投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为10倍、9倍和8倍 [4][6] 核心观点 - 2025H1实现营业收入13.1亿元(同比增长5.87%) 归母净利润4.6亿元(同比增长11.6%) 其中Q2归母净利润2.2亿元(同比增长2.44%)低于预期 [6] - 发电量30.4亿千瓦时(同比增长14.14%) 但电价下降拖累盈利 毛利率下降3个百分点 [6] - 管理费用同比下降0.17亿元 财务费用同比下降0.24亿元 投资净收益同比增加0.1亿元 增效降费效果显著 [6] - 进军绿色甲醇业务 宁夏嘉泽集团投资80亿元建设绿氢醇航油化工联产项目 年产绿色甲醇45万吨/绿色乙醇15万吨/绿色航煤12万吨 预计年产值43.8亿元 [6] - 孙公司黑龙江嘉益荣源绿色化工有限公司已成立 主营业务为绿色化工 [6] - 在运风电装机2GW 在建及待建风电装机2GW 主要位于广西和黑龙江 未来两年陆续投产保障成长 [6] - 积极推进风电REITs项目 单瓦净利维持在0.8-1.2元 资本金回报率15%高于国企6%-8%要求 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为25.29亿元/30.03亿元/38.53亿元 同比增长4.43%/18.71%/28.31% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.09亿元/10.20亿元/12.19亿元 同比增长44.20%/12.28%/19.48% [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.37元/0.42元/0.50元 ROE分别为12.25%/12.74%/14.00% [5] - 预计2025-2027年市盈率分别为10.37倍/9.23倍/7.73倍 [5] 基本数据 - 当前股价3.87元 总市值94.21亿元 流通市值94.21亿元 [2] - 总股本2.43亿股 资产负债率70.50% 每股净资产2.76元 [2] - 一年内股价区间为4.18元/2.64元 [2]

公司概况 - 中科合成油完成数十亿元融资 资方包括中建材新材料基金[1] - 公司为混合所有制企业 总部位于北京怀柔 伊泰集团（民营）为大股东 国有股东合计持股超26%[1] - 首席科学家兼总经理李永旺为中国科学院山西煤炭化学研究所研究员[1] - 公司专注于煤炭转化为油品和化工原料的技术研发 通过特定催化剂和反应设备实现转化[1] - 研发周期超20年 公司成立19年历经7轮融资 目前仍在研发阶段[1] - 2019-2021年及2022年上半年营业收入分别约为12.89亿元 9.56亿元 10.68亿元及5.32亿元[1] 技术重要性 - 技术保障国家能源安全 中国富煤缺油少气的资源禀赋使煤制油技术成为关键备用方案[2][3] - 实现煤炭清洁高效利用 减少直接燃烧污染 内蒙古伊泰化工项目能源转化效率达43.85% 废水零排放[4] - 突破国产替代瓶颈 自主研发煤制油反应器 单台年产能达50-80万吨油 相当于转化300万吨煤[5] 技术研发挑战 - 催化过程研发难度极大 宁煤项目初期催化剂易碎 经过近千次试验才解决[6][7] - 近5年攻克煤间接液化中间产品灵活催化裂解技术 解决传统技术高能耗高排放问题[8][9] - 2024年完成汽油-化学品装置中试验证 设计进料规模200-600kg/h 总投资超5000万元[9] - 突破绿色航煤关键技术 将农林废弃物转化为航空燃油 解决生物质制航煤收率低及产品不达标问题[10] 行业竞争格局 - 2024年中国煤制油行业总产能达1200万吨/年 市场集中度CR5为78.3%[11] - 神华宁煤集团以34.2%市场份额居首 兖矿集团占22.1% 中科合成油等企业占据剩余份额[11] - 公司掌握费托合成核心技术 深度参与全国7个已建煤制油间接液化项目中的6个 产品市场占有率近90%[11][12] 发展机遇 - 高端特种油品与航空燃料产业化突破是未来1-3年行业最大机会[12] - 国家政策推动现代煤化工向高端化绿色化转型 鼓励煤制高端化学品及特种燃料技术突破[13] - 国际市场需求显现 欧盟碳边境调节机制扩大至液体燃料 国内企业凭负碳标签获得欧洲溢价订单[14]

项目概况 - 正大集团投资建设福建古雷生物质制年产100万吨绿色甲醇及下游产品项目 [1] - 项目总投资约150亿元人民币 [1] - 项目签约活动于8月1日在北京举行 [1] 技术路径 - 依托古雷优质海上风电资源和正大集团丰富生物质资源 [1] - 建设年产100万吨绿色甲醇及绿色可持续航空燃料等项目 [1] - 向下延伸生产绿色航煤等下游产品 [1] - 打造"绿色能源+绿色化工"产业链 [1] - 为实现大规模绿电消纳提供新的技术路径 [1] 战略意义 - 为古雷加快建设国家级零碳园区注入强劲动力 [1] - 助力打造世界一流高端智慧绿色石化基地 [1] - 完善正大集团在福建省的投资布局 [1] - 加快实现从脱碳农业到脱碳能源、脱碳化工的转型升级 [1]

项目概况 - 正大集团投资建设的福建古雷生物质制年产100万吨绿色甲醇及下游产品项目正式签约 [1] - 项目总投资约150亿元 [1] - 项目将依托古雷海上风电资源和正大集团生物质资源 [1] 产品与技术 - 项目主要生产绿色甲醇及绿色可持续航空燃料 [1] - 向下延伸生产绿色航煤等下游产品 [1] - 打造"绿色能源+绿色化工"产业链 [1] 战略意义 - 项目为古雷建设国家级零碳园区提供动力 [1] - 助力古雷打造世界一流高端智慧绿色石化基地 [1] - 完善正大集团在闽投资布局 [1] - 推动正大集团从脱碳农业向脱碳能源、脱碳化工转型升级 [1] 行业影响 - 项目为实现大规模绿电消纳提供新的技术路径 [1]

吉林省可再生能源发展 - 截至6月底吉林省发电装机容量达4880 94万千瓦 同比增长9 62% 其中可再生能源装机3120 53万千瓦 同比增长15 79% 占总装机容量的63 93% [1] - 吉林省能源结构从"一煤独大"转向"风光氢储"多元发展 在建拟建的绿色合成氨 绿色甲醇和绿色航煤项目数量及产能居全国前列 并入选全国氢能平台首批5个试点省份 [1] 重点项目进展 - 洮南市风电耦合生物质绿色甲醇一体化示范项目于7月15日竣工投产 产出全国首批规模化绿色甲醇 [3] - 国家电投大安风光制绿氢合成氨一体化项目7月26日投产 年产18万吨绿氨为全球最大规模单体项目 预计年减碳65万吨 [3] - 中能建松原氢能产业园项目风机吊装和储罐安装进入尾声 预计9月底投产 [3] - 中广核吉西基地鲁固直流10万千瓦光热项目采用"光热+新能源"模式 为东北首座光热电站 投产后年均提供1 8亿千瓦时清洁电能 [3] 能源产业转型特征 - 吉林省能源产业实现三大转变：传统能源保底转向新能源牵引 新能源基地建设转向全产业链延伸 新能源单体项目转向关联产业耦合 [3] - 全省打造10个省级统筹绿能产业园区 形成"三新一强"特征（新结构 新形态 新体系 强供应链） 新型能源体系加速成型 [4]

政策支持体系 - 系统构建氢能产业政策体系 包括《"氢动吉林"中长期发展规划（2021—2035年）》《"氢动吉林"行动实施方案》和《关于支持氢能产业发展的若干政策措施（试行）》等文件 [1] - 通过绿电直供模式吸引绿氢化工项目落位 并持续完善配套政策与氢能政策体系 [2] 产业发展成效 - 开创性打通新能源与传统化工产业连接通道 以"绿氢+"为纽带实现产业融合发展 [1] - 在建、拟建和谋划推动的绿色合成氨、绿色甲醇和绿色航煤项目数量与产能均位居全国前列 [1] - 入选全国氢能平台首批次5个试点省份之一 获得国家高度肯定 [1] 重点项目进展 - 中能建松原绿色合成氨项目、国电投大安离网制氢项目等多个绿氢化工项目将于年内建成投产 [1] - 以百亿级投资绿氢化工项目为牵引 加快形成全链条一体化发展格局 [2] 区域发展布局 - 全力构建"一区、两轴、四基地"发展格局 推进"中国北方绿色氢谷"建设 [1] - 推动东中西部新能源资源开发与需求动态平衡 深化东北"三省一区"合作打通绿色燃料出海通道 [2] 技术创新与产业融合 - 依托"聚力攻坚"科研专项加强氢能关键技术跨学科研发 发挥省内科研院所和高校优势 [2] - 促进"绿氢+"产业与工业、交通、能源等领域深度融合 同步推进氢能装备全产业链建设 [2]

合作项目 - 大连长兴岛经开区与中石油辽河油田分公司就大连石油交易所项目与新能源项目达成投资合作意向 [1] - 双方将共同探索石化产业发展的新路径、新模式，推动长兴岛万亿级绿色石化产业集群向高端化、精细化、集约化发展 [1] - 西中岛发展集团与大连石油交易所有限公司签署《投资意向协议书》，计划打造东北亚绿色能源中心 [1] 交易所发展 - 大连石油交易所的建立将有效激发市场活力，吸引多元化参与者 [1] - 中石油辽河油田公司将全力推动股改项目突破，协调更多资源进入交易所交易 [1] - 交易所将借助国家级石化产业基地建设机遇，做大做强交易平台 [1] 新能源合作 - 政企双方将拓展绿色能源、低碳技术等领域的合作空间 [1] - 计划围绕绿色甲醇、绿氨、绿色航煤等构建全产业链服务体系，涵盖生产、储运、贸易、加注、金融及绿色认证 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司向大股东定向募集接近尾声，定增完成后实控人及其一致行动人持股比例将提升 与宁夏嘉泽集团共同进军绿色化工类业务，有望大幅打开公司增长空间 主业坚守风电运营，在手及拟建装机约 2GW 保障未来持续增长 风电 REITs 有望落地贡献短期业绩，同时改善公司现金流[7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 报告日期为 2025 年 07 月 28 日 收盘价 3.80 元，年内最高/最低为 4.18/2.64 元 总市值和流通市值均为 92.5058 亿元，总股本 24.3436 亿股 资产负债率 69.35%，每股净资产 2.83 元/股[4] 投资要点 - 公司近日发布《向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过的公告》 近期向子公司上海嘉益荣源增资 4945 万元，持股比例由 70%上升至 95%[7] - 公司计划向特定对象发行股票募集资金 12 亿元，发行对象为博荣益弘，发行价格 2.51 元/股，发行股票数量 4.78 亿股，发行完成后，实控人及其一致行动人持股比例将从 31.69%提升至 44.30%[7] - 2025 年 4 月，宁夏嘉泽集团投资的绿氢醇航油化工联产项目在黑龙江鸡西开工，投资额 80 亿元，建成后可年产绿色甲醇 45 万吨、绿色乙醇 15 万吨、绿色航煤 12 万吨，预计年产值约 6 亿美元（43.8 亿人民币） 2025 年 5 月，嘉泽新能孙公司黑龙江嘉益荣源绿色化工有限公司同步成立，与该项目一脉相承[7] - 至 2050 年航运业传统化石燃料市场份额将减少到 15%，绿色甲醇使用率将升至 42% 可持续航煤到 2050 年将承担航空业 65%以上的减排贡献 黑龙江生物秸杆资源丰富，平均气温低，对生物发酵有优势[7] - 截至 2024 年底，公司拥有在运风电装机 2GW，在建及待建风电装机 2GW，主要位于广西、黑龙江等地，未来两年陆续投产有望保障公司持续成长[7] - 公司电站出售单瓦净利维持在 0.8 - 1.2 元，2023 年底公告计划开展 REITs 项目申报发行工作，预计该项目有望逐步落地，为公司带来业绩增量，回笼现金流[7] 盈利预测与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2403|2422|2529|3003|3853| |同比增长率（%）|30.53%|0.79%|4.43%|18.71%|28.31%| |归母净利润（百万元）|803|630|909|1020|1219| |同比增长率（%）|49.98%|-21.53%|44.20%|12.28%|19.48%| |每股收益（元/股）|0.33|0.26|0.37|0.42|0.50| |ROE（%）|12.29%|9.14%|12.25%|12.74%|14.00%| |市盈率（P/E）|11.52|14.68|10.18|9.07|7.59|[9] 附录：财务预测摘要 - 报告给出 2024 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据 包括货币资金、应收票据及账款、固定资产等资产项目 以及营业收入、营业成本、净利润等损益项目[11] - 报告还给出 2024 - 2027E 年主要财务比率 如营收增长率、营业利润增长率、毛利率、净利率等[11]

招商引资总体表现 - 2025年上半年广西新签约项目超1500个 投资总额达4900亿元 同比增长24.6% 完成全年目标的60% [1] - 制造业项目投资总额占比达78% 落地项目投资完成额超1800亿元 同比增长18.1% 完成全年目标的54% [1] - 招商引资呈现"产业向新 结构更优 速度更快"态势 [1] 政策体系与实施 - 广西形成"1＋N"招商政策体系 包括《2025年广西大区招商工作实施方案》等文件 [1] - 通过招商推介会 座谈会等形式精准推介优惠政策 推动政策免审即享 [1] - 印发《广西人工智能＋产业招商行动方案》和产业链招商图谱 建立重点在谈项目清单 [2] 招商活动与成果 - 自治区领导率队赴厦门 广州等地拜访重点企业 各市党政负责人带队外出招商101批次 [2] - 上半年新签约"人工智能＋"项目94个 总额超480亿元 [2] - 举办"投资广西·桂在投园"系列招商活动50场次 推动18个项目签约落地 包括80亿元绿色航煤项目 [3] 区域联动与产业聚焦 - 粤港澳大湾区片区围绕低空经济 生物医药等领域开展专题招商 [3] - 长江经济带片区协同链主企业实施产业链精准招商 [3] - 京津冀及成渝地区联合金融机构为产业招商项目赋能 [3] 工作机制优化 - 建立招商引资项目清单 穿透式分析运行情况 提出针对性措施 [3] - 定期召开月度调度会和片区招商调度会 提升工作效能 [3]

行业动态 - 吉林省洮南市风电耦合生物质绿色甲醇一体化示范项目首批绿色甲醇产品顺利产出，首期年产5万吨，填补国内规模化连续生产技术空白 [1] - 项目全面投产后预计年产绿色甲醇25万吨，下半年将启动年产20万吨绿色甲醇及1万吨绿色航煤项目 [1] - 项目采用国内自研自产核心技术与关键装备，构建"绿电—绿氢—绿醇"全流程一体化体系，达到国际先进水平 [1] - 绿色甲醇生产成本将逐渐降低，市场竞争力提高，应用领域涵盖交通、能源、化工等行业 [1] - 当前全球绿色甲醇产能约70万吨，预计2030年突破3000万吨，中国规划产能超1495万吨（占全球近50%），投资超2800亿元 [1] - 绿色甲醇有望在2030年实现与传统甲醇成本竞争，成为能源、化工、航运等领域低碳转型核心解决方案 [1] 公司动态 - 华鲁恒升推进CO₂捕集制甲醇5万吨中试项目，现有煤制甲醇产能170万吨并配套醋酸产业链 [2] - 佛燃能源增资收购易高煤化5万吨绿色甲醇产能，计划扩产至30万吨，已获欧盟ISCC认证 [3]