报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [9] 报告核心观点 - AI+安全领军企业，业务结构持续优化，AI相关增值业务具备较大成长潜力 [1][9] - 公司依托二十年网络攻防实战积淀，在网络安全领域构建了深厚的竞争壁垒 [7][95] - 2025年公司正式推进“All in Agent”战略，全面聚焦智能体落地，加速全业务智能化转型 [11][22] - 公司预计2025年度归母净利润约为2.13亿元至3.18亿元，实现扭亏为盈 [11][31] AI智能体业务 - **行业机遇**：大模型推理成本快速下行，催化AI智能体规模化落地。2026年国内AI智能体市场规模有望达到135.3亿元，同比增速约为72.6% [4][46] - **技术平台**：公司纳米AI平台已构建涵盖“多智能体蜂群协作、超级搜索、内容创作、办公提效”等在内的全场景智能服务体系 [4][55] - **产品实力**：纳米AI平台技术领先，其L4级多智能体蜂群可完成1000步连续任务，Token消耗达500万—3000万，仅用一句话即可生成30分钟完整视频 [56] - **市场表现**：根据2026年2月榜单，“纳米AI”位居“AI产品榜-智能体榜（网站榜）”榜首，月访问量超过1.18亿次 [57][60] - **爆款潜力**：工业级AI漫剧智能体生产平台“纳米漫剧流水线”已正式上线，单集生产周期可压缩至30分钟至1小时，素材生成良品率突破90%，有望成为AI增值业务的爆款产品 [4][61] 互联网广告业务 - **市场环境**：2025年国内互联网广告市场规模预计达到7257亿元，同比增长11.50% [6][71]。视频信息流广告同比增速达18.85%，成为增长最快的品类 [71] - **流量优势**：公司在PC终端赛道具备显著用户壁垒，360安全卫士月活跃用户达4.3亿、市场占有率约95%，360安全浏览器月活跃用户近4亿、市场占有率约80% [6][78] - **技术赋能**：公司依托360智脑大模型、360广告大模型、360CV大模型构建核心技术底座，推动智慧商业体系智能化升级 [6][79] - **新兴机会**：推出GEO（生成式引擎优化）产品“360智见”，旨在抢占AI营销先机，解决品牌在AI生成答案中的曝光与信任度问题 [6][81][82] 网络安全业务 - **市场空间**：2025年我国网络安全市场规模约为123.0亿美元，预计2029年有望增长至约178.0亿美元 [7][87]。2025年中国安全智能体相关应用市场规模约为0.45亿美元，预计2028年有望增至约16.0亿美元 [91] - **核心能力**：公司依托二十年网络攻防实战积淀，拥有国内领先的安全威胁情报数据、15亿终端用户告警数据及超3EB级别样本库，构建了深厚的竞争壁垒 [7][95] - **产品落地**：360安全大模型商业化落地成效显著，目前已广泛应用于政务、企业、事业单位等18个行业，覆盖500家用户 [7][96][97] - **智能升级**：2025年推出360安全智能体，已在APT攻击溯源、安全运营、漏洞防护等多类核心安全场景实现广泛实战部署 [7][99][100] 公司财务与业务结构 - **营收预测**：中性情景下，预计公司2025-2027年营业收入分别为84.90亿元、95.53亿元、107.00亿元，同比增速分别为6.8%、12.5%、12.0% [9][13][107] - **盈利预测**：中性情景下，预计2025-2027年归母净利润分别为2.60亿元、2.97亿元、3.52亿元；EPS分别为0.037元、0.042元、0.050元 [9][13][107] - **历史业绩**：2024年公司营业收入为79.48亿元，归母净利润为-10.94亿元 [13][28]。2025年预计扭亏为盈，归母净利润区间为2.13亿元至3.18亿元 [11][31] - **业务结构优化**：2024年互联网广告及服务业务营收占比52.42%，仍是基本盘。互联网增值服务-其他业务（含AI增值服务）2024年收入4.86亿元，同比大幅增长253.25%，成为新的增长点 [32][33] - **盈利能力改善**：公司毛利率持续改善，2025年前三季度毛利率进一步提升至67.32%。销售费用率因AI产品推广在2025年前三季度提升至32.03% [37][38] 估值分析 - 采用PS估值法进行对比，选取昆仑万维、奇安信、启明星辰、安恒信息作为可比公司 [107] - 可比公司2026年平均PS估值为4.62倍 [107] - 根据中性情景盈利预测，公司2026年PS估值为8.05倍，高于可比公司估值均值水平 [9][107]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价15.17元，当前股价为10.78元 [5][11] - 报告核心观点：公司是中国领先的互联网和安全服务提供商，积极践行“AI+安全”双主线战略，推出有竞争力的AI大模型和现象级应用，有望受益于AI应用的广阔市场空间而加速发展 [2][11] 财务预测摘要 - **营业总收入**：预计2025-2027年分别为83.80亿元、88.47亿元、94.21亿元，同比增速分别为5.4%、5.6%、6.5% [4][20] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为1.87亿元、0.74亿元、1.59亿元，2025年将实现扭亏为盈 [4][11] - **盈利能力**：预计销售毛利率将从2024年的66.1%稳步提升至2027年的69.8% [12][20] - **估值水平**：基于2026年12倍PS估值，对应合理估值为1062.15亿元人民币 [11][22] 业务分项预测与现状 - **互联网广告服务**：2024年营收41.66亿元，同比下降7.85%，预计2025-2027年增速分别为1.0%、0.0%、3.0% [14][20]。PC端产品保持高渗透率，安全卫士MAU达4.3亿（市占率约95%），安全浏览器MAU近4亿（市占率约80%）[14] - **安全及其他业务**：2024年营收12.87亿元，同比下降27.06%，预计2025-2027年增速分别为-7.0%、2.5%、4.0% [15][20]。公司拥有安全人才3800余人，致力于构建“云、管、端”立体防护体系 [11][15] - **智能硬件业务**：2024年营收10.14亿元，同比下降35.44%，预计2025-2027年增速分别为-6.5%、-7.5%、8.0% [16][20]。战略重心转向海外，部分产品在亚马逊平台销售排名亮眼 [16] - **互联网增值服务-游戏**：2024年营收8.93亿元，同比下降7.07%，预计2025-2027年增速分别为3.0%、1.0%、2.0% [17][20]。主要运营《坦克世界》与《战舰世界》中国区 [17] - **互联网增值服务-其他**：2024年营收4.86亿元，同比大幅增长253.25%，预计2025-2027年增速分别为105.0%、50.0%、20.0%，是增长最快的板块 [18][20]。主要包括“纳米AI搜索”、“360AI办公”等产品的会员订阅收入 [18] AI与安全战略布局 - **AI大模型与产品**：公司于2023年发布自研千亿参数通用大模型“360智脑1.0”，2025年3月发布“360zhinao2-o1.5”模型，推理能力显著提升，处于国产大模型第一梯队 [11]。“纳米AI”和“纳米AI搜索”用户规模稳步增长，在2025年12月相关AI产品榜单中分别位列榜首和第二 [11] - **“AI+安全”融合**：2025年上半年推出“360安全智能体”，以AI原生方式重构数字安全防护体系 [11]。该智能体以“360安全大模型”为核心，构建了100+安全领域专家智能体，实现7×24小时智能防护 [11] - **行业市场空间**：IDC数据显示，中国网络安全市场规模将从2024年的112亿美元增长至2029年的178亿美元，五年复合增长率为9.7% [11] 估值方法与可比公司 - **估值方法**：采用PS估值法，给予公司2026年12倍PS，高于可比公司平均估值水平，主要考虑其业务覆盖安全、搜索及AI办公的稀缺性与想象空间 [21][22] - **可比公司**：选取昆仑万维（AI搜索对标）、启明星辰（网络安全对标）、金山办公（AI办公订阅对标）作为可比公司，其2026年平均PS为9.09倍 [21][23]

行业趋势与宏观数据 - 2026年1-2月保险行业累计保费收入16,422亿元，同比增长8.4%，人身险原保费收入13,108亿元，同比增长9.7%[14] - 2026年1-2月财险行业累计原保费收入3,314亿元，同比增长3.5%，其中非车险占比57.2%，同比提升1.9个百分点[15] - 截至3月29日，2026年新增专项债累计发行额11,510.8亿元，同比增长39.0%[51] - 第13周（3.23-3.29）30大中城市新房成交面积211.3万平方米，同比-17.8%；14城二手房成交面积223.3万平方米，同比-9.0%[52] 军工与商业航天 - 力箭二号火箭成功首飞，500公里太阳同步轨道运载能力8吨，200公里近地轨道运载能力12吨，设计年产能力20发[6] - 低轨星座收费标准优化，卫星数量200颗及以上的系统统一按系统收费，终端用户不再单独交费，有望降低组网成本并加速终端普及[47] - 日本正式接收400枚美国“战斧”巡航导弹，价值23.5亿美元，用于装备海上自卫队宙斯盾驱逐舰[32] 能源与大宗商品 - 油运行业进入“超级牛市”，OPEC+自2025年4月转而增产，叠加贸易重构拉长航距，驱动行业高景气[40] - 第4周（3月26日）液态气周均价环比上涨，其中液氧均价389元/吨，环比涨11.8%；液氮均价388元/吨，环比涨2%[27] - 上周（3月30日当周）全国247家钢厂高炉开工率78.34%，环比增0.63个百分点；钢企盈利率43.29%，环比升0.87个百分点[60] 科技与通信 - 光互联在AI数据中心需求高增，预计2026年起Scale up侧以CPO/NPO等形态开始渗透，光互联在AI集群价值量占比将继续抬升[9][10] - AOI近期获超大规模客户逾5300万美元800G收发器订单及2亿美元1.6T订单，预计二至三季度交付[11] 交通运输 - 航空业供给进入低增时代，“十四五”全行业机队年复合增速约3.2%，供需向好驱动“超级周期”开启[55][56] - 高速公路通行需求具韧性，2025Q3通行量已同比转正，预计2026年有望恢复稳健增长；《收费公路管理条例》修订在即，或允许改扩建项目重新核定收费期限与标准[35][37] 公司业绩与动态 - 长城汽车2025年营收2,228.2亿元，同比+10%；归母净利润98.7亿元，同比-22%；25Q4归母净利润12.3亿元，同比-46%[70] - 浦发银行2025年归母净利润同比+10.5%；不良率1.26%，实现六年连降；拟每股分红0.42元[74][76] - 紫金矿业2025年受益于量价齐升，业绩高增；未来金、铜、锂产量放量共振可期[33]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价格为15.17元，当前股价为10.78元，隐含约40.7%的上涨空间 [5][11] - 报告认为，三六零是中国领先的互联网和安全服务提供商，正积极践行“AI+安全”双主线战略，有望受益于AI应用的广阔市场空间，走上发展快车道 [2][11] - 采用PS估值法，给予公司2026年12倍PS，对应估值为1062.15亿元人民币 [11][22] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为83.80亿元、88.47亿元、94.21亿元，同比增速分别为5.4%、5.6%、6.5% [4][20] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.87亿元、0.74亿元、1.59亿元，对应每股收益分别为0.03元、0.01元、0.02元 [4][11] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的66.1%持续提升至2027年的69.8% [4][12][20] - **估值基础**：选取昆仑万维、启明星辰、金山办公为可比公司，其2026年平均PS估值为9.09倍，报告基于三六零业务稀缺性给予12倍PS的估值溢价 [21][22][23] 业务分项分析与预测 - **互联网广告服务**：2024年营收同比下降约8%，预计2025-2027年增速分别为1.00%、0.00%、3.00%，毛利率预计在66.5%-67.5%之间 [14][20] - **安全及其他业务**：2024年营收同比下降27.06%，预计2025-2027年增速分别为-7.00%、2.50%、4.00%，毛利率预计从63.0%提升至66.0% [15][20] - **智能硬件业务**：2024年营收同比下降35.44%，预计2025-2027年增速分别为-6.50%、-7.50%、8.00%，毛利率稳定在28.0% [16][20] - **互联网增值服务-游戏**：预计2025-2027年增速分别为3.00%、1.00%、2.00%，毛利率稳定在90.0% [17][20] - **互联网增值服务-其他**：预计2025-2027年增速分别为105.00%、50.00%、20.00%，毛利率保持在90.0%，是增长最快的板块 [18][20] AI与安全战略核心进展 - **AI产品表现**：公司的“纳米AI（bot.n.cn）”在2025年12月位居“AI产品榜-智能体榜（网站榜）”榜首；“纳米AI搜索（n.cn）”在“AI产品榜-国内总榜（网站榜）”中排名第二 [11] - **大模型研发**：公司于2023年3月发布自研千亿参数通用大模型“360智脑1.0”，并于2025年3月发布最新模型“360zhinao2-o1.5”，持续迭代数学和科学推理能力，处于国产大模型第一梯队 [11] - **安全业务优势**：公司深耕安全行业20余年，拥有安全人才3800余人，培养“白帽子军团”，具备出色的漏洞挖掘与攻防对抗能力 [11] - **“AI+安全”融合**：2025年上半年推出“360安全智能体”，以AI原生方式重构数字安全防护体系，构建了100+安全领域专家智能体，支撑7×24小时智能防护 [11] 市场地位与行业前景 - **用户规模**：PC安全卫士平均月活跃用户数（MAU）达4.3亿，市场占有率约95%；360安全浏览器平均月活跃用户数（MAU）近4亿，市场占有率约80% [14] - **行业空间**：根据IDC数据，中国网络安全市场规模将从2024年的112亿美元增长至2029年的178亿美元，五年复合增长率为9.7% [11]

公司业务与AI应用 - 公司依托360安全浏览器作为核心流量入口，其平均月活用户数近4亿 [1] - 公司以AI技术重塑全链路智能营销，旨在提升客户转化效率 [1] - 基于“360智脑”大模型和“360CV”大模型能力，公司可智能生成标题、文案、图片及视频内容，以优化广告展示形态并提升点击率 [1] 技术实现与营销效果 - 通过自研的用户意图理解大模型，公司智能挖掘用户潜在需求，实现人、货、场的匹配 [1] - 配合“智能体落地页”等智能转化工具，公司实现了从用户触达、兴趣引导到转化闭环的全流程自动化 [1] - 该全流程自动化大幅提升了广告转化效率，助力客户实现精准营销与效果提升的双重目标 [1]

事件概述 - 前360高级副总裁玉红在社交媒体指控360集团创始人周鸿祎及公司存在财务造假 称其帮周鸿祎做假账至少几十亿 并计划全网公布数据 [2] - 360集团回应称相关言论“言辞极端失实 影响恶劣” 并声明“财务造假”等言论完全背离事实 公司将依法追究其法律责任 [4][5][6] 涉事人员背景 - 玉红曾为趣游集团创始人兼CEO 趣游于2014年被奇虎360以10亿元人民币收购 玉红随后加入360并于2015年离职 [3][6][7] - 玉红在职期间从未担任360集团核心管理层职务 [6] - 玉红于2018年进入区块链领域 发起“三点钟区块链社群”并推出XMX币项目 后因代币破发引发争议 [7] 公司业务与财务表现 - 360定位为技术驱动型互联网安全公司 是我国最大的互联网安全产品及服务供应商 [8] - 公司通过安全产品获得用户基础及流量入口 在此基础上发展互联网广告及服务、以游戏业务为主的互联网增值服务 [8] - 公司近五年营业收入持续下滑 游戏业务作为互联网增值服务的重要部分 亦呈现下降态势 [9] - 2024年全年营业收入为79.48亿元人民币 同比下降12.23% 其中游戏业务收入为8.93亿元 同比下降7.07% [9] - 2023年全年营业收入为90.55亿元人民币 同比下降4.89% 其中游戏业务收入为9.61亿元 同比下降3.71% [9] - 2022年全年营业收入为95.21亿元人民币 同比下降12.54% 其中游戏业务收入为9.98亿元 同比下降4.03% [9] - 2021年全年营业收入为108.86亿元人民币 同比下降6.28% 其中游戏业务收入为10.4亿元 同比下降2.05% [9] - 2020年全年营业收入为116.15亿元人民币 同比下降9.55% 其中游戏业务收入为10.6亿元 同比上涨10.98% [9]

财经中国2025年会暨财经风云榜概况 - 财经中国2025年会以“寻找中国经济破局之路”为主题，围绕“十五五”规划展望、宏观经济走向、科技创新等前沿议题展开深度对话[1] - 年会邀请了二十余位国内顶尖经济学者和政策智囊，吸引了超千名政商学界精英与投资者参会[1] - 财经风云榜是中国财经领域具有重要公信力的年度评选，依托和讯网20余年财经媒体积淀，累计吸引超千家企业参与案例遴选[3][4] 360集团获奖与公司定位 - 360集团在财经中国2025年会现场荣膺第23届财经风云榜“年度卓越价值上市公司”大奖[1] - 公司创立于2005年，是互联网免费安全的倡导者，致力于成为互联网和安全服务提供商[4] - 公司以“让世界更安全更美好”为使命，在“大安全”时代致力于实现“不断创造黑科技，做全方位守护者”的愿景[4] 人工智能（AI）战略与产品布局 - 作为行业领军企业，公司不断完善自身AI产品矩阵[4] - 在C端应用方面，公司推出了纳米AI搜索、360 AI办公等AI原生互联网产品[4] - 在大模型技术方面，公司提升了自研千亿参数的认知型通用大模型——360智脑的底层能力[4] 市场反馈与研发投入 - 根据“AI产品榜”6月数据，公司推出的纳米AI搜索在web端位居全球总榜单第五[5] - 纳米AI搜索APP以1308万月活跃用户(MAU)位于移动端全球榜单第三十、国内榜单第九[5] - 2021年至2024年，公司研发费用连续四年超过30亿元，分别为31.29亿元、33.14亿元、31.04亿元、32.02亿元[5] - 2025年上半年，公司研发费用达15.65亿元，占营业收入比例为40.89%[5]

核心观点 - 三六零在2024年确立“AI+安全”双主线战略 持续推进AI原生产品研发与提升既有产品的AI含量 但公司面临传统PC端流量入口商业瓶颈 营收持续下滑且深陷亏损 累计研发投入超200亿元 纳米AI搜索月活数量出现腰斩[1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入38.27亿元 同比增长3.67% 归母净利润-2.82亿元 同比增长17.43% 扣非归母净利润-2.97亿元 同比增长42.40%[2] - 销售费用增长率显著高于营收 上半年销售费用增速近35% 而营收增速不足4%[3] - 2020年至2024年营业收入持续下滑 从116.15亿元降至79.48亿元 2024年同比下滑12.23%[4] - 互联网广告及服务业务2024年营收负增长 毛利率67.48% 营业收入同比下降7.85%[9] 业务模式与挑战 - 互联网广告及服务业务主要依托PC端及移动端产品作为流量入口 包括纳米AI搜索、360搜索、360浏览器、360安全卫士和360软件管家[5] - PC安全产品用户规模持续领先 安全卫士平均月活跃用户数4.3亿 市场占有率约95% 安全浏览器平均月活跃用户数近4亿 市场占有率约80%[6] - 移动端承接近89%的互联网广告费用 PC端广告市场受到冲击[6] - 公司面临营收规模减少风险 市场竞争激烈 业务拓展成本增加[9] AI战略与产品表现 - 公司自研产品体系涵盖通用大模型、AI应用、AI安全产品和各类智能体 包括360智脑大模型、360安全大模型、纳米AI搜索、纳米AI超级搜索智能体等[1] - 纳米AI超级搜索在2025年6月位居“AI产品榜-智能体榜（网站榜）”榜首 月访问量超过1.5亿次 纳米AI搜索在“AI产品榜-国内总榜（网站榜）”排名第二[10] - 纳米AI搜索APP月活跃用户从2025年2月的2400万下滑至8月的1200万 整体呈现下滑趋势[11] - 2021年至2024年研发投入分别为31.29亿元、33.14亿元、31.04亿元、32.02亿元 2025年上半年为15.65亿元 累计研发投入超200亿元[12] 行业竞争 - 在AI应用榜中 纳米AI搜索2025年2月排名第四 MAU为2406万 同比增长484.67% 但8月排名降至第九 MAU为1224万 同比下降2.94%[11] - 竞争对手如豆包、DeepSeek、Kimi智能助手等保持较高月活 豆包8月MAU达1.4093亿 腾讯元宝MAU5651万 同比增长26.33%[11]

税务系统操作指南 - 打印数电纸票时若提示未检测到打印服务 需在360安全浏览器中关闭【拦截证书风险】功能并重新打印 [1] - 新电子税局开具建筑服务发票存在跨报编号无法选择填写的技术问题 [1] - 企业开具折让发票时录入负数金额可能触发系统校验错误导致无法通过 [1] 平台属性说明 - 蓝色柳林财税室为第三方学习平台 非官方税务机构 内容仅作学习参考 [2] - 平台文章版权归属原作者 内容涉及法律法规转发需注意合规性 [2] 用户交互引导 - 公众号通过二维码扫描提供关注入口 [2][3]