行业与公司 * **行业**：PCB（印制电路板）行业，特别是其高端细分领域IC载板（包括BT载板和ABF载板）[1] * **公司**：国内主要参与者为**深南电路**和**兴森科技**，海外及中国台湾地区龙头包括**新兴电子**、**Ibiden**、**南亚**、**臻鼎科技**等[4][10][11] 核心观点与论据 行业趋势与投资主线 * 2026年PCB板块的两条主线是“创新线”和“载板线”[3] * “创新线”核心在于PCB持续的结构性创新，如100多层PCB、9阶/10阶/11阶HDI等，产业供需偏紧，价格持续抬升，LPO只是当前催化之一[3][5] * “载板线”中，IC载板是PCB环节技术门槛最高、价值量最高的细分领域之一，是除“算力相关PCB创新”外最值得重点跟踪的方向[1][2] * 全球窄板（载板）处于显著缺货状态，BT载板环节具备更强的景气弹性[4][18] 载板市场供需与涨价驱动 * **2025年行情**：载板行情未充分发酵，因BT载板约45%–50%应用在存储，与存储周期高度相关，涨价更早、幅度更大（部分料号涨幅达80%）；ABF载板下游分散（约40%+在PC领域），涨价滞后至2025年三、四季度[1][5] * **2025年涨价关键驱动**：上游材料供给约束，而非单纯需求拉动[1][6] * **2026年展望**：BT载板将延续涨价趋势，ABF载板也开始涨价，驱动来自材料端供给约束叠加需求端结构性增量[1][7] * **ABF载板成为GPU瓶颈**：当前ABF载板需求规模约80亿–90亿美元，AI增量出现前市场容量约60亿–80亿美元；若以全球GPU市场需求约5000亿美元、芯片成本约2000亿美元、ABF载板占芯片成本约5%–8%测算，对应ABF载板增量约100亿美元，对现有市场形成接近“再增加一倍”的压力[7] * **涨价持续性**：预计至少可维持两年（2026年至2027年），判断依据是需求端持续走强，且上游材料供给集中、约束明显，供需缺口难以快速弥合[19] 产业链扩产与供需格局 * **下游载板厂积极扩产**：台湾臻鼎科技规划到2028年产能较2025年翻一倍；日本Ibiden规划到2028年产能为2025年的2.5倍；南亚预计到2027年产能较2025年翻一倍[8] * **上游材料扩产偏慢**：BT载板特种玻纤布（日东纺市占率约95%）、铜箔（三井市占率约40%–50%）、药水（安美特接近垄断）；ABF载板关键材料ABF膜上游集中度约90%+。日系供应商扩产节奏偏慢，部分材料交期从约1个月拉长至3–6个月，供给不足推升涨价[6][8] * **竞争格局**：全球载板市场高度集中，头部企业合计市占率约80%–90%，其中新兴电子和Ibiden市占率各20%+，南亚市占率为百分之十几[10] 国内厂商进展与国产替代 * **国内厂商地位**：国内ABF载板体系化推进始于2021年，在外资客户（如英伟达）体系中仍较难达到供货要求，但在国内多类应用场景中技术能力已逐步达标，国产替代正在进行中[1][9] * **国内厂商业务**：2025年，深南电路载板收入约40亿元，以BT载板为主；兴森科技载板收入约15亿–20亿元，同样以BT载板为主[11] * **国内供给现状**：BT载板已进入有量阶段并批量出货（深南、兴森）；ABF载板已存在向部分国内客户供货案例，并尝试延展至海外，切入策略上可能从海外射频芯片及相对成熟的CPU、MCU等芯片开始[16][17] * **上游材料国产化**：涉及包芯布、超薄铜箔、树脂、ABF膜（如华正新材）等环节，但收入兑现偏一般，因需与下游同步完成验证与放量，释放相对滞后[20][21] 盈利弹性与投资关注点 * **盈利弹性**：载板涨价对利润弹性较大。若2026年载板价格上涨30%–40%，深南电路（载板收入约40亿元）利润增量可达十几亿量级；兴森科技（载板收入约20亿元）利润增量可达数亿元级别[4][12] * **兴森科技业务展望**：业务更“纯”，覆盖BT窄板、AB窄板及ABF窄板。当前约15~20亿元收入基础，叠加涨价及扩产（ABF改板项目投资约38亿元），远期产值推演至80~90亿元在框架上可讨论，远期利润率可能达20%~30%[20] * **海外龙头预期**：外资对台湾新兴电子的业绩预期乐观，判断2026年同比2025年翻一倍，2027年同比2026年再翻一倍[13] 其他重要内容 * **行业门槛**：IC载板技术与客户导入门槛极高，新进入者需具备承受5–10年亏损的能力。载板客户主要是封测厂（如日月光、台积电），工艺精度要求可在10微米以内，验证、可靠性流程审慎[13][14] * **封测环节难点**：载板在封测厂导入门槛高，一旦失误可能导致客户芯片损坏，因此导入周期长、验证严格[15] * **创新线配置逻辑**：应基于长期逻辑持有并等待催化逐步兑现，而非依赖单一事件驱动；按2027年口径看，部分公司估值仍未达到“20倍”水平[5]

行业动态与价格趋势 - 供应商和业内人士预计玻璃纤维制造商将掀起第二轮涨价潮[1] - 计划中的月度调价幅度为10%至15%，若按当前计划推进，到年底价格可能翻倍[1] - 此次预期涨价是在2025年以来累计年涨幅超过50%的基础上进行的[1] 市场表现与公司反应 - 玻纤概念多股大涨，其中国际复材涨超15%，续创历史新高[1] - 山东玻纤涨停，长海股份、中国巨石、宏和科技、中材科技涨幅靠前[1] - 2026年2月4日，光远新材、国际复材上调电子纱及电子布报价[1] 供应结构与驱动因素 - 因特种玻纤布紧缺，玻纤厂家为寻求更高利润主动调整产品结构，将传统电子布产能转向生产特种玻纤布[1] - 产品结构转换导致传统电子布整体供应也出现缺口[1] - 7628传统电子布市场报价上调0.5-0.6元/米，此次上调幅度较之前显著扩大[1]

行业动态与涨价预期 - 供应商和业内人士预计玻璃纤维制造商将掀起第二轮涨价潮 [1] - 计划中的月度调价幅度为10%至15% [1] - 若按当前计划推进，到年底价格可能翻倍 [1] - 此次预期涨价是在2025年以来累计年涨幅超过50%的基础上进行的 [1] 需求驱动与市场前景 - 在算力时代下，AI硬件和终端设备均对芯片材料提出更高要求 [1] - 这使得Low-DK（用于主板基材）和LowCTE（用于芯片封装基板）纤维布迎来大规模放量 [1] - 因AI需求爆发且供给壁垒高，均出现供不应求局面 [1] - 未来在数据通信日趋高速且大容量背景下，特种玻纤布将迎来量价齐升 [1] 相关公司情况 - 宏和科技表示电子级玻璃纤维布市场需求量增加，公司产品售价受市场需求影响而增加 [1] - 宏和科技2025年预计净利润为1.927-2.255亿元，同比增长745-889% [1] - 中材科技玻璃纤维产品结构优化，价格同比上升，对主营利润贡献较大 [1]

文章核心观点 - A股“蛇年”行情圆满收官 主要指数全线大幅上涨 节后市场需关注外围市场动态及国内政策面动向 [1][5][6] 市场整体表现 - 上证指数“蛇年”累计上涨25.58% 深证成指累计上涨38.84% 创业板指累计上涨近六成 [1][2] - 节前最后一周 上证综指上涨0.41%收于4082.07点 深证成指上涨1.39%收于14100.79点 科创50指数上涨3.37%收于1470.33点 [2] - “蛇年”市场交易活跃 日成交金额超万亿元已成常态 [2] - “蛇年”累计涨幅超过100%的股票超过800只 涨幅前十个股涨幅在580.37%至1836.53%之间 跌幅居前多为ST个股 [2] 行业板块表现 - “蛇年”有色金属板块累计涨幅达112.63% 通信 电子 电力设备 国防军工 机械设备 传媒累计涨幅均超过五成 [3] 科创板及半导体行业 - 节前一周科创50指数大涨3.37%表现最强 成分股中芯原股份一周大涨43.71% [4] - 美国半导体行业协会报告显示 2025年全球半导体销售额达7917亿美元创历史新纪录 同比增长25.6% 中国半导体销售额首次突破2000亿美元 同比增速超过15% [4] - 东方财富证券认为 国内先进制程良率及产能爬升将推动国产算力芯片供给侧大幅改善 国内CSP厂商商业化模式逐渐明朗及AI资本开支持续向上 国内模型持续迭代有望带动国产算力在训练侧放量需求 [4] - 交银国际证券认为 AI基建供应侧和需求侧数据均强于预期 AI基建或进一步加速 看好半导体设备 国产晶圆代工及与AI相关的国产替代机会 [4] 机构观点与投资方向 - 天风证券指出 2月以来大盘震荡 上证指数保持4000点上方运行 两市成交额逐步减少 偏股型公募基金新发份额回落 但存量股票型ETF申购额重新净流入 预计本轮行情有望延续 [5] - 银河证券指出 AI算力驱动特种玻纤布需求高增长 高景气有望延续 特种玻纤布因生产技术壁垒高全球供应商稀缺 处于供不应求状态价格持续走高 [5] - 银河证券建议关注两个投资方向 一是AI需求爆发及国产替代加速下 具备特种玻纤生产技术的企业业绩弹性较大 二是产能转产带动传统电子布供应紧缺价格持续上涨 企业盈利有望修复 [5] - 华鑫证券分析师表示 近来外围市场波动较大 国际大宗商品大幅下跌对资源板块拖累较大 [6]

市场表现 - A股三大指数早盘震荡下跌，沪指报4105.04点跌0.70%，深证成指报14187.44点跌0.67%，创业板指报3295.99点跌0.96% [1] - 沪深两市半日成交额1.33万亿元，较上个交易日放量307亿元 [1] - 全市场超2600只个股下跌 [3] 板块与热点 - 船舶制造、航天航空、高带宽内存、数字水印、空间站概念、知识产权板块涨幅居前 [1] - CPO概念、小金属、光伏设备、航运港口、采掘行业、玻璃玻纤板块表现不佳领跌市场 [1] - 军工板块涨幅居前，亚星锚链封涨停 [2] - 半导体板块表现活跃，光刻机、光刻胶概念快速拉升，国风新材4天2板，半导体设备概念持续走强，圣晖集成反包涨停续创历史新高 [2] - 造纸概念反复走强，五洲特纸封涨停 [2] - 港口航运概念集体下挫 [2] 机构观点与行业分析 - 中银证券预计2026年房地产市场将有所好转，建议关注三条主线：基本面稳定且在一二线核心城市销售和土储占比高的房企、销售和拿地有显著突破的“小而美”房企、积极探索新消费场景运营的商业地产公司 [4] - 银河证券认为AI算力驱动特种玻纤布需求高增，高景气有望延续，AI服务器、5G基站、数据中心交换机等技术迭代驱动覆铜板升级，进而推升特种玻纤布需求，目前全球供应商稀缺，产品供不应求价格走高，预计2025年产能释放滞后叠加需求高景气，供应紧缺态势将延续 [4] 宏观与行业消息 - 2026年1月70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄，同比下降 [5] - 央行拟于2026年2月25日招标发行500亿元中央银行票据，其中3个月期300亿元，1年期200亿元，旨在丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善收益率曲线 [6] 政策与市场动态 - 沪深北三大交易所同步出台优化再融资一揽子政策，为券商投行业务释放政策利好 [7] - 业内人士认为，在再融资增量空间打开的背景下，具备优质定价与承销能力的头部券商将显著受益，中小投行有望依托项目储备与资源禀赋开展错位竞争，部分中小券商计划深耕北交所再融资市场作为差异化发展方向 [7][8]

行业趋势与需求驱动 - 电子信息技术正朝着高频高速、高集成化方向突破，AI服务器、5G基站、数据中心交换机等终端产品技术迭代迅速，对信号传输速度与稳定性要求持续提升，直接驱动覆铜板性能迭代升级 [1] - 在AI算力需求爆发式增长背景下，具备低介电常数、低介电损耗、低热膨胀系数的特种玻纤布市场需求快速攀升 [1] 市场供需与价格分析 - 受限于较高的生产技术壁垒，目前全球特种玻纤布供应商数量稀缺，特种玻纤布处于供不应求状态，价格持续走高 [1] - 2025年玻纤厂家虽加速产能布局，但产能释放存在滞后周期，叠加AI算力需求高景气持续，预计特种玻纤布供应紧缺态势仍将延续 [1] 投资方向与机会 - AI需求爆发及国产替代加速，特种玻纤布高景气持续，价格有望继续增长，具备特种玻纤产品生产技术的企业业绩弹性较大 [1] - 产能转产带动传统电子布供应紧缺，价格持续上涨，企业盈利有望修复 [1]

核心观点 - AI算力需求高景气驱动特种玻纤布需求爆发，但由于生产技术壁垒高、供应商稀缺，特种玻纤布供不应求、价格持续走高，且预计供应紧缺态势将延续[1][2] - 为追求更高利润，玻纤厂家将传统电子布产能转产特种玻纤布，导致传统电子布供给也出现缺口，价格进入上涨周期，从而驱动电子玻纤全产业链景气上行[1][3] - 多家玻纤企业2025年业绩亮眼，归母净利润大幅增长或扭亏为盈，行业整体呈利润修复态势，且在需求持续背景下，行业盈利有望进一步修复[4] 行业动态与事件 - 2026年2月11日，玻纤制造行业涨幅达10.45%，国际复材、中材科技、宏和科技、再升科技、中国巨石、山东玻纤等多家玻纤企业涨停[1] - 2026年2月4日，光远新材、国际复材上调电子纱及电子布报价，其中7628传统电子布市场报价上调0.5-0.6元/米，此次上调幅度较之前显著扩大[3] 需求驱动因素 - AI服务器、5G基站、数据中心交换机等终端产品技术迭代，对信号传输速度与稳定性要求提升，驱动覆铜板性能升级，进而带动具备低介电常数、低介电损耗、低热膨胀系数特性的特种玻纤布市场需求快速攀升[2] - AI算力需求爆发式增长是特种玻纤布需求高增的核心驱动力[2][4] 供给与产能状况 - 全球特种玻纤布供应商数量稀缺，产品处于供不应求状态[1][2] - 2025年玻纤厂家虽加速产能布局，但产能释放存在滞后周期[1][2] - 特种玻纤布货源紧俏挤占了传统电子布的产能供给[1][3] 价格走势 - 特种玻纤布价格持续走高[1][2] - 传统电子布因供给紧缺进入涨价周期，价格上涨受两大因素影响：一是产能转产导致供给紧缺；二是铜箔涨价带动PCB原材料端整体跟涨[3] 公司业绩表现 - 中材科技2025年预计实现归母净利润同比增长173.76%-251.97%[4] - 宏和科技2025年预计实现归母净利润同比增长745%-889%[4] - 国际复材2025年预计实现归母净利润扭亏为盈[4] - 山东玻纤2025年预计实现减亏[4] - 上述公司业绩增长核心受益于AI需求驱动下电子布量价齐升[4] 行业前景与投资方向 - AI算力需求高景气持续，预计特种玻纤布供应紧缺态势仍将延续，价格有望继续增长[1][2] - 传统电子布在供应紧俏背景下，价格仍有上涨预期，行业盈利有望进一步修复[3][4] - 具备特种玻纤产品生产技术的企业业绩弹性较大，如中材科技、宏和科技[5] - 具备传统电子布产能规模优势及成本优势的企业有望受益，如中国巨石[5]

周期行业电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：涵盖有色金属、化工、交通运输（油运、航空、高速公路）、建筑材料（消费建材、玻璃纤维、水泥、浮法玻璃）等周期板块[2] * **公司**：提及多家上市公司，包括**万华化学**[10]、**中远海能、招商轮船、招商南油**[14]、港股三大航司（**中国东航、南方航空、中国国航**）及**华夏航空**[15][16]、**四川成渝、皖通高速、深圳国际**[17]、**东方雨虹、三棵树、中国联塑、北新建材**[18][19]、**中国巨石、中材科技、国际复合材料公司**[20][21]、**上峰水泥、华新水泥、海螺水泥**[22]、港股**信义玻璃**及A股**旗滨集团**[22] 二、 宏观与市场环境 * **美联储政策**：新任主席凯文·沃什鹰派立场短期缓解市场对美联储独立性的担忧，但其“缩表加降息”政策难以解决赤字货币化和国债融资成本问题，长期效果待观察[1][27] * **全球流动性**：国内外均处偏宽松环境，国内央行1月结构性降息25个基点，国际方面美联储每月净买入约400亿美元短期国债，相当于变相量化宽松[4] * **市场表现**：2026年初周期板块领涨A股，1月申万一级行业涨幅前五中四个为周期板块（有色、石油石化、建筑材料、基础化工），涨幅在12%至22%之间，其中贵金属板块涨幅高达60%[2] 三、 有色金属行业 * **上涨动因**：1月上涨（贵金属60%，小金属25%，工业金属22%）主要受**去美元化、地缘政治冲突、军工需求**等政治因素驱动，而非传统供需基本面[2][23] * **长期逻辑**：行业受益于**全球通胀、去美元化趋势及地缘政治扰动**带来的供应链重构与价格推升，资本开支周期长（5-10年），定价与长期经济趋势挂钩[24][25][28] * **投资观点**：短期调整提供布局机会，工业金属因金融属性较低可能更易企稳，黄金短期受美联储政策压制，但长期回升逻辑明确[30][33] 四、 化工行业 * **近期表现**：近两个月涨幅显著，但当前处季节性需求淡季，基本面变化不大，**估值已不再便宜**，中信基础化工板块市净率2.84倍，处2012年以来62%分位[5] * **长期趋势**：景气反转逻辑明确，**全球产能增速将因中国资本开支减少而确定性下降**（中国2024年占全球资本开支近一半，欧洲2025年资本开支150亿欧元，较2022年下降81%）[6][7][8] * **竞争格局**：供给受限下，企业转向利润最大化策略，竞争烈度减弱，需求端有韧性（如国内化妆品增长4-5%）[9] * **公司案例（万华化学）**：2021年以来固定资产原值从1000亿增至2600亿，产能大幅扩张，基于2026年产量测算，底部盈利约150-160亿，若产品价差回归历史水平，利润弹性巨大（可达300亿、450亿甚至640亿）[10] * **投资机会**：短期股价抢跑但不改中长期趋势，节后旺季更多品种可能涨价，MDI、TDI、氨纶等品种在2026年机会较多[11] 五、 交通运输行业 * **油运市场**：处于高景气阶段，供给受限而需求因OPEC+增产增加，VLCC运价指数2026年初同比2025年同期**上涨200%**，为24年及25年1月同期的**3倍**，产业端佐证包括二手船价格上涨（10岁VLCC涨11%，15岁涨16%）、期租价格高企（77，000美元/天）及市场集中度提升[13][14] * **航空板块**：短期业绩因成本增加及票价下滑仍处亏损，但**估值已达长期稳态中枢合理水平**（A股约15倍，港股10-13倍），若票价回升并超过2019年水平，盈利高点可能达150亿甚至更高，对应估值空间**40%-50%**，2026年春运票价预计同比明显上涨[15][16] * **高速公路板块**：相比中证红利指数更具吸引力，其相对溢价率从1.9扩大至2.5-2.6，重点公司股息率具吸引力（如四川成渝A股2026年股息率5.3%，H股6.5%；深圳国际A股约8.1%）[17] 六、 建筑材料行业 * **消费建材**：2026年预计有显著修复空间，内部推荐顺序为防水涂料、市政管道和石膏板，当前处预期边际改善阶段，龙头企业已发布提价函（部分产品提价5-10%），小企业出清比例大（防水行业达50%-60%），龙头市占率超50%[18][19] * **玻璃纤维**：短期受**电子布提价预期**推动，行情或贯穿一季度，普通电子布均价4.65至4.85元，可能还有1-2轮提价空间，AI需求爆发使部分产能转向特种玻纤布（如低介电、低膨胀产品），加剧供需缺口[20][21] * **水泥与浮法玻璃**：水泥行业短期基本面压力大，但去产能推进中，建议关注成长性标的；浮法玻璃行业持续亏损，未来环保政策可能导致供应减量，关注个股机会[22] 七、 其他重要观点与催化剂 * **地缘政治**：是推动有色金属价格上涨及支撑长牛行情的重要催化剂，增加供应风险溢价[25][29] * **估值与操作**：按当前价格测算，2026/2027年整体估值分别为15倍和12倍，仍处偏低水平，当前市场调整被视为长牛格局中的布局良机[31][32][33] * **财报季预期**：2026年第一季度财报预增预计将显著提升前期涨幅较大股票的估值[29]

核心推荐组合与盈利预测 - 长江证券2026年1月金股组合覆盖金属、建材、交运等10个板块共12只股票，并给出2024-2026年归母净利润及市盈率预测[9] - 云铝股份2025年预测归母净利润64.73亿元，对应市盈率17.60倍，2026年预测净利润75.75亿元，市盈率15.04倍[9] - 宝丰能源2025年预测归母净利润119.59亿元，同比增长88.7%，对应市盈率12.04倍[9] - 中材科技2025年预测归母净利润19.36亿元，同比增长117.0%，其中特种玻纤布业务预计贡献利润3.0亿元[9][36] 重点公司投资逻辑 - **云铝股份**：作为绿色铝龙头，其生产用电清洁能源比例超80%，碳排放仅为煤电铝的20%左右，在碳关税背景下低碳价值凸显[23]；公司2024年资产负债率降至23%，ROE为15.6%[24] - **中材科技**：受益于AI算力需求，其Low-Dk、Low CTE等特种玻纤布供不应求，预计2026年底年产能达7000万米，2026年该业务净利润贡献预计达7.2亿元[30][31][36] - **华新水泥**：成长性来自海外扩张，近期以7.7亿美元收购豪瑞尼日利亚资产，预计2026年国外水泥业务权益净利润达19.58亿元[43][44] - **川投能源**：核心资产雅砻江水电质地优异，两河口电站蓄满后的补偿效益预计为公司贡献10.45亿元业绩；参股的大渡河公司开启新一轮投产周期[63][67][70] - **电投能源**：具备煤电铝一体化协同优势，煤炭业务成本显著低于同行；公司有煤炭产能提升30%以上、电解铝权益产能翻倍的长期成长空间[86][97] 行业趋势与催化剂 - 全球碳要求趋严，欧盟碳关税及国内碳市场扩围（2025年3月纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业）将重塑高碳产品贸易格局，利好低碳铝企业[20][22] - AI硬件与数据中心升级驱动对Low-Dk低介电玻纤布等高端材料的需求爆发，出现供给短缺[30][31] - 顺丰控股2025年第三季度国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长27%，行业化转型加速[51] - 京沪高铁2025年第四季度客运量增速加快，旗下京福安徽资产有望在2026年进入盈利释放阶段[52]

核心观点 - 报告核心观点为：建材行业正“告别内卷、挖掘存量、寻找增量”，建议关注四条投资线索，包括传统龙头阿尔法机会、产能出海、高景气新材料以及政策支持的产业整合与转型 [1][5] 四条核心投资线索 - **线索一：传统建材龙头率先走出景气底部，关注阿尔法机会**：各子行业盈利已见底，供给端“反内卷”对盈利修复形成支撑，竞争力强的龙头公司盈利率先修复 [5][14] - **线索二：建材产能出海，海外市场高景气**：中国建材企业从产品出口转向海外本地化建厂，非洲等“一带一路”地区因人口红利、经济增长和城市化进程驱动需求强劲，成为拓展重心 [5][20][22] - **线索三：高景气新材料，特种玻纤布与VIP板前景可期**：AI发展带动高频高速板、IC载板需求，Low-Dk、Low-CTE等特种玻纤布供应持续紧张，国产厂商迎放量增长；冰箱能效新国标将于2026年6月实施，真空绝热板（VIP板）渗透率有望提升，利好龙头赛特新材 [5][36][42] - **线索四：政策支持产业整合，关注企业并购转型**：在并购重组政策宽松及地产下行背景下，建材企业通过并购整合优质资产、拓展非地产应用场景（如新能源、半导体）以实现业务转型和新的增长曲线 [5][43][45] 消费建材行业 - **行业趋势**：预计2026年房地产新开工、销售等指标降幅收窄，消费建材量的降幅已不大，价格端逐步企稳，行业已过压力最大阶段 [5][47][53] - **龙头表现**：过去几年龙头公司份额持续提升，量的表现好于行业，强阿尔法龙头如三棵树、东方雨虹已率先实现收入正增长 [5][15][66] - **盈利展望**：2026年利润率有望改善，驱动因素包括价格企稳、产品结构优化、人效提升及减值风险出清 [5] - **投资建议**：重视龙头阿尔法，关注两类公司：一是地产B端占比较高但调整能力强的公司（如三棵树、东方雨虹），二是零售/非房/海外占比较高的公司（如兔宝宝、悍高集团、科达制造） [5][74][75] 玻纤行业 - **供需与需求预测**：预计2025/2026年玻纤需求同比分别增长+5.8%和+4.6% [5][13] - **产能预测**：预计2025/2026年粗纱/电子纱有效产能分别同比增加+4.4%和+7.8%，新增产能同比明显减少 [5][13] - **行业展望**：预计2026年传统玻纤纱/布供需维持紧平衡，特种玻纤布供应持续紧张，粗纱和电子纱/布盈利均处于上行通道，头部企业产品差异化优势显著，盈利弹性更大 [5] - **投资建议**：关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份、国际复材等 [5] 水泥行业 - **需求预测**：预计2025/2026年国内水泥需求分别下滑7%和6%，基建需求存在不确定性 [5] - **供给政策**：供给端“去产量”和“去产能”并进，关键看政策执行，目前抓手是超产管控 [5] - **盈利展望**：预计2026年国内水泥盈利底部震荡、前低后高，若供给优化有望提升行业盈利中枢；海外市场继续高景气，产能快速增长带来显著业绩弹性 [5] - **投资建议**：看好出海龙头和国内龙头，关注华新建材、海螺水泥、西部水泥、上峰水泥、塔牌集团、华润建材科技等 [5] 玻璃行业 - **浮法玻璃**：预计2026年需求同比继续小幅下滑，供给端或迎来集中冷修，环保政策加码推动落后产能出清，盈利目前在底部徘徊，等待供需拐点 [5] - **光伏玻璃**：预计2026年需求整体呈放缓态势，供给收缩与集中度提升或是主旋律，行业供需呈宽平衡，若组件排产恢复有望带来盈利改善 [5] - **投资建议**：看好旗滨集团、信义玻璃、福莱特、信义光能，关注金晶科技、山东药玻 [5]