南苏丹宏观经济与基础设施 - 非洲开发银行预测2025年经济增速有望达到4% [21] - 2023年经济萎缩5.8%，受石油出口下降和汇率贬值影响 [23] - 石油收入占财政收入近九成，但全国没有一座炼油厂，输油管道需经苏丹领土 [23] - 政府启动一项十年战略发展计划（2026-2036），旨在促进经济多元化，重点发展农业、矿业与基础设施建设 [21] - 朱巴国际机场完成跑道升级和现代化航站楼建设，提升运营能力 [20] - 在世界银行等支持下，启动连接朱巴与周边城镇的道路重建项目，便利城乡贸易 [20] 南苏丹社会民生与挑战 - 世界银行报告显示，2024年南苏丹1100万人中至少有92%生活在极端贫困线以下（日均消费低于2.15美元） [23] - 首都朱巴基础设施落后，土路普遍，无红绿灯，电力供应不稳定经常停电 [24] - 玉米面价格在半年内翻倍，许多民众买不起基本食品 [24] - 联合国报告显示，2025年前9个月有1854名平民死于冲突，较去年同期激增59% [25] - 该国遭遇数十年来最严重洪灾，加剧人道主义危机 [25] 中国企业与国际合作 - 中国山东高速集团承建的南苏丹中央银行总部新办公大楼于2024年7月8日落成，成为当地地标性建筑 [20] - 中国援建的朱巴教学医院二期项目于7月1日举行主体结构封顶仪式 [20] - 中国赴南苏丹维和步兵营及医疗队在当地提供安全维护和医疗卫生服务，提升医疗水平 [27] 全球客车行业与中国企业表现 - 2025年世界客车博览会在布鲁塞尔举行，全球约550家企业参展，中国以80余家企业参展位列第二 [11] - 宇通客车以“智行生态，绿动未来”为主题展示4款纯电动车型及“车电同寿”技术，并获“年度最佳客车大奖”等荣誉 [11] - 比亚迪首发3款纯电动车型，包括12米和18米长电动大巴，配备智能驾驶辅助系统和刀片电池 [11] - 厦门金龙将碳纤维复合材料应用于客车制造，使整车强度提高10%，重量减轻30% [12] - 中国企业精益达凭借“智能座舱系统”荣获“舒适性竞赛单元”最高奖项，系统语音交互准确率超过95% [12] - 广州融盛科技的电子后视镜产品凭借算法和稳定性优势进入多家欧洲整车厂供应链 [12] 英国电信诈骗与应对措施 - 英国金融协会报告称2024年每天发生超过7000起远程盗刷类诈骗案件，达到历史最高水平 [15] - 英国每年因各类诈骗造成的经济损失高达18亿英镑 [15] - 英国政府通过为期12个月的大规模打击行动，成功阻止4.8亿英镑流入犯罪分子手中（截至2025年4月） [15] - 英国警方处理超过1000起诈骗举报，逮捕300余人，并冻结高达1.46亿英镑涉案资金 [15] - 英国内政部成立由400多名专业人员组成的国家反诈小组，并与银行、科技公司、电信运营商组成“英国防诈联盟” [15]

行业展会概况 - 2025年世界客车博览会在比利时布鲁塞尔举行，全球约550家企业参展，集中展示公共交通电动化与数字化最新进展 [1] - 中国以80余家展商数量位列第二，集中展出新能源整车及纯电动零部件解决方案 [1] 中国车企参展表现 - 宇通客车展出4款纯电动车型及“车电同寿”等前沿技术，覆盖城市干线、城际出行、高端旅游等多场景 [1] - 宇通客车在“世界客车大奖”评比中斩获“年度最佳客车大奖”、“年度最佳巴士大奖”及安全、环保等领域奖项 [1] - 比亚迪首发3款纯电动车型，包括两款12米长电动大巴与一款18米长电动铰接车，均配备智能驾驶辅助系统和刀片电池 [1] - 比亚迪在欧洲市场的生产规模和服务支持不断扩大 [1] - 金龙客车推出多款新能源车型，重点展示电驱系统优化、整车轻量化设计和人机交互升级技术 [2] - 金龙客车应用碳纤维复合材料，使整车强度较金属材料提高10%、重量减轻30%，有效降低能耗并提升安全性 [2] 零部件与技术突破 - 中国企业精益达凭借“智能座舱系统”荣获博览会数字大奖“舒适性竞赛单元”最高奖项 [2] - 精益达智能座舱系统融合多个控制模块，语音交互准确率超过95%，大幅降低装配与驾驶控制复杂度 [2] - 广州融盛科技的电子后视镜产品凭借精准算法与高稳定性，已进入多家欧洲整车厂供应链 [2] 国际评价与市场反馈 - 塞尔维亚客商表示中国品牌客车节能舒适，安全辅助系统对驾驶员友好 [2] - 科特迪瓦客商在展会现场订购4台中国品牌电动客车，认可中国品牌客车的技术和品质 [2] - 世界客车博览会欧洲总监评价中国客车制造商在新能源技术、智能驾驶系统和整车设计上展现出强大竞争力，创新发展迅速 [2] - “世界客车大奖”评审团主席认为中国车企持续创新，获得多项荣誉实至名归，其成功正鞭策欧洲客车制造商加大创新力度 [2]

行业展会概况 - 2025年世界客车博览会在比利时布鲁塞尔举行，全球约550家企业参展，集中展示公共交通电动化与数字化最新进展 [1] - 中国以80余家展商数量位列第二，集中展出新能源整车及纯电动零部件解决方案 [1] 中国车企参展亮点 - 宇通客车展出4款纯电动车型及“车电同寿”等前沿技术，覆盖多种出行场景，并斩获“年度最佳客车大奖”等多项世界客车大奖 [1] - 比亚迪首发3款配备智能驾驶辅助系统和刀片电池的纯电动车型，其在欧洲市场的生产规模和服务支持不断扩大 [1] - 金龙客车推出多款新能源车型，应用碳纤维复合材料使整车强度提高10%、重量减轻30%，有效降低能耗并提升安全性 [2] 零部件与技术突破 - 中国企业精益达凭借“智能座舱系统”荣获数字大奖“舒适性竞赛单元”最高奖，该系统融合多个模块，语音交互准确率超过95% [2] - 广州融盛科技的电子后视镜产品凭借精准算法与高稳定性，已进入多家欧洲整车厂供应链 [2] 国际认可与竞争态势 - 塞尔维亚和科特迪瓦客商认可中国品牌客车的节能舒适、安全辅助系统及技术和品质 [2] - 世界客车博览会欧洲总监指出中国客车制造商在新能源技术、智能驾驶系统和整车设计上展现出强大竞争力 [2] - “世界客车大奖”评审团主席认为中国车企持续创新，其成功正鞭策欧洲客车制造商加大创新力度 [2]

展会概况 - 比利时世界客车博览会于10月4日至9日在布鲁塞尔展览中心举行，展出面积达8.5万平方米，汇聚来自40个国家的550家参展商 [1] - 中国以85家公司参展，在参展商数量中位列第二，彰显出中国客车制造的快速发展和全球竞争力 [1] 中国整车企业表现 - 宇通客车以“智行生态，绿动未来”为主题参展，携高端纯电车型及核心技术一举获得七项大奖 [2] - 宇通客车“车电同寿”技术通过15年或150万公里长寿命电池，实现整车与电池生命周期同步，降低运营成本 [2] - 宇通客车Link+智能车队管理系统借助人工智能与大数据，实现车辆实时监控和预测性维护 [2] - 金龙客车以“EVolve Unlimited——进化无限”为主题，展示多款新能源车型 [2] - 金龙客车将航空航天领域碳纤维复合材料引入客车制造，使整车强度提升10%、重量减轻30% [2] - 金龙客车碳纤维新能源巴士减重超800公斤，运营能耗降低14%-18%，并实现空间利用最大化 [2] 海外客户反馈与零部件企业 - 塞尔维亚客户表示中国客车节能舒适，安全辅助系统设计出色，可靠性令人信服 [4] - 科特迪瓦客户称中国在电动化领域的领先令人惊叹 [4] - 精益达公司凭借智能座舱系统获得数字大奖最高奖，其系统融合多模块，支持语音控制与远程升级 [4] - 融盛科技专注电子后视镜研发，凭精准算法和高稳定性产品进入多家欧洲整车厂供应链 [4] 行业趋势与中国角色 - 展会上“电动化、智能化、低碳化”成为行业共识 [6] - 中国制造以技术创新助推公共出行绿色升级，从整车到零部件正为全球交通行业带来深刻变革 [6]

公司业务进展 - 公司于9月29日公告获得江汽集团某车型吸顶屏显示总成产品的开发与供货资格[2] - 今年4月，公司及控股子公司自2024年8月2日至公告披露日合计收到项目定点通知6个，涉及11款不同规格尺寸的产品，分别应用于中控、仪表及HUD等领域[5] - 在智能座舱终端市场拓展方面，公司收到来自三一重卡、北汽集团、北汽福田及长城汽车间接全资子公司的定点通知，确认公司为其平台项目提供显示系统终端的开发和配套[6] - 7月2日，公司公告收到国内某头部eVTOL主机厂的重要项目定点通知，确认获得其电动垂直起降飞行器智能座舱多媒体显示系统项目的开发与供货资格，客户计划在2026年底完成第一代产品研发并启动商业化试运营[6] 行业趋势与市场定位 - 车载吸顶屏已成为汽车智能座舱升级的核心趋势之一，是未来车载显示市场从“单一中控”向“多场景交互”拓展的关键方向[2] - 随着后排娱乐与座舱体验需求持续升温，吸顶屏正加速从高端车型向主流车型渗透，市场空间快速扩容[2] - 公司是国内汽车智能座舱综合服务商之一，起源于车用显示设计及软件系统开发，产品已覆盖国内大部分整车厂[2][5] - 在座舱显示领域，公司拥有一体化设计方案和智能制造能力，产品包括智能座舱显示系统及域控系统、全液晶仪表、抬头显示、电子后视镜和智能辅助驾驶系统等[2][5] 技术能力与战略意义 - 获得主流车企定点完善了公司在整车智能座舱显示终端的布局，同时验证了其技术能力与市场需求的匹配[2] - 公司获得eVTOL飞行器智能座舱项目定点，为后续在智能座舱领域的合作与发展奠定了基础[6] - 公司在HUD等相关领域拥有多款不同规格尺寸的产品开发能力[5]

产品发展情况 - 公司电子后视镜、数字声学及精密运动机构等产品2025年上半年销售收入同比大幅增长 [2] - 相关产品保持较好发展趋势 [2]

业务表现与市场地位 - HUD产品市占率继续位列国内第一名 [4] - 车载手机无线充电产品市占率继续位列国内第一名，全球市场占有率提升至第二名 [4] - 新接订单额继续保持较高的增长率，包括斯特兰蒂斯、一汽大众、上汽通用等客户新项目 [5] - 国际客户福特、VINFAST、斯特兰蒂斯、SCANIA等较多海外新项目进入量产 [5] 产品与技术进展 - VPD（虚拟全景显示）已配套小米YU7车型量产出货，现有多个项目正在技术交流或竞标中 [3][5] - LCOS方案的HUD已在路特斯量产并获得大众安徽、小鹏项目定点，较多项目正在推进中 [3] - 屏、电子后视镜、HUD等多类显示产品均已实现大规模量产且多品类搭载同一车型的项目增多 [3] - 辅助驾驶项目已完成前期开发，一些项目正在深度技术交流中 [4] 新业务布局 - 持续加大高速光通讯模块零部件业务的投入 [2] - 机器人相关配套业务正在推进中，与头部机器人公司交流中 [2][4][5] - 参股公司国科光芯业务涉及光传感激光雷达、OCT等应用，以及光数通硅光芯片可满足AI智算中心高速光模块应用需求 [2] 财务与运营 - 从第三季度开始产销增幅明显，预计下半年有较高的增长率 [3] - 华阳多媒体上半年净利润同比下降70%，主要因量产订单价格下降和工厂搬迁及研发投入增加 [4] - 经过成本递减措施以及大量新项目量产，盈利能力已经呈现快速回升趋势 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 华阳集团当前股价32.31元 对应2025-2027年PE分别为18.5/14.1/11.2倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1实现营业收入53.11亿元 同比+26.65% 归母净利润3.41亿元 同比+18.98% [4] - 2025Q2营收28.22亿元 环比+13.36% 归母净利润1.86亿元 环比+19.57% [4] - 汽车电子业务收入37.88亿元 同比+23.37% 精密压铸业务收入12.92亿元 同比+41.32% [5] - 2025Q2毛利率19.50% 环比+1.31pct 净利率6.64% 环比+0.35pct [5] - 预计2025-2027年归母净利润9.17/12.04/15.19亿元 对应EPS 1.75/2.29/2.89元 [4] 业务表现 - 汽车电子业务获Stellantis集团、福特、大众、吉利、小米、小鹏、理想等客户新定点项目 [6] - 精密压铸业务获得采埃孚、博世等重要项目 [6] - VPD国内率先量产 座舱域控、HUD、电子后视镜等产品收入实现高增长 [6] - 推进舱驾一体域控技术方案优化 产品已达可量产阶段 [6] 财务表现 - 2025Q2费用率管控显效：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16%/2.06%/7.73%/0.25% [5] - 预计2025年营业收入138.47亿元 同比+36.3% 2027年达220.34亿元 [7] - 预计毛利率稳定在19.2%-19.5%区间 净利率从6.7%提升至7.0% [7][11] - ROE持续改善 从2023年7.8%提升至2027年16.0% [7] 产能与全球化布局 - 惠州、上海新建厂房 长兴华阳精机二期、江苏中翼产能扩建项目已开工 [6] - 在泰国、墨西哥设立子公司 加速海外业务拓展 [6] - 以华阳开放平台为基础 助推高通、芯驰、联发科等多平台座舱域控制器落地 [6] 估值指标 - 当前总市值169.60亿元 流通市值169.54亿元 [1] - 2025-2027年P/E倍数分别为18.5/14.1/11.2倍 P/B倍数分别为2.4/2.1/1.8倍 [7] - EV/EBITDA从2025年13.9倍下降至2027年8.3倍 [10]

核心财务表现 - 2025Q2实现营收28.22亿元，同比增长28.10%，环比增长13.36% [2][3][11] - 2025Q2归母净利润1.86亿元，同比增长28.52%，环比增长19.57% [3][11] - 2025H1总营收53.11亿元，同比增长26.65%，归母净利润3.41亿元，同比增长18.98% [11] - 2025Q2毛利率19.5%，环比提升1.3个百分点，净利率6.6%，环比提升0.4个百分点 [4][5][16] - 2025Q2四费率12.2%，同比下降1.0个百分点，环比下降0.4个百分点 [5][24] 分业务业绩 - 汽车电子业务2025H1收入37.88亿元，同比增长23.37%，毛利率16.91% [3][11][12] - 精密压铸业务2025H1收入12.92亿元，同比增长41.32%，毛利率24.22% [3][11][12] - 电子后视镜、座舱域控、车载摄像头等产品销售收入大幅增长 [9][12] - 精密压铸业务中汽车智能化零部件、新能源三电系统零部件收入同比大幅增长 [9][12] 客户与订单进展 - 前五大客户占比均衡，新势力及国际车企客户销售占比提升 [9][12] - 长安、北汽、小米、Stellantis、小鹏等客户营收大幅增长 [9][12] - 新获Stellantis、福特、上汽大众、长安、奇瑞、小米等国内外客户定点项目 [9] - 屏显示类、数字声学、电子后视镜等产品新订单额大幅增加 [9] 产品与技术优势 - HUD产品市占率位列国内第一，车载无线充电产品国内第一、全球第二 [12] - 推出舱泊一体域控、舱驾一体域控产品，在研中央计算单元 [9][33] - 国内率先量产VPD产品，AR-HUD实现3D景深效果 [36][46] - 2025H1研发投入4.40亿元，同比增长17.92%，占营收8.29% [27] - 拥有有效专利993项，其中发明专利433项 [27] 战略合作与产能布局 - 为华为M5/M7提供HUD、液晶仪表等产品，为小米SU7 Ultra配套翻转仪表屏、50W无线充电 [7][44] - 与芯驰科技合作开发AI座舱，基于X10芯片打造全民AI座舱处理器 [49] - 设立泰国、墨西哥子公司，推进惠州、上海、长兴、江苏等地产能扩建 [57] - 芜湖华阳技术公司成立，专注智能座舱显示系统及无线充电模块研发 [57]

财务表现 - 2025Q2公司营收28.22亿元 同比增长28.10% 环比增长13.36% [1] - 2025Q2归母净利润1.86亿元 同比增长28.52% 环比增长19.57% [1] - 2025Q2毛利率19.5% 同比下降1.8个百分点 环比提升1.3个百分点 [1] - 2025Q2净利率6.6% 同比持平 环比提升0.4个百分点 [1] - 2025Q2四费率12.2% 同比下降1.0个百分点 环比下降0.4个百分点 [1] - 2025H1汽车电子业务收入37.88亿元 同比增长23.37% 毛利率16.91% 同比下降2.89个百分点 [1] - 2025H1精密压铸业务收入12.92亿元 同比增长41.32% 毛利率24.22% 同比下降1.51个百分点 [1] 业务发展 - 汽车电子产品线扩展至电子后视镜 座舱域控 车载摄像头 数字钥匙 精密运动机构 数字声学及屏显示等领域 [2] - 推出舱泊一体域控和舱驾一体域控产品 正在研发中央计算单元等跨域融合产品 [2] - 精密压铸业务应用于汽车智能化零部件 新能源汽车三电系统 光通讯模块及高速高频连接器等领域 [2] - 为华为M5 M7提供HUD 液晶仪表 无线充电及NFC钥匙模块 [1] - 为小米SU7 Ultra配套翻转式仪表屏和50W大功率无线充电产品 为小米YU7打造天际屏全景显示 [1] 客户拓展 - 前五大客户占比均衡 新势力和国际车企客户销售占比提升 [2] - 长安 北汽 小米 Stellantis集团 小鹏 蔚来 东风 福田等客户营业收入大幅增长 [2] - 获得Stellantis 福特 安徽大众 上汽大众 上汽通用 上汽奥迪 长安福特 北京现代 东风悦达起亚等国际品牌新定点项目 [2] - 获得长安 奇瑞 吉利 长城 北汽 赛力斯 小鹏 小米 理想等自主品牌新定点项目 [2] - 精密压铸业务获得采埃孚 博世 博格华纳 尼得科 比亚迪 舍弗勒 联电 伟创力 泰科 莫仕 安费诺等客户新项目 [3] - 汽车电子新订单中屏显示类 数字声学 电子后视镜 车载无线充电 精密运动机构等产品订单额大幅增加 [2]