2025.12.16 周二 文/南篱 各位好，我是南篱，一个财经人。 A、关于ETF持仓 自十一月以来，减持和增持分化的非常严重。 两个月的时间，增持达到了14次，减持10次，但是从圈出来的地方可见，增持一般发生在非常密集的方位的，减持呢，一直是断断续续的。 | 用和营型同意论要 | 日期 (美国时间) | 总库存(肥) | 增持/减持(吨) | 总价值(美元) | | --- | --- | --- | --- | --- | | 東 | 2025年12月12日 | 1053.12 | 2.29 | 147163302537.55 | | 黄金 | 2025年12月11日 | 1050.83 | 4.01 | 142905733606.67 | | 黄金 | 2025年12月10日 | 1046.82 | -1.15 | 141346172474.77 | | 菓子 | 2025年12月09日 | 1047.97 | -1.14 | 141429801831.04 | | 黄金 | 2025年12月08日 | 1049.11 | -1.14 | 141256928064.95 | | 菓子 | 2025年1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月贵金属价格强势，国际银价破历史新高，铂族金属价格上涨，NYMEX铂金涨5.16%至1660.4美元/盎司，NYMEX钯金主力合约涨1.12%至1483.5美元/盎司；广期所铂钯期货上市后，铂主力合约涨0.29%至442.3元/克，钯主力合约涨1.26%至381.75元/克 [8][21][24] - 铂族金属现货驱动弱化，铂金和钯金一月期隐含租赁利率回落，海外现货紧俏格局缓解；海外主要铂金ETF总持仓量本月下降，钯金ETF总持仓量维持稳定 [8] - 市场对本月美联储宽松预期已充分定价，贵金属价格有高位回落风险，铂族金属在现货驱动转弱、ETF持仓表现一般情况下，需关注价格下跌风险，当前策略建议维持观望 [8] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及行情展望 - 铂金收盘价下跌1.38%至1660.4美元/盎司，成交量五日均值上涨8%，持仓量主力合约下跌1.9%，库存NYMEX铂金下跌1.2%，CFTC管理基金净多头持仓减少4150手，CFTC商业净空头持仓减少429手，铂金ETF持仓量下跌0.07%，伦敦铂金现货 - NYMEX铂结算价差值为 - 24.6美元/盎司 [8] - 钯金收盘价下跌1.03%至1483.5美元/盎司，成交量五日均值下跌1.45%，持仓量主力合约上涨4.31%，库存NYMEX钯金持平，CFTC管理基金净多头持仓增加547手，CFTC商业净空头持仓减少238手，钯金ETF持仓量下跌0.07%，伦敦钯金现货 - NYMEX钯结算价差值为 - 38美元/盎司 [8] - NYMEX铂金价格在1750一线受阻，关注下方趋势线支撑；NYMEX钯金价格在1700美元/盎司一线受压，价格表现弱于铂金，关注下方趋势线支撑 [13][15] 市场回顾 - 本月NYMEX铂金价格上涨5.16%至1660.4美元/盎司，NYMEX钯金主力合约价格上涨1.12%至1483.5美元/盎司 [21][24] - 截至12月4日，上海金交所铂金现货价格为434.2元/克，受进口增值税减免政策调整影响，内盘铂金溢价显著回升 [27] - 截至12月4日，铂金现货一月期隐含租赁利率为15.03%，钯金一月期隐含租赁利率为6.89%，均处近五年同期最高水平，但短期已走弱 [31] - 铂金和钯金CFTC持仓当前未更新至最新报告期 [36][39] 库存及ETF持仓变动 - 截至12月4日，铂金ETF总持仓量为75.87吨，钯金ETF总持仓量为14.8吨 [50][53] - 截至12月4日，美国铂金交易所CME铂金库存为19.14吨，CME钯金库存为5362千克 [57][62] 供给及需求 - 统计范围内全球前十五大矿山2025年四季度铂金产量将达33.18吨，全年产量127.47吨，较2024年下降1.9%，矿端供给有收缩预期 [67][68] - 统计内全球钯金前十五大矿山四季度产量总和为41.36吨，2025年全年产量165.78吨，较2024年下降0.86% [70][71] - 中国10月铂金进口量为10.23吨，较9月回落；10月钯金进口量为3.1吨，较9月大幅回落 [74][77] - 2025年全球铂金矿端供应量预计为172.38吨，需求总量为229.75吨，供需平衡为 - 14.29吨；全球钯金矿端供给量预计为198.19吨，需求总量为289.80吨，供需平衡为3.50吨 [88][89] 月差及跨市场价差 - 报告展示了NYMEX铂金1 - 4、4 - 7、7 - 10、10 - 1价差及NYMEX钯金3 - 6、6 - 9、9 - 12、12 - 3价差情况 [93][102] - 报告展示了伦敦市场现货铂价 - NYMEX铂金价格、伦敦市场现货钯价 - NYMEX钯金价格的价差情况 [108]

价格表现 - 伦敦金最新价格4072.85，变化0.00 [1] - 伦敦银最新价格48.91，变化0.00 [1] - 伦敦铂最新价格1522.00，变化 -23.00 [1] - 伦敦钯最新价格1388.00，变化 -16.00 [1] - WTI原油最新价格58.84，变化0.78 [1] - LME铜最新价格10777.00，变化101.50 [1] - 美元指数最新价格100.20，变化0.05 [1] - 欧元兑美元最新价格1.15，变化0.00 [1] - 英镑兑美元最新价格1.31，变化0.00 [1] - 美元兑日元最新价格156.92，变化0.51 [1] - 美国10年期TIPS最新价格1.82，变化0.00 [1] 交易数据 - COMEX白银最新库存14329.69，变化0.24 [2] - 上期所白银最新库存532.30，变化13.03 [2] - 黄金ETF持仓最新1040.86，变化0.29 [2] - 白银ETF持仓最新15257.92，变化0.00 [2] - 上金所白银最新库存822.42，变化0.00 [2] - 上金所黄金递延费支付方向最新为1，变化0.00 [2] - 上金所白银递延费支付方向最新为2，变化0.00 [2]

贵金属市场行情 - 美元指数交投于100271附近，上一交易日收跌003%报100190 [1] - 现货黄金开盘于406522美元/盎司，目前交投于405190美元/盎司附近，上一交易日收跌030%报406474美元/盎司 [1] - 黄金t+d交投于92511元/克附近，沪金主力交投于93014元/克附近 [1] - 其他贵金属普遍下跌：现货白银收跌126%报5000美元/盎司，现货铂金收跌011%报151100美元/盎司，现货钯金收跌085%报137475美元/盎司 [1] 贵金属库存与持仓数据 - 11月21日COMEX黄金库存114349吨，较前一交易日减少538吨 [2] - 11月21日COMEX白银库存1432946吨，较前一交易日减少3757吨 [2] - 11月21日SPDR黄金ETF持仓104057吨，较前一交易日增加114吨 [2] - 11月21日SLV白银ETF持仓1524663吨，较前一交易日增加1975吨 [2] 地缘政治与宏观经济动态 - 美乌代表称日内瓦会谈取得进展，特朗普对会谈报告感到满意，泽连斯基表示美方和平方案有望纳入乌核心利益关切 [4] - 欧洲据悉提出反提案，内容包括美国提供北约第五条款式保护、乌克兰不以军事手段收复领土等 [4] - 特朗普认为11月27日是乌克兰接受和平协议条款的合适截止期限 [5] - 美财长贝森特称特朗普正向俄罗斯施压要求结束冲突，对俄乌和平进程向前推进有信心 [6] - 美国11月密歇根大学现况指数终值创历史新低，标普全球制造业PMI初值为4个月新低，服务业PMI初值为4个月新高 [6] - 美官员称美国考虑对委内瑞拉开展新行动，选项包括尝试推翻马杜罗政权，美国联邦航空管理局对委内瑞拉空域发布安全警告 [6]

ETF持仓分析 - 黄金ETF总库存从2025年10月20日的1058.66吨波动至11月19日的1043.72吨，期间出现多次增减持[4] - 十月中旬出现大幅增持，例如10月17日增持12.59吨，10月20日增持11.45吨，但随后行情下跌并出现连续四次减持[4] - 进入十一月后呈现连续小幅增持模式，例如11月3日增持2.58吨，11月6日增持1.72吨，11月7日增持1.71吨，显示对黄金多头信心恢复[4] - 当出现小幅但连续的减持时，可能预示市场风向将转为大幅调整[5] 投机情绪报告 - 十月中旬黄金市场出现大幅波动，纵向波动近两百点，横向波动近四百点，此后日波动基本维持在百点左右[6] - 黄金投机情绪报告很少回到五五开状态，基本维持在六四甚至七三的偏空状态[8] - 黄金要开启新的上涨行情，需要将多头重新推进市场，形成至少一次极限三七状态[9] 美联储政策动向 - 10月28-29日美联储会议记录显示决策者在内部意见分歧情况下仍决定降息，但警告可能带来通胀固化风险[10] - 交易员预计美联储在12月9-10日会议上再次降息的概率仅为四分之一[11] - 市场对未来三次FOMC会议的利率预期显示：12月11日会议维持3.75%-4.00%当前利率的概率为67.2%，1月29日会议概率降至34.5%，3月19日会议概率进一步降至19.2%[12] - 美联储决定自12月1日起提前结束资产负债表缩减进程，比多数人预期更早[12] - 结束缩表意味着从紧缩货币政策有望转向宽松货币政策[14] - 市场目前押注美联储将维持观望态度而非继续降息[15] 非农就业数据展望 - 此前连续数月失业率维持在4.3%一带，就业情况并不特别优秀[16] - 九月数据受关税问题影响，预计不会太好，即便数据注水也不会过分加强美元[17] - 非农数据公布值大于5万人将利好美元利空黄金，小于2.2万人将利空美元利好黄金，介于两者之间则为洗盘行情[19] 黄金市场趋势判断 - 黄金整体上涨趋势未变，当前调整属于正常现象[5] - 市场目前处于调整进行时状态，波动较大[22] - 预计调整完成后将继续上涨[23]

中央汇金持仓概况 - 持仓情况随基金三季报披露完毕而受到市场关注 [1] - 披露内容为报告期内单一投资者持有基金份额比例达到或超过20%的情况 [1] 持仓策略分析 - 对宽基ETF的持仓基本保持不变 继续对股市形成支撑作用 [1] - 仅对部分行业主题ETF进行了简单微调 [1] 持仓规模变化 - 截至三季度末 中央汇金投资 中央汇金资产等持有的ETF规模单季增长超2000亿元 [1] - 总规模达到约1.55万亿元 [1]

价格走势 - 现货黄金价格报4106.82美元/盎司，一度跌破4100美元/盎司，日内重挫250美元，跌幅超6%，创2020年8月以来最大跌幅 [1] - 现货白银日内跌超8%，跌破48美元/盎司 [1] - 白银在年内累计涨近80%之后出现大幅回落 [2] 价格波动原因 - 资金获利回调是引发此次跳水的主要原因之一 [1] - 全球贸易紧张局势暂时缓解导致避险需求下降，压制了金银价格 [1] - 美元指数走强使贵金属对大多数买家来说变得更加昂贵 [1] - 白银涨势受与黄金相似的宏观因素驱动，并有伦敦市场的历史性逼仓推波助澜 [2] - 基准价现高于纽约期货价，促使交易员将白银运往伦敦以缓解紧张 [2] 市场情绪与预期 - 逢低买盘仍在入场，但过去一周金价在高位波动的大幅上升发出谨慎信号，或将促使至少短线的获利回吐 [2] - 从绝对规模看，ETF持有的黄金尚未达到以往峰值，但历史显示动能终将衰退，多数情况下买盘最终会转为卖盘 [2] - 如果延迟公布的数据最终显示美国经济比预期更稳健，金价更大幅度的回撤也许不会太远 [2] 地缘政治影响 - 俄乌局势的变化让黄金市场出现较大变数 [1] - 多名欧洲领导人发布联合声明，强烈支持美国总统特朗普在乌克兰问题上的立场，即俄罗斯与乌克兰立即停火 [1] - 欧洲领导人正在制定方案，将利用被冻结的俄罗斯资产支援乌克兰 [1]

黄金市场驱动因素 - 金价上涨受益于市场预期美联储在议息会议前维持观望姿态 [1] - 美国政府的财政僵局带来不确定性为黄金提供额外的避险溢价 [1] - 中东地区持续紧张局势凸显黄金的对冲功能 [1] - 全球央行的稳定购金需求与ETF持仓为金价构成长期坚实支撑 [1] - 瑞郎、日元等传统避险货币走势与美元共同影响黄金吸引力 [1] 黄金技术分析 - 黄金价格在避险买盘推动下强势突破4380关键点位阻力 [3] - 价格突破确认短期强势格局多头重新占据主导 [3] - 4300一线水平转化为新的日内下方重点支撑位 [3] - 操作思路转为顺势看多优先关注回踩低位进场机会 [3] - 快速拉升并收复失地印证当前多头动能强劲 [3] 黄金交易策略 - 建议在回踩4318-4313区间做多 [4] - 建议止损位设在4300目标位看4380-4400 [4] - 鉴于市场波动剧烈建议保持耐心等待价格回调时择机介入 [3][4]

价格预测调整 - 高盛将2026年底黄金价格预测大幅上调至每盎司4900美元，较此前4300美元的预测上调600美元，涨幅近14% [1] 关键驱动因素 - 自8月26日以来黄金价格上涨17%主要由两大“粘性”资金流入推动：西方ETF资金流入和央行购买 [3][4] - 西方ETF持仓在9月大幅增长后已完全达到基于美国利率的隐含估值水平，表明近期强势并非过度反应 [4] - 央行购买力度的重新增强反映了夏季淡季过后的反弹 [4] 未来涨幅预期分解 - 预计黄金在未来两年仍有23%的上涨空间 [2] - 央行购买预计将为2026年底前23%的价格涨幅贡献19个百分点，预计2025年和2026年购买量将分别平均达到80吨和70吨 [2][8] - 美联储到2026年中期降息100个基点将推动西方ETF持仓上升，为价格涨幅贡献5个百分点 [2][8] - 投机头寸逐步正常化预计将对价格涨幅产生负1个百分点的影响 [8] 结构性趋势与上行风险 - 央行购买的结构性增长主要源于2022年俄罗斯储备被冻结后，新兴市场央行继续进行储备多元化的趋势，基准情形假设当前官方部门积累趋势将持续三年 [9] - 升级后的价格预测风险仍偏向上行，主要原因是私人部门对相对较小的黄金市场的多元化配置可能推动ETF持仓超出基于利率的隐含估值 [6][7]

文章核心观点 - 高盛将2026年底黄金目标价大幅上调至每盎司4900美元，较此前预测的4300美元上调600美元，涨幅近14% [1] - 此次调整基于自8月26日以来推动黄金价格上涨17%的"粘性"资金流入，主要来自西方ETF资金流入和央行购买 [1] - 对投资者而言，黄金在未来两年仍有23%的上涨空间 [2] 价格预测调整 - 高盛将2026年底黄金价格预测从每盎司4300美元上调至4900美元 [1] - 上调幅度为600美元，涨幅近14% [1] - 对未来两年23%价格涨幅的预测基本保持不变，尽管起始点更高 [2] 关键驱动因素 - 自8月26日以来黄金17%的涨势主要由两大"粘性"资金流推动：西方ETF资金流入和央行购买 [2] - 波动性较大的投机性头寸在此期间保持相对稳定 [2] - 西方ETF持仓在9月大幅增长后，目前已完全达到基于美国利率的隐含估值水平 [2] - 央行购买力度的重新增强反映了夏季淡季过后的反弹 [2] 未来涨幅预期分解 - 预计2026年底前黄金价格有23%的上涨空间 [2] - 央行购买预计将为价格涨幅贡献19个百分点 [2] - 美联储降息带动的ETF持仓增长预计贡献5个百分点 [2] - 投机头寸逐步正常化预计对价格涨幅产生负1个百分点的影响 [2] 央行购买预期 - 预计2025年和2026年央行购买量将分别平均达到80吨和70吨 [2] - 新兴市场央行可能继续将储备结构性多元化配置到黄金 [2] - 央行购买的结构性增长主要源于2022年俄罗斯储备被冻结后，新兴市场央行进行储备多元化的趋势 [3] - 基准情形假设当前官方部门积累的趋势将持续三年 [3] 上行风险 - 升级后的黄金价格预测风险仍偏向上行 [2] - 主要原因是私人部门对相对较小的黄金市场的多元化配置可能推动ETF持仓超出基于利率的隐含估值 [2] 市场结构性变化 - 此次预测调整反映出黄金市场正经历由央行和机构投资者推动的结构性变化 [3] - 这一变化为长期投资者提供了清晰的配置信号 [3]