报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期仍关注个券层面机会，权益市场核心交易围绕美伊冲突局势展开，地缘冲突影响市场风险偏好，当前转债估值高，财报季小微盘股表现弱，市场风格与转债适配度低，短期以个券机会为主，关注半导体、算力等板块及上游资源品机会，可提前布局业绩确定性强、回落多的品种[2][14] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2026/4/7 - 2026/4/10） - 股市震荡上行，沪指超4000点，创业板指创近4年新高，AI产业链表现亮眼，银行、煤炭等防御性板块落后；周二至周四A股涨跌不一，各板块表现不同；申万一级行业多数收涨，通信、电子等涨幅居前，银行、食品饮料等靠后[6][7] - 债市延续震荡，资金面宽松支撑债市，美伊停火协议使风险偏好修复、风险资产上涨压制债市，3月通胀数据对债市影响有限，周五10年期国债收益率收于1.81%附近，较前周下行约1BP[7] - 转债市场多数个券收涨，中证转债指数全周+2.81%，价格中位数+2.22%，算术平均平价全周+5.22%，全市场转股溢价率与前周相比 -2.08%；国防军工、石油石化等行业表现居前，银行、商贸零售等靠后；睿创、远信等转债涨幅靠前，思特、苏利等跌幅靠前；总成交额2869.48亿元，日均成交额717.37亿元，较前周提升[7][9][10][12] 观点及策略（2026/4/13 - 2026/4/17） - 上周外部环境缓和，市场情绪修复，周三中证转债指数单日涨近3%，多数平价区间转债转股溢价率抬升，高平价转债估值抬升幅度更大，睿创转债表现亮眼；东时公告无法兑付本息、章鼓转债正股被实施风险警示未造成市场扰动[14] - 权益市场核心交易围绕美伊冲突，地缘冲突影响市场风险偏好；当前转债估值高，财报季小微盘股表现弱，市场风格与转债适配度低，短期以个券机会为主，公募基金转债持仓有被动转主动特征[14] - 关注半导体、算力等基本面好、产业趋势明确的板块及上游资源品机会，提前布局业绩确定性强、回落多的品种[14] 估值一览 - 截至2026/04/10，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于2010年以来/2021年以来较高分位值[15] - 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为 -4.67%，位于2010年以来/2021年以来的2%/5%分位值[15] - 全部转债平均隐含波动率为51.67%，位于2010年以来/2021年以来的96%/99%分位值；转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为11.64%，位于2010年以来/2021年以来的98%/100%分位值[15] 一级市场跟踪 - 上周无转债公告发行，博士转债上市，正股博士眼镜，市值56.05亿元，2024年营收12.03亿元，归母净利润1.04亿元，2025Q1 - 3营收10.8亿元，归母净利润0.88亿元；发行可转债规模3.75亿元，信用评级AA，资金用于连锁眼镜门店建设等项目[22] - 下周暂无转债公告发行，上26转债拟于4月14日上市，正股上声电子，市值44.05亿元，2024年营收27.76亿元，归母净利润2.35亿元，2025Q1 - 3营收21.35亿元，归母净利润1.35亿元；发行可转债规模3.25亿元，信用评级A+，资金用于扬声器智能制造技术升级等项目[23] - 上周交易所同意注册迪威尔、金三江2家，上市委通过豪能股份1家，交易所受理申菱环境、振华股份2家，董事会预案皖仪科技1家，无股东大会通过企业；待发可转债104只，合计规模1685.6亿，其中已同意注册11只，规模110.9亿，上市委通过9只，规模126.1亿[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周股市延续调整，债市震荡偏弱，转债多数收跌，偏债型转债估值大幅压缩 [1][2][7] - 后续地缘冲突不确定高，A股波动或大，转债短期以个券机会为主，建议关注半导体等板块 [2][17] 各部分内容总结 市场走势 - 股市：上周整体调整，日成交额缩至2 - 2.4万亿，科技板块波动大，上游资源品分化，防御性板块抗跌，申万一级行业多数收跌 [1][6][7] - 债市：资金面宽松，但收益率上行，全周震荡偏弱，周五10年期国债利率1.83%，较前周上行1.56bp [1][7] - 转债市场：多数个券收跌，中证转债指数-3.15%，价格中位数-3.31%，算术平均平价-5.54%，全市场转股溢价率+2.71%，各行业收跌，总成交额3167.23亿元，日均633.45亿元，较前周下降 [7][10][15] 观点及策略 - 美伊冲突、油价上行致市场避险，沪指失守4000点，转债随正股调整，价格中位数回落至134元附近 [2][17] - 结构上，平价120元以上转债溢价率回升，偏债型转债估值压缩，平均纯债溢价率从15.28%降至11.39% [2][17] - 近几周转债估值调整，平价[90,125)区间溢价率接近去年底水平，但仍处2023年以来94%高位 [2][17] 估值一览 - 偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于2010/2021年以来较高分位值 [18] - 偏债型转债平价70元以下平均YTM为-2.95%，处于较低分位值 [18] - 全部转债平均隐含波动率为46.08%，与正股长期实际波动率差额为4.55%，均处较高分位值 [18] 一级市场跟踪 - 上周上26、博士转债公告发行，统联转债上市，下周暂无转债发行和上市公告 [25][29] - 上周交易所同意注册1家，上市委通过4家，股东大会通过2家，董事会预案1家，无新增交易所受理企业 [29] - 截至目前，待发可转债100只，合计规模1672.2亿，其中已同意注册4只，规模64.3亿；上市委通过12只，规模118.9亿 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上声转债市价低于市场中位数且转股溢价率处于合理范围，正股业绩与估值均处低位，随着合肥工厂产能释放公司盈利将逐季回升[5] - 基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，上声转债合理估值在129 - 135元[6] 报告内容总结 上声转债基本信息 - 上声转债为A + 级，债券余额4.68亿元，占发行总额89.99%，剩余期限3.59年，12月3日收盘价128.86元，转股溢价率36.11%，YTM - 3.04%[1] 正股上声电子情况 - 上声电子是我国最大的汽车声学产品供应商，车载扬声器2024年全球市场份额15.24%，国内和全球市占连续三年提升，2025.1 - 3Q营收21.35亿元、yoy + 7.06%，归母净利润1.35亿元，yoy - 28.83%，最新总市值44.88亿元[3] 上声转债主要看点 - 技术自主可控，构建“芯片 + 算法 + 硬件”全栈能力，是国内少数实现车载声学系统全链条自研的企业，构建三维技术体系，2025年推出业界首创智座纯数字链路全景声场方案，较早实现AVAS产品量产[4] - 高毛利产品占比持续提升，盈利结构优化，产品结构从单一扬声器向“扬声器 + 功放 + AVAS”系统化，单车配套价值有望持续提升，H125车载功放与AVAS毛利率分别21.50%与27.85%，高于车载扬声器的19.39%[4] - 全球化产能布局完善，客户覆盖国内外主流车企，在中国、欧美设有生产基地，构建本地化交付能力，2024年海外收入9.59亿元，营收占比34.56%，客户群体覆盖上汽、蔚来、福特等国内外主流整车厂[5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”（维持）[3][5][35] 核心观点 - 公司单三季度收入同比增长2%，车载声学系统产品持续放量[1] - 公司专注于车载声学领域，产品组合升级带动单车价值量显著提升，并持续扩大全球市场份额[2] - 考虑到合肥工厂运行初期的成本压力及部分产品价格下调，报告下调了2025年利润预测，但维持收入预测和“优于大市”评级[3][35] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入7.68亿元，同比增长1.67%，环比增长5.19%[1][9] - 2025年第三季度实现归母净利润0.50亿元，同比减少35.79%，环比减少12.82%[1][9] - 2025年前三季度实现营业收入21.35亿元，同比增长7.06%[1][9] - 2025年前三季度实现归母净利润1.35亿元，同比减少28.83%[1][9] - 2025年第三季度毛利率为20.8%，同比下降8.0个百分点，环比上升0.8个百分点[1][14] - 2025年第三季度净利率为6.5%，同比下降3.7个百分点，环比下降1.2个百分点[1][14] - 2025年第三季度四费率为13.81%，同比下降约2个百分点，环比上升3.57个百分点[1][19] 业务亮点与竞争优势 - 公司车载扬声器全球市场份额持续提升，从2020年的12.64%增长至2024年的15.24%[2][23] - 产品从单一扬声器升级至“扬声器+功放+AVAS”声学组合，单车配套价值从100-200元提升至300-500元（中档配置），部分车型可达1000元左右，价值量提升显著[2][27] - 公司在2025年上半年展示了应用AI全景声音响系统技术，实现从硬件到软件的全自研[2][31] - 公司致力于构建自研芯片+智能算法+车规验证的三维技术体系，推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化[2][31] - 2025年上半年公司已获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信[2][30] 产能与战略布局 - 合肥新工厂于2024年底投入生产，当前产能处于逐步爬坡阶段[2][30][32] - 公司申请发行可转换公司债券，拟对苏州本部扬声器生产线进行技术改造升级，以提升智能制造能力[2][32] - 公司推进捷克与墨西哥工厂的自动化改造和新产线建设，以提升海外交付能力，支持中国车厂出海[32] 未来盈利预测 - 预计公司2025年营业收入为32.62亿元，2026年为37.02亿元，2027年为42.02亿元[3][4][35] - 预计公司2025年归母净利润为2.09亿元（原预测为2.46亿元），2026年为3.05亿元，2027年为3.98亿元[3][4][35] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21倍、15倍和11倍[4][35]

可转换公司债券发行方案调整 - 公司董事会审议通过调整向不特定对象发行可转换公司债券的方案，将发行规模从不超过人民币33,000万元调整为不超过人民币32,485万元 [9][10][44][45] - 募集资金总额相应地从不超过33,000万元调整为不超过32,485万元，调整原因为结合公司财务状况和投资计划 [11][12][44][45] - 本次发行方案调整已获得董事会全票通过，同意票10票，反对票0票，弃权票0票 [12][15][18][21] 公司业务与市场地位 - 公司是国内技术领先的汽车声学产品方案供应商，致力于运用声学技术提升驾车体验，产品涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS [29][30] - 公司客户资源优质，包括吉利、奇瑞、长城、上汽、福特、通用、大众、奔驰、奥迪、宝马、蔚来等众多知名车厂及新势力车厂 [32] - 公司拥有国家级博士后科研工作站、CNAS认可的实验室及江苏省汽车电声工程技术研究中心，在声学产品仿真设计、整车音效设计等领域拥有多项核心技术 [30][31] 募集资金投向与项目储备 - 本次发行可转债的募集资金净额将全部用于公司主营业务相关项目，旨在结合先进电子、AI等技术对产线进行智能制造升级并建立先进研发实验室 [29][34] - 公司在人员、技术、市场方面已为募投项目做好充分储备，拥有结构合理的人才队伍、稳定的精密制造技术体系及丰富的智能制造经验 [30][31][33] - 公司强调本次募集资金投向属于科技创新领域，旨在提升生产技术水平和技术创新能力 [16][29] 财务数据与报告 - 公司2025年第三季度财务报表未经审计，董事会已审议并通过该季度报告，认为其真实、准确、完整地反映了公司经营情况和财务状况 [3][6][22] - 公司2024年归属于母公司所有者的净利润为23,517.38万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为18,890.03万元 [26] - 公司已编制截至2025年6月30日的前次募集资金使用情况报告，并经信永中和会计师事务所进行专项鉴证 [19]

核心观点 - 公司专注于车载声学领域 产品从单一扬声器向声学系统升级 实现量价齐升 [6][7][23] - 公司通过技术研发和产能扩张 持续提升全球市场份额和竞争力 [7][19][30] - 短期业绩受新工厂产能爬坡影响 但季度环比改善趋势明显 [3][5][14] 财务表现 - 2025H1实现营业收入13.67亿元 同比增长10.35% 归母净利润0.85亿元 同比下降23.96% [3][8] - 2025Q2单季度营收7.31亿元 同比增长14.03% 环比增长14.85% 归母净利润0.57亿元 同比增长8.34% 环比大幅增长110.40% [3][8] - 2025H1分产品收入：车载扬声器10.52亿元(增长11.6%) 车载功放2.38亿元(增长15.2%) AVAS 0.60亿元(增长2.4%) [3][8] 盈利能力 - 2025Q2毛利率19.9% 同比下降5.5个百分点 环比下降0.7个百分点 [5][14] - 2025Q2净利率7.6% 同比下降0.5个百分点 但环比大幅提升3.5个百分点 [5][14] - 2025H1各产品毛利率：车载扬声器19.39% 车载功放21.50% AVAS 27.85% [3] 费用控制 - 2025Q2四费率10.24% 同比下降4.39个百分点 环比下降4.94个百分点 [5][18] - 2025H1四费率12.54% 同比下降2.93个百分点 其中财务费用率下降2.78个百分点 [18] 市场份额 - 全球车载扬声器市场份额持续提升：2020年12.64% 2021年12.92% 2022年12.95% 2023年13.11% 2024年达到15.24% [7][19][21] - 中国市场份额从2020年18.82%提升至2024年25.42% [21] 产品升级 - 单车价值从100-200元(4-6个扬声器)提升至中档300-500元 部分车型达1000元左右 [7][23] - 推出AI全景声音响系统 采用53扬声器配置 4000W大功率功放 720全景声场重构技术 [7][29] - 构建自研芯片+智能算法+车规验证三维技术体系 [7][29] 产能扩张 - 合肥工厂2024年底投产 目前处于产能爬坡期 [3][7][30] - 申请发行可转债对苏州本部扬声器生产线进行技术改造升级 [7][30] - 推进捷克和墨西哥基地自动化改造 提升海外交付能力 [30] 研发进展 - 2025H1申请专利13项 其中发明专利9项 实用新型4项 [29] - 实现从硬件到软件 从扬声器 功放到算法的全自研 [7][29] - 持续研发汽车电子和声学应用软件 [29] 客户拓展 - 2025H1获得多家知名汽车制造商新项目定点信 [7][28] - 深化与现有客户合作 提升客户覆盖面 [28] - 项目从审核到批量供货一般需要1-2年时间 [28]

财务表现 - 2025Q2实现营收7.3亿元，同比增长14.0%，环比增长14.85% [1] - 2025Q2归母净利润0.57亿元，同比增长8.34%，环比大幅增长110.40% [1] - 2025H1营收13.67亿元，同比增长10.35%，归母净利润0.85亿元，同比下降23.96% [1] - 2025Q2毛利率19.9%，同比下降5.5个百分点，环比下降0.7个百分点 [2] - 2025Q2净利率7.6%，同比下降0.5个百分点，环比提升3.5个百分点 [2] - 四费率10.24%，同比下降4.39个百分点，环比下降4.94个百分点 [2] 产品结构 - 车载扬声器收入10.52亿元，同比增长11.6%，毛利率19.39% [1] - 车载功放收入2.38亿元，同比增长15.2%，毛利率21.50% [1] - AVAS收入0.60亿元，同比增长2.4%，毛利率27.85% [1] 产能与技术布局 - 合肥工厂投入使用，产能处于爬坡期导致经营成本上升 [1] - 申请发行可转换公司债券，拟对苏州本部扬声器生产线进行技术改造升级 [3] - 实现硬件到软件全自研，构建自研芯片+智能算法+车规验证三维技术体系 [3] - 展示AI全景声音响系统技术，推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化 [3] 市场竞争力 - 车载扬声器全球市占率从2020年12.64%提升至2024年15.24% [3] - 2025H1获得多家知名汽车制造商新项目定点 [3] - 单车配套价值从100-200元提升至300-500元，部分车型达1000元左右 [3] 业绩驱动因素 - 营收增长主要受益于汽车市场发展及产品综合竞争优势 [1] - 净利润下降主要因新工厂产能爬坡成本上升及产品整体毛利下降 [1]

股价表现 - 9月1日股价上涨5.03%至30.90元/股 成交额1.44亿元 换手率2.95% 总市值50.32亿元 [1] 主营业务构成 - 车载扬声器占比73.84% 车载功放占比19.23% AVAS占比4.35% 其他业务占比2.58% [1] 机构持仓动态 - 易方达新丝路混合基金二季度减持18.78万股 当前持有57.94万股 占流通股比例0.36% [2] - 该基金当日浮盈85.75万元 最新规模27.87亿元 今年以来收益率12.62% 近一年收益率27.68% [2] 基金经理信息 - 王司南任职1年16天 管理规模27.87亿元 任职期间最佳与最差回报均为26.42% [3] - 邱天蓝任职287天 管理规模27.87亿元 任职期间最佳与最差回报均为9.16% [3]

融资融券数据 - 8月26日融资买入1150.76万元 融资偿还824.38万元 融资净买入326.38万元 [1] - 融资融券余额合计1.02亿元 融资余额占流通市值比例2.14% [1] - 融资余额低于近一年50%分位水平 融券余额超过近一年70%分位水平 [1] 股东结构变化 - 股东户数7071户 较上期增加4.22% 人均流通股23030股减少4.04% [2] - 易方达新丝路混合新进第六大流通股东持股76.72万股 [2] - 南方科创板3年定开混合持股76.25万股 较上期减少48.51万股 [2] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入6.36亿元 同比增长6.40% [2] - 归母净利润2732.55万元 同比减少53.27% [2] - A股上市后累计派现1.71亿元 近三年累计派现1.52亿元 [2] 业务构成 - 车载扬声器收入占比73.84% 车载功放占比19.23% [1] - AVAS系统收入占比4.35% 其他业务占比2.58% [1] - 公司主营声学产品及系统方案研发设计 2021年4月19日上市 [1]

公司基本情况 - 公司全称为苏州上声电子股份有限公司 英文名称为Suzhou Sonavox Electronics Co Ltd 法定代表人为周建明 注册资本为1628472万元 实缴资本为1628472万元 成立日期为1992年6月27日 上市日期为2021年4月19日 股票简称为上声电子 股票代码为688533 股票上市地为上海证券交易所 [4] - 公司生产汽车扬声器 汽车音响系统 新型电子元器件 数字放声设备 数字音视频编解码设备 高档音响 音箱及相关产品 销售自产产品 并自营和代理各类商品及技术的进出口业务 [4] - 公司前十大股东合计持股比例为7621% 主要股东包括上声投资 同泰投资 元和资产 元件一厂等 其中上声投资持股比例为2542% [4] 本次证券发行概况 - 本次发行证券种类为向不特定对象发行可转换公司债券 债券期限为六年 每张面值为人民币100元 按面值发行 [4][24] - 本次可转换公司债券票面利率由公司与保荐机构协商确定 债券信用等级为A+ 主体信用等级为A+ 评级展望为稳定 [25] - 本次发行募集资金总额不超过3300000万元 扣除发行费用后拟投资于扬声器智能制造技术升级项目 车载数字音视频技术产业化项目及补充流动资金 [23] 公司财务表现 - 公司最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息 2022年 2023年 2024年归属于母公司股东的净利润分别为649379万元 1561194万元 和相应年度数据 [13][16] - 公司2022年 2023年 2024年及2025年3月31日资产负债率分别为5064% 5476% 5195% 和4905% 维持在合理水平 [16] - 公司2022年 2023年 2024年及2025年1-3月经营活动产生的现金流量净额分别为-349210万元 2374252万元 3321907万元 和-776280万元 [16] 行业发展与公司前景 - 公司是国内技术领先的汽车声学产品方案供应商 已融入国内外众多知名汽车制造厂商的同步开发体系 产品涵盖车载扬声器系统 车载功放及AVAS [14][42] - 根据国际汽车制造协会2024年数据测算 公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率为1524% [42] - 随着全球汽车行业电动化 智能化发展 汽车声学产品需求持续提升 新能源汽车产销量的增长将带动车载扬声器 低音炮 车载功放等产品需求 [43][44] 公司治理与内部控制 - 公司建立了健全的法人治理结构 设立股东会 董事会 董事会专门委员会及经营机构 各部门管理制度完善 [15][19] - 公司2022年度 2023年度 2024年度财务报告均经信永中和会计师事务所审计并出具标准无保留意见审计报告 [20] - 公司于2024年12月31日按照《企业内部控制基本规范》在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制 [20] 募集资金用途 - 本次募集资金投资项目包括扬声器智能制造技术升级项目 车载数字音视频技术产业化项目及补充流动资金 总投资额为4455455万元 拟使用募集资金3300000万元 [23] - 募集资金用途符合国家产业政策和法律法规规定 不用于弥补亏损和非生产性支出 [14] - 补充流动资金比例不超过募集资金总额的百分之三十 有助于公司缓解资金压力 降低财务杠杆 提高偿债能力 [23]