报告公司投资评级 - 买入 [3][6] 报告的核心观点 - 报告看好公司加速成长为全场景热管理龙头，全球化布局持续推进，新兴领域（数字能源、低空飞行器、具身智能）多点开花，未来增长可期 [3] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入156.78亿元，同比增长23% [1] - 2025年实现归母净利润9.57亿元，同比增长22% [1] - 2025年实现扣非归母净利润8.98亿元，同比增长32% [1] - 2025年第四季度实现营业收入46.2亿元，同比增长32.1%，环比增长18.8% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润2.9亿元，同比增长59.2%，环比增长23.9% [1] - 2025年第四季度实现扣非归母净利润2.5亿元，同比增长90.5%，环比增长16.3% [1] 盈利能力与财务指标 - 2025年公司毛利率为19.2%，同比下降0.9个百分点；净利率为6.9%，同比下降0.1个百分点 [2] - 2025年第四季度毛利率为19.1%，净利率为6.9%，环比分别下降0.3和0.1个百分点 [2] - 报告预测2026-2028年毛利率分别为19.5%、19.8%、20.0% [11] - 报告预测2026-2028年销售净利率分别为7.3%、7.7%、7.9% [11] - 报告预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.7%、16.2%、16.9% [11] 全球化布局与增长目标 - 2025年北美板块实现营业收入21.5亿元，同比增长5.9% [2] - 2025年欧洲板块实现营业收入11.1亿元，同比增长49.7% [2] - 公司董事会确定未来经营目标：2026年营收指引182亿元，同比增长16%，且归母净利率同比提升 [2] - 2030年营收指引超330亿元，2025-2030年复合年均增长率（CAGR）达16% [2] 新兴业务发展 - **数字能源业务**：2025年实现营业收入14.67亿元，同比增长42.89%，以储能和发电机组业务为主要增量 [3] - 获得某国际著名机械设备公司的燃气发电项目定点，预计2026年第四季度开始供货，年销售额约1.31亿美元 [3] - 在储能领域开发了第三代液冷模板，并在储能PCS冷却、光伏热虹吸、IGBT冷板等多款产品取得突破 [3] - 在数据中心领域，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口 [3] - **低空飞行器领域**：获得海外某无人机物流公司定点并开始小规模量产 [3] - **具身智能领域**：构建“1+4+N”产品体系，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等核心零部件 [3] 财务预测 - 报告预测2026-2028年营业收入分别为182亿元、221亿元、265亿元，同比增长率分别为16%、22%、20% [3] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为11.6亿元、15.0亿元、18.5亿元，同比增长率分别为22%、29%、23% [3] - 报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.37元、1.77元、2.18元 [5][11] - 基于预测，报告给出2026-2028年市盈率（P/E）分别为36.0倍、27.9倍、22.7倍 [5][11]

投资评级与核心观点 - 报告给予银轮股份“增持”评级，目标价上调至64.5元 [5][11][20] - 核心观点：公司是全球化的热管理平台型公司，正从车用向全场景拓展，在AI浪潮下，算力与电力需求共振推动液冷技术发展，公司凭借换热产品核心优势和全球化产销布局，实现量价利齐升 [2][11] 财务与业绩预测 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为150.15亿元、181.94亿元、227.11亿元，同比增长18.2%、21.2%、24.8% [4][19] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为9.04亿元、12.66亿元、16.87亿元，同比增长15.4%、40.1%、33.2% [4][19] - **盈利指标**：预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为1.07元、1.50元、1.99元，净资产收益率（ROE）分别为13.0%、15.6%、17.6% [4][11] - **估值**：基于2026年43倍市盈率（PE）给予目标价，可比公司2026年平均PE为36.5倍 [20][21] 公司业务与战略 - **业务定位**：公司是深耕热管理四十余年的全球化平台型龙头，从商用车拓展至乘用车及全场景热管理 [11][15][22] - **产品体系演进**：产品从零件向模块化、系统化迭代，在新能源车领域形成“1+3+N”（商用车）和“1+4+N”（乘用车）产品系列，并针对数字能源和机器人打造“4+N”及“1+4+N”产品体系 [27][30][107] - **全球化进展**：公司自2010年推进国际化，2023-2025年海外工厂（如墨西哥、波兰）陆续扭亏为盈，海外收入快速增长，2020-2024年复合增速超31% [11][40][43] - **客户基础**：客户覆盖各领域头部企业，包括卡特彼勒、康明斯、宁德时代、华为、特斯拉等 [44][69][116] 行业机遇与增长动力 - **北美电力短缺催生机遇**：美国算力投资扩张导致电力短缺，预计数据中心用电量将从2024年的183 TWh增长至2030年的426 TWh，装机容量从42GW增至100GW，推动主备电源（如燃气轮机、柴油发电机）需求爆发 [16][58][59] - **液冷技术成为主流**：高算力需求下，数据中心热管理从风冷向液冷转变，液冷在储能、超充等领域渗透率亦不断提升，预计全球数据中心液冷市场规模将从2025年的55.2亿美元增长至2031年的188亿美元 [17][73][83] - **数字能源业务进入收获期**：公司围绕数据中心、储能、充换电、低空飞行器打造“4+N”产品体系，2024年数字能源收入超10亿元，2025年上半年收入6.9亿元，同比增长约59% [17][107][110] - **布局机器人第四增长曲线**：公司2024年成立机器人研究院，布局旋转关节、线性关节、灵巧手、热管理模组等，并参与设立合资公司加码灵巧手研发，瞄准人形机器人产业化机遇 [11][17][113][115] 订单与项目进展 - **电力设备订单落地**：公司2024年首次获取发电机冷却订单后品类不断扩张，柴油发电机冷却业务已进入量产阶段，并于2026年3月获得国际客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计年销售额约1.31亿美元 [11][69][70] - **数字能源订单丰富**：在数据中心液冷、储能温控、重卡超充等领域订单加速落地，部分产品已进入放量阶段 [17][107] - **重卡超充配套**：随着华为等厂商加速建设重卡兆瓦超充网络（如2026年规划在粤港澳大湾区建成500座），公司作为液冷技术供应商有望受益 [101][103][104]

文章核心观点 - 银轮股份将业务划分为四大板块，明确了未来增长战略，其中汽车业务为基本盘，电力能源、数字能源（AI液冷）及具身智能板块为新的增长引擎，预计将为公司带来中长期显著增长 [1] 汽车业务板块 - 作为公司基本盘，覆盖乘用车与商用车领域 [1] - 未来增长将依托市场份额提升、配套产品价值量上移及海外市场高增长，预计仍将保持稳健良好增速 [1] 电力能源板块 - 业务受益于海外AI数据中心爆发式增长，下游客户持续扩产柴油（包括备电及发电）、燃气发电机组 [1] - 公司产品主要包括发电机冷却、尾气排放处理等 [1] - 自2024年首次获取客户订单后，配套量及品种正在逐步扩充 [1] - 柴油发电机（备电）冷却业务已进入量产阶段，燃气发电机相关业务处于开发及产能筹备阶段 [1] - 该领域产品价值量较高，且北美区域电力供应长期处于短缺状态，有望为公司带来中长期显著增长弹性 [1] 数字能源（AI液冷）板块 - 聚焦数据中心、储能、充换电、低空经济四大应用领域，以数据中心液冷产品为核心 [1] - 公司依托全球属地化布局与车规级热管理技术积累，围绕全球头部液冷客户推进产品测试与产能策划 [1] - 目前已有多个重点项目取得积极进展，预计未来2–3年该业务板块将保持高速增长 [1] 具身智能板块 - 公司明确了1+4+N的产品布局 [1] - “1”代表具备对整机系统的理解与认知，确保充分理解客户需求 [1] - “4”代表4类总成产品，分别是旋转关节模组，执行器模组，灵巧手模组，热管理模块 [1] - “N”为支撑4大模块的N个零部件，包括电机模组，微型电机，躯体结构件，换热器等 [1] - 目前，公司已经与部分头部重要客户形成合作，其中部分品类已经配套供货，部分品类处于开发阶段 [1]

公司业务板块划分与趋势 - 公司将业务划分为四大板块：汽车、电力能源、数字能源（AI液冷）、具身智能 [1][3] - 汽车业务作为基本盘，覆盖乘用车与商用车，预计通过份额提升、产品价值量上移及海外市场高增长保持稳健增速 [1][3] - 电力能源板块受益于海外AI数据中心爆发式增长，下游客户持续扩产柴油及燃气发电机组，公司产品包括发电机冷却和尾气排放处理 [1][3] - 数字能源（AI液冷）板块聚焦数据中心、储能、充换电、低空经济四大领域，以数据中心液冷产品为核心，预计未来2–3年将保持高速增长 [1][4] - 具身智能板块采用“1+4+N”产品布局，已与部分头部客户合作，部分品类已配套供货，部分处于开发阶段 [1][4] 各业务板块具体进展 - 电力能源板块中，柴油发电机（备电）冷却业务已进入量产阶段，燃气发电机相关业务处于开发及产能筹备阶段 [3] - 数字能源（AI液冷）板块正围绕全球头部液冷客户推进产品测试与产能策划，已有多个重点项目取得积极进展 [4] - 具身智能板块的“4”代表四类总成产品：旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组、热管理模块；“N”为支撑四大模块的零部件 [4] 国际化战略布局与价值 - 国际化布局是公司长远发展的重大战略，始于2010年，历经16年积累，过程包括设立办事处、建立仓储、成立贸易公司、收购及自建制造基地 [1][5] - 海外子公司经历了从大幅亏损、逐步扭亏到实现盈利的过程，凝聚了国际化人才并积累了丰富的运营经验 [5] - 公司与商用车、非道路、乘用车、电力设备、AI液冷、具身智能等行业全球头部客户建立了紧密的战略合作，形成了海外规模化制造产能 [5] - 目前海外各业务曲线已进入发力阶段，产能扩张、客户拓展、订单获取将呈加速趋势，形成了兼具成长性与稳定性的发展格局 [1][6] 新业务发展展望 - 公司将持续夯实全球化战略，有信心在全球头部液冷客户、头部电力能源客户、头部具身智能客户等关键领域实现重点突破 [2][6] - 随着新业务加速落地、规模逐步释放，预计将显著增强公司成长动能与业绩增长弹性 [2][6]

公司业务布局 - 公司在具身智能板块明确了“1+4+N”的产品布局 [1] - “1”代表具备对整机系统的理解与认知 [1] - “4”代表四大模块：旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组、热管理模块 [1] - “N”代表支撑四大模块的零部件，包括电机模组、微型电机、躯体结构件、换热器等 [1] 客户合作与业务进展 - 公司已与部分头部重要客户形成合作 [1] - 合作产品中，部分品类已经实现配套供货 [1] - 合作产品中，部分品类目前处于开发阶段 [1]

业务板块划分与发展趋势 - 公司将业务划分为四大板块：汽车板块、电力能源板块、数字能源（AI液冷）板块、具身智能板块 [2] - 汽车业务作为基本盘，预计通过市场份额提升、配套产品价值量上移及海外市场高增长保持稳健增速 [2] - 电力能源板块受益于海外AI数据中心爆发增长，客户持续扩产柴油及燃气发电机组，公司产品包括发电机冷却和尾气排放处理 [2] - 数字能源（AI液冷）板块聚焦数据中心、储能、充换电、低空经济四大领域，以数据中心液冷为核心，预计未来2-3年保持高速增长 [3] - 具身智能板块采用“1+4+N”产品布局，已与部分头部客户合作，部分品类已配套供货，部分处于开发阶段 [3] 海外布局的战略价值 - 国际化是公司长远发展的重大战略，始于2010年，历经16年积累，从设立办事处到自主建设制造基地 [4] - 海外布局战略价值突显，各业务曲线进入发力阶段，产能扩张、客户拓展、订单获取呈加速趋势 [4] - 海外布局与四条成长曲线业务相结合，形成了兼备成长性与稳定性的发展格局，为长期增长奠定基础 [4][5] 新业务发展展望 - 公司将持续夯实全球化布局，提升海外市场竞争力，目标在头部液冷、电力能源、具身智能客户等关键领域实现重点突破 [5] - 随着新业务加速落地和规模释放，预计将显著增强公司成长动能与业绩增长弹性 [5]

公司业务布局 - 公司在具身智能领域明确了“1+4+N”的产品布局 [2] - “1”代表具备对整机系统的理解与认知 确保充分理解客户需求 [2] - “4”代表四类总成产品 分别是旋转关节模组 执行器模组 灵巧手模组 热管理模块 [2] - “N”为支撑四大模块的N个零部件 包括电机模组 微型电机 躯体结构件 换热器等 [2] 客户合作与进展 - 公司已经与部分头部重要客户形成合作 [2] - 其中部分品类已经配套供货 [2] - 部分品类目前处于开发阶段 [2]

公司产品布局 - 公司在具身智能领域明确了“1+4+N”的产品布局 [1] - “1”代表具备对整机系统的理解与认知，以确保充分理解客户需求 [1] - “4”代表4类总成产品，分别是旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组、热管理模块 [1] - “N”为支撑4大模块的N个零部件，包括电机模组、微型电机、躯体结构件、换热器等 [1] 客户合作与业务进展 - 公司已经与部分头部重要客户形成合作 [1] - 在合作中，部分品类已经配套供货 [1] - 在合作中，部分品类处于开发阶段 [1]

公司业务布局与能力 - 公司近期深入布局精密传动领域，通过内部整合与外部投资并举，具备了独立开发生产汽车丝杠、人形机器人滚柱丝杠、行星滚柱丝杠、微型丝杠及交叉滚子轴承等新产品的能力 [1] - 公司积极向线性执行机构模组、灵巧手模组等总成产品转型，在机器人关键核心部件与模组总成产品方面与国内外多家客户建立并保持了良好合作关系 [1] - 公司于2025年11月投资收购上海傲意信息科技有限公司20.41%的股权，并携手共同设立浙江雷傲机器人有限公司（公司持股90%），作为机器人关节模组、灵巧手模组总成产品的研发、生产平台，以全面深度加强在具身智能相关领域的“机电软一体化”能力 [1] 行业ETF产品数据 - 食品饮料ETF（代码: 515170）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日涨跌为-1.61%，市盈率为19.75倍，最新份额为103.4亿份，减少了1350.0万份，净申赎为-740.1万元，估值分位为15.42% [2] - 游戏ETF（代码: 159869）跟踪中证动漫游戏指数，近五日涨跌为-0.06%，市盈率为37.26倍，最新份额为87.6亿份，减少了600.0万份，净申赎为-863.6万元，估值分位为55.98% [2]

公司战略合作与投资 - 雷迪克与傲意科技达成多层次战略合作 [1] - 雷迪克投资1.6亿元参与傲意科技B3轮融资 [1] - 双方共同出资1亿元设立浙江雷傲机器人有限公司，其中雷迪克持股90%，傲意科技持股10% [1] 合资公司定位与产品规划 - 新设立的浙江雷傲机器人有限公司将作为雷迪克机器人关节模组、灵巧手模组产品研发生产的核心平台 [1] - 合作旨在结合雷迪克在精密传动部件开发制造方面的实力，与傲意科技在技术、电控、算法等方面的优势 [1] - 合作目标是实现机电软一体化协同，打通从精密传动元件到最终执行单元以及灵巧手等终端产品的整条产业链 [1] 技术优势与市场地位 - 在具身智能方面，傲意科技的灵巧手已经成为国内人形机器人领域的“第一梯队”产品 [1] - 傲意科技的灵巧手产品合作企业已超过200家 [1] 业务协同与拓展领域 - 在与脑机接口相关的医疗健康领域，雷迪克将为傲意科技的穿戴外骨骼、智能辅具等产品提供机械结构件支持 [1]