文章核心观点 - 居然之家宣布从“固定租金”模式转向“销售分成”模式，旨在应对家居卖场行业面临的流量流失和商户流失困境，此举在首批试点门店取得了高招商率和销售额的积极效果，可能成为行业变革的“鲶鱼效应”触发点 [1][2][21][23] 居然之家模式改革的具体举措与成效 - 公司宣布从“固定收租”向“销售分成”转变，目标三年内完成80%直营分店的转型 [1] - 改革基于近一年的试运营：哈尔滨店试点后，招商率从约40%升至100%；内江智能家居体验中心招商率达98%，引入122个品牌，半月销售额超过2000万元 [2] - 此举旨在降低商户租金压力，与商家利益绑定，并帮助卖场筛选和扶持商家资源 [13] 家居卖场行业的传统商业模式与困境 - 行业传统上以“收取租金”为核心，居然之家2019-2022年租赁管理收入分别为74.78亿元、60.23亿元、74.15亿元、72.37亿元，占总营收比例从82.3%下降至55.75% [5] - 卖场面临商户流失、出租率下降困境：2023年上半年，居然之家关闭了13家大型家居商场，合计面积超过28.38万平方米 [6] - 流量入口多元化导致卖场流量价值贬值，商户因租金与流量不匹配而要求降租，多地出现商户维权事件 [9] “销售分成”模式的行业背景与潜在挑战 - “固定租金”加“销售分成”是行业常见模式，但完全取消固定租金是颠覆性变革 [6][10] - 此前有卖场尝试过“零租金”或类似模式，但未能引起广泛关注或证明其长期可持续性 [10] - 该模式对卖场运营资金和流量支撑能力要求高，且可能增加收入的不确定性 [12][13] - 国美等家电卖场虽无固定租金，但商户需承担押金、装修费、选位费等变相“租金”成本 [12] 家居卖场行业的其他转型探索 - 富森美通过改变业态和店态打造“卖场新生态”，例如推出面向年轻群体的“焦糖盒子”，并融合餐饮、健身等消费场景 [17] - 红星美凯龙向设计师渠道要流量，推出M+高端设计中心，计划引入超400家设计工作室和1000名设计师 [19] - 海外市场如美国Pottery Barn、West Elm等加大线上电商渠道投资，West Elm产品单价从15-20美元增长至400-700美元 [15][17] 模式变革的深层逻辑与行业启示 - 居然之家推行“销售分成”是基于其品牌号召力和实力，旨在应对流量流失，并加强与产业链各环节的合作，构建协作生态系统 [13][21] - 内江门店计划引入家装设计公司，并联动不同品类商户，为商户进行流量与效率赋能 [21] - 行业变革的本质是从“坐等客来”转向主动创造有吸引力的“内容”和服务，以获取和巩固流量 [21] - 该变革可能刺激中小卖场跟进，发挥线下卖场的服务优势，推动整个家居行业焕发新活力 [21][23]

公司日常关联交易调整 - 安纳达及其子公司因日常经营需要，增加与三家关联方的日常关联交易预计额度，增加总金额不超过1815万元 [1] - 具体增加额度分配为：向嘉尚能源采购蒸汽增加1200万元，接受宁波环保污水处理服务增加450万元，接受万华设计院设计服务增加165万元 [1] - 该关联交易议案已于2025年12月24日获得公司董事会审议通过 [1] 关联交易性质与影响 - 关联交易的定价将参考市场价格，遵循公允原则 [1] - 公司认为此次关联交易不会对公司的独立性产生影响 [1] - 公司认为此次关联交易未损害公司及股东的利益 [1]

公司股价与交易数据 - 12月19日，公司股价上涨4.26%，成交额为1.01亿元 [1] - 当日融资买入821.22万元，融资偿还796.38万元，融资净买入24.84万元 [1] - 截至12月19日，公司融资融券余额合计1.60亿元，其中融资余额1.60亿元，占流通市值的3.59%，该余额低于近一年50%分位水平 [1] - 当日及当前融券卖出、偿还、余量及余额均为0，但融券余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] 公司基本情况 - 公司全称为棕榈生态城镇发展股份有限公司，成立于1993年9月21日，于2010年6月10日上市 [2] - 公司总部位于广东省广州市，在河南省郑州市设有办公地点 [2] - 公司主营业务涉及城镇化建设投资、规划设计、生态环境治理、各类工程施工、旅游资源开发与运营等 [2] - 主营业务收入构成为：工程施工占95.50%，设计服务占2.35%，城市运营占1.66%，其他占0.49% [2] 公司股东与财务表现 - 截至11月10日，公司股东户数为9.20万户，较上期增加24.32% [2] - 截至11月10日，人均流通股为19704股，较上期减少19.57% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入19.45亿元，同比减少18.01% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-5.15亿元，但同比增长12.27% [2] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利2.76亿元 [3] - 近三年，公司累计派现0.00元 [3]

公司战略与资金管理 - 公司第四届董事会第十六次会议审议通过终止"深圳奥雅设计服务网络建设项目"及"信息化与协同平台建设项目" [1] - 公司将上述两个募投项目的剩余募集资金永久补充流动资金 [1] - 此举旨在提高公司资金使用效率 [1]

公司董事会决议 - 公司第十届第五十四次董事会会议于2025年11月28日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议了《公司关于下属子公司收购滨州市黄河公铁路桥投资有限公司65%股权的议案》等文件 [1] 公司财务与经营状况 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：施工业占比84.3%，运营业务占比6.91%，投资业务占比3.38%，设计服务占比2.39%，融资租赁占比1.41% [1] - 截至发稿，公司市值为199亿元 [1]

近期市场交易数据 - 11月11日公司股价下跌1.03%，成交额为3.70亿元 [1] - 当日融资买入2267.35万元，融资偿还3085.27万元，融资净卖出817.92万元 [1] - 融资融券余额合计2.02亿元，其中融资余额2.02亿元，占流通市值的3.87% [1] - 融资余额处于近一年90%分位的高位水平 [1] - 融券方面无交易活动，融券余量及余额均为0 [1] 公司基本概况与业务结构 - 公司全称为棕榈生态城镇发展股份有限公司，成立于1993年9月21日，于2010年6月10日上市 [2] - 主营业务聚焦于生态城镇发展，涵盖城镇化建设投资、规划设计、生态环境治理、园林绿化工程施工等 [2] - 主营业务收入构成为：工程施工占95.50%，设计服务占2.35%，城市运营占1.66%，其他业务占0.49% [2] 股东结构与财务表现 - 截至10月31日，公司股东户数为7.40万户，较上期增加5.71% [2] - 人均流通股为24,497股，较上期减少5.41% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入19.45亿元，同比减少18.01% [2] - 2025年1-9月，公司归母净利润为-5.15亿元，亏损额同比收窄12.27% [2] 历史分红记录 - A股上市后累计派发现金红利2.76亿元 [3] - 近三年未进行现金分红，累计派现额为0.00元 [3]

活动概况 - 活动于11月5日在广东深圳举行，主题为“聚焦消费'三新'，促进产贸对接协作”，旨在推动青羊区与粤港澳大湾区在新消费升级等领域的协同发展 [1] - 活动由青羊区商务局主办，通过搭建跨区域合作桥梁，为区域经济高质量发展注入新活力 [1] 重点项目签约 - 签约落地三大重点项目，包括四川锦衣天承文化发展有限公司的“锦衣天承”蜀锦项目、华住城际酒店管理有限公司的宽窄慢里酒店项目、亚筑设计集团有限公司的亚筑设计西南总部项目 [3] - “锦衣天承”蜀锦项目将打造集研发、生产、展示、销售于一体的文化消费新载体 [3] - 宽窄慢里酒店项目选址核心商圈，将打造高端特色酒店业态，提升文旅消费品质 [3] - 亚筑设计西南总部项目将整合设计行业优质资源，为西南地区城市更新提供专业设计支撑 [3] - 三大项目涵盖新消费、文化创意、高端酒店、总部经济等重点领域，为区域经济发展注入新动能 [3] 企业路演与交流 - 活动设置企业路演与自由交流环节，促进两地资源精准对接 [5] - 成都天府城市文化旅游发展有限公司推介了少城视井、祠堂街、成都非遗博览园及绿岭AB区四大优质项目 [5] - 少城视井打造沉浸式市井文化消费场景，祠堂街构建潮流文化新地标，成都非遗博览园打造非遗主题文旅目的地，绿岭AB区构建复合型产业载体 [5] - 深圳一琢创意时装有限公司、可见光（深圳）科技有限公司、深圳次元文化科技有限公司分别围绕设计师品牌、产业投资、文商旅体融合消费场景进行路演 [7] - 自由交流环节有来自粤港澳大湾区的30余家知名企业代表参与，与青羊区相关部门及企业代表进行一对一深入洽谈 [8] - 多家企业明确表示将尽快组织团队赴青羊区实地考察，加快推动合作意向落地 [8] 战略意义与未来规划 - 此次活动是成渝地区双城经济圈与粤港澳大湾区深化产业协作的实践，有效打通了两地在消费创新、产业融合等方面的合作通道 [9] - 青羊区商务局表示将持续优化营商环境，强化政策供给，为落地企业提供全生命周期保障 [9] - 下一步将加快引进培育链主企业、首店品牌与创新消费场景，打造文商旅体融合新地标 [9] - 将持续深化与粤港澳大湾区的交流合作，建立常态化对接机制，推动更宽领域、更深层次的协同发展 [9]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [2] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营收达9.89亿元，同比增长19.89%，归母净利润达1.35亿元，同比增长42.62% [7][8] - 公司新签订单增长迅猛，2025年前三季度新签订单18.97亿元，同比增长59.2%，其中设计业务新签12.42亿元（同增43.2%），软装业务新签6.17亿元（同增97.3%） [7][8] - 公司经营结构持续优化，工程业务加速收缩，截至9月底累计已签约未完工订单中，工程业务金额为0.93亿元，同比大幅下降68.9% [7][8] - 公司盈利能力显著提升，前三季度销售毛利率为37.38%，同比上升3.54个百分点，归母净利率为13.69%，同比上升2.18个百分点 [8] - 公司经营现金流改善，期内经营性活动现金流量净额为1.82亿元，较上年同期多流入0.27亿元 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为13.65亿元、14.79亿元、16.06亿元，对应增长率分别为15.0%、8.3%、8.6% [6][7][8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.64亿元、1.84亿元、2.10亿元，对应增长率分别为72.2%、12.0%、14.0% [6][7][8] - 基于2025年10月31日收盘价12.79元，对应2025-2027年PE估值分别为24.0倍、21.4倍、18.8倍 [6][7][8] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.60元、0.68元 [6][9] - 预测公司净资产收益率（ROE）将持续改善，2025-2027年分别为15.6%、16.0%、16.6% [6][9] 财务表现分析 - 公司期间费用率控制良好，前三季度期间费用率为20.24%，同比下降1.84个百分点 [8] - 公司运营效率相关指标显示改善趋势，应收账款周转天数预计从2024年的126天降至2027年的107天 [9] - 公司毛利率预计将持续提升，从2024年的29.4%升至2027年的37.7% [9] - 公司投资资本回报率（ROIC）显著改善，预计从2024年的3.9%提升至2027年的14.5% [9]

订单情况 - 截至2025年9月末，已中标未签合同订单27项，金额9.57亿元[2] - 截至公告日，已中标未签合同订单8项，金额2.67亿元[2] 新签合同 - 2025年1 - 9月新签合同金额总计70.84亿元，同比降29.22%[2] - 钢结构制造和安装新签合同242项，金额69.76亿元，同比降29.06%[2] 各业务新签合同 - 多高层钢结构新签合同94项，金额26.19亿元，同比降47.50%[2] - 轻钢结构新签合同116项，金额32.28亿元，同比增6.64%[2] 其他新签合同 - 空间结构新签合同32项，金额11.28亿元，同比降37.91%[2] - 建材销售新签合同44项，金额1.03亿元，同比降34.14%[2] - 设计服务新签合同9项，金额532.07万元，同比降72.96%[2] 交易额 - 2025年1 - 9月万郡绿建交易额41.01亿元，同比增1.82%[2]

业绩总结 - 2025年第三季度新签合同36个，金额8827.13万元[2] - 截至报告期末累计已签约未完工订单262个，金额188252.10万元[2] - 2025年第三季度已中标尚未签约订单6个，金额4565.18万元[2] 业务细分 - 工程业务第三季度新签合同19个，金额7060.35万元[2] - 工程业务累计已签约未完工订单79个，金额140347.29万元[2] - 工程业务第三季度已中标尚未签约订单2个，金额1113.45万元[2] - 设计业务第三季度新签合同11个，金额284.71万元[2] - 设计业务累计已签约未完工订单178个，金额8648.94万元[2] - 新能源EPC项目第三季度新签合同6个，金额1482.07万元[2] 重大合同 - 子公司与襄汾晶旭绿能新能源签38400万元光伏电站EPC合同[4]