报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铂ETF较大幅度流出上方承压，钯跟随区间震荡 ，铂趋势强度为0，钯趋势强度为0 [1][3] 各部分总结 基本面跟踪 - 铂金期货2606收盘价610.05涨幅0.16%，金交所铂金收盘价602.46涨幅0.85%，纽约铂主连（前日）收盘价2342.90跌幅3.02%，伦敦现货铂金（前日）收盘价2332.40跌幅3.46% [1] - 钯金期货2606收盘价469.35跌幅1.93%，人民币现货钯金收盘价441.00涨幅1.38%，纽约钯主连（前日）收盘价1846.50跌幅1.02%，伦敦现货钯金（前日）收盘价1804.00跌幅1.04% [1] - 广铂昨日成交25702千克较前日变动-4345千克，持仓37858千克较前日变动-682千克；NYMEX铂金昨日成交44406千克较前日变动-8015千克，持仓102562千克较前日变动-117千克 [1] - 广钯昨日成交13240千克较前日变动-2459千克，持仓14994千克较前日变动-232千克；NYMEX钯金昨日成交20926千克较前日变动-868千克，持仓56471千克较前日变动-737千克 [1] - 铂金ETF持仓（盎司）（前日）3270563较前日变动-11610，钯金ETF持仓（盎司）（前日）1193514较前日变动1044 [1] - 广铂昨日库存1千克较前日无变动，NYMEX铂金（盎司）（前日）664393较前日变动100；广钯昨日库存1千克较前日无变动，NYMEX钯金（盎司）（前日）207020较前日变动-3888 [1] - PT9995对PT2606价差-7.59较前日变动4.09，广铂2606合约对2610合约价差2.20较前日变动2.70，买广铂2606抛2610跨期套利成本7.50较前日变动0.01，广铂主力对伦敦铂金的价差（考虑增值税）19.45较前日变动22.58 [1] - 人民币现货钯金价格对PD2606价差-28.35较前日变动15.25，广钯2606合约对2610合约价差-4.75较前日变动0.70，买广钯2606抛2610跨期套利成本5.84较前日变动-0.11，广钯主力对伦敦钯金的价差（考虑增值税）13较前日变动-7.45 [1] - 美元指数昨日价格99.37涨幅0.29%，美元兑人民币（CNY即期）6.97涨幅0.05%，美元兑离岸人民币（CNH即期）6.97涨幅0.14%，美元兑人民币（6M远期）6.89跌幅0.14% [1] 宏观及行业新闻 - 中国海关总署表示“十五五”时期既要扩大出口也要适度扩大进口 [3] - 美国主导联盟战机飞越叙利亚北部冲突区投射警示信号弹 [3] - 面对美国关税威胁，法国总统马克龙表示将在必要情况下代表法国请求启动欧盟反胁迫工具 [4] - 特朗普称自2月1日起丹麦、瑞典、法德英等8国向美国出口的所有商品将被加征10%的关税，到6月1日关税将提高至25%，直至就“全面彻底购买格陵兰岛”达成协议 [4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][5][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][18][19][21][22][24][26][27][29][30][31][32][33][34][35][37][38][39][40][41][42][44][45][46][47][49][51][52][53][55][57][58][59][61][62][63][65][66][67][68][69][71][72][73][74][76][78][79][80][83][84][85][86][87][88][89][90][92][93][94][95][97][99][100][102][103][104][106][107][108][109][110][111][114][115][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126] 报告的核心观点 * 贵金属ETF的“锁仓”机制已从过去的“价格跟随者”演变为行情的结构性放大器，但并非现阶段金银价格的“第一驱动” [7] * 中长期趋势上，ETF净流入配合央行购金、利率下行等因素，推动贵金属需求曲线右移，抬升价格中枢 [4][94] * 短期波动上，ETF持仓变化与价格涨跌在日内相关性较弱，更多体现“价格先行，资金追随”的特征 [4][41] * 在“库存低位+锁仓占比高+宏观事件冲击”的组合下，ETF的增减仓行为会显著放大行情的“尾部波动” [4][94][99] * 对于市场规模较小的白银和铂金，ETF锁仓通过大幅压缩“可流通库存”，对“逼仓/挤仓”行情和价格波动的放大效应远强于黄金 [7][26][34][79][93] 根据相关目录分别进行总结 ETF“锁仓”的机制：从资金流到“锁定库存” * 贵金属ETF更接近于价格/宏观驱动下的顺周期“加速器”和区域流通库存的“锁仓器” [15] * 中长期看，ETF持仓持续抬升推动需求曲线右移，导致价格中枢上移 [15] * 中短期看，在库存已偏紧的品种上，ETF锁定的库存大幅提高了对边际需求冲击的敏感度，放大行情波动 [15] * 2018–2020年以前，黄金ETF持仓量与金价高度同涨同跌，是典型的“增量资金主导定价”阶段 [7] * 2022年以来，在高利率与央行购金主导的框架下，金价创新高而境外黄金ETF持仓一度净流出，ETF与金价的相关性明显弱化 [7] * 2021–2024年间，黄金ETF年均净流出约137吨，2024年仍净流出约6.8吨，但并未阻止金价创出历史新高 [22] * 现阶段黄金的一级驱动已从“ETF资金”转向“央行购金+利率/美债” [24] “锁仓”与“金融抽屉库存”——白银和铂金的结构性特征 * 白银市场规模远小于黄金，且ETF多以实物完全背书、集中托管，持仓上升体现为“金融抽屉库存”增加 [26] * 2022年前后，伦敦白银总库存约3.6万吨，其中约2.35万吨为各类白银ETF实物托管，可流通库存约1.2万吨 [26] * 2025年11月末，伦敦库存约2.7万吨，但托管在伦敦的ETF白银量约2.3万吨，可流通部分仅剩4000吨左右 [26] * 即使全球显性库存总量回升，但由于大量库存被ETF锁定，伦敦本地“可用”货源极度紧张，出现区域性“逼仓”环境 [26] * 铂金地上存量在过去三年间持续消耗，库存安全垫被耗尽是2025年铂金价格大涨的主要原因之一 [31] * 美国对俄罗斯铂金征收关税导致贸易流向改变，欧洲现货市场趋紧 [31] * 白银租赁利率在紧张阶段达到历史峰值，反映市场通过“租借ETF份额—赎回现货”的方式从封存库存中挤兑现货 [34][35] 实证分析：ETF持仓、库存与价格的定量关系 * 在2024-01至2025-12的样本区间内，黄金ETF日度持仓变化与当日价格涨跌幅的同期相关性为21.85%，白银为-0.40%，整体较弱 [41] * 定量检验表明，ETF日度增减与价格涨跌在事件窗内甚至略呈负相关，更符合“价格先行、资金跟随”的逆向关系 [8] * 例如，2025年4月与10月关键窗口，黄金“可流通库存变化ΔStock与金价变化ΔPrice”的相关系数分别约-0.43与-0.41，白银同期相关系数约-0.28 / 0.01 [8] * 从“总持仓水平与流通库存占比”视角看，ETF锁仓对价格中枢与波动尾部具有显著放大作用 [8] * SLV白银ETF持仓从2024年初约1.36万吨抬升至2025年年底的1.64万吨 [52] * COMEX白银库存从约2.8亿盎司（约8660吨）上升至4.5亿盎司（约1.4万吨） [52] * 但伦敦本地流通库存从8000吨左右降至4000吨左右，区域错配叠加关税预期，使得白银对边际需求冲击极度敏感 [52] 黄金：ETF锁仓更多影响“中枢与流动性”，不是短线主导 * ETF是黄金需求曲线的重要构成，其流入是推高价格中枢的关键力量之一 [58][65] * 2025年三季度全球黄金总需求同比增长3%至1,313吨，为有记录以来最高的季度需求总量 [65] * 当季全球黄金ETF总持仓大幅增加222吨，金条与金币需求为316吨，共同推动了需求增长 [65] * 2025年伦敦金现涨幅64.56%，创下自1979年以来最强劲表现 [66] * 根据模型拆解，2025年金价表现的四大驱动因素（风险与不确定性、机会成本、势能、经济扩张）贡献分布均衡，合计贡献41个百分点 [68] * 当前黄金表现为“利率/美债/美元→金价→ ETF持仓”的因果链条，而非ETF持仓驱动金价 [78] * ETF“锁仓”对黄金的意义更多在于决定有多少黄金被长期锁定，从而抬高资产的“流动性溢价”和长期价格中枢 [78] * 2025年全年，全球黄金ETF流入激增至890亿美元，创历史新高 [74] 白银 & 铂金：锁仓对“逼仓/挤仓”与波动放大更敏感 * 白银方面，2020年后光伏银浆需求持续抬升，国内期交所与金交所库存自高点的6000–7000吨一路回落至2000吨以下 [80] * 伦敦库存从2021年末的约3.6万吨降至2024及2025年的平均2.4–2.6万吨 [84] * 白银的可流通库存从2022年的超1万吨滑落至2025年年末的4000吨左右 [84] * 在伦敦流通库存消耗较多的前提下，任何额外的ETF净流入都将压缩可用货源，放大价格波动 [86] * 铂金方面，世界铂金投资协会指出，2025年铂金大幅上涨的推手包括地上库存降至低位，以及中国铂条铂币与ETF需求快速攀升 [88][90] * WPIC预测，2026年铂金投资需求将骤降52%，市场可能从2025年的69.2万盎司缺口转为2万盎司小幅过剩 [93] * 这说明ETF锁仓既能在库存紧张阶段“放大涨幅”，也能在盈利了结阶段“放大回撤”，其对铂金波动的放大效应明显强于黄金 [93] 对未来行情与策略的启示 * 判断中长期趋势需关注ETF“总持仓水平”和“年净流入/净流出” [100] * 若未来1–2年黄金ETF年净流入继续维持在400–600吨/年以上，配合央行购金，黄金的长期牛市中枢有望继续上移 [100] * 对于白银/铂金，需观察ETF持仓占全球地上库存及主要交割地库存的比例，该比重持续抬升时，未来价格弹性与逼仓概率预期提高 [103] * 识别“逼仓/挤仓”风险需关注“流通库存”与“区域错配” [107] * 白银可流通库存处于历史低位且ETF持仓仍在缓慢上升时，应对尾部风险保持高度敏感 [107] * 铂金需关注库存降至低位且ETF与投资条币需求仍在加速的情况 [107] * 战术交易可将ETF短期资金流作为市场情绪与拥挤度指标，大规模净流入可能意味着多头拥挤，需警惕风险 [108] * 风险管理需注意ETF自身可能成为“波动风险源”，大规模同向交易可能加剧标的资产流动性脆弱性，引发负反馈 [109] 近期政策扰动：商品交易所提高期货保证金，政策施压下的短期回调 * 2025年末至2026年初，芝加哥商品交易所和上海期货交易所相继上调白银期货保证金或调整交易限额 [110][111] * 2011年贵金属价格见顶前，CME曾在9天内连续5次提升期货保证金，幅度达84% [8][111] * 本轮上涨的“底层逻辑”与历史牛市相比存在差异：工业需求首次成为高占比、可量化的硬支撑；美元/美债信用问题及去美元化构成更长期货币主线；库存结构性紧张与ETF“金融化锁仓”强化了挤仓特征 [8][111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦美国ETF创新产品、资金流向、表现及普通公募基金资金流向 上周美国新发11只ETF产品 国际股票ETF流入超国内股票 商品ETF涨幅明显 2025年美国非货币公募基金总量增加 国内股票基金流出规模较大但赎回压力缓和 [1] 根据相关目录分别进行总结 美国ETF创新产品：逆向策略ETF发行 - 上周美国新发11只产品 Global X发行2030 - 2035年到期的6只零息债券目标到期日产品 可降低利率波动风险 [4] - TappAlpha发行TSPY、TDAQ两只产品的1.3倍杠杆产品 挂钩标普500 ETF和纳斯达克100 ETF [5] - Tidal和LOGIQ发行“逆向策略”ETF 通过反向观点寻找低估机会 可用期权等增厚收益 [5] - KraneShares发行基于纳指的动态Buffer产品 类似领口策略可获期权费收益 [5] 美国ETF动态 美国ETF资金：国际股票产品流入再次超过美国股票 - 过去一周美国国际股票ETF流入超国内股票产品 债券ETF流入超100亿美元 [6] - Vanguard标普500 ETF流入第一 股票、债券宽基产品流入前列 贝莱德国际股票产品流入多 美股风格产品、高收益债产品流出 [9] - 各标普500 ETF资金波动大 道富产品转向流出 贝莱德产品重回流入 罗素2000 ETF、公司债ETF流出多 [10] 美国ETF表现：商品ETF上涨明显 - 2026年第一周贵金属资产涨幅明显 白银ETF涨幅超8% 铂金ETF涨幅近10% 综合型商品ETF上涨 最大黄金ETF规模突破1500亿美元 [11] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2025年11月美国非货币公募基金总量23.72万亿美元 较10月增加0.03万亿 11月标普500上涨0.13% 国内股票型产品规模下降0.15% 赎回压力缓和 [1] - 12月23 - 30日当周美国国内股票基金流出收窄至100亿美元以内 2025全年流出近7500亿美元 混合配置产品流出减缓 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦美国 ETF 创新产品、资金流向、表现及普通公募基金资金流向等情况，指出上周美国新发 11 只产品，含逆向策略 ETF；国际股票 ETF 流入超美国股票，债券 ETF 流入超 100 亿美元；商品 ETF 上涨明显；美国普通公募基金赎回压力缓和 [1] 根据相关目录分别进行总结 美国 ETF 创新产品：逆向策略 ETF 发行 - 上周美国新发 11 只产品，Global X 发行 2030 - 2035 年到期的 6 只零息债券目标到期日产品，投资美国零息国债可降低利率波动风险 [6] - TappAlpha 发行 TSPY、TDAQ 两只产品的 1.3 倍杠杆产品，挂钩标普 500 ETF 和纳斯达克 100 ETF [7] - Tidal 和 LOGIQ 发行“逆向策略”ETF，通过反向观点寻找低估机会，可用期权等增厚收益 [7] - KraneShares 发行基于纳指的动态 Buffer 产品，类似领口策略，可获取期权费收益 [7] 美国 ETF 动态 美国 ETF 资金：国际股票产品流入再次超过美国股票 - 过去一周，美国国际股票 ETF 流入超国内股票产品，债券 ETF 流入超 100 亿美元 [8] - Vanguard 标普 500ETF 流入第一，股票、债券宽基产品流入前列，贝莱德国际股票产品流入多，美股风格、高收益债产品流出 [11] - 各标普 500 ETF 资金波动高，道富产品转向流出，贝莱德产品重回流入，罗素 2000ETF、公司债 ETF 流出多 [13] 美国 ETF 表现：商品 ETF 上涨明显 - 2026 年第一周，贵金属资产涨幅明显，白银 ETF 超 8%，铂金 ETF 接近 10%，综合型商品 ETF 上涨，最大黄金 ETF 规模超 1500 亿美元 [14] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2025 年 11 月美国非货币公募基金总量 23.72 万亿美元，较 10 月增加 0.03 万亿，11 月标普 500 涨 0.13%，国内股票型产品规模降 0.15%，赎回压力缓和 [18] - 12 月 23 - 30 日当周美国国内股票基金流出收窄至 100 亿美元以内，2025 全年流出近 7500 亿美元，混合配置产品流出减缓 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铂ETF持仓流出存在抛压，钯整体跟随铂略微偏强 [1] - 铂趋势强度为 -1，钯趋势强度为 -1 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 铂金期货2606收盘价575.00，涨幅 -3.93%；金交所铂金收盘价579.73，涨幅 -4.26%；纽约铂主连（前日）收盘价2282.60，涨幅 -0.34%；伦敦现货铂金（前日）收盘价2283.00，涨幅 -0.29% [1] - 钯金期货2606收盘价460.70，涨幅 -3.20%；人民币现货钯金收盘价429.00，涨幅 -1.15%；纽约钯主连（前日）收盘价1833.50，涨幅0.91%；伦敦现货钯金（前日）收盘价1798.00，涨幅1.73% [1] - 广铂（千克）昨日成交53725，较前日变动 -29103，昨日持仓40169，较前日变动 -868；NYMEX铂金（千克）昨日成交47220，较前日变动 -12824，昨日持仓105556，较前日变动 -1446 [1] - 广钯（千克）昨日成交35724，较前日变动 -8514，昨日持仓15166；NYMEX钯金（千克）昨日成交15766，较前日变动 -12634，昨日持仓56465，较前日变动 -1064 [1] - 铂金ETF持仓（盎司）（前日）3299318，较前日变动 -7824；钯金ETF持仓（盎司）（前日）1175945，较前日变动584 [1] - 广铂（千克）昨日库存无变动；NYMEX铂金（盎司）（前日）库存0，较前日变动645366；广钯（千克）昨日库存无变动；NYMEX钯金（盎司）（前日）库存211306，无变动 [1] - PT9995对PT2606价差较前日变动 -2.30至7.03；广铂2606合约对2610合约价差较前日变动 -0.55至 -4.50；买广铂2606抛2610跨期较前日变动 -0.28至7.37 [1] - 广铂主力对伦敦铂金的价差（考虑增值税）较前日变动 -21.80至16.54；人民币现货钯金价格对PD2606价差较前日变动 -31.70至 -41.95 [1] - 广钯2606合约对2610合约价差较前日变动 -4.35至 -3.45；买广钯2606抛2610跨期较前日变动 -0.18至5.91 [1] - 广钯主力对伦敦钯金的价差（考虑增值税）较前日变动 -23.00 [1] - 美元指数昨日价格98.87，涨幅0.13%；美元兑人民币（CNY即期）汇率7.00，涨幅0.15%；美元兑离岸人民币（CNH即期）汇率6.99，涨幅0.14%；美元兑人民币（6M远期）汇率6.91，涨幅0.09% [1] 宏观及行业新闻 - 美国2025年10月贸易逆差为294亿美元，为2009年6月以来最小逆差 [4] - 泽连斯基称乌美安全保障文件就绪，将由两国领导人最终敲定 [4] - 业内人士称中国市场监管总局约谈6家光伏龙头及行业协会，不得约定产能及销售价格等 [4] - 美联储方面，米兰预计2026年将进行约150个基点的降息；特朗普称已决定下一任美联储主席人选；贝森特敦促美联储进一步降息，并称预计特朗普将在本月宣布美联储主席人选 [4]

国内铂钯期货市场剧烈调整 - 2025年12月30日，广期所铂、钯主力合约同步跌停，跌幅高达13%，领跌国内期货市场 [1] - 国际市场同步大跌，隔夜伦敦铂金大跌13.71%，伦敦钯金下跌15.76% [1] - 广期所将铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为13%，投机与套保交易保证金标准均调整为15% [7] 铂钯价格年内表现与近期波动 - 2025年以来，NYMEX铂金期货价格累计上涨140%，全年振幅高达187.91% [3] - 仅12月份一个月，铂金涨幅达到35.38%，但冲高后震荡加剧，隔夜振幅超过19% [4] - 钯金年内涨幅82.85%，振幅138.37% [5] - 铂、钯主力合约出现连续两个交易日跌停 [6] 价格大跌的原因分析 - 监管政策是打破多头情绪的关键导火索，广期所将铂钯期货最小开仓量从1手提升至2手，并实施严格的交易限额（300手），打击了高频投机盘 [9] - 大幅上调保证金显著提升市场投机交易成本，部分投资者赶在新规生效前获利了结 [8] - 芝商所（CME）全线上调贵金属保证金，引发全球资金去杠杆，其中铂金保证金上调约23% [10] - 价格大跌本质上是监管降温、技术超买与宏观情绪共振下的流动性踩踏 [9] - 年内翻倍行情积累了巨大获利筹码，技术指标极度超买，利空引发获利盘拥挤出逃形成“多杀多” [10] 铂金市场的供需基本面 - 世界铂金投资协会预计2025年全球铂金市场将出现26.4吨的短缺，但总需求预期同比下降4%至244.8吨 [12] - 本轮铂钯价格上涨是“供应受限”、“投资需求觉醒”和“长期增长预期”三者共振的结果 [6] - 中国市场铂金条和铂金币的零售投资需求创下历史新高，全球铂金ETF也出现资金流入迹象 [6] - 美国关税政策扰动、实物铂金西迁导致伦敦市场供应吃紧，中国新铂金期货的交割需求也加大了对实物货源的吸纳 [12] 机构对2026年走势的观点分歧 - 道明证券认为铂金和钯金将在2026年强势上涨，预期美国汽车保有率增长0.9%将带动铂族金属需求，且预期的废料供应繁荣将推迟至2027年 [12][13] - 道明证券指出，美国对铂族金属征收关税的可能性远高于白银，铂钯可能出现类似今年白银的轧空行情，这种风险在钯金市场尤其被低估 [13] - 贺利氏集团观点相对谨慎，认为金、银和铂族金属价格在2026年上半年很可能呈现下行趋势，价格需要重新定位和盘整 [13] - 贺利氏认为，工业需求疲软和衰退风险对铂族金属构成较大下行压力，铂金市场赤字可能缩窄，而随着纯电动汽车份额提升，钯金可能面临过剩扩大 [14]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铂金上涨势头强劲，钯金与铂开始分化，上行速度放缓，强弱分析为铂金偏强、钯金偏强 [3] - 价格区间为广铂主力650 - 800元/克、广钯主力480 - 600元/克 [4] - 本周广期所铂钯价格开始分化，广铂周涨幅超25%，广钯周涨幅3.4%；外盘铂钯在圣诞节前夕调整后向上，铂金刷新年内新高，钯金逼近前高 [5] - 铂钯跨市场和期现套利窗口扩大，广期所出台政策防范过热风险；行情走势受资金追捧推动，需谨防高位波动风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、资金及持仓） - 广州期货交易所：截至本周五收盘，广铂持仓合计52265手，本周成交量573824手；广钯持仓合计30775手，本周成交量576328手；主力合约成交及持仓量大于非主力合约，月差未完全定价，结构不稳定；交易所库存数据暂未披露 [8][9] - 海外期现价差：本周纽约铂金主力由2601切换至2604，伦敦铂现货 - 纽约铂主力价差收敛至 - 30美元/盎司，纽约铂连续 - 纽约铂主力略微贴水至 - 20美元/盎司；纽约钯金主力由2512切换至2603，伦敦钯现货 - 纽约钯主力价差进一步贴水至 - 120美元/盎司，纽约钯连续 - 纽约钯主力价差收敛至 - 35美元/盎司 [10][13][16] - 期现正套：铂期现正套（买现货卖2606）成本10.4元/克，价差43.2元/克，利润空间32.8元/克；钯期现正套（买现货卖2606）成本7.6元/克，价差30.9元/克，利润空间23.3元/克 [17][19] - 近远月跨月正套：铂近远月跨月正套（买2606卖2610）成本8.6元/克，价差2.6元/克，套利窗口未打开；钯近远月跨月正套（买2606卖2610）成本6.4元/克，价差6.4元/克，套利窗口未打开 [21][23] - 进口平价测算：铂进口平价（买伦敦铂远期卖2606）成本69.5元/克，价差190.1元/克，利润空间120.6元/克；钯进口平价（买伦敦钯远期卖2606）成本53.8元/克，价差118.2元/克，利润空间64.4元/克 [25][27] - 回收端价差：本周铂金回收贴水加深至 - 119元/克，钯金回收贴水维持在 - 60元/克量级 [29] - ETF持仓：本周铂金ETF持仓增加1.67吨（约5.38万盎司），钯金ETF持仓增加0.47吨（约1.51万盎司）；铂金ETF持仓增速上扬，钯金ETF持仓增速放缓 [31] 基本面（库存及进出口数据） - 远期贴水费率：最近一个月铂钯境外远期市场为贴水结构；最近一周铂金贴水维持高位，各期限贴水年化超10%；钯金贴水深度回落，各期限贴水年化在3%以内 [37] - 库存及注册仓单比：本周NYMEX铂库存升至64.69万盎司（约20.12吨），注册仓单占降至48%；NYMEX钯库存增至19.80万盎司（约6.16吨），注册仓单占升至71%以上 [38][41] - 中国进出口数据：2025年9月以来铂金出口量激增，进口量与净流入分化，2020年1月以来累计净流入557.17吨，11月进口减至4.58吨，净流入3.34吨，12月数据未公布；2020年以来钯金纯进口，累计净流入162吨，11月进口增至3.02吨，净流入3.02吨，12月数据未公布 [48] - 伦敦定盘供需平衡：本周伦敦铂定盘供需平衡仅1日为负且绝对值不大；伦敦钯定盘供需平衡仅2日为负且绝对值不大 [50][52]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 本周广铂及广钯强势拉升，周涨幅均超15%，境外铂钯同样强势，境内外双市场共振上涨 [5] - 涨势归因于美元弱势及伦敦市场现货紧张，叠加投资情绪高涨，“薄盘效应”使铂钯价格易被抬升 [5] - 本周铂钯跨市场和期现套利窗口打开，周四达阶段性峰值 [5] - 因广期所规定及亚盘外盘金银回撤，广铂周五收阴，广钯小幅收涨，周五夜盘境外铂钯走势重回强劲 [5] - 因伦敦铂金现货紧张局面未改，铂钯ETF持续流入，技术面突破关键点位，锚定的白银刷新新高，预计下周铂钯继续强势上涨，广铂交投激烈，波动更大 [5] 交易面（价格、价差、资金及持仓） 广州期货交易所成交数据 - 本周2612合约上线交易，截至周五收盘，广铂持仓合计37675手，成交量548453手；广钯持仓合计15079手，成交量322496手 [8] - 铂月间结构维持PT2606<PT2608<PT2610<PT2612，价差结构不稳定，PT2606波动更大；钯维持PD2606<PD2608<PD2610<PD2612，境内钯金远月合约市场参与度偏弱 [8] - 因铂钯上市初期，广州期货交易所库存数据暂未披露 [8] 海外期现价差 - 本周伦敦铂现货 - 纽约铂主力价差扩大至 -60 美元/盎司平均数，纽约铂连续 - 纽约铂主力变为贴水，近三日平均价差至 -60 美元/盎司 [10] - 本周伦敦钯现货 - 纽约钯主力价差进一步贴水至 -100 美元/盎司，纽约钯连续 - 纽约钯主力价差为负数，周五为 -50 美元/盎司 [13] 期现正套成本 - 铂期现正套（买现货卖2606）成本8.2元/克，价差21.9元/克，利润空间13.7元/克 [16] - 钯期现正套（买现货卖2606）成本7.1元/克，价差50.2元/克，利润空间43.1元/克 [18] 近远月跨月正套交割成本 - 铂近远月跨月正套（买2606卖2610）成本6.6元/克，价差3.4元/克，套利窗口未打开 [20] - 钯近远月跨月正套（买2606卖2610）成本5.9元/克，价差3.0元/克，套利窗口未打开 [22] 进口平价测算 - 进口铂金（买伦敦铂远期卖2606）成本57.2元/克，价差110.2元/克，利润空间53元/克 [24] - 进口钯金（买伦敦钯远期卖2606）成本51.8元/克，价差97.6元/克，利润空间45.8元/克 [26] 铂钯回收端价差 - 本周铂金回收贴水加深至 -98 元/克，钯金回收贴水加深至 -53 元/克 [28] 铂钯ETF持仓 - 本周铂金ETF持仓增加1.23吨（约3.95万盎司），钯金ETF持仓增加0.92吨（约2.96万盎司） [30] 基本面（库存及进出口数据） 铂钯远期贴水费率 - 近一个月铂金钯金境外远期市场为贴水结构，近一周铂金贴水有抬头趋势，各期限贴水年化超10%；钯金贴水深度回落，各期限贴水年化在3%以内 [36] 铂库存及注册仓单比 - 本周NYMEX铂库存升至62.47万盎司（约19.43吨），注册仓单占比降至50%以下 [37] 钯库存及注册仓单比 - 本周NYMEX钯库存降至18.91万盎司（约5.9吨），注册仓单占比回升至70.3% [40] 铂钯中国进出口数据 - 2020年以来钯金为纯进口状态，累计净流入162吨，10月进口2.98吨，净流入2.96吨，11月数据未公布 [47] - 2025年9月以来铂金出口量激增，进口量与净流入分化，2020年1月以来累计净流入547.98吨，10月进口10.15吨，净流入6.43吨，11月数据未公布 [47] 铂钯伦敦定盘供需平衡 - 伦敦铂定盘供需平衡4天为负，表明伦敦铂金现货偏紧 [49] - 伦敦钯定盘供需平衡周四周五为负 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铂ETF持续流入，震荡上行；钯顺利突破前高，上行动能充足 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 铂金期货2606收盘价542.60，涨幅2.85%；金交所铂金收盘价511.65，涨幅2.76%；纽约铂主连收盘价1959.20，涨幅1.43%；伦敦现货铂金收盘价1920.90，涨幅0.77%；锂金期货2606收盘价476.60，涨幅4.71%；人民币现货纪金收盘价388.00，跌幅1.77%；纽约包主连收盘价1778.50，涨幅5.05%；伦敦现货纪金收盘价1700.00，涨幅3.25% [2] - 广铂昨日成交154859，较前日变动57063，昨日持仓35964，较前日变动5248；NYMEX铂金昨日成交53268，较前日变动2255，昨日持仓43975，较前日变动 -7141；广锂昨日成交70120，较前日变动11932，昨日持仓13850，较前日变动3814；NYMEX知全昨日成交10633，较前日变动3，昨日持仓21724，较前日变动356 [2] - 铂金ETF持仓(盎司) (前日)3221365，较前日变动32.392；锂金ETF持仓(盎司) (前日)1126576，较前日变动2322 [2] - 广铂库存(千克)较前日无变动；NYMEX铂金(盎司)(前日)614561，较前日无变动；广锂库存(千克)较前日无变动；NYMEX包金(盎司) (前日)189230，较前日无变动 [2] - PT9995对PT2606价差 -30.95，较前日变动 -1.29；广铂2606合约对2610合约价差 -2.15，较前日变动 -3.80；买广铂2606抛2610跨期套利成本6.70，较前日变动0.18；金交所铂金对伦敦铂金的价差76.64，较前日变动10.35；人民币现货包金价格对PD2606价差 -88.60，较前日变动 -28.45；广锂2606合约对2610合约价差 -3.10，较前日变动 -2.15；买广锂2606抛2610跨期套利成本5.92，较前日变动0.26；人民币现货包金对伦敦把金的价差3，较前日变动 -21.36 [2] - 美元指数98.43，涨幅0.04%；美元兑人民币(CNY即期)7.04，涨幅0.02%；美元兑离岸人民币(CNH即期)7.04，涨幅0.05%；美元兑人民币(6M远期)6.96，跌幅0.01% [2] 宏观及行业新闻 - 美国11月未季调CPI年率录得2.7%，低于市场预期的3.1%；未季调核心CPI年率录得2.6%，为2021年3月以来新低；美联储明年1月份降息的可能性从26.6%上升至28.8% [5] - 美国白宫国家经济委员会主任称美联储仍有很大降息空间 [5] - 欧盟制裁41艘俄罗斯"影子舰队"船只，英国新增24个对俄制裁对象 [5] - 欧洲央行将存款机制利率维持在2%不变，符合市场预期，为连续第四次会议按兵不动；官员表示降息周期很可能已经结束 [5] - 英国央行将基准利率从4.00%下调至3.75%，符合市场预期；行长称降息步伐将放缓 [5] - 日本10月份美债持有规模升至1.2万亿美元 [5] - 特朗普媒体科技集团拟并购核聚变初创公司TAE，合并后将于2026年开始选址并建造聚变电站 [5] - 国台办回应美对台军售，若"台独"分裂势力胆敢突破红线，必将迎头痛击；外交部回应美110亿美元对台军售，以台制华绝不会得逞 [5] 趋势强度 铂趋势强度为1，钯趋势强度为1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [4]

文章核心观点 - 2025年铂金价格累计上涨超90%，市场关注度显著提升，中国铂金投资市场正经历从无到有的突破性发展，未来在资产配置和绿色科技产业中将发挥重要作用 [1][2] 市场觉醒与资产配置角色 - 中国铂金市场在过去七八年实现从0到1的突破，主要得益于投资者觉醒、行业协会与关键企业助力以及基础设施逐步完善 [1] - 投资者觉醒源于全球地缘政治变化及贵金属市场变动，过去两年铂族金属投资需求大幅增长 [1] - 行业协会及头部企业如世界铂金投资协会、中国黄金协会、中国金币集团等，在产品开发与营销推广上合力推动市场成长 [1] - 基础设施完善体现在广州期货交易所推动铂期货上市，以及回购、回流等环节的完善，提升了投资便利性和信心 [2] - 在资产配置中，铂金因兼具工业与贵金属属性，成为抵抗通胀的新选择，其作为绿色科技金属在氢燃料电池等新能源产业的应用为投资价值提供支撑 [2] 供应短缺原因与解决途径 - 2014年至2024年铂金价格持续低迷，导致南非矿业公司营收不佳、关矿裁员，无法进行长期矿山投资，这是过去三年及未来几年全球供应短缺的最关键原因 [2] - 解决供应短缺需从两方面着手：一是强化回收产业，充分利用铂金催化剂的回收资源；二是加强与南非矿业公司联系，通过合理价格激励确保长期供应 [3] - 广州期货交易所的铂期货能发挥市场价格发现功能，形成公允定价，从而推动南非矿业公司更好地开采资源 [3] 市场高质量发展的关键环节 - 构建完整的投资产品矩阵，除实物条、币、章外，需开发积存铂金、铂金ETF等产品，以吸引海外铂金流入，助力国家建立战略储备 [3] - 中国铂金矿产量不到全球的1%，此类投资产品有助于实现“藏铂于民” [3] - 需打通销售与回收双向市场，确保金属流动畅通，使价格真实反映价值，减少海内外价格倒挂，防范资源外流 [4] - 重视投资者教育，普及铂金作为绿色金属、科技金属及关键矿产资源的重要性，引导投资以实现“藏铂于民” [5] 2025年市场新趋势与未来展望 - 市场呈现积极向好态势，铂金资源的稀缺性及与黄金的较大价差为行情提供支撑，广州期货交易所推出期货和期权品种强化了市场对铂金资产的认知 [5] - 美国再工业化战略将推动其对铂金等关键金属的持续需求增长，若美国重建工业体系并建立本土战略储备，将对全球铂金需求格局产生重大影响 [5] - 全球投资者对资产配置的重视度提升，贵金属（包括铂金）作为重要资产类别将在配置中占据一定比重 [5] - 在国家“十五五”规划背景下，新能源、能源转型、绿色科技等产业的发展将增加铂金需求，为投资空间提供强有力验证 [6]