在星巴克10月30日发布的2025财年第四季度及全年业绩报告中，星巴克中国交出了一份远超市场预期的财报数据，其下沉市场的发展成绩十分亮眼，并在 全国1091个县级城市开出了8011家门店。有趣的是，蜜雪集团旗下咖啡品牌幸运咖作为10元以下平价咖啡的"黑马"，正高歌猛进驶入一线市场，相关门店 数超过千家，总门店数超过9000家，展现出迅猛的增长势头。 国内咖啡市场的竞争已进入白热化阶段，咖啡从"社交属性"逐渐转向"日常属性"，平价咖啡迎接发展新机遇。上海大学经济学院副教授巫景飞对上海证券 报记者表示，"咖啡品牌的竞争是一场'持久战'，其根基在于成本控制、供应链与品牌建设这三大核心能力，而赢得年轻消费者是赢得未来的关键。" 星巴克中国"猛攻"下沉市场 交出亮眼答卷 星巴克10月30日发布了2025财年第四季度及全年业绩报告，在营业收入方面，星巴克中国连续四个季度实现增长，达到8.316亿美元，同比增长6%。2025 全财年收入达到31.05亿美元，同比增长5%。星巴克特别强调了其在下沉市场的发展成绩，财报显示，截至2025财年末，星巴克在全国1091个县级城市开 出了8011家门店。 近年来，高价咖啡品牌遇冷成为 ...

行业核心观点 - 中国现磨咖啡市场格局正发生重构，消费理念从“品牌溢价导向”转向“质价比导向” [1] - 以幸运咖、瑞幸、库迪为代表的平价咖啡品牌展现出强大统治力，行业进入以“质价比”主导的新时代 [1] - 中国咖啡市场规模预计到2030年将超过5000亿元 [3] 市场消费趋势 - 消费认知迭代，消费者从“为品牌买单”转向“为品质付费”，价格平权成为必然趋势 [3] - 咖啡消费日常化，一线城市消费者需求从“社交彰显”转向“日常刚需”，高价产品市场空间被压缩 [5] - “高质平价”成为消费共识，需求跨越地域，具备长期发展潜力 [3][5] 品牌竞争格局 - 星巴克均价30元左右一杯，面临竞争优势挑战，瑞幸、库迪价格区间为9.9-16元，幸运咖低至4.5-8.8元 [3] - 茶饮品牌如古茗、茶百道跨界入局，持续拉低咖啡价格带 [3] - 幸运咖、瑞幸等品牌通过“低价优质”撬动市场，重塑消费者对现制咖啡价格的心理锚点 [3] 幸运咖发展态势 - 幸运咖总门店数已超9000家，较年初实现翻倍以上增长，一线市场总门店数超过千家 [4] - 幸运咖“椰椰拿铁”销售额已突破3亿元，销量超3000万杯 [4] - 幸运咖在北京门店数逼近百家，成都门店数突破百家，北京、深圳多家门店单日营业额突破5万元 [5] - 幸运咖推出真果咖系列等产品，定价仅为6-8元，并持续进行产品创新 [4] 商业模式与供应链 - 平价咖啡品牌能够实现盈利，核心在于供应链的成本控制能力 [6] - 蜜雪集团供应链体系构建竞争壁垒，两大生产基地年烘焙产能超2.8万吨，巴西40亿元咖啡豆采购单形成原料成本优势 [6] - 平价咖啡从“下沉市场红利期”进入“全市场加速期”，门店规模向万店逼近 [6] 产品策略与市场拓展 - 幸运咖推出草莓系列、荔枝系列、真果咖系列及“幸运拿铁季”系列等10款新品 [4] - 瑞幸推出融合果汁、气泡水等元素的咖啡饮品，并时常推出“买一送一”等折扣活动 [4] - 幸运咖8月份开出海外首店（马来西亚），加速开拓一线城市、长三角、珠三角等高势能市场 [4][5]

财务业绩表现 - 2025财年第四季度星巴克中国营收同比增长6%至8.316亿美元（约合人民币59.13亿元），全财年收入同比增长5%至31.05亿美元（约合人民币220.77亿元）[1] - 星巴克中国门店经营利润率保持在两位数水平，经营利润与利润率连续四个季度实现环比提升[1] - 最新财季星巴克中国同店销售额同比增长2%，同店交易量同比增长9%，但客单价同比下滑7%[4] 增长驱动因素 - 核心增长动力为价格调整，6月10日起三大王牌品类数十款产品平均降价约5元，带动二季度冰摇茶业绩翻番，茶拿铁持续增长[3] - 产品创新贡献增量，借力立秋节气推出的金桂系列新品创下单日销售额历史最高纪录[4] - 外卖业务"专星送"单日、单周、单月及当季销售额均创下历史新高[4] - 通过星享俱乐部与东方航空会员体系打通，推动活跃会员数突破2550万[4] 门店网络与运营 - 截至2025财年末，星巴克中国在全国1091个县级城市拥有8011家门店[5] - 两年内的新开门店持续贡献高于均值的同店销售，新店保持高效盈利水平[5] - 运营策略转向本土化，向中国团队放权以提升运营效率[6] 股权出售进展 - 星巴克中国业务股权出售进入倒计时阶段，交易可能使中国业务估值超过40亿美元，若计入特许权使用费估值可能超过100亿美元（约合人民币约712亿元）[10] - 博裕资本被报道为首选合作伙伴，凯雷、红杉资本、春华资本和方源资本等也曾参与竞购[10] - 星巴克公司预计将在中国业务中保留高达49%的股份，并保留"相当一部分股份"[10][12] 市场竞争格局 - 瑞幸咖啡二季度营收同比增长47.1%至123.6亿元，归母净利润同比增长43.6%至12.5亿元，门店总数达到26206家[13] - 瑞幸直营门店同店销售增长达到13.4%，杯量增长是主要驱动因素[13] - 库迪咖啡门店数量超过15000家且已实现盈利，幸运咖二季度新签门店同比增长164%[14]

行业整体趋势与市场环境变化 - 外卖平台补贴退潮导致消费者点单频率降低，行业增长逻辑改变 [1] - 全国奶茶店总数约42.63万家，近一年净减少3.92万家，行业进入收缩调整期 [1] - 新茶饮非刚需，补贴提高了消费者的价格敏感度，形成价格依赖 [1] - 冬季是茶饮淡季，加之瓶装饮料与咖啡的双重竞争，市场比前几个月冷清许多 [3] - 行业正从资本驱动的爆发期转向运营驱动的成熟期，竞争焦点从流量转向盈利模型和运营效率 [5] 主要公司财务与运营表现 - 蜜雪冰城港股首日大涨近30%，但截至10月21日股价较高点回落超三成，收报409.4港元 [3] - 蜜雪冰城上半年收入148.7亿元，同比增长39.3%；净利润27.18亿元，同比增长44.1% [4] - 蜜雪冰城销售成本同比上涨近40%，上半年关闭门店达1187家 [4] - 霸王茶姬第二季度同店GMV下降23%，原因包括2024年同期高基数及外卖平台价格战导致客源流失 [5] - 沪上阿姨新开设加盟店905家，较去年同期的1184家明显减少；同期关闭加盟店645家，高于去年同期的531家 [4] 企业战略转型与增长路径 - 行业关注点从“开了多少店”转向“一家店能赚多少钱”，从拼速度转向拼质量 [4] - 蜜雪冰城斥资近3亿元控股鲜啤品牌“福鹿家”，切入现打啤酒赛道寻找第二增长曲线 [7] - 2025年中国鲜啤市场规模将突破800亿元，未来五年复合增长率达12%-15% [8] - 茶百道在海外开出21家门店，采用“一城一策”的海外策略 [10] - 喜茶以“东方茶文化”为主题进军海外，全球门店总数突破100家，选址聚焦高流量核心区域 [10] - 霸王茶姬通过签约全球品牌代言人进行精细化运营和全球化战略布局 [11]

始祖鸟人事变动与品牌挑战 - 始祖鸟大中华区总经理佘移峰于2025年10月17日正式离职，职务由亚玛芬大中华区总裁马磊暂代 [3] - 人事变动与2025年9月19日在西藏高海拔地区举办的争议烟花秀活动直接相关，该活动引发广泛环保质疑，品牌需承担相应生态环境损害赔偿和生态修复责任 [3] - 母公司亚玛芬体育股价从9月19日的37.45美元跌至10月16日的30.64美元，市值缩水近两成 [4] 库克到访与泡泡玛特业绩 - 苹果CEO蒂姆·库克于10月13日参观泡泡玛特THE MONSTERS十周年巡展，并称赞其LABUBU产品影响力 [6] - 泡泡玛特2025年上半年收入达138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润为45.74亿元，同比增长396.5%，创下最佳业绩 [7] - 泡泡玛特通过艺术家合作、潮玩展和奢侈品联名，旨在成为潮流艺术符号，其巡展将扩展至北京、东京、巴黎、纽约等多个城市 [6] 雀巢战略调整与大中华区业绩 - 雀巢计划未来两年在全球裁减约16000个岗位，约占员工总数的6%，包括生产与供应链环节4000人及白领岗位12000人 [8] - 公司上调成本节约目标，计划到2027年年底前节约30亿瑞士法郎（约合37.7亿美元） [8] - 大中华区前9个月有机增长率为-6.1%，呈现量价齐跌，业绩表现不及所在的AOA大区整体水平（有机增长率5.3%） [9] Norrøna品牌进入中国市场 - 北欧高端户外品牌Norrøna于10月15日由滔搏正式引入中国市场，线上官方旗舰店同步开业 [10] - 品牌针对中国市场引入经典滑雪、登山系列以及专为越野跑和户外生活设计的系列产品 [11] - 此次是Norrøna借助滔搏再次进入中国市场，此前曾于2016年与三夫户外合作，但两年后撤出 [12] 萨洛蒙赛事与高梵产品创新 - 萨洛蒙于9月27日在上海举办全球首场Gravel无固定路线挑战赛，吸引全球500名跑者，采用独特赛制引发广泛关注 [14] - 高梵于10月16日上新非遗云锦鹅绒服，携手品牌代言人杨幂，首创轻壳鹅绒服以拓展时尚户外品类 [16] 饮品与消费品牌动态 - 幸运咖"椰椰拿铁"截至10月上旬今年销售额已突破3亿元，销量超3000万杯，刷新年度单品纪录 [18] - 霸王茶姬本月在泰国新开5家门店，使其在泰门店数达13家，并在曼谷地标建筑开设全球"最高"门店 [19] - 星巴克CEO预计中国业务价值将超过100亿美元（约712亿人民币），包括投资、保留股份和特许权使用费 [22]

市场增长与规模 - 截至2025年10月上旬，幸运咖单品“椰椰拿铁”年内销售额突破3亿元，销量超3000万杯，刷新其年度单品纪录 [2] - 截至2025年3月23日，幸运咖“椰椰拿铁”累计销量已突破7119万杯 [2] - 现磨咖啡市场规模超过1200亿元，整体咖啡市场规模达到1500亿元 [2] - 现磨咖啡预计将从不足40%的市场份额提升至超80%，成为消费主流 [2] 产品与商业模式 - “椰椰拿铁”产品定位“高质平价”，售价为9.9元 [2] - “高质平价”被报告指出是驱动行业增长的核心引擎 [2] - 椰椰拿铁契合消费者对“清甜、低负担”口感偏好，获得市场好评 [2] - 出色的产品创新力与大单品打造能力为幸运咖的规模扩张提供支撑 [3] 行业竞争格局 - 行业竞争从价格战升级为价值战，头部品牌形成差异化格局：瑞幸和库迪依靠数字化运营与规模效应，星巴克坚守“第三空间”并加速下沉 [3] - 京东宣布推出“七鲜咖啡”，开启合伙人招募并目标三年开设一万家店 [3] - 通过咖啡品类切入线下场景被视为高效且可持续的获客路径 [3] 公司发展动态 - 幸运咖全国门店数量已超过8700家，且仍在快速增长 [3] - 中国平价咖啡市场格局预计将很快迎来重塑 [3]

核心销售业绩 - 截至10月上旬，椰椰拿铁产品年内销售额突破3亿元，销量超3000万杯 [1] - 截至9月末，青提系列产品销售额已突破2亿元 [1] 产品策略与创新 - 椰椰拿铁定位为高质平价常规产品，采用优质椰乳与多国核心产区咖啡豆 [1] - 上半年公司相继推出草莓系列、荔枝系列及真果咖系列等新产品 [1] - 10月公司更换秋季大菜单，推出柠檬酪酪、红豆沙等10款幸运拿铁季系列新品 [1] 门店网络扩张 - 截至目前，公司全国门店数量超过8700家，且仍保持快速增长态势 [1]

自动驾驶技术海外拓展 - 百度在瑞士苏黎世设立办事处启动欧洲自动驾驶业务 初期车辆配备安全驾驶员并计划最早明年启动无人驾驶出租车运营 [1] - 百度目标与本地有影响力的出行企业合作 潜在合作伙伴包括瑞士邮政巴士公司 具体服务内容取决于合作伙伴需求 [1] - 小马智行计划在香港部署自动驾驶出租车 需与当地政府和合作伙伴共同探索推进路径 [2] 人工智能与机器人技术合作 - 晶泰科技与韩国Dong-A ST签署合作备忘录 基于AI+机器人平台共同开发免疫与炎症性疾病创新疗法 [3] - 晶泰科技成功注册AIFCHEM商标 覆盖实验室机器人及生物芯片等科学仪器类商品服务 [3] 科技公司跨界造车动态 - 追觅科技官宣造车 首款超豪华纯电产品对标布加迪威龙 计划2027年亮相 [4] - 追觅科技已组建近千人造车团队 全球累计申请专利6379件 其中45%为发明专利覆盖智能汽车核心领域 [4] - 追觅科技拥有全球100余国家6000家线下渠道及3000万用户群 可为欧洲与亚太市场提供高端汽车销售支持 [4] 消费品牌海外扩张业绩 - 蜜雪冰城全球门店数增至53014家 较去年同期新增9796家 [5] - 蜜雪集团上半年实现收入148.7亿元同比增长39.3% 净利润27.2亿元同比增长44.1% [5] - 幸运咖海外首店落地马来西亚 产品售价1.5-8马币（约2.4-13元）延续东南亚平价路线 [6][7] 智能设备与汽车海外零售 - 小米在东南亚建设约200家小米之家 2025年建店目标超100家集中于泰国和马来西亚 [8] - 小米第二季度东南亚手机份额19%排名第一 出货量同比增长8% [8] - 比亚迪7月在欧盟新车注册量同比增长逾两倍达9698辆 含周边国家销量达13503辆 [9] - 特斯拉7月在欧盟注册量萎缩逾42%至6600辆 [9] 短剧平台海外增长 - 中文在线短剧平台FlareFlow上线三个月累计下载量近千万 用户充值金额近2000万美元 [10] - FlareFlow跃居美国iOS免费榜第4位 平台已聚合超1700部短剧 [10] - 爱奇艺国际版会员收入连续8季度环比增长 第二季度会员收入同比增长约35% [11] - 爱奇艺下半年启动海外原创微剧布局 巴西等市场会员收入同比增长超80% [11] 新能源汽车海外本土化生产 - 比亚迪在马来西亚建设组装工厂 预计2026年投产 首期占用60.7公顷土地 [12] - 比亚迪在马来西亚门店总数达43家 连续三年蝉联当地纯电市场销冠 [13] - 比亚迪泰国工厂获"Made in Thailand"认证 首次生产并出口超900辆海豚电动车至欧洲 [14] - 比亚迪泰国工厂年产能达15万辆 主要生产海豚、ATTO 3等车型 [14] 印尼电动汽车产业链投资 - 印尼主权基金与格林美合作开发镍下游加工项目 投资额14.2亿美元（23.2万亿印尼盾） [15] - 项目包括年产66000吨混合氢氧化物的高压酸浸冶炼厂 [15] - 六家电动汽车制造商在印尼增加15万亿印尼盾投资 包括比亚迪、吉利、小鹏等品牌 [16] - 比亚迪和Vinfast在印尼建设新工厂 吉利与小鹏通过当地组装厂合作生产 [17] 企业海外资本运作 - 京东产发联合合众集团及高瓴资本旗下机构计划在新加坡推出资产价值超10亿美元的REIT [18] - 该REIT最早可能2026年在新交所上市 近期已收购3.06亿新元（2.3亿美元）物流资产 [18] - 奇瑞汽车获证监会备案 拟发行不超过6.99亿股赴港上市 18名股东拟转20.16亿股境内股份境外流通 [19] - 奇瑞汽车若上市将成为港股市场近年来最大规模车企IPO [19]

财务业绩 - 2025H1公司实现收入148.7亿元 同比增长39.3% 归母净利润26.9亿元 同比增长42.9% [1] - 商品销售收入138.4亿元 同比增长39.5% 占比93.1% 设备销售收入6.5亿元 同比增长42.3% 加盟服务收入3.8亿元 同比增长29.8% [1] - 毛利率31.6% 同比下降0.2个百分点 归母净利润率18.1% 同比上升0.5个百分点 [2] 门店网络扩张 - 2025年中期末门店总数达53014家 其中加盟店52996家 直营店18家 [1] - 上半年加盟店净增6534家（新开7721家 关店1187家） 直营店净关闭3家 [1] - 内地门店48281家 内地以外4733家 内地净增6697家 海外净关闭162家 [1] 区域市场表现 - 内地门店中一线城市2356家（占比4.9%）新一线8878家（18.4%）二线9243家（19.1%）三线及以下27804家（57.6%）[2] - 东南亚市场印尼和越南门店数量减少 马来西亚和泰国保持稳步增长 公司正探索进入中亚及美洲市场 [1] 单店运营效率 - 门店增长贡献收入增长约23.2% 预计加盟单店GMV同比增长约16% [2] - 下沉市场门店占比提升更快 三线及以下城市门店占比同比上升0.4个百分点 [2] 费用与税务管理 - 销售费率同比持平 管理费率同比上升0.3个百分点 研发费率同比下降0.1个百分点 [2] - 所得税率同比下降3.0个百分点 显著改善盈利水平 [2] 副品牌发展 - 幸运咖门店突破7800家 年初至今净增约3300家 [3] - 上半年推出32款新品 其中椰椰拿铁销售额突破2亿元 [3] - 供应链协同效应推动副品牌进入放量成长期 [3]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][16] 核心观点 - 蜜雪冰城下沉能力持续验证，咖啡副牌幸运咖进入放量增长期[1][16] - 2025H1归母净利润同比增长42.9%，收入同比增长39.3%[1][8] - 公司上调2025-2027年归母净利润预测至60.3/74.5/92.2亿元，调整幅度为+9%/+12%/+18%[16] 财务表现 - 2025H1收入148.7亿元（+39.3%），归母净利润26.9亿元（+42.9%）[1][8] - 分业务收入：商品销售138.4亿元（+39.5%，占比93.1%），设备销售6.5亿元（+42.3%，占比4.4%），加盟服务3.8亿元（+29.8%，占比2.6%）[1][8] - 毛利率31.6%（-0.2pct），归母净利润率18.1%（+0.5pct）[12][13] - 期间费用控制良好：销售/管理/研发费率分别+0.0/+0.3/-0.1pct[12][13] - 所得税率同比下降3.0pct，带动盈利改善[12][13] 门店扩张与区域分布 - 2025年中期末门店总数53,014家，其中加盟店52,996家，直营店18家[1][10] - 期内加盟店净增6,534家（新开7,721家，关店1,187家），直营店净关店3家[1][10] - 分品牌净增：蜜雪冰城约5,000家，幸运咖约1,500家[1][10] - 内地门店48,281家（占比91.1%），净增6,697家；内地以外门店4,733家（占比8.9%），净关店162家[2][10] - 东南亚市场聚焦经营质量提升，印尼、越南门店减少，马来西亚、泰国稳步增长[2][10] - 内地下沉市场占比提升：三线及以下城市门店27,804家（占比57.6%，+0.4pct）[2][10] 单店表现与新品推动 - 预计加盟单店GMV同比增长约16%，门店增长贡献收入增长约23.2%[2] - 幸运咖门店数突破7,800家，年初至今净增约3,300家[16] - 上半年推新32款产品，椰椰拿铁销售额突破2亿元[16] 盈利预测与估值 - 2025-2027年预测归母净利润60.3/74.5/92.2亿元，对应PE 26.5/21.4/17.3x[16][17] - 2025-2027年预测营业收入341.23/411.16/497.47亿元，增速37.4%/20.5%/21.0%[4] - 关键财务指标：ROE 28.7%/26.2%/24.5%，EBIT Margin 21.1%/21.6%/21.8%[4]