报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周钢材市场震荡偏弱，虽地缘冲突推高原油价格从成本端传导，但产业层面压力更直接，建筑钢材“供减需稳”，产量收缩，需求复苏平缓，去库放缓，市场对“金三银四”旺季成色疑虑升温 [2] - 螺纹钢市场短期缺乏单边驱动，强成本与弱需求制衡，价格大概率弱势窄幅波动，若需求疲软、供应增长，库存压力或使价格重心下移，市场有承压风险，需关注未来一两周需求释放强度与可持续性 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾与展望 - 本周钢材市场震荡偏弱，地缘冲突推高原油价格从成本端影响黑色商品，但产业压力更直接，建筑钢材“供减需稳”，产量收缩，需求复苏平缓，去库放缓，市场对“金三银四”旺季成色疑虑升温 [2] - 螺纹钢市场短期缺乏单边驱动，强成本与弱需求制衡，价格大概率弱势窄幅波动，若需求疲软、供应增长，库存压力或使价格重心下移，市场有承压风险，需关注未来一两周需求释放强度与可持续性 [2] 基本面数据周度变化 - 钢厂日均铁水产量231.09万吨，较上一期增加2.94万吨，周度环比变化率1.29% [4] - 螺纹钢厂库存219.16万吨，较上一期减少17.04万吨，周度环比变化率 -7.21% [4] - 螺纹社会库存642.75万吨，较上一期减少10.46万吨，周度环比变化率 -1.60% [4] - 热卷钢厂库存83.85万吨，较上一期减少1.11万吨，周度环比变化率 -1.31% [4] - 热卷社会库存369.42万吨，较上一期减少6.91万吨，周度环比变化率 -1.84% [4] 期货市场回顾 - 包含螺纹&热卷主力合约5日分时图、螺纹05 - 10价差图、热卷05 - 10价差图、盘面卷螺差图、投机度（成交量/持仓量）图等 [6][7][10] 现货市场回顾 - 包含螺纹钢华东价（上海）图、热轧4.75现货价（上海）图、螺纹钢基差图、热卷基差图等 [14][15] 基本面数据 - 包含247家钢厂日均铁水产量图、螺纹钢高炉利润图、螺纹钢供需趋势图、热卷供需趋势图、螺纹钢钢厂库存季节性分析图、螺纹钢社会库存季节性分析图、热卷钢厂库存季节性分析图、热卷社会库存季节性分析图等 [17][21][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走势，持仓量减少，现货贴水，基差走强 [2] - 基本面原料端，铜精矿TC现货指数持续新低，全球铜矿供给趋紧预期逐步走强，对铜价成本支撑逻辑较为坚固 [2] - 供给端，铜冶炼厂产能利用率逐步回升，但全球原料供给压力以及国内铜精矿港口库存一季度快速回落，或限制国内产量增速 [2] - 需求端，随着“金三银四”旺季节点深入和铜价因地缘政治冲突回落，国内下游铜材加工企业生产积极性提振，逢低备货补库 [2] - 库存方面，社会库存去化拐点确认，行业需求逐步转好 [2] - 整体来看，沪铜基本面或处于供给小增、需求提振阶段 [2] - 技术上，60分钟MACD，双线位于0轴上方，绿柱收敛 [2] - 建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价95,760元/吨，环比下降170元；LME3个月铜收盘价12,228美元/吨，环比上涨87美元 [2] - 主力合约隔月价差30元/吨，环比上涨10元；主力合约持仓量185,270手，环比下降2,125手 [2] - 期货前20名持仓-55,138手，环比上涨900手；LME铜库存360,250吨，环比上涨425吨 [2] - 上期所库存阴极铜359,135吨，环比下降51,986吨；LME铜注销仓单62,675吨，环比上涨9,975吨 [2] - 上期所仓单阴极铜230,971吨，环比下降2,856吨；COMEX铜库存588,919短吨，环比下降796短吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货95,195元/吨，环比下降125元；长江有色市场1铜现货95,315元/吨，环比下降340元 [2] - CIF上海（火法，ER）保税库68.5美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价66美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差-565元/吨，环比上涨45元；LME铜升贴水（0 - 3）-70.86美元/吨，环比下降0.65美元 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿231.03万吨，环比上涨231.03万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-68.85美元/千吨，环比下降1.53美元 [2] - 铜精矿江西85,590元/金属吨，环比下降330元；铜精矿云南86,290元/金属吨，环比下降330元 [2] - 粗铜南方加工费1,100元/吨，环比下降700元；粗铜北方加工费700元/吨，环比下降700元 [2] 产业情况 - 精炼铜产量132.60万吨，环比上涨9.00万吨；进口未锻轧铜及铜材320,000吨，环比下降60,000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比上涨0.43万吨；废铜1光亮铜线上海63,090元/吨，环比持平 [2] - 硫酸（98%）江西铜业出厂价1,250元/吨，环比上涨120元；废铜2铜（94 - 96%）上海78,400元/吨，环比持平 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.90万吨，环比上涨0.30万吨；电网基本建设投资完成额累计值837.53亿元，环比上涨79.84亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值9,612.11亿元，环比下降11.10亿元；集成电路当月值4,807,345.50万块，环比上涨415,345.50万块 [2] 行业消息 - 美国总统特朗普声称美国掌控霍尔木兹海峡，伊朗渴望达成协议；美国副总统万斯表示美国无意滞留伊朗，处理完事务后将撤离 [2] - 2025年全球汽车销量9689万台，同比增长6%；2026年2月世界汽车销量674万台，同比下降2%；2026年1 - 2月世界汽车销量1396万台，同比增长0.1% [2] - 中国车市2026年1 - 2月份额下滑，自主品牌出海海外环境好，部分国家市场空间大 [2] - 中国消费品质量安全促进会启动“网售产品质量安全提升系列行动2026”，确定11大类41款监测产品 [2] - 受美以伊战事影响，全球航运业燃料成本大幅攀升，自2月28日以来累计额外燃料成本超46亿欧元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，本周螺纹热卷盘面窄幅横盘震荡，上下驱动不明显，现阶段跟随炉料端价格波动；热卷产量回升、螺纹产量回落，热卷高炉生产利润回升、螺纹生产利润回落；节后下游行业复工复产，建材需求回升但幅度减缓，制造业对热卷采购需求增加；螺纹热卷库存回落，“金三银四”期间库存有望去化、压力缓解；盘面以区间震荡对待，需关注库存去化力度及霍尔木兹海峡封锁影响 [9][40] - 铁矿石方面，当前盘面受中澳矿商谈判、海外气旋天气、中东地缘冲突三重因素影响；中澳谈判若禁令解除，冻结库存释放将冲击价格；地缘冲突使澳大利亚柴油供应偏紧、成本增加，增加供应中断风险；热带气旋影响减弱；短期基本面缺乏驱动，外部消息扰动加剧，需关注谈判情况及燃料成本影响 [10][42] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点包括西南地区钢材物流市场区域性运费调整、澳大利亚矿石开采商业务受伊朗战争影响、热带气旋影响港口关闭、辽宁港口项目投产及首船铁矿石到港、印度钢铁厂面临液化石油气短缺问题 [6] - 基本面概况为热卷产量回升螺纹产量回落、热卷高炉生产利润回升螺纹生产利润回落、节后钢厂需求逐步恢复、地产相关螺纹需求承压、钢材去库拐点显现、全球铁矿发运小幅回升运价小幅回落、钢厂铁矿库存低位港口库存高位、铁水产量和钢厂铁矿日均消耗同步回升、卷螺差小幅走阔 [7][11] 多空焦点 - 成材多方因素为炉料价格坚挺带来成本端支撑、进入“金三银四”传统需求旺季钢材库存拐点显现；空方因素为地产尚未企稳需求增量预期有限、能源价格高位海外降息预期回落滞胀预期升温 [14] - 铁矿多方因素为地缘冲突导致能源价格上行后续开采运输成本边际提高、铁水产量回升铁矿日消耗量走高、海外天气因素扰动发运节奏；空方因素为港口库存高位、中澳矿山谈判缓和影响冻结库存释放预期 [16] 数据分析 - 热卷产量回升螺纹产量回落，截至3月27日当周，螺纹钢实际产量197.87万吨环比减少5.46万吨，热轧板卷实际产量305.61万吨环比增加5.4万吨，247家钢铁企业高炉产能利用率86.63%环比增1.1%，独立电弧炉钢厂产能利用率58.87%环比增2.3% [18] - 热卷高炉生产利润回升，螺纹生产利润回落，截至3月26日，样本企业螺纹钢高炉生产利润为57元/吨，热卷高炉利润为14元/吨，螺纹钢电炉生产成本为3422元/吨 [23] - 节后陆续复工复产，钢材需求逐步恢复，截至3月27日当周，螺纹钢消费量225.37万吨环比增加17.28万吨，热卷消费量313.63万吨环比增加3.12万吨，冷轧消费量91.21万吨环比减少3.4万吨，冷轧产量89.2万吨环比增0.35万吨 [24] - 地产相关的螺纹需求仍有所承压，2026年1 - 2月份，全国房地产开发投资9612亿元同比下降11.1%，房屋施工面积535372万平方米同比下降11.7%，新建商品房销售面积9293万平方米同比下降13.5%，2月末商品房待售面积79998万平方米同比增长0.1% [26] - 钢材去库拐点有所显现，截至3月27日，螺纹钢厂内库存219.16万吨环比减少17.04万吨，35个城市社会库存672.75万吨环比减少10.46万吨，热卷厂内库存83.85万吨环比减少1.11万吨，33个城市社会库存369.42万吨环比减少6.91万吨 [28] - 全球铁矿发运小幅回升，运价小幅回落，截至3月20日当周，全球铁矿石发运总量3144.3万吨环比增加95.5万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2559.5万吨环比增加95万吨，非主流发运总量584.8万吨环比增加0.5万吨；截至3月26日，铁矿石海岬型黑德兰港到青岛港的运费价格为10.63美元/吨，较前期小幅回落但仍较年初有所增加 [32] - 钢厂铁矿库存低位，港口库存高位，截至3月20日当周，45个港口铁矿到港量2271.6万吨较前期增加56.6万吨；截至3月27日当周，45个港口进口铁矿库存量17000.31万吨较前期减少98.09万吨，日均疏港量313.17万吨较前期减少7.8万吨，247家钢铁企业进口铁矿库存8978.56万吨较前期减少55.5万吨 [34] - 铁水产量和钢厂铁矿日均消耗同步回升，截至3月27日，247家样本钢铁企业的铁水日均产量231.09万吨较上期增加2.94万吨，进口铁矿日均消耗量284.59万吨较上期增加3.44万吨 [36] - 卷螺差小幅走阔，截至3月26日，螺纹热卷主力合约价差为177元/吨，较上周有所回升 [38] 后市研判 - 钢材方面，热卷产量回升螺纹产量回落，热卷高炉生产利润回升螺纹生产利润回落，下游行业复工复产，建材需求回升幅度减缓，制造业对热卷采购需求增加，螺纹热卷库存回落，“金三银四”期间库存有望去化、压力缓解，盘面以区间震荡对待，关注库存去化力度及霍尔木兹海峡封锁影响 [40] - 铁矿石方面，盘面受中澳矿商谈判、海外气旋天气、中东地缘冲突三重因素影响，中澳谈判若禁令解除，冻结库存释放将冲击价格，地缘冲突使澳大利亚柴油供应偏紧、成本增加，增加供应中断风险，热带气旋影响减弱，短期基本面缺乏驱动，外部消息扰动加剧，关注谈判情况及燃料成本影响 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝主力合约轻仓逢低短多交易，注意操作节奏及风险控制 [7] - 氧化铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [8] - 铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [10] - 鉴于后市铝价波动率或走扩，可考虑构建双买策略做多波动率 [78] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 电解铝基本面供给稳定、需求转暖，国内运行产能临近行业“天花板”，供给量或稳定小增，需求端随旺季深入有望恢复性增长，库存累库速率放缓，后续库存拐点有望确认 [7] - 沪铝周线先跌后升，周涨跌幅 -0.35%，报 23935 元/吨；氧化铝震荡回落，周涨跌 -3.65%，报 2930 元/吨；氧化铝基本面供需双增，原料端几内亚高产但船运影响矿价坚挺，供给端国内原料库存充足、新投产能爬产且开工率高，需求端国内电解铝生产临近上限、海外需求或释放 [8] - 铸铝主力合约先跌后升，周涨跌幅 +0.66%，报 22960 元/吨；铸造铝合金基本面供给小增、需求回升，原料端海外废铝价及运费高致进口窗口收敛，供给受原料和成本限制，需求随旺季深入有望走好，下游压铸厂订单排产回升且有补库需求 [10] 期现市场 - 截至 2026 年 3 月 27 日，沪铝收盘价 23870 元/吨，较 3 月 20 日下跌 90 元/吨，跌幅 0.38%；伦铝收盘价 3254.5 美元/吨，较 3 月 20 日上涨 12.5 美元/吨，涨幅 0.39%；电解铝沪伦比值为 7.27，较 3 月 20 日下降 0.57 [13][14] - 截至 2026 年 3 月 27 日，氧化铝期价 2883 元/吨，较 2026 年 3 月 20 日下跌 88 元/吨，跌幅 2.96%；铸铝合金主力收盘价 22960 元/吨，较 3 月 20 日上涨 150 元/吨，涨幅 0.66% [17] - 截至 2026 年 3 月 27 日，沪铝持仓量 555917 手，较 3 月 20 日减少 29615 手，降幅 5.06%；沪铝前 20 名净持仓 4602 手，较 2026 年 3 月 20 日增加 40656 手 [20] - 截至 2026 年 3 月 27 日，铝锌期货价差 -555 元/吨，较 3 月 20 日增加 530 元/吨；铜铝期货价差 71995 元/吨，较 3 月 20 日增加 1275 元/吨 [23] - 截至 2026 年 3 月 27 日，河南地区氧化铝均价 2785 元/吨，较 3 月 20 日上涨 20 元/吨，涨幅 0.72%；山西地区氧化铝均价 2775 元/吨，较 3 月 20 日上涨 30 元/吨，涨幅 1.09%；贵阳地区氧化铝均价 2775 元/吨，较 3 月 20 日上涨 30 元/吨，涨幅 1.09%；全国铸造铝合金平均价（ADC12）24400 元/吨，较 3 月 20 日下跌 300 元/吨，跌幅 1.21% [27] - 截至 2026 年 3 月 26 日，LME 铝近月与 3 月价差报价 58.9 美元/吨，较 3 月 19 日增加 21.3 美元/吨；截至 2026 年 3 月 27 日，A00 铝锭现货价 23870 元/吨，较 2026 年 3 月 20 日下跌 160 元/吨，跌幅 0.67%，现货贴水 90 元/吨，较上周上涨 70 元/吨 [29][32] 产业情况 - 截至 2026 年 3 月 26 日，LME 电解铝库存 423075 吨，较 3 月 19 日减少 9650 吨，降幅 2.23%；截至 2026 年 3 月 27 日，上期所电解铝库存 454571 吨，较上周增加 2527 吨，增幅 0.56%；截至 2026 年 3 月 26 日，国内电解铝社会库存 1294000 吨，较 3 月 19 日减少 5000 吨，降幅 0.38%；截至 2026 年 3 月 27 日，上期所电解铝仓单总计 408197 吨，较 3 月 20 日增加 4639 吨，增幅 1.15%；截至 2026 年 3 月 26 日，LME 电解铝注册仓单总计 272825 吨，较 3 月 19 日减少 225 吨，降幅 0.08% [37] - 截至最新数据，国内铝土矿九港口库存 2423 万吨，环比下降 26 万吨；2026 年 2 月，当月进口铝土矿 1695.30 万吨，环比下降 11.95%，同比增加 18.05%；今年 1 - 2 月，进口铝土矿 3620.58 万吨，同比增加 18.7% [40] - 截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价 17850 元/吨，较上周环比增长 350 元/吨；2026 年 2 月，铝废料及碎料进口量 136323.65 吨，同比减少 17.09%；出口量 55.23 吨，同比减少 15.26% [46] - 2025 年 12 月，氧化铝产量 801.08 万吨，同比增加 6.7%；1 - 2 月，氧化铝累计产量 1518 万吨，同比增加 0.2%；2026 年 2 月，氧化铝进口量 18.1 万吨，环比减少 30.49%，同比增加 334.19%；氧化铝出口量 15 万吨，环比减少 21.05%，同比减少 28.57%；1 - 2 月，氧化铝累计进口 44.14 万吨，同比增加 468.96% [48][49] - 2026 年 2 月电解铝进口量 20.15 万吨，同比增加 0.65%；1 - 2 月电解铝累计进口 39.04 万吨，同比增加 7.97%；2026 年 2 月电解铝出口量 1 万吨，1 - 2 月电解铝累计出口 2.33 万吨；2026 年 1 - 1 月全球铝市供应过剩 21.82 万吨 [52] - 2025 年 12 月，电解铝产量 387.4 万吨，同比增加 3%；1 - 2 月，电解铝累计产出 753.4 万吨，同比增加 3%；2026 年 2 月，国内电解铝在产产能 4491.6 万吨，环比增加 0.04%，同比增加 2.12%；总产能 4540.2 万吨，环比持平 0%，同比增加 0.51%；开工率 98.93%，较上月增加 0.04%，较去年同期下降 1.56% [56] - 2025 年 12 月，铝材产量 613.56 万吨，同比减少 0%；1 - 2 月，铝材累计产量 948.6 万吨，同比减少 4.2%；2026 年 2 月，铝材进口量 29 万吨，同比减少 10%；出口量 43 万吨，同比增加 16.7%；1 - 2 月，铝材进口量 60 万吨，同比减少 1.4%；出口量 97 万吨，同比增加 12.8% [59][60] - 2026 年 2 月，再生铝合金当月建成产能 126 万吨，环比减少 0%，同比增加 9.03%；2026 年 2 月，再生铝合金产量 27.08 万吨，环比减少 0.59，同比减少 0.47% [63] - 2025 年 12 月，铝合金产量 182.5 万吨，同比增加 13.7%；1 - 2 月，铝合金累计产量 276.5 万吨，同比增加 8.9%；2026 年 2 月，铝合金进口量 6.58 万吨，同比减少 28.25%；出口量 1.33 万吨，同比减少 24%；1 - 2 月，铝合金进口量 15.61 万吨，同比减少 18.46%；出口量 3.75 万吨，同比增加 5.33% [65][66] - 2025 年 12 月，房地产开发景气指数 91.45，较上月减少 0.44，较去年同期减少 1.1；2024 年 1 - 2 月，房屋新开工面积 5083.9 万平方米，同比减少 23.13%；房屋竣工面积 6320.42 万平方米，同比减少 3.99% [69] - 2024 年 1 - 2 月，基础设施投资同比增加 11.4%；2026 年 2 月，中国汽车销售量 1805165 辆，同比减少 15.2%；中国汽车产量 1672445 辆，同比减少 20.47% [72] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价波动率或走扩，可考虑构建双买策略做多波动率 [78]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 沪铜高开低走日内收涨，基本面转好驱动价格上行，但战事未结束盘面多反复，短期铜价上方承压 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 2026年2月中国进口铜精矿及其矿砂231.0万吨，同比增加6.0%，环比下降12.0%，国内铜精矿库存同比历年偏低，海外铜矿资源偏紧及战争影响发运，铜矿短缺托底铜价 [1] - 主流地区精废铜价差回落，再生铜替代性消退；电解铜3月产量环比增长5.28万吨，同比上升6.51% [1] - 铜材端进入金三银四开工回升，2月铜线缆行业开工率55.81%，环比降14.29个百分点，同比增9.06个百分点，但终端数据不乐观，新能源汽车产销同比分别降21.8%和14.2% [1] - 库存环比上周去化5.15%，旺季沪铜库存消化顺畅，美以进入谈判及冲突传闻并行状态，有色金属贵金属反弹 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜高开低走，日内收涨 [4] - 今日华东现货升贴水 -100元/吨，华南现货升贴水70元/吨；2026年3月25日，LME官方价12234美元/吨，现货升贴水 -99美元/吨 [4] 供给端 - 截至3月24日，现货粗炼费（TC） -69.22美元/干吨，现货精炼费（RC） -7美分/磅 [8] 基本面跟踪 - SHFE铜库存24.64万吨，较上期减少5670吨；截至3月23日，上海保税区铜库存7.44万吨，较上期减少0.36吨；LME铜库存36.02万吨，较上期增加900吨；COMEX铜库存58.87万短吨，较上期增加461短吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤期货短期延续强势，但高位震荡与冲高回落风险显著上升，建议操作时严格风控，关注地缘缓和、补库节奏及库存数据变化，避免追高 [3] - 大盘处于下跌加速阶段，建议观望为主 [6] - 黄金走势偏弱，后市反弹后可考虑偏空思路对待 [11] - 铁矿临近前高位置，多单注意保护盈利 [13] - 玻璃在上方压力未突破前按照宽幅震荡思路看待 [18] - 甲醇强势行情短期仍将延续 [21] - 纸浆存在一定底部支撑，需注意仓位把控 [23] 根据相关目录分别进行总结 焦煤期货 - 今日焦煤主力合约触及涨停，报1289.5元/吨，涨幅约11%，创2026年新高，累计涨幅超26% [3] - 涨停核心驱动为中东地缘推升能源替代预期，国际油气走强带动煤价溢价，国内钢厂复产、铁水回升，叠加“金三银四”旺季，焦化厂集中补库，资金面增仓明显 [3] - 压制与风险点包括国内煤矿稳产、蒙煤进口高位，总库存仍高，钢厂利润有限，终端需求未显著改善，涨停后情绪过热，技术面超买 [3] - 操作参考为上方整数关口压力大，首次触及大概率震荡，企稳可看多，严格风控，设止损与止盈 [3] 股指期货 - 周一大盘低开低走全天震荡回落，沪指盘中一度跌破3800点，目前处于下跌加速阶段，建议观望为主 [6] 黄金 - 黄金日线级别红绿线转空，日内一路震荡调整，走势偏弱，后市反弹后可考虑偏空思路对待 [11] 铁矿 - 澳巴发运维持正常节奏，中长期处于矿山产能释放周期，供应宽松预期仍存 [14] - 需求端来看，节后钢厂复产或有一定带动，但终端需求启动尚需时日，需关注政策端和情绪面的影响 [13] - 技术面上，临近前高位置，多单注意保护盈利 [13] 玻璃 - 日融有所下滑，库存小幅去化，需关注节后深加工复工进度 [18] - 短期看，更多受到商品整体情绪的影响，技术面上，上方压力未突破前按照宽幅震荡思路看待 [18] 甲醇 - 上涨行情主要受港口MTO装置意外复产、进口到港量骤减以及外盘天然气价格飙升等多重利好叠加驱动 [21] - 现货市场跟涨积极，港口与内地价差快速拉大 [21] - 短期看，供应端突发事件与成本支撑成为盘面核心驱动，市场对供需格局的预期发生显著转变，预计强势行情短期仍将延续 [21] 纸浆 - 纸浆当前期价已突破近一年前低，虽预期下方仍有一定空间，但下行空间也已相对有限，吸引部分企业客户接盘，多头客户有所增长，存在一定底部支撑，需注意仓位把控 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上海2026年2月25日放松外环内限购政策对需求激活效果明显，二手房成交起量，但后续热度持续时间存不确定性，且“金三银四”时期楼市整体仍偏冷 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 上海新政效果观察 - 纵向对比上海历史数据，26年2月26日 - 3月19日二手房成交较25年同期下滑5%，较24年同期增长42%；最近一周成交面积环比增长14%，此前一周增长33%；以春节为基准，农历二十五到二月初一销量上海同比增长10%，北京、深圳同比分别下滑1%、增长2% [1] - 对比24年以来四轮政策刺激效果，26年2月政策刺激后第三周成交面积绝对体量超过此前三轮，第三周日均成交面积达8.3万方，高于24年两轮第三周日均成交面积，约比24年两轮政策效果好5%-12%；与出政策前一周相比，本轮第三周成交日均成交面积提高50%，基本持平24年5月，低于24年9月；相比政策前二周，本轮成交日均成交面积增长29%，低于24年两轮 [2] - 与未出政策的北京、深圳对比，26年2月26日 - 3月19日与25年2月7 - 28日对比，上海同比增长20%，北京、深圳同比分别为4%、 - 4% [2] 房价观察 - 3月9 - 13日，一线城市二手房挂牌价分化，上海环比上涨0.1%，北京、深圳环比分别下滑0.2%、0.1%；二三线城市环比下滑0.1%；与25年年底相比，各线城市二手房挂牌价再次跌1%-3%，一线城市整体下跌1.8%，二线城市、三线城市分别下跌2.9%、1.5% [4] 月度趋势 - 受重点城市提振，楼市周成交面积环比改善，但周同比下滑趋势未改；二手房方面，15城市成交面积环比增长15%，同比下跌7%，跌幅较上周收窄；新房环比增长25%，同比下跌8%，跌幅基本持平上周 [6] - 3月1 - 19日，二手房成交面积同比降12%，增速低于1 - 2月，降幅扩大9个百分点；新房延续1 - 2月跌势，3月1 - 19日继续下跌12% [6] - 3月1 - 19日，二手房市场多数城市成交面积同比下滑，深圳、杭州、苏州、大连降幅相对高；新房市场中，上海、武汉、厦门成交面积同比增长，深圳及部分二三线城市降幅较大 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材盘面区间震荡，后续关注库存去化力度和中东局势影响 [9][39] - 铁矿石盘面震荡偏强，短期基本面改善提振矿价，关注补库动能和运输成本影响 [10][42] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点：湖北省内多家钢厂上调螺纹钢规格加价；唐山钢坯库存增加，下游采坯节奏慢；2026年推进重点行业提质降本降碳行动；唐山调坯带钢企业复产；澳巴港口铁矿石库存回落；市场监管总局强调反垄断；英国对进口钢铁征税；工信部等规范新能源汽车产业；美联储等维持利率不变 [6] - 基本面概况：钢材产能利用率恢复，螺纹热卷产量增加；成材高炉利润回落；节后钢厂需求恢复 [8] - 主要观点：地产螺纹需求承压；钢材去库拐点显现；全球铁矿发运回升，运价回落；钢厂回补铁矿，港口库存去化；铁水产量和铁矿日均消耗回升 [11] 多空焦点 - 成材多空因素：多方为炉料价格支撑和进入需求旺季库存拐点显现，空方为需求增量有限和滞胀预期升温 [14] - 铁矿多空因素：多方为运输成本提高、铁水产量和消耗增加、钢厂补库存，空方为港口库存高位 [16] 数据分析 - 钢材产能与产量：截至3月20日当周，螺纹钢产量203.33万吨，环比增8.03万吨；热卷产量300.21万吨，环比增4.95万吨；高炉产能利用率85.53%，环比增2.61%；电弧炉产能利用率56.57%，环比增6.13% [18] - 成材高炉利润：截至3月19日，螺纹钢高炉利润63元/吨，热卷高炉利润 - 1元/吨，电炉成本3422元/吨，高炉利润回落 [20] - 钢厂需求：截至3月20日当周，螺纹钢消费量208.09万吨，环比增78.58万吨；热卷消费量310.51万吨，环比增15.15万吨；冷轧消费量94.61万吨，环比增3.41万吨，产量88.85万吨，环比增0.58万吨 [21] - 地产螺纹需求：2026年1 - 2月，房地产开发投资同比降11.1%，施工面积同比降11.7%，销售面积同比降13.5%，待售面积同比增0.1% [24] - 钢材库存：截至3月20日，螺纹钢厂内库存236.2万吨，环比减3.42万吨，社会库存653.21万吨，环比减1.34万吨；热卷厂内库存84.96万吨，环比减4.32万吨，社会库存376.33万吨，环比减5.98万吨 [26] - 铁矿发运与运价：截至3月13日当周，全球铁矿发运总量3048.8万吨，环比增151万吨，澳巴发运总量2464.5万吨，环比增122.3万吨，非主流发运总量584.3万吨，环比增28.7万吨；截至3月12日，运费价格11.86美元/吨，较前期回落但高于年初 [30] - 铁矿库存与消耗：截至3月13日当周，45个港口到港量2215万吨，较前期减394.9万吨；截至3月20日当周，港口库存17098.4万吨，较前期减89.12万吨，日均疏港量320.97万吨，较前期增3.07万吨，247家企业进口铁矿库存8929.1万吨，较前期减82.47万吨；截至3月20日，铁水日均产量228.15万吨，较上期增6.95万吨，进口铁矿日均消耗量281.15万吨，较上期增9.2万吨 [32][34] - 卷螺差：截至3月20日，螺纹热卷主力合约价差167元/吨，较上周回升 [36] 后市研判 - 钢材：炉料支撑盘面但需求增量有限，库存有望去化，后续关注库存去化力度和中东局势对出口影响 [39] - 铁矿石：全球发运回升、运价回落，港口库存去化，铁水产量和消耗增加，短期基本面改善，关注补库动能和运输成本影响 [42]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：化工、有色金属、国防军工、通信电子、农产品、公共事业、资源能源、油运、零售（超市、奢侈品、百货、硬折扣平台）、煤炭、煤化工、油服、原油开采、AI产业链（PCB、光模块、存储）、出海产业链 * 公司：招商轮船、中远海能、万华化学、华鲁恒升、新凤鸣、桐昆股份、兖煤澳大利亚、兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团、淮北矿业、山西焦化 核心观点和论据 **宏观与市场驱动因素** * 当前涨价现象由两大因素驱动：一是国内供需缺口修复，自2025年下半年起需求稳定而供给收缩，该趋势领先通胀约6-8个月，预计推动2026年价格水平回升[2]；二是外部地缘政治紧张（如伊朗与以色列冲突）导致原油等周期品价格大幅上升并向国内传导成本压力[2] * 2026年名义GDP目标维持在5%的6年来最高水平，这种“降速增效”组合预示国内温和可控的涨价将带来投资机会[2] * 若油价高点触及120-130美元/桶并在年底前于100美元/桶以上徘徊，预计国内CPI将在3月份转正，年底可能接近5%，相较于2025年最低的-3.6%显著增长[2] * 由国内供需改善驱动的通胀回升，利好需求先于供给改善的行业，如化工、有色金属、国防军工等[2]；由外部因素驱动的快速通胀，短期内直接利好资源、能源相关行业[2] **策略与投资机会持续性** * 年初至今涨价链交易机会源于两个核心驱动：国内宏观周期层面PPI上行，以及“金三银四”传统旺季带来的阶段性需求提振[3] * PPI预计3月份有较大概率转正，即便剔除油价短期影响，国内PPI在二季度早期也已进入转正观察窗口，反映供需结构优化、内需企稳及外需（如AI）拉动下的价格自然修复[3] * 构建了领先PPI约两个季度的“供需缺口”指标（用上市公司“预收账款+合同负债”代表需求，“在建工程+固定资产”代表供给），当前数据显示至少在2026年上半年整体仍处于供需缺口扩张、价格上行有支撑的阶段[3] * 涨价链每年有两轮季节性交易机会，分别对应2-4月和7-9月的旺季，目前已进入3月下半月，4月后随着开工率等指标二阶导数放缓，现货价格上涨最快阶段可能过去，行情可能收窄并向前期涨幅较小方向扩散，下一轮主升浪预计在七、八月份旺季再次出现[4] **具体投资方向** * 围绕4月年报和一季报披露窗口，布局涨价逻辑下业绩相对确定、实现量价齐升的领域，包括：上游有色、化工板块；中游需求确定性高的AI相关产业链（如PCB、光模块、存储）；以及出海产业链中的高景气度品种[4] * 基于油价中枢可能系统性抬升的预期进行布局，关注三类板块：1. 直接受益于油价上涨以增厚利润的行业，如原油开采、油服及油运[4]；2. 具备能源替代逻辑的品种，如煤炭、煤化工、燃气及新能源领域[6]；3. 农产品板块，因原油价格上涨会推高其成本且需求刚性、成本传导相对顺畅[6] **零售行业景气度分化** * 超市等必选消费渠道整体呈中性偏积极，生鲜及食品等品类需求刚性，成本上涨能顺利传导至终端售价，带动客单价提升，同店增速通常会随CPI上行，行业毛利率基本不受CPI波动影响[5] * 可选消费内部分化：免税、高端零售等奢侈品渠道受影响不大；传统百货等业态则面临成本上升和需求偏弱双重压力，提价空间有限，收入和利润端预计承压[5] * 高性价比渠道（如线上拼多多、线下零食量贩等硬折扣平台）将相对受益于物价上涨背景下的消费者转移，客流、客单价和订单量预计增长，收入扩张确定性较强[5] **油轮板块核心逻辑与前景** * 当前油轮股交易核心是霍尔木兹海峡解封预期，实际运价仍处高位并结构性强劲，中东至中国的TD3C TCT目前高达32.6万美元，是2025年均值的4.7倍[7] * 未来关键驱动因素在于海峡通航后的补库需求，一旦恢复通航，东亚和南亚炼厂的补库需求将推动运量和运价提升，预计运价还存在1-2倍上涨空间，且高景气度预计维持一个季度左右[7] * 霍尔木兹海峡通航情况是核心交易指标，若出现通航迹象，可视为油轮股的右侧买点[7] * 当前油轮通过海峡的根本障碍在于保险问题，没有保险公司愿意为通过海峡的油轮承保[8] * 中国船队潜在优势在于，若未来能获得特别保险支持并在波斯湾恢复运营，则可能成为整个波斯湾合规石油唯一的出口渠道，获得非常高阿尔法[8] * 海峡通行受阻导致船舶通行量较前一周下降79%，运输路径调整（如改道沙特延布港）使航程延长至正常航程的1.1倍甚至更长，提高船舶周转天数和利用率，从而为运价提供支撑[9] **化工行业周期拐点** * 化工行业周期拐点确定性基于三个核心逻辑：1. 产能投放周期基本结束，2022年至2025年部分产品投产高峰后，许多化工品产能投放已在2025年基本结束[10]；2. 政策端推动拐点提前到来，自2025年6月起“反内卷”政策影响下，龙头企业间协同措施能促使产品价格和盈利更快从底部回升[10]；3. 双碳目标提升行业长期景气度和龙头估值，“十五五”期间将对化工行业形成强有力的投资约束[10] * 当前油价上涨对化工品市场造成显著短期负反馈，下游采购意愿低迷，例如聚酯产销数据已连续数日在百分之十几低位徘徊[11] * 市场演变预计经历三阶段：当前负反馈阶段；下游库存消耗至不足后部分企业被迫降负荷，化工品价格跟随油价上涨但价差仍处底部；回归正常需求后行业进入更健康状态[11] * 投资策略应动态进行品种间切换：油价向上阶段配置上游油气资源股及能源套利逻辑下的煤化工领域；当市场普遍认为油价达120-130美元峰值后，应加大对化工股票配置；战争结束油价回归正常水平时，大部分化工股预计已显著上涨，投资节奏上短期以稳为主，待油价见顶后重点配置中长期看好的周期拐点品种（如MDI、涤纶长丝等）[12][13] **煤炭行业供需与价格** * 煤炭行业需求端两个新增量：1. 高油价下煤化工替代增量，预计带来3,300万吨至5,900万吨煤炭需求增量，若伊朗原油出口受阻另有约4,700万吨增量[14]；2. 霍尔木兹海峡封锁带来的“煤代气”增量，给中国带来的煤炭需求增量约为1,300多万吨[14]；两大增量合计为中国带来约6,000万吨至7,000万吨煤炭需求替代[15] * 供应端两个减量因素：1. 海外供应收紧，如印尼RKAB配额收紧预计导致中国进口煤年化减量约3,000万吨[16]；2. 国内查处超产带来的减量，2025年下半年国内原煤产量下滑了6,600多万吨，占全年产量1.4%[16] * 国内查超产政策并非“一刀切”，而是为将煤价维持在合理区间的相机抉择，例如2021年煤价中枢超1,000元/吨时政策保供增产稳价，2025年煤价中枢降至700元/吨以下时政策转向查超产和限制产能利用率[16] * 综合供需变化，2026年海外煤价上行趋势较为确定；国内因下游电价下行、电厂盈亏平衡线脆弱，预计煤价突破850元/吨时可能触发政策干预，价格中枢上行趋势确定但涨幅相对海外更为温和[17] * 投资主线：1. 受益于海外价格上涨且拥有海外资产的公司，如兖煤澳大利亚和兖矿能源[17]；2. 煤化工主线，受益于高油价下替代逻辑，相关公司包括兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团、淮北矿业以及山西焦化等[18] 其他重要内容 * 在全球产业链受扰动背景下，中国相对可控的通胀和制造业的稳定性优势中长期或将逐渐显现[2] * 部分区域性中小型超市公司由于竞争激烈，提价能力较弱，可能难以转嫁成本压力[5] * 头部零食量贩企业凭借大规模商品自采体系具备较强上游议价能力，可部分对冲成本上涨，且其门店运营中租金、人工、能耗和物流等成本占比较低，整体成本压力小于传统超市[5] * 即使未来油轮收益回落至12-13万美元的正常化水平，也仍是2025年均值约两倍，远高于油轮典型运营成本[7] * 国家发改委已开始对乙烯、PX等大型项目的审批引入单位GDP二氧化碳排放作为定量考核目标[10]

报告行业投资评级 - 棉花：震荡 [2] - 苹果：偏多震荡 [7] - 原木：震荡 [9] 报告的核心观点 - 棉花中期关注“金三银四”订单兑现、新疆植棉面积落地情况，若需求达标或供应收缩落地，期价有望突破上行，长期在供需偏紧预期下震荡上行；苹果期货市场处于需求压制与交割成本高企的博弈中，短期波动空间有限，后续或重回高位震荡格局；原木短期需求季节性回升迹象明显，但中期受地产新开工偏弱拖累，需求支撑力度有限 [2][7][9] 各品种相关内容总结 棉花 行情复盘 - 郑棉总成交523853，持仓1083663，结算价5月15185，9月15290，1月15610；ICE5月合约结算价67.67，跌103点，7月69.61，跌96点，12月71.99，跌65点，成交约8.7万手 [2] 重要资讯 - 3月17日新疆巴州区域机采棉3129B含杂2.6%以内对应2605合约疆内库销售基差在1300 - 1400元/吨，提货价在16750 - 16900元/吨，较昨日上涨50元/吨 - 冷空气席卷美国多个棉区，中南及东南棉区气温下降 - 截至3月14日当周，埃及棉花净签约出口仅为50吨，环比（874吨）减少94.3%，本周中国取消签约160吨，巴基斯坦及印度新增少量签约 - 3月17日棉纱期货缩量增仓，价格持稳，现货略涨，本周棉纱价格出现300 - 500元/吨不等上涨，纺企接单情况好转，普遍可达到一个月，较好的可到5、6月份 [2] 市场逻辑 - ICE美棉期货收跌，主力05合约结算报价67.67美分，收跌1.5%；郑棉冲高回落，内外棉价差修复 [2] 交易策略 - 05合约15300元/吨下方多单逐步展期至09合约，控制仓位 [2] 苹果 行情复盘 - 苹果期价回调，主力合约移仓换月，2605合约收盘价10611元/吨，收涨4.84% [7] 重要资讯 - 山东库存纸袋晚富士80价格在3.80 - 4.00元/斤（片红，一二级）等不同规格价格情况 - 陕西纸袋晚富士70起步半商品价格在4.70 - 4.80元/斤等不同规格价格情况 - 甘肃目前仁大镇库存晚富士75以上山地半商品果价格4.50元/斤左右 [7] 市场逻辑 - 苹果产区整体交易趋于稳定，好货难寻，行情价格稳硬，一般及差货交易稍显混乱局部维持弱势，本季苹果商品率偏低，库存结构矛盾显著，处于需求压制与交割成本高企的博弈中，短期波动空间有限，后续或重回高位震荡格局 [7] 交易策略 - 05合约保持偏多思路，10000元/吨下方多单持有 [7] 原木 行情复盘 - 原木期价回调，主力2605合约收盘价814.5元/立方米，收涨1.05% [9] 重要资讯 - 山东3.9米中A辐射松原木现货价格为750元/方，较昨日持平，较上周下跌10元/方；江苏4米中A辐射松原木现货价格为780元/方，较昨日持平，较上周下跌10元/方 - 截至1月23日，国内针叶原木总库存下降3.11%至249万方；辐射松库存下降2.3%至为212万方，北美材和云杉冷杉库存均下降1万吨 - 中国7省13港针叶原木日均出库量为6.33万立方米，较上周降0.09 [9] 市场逻辑 - 短期需求季节性回升迹象明显，3月正值传统“金三银四”消费旺季前夕，国内需求端复产备库意愿增强，下游行业对原木需求有望逐步提升；中期地产新开工偏弱，持续拖累原木需求，地产新开工面积未明显复苏，对原木需求支撑力度有限 [9] 交易策略 - 原木05合约震荡 [9]