新兴市场与产品战略 - 公司将“新兴市场开拓”作为年度重点专项工作 [2] - 公司深耕电子元件行业四十余年，具备材料、产品、装备三位一体的完整产业布局 [2] - 为应对新兴应用领域对电子元器件性能的更高要求，公司推出了一系列新产品 [3] - 新产品包括：IM、AE等系列MLCC（满足中高压、高温环境稳定工作），MF、MI等系列合金电阻（适配高功耗、高精度场景），以及TLVR电感（满足高功率密度需求） [3] 产能与价格策略 - 公司主营产品产能利用率维持在较高水平 [3] - 公司正根据规划推进MLCC、片式电阻器和电感器等产品的新增产能建设 [3] - 公司已于去年四季度对片式电阻器、电感器、磁珠、压敏电阻等部分产品进行了价格调整 [3] - 后续产品价格将根据市场供求、客户及产品结构等因素及时调整 [3]

投资评级 - 对风华高科给予“买入”评级，并维持该评级 [1][5] 核心观点 - AI技术驱动电子信息产业全方位革新，由软件端向端侧延伸，直接拉动全球电子元器件需求增长，并推高终端算力与功耗需求，带动MLCC、电阻器、电感器等电子元件单机搭载量显著提升，行业整体需求有望稳步增长 [3] - 公司聚焦AI算力核心赛道，以市场为导向加快产品研发，着力培育新的业绩增长点，现已导入国内AI服务器头部客户供应链并持续加深合作 [3] - 公司通过持续加大研发投入、优化产品结构，推动高端品与特殊品占比稳步提升，加速企业高端化转型 [3] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入58/69/79亿元，实现归母净利润分别为3.6/4.9/6.4亿元 [5] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为23.75元，总股本及流通股本均为11.57亿股，总市值及流通市值均为275亿元，52周内最高/最低价分别为26.50元/12.37元，资产负债率为23.9% [2] - 公司第一大股东为广东省广晟控股集团有限公司 [2] - 截至报告发布时，公司股价自2025年3月以来表现强劲，涨幅显著超越电子行业指数 [8] 业务布局与战略转型 - 公司已形成智能终端、工控、汽车电子、家电四大核心市场布局，同时持续深耕并大力开拓AI算力、低空经济、储能等新兴应用领域 [3] - 公司主营产品均完成AEC-Q200车规级认证与IATF16949车用体系认证，车规品已从车载周边渗透至电驱、BMS、OBC、电控等车身核心关键系统 [4] - 公司推出几十余款车规级被动元器件产品系列，下游覆盖整车厂及Tier1厂商，并成功开拓欧洲、日本、韩国等海外Tier1客户供应链，全球化布局持续推进 [4] 产品进展与技术创新 - 在AI算力方面，公司针对性推出系列适配产品 [4] - MLCC领域：推出IM、AE、AM、AS等全系列片式陶瓷电容，具备低等效串联电阻、中高压环境供电稳定及105℃以上高温长期可靠性等特点，广泛应用于AI服务器多相供电模块 [4] - 合金电阻领域：布局MF、MI、MT、MG、MS等系列产品，凭借超低阻值、低温漂及高功率密度特性，精准匹配AI基础设施大功率、高电流、高密度发展趋势 [4] - 电感器领域：推出新一代热压工艺TLVR电感，采用先进金属磁性材料与超高压热压平台，相较传统电感体积更小、电流承载更高、直流电阻更低 [4] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2024A/2025E/2026E/2027E营业收入分别为49.39亿元、57.84亿元、68.80亿元、78.63亿元，对应增长率分别为17.00%、17.10%、18.95%、14.29% [9][12] - **归母净利润预测**：预计2024A/2025E/2026E/2027E归母净利润分别为3.37亿元、3.57亿元、4.90亿元、6.40亿元，对应增长率分别为94.47%、5.84%、37.13%、30.77% [9][12] - **每股收益（EPS）预测**：预计2024A/2025E/2026E/2027E EPS分别为0.29元、0.31元、0.42元、0.55元 [9][12] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2024A的19.2%提升至2027E的21.4%；净利率将从2024A的6.8%提升至2027E的8.1% [12] - **估值比率预测**： - 市销率（P/S）：预计从2024A的5.56倍下降至2027E的3.49倍 [9] - 市净率（P/B）：预计从2024A的2.25倍微降至2027E的2.09倍 [9][12] - 市盈率（PE）：预计从2024A的81.45倍下降至2027E的42.91倍 [12] - EV/EBITDA：预计从2024A的14.03倍变化至2027E的14.28倍 [9]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][10] 报告核心观点与业绩回顾 - **2025年业绩创历史新高**：公司2025年实现营业收入67.45亿元，同比增长14.39%；归母净利润10.21亿元，同比增长22.71%；扣非归母净利润9.78亿元，同比增长25.23% [6] - **盈利能力持续提升**：2025年毛利率为36.64%，同比提升0.14个百分点；净利率为16.91%，同比提升0.79个百分点 [6] - **新兴战略市场高速成长**：是营收增长的主要驱动力，公司在AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长 [6][7] - **2025年第四季度业绩**：营收17.13亿元，同比增长0.68%，环比下降5.23%；归母净利润2.52亿元，同比增长21.12%，环比下降11.04% [6] 公司基本状况与估值 - **股本与市值**：总股本8.0632亿股，流通股本7.565亿股；以2026年3月2日收盘价43.55元计算，总市值为351.15亿元，流通市值为329.46亿元 [2][4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为13.62亿元、16.77亿元、20.41亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.69元、2.08元、2.53元 [4][10] - **估值水平**：基于2026年3月2日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为25.8倍、20.9倍、17.2倍；预测市净率（P/B）分别为4.4倍、3.7倍、3.1倍 [4][13] 分业务领域与成长动力 - **消费电子领域**：公司在高精密电感领域具有行业领先优势，未来产品方向是进一步小型化、集成化 [9] - **汽车电子领域**：作为汽车电子磁性元件核心供应商，产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并延伸至智能驾驶、智能座舱、域控制器等智能化应用场景 [7][9] - **AI与数据中心领域**：已实现GPU、CPU、ASIC等芯片端供电相关模组类客户的全部覆盖，为AI服务器、企业级SSD等应用场景提供多种节能降耗的产品组合 [7][9] - **其他新兴领域布局**：公司在商业航天、低轨卫星、低空经济、氢燃料固体氧化物电池（SOFC）、自动驾驶、人形机器人、AI端侧应用等领域均有较好布局 [7][9] 财务预测与关键比率 - **营收增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为84.51亿元、102.61亿元、123.14亿元，同比增长率分别为25%、21%、20% [4][13] - **利润率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为35.6%、35.2%、35.1%；净利率分别为17.9%、18.2%、18.4% [13] - **回报率预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为15.5%、16.0%、16.2%；投资资本回报率（ROIC）分别为14.9%、15.7%、16.2% [13] - **财务状况**：预计资产负债率将从2025年的44.2%逐步下降至2028年的36.9%，财务结构趋于稳健 [13]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][10] 核心观点与业绩总结 - 报告认为，顺络电子2025年业绩再创历史新高，营收达67.45亿元，同比增长14.39%，归母净利润达10.21亿元，同比增长22.71% [6] - 报告认为，公司未来成长由新兴战略市场驱动，在AI应用、汽车电子、数据中心等领域实现了持续强劲的高速增长 [7] - 报告预计，公司2026至2028年营收将分别达到84.51亿元、102.61亿元、123.14亿元，归母净利润将分别达到13.62亿元、16.77亿元、20.41亿元 [4][10] 公司基本状况与估值 - 截至报告发布日，公司总股本为8.0632亿股，流通股本为7.565亿股，市价为43.55元，总市值为351.15亿元，流通市值为329.46亿元 [2] - 基于2026年3月2日收盘价，报告预测公司2026至2028年的市盈率分别为25.8倍、20.9倍、17.2倍 [4][10] 分业务领域进展与展望 - **消费电子领域**：公司在高精密电感领域具有行业领先优势，未来产品方向是进一步小型化、集成化 [9] - **汽车电子领域**：公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并延伸至智能驾驶、智能座舱、域控制器等全方位智能化应用场景 [9] - **AI与数据中心领域**：公司已实现GPU、CPU、ASIC类芯片端供电相关模组类客户的全部覆盖，在AI服务器、企业级SSD等场景为客户提供多种节能降耗的产品组合 [7][9] - **新兴战略市场**：公司在商业航天、低轨卫星、低空经济、氢燃料固体氧化物电池等领域均有布局，为中长期发展奠定基础 [7][9] 财务预测与关键比率 - **盈利预测**：预计2026至2028年每股收益分别为1.69元、2.08元、2.53元 [4] - **盈利能力**：预计2026至2028年毛利率分别为35.6%、35.2%、35.1%，净利率分别为17.9%、18.2%、18.4% [13] - **成长能力**：预计2026至2028年营业收入增长率分别为25.3%、21.4%、20.0%，归母净利润增长率分别为33.4%、23.1%、21.8% [13] - **收益能力**：预计2026至2028年净资产收益率分别为15.5%、16.0%、16.2% [13]

顺络电子电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业务动态 * 公司为**顺络电子**，主营业务包括电感、钽电容、LTCC、一体成型电感等被动元器件[2] * 公司整体稼动率处于相对正常水平，缺货情况仅集中在个别系列产品，并非整体性缺货[5] * 2026年第四季度单季度毛利率在36%以上，高于2024年第四季度约32%的水平，主要因2024年受客户调价等一次性因素影响[5] * 公司在贵金属方面未进行套保操作，2025年底已向客户提出涨价协商以传导成本压力，但传导需要时间，近期影响仍需观望[5][13] * 2025年四季度存货上升，主要基于成本端趋势对受金属价格影响较大的产线（如叠层相关产线）进行了备料[22] 二、 行业景气度与价格趋势 * **电感器**：2025年底已向客户发出涨价协商，核心诉求是传导贵金属（如银）涨价带来的成本压力，本轮涨价以**成本传导为主**，与2018年、2021年由**需求驱动**的周期存在差异[2][4] * **MLCC**：对国内是否出现大规模涨价情况不明确[2][4] * **钽电容**：行业因AI服务器、GPU、CPU及存储ESSD需求增加，已进入**阶段性缺货**；在缺货背景下，若需求持续，2026年友商大概率仍将涨价，公司目前聚焦客户导入，尚未沟通涨价[3][8][21] * **消费电子需求**：受存储涨价影响，中低端手机需求偏弱；高端手机占比较高的客户受影响相对较小[2][4][28] * **AI需求**：在多个领域表现旺盛，对传统需求（包括MLCC、钽电容等）形成**挤占效应**[4][5] 三、 各业务板块进展与展望 1. 电感业务 * **传统业务**：2025年手机端传统叠层电感实现增长[18] * **一体成型电感**：2025年实现高速增长，符合预期，全年规模约**4.2亿元**，同比增速约**30%**；当前体量约**5.0–5.5亿元**；2026年应用将新增车规方向[14][15][17][29] * **LTCC业务**：2025年略有下滑，主因方案切换影响；2025年下半年出现积极变化，客户在模块端有重新采纳相关方案的趋势，2026年存在**方案切回**的可能[14][16][17][29] * **AI/算力相关电感**：已实现“全部板类、模组类客户”覆盖；客户方案复杂化、定制化增强，推动产品附加值提升[19] * **2026年展望**：预计出现较为明显的提速，核心取决于模组客户在CSP厂侧项目的实际落地节奏[2][8] 2. 钽电容业务 * **行业格局**：全球最大玩家为国巨，预计2025年营收规模约**60–70亿元**；公司当前产能规模仍较小[20] * **需求驱动**：增长核心来自AI服务器、GPU与CPU周边配置，以及存储ESSD环节配置升级[3][8] * **客户进展**： * 在**北美消费电子大客户**取得较好进展，2026年以来持续小批量交付，预计**2026年下半年进入批量交付阶段**[3][8] * 云厂客户在2026年上半年已有一定量交付[8] * 存储类客户已完成对接与布局[8] * **产能规划**：2026年为量产交付第一年，下半年将围绕瓶颈工序配套设备扩产，策略是匹配客户订单与实际节奏[20][21] 3. 汽车电子业务 * **竞争格局**：TDK是最大的竞争对手；TDK被纳入相关海关观察名单可能带来**国产替代机会**，2026年初已有国内大客户基于供应链风险进行备料[4][9] * **产品进展**：2025年完成了车规电感等新产品及新客户导入；与TDK的竞争以产品能力为核心[4][9] * **增长驱动**： * 车规变压器：自2023年下半年至2025年维持高速增长，2026年增速预计收敛，但仍保持双位数增长[11] * 车规电感：2024年下半年开始放量，2025年增速亮眼，预计2026年出现**较为爆发式的增长**[11] * **整体展望**：2026年期待车载业务保持双位数增长；业务利润率**略高于公司整体水平**[11][12] 4. AIoT业务 * **需求特点**：下游客户分散，缺乏单一核心客户，增长更可能来自AI端侧应用在**分散、低价值量产品**中的渗透，如玩具、机器人、扫地机器人等[7] * **影响**：AI端侧应用对消费电子需求带来**正向拉动**[7] 四、 客户与市场需求分析 1. 消费电子与手机 * **需求冲击**：存储涨价对需求产生一定影响[6] * **应对措施**：通过新产品导入、新客户突破，以及在存量客户中提升单机供货物料价值量来对冲波动[6] * **2026年一季度状况**：稼动率较正常，部分因客户2025年底库存不高，以及在材料涨价背景下可能存在备货行为[6] * **客户分化**：品牌类大客户反馈2026年出货量将增长；中低端手机客户存在压力；公司高端手机占比较高，相对有利[26][28] * **经营目标**：2026年设定了相对较高的目标，不以行业贝塔为前提，预计新客户将带来增量[26] 2. AI/算力相关 * **国产算力客户**：2026年需求非常好；**某最大服务器客户**预测需求为**翻3倍以上**增长，并导入了公司独供的价值量较高的产品[4][24] * **业务结构**：2025年国内外占比约五五开；2026年因海外客户增速更快，预计海外占比约**7成**，国内占比约**3成**[4][25] * **增长展望**：AI服务器/数据中心业务增速将非常快，至少不低于行业增速[23] 五、 其他重要信息 * **TDK相关**：管制可能影响其稀土采购及商业环境，公司在汽车领域竞争以产品为核心，2026年更友善的商务环境有利于其他物料国产化替代推进[4][9][10] * **方案切换**：主要对应海思平台机型，2026年上半年在Pura NEW系列中存在重新切回的可能[17]

公司近期运营与市场情况 - 公司于2月25日至26日接待了包括淡水泉、西部证券、长江证券等在内的104家机构调研 [1] - 公司当前已形成智能终端、工控、汽车电子及家电等主要市场，并正加快布局AI算力、低空经济、储能等新兴应用领域 [1][3] - 公司主营产品产能利用率维持在较高水平，并正推进MLCC、片式电阻器和电感器等产品的新增产能建设 [1][4] 产品结构与高端化战略 - 公司高端产品与特殊产品占比稳步提升，高端化转型进程加快 [1][3] - 公司已完成“高端电阻技改扩产项目”及“新增月产1亿只大电流叠层电感器技改扩产项目”立项，正加快项目建设以扩充高端产能 [2][7][8] - 与常规品相比，高端产品需满足终端应用中更大瞬时电流波动、更高功率、更高传输频率等要求 [6] 行业趋势与公司机遇 - 电子信息产业技术革新预计将带动终端更新换代，推动全球电子元器件需求增长 [1][3] - 新兴技术应用提升了终端的电性能要求，推动电子元件单机用量提升 [1][3] - 公司深耕电子元件行业四十余年，拥有材料、产品、装备三位一体的产业布局，可及时响应客户需求，提供一站式配套采购服务 [1][6] 产品定价策略 - 公司已于去年第四季度结合原材料价格上涨的实际情况，对片式电阻器、电感器、磁珠、压敏电阻等部分产品进行了价格调整 [1][5] - 公司所处电子元器件行业为充分市场竞争行业，后续将根据市场供求情况、客户及产品结构等因素及时调整价格策略 [1][5] 未来发展规划 - 在“十五五”期间，公司将持续聚焦主业，围绕“3＋2”业务战略发展，即做强阻容感三大支柱产业，并择优拓展两个元器件细分赛道 [2][7] - 公司将持续加大研发投入，优化产品结构，以提升综合竞争力并紧抓市场发展机遇 [1][3]

市场与业务布局 - 公司已形成智能终端、工控、汽车电子及家电等主要市场，并正加快布局AI算力、低空经济、储能等新兴应用领域市场 [3] - 公司围绕“3+2”业务战略，持续做强做大阻容感3大支柱产业，并择优拓展做优2个元器件细分赛道 [3] 运营与产能情况 - 公司主营产品产能利用率维持在较高水平 [3] - 公司正推进主营产品MLCC、片式电阻器和电感器等产品新增产能建设 [3] - 公司已完成“高端电阻技改扩产项目”、“新增月产1亿只大电流叠层电感器技改扩产项目”等项目立项，正加快推进实施以扩充高端产能 [3][4] 产品与研发 - 公司高端产品与特殊产品占比稳步提升，高端化转型进程持续加快 [3] - 公司已于去年四季度对片式电阻器、电感器、磁珠、压敏电阻等部分产品进行了价格调整 [3] - 公司深耕电子元件行业四十余年，具备材料、产品、装备三位一体产业布局，可提供一站式配套采购服务 [3] 行业与市场展望 - 电子信息产业技术革新预计将推动全球电子元器件需求增长 [3] - 新兴技术应用提升了终端的电性能要求，推动电子元件单机用量提升 [3] - 电子元器件行业为充分市场竞争行业，公司将根据市场供求、客户及产品结构等因素及时调整价格策略 [3]

电感器与软磁材料行业概述 - 电感器是现代电子设备的核心基础元件 基于电磁能量转换 用于调节电流、滤除杂波和保护电路 其应用范围覆盖手机、家电、新能源汽车、光伏逆变、海陆空天安防等几乎所有电子设备 [4][5] - 电感器的工作原理是电磁感应 电流通过绕在磁芯上的线圈产生磁场 磁场会抵抗电流的变化 其核心组成部分是导线围绕磁芯 [5] - 当前 第三代半导体碳化硅和氮化镓的产业化 正推动电子产品向高频化、小型化、大功率和节能化发展 这对磁芯所用软磁材料的性能提出了更高要求 [5] 高频化趋势与能量转换 - 电路工作频率越高 磁性元件的能量密度和能量转换效率就越高 在相同能量转化需求下 其尺寸可以做得更小 [6] - 常规工频电力设备使用频段一般为50Hz 而中高频电力电子设备如光伏逆变器使用频段在20kHz~100kHz 汽车充电桩在50kHz~150kHz 感应加热炉在10kHz~1MHz 后者具有体积小、能量转换效率高和动态响应快的优点 [6] - 磁芯在能量转换过程中的能量损耗主要包括磁滞损耗和涡流损耗 两者都随频率增加而增大 且在高频下涡流损耗将占主导地位 [7] 传统软磁材料的局限性 - 硅钢、铁镍合金、铁硅铝合金等合金软磁材料电阻率低 高频下涡流损耗大、发热严重 温度升高会降低磁导率 因此只适用于中低频应用 [8] - 锰锌铁氧体等非金属软磁材料虽可用于中高频 但其饱和磁化强度小 易发生饱和失效 且发热严重 [8] - 传统软磁材料难以满足电力电子设备高频化、小型化、大功率和节能化的发展需求 [8] 纳米晶软磁材料的优势与特性 - 纳米晶软磁材料是非晶/纳米晶软磁材料的简称 其微观结构由尺寸在几十到几百纳米的纳米晶粒（有序“楼房”）和少量非晶区（无序“未开发区”）组成 [9] - 该结构使其具备优异的综合软磁性能 一方面 细小晶粒使磁畴能高速响应磁场变化 实现高磁导率 同时晶粒与非晶区磁致伸缩系数相互抵消 改善了磁化各向异性 进一步提高了磁导率并降低了噪音 [9] - 另一方面 细小晶粒和非晶区降低了磁滞损耗 而高密度的晶界和相界使其电阻率远高于传统磁芯 极大降低了高频下主导的涡流损耗 因此高频下损耗很低、发热少 [10] - 相比于传统磁芯 纳米晶磁芯可支撑电子设备做得更小、更静音、更加节能和高效 被称为电力电子设备的“节能心” [8] 纳米晶磁芯的制备工艺 - 纳米晶软磁材料通常先通过熔体快速冷却制成完全的非晶材料 再通过晶化退火对微观结构进行精确调控 [11] - 主要制备工艺有两种：一是“旋淬制带+卷绕成芯+退火” 制成磁导率和损耗较高的条带卷绕磁芯；二是“雾化制粉+绝缘包覆+压制成型+退火” 制成形状不限且磁导率和损耗更低的粉末冶金磁芯 [11] - 在退火过程中 通过升温加快原子运动 使非晶材料中原子重新排列形成纳米晶粒 通过调整原子配比和温升参数 可以调控纳米晶粒的尺寸与数量 从而按需制备纳米晶磁芯 [12] 市场前景与应用领域 - 纳米晶磁芯已被制成高频变压器、滤波电感器、功率电感器等器件 应用于光伏、储能、新能源汽车、超算等领域 [8] - 全球纳米晶磁芯市场规模持续增长 2023年全球市场销售额已超过30亿元 预计到2030年有望达到69亿元 [12]

公司经营与生产状况 - 公司春节期间生产繁忙未停工 计划生产至除夕前一天 [1] - 公司当前生产订单已排期至3月份 [1] - 公司计划新增生产线以提升产能 相关计划已提上日程 [1] 公司业务与产品 - 公司致力于开关电源、高频变压器、电感器等新型电子元器件及新技术的开发 [1] - 公司产品主要销往厦门市场 [1] 公司财务与投资 - 公司2025年产值达到2200万元 [1] - 公司计划在2026年加大设备投资 具体包括为开关电源业务增设一条产线 为变压器业务增设两台自动绕线机及配套设备 [1] 公司人力资源与社会贡献 - 公司员工总数为230人 其中98%为丹寨本地人 [1] - 公司员工中包含50名建档立卡户 [1] - 公司员工月工资水平在2500元至4700元之间 [1] - 公司2026年产能扩张计划预计将新增当地就业岗位50个 [1]

公司业务与产品应用 - 公司控股子公司广东国华新材料科技股份有限公司研发生产的微波陶瓷器件已应用于卫星终端 [1] - 公司产品涵盖MLCC、片式电阻器、电感器、超级电容器等电子元件，品类系列齐全 [1] - 公司产品可应用于航空航天相关领域 [1] 公司发展战略 - 公司将密切关注新兴市场应用领域，提前布局 [1] - 公司以市场需求为导向，通过持续的技术创新和市场开拓，推动公司产品结构向高端化转型升级 [1]