25Q3业绩表现 - 25Q3实现收入38.90亿元，同比增长27.4%，环比增长3.7% [1] - 25Q3实现归母净利润2.3亿元，同比增长14.5%，环比增长0.7% [1] - 25Q3实现扣非归母净利润2.2亿元，同比增长18.2%，环比增长1.2% [1] - 公司业绩同环比均实现增长，收入结构整体改善 [1] 分业务表现 - 乘用车业务预期表现平稳，主要客户特斯拉全球Q3销量53.9万台，同比增长2.3%，环比增长23.6% [1] - 特斯拉中国25Q3销量24.2万台，同比下降2.9%，环比增长26.2% [1] - 主要客户吉利销量89.7万台，同比增长39.1%，环比增长9.3% [1] - 主要客户比亚迪销量111.4万台，同比下降1.5%，环比下降2.7% [1] - 商用车及非道路业务同环比预计小幅提升 [1] - 出海业务和第三曲线数字能源贡献主要收入增量 [1] 盈利能力与费用 - 25Q3毛利率达19.4%，同比提升1.7个百分点，环比提升0.6个百分点 [2] - 毛利率改善主因是数字能源业务和海外业务占比提升，收入结构优化 [2] - 期间费用率达11.1%，同比提升1.52个百分点，环比提升0.69个百分点 [2] - 研发费用为1.6亿元，同比增长5.8%，环比增长13.1% [2] - 研发费用自25年以来逐季增加，主因在机器人及液冷新兴赛道加大投入 [2] 新兴业务进展 - 液冷业务形成覆盖服务器机柜内外的产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备等 [2] - 液冷部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段 [2] - 机器人业务形成1+4+N产品体系，覆盖热管理模组、旋转关节模组等 [2] - 机器人业务有望成为公司下一增长极 [2] 未来盈利预测 - 预测公司2025年营收151.3亿元，同比增长19% [3] - 预测公司2026年营收180.9亿元，同比增长20% [3] - 预测公司2027年营收212.3亿元，同比增长17% [3] - 预测公司2025年归母净利润9.5亿元，同比增长21% [3] - 预测公司2026年归母净利润12.1亿元，同比增长27% [3] - 预测公司2027年归母净利润16.1亿元，同比增长33% [3] - 对应2025-2027年PE分别为35倍、27倍、20倍 [3]

01 事件概述 公司 披露2025年第三季度报告，公司2025年前三季度实现营收110.6亿元，同比+20.1%；归母净利6.7亿元，同比+11.2%；单季度看，公司2025Q3营收为38.9亿元， 同比+27.4%，环比+3.7%；归母净利2.3亿元，同比+14.5%，环比+0.7%。 02 分析判断 ► 2025Q3 业绩符合预期 盈利能力保持稳健。 1 ）营收端： 公司 2025Q3 营收为 38.9 亿元，同比 +27.4% ，环比 +3.7% ，同环比稳健向上，我们认为主要同比增量来自新能源汽车热管理业务及数字能源业务订单 陆续释放。 2 ）利润端： 公司 2 0 25 Q 3 毛利率为 19.4% ，同比 +1.6pcts ，环比 +0.6pcts ，预计主要得益于产品结构改善及规模效应，归母净利润为 2. 3 亿元，同比 +14.5% ， 环比 +0.7% ，主要原因为营收及毛利率同环比持续向上。 3 ）费用端： 公司 2 0 25 Q 3 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 1.6% / 4 .8% / 4.1% / 0.6% ，同比 +2.8 / -0.7 / -0.8 / +0. ...

投资评级 - 报告对该公司维持“买入”投资评级 [6] 核心观点 - 公司主业稳健，第三、第四成长曲线业务进展顺利，未来有望持续为业绩提供强劲向上动能 [5][6] - 公司积极拓宽热管理业务边界，在数据中心液冷和人形机器人领域已形成产品布局 [5] - 尽管短期面临关税影响和年降压力导致利润增速放缓，但长期增长前景明确 [4][6] 业绩简评 - 前三季度累计营收110.57亿元，同比增长20.12%；归母净利润6.72亿元，同比增长11.18% [3] - 25年第三季度单季营收38.90亿元，同比增长27.38%，环比增长3.69%；归母净利润2.30亿元，同比增长14.48% [3] - 25年第三季度扣非净利润2.19亿元，同比增长18.24% [3] 经营分析 - 25年第三季度毛利率为19.39%，净利率为6.94% [4] - 利润增速放缓主要受北美地区关税影响（上半年北美销售收入约11亿元，占比15.5%）以及国内自主品牌客户价格年降压力影响 [4] - 25年第三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.60%/4.82%/0.62%/4.07% [4] - 三费合计2.73亿元，同比大幅增长90.91%，其中销售费用同比增长43%，主要系海外及新兴业务市场开拓费用增加所致 [4] 后续展望与盈利预测 - 公司上半年累计获得超200个项目，生命周期内新获项目达产后预计新增年销售收入55.37亿元 [5] - 预计2025-2027年营收分别为150.63亿元/180.06亿元/210.86亿元，同比增长18.58%/19.54%/17.10% [6] - 预计2025-2027年净利润分别为9.8亿元/12.2亿元/15.2亿元，同比增长25.10%/24.24%/24.91% [6] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.174元/1.459元/1.822元 [11] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14.37%/16.13%/17.97% [11]

特斯拉人形机器人战略与供应链布局 - 特斯拉发布"宏图计划"第四篇章完整文件 将人工智能与人形机器人置于战略核心 [1] - 疑似Optimus新型号人形机器人曝光 具备金色涂装、人机对话和精巧拟人灵巧手 [1] - 马斯克表示Optimus V3将解决手部灵活性、拥有AI大脑并有望实现量产 [1] - 特斯拉开通"TeslaAI"微博账号 进一步强化人工智能领域布局 [1] 三花智控 - 公司成立于1994年 专注于热泵技术和热管理系统产品研发与应用 [3] - 业务分为制冷空调电器零部件和汽车零部件两大板块 [3] - 制冷业务主要产品包括四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀等 应用于空调、冰箱等领域 [3] - 汽车业务主要产品包括冷媒阀、换热器、泵类等 应用于新能源汽车和传统燃油车 [3] - 依托电机制造专业知识切入仿生机器人电执行器领域 [4][5] - 作为特斯拉人形机器人核心供应商 提供旋转关节总成 [7] 拓普集团 - 公司成立于1983年 致力于汽车动力底盘系统、饰件系统、智能驾驶系统研发与制造 [8] - 设立电驱事业部切入具身智能机器人业务 [8] - 在机器人执行器业务形成核心优势 包括永磁伺服电机、无框电机等自研能力 [8] - 产品布局包括直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机及机器人躯体结构件等 [8] - 承担特斯拉人形机器人线性关节总成供货任务 深度参与关节模组设计与制造 [10] 五洲新春 - 公司成立于1999年 为轴承、精密零部件全产业链企业 [11] - 积极发展丝杠新业务 聚焦机器人用反向式行星滚柱丝杠及汽车滚珠丝杠 [11] - 已研发出数款反向式行星滚柱丝杠、微型丝杠产品并取得小批量订单 [11] - 发布定增预案拟募集资金不超过10亿元 用于具身智能机器人及汽车智驾核心零部件项目 [12] - 计划新增年产98万套行星滚柱丝杠、210万套微型滚珠丝杠及7万组通用机器人专用轴承产能 [12] - 通过与新剑传动合作 为特斯拉人形机器人提供行星滚柱丝杠产品 [12] 震裕科技 - 公司成立于1994年 以精密模具研发制造为基础 拓展至动力锂电池精密结构件等产品 [14] - 2024年10月成立子公司作为人形机器人等新兴领域产业发展平台 [15] - 建设反向式行星滚柱丝杠全自动生产装配线 [15] - 加速反向式行星滚柱丝杠—线性执行器模组—高度集成仿生臂迭代 [15] - 已成功研发出反向式行星滚柱丝杠、线性执行器和灵巧手精密零部件 [16] - 线性执行器模组及反向式行星滚柱丝杠已直接对接海外大客户 处于供应商导入流程审核阶段 [16] - 深度参与特斯拉线性执行器研发 集成电机、丝杠、减速器等核心部件 [18] 兆威机电 - 公司成立于2001年 是微型驱动系统方案解决商 [19] - 战略性聚焦机器人领域 以灵巧手作为突破口 [20] - 2024年11月发布全球首创指关节内置全区动力单元灵巧手产品 具有17个主动自由度 [20] - 2025年7月发布新一代仿生灵巧手系列产品DM17与LM06 [21] - DM17采用全直驱方案 集成微型减速器、电机、控制单元等 [21] - LM06采用连杆方案 具备6个自由度和20公斤级抓握负载 [21] - 已成为特斯拉人形机器人灵巧手模组核心供应商 [24] 鸣志电器 - 公司成立于1994年 是运动控制领域综合制造商 [25] - 混合式步进电机产品全球市场份额稳居前三 [26] - 直流无刷电机、交流伺服电机、空心杯电机技术处于全球前列 [26] - 空心杯电机采用自主专利技术空心杯绕组 具备高转矩、高扭矩、低噪音优势 [26] - 围绕物流搬运、手术机器人、商用服务机器人及人形机器人四大方向布局 [26] - 无刷无齿槽电机、无框电机等产品在机器人旋转关节、手指关节等关键模组持续交付 [26] - 凭借空心杯电机领先地位成为特斯拉电机供应商 [28] 浙江荣泰 - 公司成立于2003年 主营业务为耐高温绝缘云母制品研发、生产和销售 [29] - 2025年5月设立全资子公司浙江荣泰智能机器人有限公司 [29] - 收购上海狄兹精密机械有限公司51%股权和广州金力智能传动技术股份有限公司15%股权 [30] - 通过收购快速进入人形机器人等新兴领域 [30] - 作为特斯拉供应商 双方合作交流较为密切 [34]

财务表现 - 2025年1-6月营业收入71.6亿元，同比增长16.52% [4] - 归母净利润二季度单季2.28亿元，扣非净利润2.16亿元创历史新高 [4] - 上半年毛利率19.25%，同比下降0.72% [4] - 北美银轮营收7.88亿元，净利润3400万元接近2024年全年水平 [4] - 全年营收目标维持150亿元 [4] 业务板块增长 - 乘用车业务营收同比增长20.48%，新能源乘用车增长26.8% [4] - 商用车与非道路营收同比增长3.89%，新能源商用车增长66% [4] - 数字与能源业务营收同比增长58.94% [4] - 外销收入18.59亿元，占总营收25.94% [4] 产品布局与进展 - 液冷业务形成4+N产品体系：数据中心/储能/充换电/低空飞行器 [5] - 数据中心液冷产品覆盖服务器机柜内外，部分品类进入放量阶段 [5] - 人形机器人形成1+4+N产品体系：热管理/旋转关节/执行器/灵巧手模组 [5] - 完成第一代旋转关节模组和执行器模组开发 [5] - 合资设立苏州依智灵巧驱动科技公司拓展灵巧手业务 [5] 运营与费用 - 销售费用同比略增（海外客户拓展） [4] - 管理费用同比下降 [4] - 财务费用大幅下降（人民币兑欧元升值产生汇兑收益） [4] - 欧洲波兰工厂扭亏为盈，整体略亏 [4]

公司业务布局 - 蔚蓝锂芯积极布局BBU备份电池单元、机器人、机器狗及电动垂直起降飞行器eVOTL等新动能领域 未来几年将逐步体现业务贡献 [1] - 丰立智能开发机器人相关产品包括谐波减速器、行星减速器、小微减速器、小伞齿、小圆柱齿、行星轴及灵巧手模组等 [1] - 道通科技构建空地一体集群智慧解决方案 通过空中机器人与地面多形态机器人组成智能体实现集群协同和自主作业 [1] 投资者关注度 - 天风证券孙潇雅等超过200人参与蔚蓝锂芯电话会议 显示机构对公司新动能布局的高度关注 [1] - 同一分析师孙潇雅亦参与丰立智能8月5日线上交流及道通科技8月17日电话会议 反映机器人产业链持续受资本市场聚焦 [1]

公司发展定位与措施 - 公司依托技术、人才、资金和规模优势构建行业壁垒，拥有国际化开发团队，能与客户共创共建，在新消费电子和具身智能产品上深入合作 [1][2] - 公司核心竞争力是材料、工艺和装备的垂直一体化整合能力，有技术研究院研发新材料，通过投资和自建装备公司提升工艺，定制装备达国际先进水平 [2] 切入人形机器人行业情况 - 2017 年成立合资公司销售和自用工业机器人，累计销售超 1 万台 [2] - 具备客户优势，客户包括从汽车行业和科技公司转型而来的人形机器人企业，公司是其供应商顺势进入具身智能领域 [2] - 具备一站式加工能力，能为早期具身智能客户提供服务并优化设计、降低成本 [2] 具身智能布局 - 聚焦零部件，为本体公司提供一站式解决方案 [3] - 自建长盈机器人，参股减速器、电机等传动部件公司，基于精密加工能力提供整体解决方案 [3][4] 产能转换 - 公司绝大部分制造能力和产能可通过升级改造或直接平移转移到机器人业务，核心工艺和管理技术通用，具备生产装备改制能力 [4] 海外生产基地情况 - 越南基地有近 800 亩土地，建设进度完成三分之一，一期工厂去年投产，单月销售额超 6000 万元，平衡风险并提供一站式制造方案 [4] - 墨西哥第一工厂 2022 年投产，第二工厂今年 6 月投产，规模较小，起响应和连接核心客户作用 [5] - 匈牙利工厂预计今年四季度投入使用 [5]

活动基本信息 - 活动编号为 2025 - 003，形式为线上交流，时间是 2025 年 4 月 24 日、25 日，地点在浙江丰立智能科技股份有限公司，接待人员为董事、副总经理、董事会秘书于玲娟女士，参加人员 59 人 [2][3] 公司概况与发展历程 - 1995 年成立，以小模数螺旋锥齿轮起家，突破加工难题实现进口替代并返销多国，1998 - 2003 年进入全球一流企业供应链，与多家国际知名企业合作超二十余年 [4] - 产品品类从单一锥齿轮扩展到多种零部件，2013 - 2015 年扩展行星减速器产品，2016 年储备谐波减速器技术，2022 年上市募资投向机器人和新能源汽车领域，2023 年投资设备，2024 年开发新客户、领域和产品，在多领域布局 [4] 2024 年业务开发领域 人形机器人领域 - 开发多种用于人形机器人的产品，如谐波、行星、小微减速器等，以星动纪元的机器人为例介绍其性能，2024 年实现销售订单收入 81.64 万元（含税），占总营收比例极小 [5] 汽车领域 - 开发齿轮、动力座舱智能驱动、调节平衡的差速器三大领域业务，客户包括比亚迪、东风、潍柴动力等 [6] 海洋经济领域 - 开发用于船泊游艇舷外机动力的螺旋伞齿轮，产品对标日本雅马哈，客户有海的等 [6] 低空经济领域 - 为小鹏汽车开发低空飞行器减速器产品，用于飞行汽车多个机构 [6] 财务情况 - 2024 年合并营业收入 5.05 亿元，同比增加 17.56%，营业利润 1717 万元，同比减少 29.85%，归属上市公司股东净利润 1679.53 万元，同比减少 30.28%，归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润 1565.73 万元，同比减少 23.50%，2024 年末归属上市公司股东净资产 97668.39 万元，比上年末增长 7.46% [7][8] - 净利润下降原因包括募集资金投入致货币资金余额减少、募投项目资产转固折旧增加、新增事业部人员薪资成本上升、拓展新业务新品开发投入增加等 [8] 未来规划 产能规划 - 2024 年四季度汽车及减速器订单超预期，已追加采购设备，部分 25 年一季度到达，若产能不足今年将填满四条减速器生产线，2025 - 2026 年在老厂区买地建厂房投设备，2027 年预计产出 [9] 产品规划 - 执行器总成已启动，先做微型减速器灵巧手执行器，后续按进度和客户需求推进关节模组等项目 [9] 合作情况 与星动纪元合作 - 与北京星动纪元科技有限公司就人形机器人相关领域开展合作，签署战略合作协议，实现互利共赢 [10] 与小鹏合作 - 与小鹏在飞行器上有合作，2025 年推广到人形机器人业务，小微、谐波减速器设计方案和图纸基本通过，处于报价阶段 [11]