股指期货与全球市场表现 - 美股三大股指期货涨跌不一：道指期货跌0.15%至44,394.00点，标普500指数期货涨0.31%至6,287.80点，纳指期货涨0.52%至22,975.40点 [1][2] - 欧洲主要股指普涨：德国DAX指数涨0.11%，英国富时100指数涨0.08%，法国CAC40指数涨0.08%，欧洲斯托克50指数涨0.27% [2] - 原油价格分化：WTI原油跌0.15%至66.88美元/桶，布伦特原油涨0.06%至69.25美元/桶 [3] 宏观经济与政策动态 - 美国6月CPI数据可能加速上涨，受关税影响的品类如家具、玩具和汽车价格预计上涨 [4] - 欧佩克维持2025年和2026年全球原油需求增速预期不变，分别为129万桶/日和128万桶/日 [4] - 特朗普将宣布700亿美元人工智能与能源投资计划，涉及数据中心建设、电力基础设施升级和AI人才培训 [5] 市场分析与机构观点 - 摩根士丹利认为美股大盘股吸引力增强，得益于财政支出法案和强劲盈利前景 [6] - 花旗数据显示期权市场预计标普500指数在CPI公布后波动0.6%，低于过去一年平均0.9%的实际波动幅度 [5] - 美股交易员对通胀风险敞口掉以轻心，若CPI超预期可能引发市场冲击 [5] 公司财报与业务动态 - 爱立信Q2调整后营业利润70亿克朗（约7.285亿美元），同比扭亏为盈，北美销售额增长10% [7] - 花旗Q2固收交易收入同比增20%至43亿美元，股票交易收入16亿美元，均创五年新高 [7] - 贝莱德Q2资产管理规模达12.5万亿美元，ETF净流入850亿美元，调整后每股收益同比增16%至12.05美元 [8] - 摩根大通Q2投行业务收入增7%，全年净息指引上调至955亿美元 [8] - 富国银行Q2净利息收入117亿美元低于预期，全年NII指引下调至与去年持平 [9] - AMD计划重启对华MI308芯片销售 [9] - 苹果拟向MP Materials注资5亿美元，MP Materials盘前股价一度飙升逾13% [9] 重要经济数据与事件预告 - 北京时间20:30公布美国6月CPI年率未季调和7月纽约联储制造业指数 [10] - 周三盘前公布业绩的公司包括阿斯麦、摩根士丹利、高盛、强生和美国银行 [11] - 美联储多位官员将发表讲话，特朗普将宣布700亿美元AI和能源投资计划 [11]

公司业绩表现 - 第二季度归属于股东的净利润为45.7亿瑞典克朗（4.752亿美元），高于FactSet分析师预测的33.9亿瑞典克朗 [1] - 主要网络业务一季度整体销售额下降5.3% [1] - 盈利好于预期，因高利润国家销售份额增加、授权收入增加及成本降低 [1] 区域市场表现 - 北美市场增长强劲 [1] - 欧洲市场略有增长 [1] - 印度市场销量大幅下滑，因网络投资水平较低 [1] 管理层评论 - 美洲的持续增长令人鼓舞，欧洲也已企稳 [1] - 未来不确定性可能增加，包括关税进一步变化及宏观经济环境 [1]

华为与思科的发展历程 - 1997年华为首次访问思科时，因思科CEO钱伯斯临时出差未能会面，双方错过第一次正式接触 [4][5][6] - 2002年华为在美国电信展推出性能相当但价格低20%-50%的数据产品系列，广告语直指思科 [9] - 2003年思科起诉华为侵犯知识产权，华为派出郭平全面应战，最终双方和解 [14][15][16] 双方高层互动 - 2005年钱伯斯访问华为，通过观察员工食堂和研发办公室认可华为竞争力 [2][19] - 2014年任正非与钱伯斯在机场偶遇，双方进行意味深长的对话 [25] - 2020年任正非在华为内部仍强调要向"伟大对手"钱伯斯学习 [27] 市场竞争与博弈 - 2002年华为产品性能与思科相当但价格优势明显，直接挑战思科市场地位 [9] - 2007年钱伯斯公开将华为列为主要竞争对手 [22] - 2012年后思科多次配合美国官方质疑华为安全性，被华为视为幕后推手 [24] 企业发展关键节点 - 1997年华为访问IBM后决定引入IPD流程，显著提升研发能力 [7] - 2005年钱伯斯访问标志着思科正式认可华为竞争力 [2][19] - 2020年华为已超越思科，即使面临美国打压仍保持领先 [27]

电信行业增长路径分析 核心观点 - 电信行业进入稳定发展期后需通过挖掘成长型需求突破增长瓶颈，重点关注高价值用户群体和新兴应用场景 [1][2] - 系统性解决方案包括：高清视频生态构建、5G车联网渗透率提升、FTTR技术推广至个体工商户 [4][6][8] 高价值用户群体特征 - 骑手群体：全球规模从2020年3000万人增至2024年7000万人（CAGR+24%），2030年预计达1.6亿人，MOU达普通用户4倍（中国800分钟），ARPU值1.6倍 [2] - 直播行业：主播数量从2022年1000万增至2024年5000万人（CAGR+123%），2030年预计1.3亿人，DOU达普通用户5倍（中国主播月均100GB），ARPU值4倍 [2] - 共同需求：网络作为生产力工具，对低时延/高上行速率/无缝切换要求严苛 [2] 新兴场景增长机遇 - 电竞/智能眼镜/高铁办公等场景具有业务突发性、实时性特征，率先布局的运营商已获增长优势 [3] - 短视频消耗全球50%移动流量，但高清视频（1080P+）在中国移动视频流量占比仅22%，提升空间显著 [5] 高清视频生态构建 - 技术差距：1080P视频流量消耗为360P的5倍（月均50小时观看达31.5GB），但中国2024年月均DOU仅18.2GB [5] - 解决方案：运营商需优化互联网出口带宽定价，设备商需降低终端功耗，共同推动高清内容供给 [5] 5G车联网发展 - 渗透率目标：中国5G车联网占比将从2025年30%提升至2026-2030年95% [7] - 当前障碍：5G IPR费用高（需GSMA协调控制）、T-Box成本敏感，需区分座舱（B2C模式）与整车（B2B模式）联接策略 [7] FTTR技术应用 - 中国FTTR用户2025年将达7500万（海外仅50万+），技术可实现1根光纤扩展至128个接入点 [9] - 全球5亿个体工商户存在Wi-Fi体验差/终端联接不足等痛点，FTTR可提升运营商ARPU值 [9]

电信运营商增长路径 - 电信行业进入稳定发展期，面临增长挑战，华为提出四大驱动增长路径[1] - 不同国家和运营商面临的环境和竞争不同，增长机会和路径需差异化探索[1] - 从最终用户需求入手，捕捉成长型机会，通过网络建设和优化满足需求是核心路径[1] 高价值用户群体分析 - 全球骑手规模从2020年3000万人激增至2024年7000万人，预计2030年达1.6亿人，占全球工作人口5%[2] - 骑手群体MOU为普通用户4倍（中国市场800分钟），数据流量消耗为2倍，ARPU达1.6倍[2] - 全球主播数量从2022年1000万增至2024年5000万人，预计2030年达1.3亿人，占全球工作人口4%[2] - 主播用户DOU为普通用户5倍（中国市场月均100GB），ARPU达普通用户4倍[2] - 电竞、智能眼镜、高铁办公等新场景涌现，具有业务突发性和实时性特征[2] 高清视频流量潜力 - 短视频消耗流量占移动流量50%，但高清视频供给与消费未解决[3] - 1080P视频相比360P带来5倍流量提升，用户月均观看50小时1080P内容将消耗31.5GB流量[3] - 中国2024年月均DOU仅18.2GB，典型城市移动视频流量中1080P及以上占比仅22%[3] - OTT平台受出口带宽成本制约，终端设备高清播放功耗高是主要障碍[3] 智能网联汽车机遇 - 2025年中国乘用车销量中5G车联网占比达30%，2026-2030年逐步提升至95%[4] - 5G车联网渗透率仅30%，汽车制造商对5G IPR费用高和T-Box成本敏感是核心障碍[4] - 座舱联接采用B2C模式，整车T-Box联接采用B2B模式，车企需主导后者[5] FTTR发展潜力 - 中国到2025年FTTR用户将达7500万人，中国之外仅50多万人，增长空间大[6] - FTTR技术可实现1根光纤接入扩展至128根光纤，解决商铺和中小企业Wi-Fi体验差等问题[6] - 全球5亿个体工商户对高速、稳定、低时延网络需求迫切，FTTR可开辟新增长空间[6]

电信运营商增长路径 - 电信行业进入稳定发展期后需寻找新增长点，华为提出四大驱动增长路径[2] - 不同国家运营商面临差异化竞争环境，需定制化探索增长机会[2] - 核心策略是从最终用户需求入手捕捉成长型机会，通过网络优化满足需求[3] 高价值用户群体分析 - 全球骑手规模从2020年3000万增至2024年7000万，2030年预计达1.6亿占工作人口5%，其MOU达普通用户4倍（中国800分钟），DOU为2倍，ARPU达1.6倍[3] - 全球主播数量从2022年1000万增至2024年5000万，2030年预计1.3亿占工作人口4%，其DOU为普通用户5倍（中国主播月耗100GB），ARPU达4倍[3] - 电竞/智能眼镜/高铁办公等新场景具有业务突发性特征，抓住机遇的运营商已获增长优势[4] 高清视频流量潜力 - 短视频占移动流量50%，但中国1080P及以上视频仅占22%，存在供给与消费错配[6] - 1080P视频相比360P带来5倍流量提升，若用户月均观看50小时全高清将消耗31.5GB，而中国2024年月均DOU仅18.2GB[6] - 需运营商合理定价出口带宽+设备商降低功耗，共同构建高清生态[6] 智能网联汽车机遇 - 2025年中国乘用车5G车联网渗透率将达30%，2026-2030年提升至95%[8] - 当前5G车联网渗透率仅30%，主因5G IPR费用高及T-Box成本敏感[8] - 技术路径需区分座舱B2C模式（用户选流量）与整车B2B模式（车企主导），自动驾驶不能依赖网络[8] FTTR商业场景拓展 - 中国2025年FTTR用户将达7500万，海外仅50万存在巨大潜力[10] - FTTR技术可实现1根光纤扩展至128个接入点，解决商铺/中小企业Wi-Fi体验差、终端联接不足等问题[10] - 全球5亿个体工商户对高速网络需求迫切，FTTR将开辟新增长空间[10]

美国对巴拿马的技术干预 - 美国驻巴拿马大使馆宣布将斥资800万美元用"美国技术"取代华为基站，声称此举旨在对抗中国在西半球的影响[1] - 该计划被包装为"安全礼单"，但实质是以国家安全为幌子的技术霸凌，强迫巴拿马牺牲发展效率换取政治站队[1][3] - 美国本土拆除华为设备的计划已因成本失控陷入困境，表明其技术替代方案缺乏可行性[3] 华为5G技术的全球竞争力 - 5G技术预计到2035年为拉美和加勒比地区带来3.3万亿美元增值及9万亿美元生产力提升，而美国的技术替代将延缓这一进程[2] - 中国5G技术以开放包容姿态出海，在东南亚、非洲、拉美和中东提供高性价比解决方案，推动"中国标准"和"中国效率"的全球化[4] - 中拉贸易额从2001年148.4亿美元增至2024年5184.7亿美元，增长34倍，反映拉美国家对与中国技术合作的认可[4] 中国在拉美的合作模式 - 中国通过"一带一路"、中拉论坛等机制，以基建、5G、清洁能源项目助力拉美现代化，不针对第三方也无对抗意图[5] - 中国提出的"五大工程"为拉美破解"资源诅咒"提供方案，巴西总统卢拉曾肯定中国对拉美发展的真诚支持[4][5] - 中国合作模式强调技术普惠，让"全球南方"国家用得上、用得起的实践成果已被亚非拉基建项目验证[4][5]

报告核心观点 本周 A 股市场整体收跌，受市场缺乏明显主线、轮动加快、市场情绪整体偏低等因素影响；回顾特朗普上一任期对华科技政策，有出口限制和限制企业发展两条路径，国产替代概念表现出色；近期美国新一轮科技政策展开布局，AI 产业发展或成重点限制领域，我国反制政策空间充足，自主可控领域发展迅速，受影响程度预计减弱；5 月市场风格或将在防御与成长之间轮动 [1][2][3][4]。 各部分总结 美国科技政策下有哪些结构性机会 - 本周 A 股收跌：本周 A 股市场整体收跌，中小板指涨幅最大为 0.6%，科创 50 跌幅最大为 1.5%，万得全 A 估值处于 2010 年以来历史中等位置，大盘价值风格相对占优，申万一级行业走势分化，医药生物等行业涨幅靠前，计算机等行业跌幅靠前 [1][13][15]。 - 美国科技政策下的结构性机会：特朗普上一任期对华科技政策有限制技术产品出口和限制中国企业发展两条路径，出口限制通过清单管制，集中在电子等领域，限制企业发展通过行政禁令；美国科技政策施压下，我国科技板块结构分化，国产替代概念表现出色；近期美国新一轮科技政策展开布局，AI 产业或成重点限制领域，我国反制政策空间充足，自主可控领域发展迅速，受美影响程度减弱 [2][3][27]。 - 关注防御和成长风格：市场未来或将处于“弱现实、弱情绪”或“弱现实、强情绪”情景，对应防御与成长风格轮动；防御风格关注稳定类或高股息行业，成长风格关注主题成长及独立景气行业；5 月市场情绪不确定性大，基准假设为下降，可关注公用事业等行业，若市场情绪抬升，可关注传媒等行业 [4][43][44]。 市场表现与核心数据 - 市场表现回顾：本周全球大类资产涨少跌多，主要宽基指数大多收跌，今年以来上证 50 涨幅居前，主要风格指数大多收跌，今年以来大盘价值风格相对占优，申万一级行业走势分化，医药生物领涨，今年以来汽车、美容护理等行业涨幅靠前，本周 A 股日均成交量较上周下降，各指数日均成交额环比上周均下降 [52][54][64]。 - 资金与流动性概览：本周 10 年期国债收益率较上周上升，央行本周通过公开市场操作净投放 4600 亿元，本周 A 股融资余额较上周上升，本周南向资金小幅净流入 [75][77]。 - 板块盈利与估值：万得全 A 当前 PE(TTM)估值处于 2010 年以来均值附近，PB 估值显著低于 2010 年以来的均值，万得全 A 指数股债性价比高于 2010 年以来的均值，创业板指、中盘指数 2010 年以来的估值分位数相对较低，消费风格 2010 年以来的 PB 估值分位数处于相对低位，农林牧渔、通信等行业 2010 年以来的 PE 估值位于历史低位，石油石化、农林牧渔等行业 2010 年以来的 PB 估值位于历史低位 [82][84][92]。

欧洲科技产业兴衰 - 欧洲战后蛰伏四十年试图追赶美国科技产业，但诺基亚仅用四年就被苹果横扫，标志欧洲抵抗失败[3][10] - 诺基亚2008年研发投入58亿欧元，是苹果的五倍，仍未能阻挡智能手机时代更迭[5] - 欧洲主导的GSM标准曾覆盖全球80%市场，但最终在移动互联网时代被美国技术体系取代[49][61] 诺基亚战略转型 - 公司从橡胶厂转型科技霸主仅用十年，早期布局全球供应链、中国工厂、互联网转型等战略与苹果高度相似[9] - 1992年推出首款GSM手机1011，售价1278欧元，奠定功能机时代定义者地位[54][56] - 1998年超越摩托罗拉成为全球第一，巅峰时占全球手机市场40%份额，贡献芬兰GDP增长的25%[15][60] 关键竞争转折点 - 2007年iPhone发布后，诺基亚高管中10人认为面临存亡危机，但塞班系统碎片化导致57个不兼容版本，开发者流失[4][67] - 苹果通过重构产业链利益分配吸引开发者、运营商等盟友倒戈，而诺基亚生态伙伴纷纷转投安卓阵营[64][74] - 2010年诺基亚选择微软WP系统加速衰落，同期欧盟147家独角兽中40家迁往美国，反映欧洲科技生态衰退[79] 芬兰国家战略支撑 - 芬兰1980年代实施"改革开放"：开放电信领域、成立科技园、高等教育免费，研发投入占GDP达3.01%[24][60] - 国家技术局定向补贴产业，建立大学-科技园创新循环体系，工程师文化培育出诺基亚等企业[24][51] - 苏联解体后芬兰GDP暴跌30%，但坚持拒绝西门子收购诺基亚电信部门，保留核心资产[46] 产业竞争核心逻辑 - 摩托罗拉因试图垄断铱星系统利益而失败，诺基亚后期同样因塞班联盟利益分配失衡失去支持[65][77] - 产品定义权更迭是关键：诺基亚用时尚设计颠覆摩托罗拉商务风，苹果又以智能体验颠覆功能机[56][63] - 全球80%科技巨头受益于苹果开创的移动互联网时代，但欧洲企业未能抓住机遇[10][75]

核心观点 - 特朗普关税政策存在摇摆可能性，行业层面的关税分担比例将显著影响中国企业盈利状况 [1] - 电信设备、消费电子等行业因产业竞争力强、美国进口依存度高、对美出口敞口小，关税分担压力较小；药品等行业则相反 [20] - 政治因素可能促使美国减少从中国进口电信通信设备、智能汽车等涉及国家安全领域的产品 [27] 行业竞争力分析 定量评估维度 - 采用显示性比较优势系数（RCA）、国际市场占有率、贸易竞争优势指数、出口增长优势指数四大指标综合测算 [2][3][8][9] 竞争力排名 - **高竞争力行业**：纺织品（综合指数14）、电信设备（14）、电子数据处理和办公设备（13）、服装（13），RCA>2且国际市场占有率>30% [11][2][3] - **中低竞争力行业**：化工产品（6）、农产品（6）、食品（6）、医药品（6）、矿物燃料（4），RCA<0.8且国际市场占有率<10% [11][2][3] - **出口增速突出行业**：运输设备、珠宝贵金属制品、动植物油脂，2023-2024年出口复合增速显著高于整体水平 [9] 中美贸易依存度 美国对华进口依赖 - 杂项制成品（26.1%）、机械和交通运输设备（16.0%）、中间品原材料（16.0%）的进口依存度显著高于平均水平 [14] 中国对美出口敞口 - **低敞口行业**：汽车（8.6%）、化工品（9.3%）、贱金属制品（10.6%），议价能力较强 [14] - **高敞口行业**：玩具（32.6%）、家具（25.0%）、鞋帽伞（24.3%），议价能力受限 [14] 关税实施现状 - **高科技领域**：航空航天、信息技术等首轮340亿美元商品关税25%（2018年7月） [22] - **普通消费品**：第三轮2000亿美元商品关税从10%升至25%（2019年5月），涵盖化学品、纺织服装等 [22] 政治因素影响 - **受限领域**：电信通信设备（如华为、中兴禁令）、智能网联汽车、关键矿产资源、纺织品，涉及国家安全审查 [27] - **政策动向**：232调查可能扩大至半导体、药品等领域，或加征额外关税 [27]