报告行业投资评级 - 看好 —— 建材行业 [2] 报告的核心观点 - 2025年2季度是水泥业绩修复的第3个季度，行业触底修复趋势更明确，单吨净利有较大弹性带动盈利整体修复，产能处置会在年底截止日期前集中执行 [3] - 玻纤产品结构分化，中高端品价格弹性更强，头部企业依靠产品结构优势贡献超额利润弹性 [3] - 消费建材行业表现分化，涂料与海外瓷砖业绩亮眼，多个板块预计实现价格恢复 [3] - Q2光伏玻璃先涨后跌，平板玻璃筑底期待修复，药用玻璃板块预计二季度整体平稳 [3] - 建议关注中报预告亮眼的板块及个股，给出水泥、玻纤、消费建材、玻璃等行业的关注或推荐标的 [3] 各行业情况总结 水泥行业 - 2024年水泥行业A股上市公司平均吨净利仅13.7元/吨，接近2015年历史底部，企业维护吨净利意愿提升，价格战缓和，煤炭成本回落，单吨净利弹性大 [3] - 市场监管总局要求企业2025年底前完成产能整改申报工作，预计超产问题解决后全国熟料实际产能从22亿吨降至18亿吨以下，去年以来已有4509.1万吨水泥熟料产能退出 [3] - 建议关注海螺水泥、海螺创业、华新水泥等企业 [3] 玻纤行业 - Q2粗纱价格环比逐步走弱，缠绕直接纱均价逐月小幅走低，但中国巨石、中材科技单二季度盈利同环比显著改善 [3] - 缠绕直接纱降价压力来自普通品新增产能冲击，热塑、风电、短切原丝等中高端产品维持较好盈利水平，中材科技受益于特种玻纤布高景气 [3] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、宏和科技、国际复材等企业 [3] 消费建材行业 - 品牌价值突出、零售属性强、重装修比例较高的后周期板块如涂料预计亮眼，非洲、南美等地城镇化率提升，后周期装修建材格局较好 [3] - 后周期涂料头部企业三棵树Q2盈利中值3.1亿元，yoy+93%；布局非洲与南美瓷砖、卫浴的科达制造单季度盈利3.98亿元，yoy+178% [3] - Q2以来防水、石膏板等多个板块陆续提价，行业价格压力缓和，企业策略由“量本利”向“价本利”转换，部分提价下半年体现 [3] - 建议关注三棵树、北新建材、科达制造等企业 [3] 玻璃行业 - Q2光伏玻璃在抢装政策带动下价格一度修复，5月抢装结束后回落，预期Q2光伏玻璃板块盈利有所修复，头部企业修复动能更强，下半年仍需观察 [3] - 平板玻璃Q2均价持续回落，盈利压力大，预计中小企业进入负毛利甚至亏现阶段，下半年或迎来冷修加速供给收缩行情 [3] - 药用玻璃板块预计二季度整体平稳，中硼硅模制瓶渗透率提升逻辑或有望持续演绎 [3] - 建议关注具备成本优势的旗滨集团、南玻A、福莱特等企业，药用玻璃关注头部企业山东药玻以及力诺药包 [3] 重要公司中报业绩预测 - 报告给出海螺水泥、华新水泥、天山股份等多家公司2024Q1 - 2024Q4、2025Q1 - 2025Q2的归母净利润及YoY、QoQ数据 [4] 重点公司估值表 - 报告给出海螺水泥、海螺创业、华新水泥等公司的股价、EPS、PE、PB等估值数据，股价截至2025年7月18日，盈利预测来自万得一致预期 [5][6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国巨石发布2025年中报业绩预告，上半年预计归母净利16.5 - 17.0亿元，同比增长71.65%至76.85%，扣非归母净利润16.5 - 17.0亿元，同比增长162.59% - 170.55%，业绩超预期 [6] - Q2行业均价环比回落，公司吨净利逆势提升，主要因头部产品结构优势，普通缠绕直接纱降价受新增产能影响，而公司中高端产品价格稳健，风电纱景气度高带动价格中枢抬升 [6] - 4月巨石九江2线10万吨产能点火，埃及巨石8万吨产线技改扩产至10万吨、巨石成都20万吨高性能玻纤纱等项目陆续规划建设，公司巩固粗纱领域竞争优势，还积极开发低介电产品，研发推广超薄、极薄电子布产品 [6] - 上调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为33.5、38.6、44.2亿元（前值30.8、35.9、39.1亿元），对应估值15、13、11倍，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月11日收盘价12.17元，一年内最高/最低13.25/8.80元，市净率1.6，股息率1.97%，流通A股市值487.18亿元，上证指数3510.18，深证成指10696.10 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.69元，资产负债率40.17%，总股本/流通A股4003百万股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15856|4479|18178|19517|21144| |同比增长率（%）|6.6|32.4|14.6|7.4|8.3| |归母净利润（百万元）|2445|730|3349|3856|4423| |同比增长率（%）|-19.7|108.5|37.0|15.1|14.7| |每股收益（元/股）|0.61|0.18|0.84|0.96|1.10| |毛利率（%）|25.0|30.5|29.8|31.7|34.1| |ROE（%）|8.1|2.4|10.0|10.7|11.2| |市盈率|20|/|15|13|11| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|14876|15856|18178|19517|21144| |减：营业成本|10710|11888|12764|13338|13925| |减：税金及附加|222|229|262|281|305| |主营业务利润|3944|3739|5152|5898|6914| |减：销售费用|173|199|212|223|231| |减：管理费用|703|344|646|712|772| |减：研发费用|519|528|549|610|667| |减：财务费用|232|218|185|128|254| |经营性利润|2317|2450|3560|4225|4990| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-17|21|-33|-10|-12| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-5|-25|0|0|0| |加：投资收益及其他|531|297|400|361|340| |营业利润|3776|3005|4027|4677|5369| |加：营业外净收入|-68|-2|0|-13|-20| |利润总额|3708|3003|4027|4664|5349| |减：所得税|550|474|574|689|789| |净利润|3157|2529|3453|3975|4560| |少数股东损益|113|85|104|119|137| |归属于母公司所有者的净利润|3044|2445|3349|3856|4423| [8]