投资评级 - 报告对五新隧装的投资评级为“买入”，且为维持评级 [3][6] 核心观点 - 报告看好雅江水电站等工程投资加大和公司并购方案，维持“买入”评级 [6] - 尽管2025年前三季度营收和净利润同比下滑，但报告预计公司2025-2027年归母净利润将恢复增长，分别为0.96亿元、1.41亿元和1.75亿元 [6] - 公司通过并购五新重工和兴中科技切入港口物流智能设备和交通基建新赛道，该方案已于2025年9月29日获得并购重组委员会审议通过 [8] 财务表现与预测 - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入5.84亿元，同比下降3.3%；归母净利润为6,621万元，同比下滑29.5% [6] - 报告下调2025年盈利预测，维持2026-2027年预测，预计2025-2027年EPS分别为1.07元、1.57元和1.95元，对应PE为53.3倍、36.4倍和29.3倍 [6] - 从财务预测看，公司营收预计将从2025年的8.26亿元增长至2027年的10.83亿元，毛利率预计从2025年的30.4%回升至2027年的34.2% [10] 业务板块分析 - 2025年前三季度，矿山开采市场营收表现亮眼，达到7319.49万元，同比增长104.03%，毛利率为35.73% [7] - 水利水电市场营收达到5169.68万元，同比增长50.98%，毛利率为25.75% [7] - 后市场业务营收为5182.75万元，同比增长21.52%，占营收比重提升至8.88% [7] 公司发展与并购 - 公司计划通过发行股份和支付现金方式收购兴中科技99.9057%股权和五新重工100%股权，标的资产交易价格为26.5亿元，并拟募集配套资金1亿元 [8] - 五新重工主营港口物流智能设备，兴中科技的子公司五新科技是交通基建专用设备与系统解决方案供应商 [8] - 此次并购旨在帮助公司切入港机新赛道，打造基建全场景龙头 [8][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价60.66元 对应2025-2027年PE为47.5/38.6/31.1倍 [1][3] 核心观点 - 2025H1总营收3.84亿元（同比-5.19%） 归母净利润0.51亿元（同比-26.87%） 主要受铁路公路等传统主业承压影响 [3] - 矿山市场营收4581.82万元（同比+182.62%） 水利水电市场营收3153.82万元（同比+72.61%） 成为重要增长引擎 [4] - 后市场业务营收3041万元（同比+19.57%） 毛利率达41.92% 营收占比提升至7.93% [4] - 拟以26.5亿元收购五新重工和兴中科技100%股权 切入港口机械和路桥施工领域 [5] - 预计2025-2027年归母净利润1.15/1.41/1.75亿元 对应EPS 1.28/1.57/1.95元 [3][6] 业务表现 - 研发投入持续加码 2025H1获得专利授权43项（发明专利9项 实用新型32项） [4] - 水利水电团队重点跟进抽水蓄能电站和雅鲁藏布江水电站等特大项目 [4] - 后市场拓展中期维修保养、再制造整机大修、操作手培训等增值服务 [4] 并购方案 - 交易方式为发行股份加支付现金 拟配套募资1亿元 [5] - 五新重工主营港口物流智能设备（门式起重机、门座式起重机、钢结构） [5] - 兴中科技子公司五新科技专注路桥施工专用装备及模架专业分包租赁 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营收8.61/9.62/10.83亿元 同比增长7.8%/11.7%/12.6% [6] - 毛利率预计稳定在32%-34%区间 净利率从13.3%提升至16.2% [6] - ROE预计从13.1%逐步回升至15.1% [6] - 每股净资产从9.77元增至12.92元 [9]

核心交易 - 天津港发展附属公司远航国际矿石码头与金岸重工签订买卖合同 购买五台门座式起重机 交易金额为8988.13万元人民币（含税）[1] 交易主体 - 买方为远航国际公司 即天津港远航国际矿石码头有限公司 系天津港发展附属公司[1] - 卖方为金岸重工公司[1] 交易细节 - 交易标的为五台门座式起重机[1] - 合同代价为人民币8988.13万元 该金额为含税价[1] - 交易公告日期为2025年8月27日[1]

公司资本支出 - 附属公司远航国际与金岸重工签订买卖合同 购买五台门座式起重机 代价为人民币8988.13万元（含税）[1] 运营效率提升 - 购买门座式起重机将改善远航国际公司的整体营运效率 [1] - 设备采购将进一步提升附属公司的装卸作业能力 [1] - 预期该投资将为集团创造更大效益 [1]

核心交易信息 - 天津港发展附属公司天津港第一港埠有限公司与金岸重工公司签订门座式起重机购买合同 [1] - 交易代价为人民币1569.33万元（含税） [1] - 合同签署日期为2025年8月27日 [1] 交易主体信息 - 买方为天津港第一港埠有限公司，系天津港发展（03382.HK）附属公司 [1] - 卖方为金岸重工公司 [1] - 交易标的为门座式起重机一台 [1]

公司资本支出 - 天津港发展附属公司远航国际矿石码头有限公司以人民币8988.13万元含税代价购买五台门座式起重机 [1] 设备采购细节 - 采购方为金岸重工公司 交易标的为五台门座式起重机 [1] 交易时间与主体 - 交易合同于2025年8月27日通过买卖合同形式确立 [1] - 交易主体涉及天津港发展旗下附属公司远航国际与金岸重工公司 [1]

公司资本支出 - 附属公司远航国际以人民币8988.13万元含税代价采购五台门座式起重机 [1] 运营效率提升 - 采购设备旨在改善远航国际整体营运效率并提升装卸作业能力 [1] - 设备升级预期为集团创造更大效益 [1]

资本支出 - 公司附属公司以人民币1569.33万元含税代价采购一台门座式起重机 [1] - 采购范围包括设备、备品备件、软件及技术服务和保固期服务 [1] - 合同生效后180日内需完成设备送达、安装和调试 [1] 运营效率提升 - 采购起重机旨在改善公司整体营运效率 [1] - 设备将进一步提升公司装卸作业能力 [1] - 预计为本集团创造更大效益 [1]

交易概述 - 天津港发展附属公司与金岸重工公司签订门座式起重机买卖合同 代价为人民币1569.33万元含税 [1] - 交易范围包括设备安装 技术服务及保固期服务 涵盖设备 备品备件 软件及技术资料 [1] - 合同生效后180日内完成设备送达 安装及调试 [1] 战略影响 - 采购门座式起重机将改善公司整体营运效率 [1] - 设备将进一步提升公司装卸作业能力 [1] - 预期为集团创造更大效益 [1]

董事会审议情况 - 公司十一届二次临时董事会于2025年8月27日以通讯表决方式召开 全体9名董事实际出席 会议程序合法有效 [1] - 会议审议通过《天津港远航国际矿石码头有限公司进行门座式起重机更新采购项目暨关联交易的议案》 [1] - 关联交易议案经2025年第五次独立董事专门会议事前审议通过 表决结果为同意4票 反对0票 弃权0票 5名关联董事回避表决 [2] 设备更新项目详情 - 控股子公司天津港远航国际矿石码头有限公司因门座式起重机使用年限较长 设备磨损老化 利用自有资金进行设备更新采购项目 [1] - 项目通过公开招标方式由关联方天津金岸重工有限公司中标 中标金额为89,881,260元人民币 [1] - 本次交易不构成重大资产重组 无需经有关部门批准 [1] 关联交易累计金额 - 过去12个月内公司与同一或不同关联人之间同类关联交易累计金额为78,116,115元 [2] - 累加本次交易金额后达到公司董事会审批权限范围 [2]