证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 05 18 年 月 日 食品饮料 周观点：积极求变，开拓新章——近期调研反馈 投资建议：1、白酒：强化内功、蓄力改善，权重龙头配置价值凸显，建 议关注" 优势龙头、红利延续、强势复苏"三条主线：1）优势龙头，头部 酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利 延续，高确定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、今世缘（江苏格局 红利）等；3）受益复苏与风险偏好提升，弹性标的：泸州老窖、水井坊、 舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：巩固优势 积极求变，探索增长新曲线，建议寻找高成长与强复苏两条主线：1）高 景气或高成长逻辑：盐津铺子、好想你、东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、 三只松鼠、百润股份、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味 等。2）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、 重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、立高食品等，港股 H&H 国 际控股等。 本周各家上市公司陆续召开股东大会，我们积极调研参加，在当前时点， 各家公司在维持原有运营优势的同时，也积极求变，探索新的增长曲线 ...

公司经营策略 - 基础品类升级创新稳增长，持续推广新品创造新的增长点，公司经营追求整体稳健中积极进取 [1] - 公司规划未来几年收入实现中高单位数复合增长 [1] - 方便面业务聚焦基础品类牛肉面产品，持续研发创新提升产品力，预计年初至今牛肉面三大品类收入均实现双位数增长 [1] - 次新品类汤达人自前年底研发创新后市场反馈良好，预计已恢复正增长 [1] - 茄皇自2019年推出过去几年实现高增长，目前主要在25个城市推广，预计25年及未来有望保持较好增长趋势 [1] - 饮料业务针对基础产品如红绿茶、阿萨姆奶茶等积极推新做品牌活化，预计年初至今红绿茶收入实现高单位数-双位数增长 [1] - 积极发力能量饮料、电解质饮料及无糖茶增速较快品类，预计饮料收入未来几年有望实现高单位数复合增长 [1] 成本与费用 - 受益于PET、白糖成本下降，预计饮料毛利率提升有望带动公司整体毛利率提升 [2] - 棕榈油成本同比上涨，公司希望通过提高收入规模、工艺优化（如降低碎面）、研发储备部分替代棕榈油等抵消成本上涨不利影响 [2] - 受益于收入规模效应及费用投入效率提升，预计25年销售费率或有望同比下降，其中面的销售费率下降或为主要贡献 [2] 行业竞争与产能 - 饮料市场步入旺季，市场竞争有所加剧，但目前整体反馈相对可控，行业公司促销多为阶段性促销 [2] - 即饮网点数量远高于奶茶门店数量，受现制饮品行业龙头门店快速扩店影响相对有限 [2] - 目前饮料产能利用率相对较高，但由于基础工厂早已建设完成，预计未来几年加投生产线的资本开支相对可控 [3] 利润率与中长期展望 - 考虑面行业格局相对稳定及竞对利润诉求增强，预计面利润率有望改善，2024年OPM为2.7%，公司希望未来几年尽快修复至中单位数以上 [3] - 中长期看公司将专注提升产品力、更好服务消费者，预计产品创新有望贡献中长期增长 [3] - 饮料行业较好景气度亦有望利好业绩持续成长 [3] - 公司有望保持较好自由现金流 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 食品饮料行业上市公司在维持原有运营优势的同时积极求变探索新增长曲线 [1] - 白酒建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线；大众品建议寻找高成长与强复苏两条主线 [1] 各公司情况总结 白酒公司 - 优势龙头关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒 [1] - 红利延续关注迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、今世缘（江苏格局红利）等 [1] - 弹性标的关注泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等 [1] 大众品公司 高景气或高成长逻辑 - 关注盐津铺子、好想你、东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、三只松鼠、百润股份、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等 [1] 政策受益或复苏改善 - 关注青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、立高食品等，港股H&H国际控股等 [1] 其他公司 - 统一企业中国新品持续布局追求稳健经营，饮料推新口味，食品布局多种拉面，旺季有望延续高增 [2] - 海天味业出海明确，短期内需刺激、餐饮复苏有望打开行业空间，中长期调味品赛道集中度有望提升，海外市场或贡献新增量 [2] - 好想你品类边界持续拓展，拓展红枣零食第二曲线，结合成本红利主业改善有望持续兑现 [2] - 周黑鸭2024年创始人回归开启内部变革，聚焦门店质量提升单店店效，拓展流通渠道、探索海外市场打造新增长曲线 [3] - 恒顺醋业加强品牌营销与渠道扩张下沉，深化内功叠加产能释放主业有望稳健增长 [3] - 洽洽食品聚焦瓜子和坚果品类发展，持续进行品类创新，25Q1瓜子成本上涨对利润率有压力，食葵价格下行或改善盈利能力 [3][6] - 古越龙山4月初部分重点产品提价2% - 12%，有望完成价格传导，2025年加强跨界合作推年轻化产品，目标酒类销售增长6%以上、利润增长3%以上 [6]