债投资格局，从机构到居民，逐步向股债均衡调配过渡，理财将重回居民“全资产托管”定位，引发资产端和负债端的深刻变革 [53] 根据相关目录分别进行总结 理财修正投资模型：资产端和负债端的深刻变革 - 理财产品个人投资者数量占比达98%以上，截至2025年6月末，理财市场个人投资者数量为1.34亿个，远高于公募基金中个人投资者持有净值占比 [12] - 理财产品相对3年期定存超额收益均值为0.99%，2022年以来存款利率快速调降对应理财规模快速扩张 [15] - 理财产品负债端能承受的最大回撤在50BP左右，2022年初56BP回撤对应0.8万亿赎回、2022年底84BP回撤对应5.6万亿赎回 [18] - 理财产品净值波动率在0.6%左右，2020年以来理财产品波动率集中分布在0.5%-0.6% [21] 固收+产品放量：负债决定投资，理财重回居民“全资产托管”定位 - 固收+基金、混合类理财成为新增长点，当前正处于由定期存款向货币基金、现金理财，再向固收类产品、固收+产品、权益类产品的渐进式平衡 [24] - 债券类资产票面利率下降、资本利得贡献占比上升，波动率上行，高票息信用债供给占比由2022年的30%-50%下降至当前的不到5% [28] - 其余生息资产中非标类资产规模持续压缩，存款利率下降，2025年中报披露的理财持有非标平均收益率较去年同期下降47BP [32] - 理财配置权益资产有提升空间，25Q3理财穿透后权益资产规模达7209亿元，占总投资资产比重2.10%，位于2021年以来最低点 [35] 产品设计视角：理财权益资产比例有望上升至4%-6% - 静态测算，以2025H1理财资产配置结构为基准，信用下沉+杠杆策略下，年内债券组合年化收益为1.95%，若权益类资产占比逐步提升至4%、6%，2.25%业绩基准所需权益资产贡献分别为9.15%、6.74% [37][40] - 动态视角，用债券类资产、现金、非标、权益构建投资组合回测，4%的宽基权益资产对应2023年以来组合最大回撤0.37%、年化波动率0.72%，今年以来截至10月31日年化收益2.73%；同期不含权益组合最大回撤0.35%、年化波动率0.32%，年化收益1.79% [42][44] 重塑股债投资格局：理财产品哑铃化，固收+放量影响权益机构投资审美 - 考虑定期存款到期+公募基金赎回费新规，2026E、2027E理财规模分别为33.76万亿、35.46万亿，理财产品投资资产增量分别为1.74万亿、1.83万亿 [49] - 假设理财权益投资资产规模逐步提升至4%、6%水平，2026E、2027E全年权益市场增量资金来源分别为6167.96亿、8326.01亿 [51]

理财产品规模与增长趋势 - 理财产品存续规模自2024年1月至2025年9月初增长19%至31.2万亿元，存续产品数量增长8%至4.4万支 [1] - 截至1H25理财投资资产规模达33万亿元，近四个半年度规模增量均值为1.32万亿元 [1] - 预计2025年理财规模达34.3万亿元，2026年突破35万亿元至36.9万亿元 [1] 产品结构变化与发行动态 - 纯权益类理财存续规模占比持续低位，主因权益仓位要求≥80%且客户风险偏好低 [2] - 混合类理财存续规模8月以来上涨12%，权益类保持稳定 [2] - 新发权益类、混合类理财数量同比分别增长19%和57%，混合类增幅最大 [2] - 固收+基金类理财新发量显著提升，2Q25新发"固收+基金"月均520支，同比2Q24的264支近乎翻倍 [2] 底层资产配置调整 - 1H25理财直接权益配置规模达近五年低点，基金配置规模达近五年高点 [3][4] - 测算1H25理财通过基金间接配置权益资产330亿元，占理财投资基金规模的2.41% [4] - 预计2025-2026年理财通过基金配置权益资产比重为0.14%（基金占比4.2%×权益仓位3.31%） [4] 权益资产配置规模预测 - 保守测算2025年理财直接配置权益规模8160亿元，通过基金配置476亿元 [5] - 2026年直接配置权益规模8788亿元，通过基金配置513亿元 [5] - 2025年下半年权益配置总规模较1H25净增457亿元，2026年较2025年净增664亿元，合计超千亿增量达1121亿元 [5] 银行股投资逻辑转向 - 银行股投资逻辑从"顺周期"转向"弱周期"，经济平淡期高股息策略吸引力凸显 [6] - 重点推荐区域优势显著的城农商行（江苏、成渝、山东等地），包括江苏银行、齐鲁银行等 [7] - 同时推荐高股息大型银行（农行、建行、工行）及股份行（招商、兴业、中信） [7]

产品到期概况 - 2025年上半年31家理财公司共有5,905款封闭式公募产品到期，较2024年同期增长35.44% [1] - 到期产品中，固定收益类、混合类、商品及金融衍生品理财分别有5,759只、145只和1只 [1] - 从投资周期看，6-12个月期限到期产品数量最多，达2,074只，占比35.1%；3-6个月期限产品有1,814只，占比30.7%；1-2年期限产品有1,378只，占比23.3% [3] 固定收益类产品表现 - 固定收益类封闭式产品业绩下限达标率为83.88%，业绩中枢达标率为50.02% [5] - 6个月以内期限产品业绩下限达标率超90%，其中3-6个月期限产品最高，达93.91%，1-3个月期限产品为91.44% [5] - 6-12个月期限产品业绩下限达标率为87.71%，2-3年期限和3年以上期限产品达标率分别为28.17%和6.67% [5] - 固定收益类理财平均到期年化收益率为3.09% [6] - 1-2年期限产品平均收益率最高，为3.42%；3年以上期限产品平均收益率为3.38%；6-12个月期限产品为3.23% [6] - 剔除外币理财后，人民币封闭式固定收益类产品平均到期年化收益率为2.92% [7] 混合类产品表现 - 混合类产品业绩下限达标率为27.14%，业绩中枢达标率为25% [7] - 一年以下期限产品达标率相对较高，在80%及以上，但样本总量较少 [7] - 2-3年期限和3年以上期限产品业绩下限达标率均为0% [8] - 混合类理财平均到期年化收益率为2.14%，跑输固定收益类产品 [7] - 6-12个月期限产品平均到期年化收益率最高，为3.08%；1-2年期限和3-6个月期限产品分别为2.88%和2.68% [7] 理财公司表现分化 - 渤银理财、高盛工银理财、广银理财和法巴农银理财实现100%业绩下限达标 [8] - 另有17家机构业绩比较基准下限达标率在80%及以上 [8] - 建信理财、青银理财和汇华理财业绩基准下限达标率不足60% [8] - 从具体数据看，宁银理财达标率为99.11%，杭银理财为98.67%，浦银理财为98.49% [10] - 汇华理财达标率较低，为56.48% [10]

产品到期概况 - 2025年上半年31家理财公司共有5,905款封闭式公募产品到期，较2024年上半年增长35.44% [1] - 到期产品中，固定收益类、混合类、商品及金融衍生品理财分别有5,759只、145只和1只 [1] - 从投资周期看，6-12个月期限到期产品数量最多，达2,074只，占比35.1%；3-6个月期限产品有1,814只，占比30.7%；1-2年期限产品有1,378只，占比23.3% [3] 固定收益类产品表现 - 固定收益类封闭式产品业绩下限达标率为83.88%，业绩中枢达标率为50.02% [5] - 6个月以内期限产品业绩下限达标率超90%，其中3-6个月期限产品达标率最高，为93.91%；1-3个月期限产品达标率为91.44% [5] - 6-12个月期限产品业绩下限达标率为87.71%；2年以上期限产品达标率显著较低，2-3年期限和3年以上期限产品达标率分别为28.17%和6.67% [5] - 固定收益类理财平均到期年化收益率为3.09%；1-2年期限产品平均收益率最高，为3.42%；3年以上期限产品平均收益率为3.38%；6-12个月期限产品收益率为3.23% [6] - 剔除外币理财后，人民币封闭式固定收益类产品平均到期年化收益率为2.92% [6] 混合类及其他产品表现 - 混合类产品业绩下限达标率为27.14%，业绩中枢达标率为25%；平均到期年化收益率为2.14%，跑输固定收益类产品 [6] - 混合类产品中，6-12个月期限产品平均收益率最高，为3.08%；1-2年期限和3-6个月期限产品收益率分别为2.88%和2.68% [6] - 商品及金融衍生品类封闭式公募理财到期数量较少，仅有1只产品达到业绩比较基准下限 [7] 分机构表现 - 渤银理财、高盛工银理财、广银理财和法巴农银理财的固定收益类产品实现100%业绩下限达标 [10] - 另有17家机构业绩比较基准下限达标率在80%及以上；建信理财、青银理财和汇华理财业绩基准下限达标率不足60% [10] - 从具体数据看，渤银理财样本117只，平均收益率3.30%；高盛工银理财样本84只，平均收益率3.94%；广银理财样本27只，平均收益率2.98%；法巴农银理财样本23只，平均收益率2.46% [11] - 宁银理财、杭银理财、浦银理财等机构达标率也位居前列，样本数量分别为112只、75只和199只 [11]

理财市场整体规模与投资者情况 - 截至6月末理财市场存续规模达30.67万亿元，较去年末增加7200亿元，增速放缓[1][2] - 理财规模与公募基金差距扩大至3.72万亿元，公募基金规模为34.39万亿元[2] - 持有理财产品投资者数量达1.36亿，较年初增长8.37%，其中个人投资者新增1029万[1][4] - 二季度单季投资者增量接近去年全年增量，显示加速入场趋势[4] 理财产品结构与收益表现 - 上半年理财产品平均年化收益率2.12%，较去年同期2.8%下降68BP[1] - 理财产品累计为投资者创造收益3896亿元，同比增长14.18%[4] - 固收类产品占比97.2%，混合类产品占比2.51%，权益类产品仅700亿元[8] - 现金管理类产品规模缩水近万亿至6.4万亿元，占比降至25.79%[7] 理财公司市场格局 - 理财公司存续规模27.48万亿元，同比增长12.98%，市场份额达89.6%[3] - 194家银行机构和32家理财公司共存续4.18万只产品[2] - 理财公司主导地位持续强化，市场份额较年初提升1.8个百分点[3] 投资者行为与风险偏好 - 风险偏好为二级（稳健型）的投资者占比34%，仍为主流[4] - 保守型和进取型投资者占比分别增加1.03和1.25个百分点[4] - 95.89%理财产品风险等级为二级（中低）及以下[6] 资产配置趋势 - 债券类资产占比55.6%，其中信用债占比38.79%，利率债占比3.01%[10] - 信用债配置规模减少4200亿元至12.79万亿元[11] - 公募基金配置余额1.38万亿元，二季度单季大增4500亿元[11] - 现金及银行存款配置规模8.18万亿元，较年初增加5000亿元[11] 产品期限结构变化 - 1年以上封闭式产品占比72.86%，较年初提升5.71个百分点[9] - 开放式产品占比80.93%，封闭式产品占比19.07%[7]