报告行业投资评级 - 铂金偏弱、钯金偏弱 [3] - 广铂主力价格区间490 - 600元/克、广钯主力价格区间390 - 480元/克 [3] 报告的核心观点 - 本周铂钯跟随白银价格走弱后收复失地，铂金周跌幅9.1%，钯金跌幅0.9% [4] - 高频数据显示铂钯有分化，纽约市场库存和ETF持仓流出，铂钯回到高价区间承压，且对铂金伦敦市场流动性危机预期有撼动 [4] - 技术面看，铂金上涨趋势线底部被击破，人民币铂金在450 - 500元/克区间，钯金在380 - 400元/克，铂钯受贵金属板块波动影响，难快速反弹 [4] - 钯金在回撤中韧性偏强，因前期上涨慢，受升波去杠杆波及小，且美国市场维持高升水月差 [4] 交易面（价格、价差、资金及持仓） 广州期货交易所成交数据 - 截至本周收盘，广铂持仓27444手，成交量111512手；广钯持仓9921手，成交量56422手，成交量及持仓量较上周下降，主力合约成交及持仓量大于非主力合约 [7] - 本周铂钯月间结构均切换为B结构，广州期货交易所库存数据暂未披露 [7] 铂钯比价 - 因广铂广钯数据不足，人民币铂钯比价选现货价格作参考，本周行情下行，钯金韧性展露，铂钯比价收敛，外盘铂钯比价1.21，广期所铂钯比价1.23 [12] - 短期铂金回撤大且预计低位震荡，可关注多铂空钯策略，入场点位1.15 - 1.2 [12] 海外期现价差 - 铂海外期现价差：伦敦铂现货 - 纽约铂主力价差周五倒挂，纽约铂连续 - 纽约铂主力价差波动剧烈 [14][15] - 钯海外期现价差：伦敦钯现货 - 纽约钯主力价差周五前倒挂，周五纽约较伦敦升水，纽约钯连续 - 纽约钯主力价差波动放大，本周均值35.4美元/盎司 [14][19] 套利成本 - 铂期现正套成本6.4元/克，价差 - 22.0元/克，套利窗口未打开 [21][22] - 钯期现正套成本4.9元/克，价差24.5元/克，有13.6元/克利润窗口 [23][24] - 铂近远月跨月正套交割成本6.8元/克，价差 - 14.4元/克，套利窗口未打开 [25][26] - 钯近远月跨月正套交割成本5.5元/克，价差 - 5.0元/克，套利窗口未打开 [27][28] - 铂内外套利成本63.8元/克，价差39.4元/克，套利窗口未打开 [29][30] - 钯内外套利成本53.0元/克，价差29.6元/克，套利窗口未打开 [31][32] - 进口平价测算：买伦敦铂远期卖2606成本58.7元/克，价差71.2元/克，有12.5元/克利润窗口 [33][34] - 进口平价测算：买伦敦钯远期卖2606成本49.9元/克，价差40.9元/克，套利窗口未打开 [35][36] 铂钯回收端价差 - 本周铂金回收贴水平均值 - 88元/克，钯金回收贴水周中快速走阔至 - 150元/克量级 [38] 铂钯ETF持仓 - 本周铂金ETF持仓减少2.63吨（约8.44万盎司），钯金ETF持仓增加0.68吨（约2.19万盎司），铂钯ETF持续流出，暂不构成趋势逆转判断，需关注流向 [40] 基本面（库存及进出口数据） 铂钯远期贴水费率 - 最近三个月铂钯境外远期市场为贴水结构，近期贴水深度分化，铂金远期贴水收敛，全期限落在6%以内；钯金快速抬头，周五达4%量级 [45] 铂库存及注册仓单比 - 本周NYMEX铂库存下滑至64.64万盎司（约20.11吨），注册仓单占比下滑，周五为50.5% [46] 钯库存及注册仓单比 - 本周NYMEX钯库存流出至19.09万盎司（约5.94吨），注册仓单占比升至77.7% [49] 铂钯中国进出口数据 - 2025年9月以来铂金出口量激增，进口量与净流入分化，2020年1月以来累计净流入553.88吨，12月进口5.57吨，出口2.86吨，净流入2.71吨，2026年1月数据未公布 [57] - 2020年以来钯金为纯进口状态，累计净流入170.74吨，12月进口5.68吨，净流入5.63吨，2026年1月数据未公布 [57] 铂钯伦敦定盘供需平衡 - 本周伦敦铂定盘供需平衡均值 - 5.5KG，周五 - 50KG [59] - 本周伦敦钯定盘供需平衡有两天在 - 150KG以下 [60]

黄金与白银市场现状 - 国际金价于2月5日单日涨幅达2.55%，表现强劲，而白银市场则相对平静 [1] - 国内各地金银价格差异显著，例如石家庄投资金条1541元/克，营口周大生黄金饰品达1566元/克 [1] - 国际金价高达5071美元/盎司（约合人民币35280元/盎司），国内上海金交所报价为1132元/克，价差不大 [3] - 国际银价为87.82美元/盎司（约合人民币2730元），国内价格仅为22.4元/克（约合人民币700元），两者差价高达三倍 [3] 市场结构与价差分析 - 深圳水贝市场的黄金报价比上海金交所高出161元/克，反映了额外的隐形成本 [3] - 周大福金价从1625元降至1566元，降幅59元，而水贝金价从1251元涨至1293元，涨幅42元，显示小型批发商对价格更敏感 [3] - 大型品牌能承受价格压力，部分依赖于消费者在婚嫁、生育等特定场景的刚性购买习惯 [3] - 国内白银价格与矿产和光伏产业实际需求脱节，市场流通受到严格限制 [3] 期货市场与交割情况 - 沪金期货与现货价格差距已非常小 [4] - COMEX三月白银合约未平仓量高达5亿盎司，但可交割库存仅3000万盎司，比例达16:1，存在严重的纸面合约与实物不匹配问题 [4] - 监管机构调整规则：上海金交所将黄金T D保证金比例提高至17%，涨跌幅放宽至16%；白银T D保证金比例降至23%，涨跌幅放大至22% [4] 市场需求与资金流向 - 各国央行去年购买黄金总量超过1201吨 [5] - 今年1月，白银ETF持仓增加了1000吨 [5] - 即使美联储降息预期减弱，金价仍逆势上涨，显示市场已提前消化预期，竞争转向实物购买与持有的实力较量 [4] - 黄金越来越被视为“货币本身”，定价精准；白银则更像工业零件，其价格受COMEX纸面合约影响大于工厂订单 [5] 工业需求与市场案例 - 白银在光伏银浆、电动车电池银触点等领域有工业需求 [5] - 光伏组件行业案例：订购500公斤白银后，交割前一周上海银价突然上涨7%，买方被迫接受高价以避免停产造成更大损失 [6] - 水贝市场近期询问白银进口的电话数量，是询问金价上涨电话的三倍 [7] 其他贵金属表现 - 钯金和铂金涨幅相对较小，分别为1.99%和2.96%，未引起过多关注 [6] 市场观察重点 - 需关注COMEX三月合约最后一周是否存在逼仓现象 [7] - 关注Ag(T D)降准后交易量是否真正增加 [7] - 关注ETF持仓榜上的增持与减持动向 [7] - 可考虑实物交割型白银ETF，因其背后有真实银锭支撑 [7] - 市场调整旨在确保报价者报出的价格有人愿意履行交货、收款、运输义务 [7]

贵金属价格表现与近期动态 - 金价一度突破每盎司4500美元大关创下新高，随后微跌0.1%至每盎司4479.42美元 [1][7][14] - 铂金价格从隔夜触及的历史高位回落，下跌逾6%，纽约时间下午3时07分跌1.4% [1][7][14] - 白银价格本周首次突破每盎司70美元，纽约时间下午3时07分小幅走高 [4][7][14] - 钯金价格在纽约时间下午3时07分大跌7% [7][14] 年度价格涨幅与市场表现 - 今年以来金价上涨近70%，黄金和白银均有望创下1979年以来最佳年度表现 [1][3][8] - 铂金价格今年以来翻了一倍多，具体上涨约140% [1][5][8] - 贵金属价格走高主要得益于央行买盘增加以及交易所交易基金持续吸金 [3][11] 价格上涨的驱动因素 - 地缘政治风险（如美国与委内瑞拉紧张局势升级）增强了黄金作为避险资产的吸引力 [3][10] - 市场押注美联储明年将再度降息，对不产生收益的贵金属构成利好 [3][10] - 持续的实物需求叠加对宏观风险的敏感度回升是推动金银价格的主要因素 [3][11] - 全球最大贵金属ETF——道富集团旗下SPDR Gold Trust的持仓规模今年已增长逾两成 [3][11] - 世界黄金协会数据显示，今年除5月外，黄金ETF持仓量每月均增长 [3][11] - 美国总统特朗普重塑全球贸易格局的激进举措及对美联储独立性的威胁，助长了今年早些时候的黄金牛市 [3][11] 白银与铂金的特定驱动因素 - 白银本轮上涨由实物需求支撑，不同于以往主要由杠杆驱动，且主要交易中心存在持续的供应错配问题 [4][11][12] - 铂金价格受供应紧张及借贷成本居高不下推动，周三早些时候自1987年以来首次突破每盎司2300美元 [4][12] - 近期铂金涨势反映伦敦市场供应趋紧，一些银行为规避潜在关税风险将实物铂金存放至美国 [5][12] 技术分析与市场情绪 - 部分交易员在年底前于贵金属市场经历猛烈上涨后开始获利了结 [1][8] - 周三黄金的14日相对强弱指数处于超买区间，预示着金价可能即将横盘整理或出现回调 [1][8] - 市场观点认为当前动能持续增强，表明市场存在本质上的信心而非纯粹的投机泡沫 [3][11] - 金价在10月从前高点4381美元回落后又迅速反弹，目前涨势势将延续到明年 [3][11] 机构预测与前景 - 高盛集团预测金价将在2026年继续攀升，给出了每盎司4900美元的基线预测，并指出预测面临上行风险 [3][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受流动性宽松预期和地缘政治紧张局势升温等因素影响，贵金属价格再度走强，伦敦金和伦敦银双双再创历史新高，白银因供需结构失衡和ETF持仓流入，价格弹性进一步释放 [6] - 贵金属价格短期料维持高位偏强运行，但交易所频繁发布风控指令，后续需警惕宏观驱动减弱、ETF资金获利了结等致价格剧烈波动，且美国三季度GDP增长超预期削弱降息预期，或阶段性压制价格，单边短期建议观望 [6] - 中长期来看，美联储处于宽松周期、地缘不确定性持续、美元信用风险增加，全球配置需求有望延续，金价中长期重心大概率继续上移，建议长线投资者逢低做多配置 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月23日，沪金期货主力合约收涨2.73%至1014.24元/克，沪银期货主力合约收涨4.3%至16441元/千克 [5] 价格跟踪 - 12月23日较12月22日，伦敦金现涨1.4%至4479.01美元/盎司，伦敦银现涨0.3%至69.34美元/盎司，COMEX黄金涨1.4%至4511.40美元/盎司，COMEX白银涨0.4%至69.41美元/盎司，AU2602涨1.3%至1014.24元/克，AG2602涨1.4%至16441元/千克，AU (T+D) 涨1.3%至1007元/克，AG (T+D) 涨1.4%至16445元/千克 [5] 价差/比价跟踪 - 12月23日较12月22日，黄金TD - SHFE活跃价差涨8.7%至 - 7.24元/克，白银TD - SHFE活跃价差跌20.0%至4元/千克，黄金内外盘 (TD - 伦敦) 价差涨2.6%至 - 8.55元/克，白银内外盘 (TD - 伦敦) 价差跌12.3%至 - 1169元/千克，SHFE金银主力比价跌0.1%至61.69，COMEX金银主力比价涨0.9%至65.00，AU2604 - 2602涨30.2%至2.50元/克，AG2604 - 2602涨50.0%至12元/千克 [5] 持仓数据 - 12月22日较12月19日，黄金ETF - SPDR涨1.14%至1064.56吨，白银ETF - SLV涨3.32%至16599.25081吨，COMEX黄金非商业多头持仓数量涨2.74%至268485张，非商业空头持仓数量涨1.89%至44599张，非商业净多头头寸持仓数量涨2.91%至223886张，COMEX白银非商业多头持仓数量涨10.71%至65958张，非商业空头持仓数量涨0.92%至21249张，非商业净多头头寸持仓数量涨16.07%至44709张 [5] 库存数据 - 12月23日较12月22日，SHFE黄金库存涨2.18%至93711千克，SHFE白银库存跌0.20%至899663千克；12月22日较12月19日，COMEX黄金库存涨0.32%至36120091金衡盎司，COMEX白银库存跌0.68%至450643486金衡盎司 [5] 利率/汇率/股市 - 12月23日较12月22日，美元/人民币中间价跌0.07%至7.05；12月22日较12月19日，美元指数跌0.46%至98.26，美债2年期收益率跌1.15%至3.44，美债10年期收益率涨0.24%至4.17，VIX跌5.57%至14.08，标普500涨0.64%至6878.49，NYWEX原油涨2.49%至57.95 [5]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 本周广铂及广钯强势拉升，周涨幅均超15%，境外铂钯同样强势，境内外双市场共振上涨 [5] - 涨势归因于美元弱势及伦敦市场现货紧张，叠加投资情绪高涨，“薄盘效应”使铂钯价格易被抬升 [5] - 本周铂钯跨市场和期现套利窗口打开，周四达阶段性峰值 [5] - 因广期所规定及亚盘外盘金银回撤，广铂周五收阴，广钯小幅收涨，周五夜盘境外铂钯走势重回强劲 [5] - 因伦敦铂金现货紧张局面未改，铂钯ETF持续流入，技术面突破关键点位，锚定的白银刷新新高，预计下周铂钯继续强势上涨，广铂交投激烈，波动更大 [5] 交易面（价格、价差、资金及持仓） 广州期货交易所成交数据 - 本周2612合约上线交易，截至周五收盘，广铂持仓合计37675手，成交量548453手；广钯持仓合计15079手，成交量322496手 [8] - 铂月间结构维持PT2606<PT2608<PT2610<PT2612，价差结构不稳定，PT2606波动更大；钯维持PD2606<PD2608<PD2610<PD2612，境内钯金远月合约市场参与度偏弱 [8] - 因铂钯上市初期，广州期货交易所库存数据暂未披露 [8] 海外期现价差 - 本周伦敦铂现货 - 纽约铂主力价差扩大至 -60 美元/盎司平均数，纽约铂连续 - 纽约铂主力变为贴水，近三日平均价差至 -60 美元/盎司 [10] - 本周伦敦钯现货 - 纽约钯主力价差进一步贴水至 -100 美元/盎司，纽约钯连续 - 纽约钯主力价差为负数，周五为 -50 美元/盎司 [13] 期现正套成本 - 铂期现正套（买现货卖2606）成本8.2元/克，价差21.9元/克，利润空间13.7元/克 [16] - 钯期现正套（买现货卖2606）成本7.1元/克，价差50.2元/克，利润空间43.1元/克 [18] 近远月跨月正套交割成本 - 铂近远月跨月正套（买2606卖2610）成本6.6元/克，价差3.4元/克，套利窗口未打开 [20] - 钯近远月跨月正套（买2606卖2610）成本5.9元/克，价差3.0元/克，套利窗口未打开 [22] 进口平价测算 - 进口铂金（买伦敦铂远期卖2606）成本57.2元/克，价差110.2元/克，利润空间53元/克 [24] - 进口钯金（买伦敦钯远期卖2606）成本51.8元/克，价差97.6元/克，利润空间45.8元/克 [26] 铂钯回收端价差 - 本周铂金回收贴水加深至 -98 元/克，钯金回收贴水加深至 -53 元/克 [28] 铂钯ETF持仓 - 本周铂金ETF持仓增加1.23吨（约3.95万盎司），钯金ETF持仓增加0.92吨（约2.96万盎司） [30] 基本面（库存及进出口数据） 铂钯远期贴水费率 - 近一个月铂金钯金境外远期市场为贴水结构，近一周铂金贴水有抬头趋势，各期限贴水年化超10%；钯金贴水深度回落，各期限贴水年化在3%以内 [36] 铂库存及注册仓单比 - 本周NYMEX铂库存升至62.47万盎司（约19.43吨），注册仓单占比降至50%以下 [37] 钯库存及注册仓单比 - 本周NYMEX钯库存降至18.91万盎司（约5.9吨），注册仓单占比回升至70.3% [40] 铂钯中国进出口数据 - 2020年以来钯金为纯进口状态，累计净流入162吨，10月进口2.98吨，净流入2.96吨，11月数据未公布 [47] - 2025年9月以来铂金出口量激增，进口量与净流入分化，2020年1月以来累计净流入547.98吨，10月进口10.15吨，净流入6.43吨，11月数据未公布 [47] 铂钯伦敦定盘供需平衡 - 伦敦铂定盘供需平衡4天为负，表明伦敦铂金现货偏紧 [49] - 伦敦钯定盘供需平衡周四周五为负 [50]

关于ETF持仓动态 - 自十一月以来，全球最大的黄金ETF（SPDR Gold Shares, GLD）持仓出现显著分化，两个月内共发生14次增持和10次减持 [3] - 增持行为在时间上呈现密集分布，而减持则相对断断续续 [3] - 具体数据显示，截至2025年12月12日，ETF总库存为1053.12吨，总价值约1471.63亿美元，期间单日最大增持为4.58吨（2025年12月1日），最大减持为-4.93吨（2025年11月14日）[4] - 分析认为，十一月的断续买盘为市场构筑了底部，随后行情推升，但ETF投资者在价格上行后更多转向观望 [4] - 市场观点指出，若出现力度较大的抛盘，当前ETF持仓可能面临大幅减持风险，因此建议关注持仓在价格区间内的来回变动情况 [5] 关于市场投机情绪 - 根据投机情绪报告（COT），市场情绪在经历上次强势下压后已恢复正常，多空偏好基本围绕五五分的状态 [6] - 从大周期观察，市场很少出现逼仄的多头持仓，而经常有向下推动价格的情况 [6] - 分析将十一月行情定性为“诱空”，在经历一周的十字星纠缠后，价格逐步向上顶升，表明黄金正处于正常的蓄力上涨阶段 [8] - 当前的多空对比被认为不足以支撑黄金再次大幅下跌，任何下跌都应被视为调整而非趋势反转 [8] - 短线来看，价格在前高附近数次承压下跌，投机情绪报告显示空头持仓量偶有逼仄，预计短期内将面临一波抛压，市场可能进入宽幅震荡 [8] 关于宏观经济与货币政策 - 美联储2025年12月的利率决议符合市场预期，呈现“鸽派的降息”与“鹰派的讲话”相结合的特点，点阵图显示预计2026年和2027年各降息一次 [9] - 分析对点阵图预测的可行性提出质疑，认为在美联储主席鲍威尔将于2026年5月卸任的背景下，继任者很可能是鸽派的降息支持者 [9] - 市场目前关注的潜在继任者哈塞特遭到部分反对，但美联储理事米兰表示市场只关心政策实际结果 [10] - 根据市场利率预测，到2026年4月30日，联邦基金利率维持在3.25%-3.50%区间的概率最高，为44.4%，而维持在当前3.50%-3.75%区间的概率为36.7% [10] - 分析预计近期的通胀和就业数据将朝着协助降息的方向发展，并指出美联储若扩大资产负债表购买美债，将标志着货币政策从紧缩转向宽松，可能引发新一轮的美元流动性潮汐 [10] 关于地缘政治局势 - 俄乌冲突相关的地缘政治风险仍在影响市场，美乌在柏林和谈中存在重大分歧，核心矛盾在于乌克兰是否从顿涅茨克地区撤军 [11] - 乌克兰总统泽连斯基表示不会在法律或事实上承认顿巴斯属于俄罗斯，并称目前尚无“理想的和平计划” [11] - 作为潜在协议的一部分，乌克兰可能获得类似于北约第五条规定的安全保证 [11] 关于就业市场数据与非农展望 - 由于十月份数据因政府停摆被跳过，市场最新可参考的完整数据为2025年9月非农就业人数11.9万人，失业率为4.4% [12] - 分析指出，尽管9月就业人数达到两位数增长，但失业率同时攀升，该数据组合的真实性存疑，市场将更加关注失业率指标 [12] - 对于即将公布的2025年11月数据，市场预期非农新增就业为5万人，失业率预期维持在4.4% [14] - 分析给出了数据公布后的情景推演：若公布值大于5万人，将利好美元、利空黄金，需关注4260和4230（推测为黄金价格）得失；若公布值小于5万人，则利空美元、利好黄金，需关注4300和4330得失 [14] - 特别指出，若数据高于15万人，利空黄金的效应会更强；但若数据低于15万人且失业率反弹，黄金可能走出先跌后涨的行情 [14] 关于技术走势与布局 - 从技术分析看，黄金在周线图上已完成三角形态破位，并以小阳线上涨 [17] - 与上一次长时间的震荡不同，本次破位后的上涨力度被认为更偏向于向前高推进，因此即将公布的非农数据对前高点的得失至关重要 [17] - 本周市场关注焦点在于，在收出一根阳线后，紧随其后的K线是收阴还是收阳，这将决定短期方向 [18] - 关键判断标准为：若价格无法突破前高且以阴线收盘，则确认高点阻力有效；反之，若价格突破前高则此判断失效 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月贵金属价格强势，国际银价破历史新高，铂族金属价格上涨，NYMEX铂金涨5.16%至1660.4美元/盎司，NYMEX钯金主力合约涨1.12%至1483.5美元/盎司；广期所铂钯期货上市后，铂主力合约涨0.29%至442.3元/克，钯主力合约涨1.26%至381.75元/克 [8][21][24] - 铂族金属现货驱动弱化，铂金和钯金一月期隐含租赁利率回落，海外现货紧俏格局缓解；海外主要铂金ETF总持仓量本月下降，钯金ETF总持仓量维持稳定 [8] - 市场对本月美联储宽松预期已充分定价，贵金属价格有高位回落风险，铂族金属在现货驱动转弱、ETF持仓表现一般情况下，需关注价格下跌风险，当前策略建议维持观望 [8] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及行情展望 - 铂金收盘价下跌1.38%至1660.4美元/盎司，成交量五日均值上涨8%，持仓量主力合约下跌1.9%，库存NYMEX铂金下跌1.2%，CFTC管理基金净多头持仓减少4150手，CFTC商业净空头持仓减少429手，铂金ETF持仓量下跌0.07%，伦敦铂金现货 - NYMEX铂结算价差值为 - 24.6美元/盎司 [8] - 钯金收盘价下跌1.03%至1483.5美元/盎司，成交量五日均值下跌1.45%，持仓量主力合约上涨4.31%，库存NYMEX钯金持平，CFTC管理基金净多头持仓增加547手，CFTC商业净空头持仓减少238手，钯金ETF持仓量下跌0.07%，伦敦钯金现货 - NYMEX钯结算价差值为 - 38美元/盎司 [8] - NYMEX铂金价格在1750一线受阻，关注下方趋势线支撑；NYMEX钯金价格在1700美元/盎司一线受压，价格表现弱于铂金，关注下方趋势线支撑 [13][15] 市场回顾 - 本月NYMEX铂金价格上涨5.16%至1660.4美元/盎司，NYMEX钯金主力合约价格上涨1.12%至1483.5美元/盎司 [21][24] - 截至12月4日，上海金交所铂金现货价格为434.2元/克，受进口增值税减免政策调整影响，内盘铂金溢价显著回升 [27] - 截至12月4日，铂金现货一月期隐含租赁利率为15.03%，钯金一月期隐含租赁利率为6.89%，均处近五年同期最高水平，但短期已走弱 [31] - 铂金和钯金CFTC持仓当前未更新至最新报告期 [36][39] 库存及ETF持仓变动 - 截至12月4日，铂金ETF总持仓量为75.87吨，钯金ETF总持仓量为14.8吨 [50][53] - 截至12月4日，美国铂金交易所CME铂金库存为19.14吨，CME钯金库存为5362千克 [57][62] 供给及需求 - 统计范围内全球前十五大矿山2025年四季度铂金产量将达33.18吨，全年产量127.47吨，较2024年下降1.9%，矿端供给有收缩预期 [67][68] - 统计内全球钯金前十五大矿山四季度产量总和为41.36吨，2025年全年产量165.78吨，较2024年下降0.86% [70][71] - 中国10月铂金进口量为10.23吨，较9月回落；10月钯金进口量为3.1吨，较9月大幅回落 [74][77] - 2025年全球铂金矿端供应量预计为172.38吨，需求总量为229.75吨，供需平衡为 - 14.29吨；全球钯金矿端供给量预计为198.19吨，需求总量为289.80吨，供需平衡为3.50吨 [88][89] 月差及跨市场价差 - 报告展示了NYMEX铂金1 - 4、4 - 7、7 - 10、10 - 1价差及NYMEX钯金3 - 6、6 - 9、9 - 12、12 - 3价差情况 [93][102] - 报告展示了伦敦市场现货铂价 - NYMEX铂金价格、伦敦市场现货钯价 - NYMEX钯金价格的价差情况 [108]

价格表现 - 伦敦金最新价格4072.85，变化0.00 [1] - 伦敦银最新价格48.91，变化0.00 [1] - 伦敦铂最新价格1522.00，变化 -23.00 [1] - 伦敦钯最新价格1388.00，变化 -16.00 [1] - WTI原油最新价格58.84，变化0.78 [1] - LME铜最新价格10777.00，变化101.50 [1] - 美元指数最新价格100.20，变化0.05 [1] - 欧元兑美元最新价格1.15，变化0.00 [1] - 英镑兑美元最新价格1.31，变化0.00 [1] - 美元兑日元最新价格156.92，变化0.51 [1] - 美国10年期TIPS最新价格1.82，变化0.00 [1] 交易数据 - COMEX白银最新库存14329.69，变化0.24 [2] - 上期所白银最新库存532.30，变化13.03 [2] - 黄金ETF持仓最新1040.86，变化0.29 [2] - 白银ETF持仓最新15257.92，变化0.00 [2] - 上金所白银最新库存822.42，变化0.00 [2] - 上金所黄金递延费支付方向最新为1，变化0.00 [2] - 上金所白银递延费支付方向最新为2，变化0.00 [2]

贵金属市场行情 - 美元指数交投于100271附近，上一交易日收跌003%报100190 [1] - 现货黄金开盘于406522美元/盎司，目前交投于405190美元/盎司附近，上一交易日收跌030%报406474美元/盎司 [1] - 黄金t+d交投于92511元/克附近，沪金主力交投于93014元/克附近 [1] - 其他贵金属普遍下跌：现货白银收跌126%报5000美元/盎司，现货铂金收跌011%报151100美元/盎司，现货钯金收跌085%报137475美元/盎司 [1] 贵金属库存与持仓数据 - 11月21日COMEX黄金库存114349吨，较前一交易日减少538吨 [2] - 11月21日COMEX白银库存1432946吨，较前一交易日减少3757吨 [2] - 11月21日SPDR黄金ETF持仓104057吨，较前一交易日增加114吨 [2] - 11月21日SLV白银ETF持仓1524663吨，较前一交易日增加1975吨 [2] 地缘政治与宏观经济动态 - 美乌代表称日内瓦会谈取得进展，特朗普对会谈报告感到满意，泽连斯基表示美方和平方案有望纳入乌核心利益关切 [4] - 欧洲据悉提出反提案，内容包括美国提供北约第五条款式保护、乌克兰不以军事手段收复领土等 [4] - 特朗普认为11月27日是乌克兰接受和平协议条款的合适截止期限 [5] - 美财长贝森特称特朗普正向俄罗斯施压要求结束冲突，对俄乌和平进程向前推进有信心 [6] - 美国11月密歇根大学现况指数终值创历史新低，标普全球制造业PMI初值为4个月新低，服务业PMI初值为4个月新高 [6] - 美官员称美国考虑对委内瑞拉开展新行动，选项包括尝试推翻马杜罗政权，美国联邦航空管理局对委内瑞拉空域发布安全警告 [6]

ETF持仓分析 - 黄金ETF总库存从2025年10月20日的1058.66吨波动至11月19日的1043.72吨，期间出现多次增减持[4] - 十月中旬出现大幅增持，例如10月17日增持12.59吨，10月20日增持11.45吨，但随后行情下跌并出现连续四次减持[4] - 进入十一月后呈现连续小幅增持模式，例如11月3日增持2.58吨，11月6日增持1.72吨，11月7日增持1.71吨，显示对黄金多头信心恢复[4] - 当出现小幅但连续的减持时，可能预示市场风向将转为大幅调整[5] 投机情绪报告 - 十月中旬黄金市场出现大幅波动，纵向波动近两百点，横向波动近四百点，此后日波动基本维持在百点左右[6] - 黄金投机情绪报告很少回到五五开状态，基本维持在六四甚至七三的偏空状态[8] - 黄金要开启新的上涨行情，需要将多头重新推进市场，形成至少一次极限三七状态[9] 美联储政策动向 - 10月28-29日美联储会议记录显示决策者在内部意见分歧情况下仍决定降息，但警告可能带来通胀固化风险[10] - 交易员预计美联储在12月9-10日会议上再次降息的概率仅为四分之一[11] - 市场对未来三次FOMC会议的利率预期显示：12月11日会议维持3.75%-4.00%当前利率的概率为67.2%，1月29日会议概率降至34.5%，3月19日会议概率进一步降至19.2%[12] - 美联储决定自12月1日起提前结束资产负债表缩减进程，比多数人预期更早[12] - 结束缩表意味着从紧缩货币政策有望转向宽松货币政策[14] - 市场目前押注美联储将维持观望态度而非继续降息[15] 非农就业数据展望 - 此前连续数月失业率维持在4.3%一带，就业情况并不特别优秀[16] - 九月数据受关税问题影响，预计不会太好，即便数据注水也不会过分加强美元[17] - 非农数据公布值大于5万人将利好美元利空黄金，小于2.2万人将利空美元利好黄金，介于两者之间则为洗盘行情[19] 黄金市场趋势判断 - 黄金整体上涨趋势未变，当前调整属于正常现象[5] - 市场目前处于调整进行时状态，波动较大[22] - 预计调整完成后将继续上涨[23]