报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为翔楼新材，所属行业是汽车零部件 [16] - 接待时间为2025年9月4日，上市公司接待人员有董事会秘书钱雅琴和财务总监曹菊芬 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括华福证券、长江资管、民生证券等众多证券、资管、投资等公司 [17][18][19] 主要内容资料 - 公司未来3 - 5年重点聚焦主业、稳固基本盘，优先推动安徽工厂一期建设，2027年实现满产，2028 - 2029年提升高附加值产品产量、优化产品结构，还会关注机器人等新方向 [23] - 轴承业务处于从0到1的培育阶段，产量不高，长期利润率略高于汽车业务，是未来重点扩量板块，规划至2027年安徽工厂实现“汽车、轴承各占一半”的产品结构，利润贡献将随产量提升增长 [23] - 轴承产品价格高于汽车用材料，原因是原材料成本更高且制作工艺更复杂 [23] - 公司轴承产品聚焦冲压轴承领域，无炼钢环节，侧重小批量定制化需求，针对需改进工艺的轴承品类，应用于汽车、机械设备等领域 [24] - 公司推进非公开发行是为安徽工厂投产及未来潜在规划储备资金，董事长看好公司未来3 - 5年发展前景，参与认购 [24] - 因关税成本过高，公司暂缓海外市场拓展，维持原有海外客户关系，出口占比不高，关税影响有限 [24] - 公司汽车用材料以小批量定制化为主，无客户“年降”要求，近两年汽车业务利润率整体稳定，全年维度波动较小 [24] - 公司与客户合同以“框架协议 + 订单”为主，部分客户“逐月调价”，其他客户“半年/三个月锁价”，调价协商在锁价周期内推进 [24]

公司发展规划 - 公司未来重点聚焦主业 稳固基本盘 优先推动安徽工厂一期建设 目标2027年实现满产[1] - 2028-2029年将逐步提升高附加值产品产量 优化产品结构 同时重点关注机器人等新方向的发展机会[1] - 安徽工厂规划至2027年实现汽车和轴承业务各占一半的产品结构[1] 轴承业务发展 - 轴承业务作为重点发展板块 当前处于从0到1培育阶段 产量不高但长期利润率略高于汽车业务[1] - 轴承产品价格高于汽车用材料 因原材料成本更高且制作工艺更复杂[1] - 产品聚焦冲压轴承领域 无炼钢环节 侧重满足严苛性能要求的小批量定制化需求 应用场景覆盖汽车和机械设备等领域[1] 融资与股权安排 - 公司推进非公开发行主要为安徽工厂投产及未来潜在规划储备资金[2] - 董事长看好公司未来3-5年发展前景 认为当前时间节点及价格合理 决定参与认购[2] 海外市场策略 - 因美国加征关税成本过高 公司已暂缓海外市场拓展 着重维持原有海外客户关系[2] - 出口占比不高 新开发业务大多在国内 关税对公司影响有限[2] 汽车业务特点 - 汽车用材料以小批量定制化为主 无客户年降要求 近两年利润率整体稳定 全年维度波动较小[2] - 与下游客户的合同形式以框架协议加订单为主 部分客户采用逐月调价模式 其他客户采用半年或三个月锁价模式[2]

公司发展规划 - 重点聚焦主业并优先推动安徽工厂一期建设 目标2027年实现满产 [4] - 2028-2029年逐步提升高附加值产品产量并优化产品结构 [4] - 关注机器人等新方向的发展机会 [4] 轴承业务发展 - 轴承业务处于从0到1培育阶段 当前产量不高 [4] - 长期利润率略高于汽车业务 是未来重点扩量板块 [4] - 规划2027年安徽工厂实现汽车与轴承产品各占一半的结构 [4] - 轴承产品价格高于汽车材料 因原料成本更高且工艺更复杂 [4] - 聚焦冲压轴承领域 满足小批量定制化需求 主要针对需改进工艺的轴承品类 [4] - 应用场景覆盖汽车和机械设备等领域 [4] 资本运作与股权 - 非公开发行为安徽工厂投产及未来规划储备资金 [4] - 董事长因看好公司3-5年发展前景参与认购 [4] 国际市场影响 - 因美国关税成本过高暂缓海外市场拓展 着重维持原有海外客户关系 [4] - 出口占比不高 新业务主要在国内 关税影响有限 [4] 汽车业务经营 - 汽车业务无客户年降要求 因以小批量定制化为主 [4] - 近两年汽车业务利润率整体稳定 全年波动较小 [4] - 采用框架协议加订单形式 部分客户逐月调价 其他客户半年或三个月锁价 [4] 活动基本信息 - 投资者关系活动于2025年9月4日通过腾讯会议举行 [3] - 上市公司接待人员包括董事会秘书钱雅琴女士和财务总监曹菊芬女士 [3][4] - 参与机构包括国泰海通证券 高竹基金 长江证券等52家机构 [2][3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收18.94亿元，同比增长8.12%，归母净利润0.75亿元，同比增长0.31% [1] - 公司聚焦机器人用反向式行星滚柱丝杠及汽车滚珠丝杠新产品线，持续获得小批量订单 [4] - 公司发布定增预案，拟投资10.5亿元建设具身智能机器人和汽车智驾核心零部件研发与产业化项目 [4] - 预计2025-2027年营收分别为36.31/40.28/44.68亿元，归母净利润分别为1.40/1.75/2.35亿元 [5] 财务表现 - 2025年Q1/Q2营收分别为8.89/10.05亿元，同比增长15.06%/2.65% [2] - 2025H1毛利率16.34%，归母净利率3.97%，同比分别下降0.24/0.31个百分点 [3] - 2025H1销售/管理/财务/研发费率分别为2.65%/5.10%/0.24%/2.84%，财务费用下降主要因汇兑收益增加 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.38/0.48/0.64元，对应PE为103.33/82.44/61.58倍 [5] 业务结构 - 轴承产品/汽车零部件/空调管路件上半年营收分别为9.94/2.44/6.14亿元，占比52.53%/12.87%/32.42% [2] - 境内/境外营收分别为11.20/7.73亿元，占比59.17%/40.83% [2] - 公司将重点开拓新能源汽车轴承市场，聚焦航空航天、燃气轮机等高端装备领域 [4] - 调整境外轴承资源配置，缩小墨西哥厂区规模，逐步提振境外业务盈利能力 [4] 发展前景 - 公司凭借热处理、磨加工等精密制造工艺优势进入新兴赛道 [5] - 反向式行星滚柱丝杠产品技术领先，持续取得数家客户小批量订单 [4] - 具身智能机器人和汽车智驾核心零部件项目有望提升公司核心竞争力 [4]

核心财务表现 - 营业总收入7.96亿元 同比增长14.32% [1] - 归母净利润亏损1553.02万元 同比扩大25.18% [1] - 第二季度营收4.33亿元 同比增长26.69% 但单季度净利润亏损190.2万元 同比恶化292.99% [1] 盈利能力指标 - 毛利率9.7% 同比下降8.91个百分点 [1] - 净利率-2.74% 同比下滑22.53个百分点 [1] - 近10年ROIC中位数为-1.48% 2022年最低达-5.88% [3] - 历史28份年报中出现10次亏损 [3] 成本费用结构 - 三费总额7402.16万元 占营收比例9.3% 同比下降2.38个百分点 [1] - 财务费用占近三年经营性现金流均值比例达63.11% [4] 资产负债状况 - 货币资金1.53亿元 同比下降13.7% [1] - 应收账款3.54亿元 同比增长19.3% [1] - 有息负债5.34亿元 有息资产负债率达21.37% [1][4] - 流动比率0.76 货币资金/流动负债仅18.6% [1][4] 现金流与每股指标 - 每股经营性现金流0.22元 同比增长6.59% [1] - 每股净资产1.69元 同比下降5.62% [1] - 近三年经营性现金流均值/流动负债仅为6.5% [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为关节轴承行业龙头（市占率75%）[3]，战略聚焦人形机器人、航空航天、低空经济等新兴领域，持续加大研发投入以保持技术领先优势 [2][3] - 2025年上半年营收7.45亿元（同比-18.57%），归母净利润0.65亿元（同比+0.61%）；Q2单季营收3.36亿元（同比-23.73%），净利润0.35亿元（同比+19.97%）[1] - 盈利能力承压：毛利率26.99%（同比-0.33pct），净利率8.72%（同比-1.76pct）[1] - 研发费用率提升至7.54%（同比+1.20pct），管理费用率5.92%（同比+1.69pct）[1][2] - 分业务看：轴承收入4.63亿元（同比-6.15%），毛利率41.18%（同比-5.64pct）；贸易业务收入2.41亿元（同比-37.41%），毛利率仅1.09% [2] - 分区域看：海外收入占比提升至19.58%（同比+2.35pct），国内收入5.99亿元（同比-20.88%），海外收入1.46亿元（同比-7.47%）[2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润1.80/2.23/2.74亿元，同比增长44.29%/23.37%/22.61% [3][4] - 对应PE估值50/40/33倍，低于可比公司兆威机电（111x）、鸣志电器（231x）2025年平均值 [3][17] - 盈利改善驱动因素：EBIT Margin预计从2024年7.5%提升至2027年13.7%，ROE从5.1%升至9.6% [4][18] - 营收预期2025年触底（15.97亿元，同比-10.10%），2026-2027年恢复增长（9.00%/9.49%）[4] 行业与竞争地位 - 关节轴承细分领域隐形冠军，技术壁垒深厚，受益于人形机器人产业链升级趋势 [2][3][7] - 可比公司中估值具备相对优势，2025年PE（50x）显著低于鸣志电器（231x）[17]

公司人事变动 - 董事石金塔因工作调整辞去董事及董事会专门委员会委员职务 不再担任公司其他职务 [1] - 辞职于2025年8月18日以书面形式提交 公司于8月19日晚间公告 [1] 业务结构 - 2024年营业收入构成中轴承产品占比50.87% 为主要业务 [1] - 其他业务占比44.4% 齿轮箱占比2.38% 其他业务占比1.63% 粉末冶金占比0.59% [1] 市值数据 - 公司当前市值106亿元 以收盘价26.6元计算 [1]

公司动态 - 龙溪股份九届七次董事会会议于2025年8月12日以通讯表决方式召开 [2] - 会议审议了《关于对外捐赠的议案》等文件 [2] 财务数据 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为：轴承产品占比50.87%，其他占比44.4%，齿轮箱占比2.38%，其他业务占比1.63%，粉末冶金占比0.59% [2] 市场信息 - 公司股票代码SH 600592，8月12日收盘价为22.03元 [2]

公司动态 - 申科股份的轴承产品目前未应用于机器人领域 [1] - 申科股份未与宇树科技开展合作 [1]

公司业务动态 - 公司轴承产品未应用于机器人领域 [1] - 公司未与宇树科技建立合作关系 [1]