行业影响 - 雅江水电工程项目将有效拉动水泥、钢铁等基础建材行业的需求 [1] - 项目间接带动陶瓷纤维等相关材料的下游应用 [1] 公司优势 - 公司在贵阳设有生产基地，具备良好的区位优势 [1] - 生产基地可有效辐射西南及华南市场 [1] - 公司能够为客户提供更高效的产品交付与技术支持服务 [1]

保温隔热材料行业定义及分类 - 隔热保温材料是指用于阻抗热流传递的材料或材料的复合体，包括保温材料和保冷材料，应用于热工设备、管道、房屋顶面墙面、冷库及冷藏设备等工程 [1][2] - 按制作原料可分为无机隔热保温材料（如玻璃棉、岩棉）和有机隔热保温材料（如聚苯板、聚氨酯板） [3] - 按构造形态分为纤维状、多孔状、气泡状、粒状及层状等 [3] - 按防火等级划分为A级不燃材料（无机）、B1级难燃材料（有机）和B2级可阻燃材料（有机） [3] 行业发展现状 - 2024年新型保温隔热材料市场规模降至1270.7亿元，预计2025年回升至1289.2亿元 [1][6][7] - 2016-2021年市场规模从752.1亿元增长至1657.1亿元，近年受房地产市场下行影响规模收缩 [6] - 城镇化率从1978年17.9%提升至2024年67%，新建建筑及存量房改造需求推动行业发展 [5] - 建筑业总产值达326501.1亿元（2024年），其中建筑工程产值占比88.7%（289683.4亿元） [11] 行业产业链 - 上游原材料包括玄武岩、聚苯乙烯等矿产化工类及废旧玻璃等再生类 [9] - 中游为生产制造环节，下游应用涵盖建筑节能（占比最高）、工业管道、新能源车、冷链物流及航天电子等新兴领域 [9] - 中国新建建筑中95%为高能耗建筑，新型材料对节能改造至关重要 [11] 政策环境 - 《质量强国建设纲要》（2023年）加强外墙保温材料等重点建材质量监管 [14] - 《民用机场母婴室规划建设指南》（2023年）要求绿色环保建材标准 [14] - 上海市计划2024-2027年实施3200万平方米既有建筑节能改造，重点推广外墙保温材料 [14] 竞争格局 - 行业集中度低，呈现本地化竞争特征，无全国性龙头企业 [15] - 主要企业包括赛特新材（科创板上市）、鲁阳节能（深交所上市）、湖南五江轻化集团及洛科威等 [16][17] - 赛特新材2024年真空绝热板营收9.15亿元（毛利率29.34%），保温箱营收0.10亿元 [18] - 鲁阳节能陶瓷纤维产能59万吨/年，2024年棉毯产品销量46.08万吨，市占率国内第一 [20] 发展趋势 - 技术向绿色化、智能化、高端化转型，推动工厂化生产与装配化施工 [1][22] - 建筑节能政策驱动下，玻璃棉、泡沫塑料等材料技术持续升级 [22] - 行业将沿新兴工业化道路发展，契合低碳经济与绿色建筑需求 [1][22]

行业前景与政策影响 - 陶瓷纤维属耐火材料行业保温隔热耐火制品，具优良性能，是优异节能耐火材料 [1] - 2024 年 5 月国家印发节能降碳行动方案，部署多项任务明确节能降碳目标，陶瓷纤维产品应用场景有望拓展 [1] 公司业务情况 传统业务 - 陶瓷纤维业务方面，行业市场化程度高、竞争充分，公司作为领军企业优势显著，周边部分经销商与加工厂与其有合作关系 [3] - 陶瓷纤维产品应用领域广泛且不断拓展，行业发展和企业业绩无明显周期性和季节性变化 [4] 新业务 - 汽车衬垫国产化项目完成，2024 年奇耐上海完成 700 万元净利润，新产品已对业绩形成支撑 [1][4] - 电动汽车电池新国标 2026 年 7 月 1 日施行，陶瓷纤维纸作为优质防火材料，利于防火市场拓展 [2] - MX 产品 2024 年形成 1000 多万元销售收入 [4] 业务布局与规划 - 公司主要业务拓展为节能、环保、新能源三大业务，将巩固耐火保温市场龙头地位，拓展工业过滤、排放控制、新能源电池业务 [6] - 公司汽车衬垫产品销售聚焦中国区域，在传统燃油车业务基础上拓展新能源混动车型业务 [13] - 公司在核电行业处于市场推广阶段，收入占比低 [15] - 陶瓷纤维在水泥行业渗透率达 60%，新增长点（石化、光热储能）订单占比不足 10%，公司正推进大股东技术引进项目 [15] 公司业绩相关 业绩下滑原因 - 2025 年一季度营收、净利润和毛利率大幅下滑，主要因石化项目类客户延迟开工 [17][18][22][23] 业绩增长点与展望 - 通过大股东技术引进与业务整合，引进新产品新技术开拓新市场，为公司发展注入新动能 [6][12][17][22][24] - 传统市场中，冶金有色行业产能置换与节能改造、传统火电与非化石能源发电投资增大，带动相关行业市场需求增长；新兴市场中，新能源汽车销量增长促进新能源电池市场对陶瓷纤维产品需求增长 [12] 公司管理与人员情况 人员流动 - 2024 年管理层人员股权激励授予者 149 人，辞职 41 人，销售人员也大幅减少，公司称人员流动正常，原因多元复杂，不针对新管理层，不会动摇公司地位 [2] - 部分中层管理人员离职，一方面基于个人职业规划调整，另一方面公司会优化组织架构提升运营效率，也会优化人才引进机制 [14] 管理层应对 - 公司已与离职人员签订竞业禁止协议，从长期看人员离职不会对生产经营造成重大影响 [3] - 公司根据生产经营需要及时增补高管团队，高管人员离职未对生产经营造成较大影响 [18][19] 技术与知识产权保护 - 公司将知识产权保护作为核心战略，构建全流程、多层次保护体系，制定完善管理规范与保密制度，侵权将用法律手段维护权益 [4] - 公司持续聚焦节能减碳新产品、新结构研发推广，加快推进大股东新产品新技术项目引进 [12] 市场与销售相关 市场区域 - 海外市场主要在东南亚、韩国、日本、中东等地区，欧美市场（俄罗斯除外）、印度市场由大股东独家经销代理销售，中美关税提高对公司直接影响不大 [9][11] 销售业绩保障 - 公司与离职人员签竞业禁止协议，长期看人员离职不影响生产经营，保障销售业绩 [3] 其他问题 大股东相关 - 鲁阳节能是独立运营上市公司，非大股东在中国或亚洲总部 [2] - 大股东技术引进项目加速落地，公司与大股东探讨详尽实施计划，希望带来更好业绩支持 [5][8][15] - 大股东业绩承诺完成情况需关注公司后续定期报告披露 [5][10] 股票与市值管理 - 公司高度重视市值管理，将加强信息披露、完善投资者关系管理，提升经营业绩和内在价值 [2] - 公司若有股票回购、增持计划，将按法律法规及时披露信息 [10][11][12] 成本与毛利率 - 2024 年陶纤制品营业成本上升 1.2 亿，燃料、动力成本上升最多致毛利率下滑，成本和毛利率受产品结构因素影响，购买商品支付现金和运费减少受付款周期影响 [17] - 内蒙古鲁阳下半年净利润同比下降，受销售产品结构影响 [17] 投资者关系管理 - 公司证券部专人负责投资者关系管理，通过多种方式处理问询，重视外部宣传传递公司信息 [20]

报告公司投资评级 - 买入评级，维持评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司经营相对稳定，2025Q1收入和利润同比下降，预计2025 - 2026年业绩为5.4亿、6亿，对应PE为11、10倍，给予买入评级 [4][5] - 2025年公司将启动Kaizen活动，引入先进生产管理理念，加快大股东生产技术转让项目实施进度，形成新业绩增长点 [9] - 公司具备产能、产品结构和技术工艺综合优势，期待未来市场份额持续提升 [9] 事件描述 - 公司2024年报显示营业总收入35.3亿元，同比增长0.38%，归母净利润4.8亿元，同比下降2.42%；2025Q1报显示营业收入5.42亿元，同比下降22.61%，归母净利润6004万元，同比下降27.19% [1][3] 事件评论 - 2024年新兴行业和传统市场需求增长，部分下游行业需求受地产制约；陶瓷纤维收入32.1亿元，同比增长2.85%，毛利率32.08%，同比降2.01个pct；汽车衬垫产品收入1.42亿元，同比降35.6%，毛利率17.15%，同比升9.06个pct；工业过滤产品收入1.6亿元，同比增长12.99%，毛利率10.89%，同比改善4.15个pct [4] - 2024年公司信用减值计提3697万元，其他收益2914万元，分红方案现金分红4.1亿（含税），占归属净利润比例85.5%；2025Q1收入和利润下降或因需求端承压 [4] 内部管理与协同 - 2025年公司全面启动Kaizen活动，引入WCM等理念，提升产品竞争优势；加快大股东生产技术转让项目进度，实现批量产销 [9] 市场竞争 - 国内陶瓷纤维2024年产量与2023年基本持平，低端市场价格竞争激烈；公司具备年产59万吨产能，有四大生产基地，产品结构和技术工艺有优势 [9] 财务报表及预测指标 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为36.15亿、37.73亿、41.47亿元，归母净利润分别为5.44亿、6.02亿、6.63亿元 [13] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.94元、1.06元、1.17元、1.29元，市盈率分别为13.61、11.29、10.21、9.27倍 [13]

财务表现 - 2024年公司收入35.3亿（yoy+0%），归母净利4.8亿（yoy-2%），扣非归母净利4.9亿（yoy-7%）[1] - 2024Q4收入9.9亿（yoy+3%），归母净利1.4亿（yoy+8%），扣非归母净利1.5亿（yoy+10%）[1] - 2025Q1收入5.4亿（yoy-23%），归母净利0.6亿（yoy-27%），扣非归母净利0.6亿（yoy-28%）[1] - 2024年现金分红4.1亿（yoy+0.2%），分红比率85.5%（yoy+2.3pct），股息率6.2%[1] 业务表现 - 陶瓷纤维业务收入32.1亿（yoy+3%），销量53.7万吨（同比持平）[2] - 汽车衬垫业务收入1.4亿（yoy-36%），工业过滤业务收入1.6亿（yoy+13%）[2] - 2024年应付及预收周转天数63天（yoy+8天），应收账款周转天数107天（yoy+19天）[2] - 2025Q1应付及预收周转天数101天（yoy+33天），应收账款周转天数198天（yoy+78天）[2] 盈利能力 - 2024年综合毛利率31.0%（yoy-0.4pct），2025Q1综合毛利率25.6%（yoy-3.4pct）[3] - 陶瓷纤维业务毛利率32.1%（yoy-2.0pct），汽车衬垫业务毛利率17.1%（yoy+9.0pct），工业过滤业务毛利率10.9%（yoy+4.2pct）[3] - 2024年期间费用率12.9%（yoy-2.0pct），2025Q1期间费用率12.3%（yoy-3.0pct）[3] - 2024年归母净利率13.6%（yoy-0.4pct），2025Q1归母净利率11.1%（yoy-0.7pct）[3] 业务展望 - 陶瓷纤维龙头地位稳固，汽车衬垫与工业过滤业务渐入佳境，预计贡献将持续加大[4] - 预计2025-2027年收入分别为36亿（yoy+1%）、38亿（yoy+7%）、41亿（yoy+8%）[4] - 预计2025-2027年归母净利分别为4.9亿（yoy+2%）、5.4亿（yoy+10%）、5.9亿（yoy+10%）[4] - 2025年PE 13x，估值具吸引力[4]