报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计伯25转债上市首日价格在118.12 - 131.40元之间，预计中签率为0.0122%，建议积极申购 [2][14][15] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 伯25转债于2025年7月1日开始网上申购，总发行规模28.02亿元，扣除费用后募集资金用于多个项目及补充流动资金 [2][9] - 债底估值98.81元，YTM为2.16%，存续期6年，评级AA/AA，票面利率逐年递增，到期赎回价为票面面值110%（含最后一期利息） [2][12] - 当前转换平价96.64元，平价溢价率3.47%，转股期为2026年1月7日至2031年6月30日，初始转股价52.42元/股 [2][13] - 转债条款中规中矩，下修条款“15/30，85%”，有条件赎回条款“15/30、130%”，有条件回售条款“30、70%”，总股本稀释率8.10%，对股本摊薄压力较小 [2][13] 投资申购建议 - 参照可比标的及实证结果，考虑债底保护性、评级和规模吸引力，预计上市首日转股溢价率在29%左右，对应上市价格在118.12 - 131.40元之间 [14][15] - 预计原股东优先配售比例为65.55%，网上有效申购户数793.25万户，平均单户申购金额100万元，预计网上中签率为0.0122% [17] 正股基本面分析 财务数据分析 - 报告研究的具体公司主营业务涵盖汽车制动、智能驾驶和转向系统业务领域，具备相关产品自主正向开发能力，是国内具备整车制动系统开发能力的国家级高新技术企业 [18][19][20] - 2019 - 2024年营收复合增速25.78%，归母净利润复合增速24.66%，2024年归母净利润12.09亿元，同比增加35.60%，2025年Q1营业收入26.38亿元、归母净利润2.70亿元 [19] - 2022 - 2024年主营业务收入占比均超96%，内外销业务稳步发展，收入规模均呈增长趋势 [20][23] - 2019 - 2024年销售净利率和毛利率缓慢下降，销售费用率维持低位，财务费用率低于行业平均且为负，管理费用率显著低于行业平均 [25] 公司亮点 - 报告研究的具体公司坚持自主创新，具备多领域产品自主正向开发能力，主要产品有机械制动、智能电控、机械转向产品 [34] - 2024年度获多项荣誉，入选“中国汽车零部件企业百强”“安徽制造业百强”企业 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伯25转债发行规模28.02亿元，初始转股价格52.42元，参考6月30日正股收盘价格52.69元，转债平价100.52元，纯债价值98.88元，建议积极申购，首日目标价123 - 128元，上市首日转股溢价率预计在22% - 27%区间 [2][3][15] - 预计首日打新中签率0.0168% - 0.0235%附近 [20] 各部分总结 伯25转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级AA，发行规模28.02亿元，初始转股价格52.42元，转股起始日2026 - 01 - 07，转股期2026 - 01 - 07至2031 - 06 - 30，到期日2031 - 06 - 30 [15][16][18] - 下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%）正常，债券流动性好，评级尚可，债底保护性好，机构入库不难 [15] 新债上市初期价格分析 - 参考保隆转债、升24转债，结合市场环境及平价水平，预计伯25转债上市首日转股溢价率在22% - 27%区间，对应首日目标价123 - 128元 [3][19] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例33% - 52%，则留给市场规模13.45亿元 - 18.77亿元，假定网上有效申购数量800万户，打满中签率在0.0168% - 0.0235%附近 [20] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 主营业务为汽车机械制动、智能电控和机械转向产品研发、生产及销售，机械制动产品有盘式制动器等，智能电控产品有EPB等，机械转向产品有机械转向管柱等 [21][22] - 上游为钢铁、铝合金行业，原材料价格变动影响产品成本，采购有保障但议价空间小；下游为整车厂及其配套市场，与整车相互促进、依赖 [22] 公司经营情况 - 2022 - 2025年一季度营业收入分别为55.39亿元、74.74亿元、99.37亿元、26.38亿元，同比增长58.61%、34.93%、32.95%、41.83%，智能电控产品营收增长快、占比提升 [25] - 2022 - 2025年一季度综合毛利率分别为22.44%、22.57%、21.14%、17.97%，净利率分别为12.65%、12.19%、12.3%、10.17%，受市场竞争和整车降价压力影响 [28] - 2022 - 2025年一季度期间费用合计分别为1.45亿元、2.22亿元、2.1亿元、0.66亿元，期间费用率分别为2.62%、2.97%、2.11%、2.52%，变动与营收匹配 [30] - 2022 - 2025年一季度研发费用分别为3.78亿元、4.5亿元、5.76亿元、1.29亿元，占比分别为6.83%、6.02%、5.79%、4.87%，因研发人员增加费用上升 [30] - 2022 - 2025年一季度应收款项分别为19.39亿元、26.46亿元、41.36亿元、38.25亿元，占营收比重分别为35%、35.41%、41.62%、36.25%，应收账款周转率下降且低于同行 [35] - 2022 - 2025年一季度归母净利润分别为6.99亿元、8.91亿元、12.09亿元、2.7亿元，同比增速分别为38.49%、27.57%、35.6%、28.79%，加权ROE呈波动趋势 [38] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至2024年12月31日，袁永彬为第一大股东，持股1.11亿股，比例18.24%；芜湖奇瑞科技有限公司为第二大股东，持股0.88亿股，比例14.56%，前两大股东持股合计32.8%，前十大股东持股合计52.16%，袁永彬为控股股东及实际控制人 [43] - 公司有子公司18家，参股公司3家 [43] 公司业务特点和优势 - 产品矩阵全面，在多领域有领先技术优势，掌握底盘制动系统全系列产品知识产权和量产能力，竞争力强 [50] - 具备自主正向开发能力，可协同客户同步开发设计，有系统开发能力，能提供系统解决方案，持续创新提供安全系统方案 [50] - 核心零配件自主生产，非核心部分自主生产、部分采购，成本控制有优势 [51] - 建立完备质量保证体系，获多家主机厂商奖项，被认定为“专精特新小巨人企业”等，品牌优势明显 [51] 本次募集资金投向安排 - 计划发行可转债募资不超28.02亿元，分别投向年产60万套EMB研发及产业化等5个项目及补充流动资金 [13][52] - 各项目实施主体多为子公司，建设期24 - 36个月不等，达产后预计实现年销售收入合计约62.02亿元，内部收益率（税后）在26.23% - 30.6%之间 [52][54][55]

行业与市场风险 - 国内汽车制造业波动风险：2023年中国汽车产销量分别为3016万辆和3009万辆，同比增长11.6%和12.0%，创历史新高，但2018-2020年曾因补贴减少、限购政策等因素出现负增长 [2] - 市场竞争加剧风险：国际巨头如博世、大陆集团、采埃孚天合进入中国市场，同时国产替代趋势下自主品牌快速发展，竞争从价格转向技术和品牌 [2] 经营及财务风险 - 客户集中度高：前五大客户销售额占比分别为77.17%（2021年427453.11万元）、72.38%（2022年540965.24万元）、75.34%（2023年748647.06万元），主要客户包括奇瑞、通用、吉利等整车厂商 [3] - 关联交易占比大：对奇瑞汽车关联销售占比从34.13%（2021年189073.97万元）升至44.44%（2023年441629.29万元），但已开拓长安、理想、蔚来等新客户 [3] - 毛利率下降：主营业务毛利率从20.45%（2021年）降至18.81%（2023年），受整车降价压力传导影响 [4] 募集资金投资项目风险 - 产能消化风险：募投项目产品包括EMB、WCBS、EPB等，若客户需求或市场环境变化可能导致产能无法消化 [5] - 墨西哥项目风险：国际贸易政策变化或北美汽车销量下滑可能影响墨西哥产能消化 [7] 股利分配政策 - 现金分红比例：每年现金分红不低于可分配利润10%，三年累计不低于年均30%，2022年分红13959.49万元（占净利润30.47%），2023年分红14730.01万元（占16.52%） [8][13][14] - 差异化政策：成熟期无重大支出时现金分红占比最低80%，成长期有重大支出时最低20% [8] - 股票股利条件：经营良好且股价与股本规模不匹配时可发放股票股利 [9]

发行概况 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过280,200万元人民币 [18] - 本次可转债期限为6年票面金额100元按面值发行 [37] - 本次发行由中金公司及国泰海通以余额包销形式承销 [35] - 可转债信用等级为AA主体信用等级为AA评级展望稳定 [38] 行业与市场 - 2023年我国汽车产销量分别为3,016万辆和3,009万辆同比分别增长11.6%和12.0% [2] - 汽车制动转向系统行业竞争激烈国际巨头与自主品牌共同竞争 [3] - 汽车轻量化可降低油耗6%-8%排放下降4%对新能源车续航能力提升显著 [28] - 我国新能源汽车2023年产销分别完成958.7万辆和949.5万辆连续9年全球第一 [28] 公司经营 - 报告期内前五名客户销售额占比分别为77.17%呈现较高集中度 [4] - 对奇瑞汽车关联销售占比从34.13%升至44.27% [5] - 主营业务毛利率从20.45%降至18.81%面临下行压力 [6] - 2022-2024年现金分红金额分别为13,959.49万元14,730.01万元和21,164.88万元 [14] 募集资金用途 - 年产60万套EMB研发及产业化项目拟投入18,821.80万元 [34] - 年产100万套线控制动系统项目拟投入22,645.00万元 [34] - 墨西哥年产720万件轻量化零部件项目拟投入103,074.90万元 [34] - 补充流动资金81,953.30万元 [34] 技术发展 - EPB系统逐步取代机械驻车制动渗透率持续提升 [27] - 线控制动系统具有响应快精度高优势将成为发展趋势 [27] - EMB系统作为下一代线控制动技术已有多家企业投入研发 [27] - 汽车电子电气架构升级对制动系统智能化要求提高 [27]

2025Q1业绩表现 - 2025Q1实现营收26.4亿元，同比+41.8%/环比-21.4% [2] - 归母净利2.7亿元，同比+28.8%/环比-37.2% [2] - 扣非归母净利2.7亿元，同比+38.6%/环比-34.2% [2] - 2025Q1收入及利润完成率分别为21%/18% [3] - 2025Q1毛利率达18.0%，同比-2.8pct [3] 业绩增长驱动因素 - 重点客户销量高增，奇瑞汽车/吉利汽车2025Q1销量分别同比+20.8%/+47.9% [3] - 2024年新增客户8家，预计2025年起陆续贡献增量 [3] - 智能电控/盘式制动器/轻量化零部件销量同比+58.4%/+36.1%/+23.5% [3] - 在研项目总数498项，新增量产/定点项目57项/120项 [3] 业务布局与战略 - 智能化：国内首家规模化量产和交付线控制动系统，拟建设年产100万套线控制动系统 [4] - 电动化：国内首家实现EPB量产，拟扩产100万套 [4] - 全球化：墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，筹划摩洛哥基地 [4] - 整合：收购万达45%股权完善底盘布局，设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年 [5] 未来展望与预测 - 预计2025-2027年收入为130.75/170.89/220.44亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润为15.94/21.04/27.93亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS为2.63/3.47/4.61元 [6] - 对应2025年4月29日59.4元/股的收盘价，PE分别为23/17/13倍 [6]

文章核心观点 公司2024年业绩超预期，客户和产品结构良好，短期受益于智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘和海外产能有望贡献显著增量，维持“推荐”评级 [3][6] 事件概述 - 2024年公司实现营收99.37亿元，同比+33.0%，归母净利12.09亿元，同比+35.7%，扣非归母净利11.13亿元，同比+30.2%；2024Q4实现营收33.58亿元，同比+41.8%，环比+28.8%；归母净利4.31亿元，同比+45.3%/环比+34.4%；扣非归母净利4.04亿元，同比+28.9%/环比+40.6% [1] - 2025年公司预算收入127亿元/同比+28%，净利润15.1亿元/同比+24% [2] 2024年业绩超预期 电控业务净利率高增 - 2024年公司营收同比+33%，2024Q4营收同比+41.8%/环比+28.8%，原因一是重点客户销量高增，奇瑞汽车/吉利汽车2024年销量分别同比+38.4%/+27.6%，且新增客户8家；二是重点产品销量高增，智能电控/盘式制动器/轻量化零部件/机械转向产品2024年销量分别同比+40.0%/+19.2%/+35.3%/+23.8%，且新增量产/定点项目309项/416项，新定点项目年化收入达65.4亿元 [3] - 2024年子公司伯特利电子实现净利润1.66亿元/同比+182%，净利率达11.3%、同比+5.3pct，归母净利率提升得益于客户结构改善及规模效应 [3] - 2024年公司毛利率达21.1%，同比 -1.5pct，2024Q4毛利率20.9%，同比 -2.2pct、环比 -0.7pct，主要系产品结构变化导致 [4] - 2024年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比 -0.1pct/-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct至0.5%/0.4%/2.4%/5.8%，受益于规模效应 [4] 智能化&电动化齐驱 全球化再进一步 - 智能化方面，公司积极布局线控制动系统，是国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，2024年拟发行可转债建设年产100万套线控底盘制动系统，扩大先发优势 [5] - 电动化方面，公司是国内首家实现EPB量产的供应商，现有EPB产能接近峰值，2024年拟发行可转债扩产100万套，缓解产能瓶颈 [5] - 全球化方面，公司2012年起从事轻量化制动零部件产研销，2020年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地，2024年起筹划摩洛哥基地 [5] 整合稳步推进 进击线控底盘 - 2022年公司收购万达45%的股权完善汽车底盘领域布局（制动+转向），收购后积极整合实现净利率大幅提升 [6] - 2024年11月公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年，目标成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入为130.75/170.89/220.44亿元，归母净利润为15.94/21.04/27.93亿元，对应EPS为2.63/3.47/4.60元，对应2025年4月22日55.20元/股的收盘价，PE分别为21/16/12倍，维持“推荐”评级 [6] 财务预测 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9,937 | 13,075 | 17,089 | 22,044 | | 增长率(%) | 33.0 | 31.6 | 30.7 | 29.0 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,209 | 1,594 | 2,104 | 2,793 | | 增长率(%) | 35.6 | 31.9 | 32.0 | 32.8 | | 每股收益 (元) | 1.99 | 2.63 | 3.47 | 4.60 | | PE | 28 | 21 | 16 | 12 | | PB | 5.1 | 4.2 | - | - | [7]

公司2024年业绩表现 - 2024年实现营收99.37亿元，同比+33.0%，归母净利12.09亿元，同比+35.7%，扣非归母净利11.13亿元，同比+30.2% [2] - 2024Q4实现营收33.58亿元，同比+41.8%，环比+28.8%；归母净利4.31亿元，同比+45.3%/环比+34.4%；扣非归母净利4.04亿元，同比+28.9%/环比+40.6% [2] - 2025年预算为收入127亿元/同比+28%，净利润15.1亿元/同比+24% [3] 业绩驱动因素 - 重点客户销量高增，奇瑞汽车/吉利汽车2024年销量分别同比+38.4%/+27.6%，新增客户8家 [4] - 重点产品销量高增，智能电控/盘式制动器/轻量化零部件/机械转向产品2024年销量分别同比+40.0%/+19.2%/+35.3%/+23.8% [4] - 新增量产/定点项目309项/416项，新定点项目年化收入达65.4亿元 [4] - 子公司伯特利电子实现净利润1.66亿元/同比+182%，净利率达11.3%、同比+5.3pct [4] 盈利能力与费用 - 2024年毛利率达21.1%，同比-1.5pct，其中2024Q4毛利率20.9%，同比-2.2pct、环比-0.7pct [4] - 2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1pct/-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct至0.5%/0.4%/2.4%/5.8% [4] 业务布局与发展战略 - 智能化：国内首家规模化量产和交付线控制动系统，拟建设年产100万套线控底盘制动系统 [5] - 电动化：国内首家实现EPB量产，拟扩产100万套EPB [5] - 全球化：2020年起布局墨西哥生产基地，2024年筹划摩洛哥基地 [5] - 收购万达45%股权完善底盘布局，设立悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年 [6] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年收入为130.75/170.89/220.44亿元，归母净利润为15.94/21.04/27.93亿元 [7] - 对应EPS为2.63/3.47/4.60元，对应PE分别为21/16/12倍 [7]

财务表现 - 2024年公司实现营收99.37亿元，同比增长33.0%，归母净利润12.09亿元，同比增长35.7%，扣非归母净利润11.13亿元，同比增长30.2% [1] - 2024Q4营收33.58亿元，同比增长41.8%，环比增长28.8%，归母净利润4.31亿元，同比增长45.3%，环比增长34.4% [1] - 2025年预算目标为收入127亿元（同比增长28%），净利润15.1亿元（同比增长24%） [2] - 2024年毛利率21.1%，同比下降1.5个百分点，其中Q4毛利率20.9%，同比下降2.2个百分点，环比下降0.7个百分点 [3] 业务驱动因素 - 重点客户奇瑞汽车和吉利汽车2024年销量分别同比增长38.4%和27.6%，新增客户8家 [2] - 智能电控、盘式制动器、轻量化零部件、机械转向产品销量分别同比增长40.0%、19.2%、35.3%、23.8% [2] - 新增量产/定点项目309项/416项，新定点项目年化收入达65.4亿元 [2] - 子公司伯特利电子净利润1.66亿元，同比增长182%，净利率11.3%，同比提升5.3个百分点 [2] 费用与效率 - 2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.1、0.7、0.2、0.2个百分点至0.5%、0.4%、2.4%、5.8% [3] 战略布局 - 智能化：国内首家规模化量产线控制动系统，2024年拟建设年产100万套线控制动系统 [3] - 电动化：国内首家实现EPB量产，2024年拟扩产100万套EPB [3] - 全球化：2020年筹建墨西哥生产基地，2024年筹划摩洛哥基地 [3] - 收购万达45%股权完善底盘布局（制动+转向），2024年设立悬架科技公司并拟新增年产能20万套 [4] 产品与技术 - 线控制动系统已实现规模化量产和交付，EPB量产能力领先 [3] - 轻量化制动零部件业务自2012年开展，墨西哥基地支持全球化 [3]

公司背景与战略转型 - 深圳爱克莱特科技股份有限公司成立于2009年9月 是国家级高新技术企业 在户外智能照明及云控系统领域深耕十余年 成功打造深圳改革开放40周年庆典主题灯光秀等项目 [1] - 2020年9月公司在深圳创业板上市(股票代码：300889) 成为智能景观照明产品领域首家上市企业 [1] - 2024年市政景观照明及智慧路灯业务面临需求萎缩 公司积极转型新能源汽车赛道 充电桩业务自2024年第四季度开始放量 [1] - 2024年新能源汽车市场爆发式增长 产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆 同比增长34.4%和35.5% 为公司带来新机遇 [1] 收购无锡曙光的关键布局 - 无锡曙光成立于1959年 是深耕汽车零部件领域的高新技术企业 产品涵盖精密冲压模具 白车身件 焊接总成 轻量化零部件及汽车座椅精密部件 [2] - 自2020年起无锡曙光积极布局新能源产业 在驱动电机铁芯新型制造工艺方面取得重大突破 拥有多项自主研发核心技术和专利 [2] - 公司以2.47亿元自有资金收购无锡曙光64.87%股权 深化新能源汽车战略布局 [2] - 收购后双方将在资源整合 技术协同 市场拓展等方面深度合作 [2] 技术创新与未来规划 - 公司将以无锡曙光为依托 重点布局驱动电机铁芯 轻量化零部件等高附加值产品 [3] - 借助工业4.0趋势 公司计划通过无锡曙光平台探索机器人 智能制造等蓝海领域 [3] - 截至2024年6月30日公司累计拥有345项专利 包括142项实用新型专利 170项外观设计专利 33项发明专利及34项软件著作权 [3] - 未来公司将加大研发投入 通过联合攻关推动新能源汽车配套产业创新 [3] 战略展望 - 此次收购标志着公司正式开启战略转型新篇章 聚焦新能源汽车产业链及新质生产力领域 [4] - 公司将以市场为导向 技术为驱动 探索新增长点 [4] - 收购是公司在新能源领域迈出的关键一步 目标成为行业"超级引擎" [5]

伯特利可转债发行 - 芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司发行可转债上会获通过，拟募集资金不超过28.32亿元，每张面值100元，保荐机构为中金公司[2][3] - 公司主营业务为汽车机械制动产品、智能电控产品和机械转向产品研发生产，2021-2023年营业收入分别为34.92亿元、55.39亿元、74.74亿元，归母净利润分别为5.05亿元、7亿元、8.91亿元[4] - 对奇瑞汽车关联销售占比逐年提升，2021-2023年分别为32.01%、34.13%、37.80%，2024年前3个月达46.99%[4] 募投项目规划 - 募集资金主要用于6个项目，其中5个实体项目计划总投资25.50亿元，包括年产60万套EMB(2.81亿元)、100万套线控底盘制动系统(5亿元)、100万套EPB(2.64亿元)、高强度铝合金铸件(3.5亿元)及墨西哥轻量化零部件(11.55亿元)[5] - 上述5个项目拟使用募资19.82亿元，剩余8.50亿元(占30%)将用于补充流动资金[5][6] 再融资市场动态 - 2025年初沪深交易所已有4起再融资项目上会且均获通过，全部为可转债项目[7] - 2024年A股再融资审核90家(较2023年418家大幅下降)，通过率97%，其中可转债审核32家，股票审核58家[9][11] - 被否案例包括日科化学(塑料橡胶改性剂)5.15亿元可转债融资，未充分说明融资必要性，以及葫芦娃药业(儿科用药)因研发款项、推广费激增等问题被否[12]