私人信贷市场更是暗藏玄机： 这个规模已占美国GDP 11%的市场，正在成为新的风险策源地。瑞银最新报告预计，2026年私人信贷违约率可能上升3个百分点，远超杠杆贷款和高收益 债券。更麻烦的是，私人信贷与银行、保险机构的关联日益紧密，穆迪数据显示美国银行业对私人信贷机构的贷款已激增至近3000亿美元。一旦某个环 节出事，很容易演变成系统性风险。 但库克也给了一颗定心丸： 老铁们，美联储理事库克刚刚扔出一颗"深水炸弹"，直言多个资产类别估值已处于历史高位，价格大跌的可能性正在上升！这位掌管货币政策的核心人物 亲自下场预警，信号意义非同小可。 先看风险点在哪里： 库克点名了四大领域——股市、公司债券、杠杆贷款和房地产市场。这些资产的共同特点是流动性充裕时涨得欢，一旦资金收紧就容易"闪崩"。更关键的 是，她特别提到对冲基金持有美债比例已飙升至10.3%，创历史新高。这意味着若市场风向突变，对冲基金被迫平仓可能引发连锁抛售。 她强调当前金融体系韧性远胜2008年，银行资本充足率更高，不太可能重演当年那种全面危机。这话的潜台词是：会调整，但不会崩盘。 对咱们中长线投资者的策略： 1. 远离高估值赛道：特别是依赖低成本融资 ...

文章核心观点 - 现实世界资产（RWA）代币化是连接实体与数字、重塑全球金融生态的新兴热点，其核心是资产数字化与通证化，旨在提升资产流动性、增强金融包容性 [1] - RWA通过区块链技术将高价值资产分割为小额数字代币，降低投资门槛，并利用其去中心化、不可篡改和透明可追溯的特性解决传统交易中的信任难题，智能合约则降低交易成本并提升效率 [1] - 全球RWA市场正从概念走向规模化落地，预计到2030年规模将达16万亿美元，占全球GDP约10%，技术创新、跨领域融合与全球格局重构是未来发展的三大主线 [3][6] RWA产业概述 - RWA定义为将现实世界中的各类资产（如房地产、基础设施、应收账款、艺术品等）通过区块链技术进行通证化的资产类别，其内涵包括资产数字化与通证化、提高资产流动性、增加金融包容性以及提供透明性和可追溯性 [16][18][19] - 发展历程分为三个阶段：2017-2019年为早期探索阶段，项目如Polymath、Harbor尝试证券代币化，RealT试点房地产代币化；2020-2022年为初步发展期，Centrifuge将应收账款代币化，DeFi平台接纳RWA作为抵押品，金融巨头启动试点；2023年至今为快速扩展期，贝莱德、富达等资管巨头入局，香港、新加坡推出支持政策，项目规模化落地 [2][20][21][22][23] - 与ABS（资产证券化）相比，RWA资产范围更广（涵盖金融与非金融资产），高度依赖区块链技术，市场参与门槛更低，但监管环境仍在发展中；与NFT相比，RWA是对现实世界资产的数字化映射，价值评估基于传统金融模型，而NFT侧重于数字领域的独特资产 [24][25][26][27][28][29][30][32][33] 市场现状分析 - 截至2024年，全球RWA总市值超127亿美元，其中稳定币从2020年的40亿美元增长至1560亿美元，涨幅达3800%，代币化美国国债规模突破22亿美元，私人信贷活跃贷款从2023年的900万美元飙升至96.6亿美元 [3] - 波士顿咨询预测，到2030年RWA市场规模将达16万亿美元，占全球GDP的10%左右，房地产、绿色能源、文化遗产等领域将成为核心增长点 [3] - 市场参与者多元化：国际层面，贝莱德推出数字流动性基金（管理规模超5亿美元），富兰克林邓普顿发行公链基金，高盛聚焦机构级资产代币化；国内及港澳台地区，蚂蚁数科与协鑫能科合作光伏资产RWA项目（82MW，融资2亿元），与朗新科技合作充电桩项目（9000部充电桩，融资1亿元），京东联合天星银行探索稳定币，香港金管局启动“Ensemble项目” [3] 应用领域分布 - 金融资产领域，代币化美国国债、私人信贷成为主流，如BlackRock在以太坊推出代币化基金，将美国国债、票据等纳入加密市场 [4] - 实物资产领域，RealT等平台将房地产投资门槛降至数百美元，LANT项目注入10亿美元文物资产（涵盖王羲之、李白等名家手迹），通过DAO治理实现文化遗产流通 [4] - 农业领域，上海马陆葡萄RWA项目通过区块链记录种植数据，生成数字身份，保障食品安全并完成1000万元融资；工业领域，RWALTD将工业机器人（用于新能源汽车电池、5G设备生产）代币化，帮助企业降低人力成本（8个月收回设备成本）并为投资者提供稳定收益 [4] 技术路线设计 - RWA发展依赖“核心架构-中间件-应用层”三层体系：区块链底层平台（公有链如以太坊适合高透明场景，联盟链如Hyperledger Fabric满足企业隐私需求）是基础；预言机技术作为中间件，解决链下数据（如资产价格、法律文件）向链上传输的互通难题；应用层通过与Web2界面融合降低用户操作门槛 [5] - 技术创新方向包括分片技术提升交易速度、零知识证明保护隐私同时验证资产真实性、跨链技术打破不同区块链的“信息孤岛” [6] 法律法规参考 - 不同地区监管态度差异明显：内地以风险防范为导向，强调资产真实性与合规性；香港采取积极支持态度，推出“数码债券资助计划”（最高250万港元资助），并通过政策宣言明确监管框架；国际上，欧盟通过MiCA实现统一监管，瑞士凭《区块链法》成为项目聚集地，美国依据现有证券法、商品法分类监管 [5] 未来发展方向 - 技术创新驱动：分片技术、零知识证明、跨链技术将进一步提升区块链性能，解决扩展性、隐私和互操作性挑战 [6] - 跨领域融合拓展：RWA与DeFi结合将催生基于RWA的借贷、衍生品等创新产品，绿色资产代币化（如碳信用、光伏项目）将成为可持续投资的重要方向 [6] - 全球市场格局变化：香港凭借金融中心优势与政策支持，有望成为RWA跨境流通枢纽；中国在区块链技术（全球专利占比超半数）与实体经济结合能力方面具有优势，将推动其在全球RWA市场中占据重要地位 [6]

文章核心观点 - 在贸易政策不确定性和地缘政治紧张背景下，全球家族办公室整体资产配置保持稳定，但对未来投资回报持乐观态度，并积极采取主动管理策略以增强组合韧性 [1][5][8][10] - 直接投资需求旺盛，私募股权成为最受青睐的资产类别，而全球贸易紧张局势已取代利率成为家办的首要担忧 [13][14][15] - 家办在投资风险管理上表现良好，但在网络安全、地缘政治风险及非投资类服务的专业化方面仍有显著不足 [17][18][20][21] 十大关键发现 - 资产配置基本稳定，调整幅度小于去年，50%家办保持固定收益持仓不变，64%家办保持房地产持仓不变，私募股权呈现最显著乐观走势，净增配家办比例达26% [5][37][38] - 尽管存在关税不确定性，家办对未来12个月回报前景积极，30%家办预期回报率在10%–15%之间，8%家办预期回报超过15% [8] - 为应对市场波动，近三分之二家办采取行动，39%家办采用主动管理方式，25%家办增加防御性资产配置，15%家办增加防御性地区配置 [10][11] - 70%家办参与直接投资，40%家办在过去一年增加或显著增加直接投资活动，52%家办偏好成长型投资，37%家办偏好早期投资 [13][14] - 全球贸易紧张局势是家办首要担忧（60%），取代了2024年的首要担忧利率（30%），中美关系是第二大担忧（43%） [15] - 投资风险是家办提及最多的风险（70%），83%家办认为其投资风险得到良好管理，但对网络安全（48%）和地缘政治风险（55%）的管理缺乏信心 [17][18] - 家办在投资职能专业化方面有进展，但风险管理（58%）、网络安全（58%）和继任规划（74%）等领域存在显著不足 [19][20] - 资源限制导致服务缺口，58%家办在下一代培养方面存在服务缺口，38%家办在促进家族凝聚与延续方面存在缺口 [21] - 家办日益倾向外包服务以应对复杂性 [24] - 人工智能应用比例相比去年几乎翻倍，尤其在运营任务自动化（22%）和投资分析预测（22%）方面，但缺乏内部专业知识（57%）是主要障碍 [25][26] 投资策略与情绪 - 2025年家办资产配置与2024年基本一致，公共股票（27%）、固定收益（15%）和现金及现金等价物（13%）是主要配置，另类资产占比约40% [28][30][31] - 直接投资占整体资产的21%，私募股权通过基金配置占比上升2%至11%，数字资产配置从0%升至1% [31][32] - 家办对2025年回报保持乐观，45%家办预期回报率为5%—10%，30%家办预期回报率为10%—15%，但后者比例低于2024年的35% [34][35] - 资产配置变化显示看涨基调，私募股权净增配比例为26%，公开股票净增配比例为11%，固定收益净增配比例为14% [38][39] - 短期资产类别情绪以中性主导，发达市场股票净积极情绪最高（+17%），其次是私募股权直接投资（+15%）和对冲基金（+14%） [43][44] - 地区情绪差异显著，美洲地区对私募股权直接投资的净看涨情绪达+21%，而亚太地区仅为+1%，亚太地区对对冲基金净看涨情绪突出（+34%） [48][49] - 各地区对艺术品一致持净看跌情绪，拉丁美洲负面情绪最强烈（-26%），数字资产在拉美（+10%）和亚太（+4%）态度略显积极 [50][51]

美国关税政策与市场影响 - 美国政府对中墨加征高额关税后推出豁免细则，但部分行业可能面临加严措施，政策反复导致市场困惑[2] - 标普500指数7月创新高，前十大公司市值占比超38%，市盈率达22倍（30年平均17倍），显示市场集中度风险[2] - 非农就业三个月均值降至13.5万人，职位空缺与离职率低于疫情前，反映劳动力市场疲软与经济基本面矛盾[2] 资产配置策略调整 - 花旗银行指出关税政策改变企业成本结构，抑制资本开支与招聘，负面影响存在滞后效应[3] - 黄金年内上涨26%，7月突破3300美元/盎司，受通胀预期与地缘政治双重驱动[3] - 瑞士再保险85%资产配置于固定收益，其中超50%为政府债券，强调其压舱石作用[4] - 私人信贷市场快速增长但未经历完整信用周期考验，需警惕流动性风险[4] 科技与AI行业动态 - 纳斯达克指数Q2反弹21.95%，AI概念股推动上涨，上市公司AI市值占美股总市值45%[5] - 部分AI企业市销率高达25倍但收入不足20亿美元，存在估值泡沫与杠杆风险[5] - Anthropic公司强调AI发展需平衡增长与安全性，行业面临技术迭代与监管挑战[5] 全球化资产配置建议 - 美股前十大公司占比38%显示集中度过高，欧洲、日本及新兴市场估值更具吸引力[6] - 美元上半年贬值11%利好非美市场出口，凸显全球多元化必要性[6] - 建议将组合分为核心资产（宽基指数/债券/REITs）与卫星资产（制造业龙头/消费股）[6] 投资执行原则 - 需严格控制交易成本与管理费率，通过纪律性管理提升净收益[7] - 拉长投资期限并保持分散布局，以时间平滑短期波动[7]

全球家办投资策略调整 - 地缘政治成为投资决策关键因素，84%受访家办视其为关键挑战 [2] - 4月3日后家办对全球经济悲观比例从57%升至62%，实现目标回报信心从64%降至51% [2] - 70%欧洲、中东及非洲家办对全球前景持悲观态度 [2] 资产配置变化 - 72%家办已或计划调整投资组合配置，94%寻求调整机会 [2] - 64%家办希望提升投资组合多元化，仅33%对流动性完全满意 [2] - 私募股权配置占比有时超50%，二级市场成为重要流动性来源 [10] 另类投资趋势 - 72%家办认为另类投资费用高昂，但更关注"物有所值" [7] - 私人信贷占AUM15%-30%，51%家办对其前景乐观 [11] - 基础设施获75%家办看好，30%计划2025-2026年增加配置 [15] 投资策略优化 - 家办倾向特殊情况/机会型私人信贷，认为其回报类似股权 [11] - 基础设施投资聚焦数据中心、太阳能等新兴领域 [16] - 68%家办调整组合以改善多元化，偏好高质量资产 [13] OCIO模式应用 - 22%家办使用或考虑OCIO模式，第一代家办更倾向采用 [17] - OCIO提供战略洞察、运营效率及精英投资渠道 [19] 人工智能应用现状 - 45%家办投资AI科技公司，51%关注AI相关投资机会 [21] - 34%家办用AI改进投资分析，17%用于尽职调查 [23] - AI在大型私募机构应用更先进，如投资主题生成等 [23]

阿波罗公司融资方案 - 阿波罗公司将为英国欣克利角C核电站提供45亿英镑（折合60亿美元）的融资方案 [1] - 该交易有望成为英国最大的私人信贷交易之一 [1] 欧洲基础设施投资机会 - 私人市场正在关注未来十年欧洲基础设施项目预期繁荣带来的机遇 [1]

美国债务与国债市场 - 双线资本首席执行官杰弗里·冈拉克认为美国债务负担和利息支出已"难以为继"，可能导致投资者撤离美元资产 [1] - 长期美国国债不再被视为真正的避险资产，市场可能面临"清算" [1] - 30年期美债收益率上月触及5.15%的近20年高点，截至周三报4.91%，长期基准收益率年内保持上涨 [2] - 若长期债券收益率触及6%，美联储可能启动量化宽松购买长期美债 [2] - 双线资本、PIMCO和TCW等机构避开长期美债，转向短期债券以降低利率风险 [2] 资产配置与投资策略 - 投资者应考虑增加非美元资产配置，双线资本已开始将外币引入基金 [1] - 黄金被视为"真实资产类别"，不再仅限特定投资者群体 [3] - 冈拉克预测金价可能从3350美元/盎司涨至4000美元/盎司 [4] - 印度被视为最可靠的长期投资机会之一，类似35年前的中国 [4] 私人信贷与公共信贷市场 - 私人信贷领域存在"过度投资"及被迫抛售风险，公共信贷近期表现更优 [1] - 私人信贷超额回报显著下降，机构可能抛售相关资产（如哈佛大学考虑出售私募股权持仓） [2] - 当前私人信贷市场类似2000年代中期的CDO市场，发行规模庞大且接受度高 [1] 市场环境与历史对比 - 当前市场环境被比作1999年互联网泡沫破裂前夕和2006-2007年金融危机前 [1] - 双线资本管理930亿美元资产，其创始人以大胆预测著称（如2016年特朗普当选、美联储降息等） [2]

公司动态 - 阿波罗全球管理公司正与摩根大通、高盛集团及另外三家银行合作交易私人信贷 [1] - 公司与华尔街最大的几家公司合作发行投资级债券 [1] - 花旗集团是正在与阿波罗洽谈交易合作的银行之一 [1] 业务模式 - 合作银行充当经纪自营商的角色，有时购买阿波罗发行的债券并计入自身资产负债表 [1] - 银行为第三方提供经纪和定价服务 [1] 战略影响 - 额外流动性将使阿波罗能够以更快的速度发放更大额度的贷款 [1] - 支持公司接触个人客户的努力，个人客户通常比机构客户更频繁地赎回投资 [1]

核心观点 - 尽管预计美国将出现供应驱动的经济萎缩 但人工智能 更大财政支出和更高利率等巨大力量正在创造特定机会 使对发达市场股票持积极态度 但未来可能会有更多波动 [1] - 欧洲金融股因高利率环境上涨20% 西班牙股市因低美国关税敞口受青睐 黄金作为避险资产表现优于美债 或受益于银行新规需求增长 [1] - 预计美国GDP预测下调可能导致企业盈利预期进一步下调 但中美高关税尽快降低可能使经济活动迅速回升 [4] 美国经济与盈利预期 - 贸易冲突导致供应驱动的经济萎缩 企业盈利预期可能会进一步下调 经济急剧放缓可能刺激政策变化 [1] - 标普500指数整体盈利增长预期从1月份14%下调至8.5% 降幅略大于平均年份 当经济活动萎缩时盈利预期往往会大幅下调 [4] - 60%更新支出计划的公司目前指引低于共识预测 高于年初40% 但仍低于疫情期间71% [5] 人工智能与科技行业 - 人工智能主题继续推动美国股市走强 第一季度"七巨头"盈利增长30% 而市场其他公司为8% 分析师预计科技股强势将持续 [4] - 大型科技公司正在确认或增加人工智能相关投资 第一季度业绩显示美国公司正从强势地位起步 [5] 欧洲市场机会 - 欧洲股票评级上调至中性 基础设施和国防支出计划是原因 但执行存在潜在障碍 [6] - 欧洲斯托克600指数表现与标普500指数大致相当 2025年欧洲盈利预期从1月份8%降至3.5% [6] - 金融股因收益率持续高企及公司和家庭资产负债表强劲 今年上涨20%以上 [6] - 西班牙因增长强劲且涉及金融 公用事业和基础设施等受益行业 受美国关税影响较小 出口仅5%面向美国 低于欧盟平均水平 [6] 资产配置观点 - 对发达市场股票持积极态度 增持日本股票 因持续企业改革改善前景 倾向于未对冲货币风险敞口 [6][9][10] - 减持长期美国国债 因美国持续赤字和粘性通胀 更青睐欧洲信贷而非美国信贷 基于更具吸引力的利差 [9] - 黄金比其他传统避险资产更能缓冲地缘政治风险 持续飙升 而长期美国国债和美元与股市同步下跌 美国银行新规可能推动需求 使黄金成为核心持有资产 [6] 行业与地区机会 - 看到基础设施股票机会 因有吸引力的相对估值和巨大力量 私人信贷将获得贷款份额并获得有吸引力的回报 [10] - 更青睐发达市场政府债券而非投资级信贷 倾向于美国中短期到期债券及英国各期限金边债券 [10] - 青睐新兴市场而非发达市场 但在两者中都进行选择性投资 印度和沙特阿拉伯等处于巨大力量交汇点的新兴市场提供机会 [10] 供应链与成本影响 - 第一季度盈利电话会议首次讨论将生产转移到美国或与美国关系较好国家 一些公司正在给出时间表 [5] - 随着供应链调整 许多公司准备接受更高投入成本 外部估计显示关税将使净利润减少10%-20% [5]

私人信贷行业扩张 - 私人信贷行业规模达1.6万亿美元，通过提供更快捷、灵活的贷款条款在高负债公司中确立地位 [1] - 私人信贷开始向信用评级最高的公司提供贷款，这在几年前是闻所未闻的 [1] - 私人信贷未来10年即使只占净增长的1-2%，也可能带来数千亿美元的部署机会 [1] 市场渗透与多样化 - 私人贷款机构进入信贷市场其他领域，如基于资产的融资、抵押贷款或汽车资产证券化 [1] - 私人信贷可追逐的市场规模约为22万亿美元，基于公共信贷和商业银行的资产负债表 [1] - 投资级借款人利用私人信贷渠道已有一定时间，但未达到杠杆融资借款人的程度 [1] 典型案例与交易 - 陶氏化学以24亿美元出售基础设施公司股份，罗杰斯通信以70亿加元(50亿美元)出售子公司，显示私人资本转向投资级领域 [2] - 投资级债券市场高效，最大交易可在一个交易日内启动并定价，与垃圾级市场不同 [2] 增长潜力与趋势 - 私人信贷公司可能在为数据中心等长期资产融资的高评级借款领域继续取得进展 [2] - 高盛信贷主管指出私人投资级是目前增长最快的部分，另类资产管理公司筹集了大量资金 [2]