投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[1] - 核心观点：公司深耕轨道交通车辆配套领域，是民营企业参与该领域的典型代表，作为一站式总包服务供应商，其轨道交通业务扎实稳健，同时重工板块焕发新活力并积极布局新兴产业，为长期发展打开成长空间[1] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.02亿元、6.56亿元、7.07亿元，对应市盈率分别为19.9倍、18.3倍、17.0倍[1] 行业前景与市场机遇 - 高铁市场稳定增长：结合国家“十五五”规划及中长期铁路规划，未来高铁新线通车将带动动车组新造需求长期维持在200辆以上的高位水平，同时普速列车换装动集的趋势将进一步提高车辆配套产品需求[2] - 存量更新与维保需求释放：早期开通运营的线路将陆续进入高级修或更换周期，公司产品涉及高级修，新造需求与改造、维保市场三大引擎将共同打开轨道交通产业广阔的增量空间[2] - 动车组进入集中维修与更新期：我国早期CRH2系列动车组预计从2026年起陆续达到20-25年的设计寿命，开启存量更新窗口，同时2014-2017年交付高峰期的动车组将于2026年起集中迎来最高级别的五级修，为配套供应商创造大量需求[34] - 城轨市场进入“质量提升”阶段：城市轨道交通正从“规模扩张”向“质量提升”跃迁，预计“十五五”期间新建线路规模趋稳，但2016年后快速增长的城轨车辆将同步迎来架修、大修窗口，形成持续的后市场需求[43][44] 公司业务与竞争优势 - 一站式配套服务能力：公司产品涵盖行车安全、智能控制、车身联接、旅客界面、运维保障五大系统，千余个细分品类，具备从整体设计、生产到交付、维保的总包服务能力，能显著降低客户协同成本，增强合作黏性[11][45][47] - 深度绑定核心客户：公司与中车、庞巴迪、阿尔斯通等国内外主要轨道交通整车企业形成稳定合作关系，通过贴近客户的本地化生产布局、高效的SCM客户平台以及卓越的项目交付能力（如仅用两个月完成复兴号智能动卧整体配套）深化客户信任[47][50] - 动车组配套业务成为核心增长引擎：2024年，公司动车组车辆配套产品收入达15.05亿元，同比增长61.83%，成为驱动业绩增长的核心引擎，未来有望持续受益于高铁市场发展[16] - 优化产品结构提升盈利：公司着力提升贯通道、电气控制柜系统、减震器等毛利率较高的产品收入占比，推动整体盈利水平改善，2025年第三季度综合毛利率已回升至30.75%，净利率达14.05%，创近五年新高[3][25] 财务表现与增长动力 - 业绩强势复苏：公司营业总收入自2023年起逐年回升，2025年前三季度营业收入达35.16亿元，同比增长15.66%，净利润自2022年以来逐年递增，2025年前三季度净利润为4.94亿元，同比增长83.58%[19][21] - 重工板块贡献新增量：公司重工板块推出智慧港口轮式抓取料机等新产品，工作效率较原有门座机提升1-2倍且价格更优，2024年重工业务营收5.19亿元，同比增长3.42%，成为业绩增长新动力[3][63][66] - 布局新能源矿山设备：公司成立江苏常矿工程机械有限公司，致力于研发制造大型新能源矿山机械设备，前期投资30亿元，规划年销售额超45亿元，目前已交付十多个电动矿用卡车项目[66] 未来展望与盈利预测 - 营收预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为48.0亿元、50.6亿元、54.1亿元，同比增长6.6%、5.4%、7.1%[67][72] - 毛利率预测：预计2025-2027年公司综合毛利率分别为27.2%、27.5%、28.0%，其中动车组车辆配套业务毛利率预计分别为36.0%、36.0%、35.5%[68][72] - 估值对比：公司2025-2027年预测市盈率分别为19.9倍、18.3倍、17.0倍，低于康尼机电、永贵电器、时代电气等可比公司34.1倍、27.9倍、23.0倍的平均市盈率[72][73]

股票交易异动 - 公司股票价格自2025年12月1日以来累计上涨67.64% [1] - 短期涨幅显著高于上证指数及同行业指数涨幅 [1] - 股票交易换手率从0.52%提升至1.86% [1] - 截至2026年1月12日，公司股票静态市盈率为46.24，动态市盈率为21.26 [1] 主营业务与经营状况 - 公司主营业务未发生变化，仍为轨道交通车辆配套产品的研发、生产、销售及服务 [2] - 公司生产经营情况及经营环境与前期披露信息相比未发生重大变化 [2] 近期投资活动 - 公司全资子公司出资2,000万元与专业机构等共同投资成立嘉兴翩玄格星创业投资合伙企业（有限合伙） [2] - 该投资属于财务投资，投资方向存在较大不确定性 [2] - 该投资可能因未通过相关审批程序而无法顺利实施 [2] - 除上述投资外，公司暂时不存在航空航天领域的其他投资或业务，也没有进一步的规划 [2]

股价表现 - 11月25日股价上涨5.73%至10.88元/股，成交额2683.46万元，换手率0.32%，总市值85.27亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于江苏省常州市，成立于2003年3月26日，于2018年2月27日上市 [1] - 主营业务为轨道交通车辆配套产品的研发、生产、销售及服务 [1] - 主营业务收入构成：销售商品占比97.07%，其他收入占比1.68%，租赁收入占比1.25% [1] 重要股东动态 - 招商基金旗下招商量化精选股票发起式A（001917）于三季度新进十大流通股东，持有175.74万股，占流通股比例0.22% [2] - 基于当日股价上涨，该基金持仓浮盈约103.69万元 [2] 相关基金表现 - 招商量化精选股票发起式A最新规模36.63亿元，今年以来收益31.18%，近一年收益35.35%，成立以来收益252.1% [2] - 基金经理王平累计任职时间15年161天，现任基金资产总规模212.47亿元 [2]

公司基本情况 - 公司成立于2003年3月26日，于2018年2月27日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是轨道交通车辆配套产品领域的重要企业，具备全产业链优势，产品可覆盖多元化需求 [1] - 公司主营业务为轨道交通车辆配套产品的研发、生产、销售及服务 [1] - 公司概念板块涵盖高铁、轨道交通、铁路基建、核聚变、超导概念、核电等 [1] 经营业绩与行业地位 - 2025年三季度营业收入为35.16亿元，在行业33家公司中排名第7，行业第一名中国中车营收1838.65亿元，行业平均数为93.7亿元，中位数为8.1亿元 [2] - 2025年三季度当期净利润为4.94亿元，行业排名第5，行业第一名中国中车净利润125.8亿元，行业平均数为6.46亿元，中位数为5106.51万元 [2] - 2025年上半年营收25.12亿元，同比增长28% [5] - 2025年上半年归母净利润3.67亿元，同比增长149% [5] - 2025年上半年扣非归母净利润4.09亿元，同比增长195% [5] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为38.37%，低于去年同期的43.80%，略高于行业平均的38.16% [3] - 2025年三季度公司毛利率为30.75%，高于去年同期的26.74%，也高于行业平均的29.99% [3] - 公司通过产品技术升级、成本精益管理，毛利率显著提升，盈利能力增强 [6] - 公司优化资产负债结构，现金流显著改善 [6] 股东结构与市场表现 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为1.54万，较上期减少27.99% [5] - 户均持有流通A股数量为5.07万，较上期增加38.87% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第六，持股1041.06万股，相比上期增加495.89万股 [5] - 招商量化精选股票发起式A（001917）为新进第九大流通股东，持股175.74万股 [5] 研发与业务发展 - 公司具备总包服务能力，可为客户提供一站式服务 [6] - 2025年上半年推进研发课题16项，推出新品，持续丰富产品矩阵 [6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税） [6] 机构预测与评级 - 中邮证券预测2025-2027年，公司有望实现营收57.52/67.09/74.16亿元，分别同比增长27.84%/16.64%/10.54% [5] - 中邮证券预测2025-2027年有望实现归母净利润7.62/8.57/9.72亿元，分别同比增长152.25%/12.51%/13.40% [5] - 中邮证券给出对应PE估值分别为13.40/11.91/10.50倍，维持"增持"评级 [5] - 东海证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.51亿元、5.87亿元、6.65亿元 [6] - 东海证券给出对应EPS分别为0.70元、0.75元、0.85元，对应PE为18X/17X/15X，首次覆盖，给予"增持"评级 [6] 管理层信息 - 公司控股股东为俞金坤，实际控制人为俞金坤、戈建鸣 [4] - 董事长俞金坤，1943年2月出生，大专学历，2024年和2023年薪酬均为150万元 [4] - 总经理戈建鸣，1970年10月出生，大专学历，2003年至今任职于公司，现兼任多家公司董事长 [4]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入35.16亿元，同比增长15.66% [1] - 2025年前三季度归母净利润4.93亿元，同比增长69.79% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润5.25亿元，同比增长84.52% [1] - 2025年前三季度基本每股收益0.63元 [1] 盈利能力指标 - 2025年前三季度毛利率30.75%，同比上升4.01个百分点 [2] - 2025年第三季度毛利率33.89%，同比上升6.74个百分点，环比上升4.33个百分点 [2] - 2025年前三季度净利率14.05%，较上年同期上升5.20个百分点 [2] - 2025年第三季度净利率12.50%，较上年同期上升0.38个百分点，较上一季度下降2.90个百分点 [2] - 加权平均净资产收益率为8.87% [2] 费用控制与效率 - 2025年三季度期间费用4.31亿元，较上年同期减少1.12亿元 [2] - 2025年三季度期间费用率12.27%，较上年同期下降5.61个百分点 [2] - 销售费用同比减少50.04%，管理费用同比减少10.25%，财务费用同比减少58.13% [2] - 研发费用同比增长1.27% [2] 估值与市场表现 - 以10月28日收盘价计算，市盈率（TTM）约为18.04倍 [2] - 市净率（LF）约为1.69倍，市销率（TTM）约为1.87倍 [2] - 截至2025年三季度末股东总户数1.54万户，较上半年末下降6004户，降幅27.99% [2] - 户均持股市值由上半年末的41.76万元增加至62.91万元，增幅50.65% [2] 公司基本情况 - 公司主营业务为轨道交通车辆配套产品的研发、生产、销售及服务 [3] - 主营业务收入构成为：销售商品97.07%，其他收入1.68%，租赁收入1.25% [3] - 所属申万行业为机械设备-轨交设备Ⅱ-轨交设备Ⅲ [3] - 所属概念板块包括小盘、高铁、铁路基建、轨道交通、储能等 [3]

新乡化纤生产线停产改造 - 北区生物质纤维素长丝生产线自2025年10月1日起停产改造90天 涉及年产能3.12万吨 [1] - 预计2025年减少产量7000吨 减少营业收入1.85亿元 减少利润总额4800万元 [1] 博众精工股权转让 - 拟以6400万元转让苏州灵猴机器人2031.75万元注册资本股权 约占当前总注册资本18.29% [1] - 交易完成后持股比例降至21.61% [1] 国家电网中标项目汇总 - 海兴电力预中标国家电网营销项目计量设备采购 金额1.28亿元 [2] - 三星医疗及子公司预中标国家电网三项采购项目 合计金额1.93亿元 [2] - 友讯达预中标国家电网计量设备采购 金额1.07亿元 占2024年营收10.55% [3] - 万胜智能预中标国家电网计量设备采购 金额6798.29万元 占2024年营收7.25% [9][10] - 金冠电气中标国家电网避雷器及开关柜采购 金额2840.29万元 占2024年营收3.82% [11][12] - 白云电器及子公司中标国家电网组合电器等设备采购 合计金额1.62亿元 占2024年营收3.25% [23][24] - 迦南智能预中标国家电网电能表及终端采购 金额7312.21万元 占2024年营收7.23% [26] - 炬华科技预中标国家电网电能表及终端采购 金额1.42亿元 [26] 新能源汽车及零部件合作 - 天成自控获国内头部新能源车企乘用车座椅总成定点 预计2026年6月量产 生命周期3年配套54万辆 [3][4] 医药研发与认证进展 - 悦康药业YKYY013注射液获FDA批准开展慢性乙肝病毒感染临床试验 [4] - 四川双马子公司湖北健翔获俄罗斯GMP证书 涵盖替尔泊肽原料药生产 [6] - 东方生物子公司获两款医疗器械注册证 包括HPV检测和新冠流感联检试剂盒 [15][16] - 亚宝药业终止SY-009糖尿病研发项目 全额计提减值5579.33万元 减少2025年利润总额 [18][19] - 天士力注射用重组人尿激酶原新增急性脑卒中适应症获药监局批准 [20][21] 战略合作与协议 - 普莱得与国际电动工具品牌商签订五年采购协议 总量超7亿元 占2024年营收超80% [4][5] - 兰花科创与上海盘毂动力签约 合作开发轴向磁通电机在煤矿开采等领域的应用 [17] - 博实股份签署工业服务合同 金额9699.27万元 服务期15个月 [7][8] 资产出售与交易 - 华资实业子公司出售奶牛场资产 交易金额3850万元 预计产生收益1170万元 [10] 股东持股与减持变动 - 腾远钴业实控人承诺12个月内不减持 合计持股1.12亿股占37.89% [27] - 长飞光纤股东Draka Comteq B.V.减持全部3759.53万股H股 占总股本5% 不再持股 [28] 工程项目中标 - 蒙草生态子公司联合体中标生态修复项目 金额2.252亿元 工期300天 [29] 半年度分红方案 - 威奥股份每股派现0.1元 合计3928.86万元 [30] - 南微医学每股派现0.5元 合计9341.57万元 [31][32] - 一鸣食品每股派现0.025元 合计1002.5万元 [33] - 日辰股份每股派现0.2元 合计1943.87万元 [34][35] - 奥特维每股派现0.5元 合计1.58亿元 [36][37] - 爱科科技每股派现0.1元 合计826.64万元 [38][39] - 洁美科技每10股派现1元 合计4259.8万元 [39] 公司高管变动 - 中国西电董事方楠辞职 不再担任任何职务 [25] 财务数据披露 - 南侨食品8月归母净利润10.41万元 同比减少98.31% [13][14]

股价表现 - 2025年9月16日触及涨停 涨停价51.43元 涨幅10.01% 总市值96.61亿元 流通市值94.97亿元 总成交额2.03亿元 [1] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入同比增长17.06% 净利润同比大增147.04% 扣非净利润增长160.26% 经营活动现金流由负转正 [2] 战略投资 - 引入战略投资者鼎龙启顺 受让29.9%股份 原实际控制人持股比例从71.41%降至41.51% 股权结构优化 [2] 行业属性 - 主营业务为轨道交通车辆配套产品研发、生产与销售 属轨交设备板块 轨道交通行业为国家重点发展领域 政策支持力度较大 [2] 市场关注 - 2025年9月9日入选龙虎榜 成交额3.27亿元 有游资参与 显示市场资金关注 [2]

投资评级 - 增持（首次覆盖）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现亮眼 营收同比增长28.04%至25.12亿元 归母净利润同比增长149.29%至3.67亿元[4][10] - 轨道交通行业景气度提升 2025年1-7月全国铁路固定资产投资达4330亿元 同比增长5.6% 国铁集团2025年第二批动车组招标210标准组[4][17] - 公司通过产品升级和成本控制实现毛利率提升 2025H1毛利率达29.50% 净利率提升至14.68%[4][10] - 资产负债结构优化 资产负债率从2024年末43.59%降至38.17% 经营活动现金流由负转正至1.93亿元[4][24] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.51亿元、5.87亿元、6.65亿元 对应PE为18X/17X/15X[3][34] 业绩表现 - 2025H1营收25.12亿元（+28.04% YoY） Q2营收14.25亿元（+32.97% YoY）[4][10] - 2025H1归母净利润3.67亿元（+149.29% YoY） Q2净利润2.18亿元（+109.65% YoY）[4][10] - 拟每10股派发现金红利1.5元（含税）[4][11] - 境内收入19.91亿元 毛利率34.12% 境外收入5.21亿元 毛利率11.83%[13] 行业机遇 - 铁路固定资产投资持续增长 2025年1-7月完成4330亿元（+5.6% YoY）[4][14] - 动车组大规模招标 2025年已招标278标准组 超越2024年全年265组[17][25] - 存量动车进入检修期 2024年高级修招标五级修509组 维保需求释放[18][28] - 政策推动老旧内燃机车淘汰 2035年底前基本退出市场[18][28] 公司竞争优势 - 产品覆盖千余个细分品类 具备动车组和城轨车辆内装总包服务能力[4][9] - 2025H1推进16项研发课题 推出升降式高铁站台门等新品[4][19] - 有效专利671项（发明专利153项） 参与CR450高铁零部件研发[19] - 与国际知名厂商成立合营企业 覆盖制动系统、车钩系统等高附加值领域[9][10] 运营改善 - 销售/管理/研发费用金额同比下降 汇兑收益增加[4][10] - 存货较上年期末下降至15.79亿元 其中发出商品8.28亿元[4][24] - 清理印度等低效国际业务 聚焦核心主业[23][26] - 国内20多个城市设立生产服务网点 增强客户响应能力[22] 盈利预测 - 2025E营收54.62亿元（+21.39% YoY） 2026E营收50.00亿元（-8.46% YoY） 2027E营收52.05亿元（+4.09% YoY）[3][34] - 2025E归母净利润5.51亿元（+82.27% YoY） 2026E 5.87亿元（+6.70% YoY） 2027E 6.65亿元（+13.15% YoY）[3][34] - 2025E EPS 0.70元 2026E 0.75元 2027E 0.85元[3][34] - 当前PE 18.33X（2025E）低于可比公司平均23.72X[34][36] 业务板块展望 - 动车组配套：2024年收入15.05亿元（+61.78% YoY） 受招标和维保需求驱动[29] - 城轨配套：2024年收入20.98亿元（+2.00% YoY） 维保需求稳定释放[29] - 特种车辆：产品结构升级 毛利率持续改善[30] - 新业务：电动矿卡处于开拓期 具备增长潜力但竞争激烈[31]

公司业务与产品 - 公司轨道交通车辆配套产品可覆盖多元化需求 [1] - 公司推动产品升级换代 [1] - 费用控制已有成效 [1] 行业环境 - 轨道交通行业整体景气度提升 [1] 财务状况 - 优化资产负债结构 [1] - 现金流显著改善 [1]

股份转让协议 - 必得科技实际控制人王坚群、刘英及其一致行动人王恺、王坚平、李碧玉与鼎龙启顺签署《股份转让协议》，拟转让合计56,167,150股股份，占公司总股本的29.90%，交易总价为89,700万元，对应每股转让价格为15.97元 [1] - 转让后王坚群持股比例从51.82%降至38.87%，刘英持股比例从18.13%降至2.65%，王恺、王坚平、李碧玉不再持有公司股份 [2] - 本次转让不会导致公司控股股东或实际控制人变更，王坚群仍为控股股东，王坚群与刘英仍为实际控制人 [2] 交易细节 - 交易不触及要约收购，不构成关联交易，不会对公司正常生产经营造成不利影响 [2] - 交易尚需取得上交所合规性确认及完成股份过户登记手续，最终实施存在不确定性 [2] - 受让方鼎龙启顺资金来源于自有和自筹资金，目前尚未全部到账，存在资金筹措风险 [2] 公司上市及募资情况 - 必得科技于2021年3月1日在上交所主板上市，发行数量2700万股，发行价格15.99元/股，保荐机构为兴业证券 [3] - 首次公开发行募集资金总额4.32亿元，净额3.92亿元，其中2.06亿元用于轨道交通车辆配套产品扩产项目，6836.23万元用于研发中心建设项目，1.18亿元用于补充营运资金 [3] - 发行费用合计3973万元，其中保荐承销费用2500万元 [4]