报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场情绪回落，PX在高位回调中维持基本面韧性，受伊朗地缘风险影响原油价格仍有风险，下游PTA行业持续强势且预计1月产量创新高，无春节减产计划且无新增产能，现有装置将满负荷运行以匹配聚酯需求增长，为PX提供需求底色；PX供应端偏紧，全球有效产能释放有限，PX - 混二甲苯价差维持在150美元左右，PX - 石脑油价差回落至335美元/吨仍处健康水平，国内PTA维持高开工，内需回落，聚酯工厂减产对PTA形成有限负反馈[3] - 海外乙二醇长期低迷后，中东地区出口减少提振市场信心，江苏一180万吨装置计划2月中对一条90万吨产线切换产聚乙烯，转产时长待定，消息刺激下市场投机性需求明显增加，供给收缩为乙二醇打开价格上涨空间[3] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - 地缘局势不确定致原油行情小涨，PTA市场交易“金三银四”强预期，行情上涨，但PTA积累库存的弱现实利空现货基差致基差下跌；张家港乙二醇市场本周现货商谈3650 - 3652元/吨，较上日涨26元/吨，期货震荡回升，现货价格小幅上移，基差商谈略有走弱[3] 指标变动 |指标|2026/2/10|2026/2/11|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |INE原油(元/桶)|476.1|476.8|0.70|[3]| |PTA - SC(元/吨)|1770.1|1795.0|24.91|[3]| |PTA/SC(比价)|1.5116|1.5181|0.0064|[3]| |CFR中国PX|909|917|8|[3]| |PX - 石脑油价差|311|305|-7|[3]| |PTA主力期价(元/吨)|5230|5260|30.0|[3]| |PTA现货价格|5140|5180|40.0|[3]| |现货加工费(元/吨)|403.4|392.9|-10.6|[3]| |盘面加工费(元/吨)|463.4|452.9|-10.6|[3]| |主力基差|(75)|(73)|2.0|[3]| |PTA仓单数量(张)|106172|107036|864|[3]| |MEG主力期价(元/吨)|3733|3764|31.0|[3]| |MEG - 石脑油(元/吨)|(202.03)|(200.03)|2.0|[3]| |MEG内盘|3623|3652|29.0|[3]| |主力基差|-102|-105|-3.0|[3]| 产业链开工情况 |指标|2026/2/10开工率|2026/2/11开工率|变动率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX开工率|85.92%|85.92%|0.00%|[3]| |PTA开工率|76.73%|74.58%|-2.15%|[3]| |MEG开工率|62.36%|59.80%|-2.56%|[3]| |聚酯负荷|77.26%|76.26%|-1.00%|[3]| 涤纶长丝情况 |指标|2026/2/10|2026/2/11|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |POY150D/48F|6980|6980|0.0|[3]| |POY现金流|122|78|-44.0|[3]| |FDY150D/96F|7230|7225|-5.0|[3]| |FDY现金流|(128)|(177)|-49.0|[3]| |DTY150D/48F|8140|8140|0.0|[3]| |DTY现金流|82|38|-44.0|[3]| |长丝产销|13%|91%|78%|[3]| 涤纶短纤情况 |指标|2026/2/10|2026/2/11|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1.4D直纺涤短|6590|6590|0.0|[3]| |涤短现金流|77|38|-39.0|[3]| |短纤产销|39%|28%|-11%|[3]| 聚酯切片情况 |指标|2026/2/10|2026/2/11|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |半光切片|5890|5920|30.0|[3]| |切片现金流|(68)|(82)|-14.0|[3]| |切片产销|23%|14%|-9%|[3]| 装置检修动态 华东一套250万吨PTA装置预计2月10日开始停车，具体开车时间未定[3]

核心观点 - 26年1月的经济数据受春节错期（较25年后移19天）的显著扰动，剔除时点因素后，经济运行呈现“总量偏弱、结构分化”的特征 [1][5] - 春节错期的影响将延续至“金三银四”旺季，可能压低26年3月生产与投资数据的同比表现，主要受节后复工复产节奏放缓拖累 [2][3][5] - 板块景气度分化明显，资源品、先进制造、TMT与新能源是景气与主题并存的重点方向，而地产链需求持续疲弱 [4][5] 1月行业信息思考：春节错期影响分析 - **生产端整体弱于去年农历同期，建筑业收缩明显，制造业内部分化**：螺纹钢、线材1月表观消费量周均值分别为185.53万吨、73.33万吨，同比去年农历同期下降14.4%、8.9% [1][12]。与工程机械、重卡需求相关的全钢胎开工率同比+0.3个百分点，但PVC开工率同比-1.1个百分点，反映地产、家居需求疲弱 [1][12] - **消费端结构分化，地产承压，商品与服务消费整体平稳**：30大中城市商品房1月日均成交面积17.44万平方米，同比去年农历同期大幅下降60.6% [13]。商品消费相对稳健，白酒动销好于预期，但乘用车1月预期销量180万辆，同比约-19.5% [13]。服务消费中，航空出行需求平稳（国内、国际航班量同比+4.7%、+3.1%），但观影票房同比大幅回落30.6% [1][13] - **出口在高基数下表现偏弱**：1月港口货物吞吐量、集装箱吞吐量周均值同比去年农历同期分别下降3.4%、12.3% [12][19] - **春节错期将压制26年3月旺季表现**：节后复工节奏近年呈放缓趋势，25年节后第四周复工率仅64.6%，为过去五年最低 [2][19]。26年专项债发力有望改善资金到位情况，但房地产新开工低迷（25年新开工面积同比-20.4%）将拖累整体修复斜率，预计开复工恢复至节前水平将推迟至3月中下旬 [3][19][20] 1月行业信息回顾：分板块总结 - **能源与资源板块**：煤炭供给受产能核减（如榆林核减产能1900万吨）及春节停产约束，需求平稳，价格先抑后扬 [4][25][29]。金属需求整体上移，LME铜、铝1月末期货均价分别为13196.1美元/吨、3201.3美元/吨，月内分别上涨9.7%、8.7% [4][29] - **地产板块**：25年30大中城市商品房成交面积同比-7.6%，26年1月50城新房成交面积同比-20%，二手房表现优于新房 [34]。地产投资维持低位，25年房地产开发投资累计同比-17.2%，拖累建材需求，1月水泥出库量同比去年农历同期-23.5% [34][37] - **金融板块**：A股市场活跃度维持高位，26年1月万得全A日均成交3.04万亿元 [49]。25年12月新增信贷9100亿元，高于市场预期的6794亿元 [50] - **中游制造板块**：机械设备内外销增速亮眼，25年12月挖掘机销量同比+19.2%，其中出口同比+26.9%；重卡12月销量10.27万辆，同比+22.0% [53][56] - **消费板块**：服务消费景气度相对更优，25年服务零售额同比+5.5%，高于社零增速 [59]。商品消费动能减弱，25年12月社零当月同比+0.9%，为年内最低 [59]。大宗消费品受高基数及政策退坡影响承压，25年12月家电零售额同比-18.7% [59] - **TMT板块**：商业航天、人形机器人迎来产业及政策多重催化 [4] - **新能源板块**：新能源车内销走弱、出口高增；光伏内需疲弱，但厂商自律行为加强下产业链价格走强；太空光伏获市场关注 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周双焦盘面维持震荡走势 节前焦煤盘面预计震荡运行为主 节后关注“两会预期”以及“金三银四”需求力度 价格下方存支撑 上行力量还有待积蓄 焦炭盘面跟随焦煤成本端波动 [5][35][38] 各部分总结 报告摘要 - 多数唐山钢厂已基本完成冬储补库 冬储增量不大 目前唐山钢厂焦炭可用天数平均约11天 较去年12月初平均库存天数增加约2天 [5] - 2月3日印尼部分矿山暂停现货交易引发关注 2月5日印尼矿产与煤炭司司长表示2026年煤炭开采工作计划核准文件未发布 流传削减信息无效 [5] - 13省2026年政府工作报告提及基建行业 河南实施1000个以上省重点项目 年度完成投资1万亿元 陕西实施省级重点项目640个 完成投资3500亿元以上 [5] - 临近春节假期 国内焦煤供应端小幅收缩 炼焦煤库存去化不畅 独立焦企炼焦煤库存延续回补态势 钢厂原料端小幅回补库存 独立焦企产能利用率维持稳定 钢厂产能利用率小幅走高 铁水产量企稳 焦炭消费量存支撑 焦炭新一轮提涨延期落地 [5] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤库存结构有改善 国内宏观政策偏积极 铁水产量持稳 炉料需求存支撑 [9] - 空方因素为钢材冬储预期不强 限制钢厂原料补库空间 临近春节假期 下游补库节奏陆续放缓 金融市场波动加剧 情绪反复 [9] 数据分析 - 截至2月6日当周 523家样本矿山开工率为86.67% 环比降2.46% 日均产量75.45万吨减少1.62万吨 314家样本洗煤厂开工率为35.54% 环比降1.26% 日均产量为26.31万吨减少0.46万吨 截至1月31日周度统计 甘其毛都口岸蒙煤通关量为107.676万吨 通关量维持在高位 国内焦煤供应端小幅收缩 [11] - 截至2月6日当周 523家样本矿山精煤库存为264.65万吨 减少2.53万吨 314家样本洗煤厂精煤库存为334.46万吨 累库22.89万吨 港口炼焦煤库存为272.76万吨 减少13.62万吨 炼焦煤库存去化不畅 [17] - 截至2月6日 全样本独立焦化企业炼焦煤库存为1302.39万吨 增加67.6万吨 库存可用天数为15.51天 较上期增加0.74天 独立焦企焦炭库存为82.74万吨 去库1.65万吨 独立焦企炼焦煤库存延续回补态势 [20] - 截至2月6日 247家钢铁企业炼焦煤库存为824.2万吨 增加9.84万吨 库存可用天数为13.12天 较上期增加0.09天 焦炭库存为692.38万吨 较上期增加14.19万吨 可用天数为12.76天 较上期增加0.22天 钢厂原料端小幅回补库存 [24] - 截至2月6日 全样本独立焦化企业产能利用率为72.2% 较上期回升0.34% 冶金焦日均产量在63.14万吨 较上期增加0.3万吨 247家钢铁企业产能利用率在86.33% 较上期增加0.42% 焦炭日均产量在47.24万吨 较上期增加0.23万吨 独立焦企产能利用率维持稳定 钢厂产能利用率小幅走高 [26] - 截至2月6日当周 中国焦炭消费量为102.86万吨 增0.27万吨 247家钢铁企业铁水日均产量为228.58万吨 增加0.6万吨 铁水产量企稳 焦炭消费量存支撑 [28] - 截至2月6日 独立焦化企业吨焦平均亏损10元/吨 较前期减少45元/吨 247家钢铁企业盈利率为39.39% 较上期持平 1月中旬以来多个焦企提涨函原计划1月19号落地 延期到1月30号执行 焦炭新一轮提涨落地 独立焦企吨焦利润有改善 [30] - 双焦盘面震荡运行 [32] 后市研判 - 焦煤基本面方面 2月临近春节 国内煤矿放假 供应端收缩 下游库存节奏放缓 去化不畅 独立焦企补库力度减弱 钢厂回补库存力度不及独立焦企 节前焦煤盘面震荡 节后关注“两会预期”和“金三银四”需求 价格下方有支撑 上行力量待积蓄 [35] - 焦炭基本面方面 近期独立焦企产能利用率稳定 钢厂小幅走高 铁水产量企稳 焦炭消费量有支撑 焦炭提涨落地 独立焦企吨焦利润改善 库存压力不大 盘面跟随焦煤成本端波动 [38]

新房市场 - 本周（1.24-1.30）47城新房成交量环比回升16.6%[2][4] - 本周成交量较去年农历同期下降17.1%，但降幅较上周收窄[2][4] 二手房市场 - 本周（1.24-1.30）22城二手房成交量环比增速为-5.5%[2][7] - 本周成交量较去年农历同期下降16.2%[2][7] 市场前景与关键窗口 - 随着春节临近，房地产市场热度将季节性回落[2] - “金三银四”将成为检验房地产市场能否实现止跌回稳的关键窗口[2] - 春节后房企预计将加大优质供给推盘力度，带动新房销量回升[9] - 二手房销量受需求“跷跷板”影响，在“金三银四”期间可能出现小幅回落[9] 核心观察点与风险 - 新房市场企稳关键在于“量”，取决于优质供给的释放节奏[9] - 二手房市场企稳关键在于“价”，需关注“金三银四”期间挂牌量是否再度回升及核心城市租金价格变化[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月市场进入春节前交易，交投预计走弱，钢材基本面矛盾不突出，横盘震荡为主；铁矿石核心矛盾是短期补库需求与长期供需宽松的博弈，需关注春节后“金三银四”旺季预期和宏观政策预期对价格的支撑作用 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 后市预判 - 2月钢材市场交投走弱，螺纹需求受春节和天气影响积极性走弱，节后复工预期是关键变量；热卷需求同步走弱但有韧性，节后高库存和高供给压制价格，库存去化力度是博弈焦点，“两新”政策或带来阶段性机会；短期钢材基本面矛盾不突出，横盘震荡为主 [5] - 2月铁矿石核心矛盾是短期补库需求与长期供需宽松的博弈，节前补库支撑价格，春节假期疏港量下降或使港口库存被动累库，节后补库结束需求进入真空期，高库存压制价格，但需关注春节后“金三银四”旺季预期和宏观政策预期对价格的支撑作用 [8] 产业动态 - 钢材冬储预期不高，西北仅4成贸易商冬储，出货预期价格3100 - 3200为主流；山东市场建筑钢材钢贸企业冬储量预计24.35万吨，较上年同期下降38.35%，冬储价格心理价位在3050 - 3080元/吨之间；东北热卷因物流阻隔形成独立行情，仅10.6%商家有冬储计划 [11][12] - 安徽建筑钢材冬储积极性大幅下滑，操作模式以“被动冬储”和“低量试探”为主；河南十家样本钢厂中四家有停产和检修计划，六家春节期间正常生产且有冬储计划 [12] - 广东20%左右短流程钢企1月中下旬停产，超60%在2月上旬停产，多数3月上旬复产；广西电弧炉钢厂1家计划1月底停产，4家计划2月中上旬停产，复产时间均定于元宵节后 [12] 数据分析 - 钢材供应表现平稳，1月以来螺纹产量维持偏低水平，热卷产量较去年同期下滑；截至1月30日，螺纹钢周度实际产量为199.83万吨，较去年同期增加22.16万吨，热卷周度实际产量为309万吨，较去年同期减少14.22万吨；2月受春节影响，预计产量维持低位，独立电弧炉钢厂停产范围扩大，产能利用率有下行空间，高炉大规模复产可能性低 [14] - 热卷库存去化好于螺纹，截至1月30日，螺纹钢厂内库存为149.13万吨，较去年同期下降53.72万吨，35个城市社会库存为326.4万吨，较去年同期减少123.88万吨；热卷厂内库存为77.25万吨，较去年同期减少17.55万吨，33个城市社会库存为278.33万吨，较去年同期减少15.49万吨；关注节后复工对钢材库存的改善力度 [15] - 2025年中国钢材出口量创新高，出口1.19亿吨，同比增长7.5%，出口均价694美元/吨，同比下降8.1%，“材 + 坯”折合粗钢出口1.38亿吨，同比增长14.3%；热卷出口因海外高额反倾销税大幅下滑，钢筋出口因“一带一路”沿线国家需求旺盛有所增长；2026年钢材出口许可证新政预计短期影响出口量，长期优化出口结构 [18] - 春节前螺纹需求走弱，截至1月30日，螺纹表观消费量为176.4万吨，较月初下降24.04万吨；1月水泥周度出库量持续回落；截至1月27日，样本建筑工地资金到位率为59.68%，房建项目资金到位率为54.99%，资金到位率偏低制约施工进度和新项目开工 [20] - 热卷消费量存韧性，截至1月30日，热卷周度消费量为311.41万吨；2025年12月官方制造业PMI为50.1%，处于扩张区间，1月制造业部分年底赶工需求支撑热卷消费；预计2月需求下滑，需关注节后制造业复工复产和“两新”政策资金落地 [21] - 铁矿进口量相对宽裕，截至1月23日当周，全球铁矿发货量为2978.3万吨，中国45港口到港量为2530万吨，1月发货量高于去年同期，到港量也较去年同期增长；2025年中国铁矿石进口量创历史新高，全年累计进口126022万吨，同比增幅1.78%，12月单月进口量刷新最高纪录 [27] - 主流矿供应平稳，非主流矿有增长空间，2026年1月17日首船近20万吨西芒杜铁矿石运抵浙江嵊泗马迹山港，第二船正在前往中国途中；西芒杜铁矿已探明储量44亿吨，达产后每年可供应1.2亿吨高品质铁矿石，有助于进口来源多元化 [29] - 疏港量回升，钢厂库存增加，港口库存不降反升，截至1月30日，45个港口进口铁矿库存为17022.26万吨，较月初增加1051.37万吨，247家钢铁企业进口铁矿库存为9968万吨，较月初增加1022.05万吨，港口进口铁矿日均疏港量为332.31万吨，较月初增加7.1万吨 [32] - 铁矿石现货成交表现平淡，远期现货成交相对活跃，截至1月23日当周，铁矿中国主要港口贸易商的现货日均成交量合计为97.5万吨，远期现货日均成交量为103.3万吨；港口现货成交平稳因供应充足、下游需求有限，远期成交量活跃或因钢厂规避风险和价格优势 [33] - 铁水持稳运行，铁矿日耗稳中有降，截至1月30日，247家样本钢铁企业的日均铁水产量为227.98万吨，进口铁矿日均消耗量为280.96万吨；日均铁水产量连续多周在228万吨左右窄幅波动，因下游需求淡季、订单不佳和安全生产检查限制生产，在钢厂利润未修复、终端需求未改善前，铁水产量和铁矿消耗量难大幅回升，压制铁矿石价格反弹空间 [35] - 月度卷螺差表现平稳，截至1月29日，螺纹热卷主力合约价差为151元/吨，1月以来价差在区间内震荡 [37] - 钢材与铁矿基差表现平稳，期现货价格走势及幅度趋于一致，现货价格反映冬季需求疲软，期货价格反映市场预期未明显改善，预期驱动不足，基差难以扩大 [40]

核心观点 - 国金证券研报认为，核心城市新房和二手房住宅销售面积已于2025年企稳，二手房成交改善源于与新房的需求“跷跷板”效应 [1] - 展望未来，随着“金三银四”来临，新房和二手房成交可能再度扭转，优质供给入市将带动新房成交放量，二手房成交则趋于稳定 [1] 房地产市场现状 - 核心城市新房和二手房住宅销售面积已于2025年企稳 [1] - 二手房成交的改善主要源于和新房的需求“跷跷板”效应 [1] 市场前景展望 - 随着“金三银四”的来临，新房和二手房的成交可能再度扭转 [1] - 优质供给的入市将带动新房成交放量 [1] - 二手房成交则趋于稳定 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周新房景气度下行趋缓，二手房景气度底部企稳，未来随着“金三银四”来临，新房和二手房成交可能扭转，优质供给入市带动新房成交放量，二手房成交趋于稳定 [2][4][7][11] 各部分总结 新房市场 - 本周（1.17 - 1.23）47城新房成交量环比 - 0.5%，同比 - 32.0%，降幅较上周走阔，预计1月延续淡季模式，成交量相对平稳，受春节错位效应扰动，未来两周新房成交面积同比增速可能由负转正 [2][4] 二手房市场 - 本周（1.17 - 1.23）22城二手房成交量延续回升，环比1.0%，同比增速由负转正录得10.0%，核心城市新房和二手房住宅销售面积已于2025年企稳，二手房成交改善源于和新房的需求“跷跷板”效应及房价向估值底部回归加速需求释放 [2][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个细分行业进行分析，原油供需偏弱关注地缘局势卖点；沥青需求无亮点关注委内原料动态；聚酯中PTA先涨后跌价格重心下移，乙二醇承压震荡整理；聚烯烃行情成本驱动但上行空间有限；纸浆宽幅震荡；纯碱市场供过于求大概率偏弱运行 [7][31][56][74][110][153] 各行业关键要点总结 原油 - 行情回顾：WTI主力开盘58.94美元/桶，收盘59.95美元/桶，涨1.23%；Brent主力开盘63.63美元/桶，收盘63.94美元/桶，跌0.40%；SC主力开盘443.2元/桶，收盘441.9元/桶，涨0.71%。天气炒作尾声市场震荡，供需不乐观，地缘冲突可能性低，整体供需偏弱关注地缘卖点 [7] - 基本面变化：三大机构1月报调整供需预期，EIA、IEA预计2026年市场累库，EIA预计布伦特均值56美元较2025年降18.8%，2026年供应增250万桶日需求增93万桶日；OPEC - 9 12月产量环比增14.5万桶日，OPEC+ 12月产量环比减24万桶日；美国截至16日当周原油库存增360.2万桶，炼厂开工率93.3%环比回落，成品油库存全面增长 [8][10] 沥青 - 行情回顾：BU2603开盘3149元/吨，收盘3149元/吨，涨3.39%；山东现货3080元/吨，周环比降0.65%；华东、华南现货持平。原油供需弱，委内局势驱动价格走强，自身供应或降需求低迷 [30] - 基本面变化：成本端原油供需弱，现货市场多空交织均价窄幅下跌；供应端装置损失量小幅减少，开工率地炼与主营分化，下周或降；利润端生产利润全面回落；需求端刚性需求低迷，南方或有投机需求，厂库回落社库反弹 [32][33][34] 聚酯 - 行情回顾：上周PTA先跌后涨周均价下跌，乙二醇先抑后扬。本周PTA或先涨后跌价格重心下移，乙二醇承压震荡整理 [55][56] - 主要驱动力梳理：下游消费端需求下降，聚酯开工负荷将降，消费对PTA和乙二醇支撑转弱；PTA供应稳定，市场交易“金三银四”预期，行情或冲高但受需求抑制；MEG开工负荷率下降，主港库存增加，利润下降，临近春节需求下滑累库结构未扭转 [57][58][60] 聚烯烃 - 行情回顾：主力期货先抑后扬，连塑主力合约6705 - 6805，PP收于6656元/吨基差走弱，现货多数价格下跌 [73] - 基本面变化：石化检修统计聚丙烯产量和产能利用率增加，聚乙烯产量增加检修损失量减少；生产利润煤制PE和PP毛利有变化，油制PE亏损扩大，PDH制PP盈利下跌；石化库存两油库存较去年同期减少，聚丙烯库存下降，聚乙烯库存去化慢；下游开工PE农膜开工提升，PP部分下游开工有波动 [75][79][84][90] 纸浆 - 行情回顾及展望：截至周四05合约收于5398元/吨，周环比涨0.45%，现货市场价格走势偏弱。基本面智利公司外盘报价有调整，发运量和进口量有变化，库存上升，需求端支撑减弱，短期宽幅震荡 [109][110] - 基本面变化：主要产浆国11月针叶浆发运量环比和同比下降，阔叶浆发运量环比上升同比上升；12月我国进口纸浆环比和同比下降；11月底全球生产商针叶浆和阔叶浆库存天数有变化，12月底主要地区及港口周度纸浆库存量上升 [111][117][124] 纯碱 - 行情回顾与操作建议：主力合约先震荡下行后反弹，价格重心基本不变，周产回升，供应压力大，需求收缩，库存去库。当前市场供过于求，短期震荡运行，长期偏弱，不建议贸然布局多单 [146][153] - 市场情况：供应方面产能利用率和周度产量环比微降，供应高位，未来新产能投放压制反弹空间；库存方面厂库连续两周下降，重碱去库轻碱库存增加，库存回落可持续性存变数；现货方面市场价格持稳，多空因素抵消，市场观望氛围浓；下游方面浮法玻璃日熔量下降对纯碱需求利空，光伏玻璃短期增加需求长期或减少需求 [154][165][170][173]

文章核心观点 - 2026年初聚丙烯期货市场强势上涨由基本面趋紧、成本强支撑与宏观预期改善三重核心动力共同驱动，但其可持续性面临考验 [1] 供需格局的阶段性逆转 - 供给收缩：年初国内PP装置迎来检修高峰，计划内检修与意外停车叠加，福建联合老装置、利和知信、安徽天大、茂名石化一线等多套装置停车，导致供应阶段性收紧 [3] - 需求显韧性：家电、汽车及消费品等传统领域表现稳健，市场此前对需求过度悲观预期得到修正 [3] - 社会库存持续消耗至低位 [3] 成本端韧性超预期 - 国际油价受地缘政治等因素维持高位，石脑油路线成本坚挺 [4] - 国内煤炭价格亦获支撑，煤制路线成本优势减弱 [4] - 两者共同抬升了PP生产的边际成本，构筑了强势的价格底部 [4] 宏观情绪与资金共振 - 宏观情绪改善：年初稳增长政策预期升温，改善了市场对制造业及消费前景的看法 [5] - 资金积极入市：在低库存和看涨逻辑下，期货的金融属性凸显，放大并加速了现货端的上涨趋势 [5] 潜在风险与长期挑战 - 产能扩张大势未改，高利润可能刺激现有及新增产能加速释放，供需格局或将再度转向宽松 [5] - 下游对高价原料的接受能力与需求复苏的持续性仍需时间验证，高价本身可能抑制补库需求 [5] - 行情中资金情绪推动的成分显著，加剧了市场波动 [5] 市场未来走向关键验证点 - 新增产能的实际投放进度 [5] - 成本中枢能否持续维持高位 [5] - 即将到来的“金三银四”传统旺季需求成色 [5]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告的核心观点 - 涤纶长丝行业通过大厂联合减产有序推进主动协同，以应对高价原料挤压盈利和春节需求转弱，推动产品盈利改善 [1] - 行业供给端产能投放高峰已过，未来新增产能集中于头部大厂，预计2026-2027年供需格局保持相对平衡，行业有望通过良好协同维持盈利空间 [3] - 当前库存处于历史较低水平，伴随春季检修及协同减产推进，库存有望进一步去化，看好“金三银四”旺季需求带来的弹性 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 涤纶长丝：聚酯产业链中间纽带，紧承石化与终端纺服 - 涤纶长丝是以PTA和MEG为原料的合成纤维，具备结实耐用、弹性好等特点，广泛应用于纺织品及产业用纤维制品 [14] - 主流生产工艺为熔体直纺和切片纺，其中熔体直纺适用于规模化生产以降低损耗，切片纺适用于小批量高附加值产品研发 [16] - 民用长丝主流品种包括POY、DTY、FDY，其中POY是产量最高的初生丝 [19] 2. 行业协同自律典范，供需格局持续向好 - 行业协同机制已较为成熟，经历两轮探索：第一轮（2024年）尝试“一口价”模式，虽最终松动，但在5月下旬至8月下旬期间使POY、DTY、FDY价差分别提升+75%、+28%、+28%，显著增强了聚酯大厂定价能力 [20][25] - 第二轮（2025年）推行更灵活的协同策略，包括轮值定价、严格限产和维护合理价差，将POY、DTY、FDY价差基本稳定在1300、2500和1500元/吨附近，库存管控效果更显著 [21][26] - 供给端：产能投放高峰已过，2026-2027年规划新增产能285万吨，预计2026、2027年行业产量分别为3982、4141万吨，同比增速分别为+3%、+4% [27] - 需求端：内需有望在政策刺激下回暖，外需在美联储降息、印度取消BIS认证等因素下有望保持较快增长，预计2026、2027年行业表需增速均为+3%，出口增速均为+10% [27] - 整体看，2026-2027年涤纶长丝供需格局预计保持相对平衡，2026E和2027E的供需差分别为-42万吨和-36万吨 [27][29] 3. 盈利弹性空间充分，“金三银四”值得期待 - 涤纶长丝具备较强盈利弹性，以2015Q4-2018Q3景气上行阶段为例，POY、DTY、FDY吨盈利涨幅分别达+902、+747、+626元/吨 [30] - 盈利提升显著带动企业盈利能力，例如桐昆股份毛利率从1.9%增长至18.4%，净利率从0.3%增长至9.4%；新凤鸣毛利率从4.3%增长至13.0%，净利率从-0.6%增长至7.0% [30] - 当前大厂联合减产推进，以三大长丝工厂减产15%测算，春节期间行业负荷或降至71%-72%，为近三年（除2023年）最低水位 [2] - 截至1月8日，主流品种POY库存为11.7天，处于历史较低水平，未来库存有望进一步去化 [2] - 报告建议关注桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等相关标的 [3]