AZEK公司IPO经验总结 核心观点 - 私营公司创始人和CEO可通过成功IPO案例学习经验，AZEK CEO杰西·辛格分享其2016年接手公司后三年内完成IPO的关键策略[1][7] - 成功IPO需兼顾战略准备、团队组建、财务保守预估及应对上市干扰的能力[3][4][5][6] 具体策略 1 筹备与时机把握 - 公司以上市公司模式提前运营，通过董事会和审计委员会严格审查流程，2019年启动IPO但因疫情暂缓后迅速调整，从董事会会议到上市仅用1个月[3] - 强调“无法选择时机但需保持准备状态”，通过灵活性抓住市场窗口[3] 2 治理与合规升级 - 上市后审计标准从私营公司审计升级至PCAOB审计，需全面记录并遵守新规，同时利用IPO机会调整薪酬结构[4] 3 核心团队构建 - 总法律顾问在IPO过程中作用超预期，需建立合规文化，CFO需具备上市公司经验[5] - 投资银行和顾问需擅长公司故事包装及投资者关系管理，培养分析师传递公司价值[5] 4 财务策略与市场信任 - IPO时公布保守财务预估以建立投资者信任，上市3个月后股价远超发行价，验证长期价值创造能力[5] 5 应对上市干扰 - 上市流程可能分散日常运营注意力，需提前组建经验丰富的团队并夯实业务基础[6] 行业背景 - AZEK为北美领先户外生活产品制造商，主打环保型地板及装饰材料，旗下TimberTech和Versatex为知名品牌[1] - 公司2013年成立，2016年辛格接手后推动转型并完成IPO，其案例展示动荡市场中IPO的可行性[1][7]

市场表现 - 6月19日港股收盘，恒生指数下跌1 99%至23237 74点，公司股价逆势上涨27 87%至0 39港元/股，成交量1万股，成交额3900港元[1] - 公司最近一个月累计跌幅35 11%，但年初至今累计涨幅1 67%，跑输恒生指数同期18 2%的涨幅[1] 财务数据 - 2024年12月31日财报显示，公司营业总收入5 86亿元，同比增长8 34%，归母净利润4751 3万元，同比大幅增长67 58%[1] - 毛利率32 5%，资产负债率68 13%[1] 行业估值 - 工用支援行业市盈率（TTM）平均值19 19倍，中值3 68倍，公司市盈率2 54倍低于行业中值，行业排名第1位[2] - 可比公司市盈率：其他常达控股2 61倍、中宝新材2 75倍、万成集团股份3 68倍、狮子山集团4 96倍、易和国际控股5 02倍[2] 公司背景 - 公司成立于1993年，是全球少数具备装饰材料全产业链技术（设计/制版/制墨/印刷/浸胶）的解决方案提供商[2] - 拥有中国装饰纸行业最大单体制造基地之一，一厂区占地47850平方米，二厂区占地100000平方米，率先引进世界顶级进口装饰纸印刷线[2] 股东动态 - 2025年6月13日陈德琴减持280万股，均价0 3港元/股，减持后持股3 013亿股，占比61 43%[3]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][24] 报告的核心观点 - 兔宝宝收入增长有韧性，信用减值及商誉计提拖累全年业绩，乡镇下沉和小B拓展推动板材增长，全屋定制逆势提升，全年毛利率略有下滑，费用管控加强，回款良好，多渠道布局完善，看好乡镇下沉及小B渠道拉动和定制家居业务突破增长，因整体需求偏弱下调25 - 26年盈利预测，但高分红价值持续 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收91.9亿元，同比+1.39%，归母净利润5.9亿元，同比-15.11%，扣非归母净利4.9亿元，同比-16.01%，EPS为0.71元/股，拟10派3.2元（含税），累计分红4.93亿元，分红率84.2%，公告2025年中期分红规划；2025Q1营收1.27亿元，同比-14.3%，归母净利润1.01亿元，同比+14.2%，扣非归母净利润0.87亿元，同比+7.9% [1][8] - 预计25 - 27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，对应PE为11.0/10.1/9.2x [3][24] 业务板块 - 2024年装饰材料/定制家居业务营收74.04/17.2亿元，同比+8.0%/-18.7%；装饰材料业务中板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入47.7/4.93/21.41亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%；定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入7.07/6.1亿元，同比+18.49%/-46.81% [2][12] 财务指标 - 2024年综合毛利率18.1%，同比-0.32pp，期间费用率6.0%，同比-0.8pp，销售/管理/财务/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp；经营性现金流净额11.5亿元，同比-39.7%，收现比/付现比为1.15/1.12，上年同期1.06/0.90；年末应收票据及账款等合计7.9亿元，同比-39.0% [3][19] - 2025Q1毛利率20.9%，同比+3.0pp/环比+0.9pp，期间费用率9.9%，同比+1.3pp/环比+5.3pp，经营性现金流净额-8.4亿元，同比+5.2% [3][19] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,063|9,189|9,106|9,467|9,918| |(+/-%)|1.6%|1.4%|-0.9%|4.0%|4.8%| |净利润(百万元)|689|585|798|868|952| |(+/-%)|54.8%|-15.1%|36.4%|8.6%|9.7%| |每股收益（元）|0.82|0.70|0.96|1.04|1.14| |EBIT Margin|11.0%|11.3%|12.0%|12.0%|12.5%| |净资产收益率（ROE）|21.5%|19.2%|25.5%|27.1%|29.8%| |市盈率（PE）|12.8|15.0|11.0|10.1|9.2| |EV/EBITDA|11.2|10.4|9.8|9.3|8.7| |市净率（PB）|2.76|2.87|2.80|2.73|2.74| [4] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，包含现金及现金等价物、应收款项、存货净额等多项指标 [28]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][24] 报告的核心观点 - 兔宝宝2024年营收增长有韧性但利润受减值计提拖累，2025Q1营收下滑利润增长；装饰材料业务板材增长、全屋定制逆势提升；全年毛利率略降、费用管控加强、回款良好；多渠道布局完善，看好乡镇下沉及小B渠道拉动和定制家居业务突破增长，因整体需求偏弱下调25 - 26年盈利预测 [1][2][3][8][12][19][24] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收91.9亿元，同比+1.39%，归母净利润5.9亿元，同比 - 15.11%，扣非归母净利4.9亿元，同比 - 16.01%，EPS为0.71元/股，拟10派3.2元（含税），累计分红4.93亿元，分红率84.2%，公告2025年中期分红规划 [1][8] - 2025Q1营收1.27亿元，同比 - 14.3%，归母净利润1.01亿元，同比+14.2%，扣非归母净利润0.87亿元，同比+7.9% [1][8] 业务板块 - 2024年装饰材料业务营收74.04亿元，同比+8.0%，其中板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为47.7/4.93/21.41亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，推动多渠道运营，拓展家具厂、家装公司，下沉乡镇市场 [2][12] - 2024年定制家居业务营收17.2亿元，同比 - 18.7%，其中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为7.07/6.1亿元，同比+18.49%/ - 46.81%，全屋定制品牌升级、完善产品矩阵，逆势增长 [2][12] 盈利指标 - 2024年综合毛利率18.1%，同比 - 0.32pp，期间费用率6.0%，同比 - 0.8pp，销售/管理/财务/研发费用率+0.2pp/ - 0.7pp/ - 0.2pp/ - 0.06pp，管理费用率降低因强化费用管控及股权激励费用减少 [3][19] - 2025Q1毛利率20.9%，同比+3.0pp/环比+0.9pp，期间费用率9.9%，同比+1.3pp/环比+5.3pp，毛利率和费用率同比变动因AB类收入结构影响 [3][19] 现金流与应收款 - 2024年经营性现金流净额11.5亿元，同比 - 39.7%，收现比/付现比为1.15/1.12，上年同期1.06/0.90，回款良好，付款节奏有波动；年末应收票据及账款等合计7.9亿元，同比 - 39.0% [3][19] - 2025Q1经营性现金流净额 - 8.4亿元，同比+5.2% [3][19] 盈利预测 - 预计25 - 27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，对应PE为11.0/10.1/9.2x [3][24] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|9,063|9,189|9,106|9,467|9,918| |(+/-%)|1.6%|1.4%| - 0.9%|4.0%|4.8%| |净利润(百万元)|689|585|798|868|952| |(+/-%)|54.8%| - 15.1%|36.4%|8.6%|9.7%| |每股收益（元）|0.82|0.70|0.96|1.04|1.14| |EBIT Margin|11.0%|11.3%|12.0%|12.0%|12.5%| |净资产收益率（ROE）|21.5%|19.2%|25.5%|27.1%|29.8%| |市盈率（PE）|12.8|15.0|11.0|10.1|9.2| |EV/EBITDA|11.2|10.4|9.8|9.3|8.7| |市净率（PB）|2.76|2.87|2.80|2.73|2.74|[4][28]