德国铁路采购中国电动巴士引发的争议 - 德国铁路公司宣布其迄今最大一笔巴士订单，总计3300多辆，价值超过10亿欧元，交付时间为2027年至2032年 [1][3][11][12] - 订单中绝大部分巴士由德国曼恩公司提供，但中国比亚迪公司将提供约200辆电动城际巴士，这些车辆将在比亚迪位于匈牙利的工厂生产 [3][11][12] - 德国副总理兼财政部长克林拜尔对此表示“恼火”，并希望采购能展现“健康的爱国主义”，多考虑德国和欧洲品牌 [1][3][11] - 德国《经济周刊》报道称，德铁选择比亚迪的原因是价格实惠 [3][12] 德国对中国电动汽车竞争力的焦虑 - 克林拜尔承认中国在电动汽车领域取得巨大进步，部分原因是政府大力推动转型，并认为德国汽车制造商还有很长的路要追赶 [4][12] - 专家观点认为，克林拜尔的表态折射出德国对其汽车产品竞争力的焦虑 [1][11] - 德国汽车行业专家杜登霍夫指出，欧盟推迟“燃油车禁令”表面上是胜利，但实际上给了中国企业更多时间来进一步扩大竞争优势 [4][13] - 中国机电产品进出口商会专家表示，德国汽车行业在中国市场销售下滑和美国加税影响下处于低迷状态，整体竞争力问题未解决 [4][13] 中国对欧盟乳制品实施临时反补贴措施 - 中国商务部初步裁定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴，决定自12月23日起收取临时反补贴税保证金，比率最高为42.7% [7] - 调查显示，欧盟通过共同农业政策等向乳制品产业提供了大量补贴，导致中国国内产业库存增加、利润由盈利转为亏损 [7] - 商务部负责人指出，2025年以来中方未对欧方发起任何新的贸易救济调查，但同期欧盟已对华发起15起调查，并对36起案件初裁或终裁征税 [8] 美国企业采用中国AI开源模型 - 法新社报道，美国企业对中国人工智能技术的使用率已从2024年年末的12%飙升至今年8月的近40% [10] - 美国企业选择中国AI技术，是因为阿里巴巴、深度求索等公司推出的开源模型允许对软件进行定制，而OpenAI的ChatGPT等属于闭源模型 [10] - 一位匿名美国企业家透露，通过采用阿里巴巴的人工智能模型，其企业每年可节省40万美元 [10] - 报告显示，在全球范围内，中国研发的开源模型正赢得越来越多程序员和美国公司的青睐 [10]

行业趋势与核心观点 - 2025年是国产超节点爆发元年，浪潮、中兴、华为、阿里、中科曙光等厂商纷纷加入计算集群建设，将算力集成规模推向新高度，并在算力密度、生态兼容方面取得突破 [2] - 国产超节点经过三次重要跃迁，接连攻克了国产算力系统性能、生态等壁垒，在综合性能指标评测中具备了领先NVL72的核心优势 [3] - 尽管国产厂商在单卡算力上与英伟达存在差距，但通过计算集群的工程化实现了系统性赶超，目前已在性能、生态、可靠性方面冲破壁垒 [3] 主要厂商产品进展 - 华为昇腾率先构建业界最大规模高速总线互联超节点昇腾384，单机柜32卡，共12个机柜，打破AI算力互联瓶颈 [2] - 阿里磐久AL128超节点刷新单柜支持128张加速卡的纪录，算力集成度达到昇腾384的4倍，其自研通义千问模型基于该节点可实现训练端到端加速比3倍提升 [2] - 中科曙光scaleX640超节点是世界首个单机柜级640卡超节点，算力集成度达到昇腾384的20倍，基于AI计算开放架构设计，可兼容主流智算生态 [2] 技术突破与性能优势 - 曙光scaleX640在冷却技术、供电方案、硬件架构、算力集成度、功率密度等方面相较NVL72均已实现反超 [3] - scaleX640采用自研浸没式相变液冷方案，将PUE指标降至1.04最低值，可为千卡级计算单元提供1.72MW的超级散热能力 [3] - scaleX640已通过30天以上长稳运行可靠性测试验证，保障十万卡级超大规模集群扩展部署 [3]

业绩预测 - 公司次财季收入预计同比增长5% [1] - 公司次财季经调整盈利预计同比下跌70%至110亿元人民币 [1] - 公司云业务收入同比增幅预计加快至30% [1] - 公司客户管理收入同比增幅预计维持在10%以上 [1] 投资影响 - 公司经调整盈利跌幅或受AI及即时零售的积极投资拖累 [1] - 相关投资预计将进一步巩固公司的长期增长前景 [1] - 对通义千问模型、钉钉、夸克、高德地图等业务的投资将导致电商、云及国际商业以外的所有其他业务亏损扩大 [1] - 预计截至9月止季度其他业务亏损达50亿元人民币，较上季的亏损14亿元人民币扩大 [1] - 预计其他业务亏损在未来数季可能维持相近水平 [1] - 预计AI变现于未来2至3年提速后亏损才会逐步改善 [1] - 预计次财季即时零售业务亏损将扩大至350亿元人民币 [1] 目标价与评级 - 公司H股目标价从240港元下调至235港元 [1] - 公司美股目标价从245美元下调至240美元 [1] - 维持对公司“增持”评级 [1]

业绩预测 - 公司次财季收入预计同比增长5% [1] - 公司次财季经调整盈利预计同比下跌70%至110亿元人民币 [1] - 公司云业务收入同比增幅预计加快至30% [1] - 公司客户管理收入同比增幅预计维持在10%以上 [1] 投资影响 - 公司经调整盈利跌幅可能受AI及即时零售积极投资拖累而超越预期 [1] - 相关AI及即时零售投资预计将巩固公司长期增长前景 [1] - 对通义千问模型、钉钉、夸克、高德地图等业务的投资将导致电商、云及国际商业以外的所有其他业务亏损扩大 [1] - 公司次财季其他业务亏损预计达50亿元人民币，较上季的14亿元人民币亏损扩大 [1] - 公司其他业务亏损在未来数季可能维持相近水平，随着AI变现于未来2至3年提速，亏损才会逐步改善 [1] - 公司即时零售业务次财季亏损预计扩大至350亿元人民币 [1] 目标价与评级 - 公司H股目标价从240港元下调至235港元 [1] - 公司美股目标价从245美元下调至240美元 [1] - 维持对公司“增持”评级 [1]

公司股价表现 - 阿里巴巴-W午前股价下跌超过3%，截至发稿时跌幅为3.46%，报167.3港元 [1] - 成交额为127.41亿港元 [1] 即将公布的季度业绩预测 - 预测公司截至9月底的第二财季收入将按年增长5% [1] - 预测经调整盈利将按年下跌70%至110亿元人民币 [1] - 预测云业务收入按年增幅加快至30% [1] - 预测客户管理收入按年增幅维持在10%以上 [1] 盈利下滑原因与长期前景 - 经调整盈利的预期跌幅可能受AI与即时零售的积极投资拖累 [1] - 相关投资预计将进一步巩固公司的长期增长前景 [1] - 因应投资增加，公司对通义千问模型、钉钉、夸克、高德地图等多项业务进行投资 [1] 业务亏损预测 - 投资将导致电商、云及国际商业以外的所有其他业务亏损扩大 [1] - 预测截至9月的季度亏损达50亿元人民币，较上季的亏损14亿元人民币显著扩大 [1] - 预测此部分亏损于未来数季可能维持相近水平 [1] - 随着AI变现于未来2至3年提速，亏损才会逐步改善 [1] - 预测即时零售业务在第二财季亏损将扩大至350亿元人民币 [1]

公司股价表现 - 阿里巴巴-W(09988)午前跌超3% 截至发稿跌3.46%报167.3港元 成交额127.41亿港元 [1] 季度业绩预测 - 预测截至9月底次财季收入将按年增长5% [1] - 预测经调整盈利料按年跌70%至110亿元人民币 [1] - 云业务收入按年增幅料加快至30% [1] - 客户管理收入按年增幅维持于10%以上 [1] 盈利影响因素 - 经调整盈利或受AI与即时零售积极投资的拖累而录得超越预期的跌幅 [1] - 相关投资将进一步巩固集团的长期增长前景 [1] 业务投资与亏损 - 对通义千问模型、钉钉、夸克、高德地图等多项业务的投资将导致次财季电商、云及国际商业以外的所有其他业务亏损扩大 [1] - 预期截至9月止季度亏损达50亿元人民币 较上季的亏损14亿元人民币扩大 [1] - 预测此部分亏损于未来数季可能维持相近水平 [1] - 随着AI变现于未来2至3年提速 亏损才会逐步改善 [1] - 预测次财季即时零售亏损将扩大至350亿元人民币 [1]

核心观点 - 方舟投资增持阿里巴巴和百度等中国科技股 显示国际资本重新评估中国科技巨头在人工智能背景下的内在价值 [1][3] 投资操作 - 方舟投资通过两只ETF基金买入价值1630万美元阿里巴巴股票 [1] - 方舟投资将百度持仓总额提升至4700万美元 [1] - 增持操作发生在阿里巴巴股价创2021年底以来新高时 [1] 行业背景 - 中概股经历数年估值下修周期 市值与全球科技地位不符 [2] - 生成式AI爆发式增长成为改写叙事的关键变量 [2] - 全球投资者寻找能分享AI时代红利的价值洼地 [2] 公司优势 - 阿里巴巴通义千问模型与阿里云深度结合 将AI能力赋能电商、物流、金融等核心业务 [2] - 百度在信息检索、内容生成场景有先天优势 自动驾驶等前沿领域投入为AI落地提供多元化路径 [2] - 中国科技公司具有将AI技术与庞大应用场景和海量数据相结合的特有优势 [2] 估值分析 - 中概股市盈率、市销率等关键估值指标仍处于历史低位 [3] - 以相对低廉价格投资全球第二大经济体AI赛道领先企业 对追求高成长性基金具有强大吸引力 [3] 投资逻辑 - 投资哲学聚焦"颠覆性创新" 认为中概股颠覆性正从商业模式创新转向硬核科技创新 [3] - 当前市场价格尚未充分反映这一转变 [3] - 拥有核心技术、广阔应用场景和清晰AI战略的头部公司正在被重新识别和定价 [3] 市场前景 - AI驱动的重估浪潮刚刚开始 [4] - 忽视中国市场AI玩家潜力将面临巨大机会成本 [4]

核心观点 - 方舟投资近期增持阿里巴巴和百度等中国科技股 总金额达1630万美元和4700万美元 显示国际资本重新评估中国科技巨头在AI背景下的价值 [1] - 中国科技公司因AI技术突破和估值吸引力 正在经历价值重估 其AI应用场景和数据优势构成核心竞争力 [3][6] - 投资逻辑从商业模式创新转向硬核科技创新 头部公司因技术实力和战略清晰度获得资本重新定价 [4][6] 行业趋势 - 生成式AI爆发式增长成为行业关键变量 推动全球资本寻找价值洼地 中国科技公司AI潜力获得重估契机 [3] - AI技术与企业核心业务深度结合 形成"AI+"商业生态 电商 物流 金融 自动驾驶等多元场景加速落地 [3] - 全球科技竞争持续 但AI技术周期驱动资本分化 对风险容忍度高的投资者开始优先布局核心技术企业 [6] 公司动态 - 阿里巴巴通义千问模型持续迭代 与阿里云深度结合 赋能核心业务构建生态体系 [3] - 百度凭借搜索技术优势和自动驾驶投入 在信息检索与AI落地领域具备先天竞争力 [3] - 两家公司市盈率 市销率等估值指标处于历史低位 相比美国同类企业具备价格吸引力 [6] 资本运作 - 方舟投资通过两只ETF基金操作 单日买入阿里巴巴约1630万美元 持仓百度增至4700万美元 [1] - 投资行为发生在股价高点 阿里巴巴创2021年底以来新高 显示资本对长期趋势的坚定看好 [1] - 操作反映"颠覆性创新"投资哲学 聚焦硬核科技创新而非短期市场波动 [4]

公司战略与愿景 - 阿里巴巴集团CEO吴泳铭提出超级人工智能（ASI）发展的三阶段框架：涌现智能、自主行动和自主学习，并认为行业目前处于第二阶段 [1][7] - 公司提出“大模型是下一代操作系统”和“AI Cloud是下一代计算机”的核心判断，将阿里云定位为AI时代的计算机，通义千问模型为其操作系统 [4][9][12] - 为支持ASI愿景，公司在原定3年3800亿元人民币的AI基础设施投入预算基础上，宣布将持续追加投入 [1][12] 技术进展与产品发布 - 阿里云发布通义千问模型的最强性能版Qwen3-Max，参数量超过万亿，据称性能接近Anthropic的Claude 4 Opus和OpenAI的GPT-5 [20] - 公司发布首款音视频一体化模型“通义万相Wan2.5-Preview”，支持10秒1080P高清视频生成及自动配音，但在多模态生成方面进度晚于Google和百度 [19] - 阿里云还发布了多模态理解模型Qwen3-VL和代码生成模型Qwen-Coder-Plus，强调其在模型能力上的持续进步 [16][20] 市场竞争地位 - 市场调研机构Omdia报告显示，阿里云在中国AI云全栈（IaaS、PaaS、MaaS）市场中占比35.8%，市场份额超过第二名到第四名的总和 [23] - 通义千问模型在《财富》中国500强企业中的渗透率达到53%，基于其开源版本的衍生模型数量在Hugging Face上已达17万，超过Meta的Llama系列 [15] - 若仅以token消耗量为维度，火山引擎以49.2%的市场份额位居中国公有云大模型服务市场第一，阿里云以27%的份额位列第二 [25] 市场反应与财务影响 - 吴泳铭在云栖大会阐述AI战略后，阿里巴巴港股股价单日大涨9.16%，公司市值增加约2546亿元人民币 [4] - 此前公司发布2025年第二季度财报后，因管理层透露将全面进入本地生活到店市场，股价单日大涨12.9% [2]

核心观点 - 全球股市表现分化 恒生科技指数年内上涨41.52% 创业板指数涨幅达48.75% 美股出现回调[1] - AI基础设施投资成为核心主线 阿里巴巴宣布追加3800亿元AI基础设施建设计划[3][4] - 政策推动数字消费发展 多部委提出大力发展AI手机 智能机器人 可穿戴设备等数字消费产品[3] - 大宗商品供应担忧加剧 全球第二大铜矿Grasberg矿难停产 预计2026年产量骤降35%[3] 全球市场表现 - 港股主要指数表现分化 恒生指数单日下跌0.10% 恒生科技指数上涨0.46%[1] - A股市场强势反弹 深证创业板指数单日大涨3.06% 年内累计涨幅达48.75%[1] - 美股三大指数集体回调 道琼斯指数下跌0.42% 纳斯达克指数下跌0.59%[1] - 欧洲股市涨跌互现 德国DAX指数微涨0.12% 法国CAC指数下跌0.33%[1] 行业板块表现 - 港股行业指数分化明显 恒生工商业指数单日上涨0.55% 恒生地产指数下跌2.42%[2] - A股半导体 电气设备与软件服务涨幅居前 银行 煤炭与消费者服务板块下跌[3] - 美股材料 地产与通讯服务板块领跌 能源 公用事业与可选消费板块上涨[3] - 大宗商品价格多数上涨 铜价大幅上涨 原油连续两日上涨[3] 重点公司动态 - 阿里巴巴宣布追加3800亿元AI基础设施投资 与英伟达达成物理AI合作[3] - 微软计划扩大与Anthropic合作 将AI模型引入365 Copilot助理[3] - 英特尔股价大涨 因寻求苹果公司投资[3] - 特斯拉股价大幅反弹[3] 政策与监管动态 - 多部委发布指导意见提出大力发展数字消费产品[3] - 市场监管总局发布《外卖平台服务管理基本要求》征求意见稿[3] - 建材行业出台反内卷政策 要求2025-2026年严禁新增水泥熟料产能[3] - 美国金融监管局通过修订方案降低日内保证金交易门槛[3] 宏观经济与汇率 - 人民币兑美元创近两个月最大跌幅 预计第四季度汇率可能小幅升至7.1左右[3] - 美债收益率回升 美元指数反弹至两周新高[3] - 美国8月新屋销售大超预期 创2022年初以来最高水平[3] - 英国央行内部政策分歧增加 利率仍有进一步下调空间[3] 投资建议与估值 - 吉利汽车目标价25港元 较当前股价有37%上行空间[5] - 零跑汽车目标价80港元 较当前股价有29%上行空间[5] - 绿茶集团目标价10.74港元 较当前股价有60%上行空间[5] - 珀莱雅目标价129.83元 较当前股价有63%上行空间[5]