经济表现与发展态势 - 地区预计2023年地区生产总值突破1400亿元，经济社会呈现稳中向好态势 [2] - 新质生产力加速布局，济南都市工业承载区实现破题起势 [2] - 香港玉湖冷链等一批重大项目相继落地，为区域转型发展奠定基础 [2] 金融产业发展规划 - 发挥区域性金融总部集聚优势，依托大纬二路金融发展主轴线，推动传统金融与新金融同向发力 [3] - 建立完善“科技—产业—金融”服务体系，优化政银企对接和“金融+N”联动机制 [3] - 大力引育科创金融、绿色金融、AMC等创新金融产业，推动更多金融机构落地 [3] - 加快组建政府投资母基金，设立市场化产业基金、创投基金等转型基金，形成“引导基金—子基金—直投项目”三级联动模式 [3] - 计划在人工智能、新能源装备、空天产业等领域开展产业发展战略投资，推动金融服务实体经济 [3] 能源产业发展规划 - 立足全市“五能两新”产业布局，聚焦电力战略性新兴产业，以国网山东电力为核心 [4] - 高标准推进国网山东电力战新产业园建设，加快总部集聚、技术研发、交易服务、装备智造融合发展 [4] - 培育壮大先进电网、新能源装备两大标志性产业链，细化实化新型电力装备、电力人工智能、新型储能等细分产业 [4] - 做大做强特高压、智能输变电装备，拓展移动变电站、储能电站等集成业务 [4] - 加快发展电力新质生产力，打造“油、电、气、网”协同共济的能源互联网产业集群 [4] 工业与科技创新规划 - 坚持科技创新和产业创新深度融合，在巩固提升五大主导产业基础上，大力实施制造业突破行动 [5] - 以新型工业化为方向，加快省级经济开发区建设 [5] - 培育壮大人工智能、新能源装备、空天信息三大战新产业，大力发展高端软件、新能源卡车两大特色产业 [5] - 加快推动玉湖冷链等一批示范性、引领性重大项目开工建设，形成“一区多园”产业发展布局 [5] - 打造与新质生产力发展需求高度适配的新型产业园区，加快构建都市工业、科技创新、人才资源和现代金融协同体系 [5] 文化创意产业发展规划 - 坚持文化事业与文化产业“双轮驱动”，挖掘商埠文化、红色文化、泉源文化等特色资源，探索文化“双创”新路径 [6] - 加快文化产业数字化转型，持续壮大新闻出版、创意设计等传统优势产业 [6] - 培育发展沉浸式体验、数字演艺、动漫游戏等“数字文化+”新兴业态 [6] - 加快老商埠、上新街、英雄山等三大历史文化街区改造升级，引育更多文旅项目落地 [6] - 提升文化体育和娱乐业体量规模，加快建设更具创新力、影响力的文化强区 [6] 公共服务与社会治理 - 充分发挥在基础教育、医疗卫生、养老服务、社区治理等方面的成功经验和优势资源 [7] - 统筹推进就业、教育、医疗、康养、托育等民生事业繁荣发展 [7] - 大力实施城乡建设一体化，推动城乡规划、产业布局、基础设施、城乡环卫、公共服务、社会治理等更多优质资源向乡村延伸 [7] - 逐步构筑基础设施衔接、公共服务均等、发展梯次递进的城乡发展新格局 [7]

移动变电站行业定义与特性 - 移动变电站是一种可灵活移动的预制式电力设施，核心功能与固定变电站一致，能实现电力的变换、分配与控制，但具备快速部署、便捷迁移和灵活调试的显著特性 [1] - 其将变压器、开关设备、断路器、保护继电器及控制系统等关键组件集成于紧凑的可运输单元中，常见载体包括拖车、滑撬或集装箱式外壳，可通过公路、铁路甚至水路进行转运 [1] 全球市场规模与增长 - 预计2031年全球移动变电站市场规模将达到16.9亿美元，未来几年年复合增长率（CAGR）为6.3% [2] 市场竞争格局 - 全球范围内移动变电站生产商主要包括Siemens、Hitachi Energy、EATON、GE Vernova、EKOS Electric等 [4] - 2024年，全球前五大厂商占有大约69.0%的市场份额 [4] 产品类型细分市场 - 就产品类型而言，高压移动变电站是最主要的细分产品，占据大约66.8%的份额 [8] - 按产品类型细分，高压移动变电站处于主导地位 [6] 下游应用市场 - 就产品应用而言，能源领域是最主要的需求来源，占据大约39.2%的份额 [9] - 按应用细分，能源领域是最大的下游市场 [8] 市场驱动因素 - 政策支持力度加大：各国对电力基础设施重视度提升，相关政策为市场发展提供支撑，例如中国《新型电力系统发展蓝皮书》明确要求2025年建成系统级应急保障体系，将移动变电站纳入国家应急物资储备目录，直接催生大量设备采购需求 [15] - “双碳”目标推动传统变电站改造，多个省份出台政策限制新建固定式变电站，间接提高了移动设备的替代率 [15] - “一带一路”倡议带动沿线国家电力基建投资增长，为移动变电站企业开拓海外市场创造了机遇 [15] - 新能源并网需求激增：风电、光伏等新能源产业快速发展，间歇性电源的广泛分布对电网接入和调节能力提出更高要求，移动变电站凭借快速部署、可重复利用等优势，成为新能源场站并网的重要解决方案 [16] - 全球风光新增装机容量持续攀升，分布式新能源占比不断提升，大幅拉动了移动变电站的需求 [16] - 电网应急与升级需求：自然灾害、设备故障等突发情况可能导致电网瘫痪，移动变电站作为应急响应的关键设备，能够迅速介入恢复供电，减少停电损失，因此各国电网公司对其需求不断增加 [17] - 老旧电网改造和配电网智能化升级工程持续推进，移动变电站可作为临时容量补充或过渡性设施，满足电网升级过程中的灵活供电需求 [17] - 临时用电场景拓展：大型基建项目、国际赛事、音乐节等临时活动对电力供应的需求日益多样化，移动变电站能够快速满足这些场景的临时用电需求 [18] - 在偏远地区的矿产开采、农村电气化项目以及冲突地区的紧急医疗设施供电中，移动变电站也发挥着重要作用，进一步拓展了其市场应用空间 [18] 市场挑战 - 成本压力与供应链风险：核心原材料包括铜、硅钢片等大宗商品价格波动直接影响产品成本和企业盈利能力，例如2023年铜价上涨导致行业制造成本显著提升，压缩了企业利润空间 [20] - 部分高端核心部件如进口品牌断路器存在交货周期延长的问题，供应链稳定性面临挑战 [20] - 技术与标准难题：行业技术迭代速度快，企业需持续投入研发以提升产品智能化、模块化水平 [21] - 行业技术标准体系尚不完善，不同国家和地区的电气规范、安全标准差异较大，企业需进行定制化设计以满足合规要求，增加了研发成本并可能延误项目进度 [21] - 知识产权纠纷风险随着技术创新不断上升 [21] - 人才短缺问题：研发、运维需要复合型专业人才，既需掌握电力系统知识，又要熟悉模块化设计、智能监控等技术，目前行业内研发人员和专业运维人才缺口较大 [22] - 人才争夺激烈，企业需支付较高薪酬吸引人才，增加了运营成本 [22] - 市场竞争加剧：市场吸引了众多参与者，包括传统电力设备企业、新能源企业等，市场竞争日益激烈 [23] - 部分企业通过价格战抢占市场份额，导致行业平均利润率下降 [23] - 移动变电站还面临柴油发电机、电池储能系统等替代方案的竞争，在小型临时用电场景或长期供电需求下，替代方案可能因成本或可持续性优势更具竞争力 [23] 研究范围与数据维度 - 企业数据主要侧重近三年行业内主要厂商的市场销售情况，包括产能、销量、销售收入、价格、市场份额及排名等 [24] - 地区层面，主要分析过去五年和未来五年行业内主要生产地区和主要消费地区的规模及趋势 [24] - 重点关注的地区包括欧洲、中国、北美、日本、印度 [25] - 产品类别包括高压移动变电站和中低压移动变电站 [25] - 产品划分涉及模块化技术和智能化技术 [25] - 细分市场渠道包括直销渠道、分销渠道和线上渠道 [25]

投资评级与估值 - 报告对许继电气维持"买入"投资评级 [1][7] - 基于公司在柔性直流输电领域的领先优势，给予2026年20倍市盈率估值，目标价为32.4元人民币 [5][7] - 截至2025年10月27日，公司收盘价为26.54元人民币，总市值为270.34亿元人民币 [8] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收30.06亿元，同比增长9.30%，但环比下降26.66% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润为2.68亿元，同比微增0.26%，环比下降37.25% [1][2] - 2025年前三季度累计营收94.54亿元，同比小幅下降1.38%，归母净利润9.01亿元，同比增长0.75% [2] - 2025年前三季度毛利率为23.88%，同比提升1.94个百分点，显示盈利能力改善 [2] 业务亮点与增长动力 - 直流输电业务收入伴随特高压周期建设高峰实现高速增长 [1] - 公司作为中电装骨干企业，业务广泛覆盖新型电力系统输变配用核心环节，业绩有望伴随国家电网总投资稳步增长 [1] - 特高压建设规划持续推进，年内第四次设备招标金额或超150亿元，前4批合计金额有望达到190亿元，为公司订单提供支撑 [3] - 当前披露的"十五五"储备特高压项目较多，预计未来订单充足 [3] 市场竞争力与海外拓展 - 公司在国家电网集招电能表中标保持第一，在省招市场占有率同比提升 [4] - 区域联采一二次融合成套设备合计中标额及占有率排名均保持领先 [4] - 南方电网市场订货同比增长显著 [4] - 国际市场拓展顺利，移动变电站、直流测量等产品进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩产品入围泰国、秘鲁等国家电力公司短名单，海外收入高速增长 [4] 盈利预测与财务指标 - 考虑电表及配网集采降价影响，下调2025-2027年归母净利润预测至12.88亿元、16.55亿元、19.40亿元 [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.26元、1.62元、1.90元 [5][11] - 预测公司2025-2027年毛利率将持续改善，分别为21.86%、22.98%、23.50% [24] - 预测净资产收益率（ROE）将稳步提升，2025-2027年分别为10.98%、12.83%、13.38% [11][24]

文章核心观点 - 辽宁税务系统通过“税路通·辽税花语”服务品牌优化跨境税费服务 引导企业提升税收合规水平 助力企业扬帆出海 [1] 税务服务举措 - 税务部门开展专业性辅导 指导企业核对出口货物实际属性并确定正确商品代码 帮助企业纠正系统填报错误并顺利拿到退税款 [2] - 税务部门为企业提供个性化税收体检服务 依托风险管理系统对企业近三年申报数据开展全景扫描 精准识别潜在风险并提供诊断方案 [4] - 税务部门抽调业务骨干成立跨境服务小组 开展一对一政策推送和风险提醒 细致解读协定减税和税收抵免等政策要点 [5] - 税务部门组织业务骨干定期开展税费政策精准辅导和风险排查 重点解读企业经营中的合规边界与风险防范要点 [8] 企业合规管理提升 - 税务部门将《出口退税政策汇编》和《“一带一路”税收指引手册》中适用政策清晰列出 如适用条件和申报流程 减少企业出口涉税风险 [2] - 税务部门将合规经营嵌入出口退税管理服务流程 依托税收大数据分析企业进项税额转出和跨境收汇差异等风险指标 帮助企业防范出口退税风险 [3] - 企业设置专职税务岗位 实施全流程审核和台账化管理 构建系统化财税管理体系 通过定期内部审计和强化订单管控与资金审批筑牢内部税务合规防线 [7][8] 诚信纳税的效益 - 企业凭借纳税信用A级评级和扎实的税务合规资质文件 在竞标国际供应链项目中成为从众多竞争者中胜出的关键因素 [7] - 良好的纳税信用成为企业谈跨境合作的金名片 企业凭借A级纳税信用获得银行累计投放的超千万元贷款 及时解决燃眉之急 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入64.47亿元同比减少5.68% 归母净利润6.34亿元同比增长0.96% [3] - 毛利率同比上升2.85个百分点至23.75% 净利率同比上升0.43个百分点至11.01% [3] - 第二季度营业收入40.99亿元同比增长1.81% 归母净利润4.26亿元同比增长9.12% 环比大幅增长105.38% [3] 直流输电系统业务 - 直流输电系统营业收入同比大幅增长211.71%至4.60亿元 但毛利率同比下降10.74个百分点至40.76% [4] - 特高压建设持续高景气 柔性直流输电技术渗透率快速提升 业务有望实现高增长 [4] 电网投资带动业务发展 - 智能变配电系统营收18.47亿元同比下降13.01% 毛利率26.93%同比上升3.81个百分点 [5] - 智能电表营收15.28亿元同比下降4.44% 毛利率24.06%同比下降3.50个百分点 [5] - 智能中压供用电设备营收13.39亿元同比下降5.47% 毛利率23.67%同比上升3.34个百分点 [5] - 新能源及系统集成营收6.96亿元同比下降30.38% 毛利率10.61%同比上升4.11个百分点 [5] - 充换电设备及其他制造服务营收5.77亿元同比增长4.92% 毛利率15.23%同比上升2.79个百分点 [5] - 2025年上半年电网工程投资完成额2911亿元同比增长14.6% 国家电网和南方电网年度投资额合计有望超8000亿元 [5] 国际业务拓展 - 国际业务营收2.55亿元同比大幅增长72.68% 毛利率25.29%同比上升3.82个百分点 [6] - 移动变电站、直流测量等设备进入沙特、巴西、西班牙市场 充电桩产品入围泰国、秘鲁电力公司短名单 [6] - 通过参加国际能源展会持续提升产品国际竞争力 [6]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入64.47亿元 [1] - 毛利率23.75% 同比提升2.85个百分点 [1] - 归母净利润6.34亿元 同比增长0.96% [1] - 经营活动现金流量净额11.20亿元 同比大幅提升237.08% [1] - 研发投入2.63亿元 同比增长9.21% [1] - 拟每10股派发现金红利2.38元 共计分配股利2.42亿元 [2] 科技创新 - 完成17项国家级科技成果鉴定 其中16项达到国际领先水平 [1] - 牵头发布国际标准1项和国家标准6项 [1] - 申请专利206项 授权专利88项 [1] - 6.5千伏/3千安IGBT柔直换流阀实现挂网 [1] - 35兆瓦IGBT制氢电源实现首台套应用 [1] - 完成多款储能PCS国际版机型研制 [1] - 完成320千瓦组串式光伏逆变器产品型式试验 [1] - 新能源集控系统通过行业鉴定 整体达到国际领先水平 [1] - 变电站空地协同智能运检系统获评日内瓦国际发明展金奖 [1] - 成功研制全国产化0.01级标准电能表 达到国际先进水平 [1] 市场拓展 - 基于逆阻型IGCT的混合换相换流阀成功中标灵宝改造工程 [2] - 国网集招电能表中标保持第一 [2] - 国网省招市场占有率同比提升 [2] - 区域联采一二次融合成套设备中标额和占有率排名保持领先 [2] - 南网市场订货同比增长显著 [2] - 中标渝昆铁路、京广铁路等综自改造项目 [2] - 雄商高铁项目中标辅控产品 [2] - 移动变电站、直流测量、环网柜设备进入沙特、巴西、西班牙等市场 [2] - 充电桩系列产品成功入围泰国、秘鲁等国家电力公司短名单 [2] - 参加中东国际能源展、南非电力能源展、欧洲智慧能源博览会等重要展会 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价26.41元 [2][6][8] 核心财务表现 - 2025年Q2营收40.99亿元（yoy+1.81%，qoq+74.56%），归母净利4.26亿元（yoy+9.12%，qoq+105.38%） [2] - 2025年H1毛利率23.75%（同比+2.85pct），净利率11.01%（同比+0.43pct），经营活动现金流11.20亿元（yoy+237.08%） [3] - 整体费用率11.70%（同比-0.85pct），研发费用率4.71%（同比-0.44pct） [3] 业务分项表现 - **海外业务**：H1收入2.55亿元（yoy+72.68%），毛利率25.29%（同比+3.82pct），产品进入沙特、巴西等市场 [4] - **直流输电业务**：H1收入4.60亿元（yoy+211.71%），6.5千伏/3千安IGBT柔直换流阀实现挂网 [5] - **国内市场**：国网集招电能表中标额保持第一，南网订货同比显著增长 [4] 行业与订单动态 - 特高压建设加速：藏东南-粤港澳大湾区、蒙西-京津冀±800千伏工程获批，陇东-山东等3条线路已投运 [5] - 雅江项目有望支撑后续特高压需求，直流输电订单预计持续高位 [5] 盈利预测 - 2025-27年归母净利预测14.12/18.21/21.22亿元（CAGR 22.57%），对应EPS 1.39/1.79/2.08元 [6] - 给予2025年19倍PE（行业平均18倍），基于柔性直流技术领先优势 [6] 市场数据 - 当前股价22.86元，市值232.89亿元，2025年预测PE 16.49倍 [8][11] - 可比公司2025年平均PE 18.0倍，许继电气估值低于行业均值 [21]