报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 医药生物行业2025年前三季度业绩整体承压但呈现分化，第三季度单季业绩有所改善，收入端同比转正，医疗器械板块显现拐点信号 [1][29][33][74] - 2025年前三季度全行业营收17876.4亿元，同比降低2%，归母净利润1435.7亿元，同比降低6.43%；单第三季度营收5936.9亿元，同比增长0.51%，归母净利润419.4亿元，同比降低0.95% [29][33] - 子板块表现分化，医药商业和医疗服务是前三季度唯一实现收入和利润双正增长的板块；第三季度化学制剂、医药商业、医疗器械、医疗服务收入均实现同比正增长 [29][33][86] - 创新药行业迎来重大发展，政策支持、研发落地、国际化加速及资本认可推动行业进入管线密集收获期 [47] - 医疗器械板块受设备更新需求释放带动呈现修复迹象，第三季度公开招中标市场规模同比增长29.8% [74][77] 按目录结构总结 行情回顾 - 2025年初至10月31日，医药生物指数上涨21.1%，跑赢沪深300指数3.17个百分点 [17] - 医疗服务子板块涨幅最大，达40.25%，中药子板块涨幅最小，为0.99% [17][23] - 截至2025年10月31日，行业估值水平为30.62倍，接近近10年34倍的历史平均水平 [19][23] 行业表现 - 前三季度医药商业营收7723.1亿元，同比增长0.56%，医疗服务营收1374.9亿元，同比增长3.99% [29] - 前三季度医药商业归母净利润同比增长4.94%，医疗服务归母净利润同比增长35.11% [29] - 第三季度化学制剂归母净利润同比增长10.43%，医疗服务归母净利润同比增长25.80% [33] 原辅料药 - 前三季度营收670.65亿元，同比降低7.56%，归母净利润61.01亿元，同比降低11.18% [35] - 绝大部分原料药品种价格处于历史低位，行业处于优胜劣汰阶段，中长期看好合规产能和国际认证带来的机会 [42] 化学制剂&创新药 - 第三季度营收1005.94亿元，同比增长0.48%，归母净利润97.62亿元，同比增长10.43%，呈现逐季改善趋势 [43] - 2025年上半年国内43款创新药获批，同比增加59%，其中国产药物占比超90%；截至6月底达成52项出海交易，总金额超647亿美元 [47] - 百济神州第三季度产品收入99.54亿元，同比增长40.6%；艾力斯第三季度营收13.59亿元，同比增长42.03% [48] 中药 - 前三季度营收2512.22亿元，同比降低3.84%，归母净利润292.63亿元，同比降低1.16% [49] - 行业向质量导向发展，消费需求分层，健康养生类产品需求旺盛，线上渠道购买成新趋势 [57] 生物制品 - 前三季度营收802.59亿元，同比降低15.34%，归母净利润123.48亿元，同比降低28.73%，但呈现逐季改善趋势 [58] 医药商业 - 前三季度营收7723.15亿元，同比增长0.56%，归母净利润160.9亿元，同比增长4.94% [63] - 政策支持药店多元化发展和处方外流，行业集中度提升，2025年前两季度全国药店净减少超7000家 [67][68] 医疗服务 - 前三季度营收1374.85亿元，同比增长3.99%，归母净利润215.52亿元，同比增长35.11%，利润端改善明显 [69] - 药明康德截至2025年9月末在手订单598.8亿元，同比增长41.2%；前三季度营收328.6亿元，同比增长18.61%，归母净利润120.8亿元，同比增长84.84% [73] 医疗器械 - 第三季度营收587.14亿元，同比增长2.36%，归母净利润78.5亿元，同比降低4.95%，降幅明显收窄 [74] - 2025年第三季度医疗器械公开招中标市场规模同比增长29.8%，其中8月同比增幅达47% [77] - 三级医院采购规模同比增长28.35%，设备更新政策与资金落地持续驱动需求释放 [83][85] 配置建议 - 原料药领域建议关注山河药辅、威尔药业等优质原辅料企业 [42][89] - 化学制剂及创新药领域建议关注百济神州、艾力斯、三生国健、和黄医药等企业 [48][89] - 中药领域建议关注达仁堂、佐力药业等企业 [57][89] - 生物制品领域建议关注国际化推进较好的康泰生物等企业 [62][90] - 医药商业领域建议关注益丰药房、大参林等头部药房企业 [68][90] - 医疗服务领域建议关注CXO龙头企业药明康德等 [73][90] - 医疗器械领域建议关注迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光、祥生医疗、美好医疗、伟思医疗等企业 [85][90]

创新药板块迎来上涨，百济神州涨超7%。 消息面上，百济神州公告称，公司2025年前三季度营业总收入为275.95亿元，同比增长44.2%；归属于母公司所有者的净利润为11.39 亿元。主要得益于自主研发产品百悦泽®（泽布替尼胶囊）和安进授权产品以及百泽安®（替雷利珠单抗注射液）的销售增长。此 外，公司预计将于2026年上半年针对边缘区淋巴瘤在日本递交上市申请，并有望获得孤儿药资格认定。 高盛发表研究报告指，百济神州第三季产品销售按年增长40%至14亿美元，高于市场预期。百悦泽(Brukinsa)仍为最大增长动力，期 内收入首次达到10亿美元，按年增长51%，在国际市场展现稳健增长及市场份额提升，并超越Imbruvica成为全球BTK市场领导者。 基于强劲销售表现，公司将全年销售指引由50至53亿美元，上调至51至53亿美元。该行将百济神州2025至27年每股盈利预测由2.69美 元、6.18美元及7.32美元，调整至3.78美元、6.26美元及6.64美元；维持"买入"评级，美股目标价由399.73美元升至408.79美元，A股 目标价由353.97元升至366.48元。 此外，近日，辉瑞与诺和诺德对Mets ...

市场表现与资金流向 - 11月12日创新药板块强势反弹，恒生沪港深创新药精选50指数上涨2.34%，创新药ETF天弘（517380）上涨2.16% [1] - 创新药ETF天弘（517380）近10个交易日有7日获资金净流入，累计吸引资金超过8300万元 [1] - 该ETF跟踪的指数全面覆盖临床前研究至商业化全产业链，布局A股和港股创新药及CXO龙头企业 [1] 公司业绩与进展 - 百济神州2025年前三季度营业总收入275.95亿元，同比增长44.2%，归属于母公司所有者的净利润11.39亿元 [1] - 2025年第三季度公司营业总收入100.77亿元，同比增长41.1%，归属于母公司所有者的净利润6.89亿元 [1] - 业绩增长主要得益于自主研发产品百悦泽®和安进授权产品以及百泽安®的销售增长 [1] - 公司预计2026年上半年针对边缘区淋巴瘤在日本递交上市申请，并有望获得孤儿药资格认定 [1] 政策支持与行业趋势 - 重庆市政府办公厅印发《重庆市全链条支持创新药高质量发展若干措施》，提出25项政策举措加速创新药开发应用 [2] - 中金公司表示创新出海趋势明确，药审改革红利持续释放，中国创新药产业已进入2.0时代，由引进模仿转向创新输出 [2] - 兴业证券认为随着BD持续落地，创新药板块景气度可持续，创新+国际化产业趋势不变，短期调整后板块弹性提升 [2]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度营业总收入为275.95亿元，同比增长44.2% [1] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润为11.39亿元 [1] - 公司预计2025年全年营业收入范围为362亿元至381亿元 [1] - 预计2025年研发、销售及管理费用合计范围为295亿元至309亿元 [1] - 毛利率预计维持在80%至90%的中高位区间 [1] 核心产品表现 - 前三季度营收增长主要得益于自研产品百悦泽®（泽布替尼胶囊）、安进授权产品及百泽安®（替雷利珠单抗注射液）的销售增长 [1] - 2025年第三季度百悦泽®全球销售额为74.23亿元，同比增长51.0% [1] - 百悦泽®在全球BTK抑制剂同类药物的营收规模中居于首位 [1] - 2025年第三季度百泽安®销售额为13.63亿元，同比增长16.6% [1]

宏观政策动态 - 商务部在上海召开外资企业圆桌会，阿法拉伐、安赛乐米塔尔、默克、英特尔等30余家外资企业及在华外国商协会代表参会，国务院研究室、国家税务总局、国家移民管理局有关司局负责人进行政策解读并回应问题诉求 [2] - 国家医保局开展医保经办全流程智能审核试点工作，旨在整合智能审核系统功能建设，推进人工智能技术应用，探索开发经办智能审核知识库、规则库、模型库，以提升全国医保经办审核能力 [3] - 英国央行维持基准利率在4.00%不变，符合市场预期，暂停自2024年8月以来每季度一次的降息节奏，交易员预计12月将降息15个基点 [4][5] 海外经济数据 - 美国10月挑战者企业裁员人数同比跃升175.3%，雇主在10月份宣布裁员153074人，较2024年10月的55597人增加175%，较上月宣布的54064人增加183% [6] 金融机构人事与整合 - 原天风证券全球前瞻产业研究院联席院长、海外首席分析师孔蓉将出任国联民生证券研究院副院长，其拥有超15年证券研究经验，国联民生证券与民生证券的研究业务整合已进入收尾阶段 [7] - 中国进出口银行新疆维吾尔自治区分行党委委员、副行长李盛业涉嫌严重违纪违法，目前正接受审查调查 [8] 证券市场表现 - 沪指涨0.97%重返4000点，深成指涨1.73%，创业板指涨1.84%，沪深两市成交额2.06万亿元，较上一交易日放量1829亿元，全市场近2900只个股上涨 [9] - 化工板块集体爆发，金属铝概念表现活跃，AI硬件概念股震荡拉升，旅游板块及海南板块走弱 [9] - 上交所融资余额报12548.87亿元，较前一交易日增加2.92亿元，深交所融资余额报12106.82亿元，较前一交易日减少4.35亿元，两市合计24655.69亿元，减少1.43亿元 [10] - 香港恒生指数收涨2.12%，恒生科技指数涨2.74%，半导体板块涨幅居前，华虹半导体涨超9%，中芯国际涨超7% [11] 上市公司业绩与业务 - 百济神州2025年前三季度营业总收入为275.95亿元，同比增长44.2%，归母净利润11.39亿元，第三季度营收100.77亿元，同比增长41.1%，归母净利润6.89亿元，主要得益于百悦泽®及百泽安®等产品销售增长 [15] - 华虹半导体第三季度销售收入创历史新高，达6.352亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2%，母公司拥有人应占利润2570万美元，同比下降42.6%，环比上升223.5%，预计第四季度销售收入约6.5亿至6.6亿美元 [19] - 贵州茅台在业绩说明会中表示，通过建立终端动销为驱动的科学投放体系，当前飞天茅台酒渠道存销比处于良性水平，系列酒方面，茅台1935酒渠道存销比处于相对健康水平 [18] 公司战略与资本运作 - 抚顺特钢为我国首套钍基熔盐堆提供了GH3535合金等关键结构材料 [13] - 标榜股份终止筹划控制权变更事项，因控股股东与交易对方就核心条款未能达成一致，公司股价10月以来涨超64% [14] - 上纬新材要约收购交割完成，智元恒岳持股比例增至58.6232%，其一致行动人共计持股63.6232% [16][17] - 周大福2025年在中国内地净关闭905家门店，零售点从2024年的7407家缩水至6501家，结束了此前连续多年的扩张 [20]

业绩总结 - 2025年第三季度营业总收入100.77亿元，同比上升41.1%；前三季度275.95亿元，同比上升44.2%[6][8] - 2025年第三季度产品收入99.54亿元，同比上升40.6%；前三季度273.14亿元，同比上升43.9%[6][8] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润为11.39亿元[8] - 报告期末总资产为540.76亿元，较年初增加26.2%；归属于母公司的所有者权益为293.35亿元，较年初增加21.3%[6][8] - 2025年前三季度营业收入增加44.2%，得益于自研和授权产品销售增长[19] - 2025年前三季度经调整营业利润为55.43亿元，上年同期为0.52亿元；经调整净利润为47.29亿元，上年同期经调整净亏损为4.74亿元[20] 用户数据 - 百悦泽®临床入组约7100例患者，百泽安®入组约14000例受试者[10][12] 未来展望 - 预计2026年上半年针对边缘区淋巴瘤在日本递交百悦泽®上市申请，有望获孤儿药资格认定[11] - 预计2026年下半年在日本获百泽安®用于胃癌一线治疗上市批准[12] 新产品和新技术研发 - 索托克拉联合百悦泽®全球三期临床试验完成患者入组，预计2026年上半年启动对比试验患者入组[15] - 预计2026年上半年启动BGB - 43395三期临床试验[16] - 预计2025年下半年对百赫安®三期临床试验进行主要PFS数据读出[16] - 公司47篇摘要被美国血液学会年会接受[17] 市场扩张和并购 - 公司与Royalty Pharma达成协议，出售塔拉妥单抗特许权使用费权利，交易最高达9.5亿美元[18] 其他新策略 - 公司内部全球研发团队超3700人，与超45个国家监管机构和研究人员合作[13]

公司财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入达275.95亿元，同比增长44.2% [1] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润为11.39亿元 [1] - 2025年第三季度营业总收入为100.77亿元，同比增长41.1% [1] - 2025年第三季度归属于母公司所有者的净利润为6.89亿元 [1] 收入增长驱动因素 - 业绩增长主要得益于自主研发产品百悦泽®（泽布替尼胶囊）的销售增长 [1] - 安进授权产品的销售增长是重要贡献因素 [1] - 百泽安®（替雷利珠单抗注射液）的销售增长亦推动业绩提升 [1] 研发与监管进展 - 公司预计将于2026年上半年针对边缘区淋巴瘤在日本递交上市申请 [1] - 该申请有望获得孤儿药资格认定 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入为275.95亿元，同比增长44.2% [1] - 归属于母公司所有者的净利润为11.39亿元 [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要得益于自主研发产品百悦泽®（泽布替尼胶囊）的销售增长 [1] - 安进授权产品以及百泽安®（替雷利珠单抗注射液）的销售增长也是重要贡献因素 [1] 研发与监管进展 - 公司预计将于2026年上半年针对边缘区淋巴瘤在日本递交上市申请 [1] - 该申请有望获得孤儿药资格认定 [1]

财务业绩拐点 - 2025年上半年实现净利润4.5亿元，成功扭亏为盈 [3] - 公司此前曾经历七年累计亏损超过570亿元的阶段 [3] - 2025年上半年总营收达到175.18亿元 [4] 收入结构依赖 - 核心产品百悦泽®（泽布替尼）2025年上半年全球销售额为125.27亿元，同比增长56.2%，占营收大部分 [4][5] - 另一核心产品百泽安®同期销售额为26.43亿元，同比增长20.6% [5] - 美国市场销售额为89.58亿元，同比增长51.7%，贡献公司总营收的51.2%，形成对单一市场的依赖 [5] - 欧洲市场销售额为19.18亿元，同比增长81.4%，中国市场销售额为11.92亿元，同比增长36.5% [5] 市场竞争与产品风险 - 礼来的Pirtobrutinib在头对头试验中展现无进展生存期优势，对泽布替尼市场份额构成潜在威胁 [7][8] - 泽布替尼属于第二代BTK抑制剂，而Pirtobrutinib是全球首款非共价BTK抑制剂，存在技术迭代风险 [8][9] - 第一代BTK抑制剂伊布替尼的核心专利将于2027年（美国）和2026-2027年（欧洲）到期，届时低成本仿制药将涌入市场 [9] - 国内已有伊布替尼仿制药获批，将拉低BTK抑制剂整体价格，可能冲击泽布替尼在价格敏感市场的表现 [9] 外部环境与战略建议 - 公司业绩易受美国医保政策调整等外部因素冲击 [5] - 专家建议通过本地化生产、合作开发降低政策风险，并拓展欧洲及新兴市场以实现多元化 [6] - 加强全球临床开发能力，提升数据国际互认水平，以加速产品在全球的注册上市 [6]

A股市场2025年上半年整体业绩表现 - 全市场上市公司实现营业收入35.01万亿元，同比增长0.16% [3] - 全市场实现净利润3万亿元，同比增长2.54%，净利润增速较上年全年提升4.76个百分点 [2][3] - 近六成公司营收正增长，超七成企业实现盈利 [2][3] - 创业板、科创板、北交所上市公司营收增幅明显，分别为9.03%、4.90%、6.08%，创业板净利润增速达11.18%，超过市场整体水平 [3] 高增长企业表现 - 110家公司营业收入同比增长率超过100% [2][5] - 7家公司营收增长率超1000%，包括智翔金泰-U、海创药业-U、寒武纪-U、贤丰控股、北京文化、*ST和科、*ST京蓝 [4][5] - 智翔金泰-U营收从2024年上半年的1.27亿元增长至2025年上半年的0.4539亿元 [4][5] - 海创药业-U营收从去年同期的不到11万元增长至今年上半年的1300多万元 [4][5] - 660多家A股上市公司归母净利润增长率超过100%，其中110多家公司的归母净利润增长率在500%以上 [2][5] - 国联民生和牧原股份归母净利润分别为11.27亿元和105.30亿元，同比增长1185.19%和1169.77% [5] 扭亏为盈企业分析 - 超300家公司实现扭亏为盈 [2][7] - 124家扭亏企业归母净利润同比增长超200%，36家公司同比增长超500% [2][7] - 百济神州-U归母净利润从2024年上半年的-28.77亿元增长至2025年上半年的4.50亿元，得益于自研产品百悦泽®和授权产品的销售增长以及费用管理 [8][9] - 新希望归母净利润从去年同期的-12.17亿元增长至今年上半年的7.55亿元，主要由于生猪养殖业务完成防疫改造，生产指标改善，养殖成本实现同环比双降 [8][10] - 天齐锂业和安阳钢铁去年上半年亏损均超10亿元，今年上半年分别盈利0.84亿元和0.38亿元 [8][10] 业绩大幅逆转的“逆袭王”企业 - 7家企业不仅扭亏为盈，且归母净利润超5亿元，包括寒武纪-U、新希望、中邮科技、*ST松发、城建发展、中华企业、完美世界 [10][11] - 寒武纪-U归母净利润从2024年上半年的-5.30亿元增长至2025年上半年的10.38亿元，营收达28.81亿元，同比增长超40倍，得益于云端及边缘端AI芯片的批量落地和规模化效应 [11][12] - 中邮科技归母净利润从-0.33亿元增长至6.95亿元，受益于智能物流系统业务拓展及处置非流动资产收益 [11][13] - *ST松发归母净利润从-0.34亿元增长至6.47亿元，主要由于资产重组完成后盈利能力增强 [11][13] - 城建发展、中华企业、完美世界归母净利润分别从-1.38亿元、-3.52亿元、-1.77亿元逆袭至6.08亿元、5.21亿元和5.03亿元 [11][13]