黄酒行业市场表现 - 2025年端午节前后黄酒股表现强劲 会稽山节前8个交易日内6天涨停 5月股价涨幅超70% 年内涨幅达126% 市值从4月初50亿元飙升至120亿元 [1] - 古越龙山和金枫酒业5月股价分别上涨11.3%和7.7% [1] - 行业三家A股上市公司集体上涨 打破长期地域性局限认知 [1] 企业高端化战略 - 会稽山2025年4月对纯正系列提价4%-5% 三年陈系列提价6%-9% 坛装/花雕系列提价1%-9% [2] - 古越龙山2025年4月对彩包花雕/清醇三年/部分坛酒系列提价2%-12% 将提价归因于"价值回归" [2] - 会稽山2024年中高档酒毛利率达61% 酒类主业毛利率52% 古越龙山中高档酒毛利率44.3% 主业毛利率37% [6] 产品创新与年轻化 - 会稽山气泡黄酒在抖音直播间销售额突破千万元 针对年轻消费群体开发新品类 [2] - 古越龙山推出糯米威士忌、咖啡黄酒、青柠黄酒等新酒饮系列适应年轻化趋势 [2] 政策与行业环境 - 2025年5月新修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》限制公务用酒 次日白酒股集体走低 [3] - 绍兴市政策提出2027年黄酒产业年销售收入目标100亿元 5月政策面带动股市反应 [3] - 华泰证券预计黄酒行业规模将从2023年85亿元扩张至2027年125亿-140亿元 [8] 企业竞争格局 - 会稽山2025Q1营收4.81亿元(+10.1%) 净利润9374万元(+1.7%) 古越龙山同期营收5.39亿元(-4.9%) 净利润5901万元(-4.5%) [6] - 会稽山2024年营收/净利润分别增长15.6%/17.74% 连续保持双增势头 [6] - 会稽山销售费用2025Q1同比激增58.2%至1.06亿元 增速高于营收增速 [8] - 古越龙山强调品牌底蕴和外围市场优势 承认会稽山民营机制更灵活 [7]

股价表现 - 会稽山股价创历史新高，5月28日收报25.81元/股，近6个交易日实现4个涨停板，近两个月涨幅超140% [2] - 截至5月28日，会稽山市值达123.75亿元，超越古越龙山的99.63亿元，成为A股黄酒板块"新晋市值一哥" [2][3] - 2025年3月27日股价为10.64元/股，两个月内涨幅达143% [3] - 资本市场上演"黄酒市值一哥"争夺战，5月21日会稽山首次超越古越龙山，随后双方市值多次交替领先 [3] 业绩表现 - 2024年会稽山营收16.31亿元(同比+15.6%)，净利润1.96亿元(同比+17.74%)；古越龙山营收19.36亿元(同比+8.55%)，净利润2.06亿元(同比-48.17%) [4] - 2025年Q1会稽山营收4.81亿元(同比+10.1%)，净利润9374.32万元(同比+1.7%)；古越龙山营收5.39亿元(同比-4.9%)，净利润5901.87万元(同比-4.82%) [4] - 2025年Q1销售费用同比暴增58.43%，销售费用率达22.1%，主要因销售人员薪酬及宣传促销费用增加 [5] - 2023-2024年销售费用增幅分别为46.54%和60.25%，销售费用率从14.67%升至20.33% [5] 产品战略 - 公司采取年轻化战略，2024年通过抖音顶流跨界合作使"一日一熏"产品破圈，并改版1743产品设计 [6] - 2024年普通黄酒及其他酒收入5.18亿元(同比-7.94%)，2025年Q1其他酒营收2181.71万元(同比-9.95%)，是三大品类中唯一减少的种类 [7] - 古越龙山开发糯米威士忌、咖啡黄酒等新品，2025年春糖发布14款新品拓展年轻消费场景 [6] - 公司主力产品纯正5年系列终端售价23元/瓶(500ml)，2024年营收占比最大 [6] 行业格局 - 黄酒行业存在区域局限(主要江浙沪)、低端化料酒化等问题 [2] - 行业三上市企业为古越龙山、会稽山和金枫酒业，古越龙山仍为营收规模最大的"黄酒老大" [4] - 2025年3-4月会稽山与古越龙山先后发布提价公告 [5] - 行业面临白酒、葡萄酒等替代品冲击，竞争加剧 [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 食品饮料行业上市公司在维持原有运营优势的同时积极求变探索新增长曲线 [1] - 白酒建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线；大众品建议寻找高成长与强复苏两条主线 [1] 各公司情况总结 白酒公司 - 优势龙头关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒 [1] - 红利延续关注迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、今世缘（江苏格局红利）等 [1] - 弹性标的关注泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等 [1] 大众品公司 高景气或高成长逻辑 - 关注盐津铺子、好想你、东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、三只松鼠、百润股份、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等 [1] 政策受益或复苏改善 - 关注青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、立高食品等，港股H&H国际控股等 [1] 其他公司 - 统一企业中国新品持续布局追求稳健经营，饮料推新口味，食品布局多种拉面，旺季有望延续高增 [2] - 海天味业出海明确，短期内需刺激、餐饮复苏有望打开行业空间，中长期调味品赛道集中度有望提升，海外市场或贡献新增量 [2] - 好想你品类边界持续拓展，拓展红枣零食第二曲线，结合成本红利主业改善有望持续兑现 [2] - 周黑鸭2024年创始人回归开启内部变革，聚焦门店质量提升单店店效，拓展流通渠道、探索海外市场打造新增长曲线 [3] - 恒顺醋业加强品牌营销与渠道扩张下沉，深化内功叠加产能释放主业有望稳健增长 [3] - 洽洽食品聚焦瓜子和坚果品类发展，持续进行品类创新，25Q1瓜子成本上涨对利润率有压力，食葵价格下行或改善盈利能力 [3][6] - 古越龙山4月初部分重点产品提价2% - 12%，有望完成价格传导，2025年加强跨界合作推年轻化产品，目标酒类销售增长6%以上、利润增长3%以上 [6]