投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”（维持）[3][5][35] 核心观点 - 公司单三季度收入同比增长2%，车载声学系统产品持续放量[1] - 公司专注于车载声学领域，产品组合升级带动单车价值量显著提升，并持续扩大全球市场份额[2] - 考虑到合肥工厂运行初期的成本压力及部分产品价格下调，报告下调了2025年利润预测，但维持收入预测和“优于大市”评级[3][35] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入7.68亿元，同比增长1.67%，环比增长5.19%[1][9] - 2025年第三季度实现归母净利润0.50亿元，同比减少35.79%，环比减少12.82%[1][9] - 2025年前三季度实现营业收入21.35亿元，同比增长7.06%[1][9] - 2025年前三季度实现归母净利润1.35亿元，同比减少28.83%[1][9] - 2025年第三季度毛利率为20.8%，同比下降8.0个百分点，环比上升0.8个百分点[1][14] - 2025年第三季度净利率为6.5%，同比下降3.7个百分点，环比下降1.2个百分点[1][14] - 2025年第三季度四费率为13.81%，同比下降约2个百分点，环比上升3.57个百分点[1][19] 业务亮点与竞争优势 - 公司车载扬声器全球市场份额持续提升，从2020年的12.64%增长至2024年的15.24%[2][23] - 产品从单一扬声器升级至“扬声器+功放+AVAS”声学组合，单车配套价值从100-200元提升至300-500元（中档配置），部分车型可达1000元左右，价值量提升显著[2][27] - 公司在2025年上半年展示了应用AI全景声音响系统技术，实现从硬件到软件的全自研[2][31] - 公司致力于构建自研芯片+智能算法+车规验证的三维技术体系，推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化[2][31] - 2025年上半年公司已获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信[2][30] 产能与战略布局 - 合肥新工厂于2024年底投入生产，当前产能处于逐步爬坡阶段[2][30][32] - 公司申请发行可转换公司债券，拟对苏州本部扬声器生产线进行技术改造升级，以提升智能制造能力[2][32] - 公司推进捷克与墨西哥工厂的自动化改造和新产线建设，以提升海外交付能力，支持中国车厂出海[32] 未来盈利预测 - 预计公司2025年营业收入为32.62亿元，2026年为37.02亿元，2027年为42.02亿元[3][4][35] - 预计公司2025年归母净利润为2.09亿元（原预测为2.46亿元），2026年为3.05亿元，2027年为3.98亿元[3][4][35] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21倍、15倍和11倍[4][35]

可转换公司债券方案调整 - 发行规模下调至不超过3.2485亿元 [1] - 补充流动资金额度缩减至4485万元 较原计划减少515万元 [1] - 两大募投项目的资金分配未发生变更 [1] 产能利用率与募投项目合理性 - 车载扬声器产能利用率呈下降趋势 从2022年的109.17%降至2025年第一季度的82.51% [1] - 产能利用率下滑原因包括IPO及前次可转债募投项目投产扩充产能 2023年起通过增加人员及延长工时优化产线 2022至2023年自有资金投资建设少量产线 [1] - 本次募投项目为业务升级与延伸 不存在重复建设情形 [2] 募投项目具体规划 - 扬声器智能制造技术升级项目总投资3.74亿元 拟使用募集资金2.6亿元 [2] - 项目聚焦苏州总部老旧产线改造 以设备更新为主 不新增原有产线产能（替换设备原年产能约5000万只） [2] - 改造同时将额外新增年产900万只高频扬声器产能 [2] 近期财务表现 - 2025年第三季度营业收入7.68亿元 同比增长1.67% [2] - 2025年前三季度累计营业收入21.35亿元 同比增长7.06% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润5012.50万元 同比下降35.79% [2] - 净利润下降主因合肥工厂运行初期相关折旧及人工成本暂难被收入覆盖 汽车市场竞争加剧导致部分产品价格下调 以及政府补助减少 [2]

核心观点 - 公司专注于车载声学领域 产品从单一扬声器向声学系统升级 实现量价齐升 [6][7][23] - 公司通过技术研发和产能扩张 持续提升全球市场份额和竞争力 [7][19][30] - 短期业绩受新工厂产能爬坡影响 但季度环比改善趋势明显 [3][5][14] 财务表现 - 2025H1实现营业收入13.67亿元 同比增长10.35% 归母净利润0.85亿元 同比下降23.96% [3][8] - 2025Q2单季度营收7.31亿元 同比增长14.03% 环比增长14.85% 归母净利润0.57亿元 同比增长8.34% 环比大幅增长110.40% [3][8] - 2025H1分产品收入：车载扬声器10.52亿元(增长11.6%) 车载功放2.38亿元(增长15.2%) AVAS 0.60亿元(增长2.4%) [3][8] 盈利能力 - 2025Q2毛利率19.9% 同比下降5.5个百分点 环比下降0.7个百分点 [5][14] - 2025Q2净利率7.6% 同比下降0.5个百分点 但环比大幅提升3.5个百分点 [5][14] - 2025H1各产品毛利率：车载扬声器19.39% 车载功放21.50% AVAS 27.85% [3] 费用控制 - 2025Q2四费率10.24% 同比下降4.39个百分点 环比下降4.94个百分点 [5][18] - 2025H1四费率12.54% 同比下降2.93个百分点 其中财务费用率下降2.78个百分点 [18] 市场份额 - 全球车载扬声器市场份额持续提升：2020年12.64% 2021年12.92% 2022年12.95% 2023年13.11% 2024年达到15.24% [7][19][21] - 中国市场份额从2020年18.82%提升至2024年25.42% [21] 产品升级 - 单车价值从100-200元(4-6个扬声器)提升至中档300-500元 部分车型达1000元左右 [7][23] - 推出AI全景声音响系统 采用53扬声器配置 4000W大功率功放 720全景声场重构技术 [7][29] - 构建自研芯片+智能算法+车规验证三维技术体系 [7][29] 产能扩张 - 合肥工厂2024年底投产 目前处于产能爬坡期 [3][7][30] - 申请发行可转债对苏州本部扬声器生产线进行技术改造升级 [7][30] - 推进捷克和墨西哥基地自动化改造 提升海外交付能力 [30] 研发进展 - 2025H1申请专利13项 其中发明专利9项 实用新型4项 [29] - 实现从硬件到软件 从扬声器 功放到算法的全自研 [7][29] - 持续研发汽车电子和声学应用软件 [29] 客户拓展 - 2025H1获得多家知名汽车制造商新项目定点信 [7][28] - 深化与现有客户合作 提升客户覆盖面 [28] - 项目从审核到批量供货一般需要1-2年时间 [28]

财务表现 - 2025Q2实现营收7.3亿元，同比增长14.0%，环比增长14.85% [1] - 2025Q2归母净利润0.57亿元，同比增长8.34%，环比大幅增长110.40% [1] - 2025H1营收13.67亿元，同比增长10.35%，归母净利润0.85亿元，同比下降23.96% [1] - 2025Q2毛利率19.9%，同比下降5.5个百分点，环比下降0.7个百分点 [2] - 2025Q2净利率7.6%，同比下降0.5个百分点，环比提升3.5个百分点 [2] - 四费率10.24%，同比下降4.39个百分点，环比下降4.94个百分点 [2] 产品结构 - 车载扬声器收入10.52亿元，同比增长11.6%，毛利率19.39% [1] - 车载功放收入2.38亿元，同比增长15.2%，毛利率21.50% [1] - AVAS收入0.60亿元，同比增长2.4%，毛利率27.85% [1] 产能与技术布局 - 合肥工厂投入使用，产能处于爬坡期导致经营成本上升 [1] - 申请发行可转换公司债券，拟对苏州本部扬声器生产线进行技术改造升级 [3] - 实现硬件到软件全自研，构建自研芯片+智能算法+车规验证三维技术体系 [3] - 展示AI全景声音响系统技术，推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化 [3] 市场竞争力 - 车载扬声器全球市占率从2020年12.64%提升至2024年15.24% [3] - 2025H1获得多家知名汽车制造商新项目定点 [3] - 单车配套价值从100-200元提升至300-500元，部分车型达1000元左右 [3] 业绩驱动因素 - 营收增长主要受益于汽车市场发展及产品综合竞争优势 [1] - 净利润下降主要因新工厂产能爬坡成本上升及产品整体毛利下降 [1]

股价表现 - 9月1日股价上涨5.03%至30.90元/股 成交额1.44亿元 换手率2.95% 总市值50.32亿元 [1] 主营业务构成 - 车载扬声器占比73.84% 车载功放占比19.23% AVAS占比4.35% 其他业务占比2.58% [1] 机构持仓动态 - 易方达新丝路混合基金二季度减持18.78万股 当前持有57.94万股 占流通股比例0.36% [2] - 该基金当日浮盈85.75万元 最新规模27.87亿元 今年以来收益率12.62% 近一年收益率27.68% [2] 基金经理信息 - 王司南任职1年16天 管理规模27.87亿元 任职期间最佳与最差回报均为26.42% [3] - 邱天蓝任职287天 管理规模27.87亿元 任职期间最佳与最差回报均为9.16% [3]

融资融券数据 - 8月26日融资买入1150.76万元 融资偿还824.38万元 融资净买入326.38万元 [1] - 融资融券余额合计1.02亿元 融资余额占流通市值比例2.14% [1] - 融资余额低于近一年50%分位水平 融券余额超过近一年70%分位水平 [1] 股东结构变化 - 股东户数7071户 较上期增加4.22% 人均流通股23030股减少4.04% [2] - 易方达新丝路混合新进第六大流通股东持股76.72万股 [2] - 南方科创板3年定开混合持股76.25万股 较上期减少48.51万股 [2] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入6.36亿元 同比增长6.40% [2] - 归母净利润2732.55万元 同比减少53.27% [2] - A股上市后累计派现1.71亿元 近三年累计派现1.52亿元 [2] 业务构成 - 车载扬声器收入占比73.84% 车载功放占比19.23% [1] - AVAS系统收入占比4.35% 其他业务占比2.58% [1] - 公司主营声学产品及系统方案研发设计 2021年4月19日上市 [1]

股价表现 - 公司股价上涨5 17%至43 54港元 成交额达2 66亿港元 [1] 收购进展 - 公司完成对Premium Sound Solutions公司第二批次股份收购 PSS现已成为间接全资附属公司 [1] - 去年2月已完成对PSS首批80%股权收购 [1] 业务拓展 - PSS为欧洲老牌汽车声学公司 车载扬声器已占据欧美一线车厂市场 [1] - 收购后成功向理想 小米 吉利 小鹏等国内新能源车企供货 [1] 财务预期 - 预期上半年收入同比增长24% 净利润同比增长66% [1] - 增长主要由美国主要客户的声学及触觉产品规格升级 散热产品订单增加 汽车声学客户订单获取以及光学业务盈利能力改善推动 [1] 发展前景 - 公司具备条件把握AI手机 AI眼镜 车用声学和光学产品以及机械人等领域的新商机和规格升级趋势 [1] - 技术领先优势覆盖多条产品线 [1]

股价表现 - 瑞声科技股价上涨5.17%至43.54港元 成交额达2.66亿港元 [1] 收购进展 - 公司完成对Premium Sound Solutions第二批次股份收购 PSS成为间接全资附属公司 [1] - 去年2月已完成PSS首批80%股权收购 [1] 业务拓展 - PSS车载扬声器已占据欧美一线车厂市场 并向理想、小米、吉利、小鹏等国内新能源车企供货 [1] 财务预期 - 预期上半年收入同比增长24% 净利润同比增长66% [1] - 增长动力来自美国主要客户声学及触觉产品规格升级、散热产品订单增加、汽车声学客户订单获取以及光学业务盈利能力改善 [1] 发展前景 - 公司具备技术优势可把握AI手机、AI眼镜、车用声学和光学产品以及机械人等领域的新商机和规格升级趋势 [1]

股价表现 - 瑞声科技股价上涨2.72%至41.25港元 成交额达8397.01万港元 [1] 收购进展 - 公司于2025年7月31日完成对Acoustics Solutions International B.V.的第二批次收购 支付总对价1.286亿美元及利息 [1] - 目标公司已成为瑞声科技间接全资附属公司 [1] 业务发展 - 车载声学业务收入达35.2亿元 毛利率为24.8% [1] - 通过收购PSS公司成功进入欧美一线车厂市场 客户包括奥迪/宝马/奔驰/路虎/别克等 [1][2] - 已向理想/小米/吉利/小鹏等国内新能源车企供货 [1] - 车载NLC Pro算法首次定点全球头部豪车品牌 [1] 市场地位 - PSS全球市场份额达15%-20% 在中高端市场占比更高 [2] - PSS为拥有50年历史的欧洲汽车声学公司 具备多元化全球制造布局 [2]

收购进展 - 瑞声科技已完成对Premium Sound Solutions公司(PSS)第二批次股份收购，PSS现已成为其间接全资附属公司 [1] - 公司自去年2月完成对PSS首批80%股权收购后，全球车载市场份额稳步提升 [3] 业务协同与财务表现 - 得益于收购PSS，瑞声科技车载声学业务收入达35.2亿元，毛利率为24.8% [3] - PSS车载扬声器已覆盖欧美一线车厂及国内新能源车企（理想、小米、吉利、小鹏等） [3] - 车载NLC Pro算法首次定点全球头部豪车品牌 [3] 市场地位与客户覆盖 - PSS是全球市场份额15%-20%的欧洲老牌汽车声学公司，中高端市场占比更高 [4] - PSS客户涵盖奥迪、宝马、奔驰、路虎、别克等主流汽车品牌 [4] - 瑞声科技是小米SU7智能座舱扬声器的唯一供应商，小米YU7系列扬声器全系由其独供 [3] 机构评价与战略意义 - 穆迪将瑞声科技评级展望由"稳定"上调至"正面"，认为收购PSS带来持续协同效应 [3] - 业务多元化改善包括产品种类增加、终端市场（如汽车）拓展、生产基地扩张 [3] - CLSA指出收购强化了公司在智能座舱领域的供应地位 [3]