结合虎牙的财报数据来看，或许可以用这样一句话来概括虎牙的业务价值：有一定的价值。 作者|氢离子 编辑|杨知潮 01 暴力分红，还能来一次吗？ 虎牙三季度财报里有40多万个字，但对部分渴望拿分红的股东来说，要紧的数据只有一个： 截止2025年9月30日，虎牙账上共有现金及等价物：38.282亿人民币，约5.38亿美元，相比二季度增长了6000万人民币左右。 眼下，许多股东购买虎牙、斗鱼两家公司的股票的理由已经不是业绩，而是分红——毕竟它的市值已经跌破了净资产，比起收入和利润增速，分红的数字 显然更加扎眼。 虎牙和斗鱼合并失败后，在全行业直播业务下滑、直播公司市值普遍跌穿现金的大背景下，从2024年起，虎牙密集向股东派发特别现金红利，仅2024年， 总额已累计4亿美元——占其当前市值的65%左右。最近一次是25年Q2，虎牙宣布派发3.4亿美元特别分红，并累计回购7540万美元股票。 无论是对于腾讯这个大股东，还是无数小股东来说，分红都是好事。但钱不会凭空产生，现金早晚有耗完的那天。 虎牙现有约5.38亿美元左右现金储备，还有超过2亿美元的负债，如果再来一次3-4亿美元的暴力分红，加上目前接近1亿美元的回购力度，虎 ...

财务业绩概览 - 2025年第三季度营收为8960万美元，同比增长0.8%，超出市场平均预期 [1] - 净利润为4070万美元，同比增长3.9%，净利润率达45.4% [1] - 非美国通用会计准则净利润为4310万美元，非美国通用会计准则净利润率为48.1% [1] - 非美国通用会计准则摊薄后每股收益为0.23美元，上年同期为0.22美元 [1] 营收构成与成本 - 第三季度营收中，聊天服务贡献5550万美元，游戏服务贡献3380万美元 [1] - 营收成本下降10.7%至2840万美元 [1] 用户运营数据 - 平均月活跃用户增长8.1%至4340万 [1] - 付费用户数下降9.7%至1140万 [1] 现金流与资本运作 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物与短期投资合计7.395亿美元 [1] - 公司2025年已回购5190万美元美国存托凭证，累计回购金额达1.014亿美元 [1] 业绩展望 - 公司预计2025年第四季度营收为7800万至8500万美元 [1] - 分析师对第四季度营收的平均预期为8870万美元 [1] 市场反应 - 该股盘后下降1.56%，报7.531美元 [2]

市场增长趋势 - 中东和非洲消费科技市场的媒体和娱乐支出预计从2020年的180亿美元增长至2027年的360亿美元，几乎翻倍 [1] - 硬件收入预计从2020年的329亿美元增长至2027年的约419亿美元，但服务业务增长速度更快 [1] - 中东和北非在线视频市场预计到2029年将增长超过五倍，达到84亿美元 [12] - 中东和北非流媒体市场预计在2025年达到15亿美元，订阅用户将超过2700万 [16] 生态系统合作模式 - 生态系统合作成为驱动市场增长的关键框架，推动捆绑订阅模式兴起，使价值链从一次性设备销售转向长期收入模式 [1] - 中东非地区仅占全球电信运营商与OTT合作伙伴关系的14%，但其中63%的合作已由移动端主导 [2] - 合作模式包括电信主导型（运营商承担大部分成本）和厂商主导型（厂商承担成本作为市场推广费用） [8] - 捆绑套餐使运营商增强用户黏性，厂商实现差异化，服务提供商扩大用户覆盖面 [8] 关键参与者角色与动机 - 电信运营商通过服务捆绑防止ARPU下降并降低用户流失率，在高ARPU市场（如海湾合作委员会地区超过20美元）具备良好利润空间 [2][8][9] - 厂商将设备重新定位为由服务驱动的体验平台，例如三星折叠屏手机与Netflix或Shahid等服务捆绑，营销重点从规格参数转向用户体验 [4] - 零售商（如Sharaf DG或Noon）将流媒体、设备保险或云服务纳入销售体系，扩大客单价并成为生态系统关键入口 [9] - 内容提供商（如StarzPlay）约有60%的新用户来自与电信运营商的合作，捆绑分发是最快实现规模化的途径 [11][16] 市场挑战与转型需求 - 当前捆绑套餐多以补贴模式起步（如免费TWS耳机、3至6个月OTT免费试用），导致用户将服务视为赠品而非必需品 [12] - 若缺乏转化机制，补贴驱动模式可能陷入价值下滑的恶性循环，需转向可持续的付费订阅体系 [12] - 市场需形成以订阅为核心的生态体系，将每台售出设备转化为可持续的循环收入来源 [16] - 厂商需将营销重点从规格转向体验（如折叠屏×Netflix），电信运营商需将捆绑套餐拓展至中端市场，零售商需转型为服务生态一环 [16]

公司财务表现 - 虎牙二季度营收15.67亿元，同比微增2%，运营亏损2370万元，净亏损549万元 [6][14] - 直播收入11.5亿元，同比下降6.7%，游戏服务收入4.1亿元，同比增长34.1% [14][22][24] - 二季度末现金及等价物37.66亿元，较一季度末62.546亿元大幅减少 [16] - 经营现金流仅9428万元，按此速度积累8亿美元分红需60年 [15] 分红与股东回报 - 2024年累计分红4亿美元，并宣布2025-2027年股息计划不少于4亿美元，合计8亿美元分红超越当前7.68亿美元市值 [11] - 高额分红吸引投资者关注股息率，但现金消耗速度远超经营现金流补充能力 [9][12][16] - 利息收入同比下滑，二季度5910万元（去年同期1亿元），削弱财务亏损弥补能力 [17] 战略转型与业务结构 - 提出从直播平台转向全方位游戏服务提供商，游戏服务收入增速34.1%但体量仅占直播收入不到一半 [20][21][22][24] - 游戏业务规模3.7亿元（同比增长52%），略低于斗鱼同期3.826亿元（增速60%） [25] - 研发费用同比减少5.1%，销售费用下降6.5%，转型投入收缩 [26] 行业竞争与集团内对比 - 游戏市场总规模3200亿元，虎牙年收入13.3亿元，市场份额有限 [25] - 腾讯音乐市值393亿美元，二季度营收84.4亿元（+17.9%），净利润24亿元（+43%），付费用户1.244亿（+6.3%） [30][31][32] - 阅文集团上半年净利润8.5亿元（+68.5%），IP衍生品GMV达4.8亿元 [34]

财务表现 - 2025年第二季度营业收入8456.4万美元 超出预期指引上限[1] - 社交服务收入5363.5万美元 游戏服务收入3065.0万美元[1] - 净利润3650.2万美元 同比增长16.4% 净利润率43.2% 同比提升4.6个百分点[1] 运营指标 - 平均月活跃用户数4242.1万 同比增长8.8%[1] - 通过优化运营流程和提升经营效率实现利润率提升[1] 资本管理 - 加速执行股票回购计划 对继续提高回购力度保持开放态度[1] - 回购举措彰显对未来增长潜力的信心及股东价值提升承诺[1] 产品规划 - 2025年第三季度计划上线两款三消类游戏[1] - 第四季度推出一款肉鸽类游戏[1] - 游戏发行部门筹备一款合作发行的重度游戏[1] 战略方向 - 以多元化游戏产品丰富用户数字生活[1] - 携手合作伙伴在中东和北非地区构建可持续发展数字生态[1] - 巩固公司在潜力市场的优势地位[1] 业绩展望 - 预计2025年第三季度营收介于7800万美元至8500万美元之间[2]

服务贸易总体表现 - 上半年服务进出口总额达3.89万亿元人民币 同比增长8% [1] - 服务出口同比增长15% 增速显著高于进口 [1] 知识密集型服务 - 知识密集型服务出口同比增长7.8% 体现结构优化趋势 [1] - 新兴业态快速发展 包括"来数加工"、"外数中算"和跨境数据云服务 [1] - 高技术高附加值服务快速增长 以《哪吒2》《黑神话：悟空》等文化产品出口为代表 [1] 旅行服务领域 - 旅行服务进出口同比增长12.3% 保持服务贸易第一大领域地位 [1] - 旅行服务出口同比大幅增长68.7% 反映政策红利释放 [1] - 过境免签和离境退税政策完善 推动"中国游"和"中国购"消费热潮 [1] 行业地位与展望 - 服务贸易规模稳居全球第二 与货物贸易形成双轮驱动格局 [1] - 创新驱动服务贸易发展成为重要外贸增长点 [1] - 上半年成绩单彰显行业实力与发展信心 [1]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入达8,387.7万美元，其中社交服务收入5,349.6万美元，游戏服务收入3,010.0万美元 [2] - 净利润同比增长17.0%至3,637.9万美元，净利润率达43.4%，Non-GAAP净利润率提升至46.6% [3][4] - 平均月活跃用户数同比增长17.9%至4,455.5万，主要得益于斋月期间用户获取策略优化和人工智能驱动的流量效率提升 [3] 股票回购计划 - 公司宣布加速推进股票回购计划，将2025年回购目标额外增加2,200万美元至总额5,000万美元 [3] - 截至2025年5月16日，已回购4,275,812股，总计约2,740万美元，所有已回购股份将予以注销以提升股东回报 [4] 业务发展 - 公司已完成一款三消类新游戏的首次测试，计划于2025年第三季度正式上线 [4] - 储备多款正在开发中的中度游戏产品，未来将继续以技术创新为引擎拓展中东和北非地区数字生态版图 [4] 业绩展望 - 预计2025年第二季度营收将在7,600万美元至8,300万美元之间 [4]

财务表现 - 四季度营收同比增长12.2%至9080万美元，创两年多来最高增速 [2][3][6] - 净利润同比增长9.7%至3250万美元，全年利润增长18.7%至1.342亿美元 [6][7] - 付费用户数同比增长3.2%至1230万，用户变现效率提升 [6] - 研发费用同比飙升70%至920万美元，导致净利润率降至35.8% [6] 游戏业务发展 - 两款自研中核游戏处于测试阶段，预计下半年推出并贡献收入 [2][4][5] - 公司战略转向中核游戏赛道，瞄准高付费意愿玩家群体 [4] - 在中东举办线下游戏活动，包括沙特利雅得等6个城市 [4] - 中东游戏市场规模预计2026年达65亿美元，为全球增长最快区域之一 [4] 人工智能与运营优化 - 将AI驱动的自动化和数据分析整合至产品与运营，提升研发效率和用户体验 [3][7] - 基于中东本地文化开发专属AI算法模型 [7] 资本市场动态 - 财报发布后ADS股价上涨4.48%，当前市盈率5.4倍低于同业 [7] - 计划2024年股票回购规模至少翻倍至2800万美元 [8]