自动驾驶技术海外拓展 - 百度在瑞士苏黎世设立办事处启动欧洲自动驾驶业务 初期车辆配备安全驾驶员并计划最早明年启动无人驾驶出租车运营 [1] - 百度目标与本地有影响力的出行企业合作 潜在合作伙伴包括瑞士邮政巴士公司 具体服务内容取决于合作伙伴需求 [1] - 小马智行计划在香港部署自动驾驶出租车 需与当地政府和合作伙伴共同探索推进路径 [2] 人工智能与机器人技术合作 - 晶泰科技与韩国Dong-A ST签署合作备忘录 基于AI+机器人平台共同开发免疫与炎症性疾病创新疗法 [3] - 晶泰科技成功注册AIFCHEM商标 覆盖实验室机器人及生物芯片等科学仪器类商品服务 [3] 科技公司跨界造车动态 - 追觅科技官宣造车 首款超豪华纯电产品对标布加迪威龙 计划2027年亮相 [4] - 追觅科技已组建近千人造车团队 全球累计申请专利6379件 其中45%为发明专利覆盖智能汽车核心领域 [4] - 追觅科技拥有全球100余国家6000家线下渠道及3000万用户群 可为欧洲与亚太市场提供高端汽车销售支持 [4] 消费品牌海外扩张业绩 - 蜜雪冰城全球门店数增至53014家 较去年同期新增9796家 [5] - 蜜雪集团上半年实现收入148.7亿元同比增长39.3% 净利润27.2亿元同比增长44.1% [5] - 幸运咖海外首店落地马来西亚 产品售价1.5-8马币（约2.4-13元）延续东南亚平价路线 [6][7] 智能设备与汽车海外零售 - 小米在东南亚建设约200家小米之家 2025年建店目标超100家集中于泰国和马来西亚 [8] - 小米第二季度东南亚手机份额19%排名第一 出货量同比增长8% [8] - 比亚迪7月在欧盟新车注册量同比增长逾两倍达9698辆 含周边国家销量达13503辆 [9] - 特斯拉7月在欧盟注册量萎缩逾42%至6600辆 [9] 短剧平台海外增长 - 中文在线短剧平台FlareFlow上线三个月累计下载量近千万 用户充值金额近2000万美元 [10] - FlareFlow跃居美国iOS免费榜第4位 平台已聚合超1700部短剧 [10] - 爱奇艺国际版会员收入连续8季度环比增长 第二季度会员收入同比增长约35% [11] - 爱奇艺下半年启动海外原创微剧布局 巴西等市场会员收入同比增长超80% [11] 新能源汽车海外本土化生产 - 比亚迪在马来西亚建设组装工厂 预计2026年投产 首期占用60.7公顷土地 [12] - 比亚迪在马来西亚门店总数达43家 连续三年蝉联当地纯电市场销冠 [13] - 比亚迪泰国工厂获"Made in Thailand"认证 首次生产并出口超900辆海豚电动车至欧洲 [14] - 比亚迪泰国工厂年产能达15万辆 主要生产海豚、ATTO 3等车型 [14] 印尼电动汽车产业链投资 - 印尼主权基金与格林美合作开发镍下游加工项目 投资额14.2亿美元（23.2万亿印尼盾） [15] - 项目包括年产66000吨混合氢氧化物的高压酸浸冶炼厂 [15] - 六家电动汽车制造商在印尼增加15万亿印尼盾投资 包括比亚迪、吉利、小鹏等品牌 [16] - 比亚迪和Vinfast在印尼建设新工厂 吉利与小鹏通过当地组装厂合作生产 [17] 企业海外资本运作 - 京东产发联合合众集团及高瓴资本旗下机构计划在新加坡推出资产价值超10亿美元的REIT [18] - 该REIT最早可能2026年在新交所上市 近期已收购3.06亿新元（2.3亿美元）物流资产 [18] - 奇瑞汽车获证监会备案 拟发行不超过6.99亿股赴港上市 18名股东拟转20.16亿股境内股份境外流通 [19] - 奇瑞汽车若上市将成为港股市场近年来最大规模车企IPO [19]

财务业绩 - 2025H1公司实现收入148.7亿元 同比增长39.3% 归母净利润26.9亿元 同比增长42.9% [1] - 商品销售收入138.4亿元 同比增长39.5% 占比93.1% 设备销售收入6.5亿元 同比增长42.3% 加盟服务收入3.8亿元 同比增长29.8% [1] - 毛利率31.6% 同比下降0.2个百分点 归母净利润率18.1% 同比上升0.5个百分点 [2] 门店网络扩张 - 2025年中期末门店总数达53014家 其中加盟店52996家 直营店18家 [1] - 上半年加盟店净增6534家（新开7721家 关店1187家） 直营店净关闭3家 [1] - 内地门店48281家 内地以外4733家 内地净增6697家 海外净关闭162家 [1] 区域市场表现 - 内地门店中一线城市2356家（占比4.9%）新一线8878家（18.4%）二线9243家（19.1%）三线及以下27804家（57.6%）[2] - 东南亚市场印尼和越南门店数量减少 马来西亚和泰国保持稳步增长 公司正探索进入中亚及美洲市场 [1] 单店运营效率 - 门店增长贡献收入增长约23.2% 预计加盟单店GMV同比增长约16% [2] - 下沉市场门店占比提升更快 三线及以下城市门店占比同比上升0.4个百分点 [2] 费用与税务管理 - 销售费率同比持平 管理费率同比上升0.3个百分点 研发费率同比下降0.1个百分点 [2] - 所得税率同比下降3.0个百分点 显著改善盈利水平 [2] 副品牌发展 - 幸运咖门店突破7800家 年初至今净增约3300家 [3] - 上半年推出32款新品 其中椰椰拿铁销售额突破2亿元 [3] - 供应链协同效应推动副品牌进入放量成长期 [3]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][16] 核心观点 - 蜜雪冰城下沉能力持续验证，咖啡副牌幸运咖进入放量增长期[1][16] - 2025H1归母净利润同比增长42.9%，收入同比增长39.3%[1][8] - 公司上调2025-2027年归母净利润预测至60.3/74.5/92.2亿元，调整幅度为+9%/+12%/+18%[16] 财务表现 - 2025H1收入148.7亿元（+39.3%），归母净利润26.9亿元（+42.9%）[1][8] - 分业务收入：商品销售138.4亿元（+39.5%，占比93.1%），设备销售6.5亿元（+42.3%，占比4.4%），加盟服务3.8亿元（+29.8%，占比2.6%）[1][8] - 毛利率31.6%（-0.2pct），归母净利润率18.1%（+0.5pct）[12][13] - 期间费用控制良好：销售/管理/研发费率分别+0.0/+0.3/-0.1pct[12][13] - 所得税率同比下降3.0pct，带动盈利改善[12][13] 门店扩张与区域分布 - 2025年中期末门店总数53,014家，其中加盟店52,996家，直营店18家[1][10] - 期内加盟店净增6,534家（新开7,721家，关店1,187家），直营店净关店3家[1][10] - 分品牌净增：蜜雪冰城约5,000家，幸运咖约1,500家[1][10] - 内地门店48,281家（占比91.1%），净增6,697家；内地以外门店4,733家（占比8.9%），净关店162家[2][10] - 东南亚市场聚焦经营质量提升，印尼、越南门店减少，马来西亚、泰国稳步增长[2][10] - 内地下沉市场占比提升：三线及以下城市门店27,804家（占比57.6%，+0.4pct）[2][10] 单店表现与新品推动 - 预计加盟单店GMV同比增长约16%，门店增长贡献收入增长约23.2%[2] - 幸运咖门店数突破7,800家，年初至今净增约3,300家[16] - 上半年推新32款产品，椰椰拿铁销售额突破2亿元[16] 盈利预测与估值 - 2025-2027年预测归母净利润60.3/74.5/92.2亿元，对应PE 26.5/21.4/17.3x[16][17] - 2025-2027年预测营业收入341.23/411.16/497.47亿元，增速37.4%/20.5%/21.0%[4] - 关键财务指标：ROE 28.7%/26.2%/24.5%，EBIT Margin 21.1%/21.6%/21.8%[4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][16] 财务表现 - 2025H1实现收入148.7亿元，同比增长39.3% [1][8] - 2025H1归母净利润26.9亿元，同比增长42.9% [1][8] - 毛利率31.6%，同比下降0.2个百分点 [3][12] - 归母净利润率18.1%，同比上升0.5个百分点 [3][13] - 所得税率同比下降3.0个百分点，带动盈利改善 [3][13] - 期间费用控制良好，销售/管理/研发费率分别同比+0.0/+0.3/-0.1个百分点 [3][13] 业务结构 - 商品销售收入138.4亿元/+39.5%，占比93.1%/+0.1pct [1][8] - 设备销售收入6.5亿元/+42.3%，占比4.4%/+0.1pct [1][8] - 加盟服务收入3.8亿元/+29.8%，占比2.6%/-0.2pct [1][8] - 商品和设备销售毛利率30.3%/-0.2pct，加盟服务毛利率82.7%/+1.0pct [13] 门店网络 - 2025年中期末门店总数达53,014家，其中加盟店52,996家，直营店18家 [1][10] - 期内加盟店净增6,534家（新开7,721家，关店1,187家），直营店净关店3家 [1][10] - 内地门店48,281家（占比91.1%），净增6,697家；内地以外门店4,733家（占比8.9%），净关店162家 [2][10] - 东南亚市场聚焦经营质量提升，印尼/越南门店减少，马来西亚/泰国保持增长 [2][10] - 公司积极探索进入中亚及美洲市场 [2][10] 区域分布 - 一线城市门店2,356家（占比4.9%/+0.2pct） [2][10] - 新一线城市门店8,878家（占比18.4%/-1.5pct） [2][10] - 二线城市门店9,243家（占比19.1%/+0.9pct） [2][10] - 三线及以下城市门店27,804家（占比57.6%/+0.4pct），下沉市场门店占比提升更快 [2][10] 运营指标 - 预计加盟单店GMV同比增长约16% [2] - 门店增长贡献收入增长约23.2% [2] - 外卖与堂食综合助力带动收入增长 [2] 副品牌发展 - 幸运咖门店突破7,800家，年初至今净增约3,300家 [3][16] - 上半年累计推新32款产品，椰椰拿铁销售额突破2亿元 [3][16] - 在供应链协同下进入放量成长期 [3][16] 盈利预测 - 上调2025-2027年经调整归母净利润至60.3/74.5/92.2亿元（调整幅度+9%/+12%/+18%） [3][16] - 对应PE估值26.5/21.4/17.3倍 [3][16][17] - 预计2025-2027年营业收入34,123/41,116/49,747百万元，同比增长37.4%/20.5%/21.0% [4] - 预计2025-2027年归母净利润6,030/7,449/9,218百万元，同比增长35.9%/23.5%/23.7% [4]

蜜雪集团与幸运咖的发展战略 - 蜜雪集团为幸运咖设立"五年再造一个蜜雪冰城"目标 2020年蜜雪冰城门店达7000家时提出该目标 2025年幸运咖门店数同样达到7000家并计划冲击万店[2] - 幸运咖通过降低加盟门槛加速扩张 首年加盟费降至1.7万元 高潜力区域免加盟费 一线城市单店减免金额达3.4万元 老加盟商开新店优惠近5万元[5] - 公司采用片区化管理策略 每片区1000-3000家店 每150家为小组 市场人员规模超400人[4][5] 幸运咖的市场定位与产品策略 - 初始定位三至五线城市及大学城 填补低线城市连锁咖啡空白 2020年已跻身行业前三[10] - 反向研发平价产品 中杯美式从8元降至5元 大杯拿铁从12元降至9元 椰椰拿铁成为首个销售额过亿爆品[6][9] - 沿用蜜雪冰城营销模式 新店采用红色拱门/喊麦等引流手段 单店日销最高达2万元[6][9] 咖啡行业竞争格局 - 2023年瑞幸与库迪发动价格战 两品牌全年新增1.5万家店 瑞幸成为首个万店品牌 库迪增速达瑞幸3倍[12] - 幸运咖2024年推出"全场6.6元"应对竞争 首日小程序销售额增44% 新用户增长105% 公司补贴后加盟商实收8-9元[13][14] - 主要竞争对手加速下沉 星巴克瞄准县域市场 库迪重点布局三四线 瑞幸进入县级市场[10] 供应链与成本控制 - 采用半自动咖啡机降低成本 单台价格不足2万元 整体加盟成本约十几万元 但存在出品稳定性问题[15] - 原材料自主化程度高 自产椰浆/糖浆等 与蜜雪冰城共享供应链 河南基地年产能121万吨 海南工厂新增2万吨咖啡豆产能[15][20] - 公司97.5%收入来自向加盟商销售设备及原材料 加盟费仅占2.5%[18] 品牌发展战略 - 选择独立品牌而非增加品类 避免奶茶与咖啡内部竞争 新茶饮品牌中古茗/茶百道等咖啡业务未成规模[17][18] - 蜜雪集团全球门店达46479家 三线以下城市占比57% 机构预测未来门店规模可达10万家[19] - 行业增长空间显著 中国人均咖啡消费量22.24杯 年增33% 美国人均消费量达729.2杯[20]

公司发展现状与战略 - 幸运咖2025年目标规模突破万店 目前门店数超7000家 覆盖全国超300个城市 为中国第四大现磨咖啡品牌[1] - 二季度新签门店同比增长164% 7月以来加盟咨询量环比增长超300% 一线城市咨询电话激增[1] - 7月12日店均营业额达5732元 外卖订单量环比提升258% 当日单店外卖最高单量3095单[1] 门店扩张策略 - 重点布局高势能城市 已验证一线城市盈利模型 门店面积控制在20-30平方米以降低经营成本[2] - 加盟投资预算从2023年8月的35万元以上降至25万元以上 加盟商年龄要求从25-45岁放宽至20-40岁[9] - 针对北上广深等六大城市推出单店总减免3.4万元的加盟扶持政策[9] 产品定价与盈利模式 - 主要产品价格带在6-8元区间 一线城市定价较其他地区贵1元[8][10] - 5.9元现磨美式毛利率超50% 供货价格低于70元/公斤（行业平均超100元）[10][11] - 椰椰拿铁单品销售额超2亿元 多款新品销售额突破1亿元 单店月营业额最高突破50万元[11] 供应链优势 - 海南工厂咖啡豆烘焙线年产能超2万吨 温县工厂年产能8000吨[8] - 蜜雪集团与巴西签署40亿元采购意向大单 主要为咖啡豆[11] - 依托蜜雪冰城全产业链资源 为加盟商创造盈利空间[10] 咖啡行业趋势 - 中国人均咖啡消费杯数从2016年9杯提升至2023年16.74杯[14] - 咖啡门店CR5为27.5% 低于茶饮的46.9% 美国市场CR5达67.6%[16] - 瑞幸二季度营收123.59亿元（同比增47.1%） 净利润12.51亿元（同比增44%） 门店总数达26117家[17] 市场竞争格局 - 库迪咖啡采用全场9.9元战略 门店数超1.5万家 2024年5月起实现盈利[15] - 幸运咖坚持"高质平价"定位 不刻意高端化 通过规模扩张加大营销投放[18] - 咖啡市场仍具"中产"属性 幸运咖采取"农村包围城市"扩张路径[18]

公司扩张战略 - 幸运咖定下2025年规模突破万店目标 [2] - 二季度新签门店同比增长164% 7月加盟咨询量环比增长超300% [2] - 当前门店数超7000家 覆盖全国超300个城市 为中国第四大现磨咖啡品牌 [2] - 重点布局高势能城市 已验证一线城市盈利模型 [3] - 加盟投资预算从2023年35万元降至25万元 年龄要求从25-45岁放宽至20-40岁 [7] - 针对北上广深等六大城市推出单店减免3.4万元加盟扶持政策 [7] 经营表现与财务数据 - 7月12日店均营业额达5732元 外卖订单量环比提升258% [3] - 单店外卖最高单量达3095单 [3] - 5.9元现磨美式毛利率超50% [9] - 椰椰拿铁单品销售额超2亿元 多款新品销售额突破1亿元 [9] - 单店月营业额最高突破50万元 3-4家突破40万元 超30家突破30万元 [9] 供应链优势 - 海南工厂咖啡豆烘焙线年产能超2万吨 温县工厂年产能8000吨 [5] - 向加盟商供货价格低于70元/公斤 显著低于行业平均100元/公斤水平 [8] - 蜜雪集团与巴西签署40亿元咖啡豆采购意向大单 [9] 市场定位与品牌策略 - 坚持"高质平价"定位 主要产品价格带为6-8元 [6][19] - 一线城市定价较其他地区贵1元 [8] - 采用"农村包围城市"扩张路径 与瑞幸等品牌形成差异化 [18][19] - 依托蜜雪冰城全产业链优势构建第二增长曲线 [4] 行业发展趋势 - 中国人均咖啡消费量从2016年9杯提升至2023年16.74杯 [12] - 咖啡市场连锁化率CR5为27.5% 显著低于茶饮行业46.9% [17] - 对比美国市场CR5集中度67.6% 中国咖啡连锁化空间巨大 [17] - 瑞幸二季度营收123.59亿元 同比增长47.1% 净利润12.51亿元 同比增长44% [17] - 库迪咖啡门店数超1.5万家 2024年5月起实现盈利 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 依托供应链的飞轮效益，蜜雪冰城 2021 年至今实现穿越经济周期的增长，2025 年登陆资本市场后，其后续增长、下沉市场、品牌出海以及供应链赋能下新品牌发展前景受关注 [14] - 蜜雪集团成长逻辑可简化为门店规模*单店创收，供应链降本放大盈利能力，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 55.4/66.5/78.3 亿元，同增 24.8%/20.1%/17.7%，给予 2025 年 PE 目标 38 - 40x，对应未来 1 年合理 RMB 市值区间为 2104 - 2215 亿，较现价有 14.3 - 20.3%的涨幅空间 [3][4] 各部分总结 蜜雪集团：平价茶饮龙头，下沉与出海标杆 - 公司 1997 年成立，2024 年底全球门店超 4.6 万家成全球最大现制饮品企业，2025 年 3 月在港交所上市 [15] - 产品定位 2 - 8 元高性价比，TOP5 常青品出杯量超 4 成，幸运咖核心产品 5 - 10 元 [21][22] - 创始人兄弟持股 82.54%，高管通过股权激励绑定，产业资本阵容强大，基石投资者锁定期 6 个月，控股股东与高管持股锁定期 1 年 [23][24][26] - 围绕加盟模式创收是核心战略，商品销售是创收核心，毛利贡献占比 92%，加盟初始费用门槛低 [31][33] - 2021 - 2024 年门店复合增速 32.5%，出海扩张成效显著，国内乡镇下沉市场是主战场 [34][35] - 2024 年营收 248.3 亿元/+22.3%，净利润 44.54 亿元/+39.8%，毛利率提升，IPO 资金用于扩充产能、IP 打造及数字化建设 [39][42] 现制茶饮：赛道百舸争流，蜜雪执牛耳 - 行业从植脂末茶粉到真茶鲜奶鲜果，从消费升级到回归真实价值 [45] - 现制饮品市场规模超 5000 亿元，2023 - 2028 年 CAGR 约 17.6%，2025 年现制茶饮市场规模约 3109 亿元，2023 - 2028 年 CAGR 约 19.7% [51][56] - 2023 年前五大现制茶饮品牌 GMV 占比约 5 成，蜜雪冰城领先优势明显，横向对比平价赛道优势依旧突出 [62][63] - 东南亚是茶饮出海首选，2025 年市场规模约 686 亿人民币，2023 - 2028 年 CAGR 为 21.4%，蜜雪冰城出海已拔头筹 [68][74] 成长展望：供应链为根基，三驾马车驱动 - 成长公式为单店创收*门店规模*供应链赋能 [3][89] - 单店创收=单店 GMV*成本抽成（约 40%），预计 2025 - 2027 年单店 GMV 为 145.4/149.3/152.7 万元，增速 4.8%/2.7%/2.3% [3][91] - 预计 2025 - 2027 年门店分别净增 7700/8855/8930 家，由蜜雪下沉、出海及幸运咖驱动 [3] - 预计 2025 - 2027 年毛利率稳中有增分别为 32.5%/32.6%/32.7% [3] 中期思考:门店突破 4.6 万后，我们还可以期待什么？ - 5 年期维度测算，蜜雪集团门店规模有望达 10 万家，蜜雪国内、海外、幸运咖分别贡献成长 [4] - 中性偏乐观假设下 2030 年蜜雪集团收入/归母净利润有望达 645/119 亿元 [4] - 公司致力孵化“雪王”IP 出圈，IP 商业化成长值得期待 [4] 盈利预测 |盈利预测和财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,302|24,829|30,834|36,729|43,097| |(+/-%)|49.6%|22.3%|24.2%|19.1%|17.3%| |归母净利润(百万元)|3137|4437|5535|6649|7828| |(+/-%)|57.1%|41.4%|24.8%|20.1%|17.7%| |每股收益（元）|8.26|11.69|14.58|17.51|20.62| |EBIT Margin|15.2%|19.3%|21.3%|21.6%|21.8%| |净资产收益率（ROE）|29.9%|29.7%|27.0%|24.5%|22.4%| |市盈率（PE）|59.5|42.1|33.7|28.1|23.9| |EV/EBITDA|59.7|38.9|28.6|23.9|20.4| |市净率（PB）|17.78|12.49|9.12|6.88|5.34|[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 依托供应链的飞轮效益，蜜雪冰城 2021 年至今实现穿越经济周期的增长，2025 年登陆资本市场后，其后续增长、下沉市场、品牌出海以及供应链赋能下新品牌发展前景受关注 [14] - 蜜雪集团成长逻辑为门店规模*单店创收，供应链降本可放大盈利能力，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 55.4/66.5/78.3 亿元，同增 24.8%/20.1%/17.7%，给予 2025 年 PE 目标 38 - 40x，对应未来 1 年合理 RMB 市值区间为 2104 - 2215 亿，较现价有 14.3 - 20.3%的涨幅空间 [3][4] 各部分总结 蜜雪集团：平价茶饮龙头，下沉与出海标杆 - 公司 1997 年成立，2024 年底全球门店超 4.6 万家成全球最大现制饮品企业，2025 年 3 月在港交所上市 [15] - 蜜雪冰城 TOP5 常青款出杯量占比超 4 成，定位 2 - 8 元高性价比；幸运咖核心产品 5 - 10 元，2024 年底门店突破 4500 家 [21][22] - 创始兄弟持股 82.54%，产业资本阵容强大，高管通过股权激励绑定，核心高管职权架构清晰、经验丰富 [23][24][29] - 公司围绕加盟模式创收，商品销售是核心，2024 年商品销售、设备销售、加盟及相关服务收入占比分别为 94.5%、3.0%、2.5%，毛利贡献分别为 91.9%、1.9%、6.2% [31] - 加盟初始费用门槛低，2021 - 2024 年门店复合增速 32.5%，出海扩张成效显著，国内乡镇下沉市场是主战场 [33][34][35] - 2024 年营收 248.3 亿元/+22.3%，净利润 44.54 亿元/+39.8%，毛利率提升因供应链赋能，IPO 资金用于扩充产能、IP 打造及数字化建设 [39][42] 现制茶饮：赛道百舸争流，蜜雪执牛耳 - 现制茶饮行业从植脂末茶粉到真茶鲜奶鲜果，从消费升级到回归真实价值，2023 年以来回归高性价比需求 [45] - 2023 年现制饮品市场规模达 5175 亿元，2018 - 2023 年 CAGR 22.5%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 17.6%；2025 年现制茶饮市场规模约 3109 亿元，2018 - 2023 年 CAGR 24.7%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 19.7% [51][56] - 2023 年前五大现制茶饮品牌 GMV 占比约 5 成，蜜雪冰城领先，横向对比平价赛道优势突出 [62][63] - 东南亚是茶饮出海首选，2025 年市场规模约 686 亿人民币，2023 - 2028 年 CAGR 21.4%，蜜雪冰城出海拔头筹，2024 年海外门店扩张降速，全球化需因地制宜 [68][74][77] 成长展望：供应链为根基，三驾马车驱动 - 蜜雪集团成长公式为单店创收*门店规模*供应链赋能 [3] - 单店创收=单店 GMV*成本抽成（约 40%），2024 年单店 GMV 同比走低，预计未来 3 年单店 GMV 稳中有增，高复购大单品构筑基本盘，消费复苏和渠道扩容助力增长 [91][93][100] - 预计 2025 - 2027 年门店分别净增 7700/8855/8930 家，由蜜雪下沉、出海及幸运咖扩张驱动 [3] - 供应链规模提效，预计 2025 - 2027 年毛利率稳中有增分别为 32.5%/32.6%/32.7% [3] 中期思考:门店突破 4.6 万后，我们还可以期待什么？ - 5 年期维度测算，蜜雪集团门店规模有望达 10 万家，蜜雪国内（6.5 万）、海外（1.5 万）、幸运咖（1.5 - 2 万）贡献成长 [4] - 中性偏乐观假设下，2030 年蜜雪集团收入/归母净利润有望达 645/119 亿元 [4] - 公司致力孵化“雪王”IP 出圈，IP 商业化成长值得期待 [4] 盈利预测 |盈利预测和财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,302|24,829|30,834|36,729|43,097| |(+/-%)|49.6%|22.3%|24.2%|19.1%|17.3%| |归母净利润(百万元)|3137|4437|5535|6649|7828| |(+/-%)|57.1%|41.4%|24.8%|20.1%|17.7%| |每股收益（元）|8.26|11.69|14.58|17.51|20.62| |EBIT Margin|15.2%|19.3%|21.3%|21.6%|21.8%| |净资产收益率（ROE）|29.9%|29.7%|27.0%|24.5%|22.4%| |市盈率（PE）|59.5|42.1|33.7|28.1|23.9| |EV/EBITDA|59.7|38.9|28.6|23.9|20.4| |市净率（PB）|17.78|12.49|9.12|6.88|5.34|[5]