募资计划与资金用途 - 公司拟发行可转债募资不超过3 3亿元 其中2 6亿元(78 79%)用于扬声器智能制造技术升级项目 2000万元用于车载数字音视频技术产业化项目 5000万元补充流动资金 [1][2] - 扬声器升级项目总投资3 74亿元 建设周期3年 将购置高自动化设备对苏州基地产线进行智能化改造 [2] - 车载数字音视频项目依托现有技术储备 重点研发流媒体后视镜材料 AI功放系统与数字扬声器芯片等方向 建设周期2年 [3] 市场地位与客户结构 - 公司车载扬声器全球市占率持续提升 2022-2024年分别为12 95% 13 11% 15 24% [2] - 客户覆盖吉利 奇瑞 长城等自主品牌 以及大众 奔驰 宝马等国际车企 还包括蔚来 零跑等新势力 [2] 财务表现与研发投入 - 2021-2024年营收从13 02亿元增至27 76亿元 净利润从6067万元增至2 35亿元 [4] - 2024年扬声器 功放 AVAS业务营收分别同比增长10 84% 47 97% 40 1% [5] - 2020-2024年研发费用累计达5 73亿元 2024年研发费用1 65亿元 境内发明专利57项 [1][5] 近期业绩波动 - 2025年一季度营收6 36亿元(同比+6 4%) 净利润2733万元(同比-53 27%) 主因合肥工厂初期运营成本高及政府补助减少 [6]

募集资金使用计划 - 公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过33,000万元，用于扬声器智能制造技术升级、车载数字音视频技术产业化及补充流动资金三个项目 [1] - 若实际募集资金净额少于拟投入金额，公司将通过自筹资金解决不足部分，并在不改变投资项目前提下调整投入顺序和金额 [1] 新能源汽车市场背景 - 2024年全球新能源汽车销量达1,823.56万辆，同比增长24.4%；中国产销量分别为1,288.8万辆和1,286.6万辆，同比增长34.4%和35.5% [1] - 新能源汽车新车销量占比达40.9%，超越《新能源汽车产业发展规划》2025年20%的目标，但保有量占比仅8.9%，显示巨大发展空间 [1] - 新能源汽车单车扬声器数量达8-12个（部分车型超20个），显著高于燃油车的4个，推动车载声学核心产品市场规模至2025年预计超131亿元 [2][3] 技术发展趋势 - 车载信息娱乐系统向集成化、智能化演进，需整合导航、通讯、娱乐等功能，AI、大数据等技术推动用户意图识别和场景感知能力升级 [3] - 流媒体后视镜、数字扬声器、AI功放等创新产品开始应用于新能源车型 [4] 扬声器智能制造技术升级项目 - 拟投资37,408.05万元升级苏州生产基地产线，提升自动化水平，建设周期3年 [4] - 公司车载扬声器全球市占率从2022年12.95%提升至2024年15.24%，但现有产线效率受限，需升级以巩固竞争优势 [4][6] - 项目将降低人工成本30%，减少设备故障率，并预留产能扩张空间应对下游需求增长 [5][6] 车载数字音视频技术产业化项目 - 拟投资2,146.50万元研发流媒体后视镜、AI功放系统及数字扬声器ASIC芯片，建设周期2年 [9][10] - 项目将助力公司从单一产品供应商转型为整合方案提供商，切入车载视频市场并增强客户粘性 [11][12] - 公司拥有57项境内发明专利、14项PCT国际专利及119项实用新型专利，技术储备支撑研发落地 [7][12] 补充流动资金项目 - 拟使用5,000万元补充流动资金，缓解业务扩张带来的采购和研发资金压力 [14][15] 发行影响分析 - 募投项目将提升生产智能化水平和研发能力，增强市场竞争力和持续盈利能力 [16] - 可转债转股前财务成本较低，转股后优化资本结构，长期看将提升净资产收益率和每股收益 [16] 可行性结论 - 发行可转债符合国家产业政策及公司战略，项目实施将巩固市场地位并强化科创属性 [17]

核心观点 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，以提升资金实力和竞争力 [1] - 发行可能对即期回报产生摊薄影响，公司通过财务测算和填补措施保障投资者利益 [1][2][3] - 募集资金将用于智能制造升级和研发实验室建设，增强主业竞争力 [7][8] 财务测算 - 假设2025年、2026年扣非净利润增长率分别为0%、5%、10%三种情景 [2][3] - 2026年扣非后基本每股收益在未转股/转股情景下分别为1.16元/1.12元（0%增长）、1.22元/1.23元（5%增长）、1.28元/1.35元（10%增长） [3][4] - 转股价格基准为27.83元/股（发行前20日与前1日均价较高者） [2] 募投项目 - 项目聚焦汽车声学领域，涵盖车载扬声器系统、功放及AVAS产品线 [7] - 通过产线智能化改造和研发实验室建设提升技术壁垒 [7][8] - 公司拥有国家级博士后工作站、CNAS实验室及江苏省工程技术研究中心 [8] 市场与客户 - 客户覆盖吉利、长城、蔚来等本土车企及奔驰、宝马、大众等国际品牌 [9] - 已进入国际汽车巨头供应链体系，合作关系稳定 [9] 填补措施 - 加快募投项目实施以提升盈利能力 [9] - 严格执行募集资金专户管理及分红政策 [10][11] - 主要股东及董监高承诺履行填补回报义务 [11][12] 技术储备 - 拥有声学仿真、整车音效设计、数字化扬声器等核心技术 [8] - 具备自主设计柔性化生产线及测试平台的能力 [8]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入27.76亿元，同比增长19.32%，归母净利润2.35亿元，同比增长47.92% [2][10] - 2025Q1公司实现营收6.36亿元，同比增长6.40%，环比减少18.62%，归母净利润0.27亿元，同比减少53.27%，环比减少40.03%，主要受合肥工厂投产后初期产能爬坡及折旧摊销影响 [2][10] - 2024年分产品收入：车载扬声器20.50亿元（+10.84%）、车载功放5.34亿元（+47.97%）、AVAS 1.21亿元（+40.10%）[2][10] 盈利能力分析 - 2024年综合毛利率25.1%（同比+0.7pct），净利率8.4%（同比+1.6pct），其中车载功放毛利率24.65%（同比+9.06pct），AVAS毛利率24.83%（同比+8.58pct）[2][17] - 2025Q1毛利率20.6%（同比-3.5pct），净利率4.1%（同比-5.7pct），主要受新工厂投产初期成本高企影响 [4][17] - 2024年四费率15.03%（同比+0.62pct），其中财务费用率同比+1.32pct主要系债券利息及汇兑损失 [19][22] 产品与技术发展 - 单车配套价值量从100-200元（4-6扬声器）提升至300-500元（中档配置），部分车型达1000元，最高提升6倍 [6][30][32] - 2024年研发投入：研发人员358人（占比11.54%），研发人员平均薪酬26.85万元（同比+13.2%）[37] - 技术突破包括纯数字音响系统芯片开发、AI全景声音响系统、RNC整车降噪技术及53扬声器超豪华配置方案 [38] 市场与客户拓展 - 全球车载扬声器市占率从2020年12.64%提升至2024年15.24%，中国市场占有率从18.82%提升至25.42% [27][28] - 客户覆盖吉利、奇瑞、蔚来、零跑等国内厂商及奔驰、奥迪、宝马等国际品牌，2024年新增多项定点项目 [6][35] - 合肥工厂2024年投产后产能爬坡，将提升智能制造能力并优化区域布局 [35][39] 行业趋势与战略 - 新能源车渗透率提升推动音响系统差异化竞争，扬声器配置数量从4-6个向更多数量升级 [12] - 公司战略聚焦AI技术应用，投资三六九智慧科技等企业，布局智能座舱及汽车电子新增长曲线 [40] - 声学系统作为智能座舱核心配置，受益于消费者对沉浸式体验需求提升 [31]

事件概述 - 2024年度实现营收27.76亿元，同比+19.32%；归母净利润2.35亿元，同比+47.92%；扣非归母净利润1.89亿元，同比+21.00% [2] - 2025Q1营收6.36亿元，同比+6.40%，环比-18.62%；归母净利润0.27亿元，同比-53.27%，环比-40.03%；扣非归母净利润0.24亿元，同比-43.03%，环比-42.19% [2] 营收与利润分析 - 收入端：2024年营收增长主要得益于车载扬声器（+10.84%）、车载功放（+47.97%）和AVAS业务（+40.10%）的稳健增长 [3] - 2024Q4营收7.82亿元，同比+6.63%，环比+3.42%；2025Q1营收6.36亿元，同比+6.40%，环比-18.62%，主要客户赛力斯销量同环比下滑（同比-62.03%，环比-70.30%）对公司收入增速造成拖累 [3] - 利润端：2024年归母净利润2.35亿元，同比+47.92%；但2024Q4和2025Q1利润同比大幅下滑（2024Q4同比-48.08%，2025Q1同比-53.27%），主要因合肥工厂初期运营成本高、产品价格下调、捷克工厂亏损及政府补助减少 [3] - 毛利率与净利率：2024Q4毛利率22.13%，同比-3.35pct；2025Q1毛利率20.62%，同比-3.47pct；2025Q1归母净利率4.30%，同比-5.49pct [3] 业务结构 - 2024年扬声器营收20.50亿元（占比73.84%，同比-5.65pct），功放营收5.34亿元（占比19.23%，同比+3.72pct），AVAS营收1.21亿元（占比4.35%，同比+0.65pct） [4] - 公司持续加强研发投入，重点布局汽车电子和声学应用软件领域 [4] 产能与全球化布局 - 合肥工厂2024年竣工投用，产能处于爬坡阶段，未来将提升智能制造能力和国内生产基地布局 [5] - 海外产能扩张聚焦墨西哥和捷克工厂，补充低音炮和AVAS产品产线，提升全球交付能力 [5] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为32.56亿元、38.44亿元、43.73亿元，归母净利润分别为2.46亿元、4.13亿元、5.59亿元 [6] - 对应2025年4月30日股价26.90元/股，PE分别为18倍、11倍、8倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 上声电子营收稳健增长但利润短期承压，扬声器基本盘稳健且汽车电子产品快速放量，新产能稳步爬坡，全球交付能力日趋完善，作为自主车载扬声器龙头持续受益电动智能趋势及采购体系变化 [2][3][5] 各部分总结 事件 - 公司披露2024年年度报告和2025年第一季度报告，2024年度营收27.76亿元，同比+19.32%，归母净利润2.35亿元，同比+47.92%，扣非归母净利润1.89亿元，同比+21.00%；2025Q1营收6.36亿元，同比+6.40%，环比-18.62%，归母净利润0.27亿元，同比-53.27%，环比-40.03%，扣非归母净利润0.24亿元，同比-43.03%，环比-42.19% [1] 营收与利润情况 - 收入端：得益于国内外汽车市场增长，公司营收稳健增长，2024年度营收27.76亿元，同比+19.32%，主要产品销量保持增长，但赛力斯2025Q1销量同环比下滑明显拖累收入增速 [2] - 利润端：2024年度归母净利润同比大增，但2024Q4和2025Q1归母净利润同比大幅下降，毛利率和归母净利率也呈下降趋势，利润短期承压主要因合肥工厂初期成本高、产品价格下调、捷克工厂亏损和政府补助减少 [2] - 费用端：2024Q4和2025Q1销售、管理、研发、财务费用率有不同变化，公司持续保持高强度研发投入 [2] 产品业务情况 - 2024年扬声器营收20.50亿元，同比+10.84%，收入占比73.84%，同比-5.65pct；功放营收5.34亿元，同比+47.97%，占比19.23%，同比+3.72pct；AVAS营收1.21亿元，同比+40.10%，占比4.35%，同比+0.65pct，扬声器营收稳健，功放和AVAS产品快速放量 [3] 产能建设情况 - 公司积极推动海外产能扩张，补充墨西哥和捷克上声产品产线建设，合肥工厂2024年竣工投用，产能正爬坡，将提升产能、工艺和智能制造能力，丰富国内生产基地布局 [3][5] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收32.56/38.44/43.73亿元，归母净利2.46/4.13/5.59亿元，EPS为1.51/2.53/3.43元，对应2025年4月30日收盘价，PE分别18/11/8倍 [5] 财务指标预测 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为19.32%、17.29%、18.06%、13.76%，EBIT增长率分别为77.93%、 - 12.66%、65.88%、34.00%，净利润增长率分别为47.92%、4.54%、67.89%、35.37% [7][8] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为25.13%、22.00%、23.78%、24.76%，净利润率分别为8.47%、7.55%、10.74%、12.78%，总资产收益率ROA分别为7.06%、6.66%、9.93%、11.87%，净资产收益率ROE分别为14.78%、13.91%、19.62%、22.05% [7][8] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为1.72、1.69、1.83、2.01，速动比率分别为1.23、1.13、1.24、1.41，现金比率分别为0.45、0.34、0.39、0.52，资产负债率分别为51.95%、51.90%、49.18%、45.97% [7][8] - 经营效率：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为101.80、103.48、105.77、107.32，存货周转天数分别为62.62、66.58、69.13、69.66，总资产周转率分别为0.89、0.93、0.98、0.99 [8] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为1.44、1.51、2.53、3.43元，每股净资产分别为9.77、10.85、12.92、15.56元，每股经营现金流分别为2.04、1.16、2.26、3.22元，每股股利分别为0.45、0.47、0.79、1.07元 [8] - 估值分析：2024 - 2027年PE分别为19、18、11、8，PB分别为2.8、2.5、2.1、1.7，EV/EBITDA分别为11.60、12.77、8.48、6.59，股息收益率分别为1.67%、1.75%、2.94%、3.97% [8]