证券研究报告·行业深度报告·计算机 计算机行业深度报告 SpaceX 商业概览：从火箭、通信到 AI 2026 年 05 月 26 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 行业走势 -1% 3% 7% 11% 15% 19% 23% 27% 31% 35% 2025-5-26 2025-9-24 2026-1-23 2026-5-24 计算机 沪深300 相关研究 《AI 专题研究——阿里：从千问开源 生态到超级 AI 云，或将重构商业基础 设施》 2026-05-14 《磷化铟有望成为 AI 算力时代的 "光之基石"》 2026-05-13 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ "航天 + 互联网 + AI" 跨星球科技巨头：SpaceX 提交了 S-1 招股说 明书，2023-2025 年实现营收 103.87、140.15 和 186.74 亿美元，2026 年 第一季度实现营收 46.94 亿美元。目前公司 ...

文章核心观点 - 文章核心论点是，当前以专用AI算力为核心的“Neocloud”基础设施建设，其规模可能成为人类历史上最大的实物基础设施财富创造时刻之一，投资规模可与19世纪的铁路建设热潮相提并论[8] - 文章通过分析Anthropic与OpenAI等公司的算力需求、建设成本、历史对比以及具体商业案例（如SpaceX），推导出未来4.5年行业需新增约150GW算力，将创造数万亿美元的企业价值[13][14][22][31] - 文章同时指出，Neocloud的商业模式存在资产快速贬值和需求方可能转向垂直整合的潜在挑战，这可能会影响其长期的估值逻辑[19][33][34] 什么是Neocloud - Neocloud是专门为AI算力设计的云服务，与传统通用云（如AWS、Azure、GCP）不同，其核心是GPU密集型计算、高速专用互联网络（如InfiniBand）以及为大规模分布式训练优化的液冷系统[9] - Neocloud的优势在于其从底层基础设施开始就为大规模AI训练而设计，相比在通用云架构上提供GPU服务，能提供更好的性价比和更稳定的互联性能[10] - 目前代表性的上市Neocloud公司包括CoreWeave、Nebius和IREN[10] 行业规模与需求测算 - 仅OpenAI和Anthropic两家公司，据报计划到2030年总计需要约55GW的算力容量[12] - 假设这两家公司占未来新建算力市场的30-40%，则推算出未来4.5年，全行业需要新建约150GW的数据中心算力[13] - 150GW的电力需求规模巨大，相当于约150个大型核电站的全时输出[13] 建设成本分析 - 以Blackwell GPU配置为主的数据中心，每GW（十亿瓦）的建造成本约为500亿美元[14] - 成本构成中，芯片（主要是GPU）占比最高，约70%；数据中心建筑和电力基础设施约占20%；冷却系统和土地许可等约占10%[14] - 按150GW总需求计算，总投资额将高达7.5万亿美元，分摊到4.5年，年均投资约1.7万亿美元，约占美国GDP（约32万亿美元）的5%[14] 历史规模对比 - 本次AI基建热潮的投资规模（约占GDP 5%）与1880年代美国铁路大建设（约占GDP 6%）处于同一量级[16][17] - 其规模远超2000年代初的电信热潮（约占GDP 1.2%）和曼哈顿计划（约占GDP 0.4%）[16] - 历史经验表明，基础设施热潮的赢家不一定是建设者，也可能是热潮过后利用廉价资产的后来者[18] Neocloud的商业逻辑与估值 - Neocloud的商业模式是资本密集型，即建设GPU集群后按兆瓦（MW）出租给AI公司[21] - 从CoreWeave等上市公司数据推算，每GW（十亿瓦）算力资产对应的企业价值约为900亿美元[21] - 若未来150GW新增算力中有20%由Neocloud公司捕获，则可创造2.7万亿美元的企业价值；即使仅捕获10%，也能创造1.35万亿美元[22] - CoreWeave的估值水平（未来12个月收入约为市值的6倍，EBITDA约为10倍）被视为“成长型基础设施企业”，介于传统数据中心和纯软件公司之间[21] SpaceX的案例与算力稀缺性 - SpaceX通过收购xAI获得了大型GPU集群（Colossus 1约300MW，Colossus 2总容量2GW），并将其部分算力出租给Anthropic[24] - Anthropic与SpaceX的合同金额高达每年150亿美元，换取约500MW算力容量，这使得SpaceX的年化营收几乎在原有187亿美元的基础上翻倍[5][24][25] - 该合同折算下来，Anthropic支付的算力价格约为每MW年化3000万美元，远高于CoreWeave提供的行业参考价（约每MW年化1100万美元），显示出近3倍的“拥塞溢价”[26][28] - 高溢价反映了当前算力供给严重落后于需求的市场状况，为供给侧（如英伟达、Neocloud公司）带来了强大的定价权[29][30] 潜在挑战与未来思考 - Neocloud的硬件资产（如GPU）会快速贬值和技术过时，这意味着其资产并非一次性建设可长期收租，而是需要每2-3年进行更新换代[19] - 长期来看，大型算力需求方（如OpenAI、Anthropic、Google、亚马逊）可能为了掌握定价权和供应链安全，选择垂直整合，自建算力设施，这将对Neocloud的租赁商业模式构成挑战[33][34] - Neocloud的黄金窗口期取决于大型AI公司从“租赁”转向“自建”的时间点，这个转折将使其估值逻辑从“成长型基础设施”转变为“周期性租赁公司”[34]