公司与中广电移动的5G合作 - 5G合作定价机制参考行业同类合作模式，基于双方权责划分公平磋商确定 [1] - 交易价格以市场价格为基础，按照公平合理、协商一致的原则定价 [1] - 与中广电移动就5G业务开展合作是落实行业融合发展战略的具体举措 [1] - 与中广电移动就5G业务开展合作是公司拓展移动通信业务实现转型升级的重要部署 [1]

行业政策与环境 - 韩国科学和信息通信技术部强制要求国内电信运营商在2026年前将所有5G基站接入5G独立组网核心网 [1] - 作为韩国唯一一家早在2021年就已完成此项升级的主要运营商，公司可能凭借先发优势在政策合规过程中获得网络质量认可 [1] - 公司可能凭借其网络优势优先释放5G SA在低时延、网络切片等方面的商业潜力，例如其5G下载速度领先 [1] 业绩经营情况 - 根据2025年第三季度财报，公司当期营收同比增长7.1% [2] - 2025年第三季度，公司营业利润与净利润均实现约16%的同比增长 [2] - 市场将密切关注其后续季度财报是否能延续增长态势，尤其是5G业务和企业数字化服务对收入和利润的贡献 [2] 市场环境 - 多家机构预测2026年韩国经济复苏将部分由半导体出口驱动，作为基础设施提供商，公司的业务需求可能与整体经济活跃度，特别是科技产业相关的企业投资需求存在关联 [3] - 韩国股市在2026年2月初曾出现显著波动，需关注整体市场情绪变化对股价的潜在影响 [3]

行业整体表现 - 2025年电信业务总量同比增长9.1%，较GDP增速高出4.1个百分点 [2] - 电信业务收入完成1.75万亿元，但同比增长率仅为0.7%，较2024年的3.2%下降2.5个百分点，增速连续下滑 [3] - 行业处于传统业务衰退与新兴业务崛起的转型十字路口 [3][9] 网络基础设施与用户发展 - 截至2025年底，5G基站数达483.8万个，占移动电话基站比重37.6%，平均每万人拥有34.4个，高于“十四五”规划目标8.4个 [2] - 移动电话用户规模达18.27亿户，普及率130部/百人，较全球平均水平（107.5部/百人）高出22.5个百分点 [2] - 5G移动电话用户数达12.04亿户，年净增1.9亿户，在移动电话用户中占比65.9%，为全球平均水平的2.1倍，占比较上年末提高9.2个百分点 [2] - 5G RedCap基站数达206.4万个，5G-A覆盖超330个城市，万兆光网试点在168个场景开展 [2] 传统业务面临挑战 - 固定宽带接入用户合计6.91亿户，全年净增仅2099万户，其中100Mbps及以上用户占比95.3%，市场渗透率接近天花板 [4] - 用户增长放缓导致运营商依赖价格竞争争夺存量用户，压低了单用户价值 [4] - 语音、短信、流量等传统业务收入规模在2025年小幅回落，同比下降0.5% [4] - 占电信业务收入35%以上的移动数据流量业务收入增速已连续两年负增长（2023年降0.6%，2024年降1.5%） [4] - 用户在内容消费上更多转向免费或平台付费模式，运营商对下游内容与平台的议价能力较弱 [5] 新兴业务成为增长动力 - 以云计算、大数据、物联网、数据中心等为主的新兴业务收入比重升至25.7%，同比增长4.7%，拉动电信业务收入增长1.2个百分点 [6] - 大数据业务收入同比增速高达69.2%，显著高于其他新兴业务分项 [6] - 物联网终端用户数达28.88亿户，已大幅超过移动电话用户数（18.27亿户），物联网业务收入增速达4.9% [7] - 产业数字化与AI算力需求驱动了云与数据中心投资与服务需求，运营商将“云+数字化”作为核心战略转型方向 [6] 运营商具体业务表现与战略 - 中国电信2025年前三季度营业收入约3943亿元，同比增长约0.6%，增速明显放缓 [4] - 中国移动云业务规模持续扩大，云产品收入与行业定制化5G+算力服务实现显著增长 [7] - 中国电信与中国联通强调产业数字化、IDC与云服务收入稳定上升，将面向政企与行业的解决方案作为未来利润来源 [7] - 中国移动2025年算力网络投资达373亿元，占总资本开支比重升至25%，5G-A投入从2024年约30亿元扩大至2025年约98亿元 [9] 转型过程中的困难与展望 - 2025年运营商云计算收入增速放缓至2.9%，较2023年近30%的高增速明显“降温” [8] - 云与数据服务存在弹性定价与高资本开支回收期，短期对运营商整体利润拉动有限 [9] - 阿里云、腾讯云、华为云等云厂商与运营商存在竞合关系，压缩了运营商在高端云市场的直接话语权 [9] - 边缘计算与行业定制化服务需要更深的行业能力与长期投入，短期商业化难度较大 [9] - 新兴业务虽在培育期且贡献扩大，但能否从“体量增长”转向“高质量变现”，取决于行业能力建设、生态合作与资本效率 [10]

行业趋势：从规模扩张到价值深耕 - 移动通信产业正经历从“规模扩张”到“价值深耕”的关键转折，产业逻辑从“流量为王”转向“体验至上” [1] - 到2025年底，全球5G签约数预计将达到29亿，约占全球移动签约总数的三分之一，中国大陆5G签约数预计将达到12亿 [1] - 到2031年底，全球5G签约数预计将达到64亿，占移动签约总数的三分之二，5G SA签约数预计将超过41亿，占5G签约总数的约65% [1] - 到2031年底，全球6G签约数预计将达到1.8亿 [4] 市场需求：从高速连接到定制化体验 - 用户需求已从单纯的“高速连接”转向“定制化体验”，大型手术远程应用、大型赛事转播等场景对网络速度、稳定性、安全性提出更高要求 [2] - 全球已有118家运营商推出差异化连接服务，如时延保障、优先级服务、安全增强、沉浸式体验等，表明差异化连接已成为持续增长的商业现实 [2] - 以新加坡电信为例，其高端用户套餐收入占比提升10% [2] - 差异化连接的价值在于“让客户愿意为更好的体验付费” [2] 商业模式：从卖流量到卖服务 - 运营商需在技术端和业务端同时改变思维和盈利模式，构建“以体验为核心、以价值为导向的服务体系”以推动付费转化 [2] - 商业模式正从“单一收费”向“价值分成”转变，与生态伙伴共同分享技术赋能带来的商业价值 [3] - 在企业级市场，5G需融入企业生产运营流程，为智能制造提供定制化连接，为智慧医疗搭建远程诊疗网络，成为数智化转型的核心基础设施 [2] - 在消费级市场，需从“连接供给”转向“应用赋能”，围绕用户需求打造一体化服务解决方案，如为影音爱好者推出超高清视频服务，为游戏玩家提供低时延云游戏套餐 [2] 技术路径：网络开放与生态合作 - 通过意图驱动的网络架构，实现差异化连接的灵活配置，满足不同行业和场景的个性化需求 [3] - 运营商需加强与开发商、技术服务提供商的合作，让技术创新服务于用户需求与行业痛点 [3] - 开放合作能让运营商跳出“流量售卖”的单一逻辑，实现技术创新驱动的价值重构 [3] - 例如在智慧港口场景，运营商联合设备商提供5G+自动驾驶方案，联合软件商开发管理系统，与港口企业共同提升效率，通过服务收费或效率分成实现盈利 [3] - 爱立信通过收购Vonage平台、组建Aduna联盟等举措，推动通信API的标准化与全球化部署，将网络能力以服务形式嵌入千行百业 [3] 未来展望：6G与生态协同 - 6G标准化进程已经启动，原生集成AI的6G网络结合通感一体化等新能力，将催生全新的应用场景和终端类型 [4] - 6G将在性能、服务差异化和服务保障方面为大规模数字孪生、自动化出行和广域混合现实等开辟新场景，为运营商提供新商业机遇 [5] - 随着AI、云计算与移动通信技术的深度融合，技术栈相互依存性增强，培育协作开放的生态系统变得前所未有的重要 [5] - 运营商实现转型的核心不仅是技术升级，更是思维革新与生态重构，需在技术端开放合作、业务端聚焦价值、生态端协同共生 [5]

核心观点 - 摩根士丹利基于中兴通讯第三季度业绩逊于预期，下调了公司未来三年的营收、毛利率及盈利预测，并相应下调目标价至31.5港元，评级为“与大市同步” [1] 财务预测调整 - 将公司2025至2027年营收预测分别下调5%、6%及7% [1] - 将公司2025至2027年毛利率预测分别下调0.9%、0.5%与0.4% [1] - 将公司2025至2027年盈利预测分别下调11.1%、12.5%及10.9% [1] 预测调整原因 - 调整主要反映国内5G业务收入未达预期 [1] 目标价与评级 - 将公司目标价从35港元下调至31.5港元 [1] - 维持公司评级为“与大市同步” [1]

核心财务表现 - 营业收入41.44亿元，同比增长4.25% [2] - 归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比大幅增长35.24% [2] - 扣除非经常性损益的净利润为-789万元，较上年同期亏损有所收窄 [2] - 经营活动产生的现金流量净额3.84亿元，同比大幅增长324.90% [2] - 基本每股收益0.04元/股，同比增长33.33% [2] 业务板块表现 - 宽带业务收入同比增长40.06%，依托有价终端扩容与高质量用户占比提升实现突破 [4] - 5G业务收入同比激增175%，在网用户超300万，规模效应加速释放 [4] - 商品销售收入同比增长24.67%，设备、终端、百货销售齐头并进 [4] - 政企业务中标项目拟签约合同额近13亿元，其中单项超500万元的重大项目签订45个 [5] 技术基础设施 - 全省拥有超31000架数据中心机柜，稳定运行千余台虚拟服务器 [6] - 拥有70000+vCPU核心，内存容量达350TB，存储规模扩展至30PB [6] - 智算规模较2024年增长726% [6] - 推动落实全省"1+3+13+X"算力布局，完成泰州云节点启用 [6] 运营效率提升 - 通过集中采购降本超4457万元，综合降本率达24.5%，降本率同比增长11% [7] - 维护修理费、电费总成本及日常费用支出同比分别下降10.65%、9.52%和16.08% [7] - 销售费用3.14亿元，同比下降13.55% [19] - 研发费用4867万元，同比增长27.83% [19] 资产与负债状况 - 货币资金57.39亿元，较上年末增长11.78% [21] - 应收款项19.53亿元，较上年末增长14.36% [21] - 短期借款6.70亿元，较上年末增长37.57%，系信用借款增加所致 [21] - 交易性金融资产5.20亿元，较上年末下降43.53%，系购买的银行理财产品赎回所致 [21] 行业定位与发展战略 - 公司属于电信、广播电视和卫星传输服务行业中的有线广播电视传输行业 [3] - 加快推动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展，实现从"一省一网"向"全国一网"转变 [3] - 逐步形成新型广电媒体传播网、国家文化专网、国家新型基础设施网和国家移动政务专网"四张网"的新定位 [3] - 发挥广电700MHz优势赋能千行百业，在应急广播、地震预报预警监测、政务大数据中心等领域实现应用 [18] 服务与营销创新 - 深入推进全省367个营业网点和247个广电站改革撤并优化工作 [4] - 上线全省"统一账户"、"码上办"等系列工具，构建大服务协同机制 [4] - 高效开展抖音直播业务，江苏地区营业厅认领数量和首播交易金额在广电体系内排名全国第一 [4] - 开展"千家万户、千企万村，用户大拜访"市场专项工作 [4]

行业背景 - 传统广播电视行业增长趋于温和 整体进入转型调整期 [1] - 新兴媒体平台加速崛起 [1] - 广电网络在宽带和5G等新兴通信业务领域具备结构性发展空间 [1] 公司战略 - 把握电视主业结构性机遇 发力通信业务 [1] - 依托广电一体化平台与区域资源协同优势 [1] - 持续夯实电视加通信融合服务能力 [1] - 通过估值提升计划稳步提升运营效率 [1] 业务布局 - 作为北京市核心广电网络运营商 [1] - 近年来持续推进5G和宽带等业务布局 [1] - 在业务拓展与盈利结构优化上形成双轮驱动 [1] 发展前景 - 未来盈利修复与成长空间仍具潜力 [1] - 当前估值处于相对低位 [1]

股东大会安排 - 股东大会将于2025年6月30日上午10:00在广西南宁市青秀区云景路景晖巷8号广西广电网络公司召开，采用现场投票与网络投票相结合的方式 [3] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行，投票时间为9:15-15:00 [3] - 会议将审议包括董事会工作报告、财务决算报告、利润分配预案等10项议案 [3][4] 公司财务状况 - 2024年营业收入13.59亿元，同比下降3.2%，归属于上市公司股东的净利润为-8.83亿元 [24][25] - 截至2024年底，公司总资产72.73亿元，净资产6.52亿元，同比下降57.56% [24][25] - 经营活动产生的现金流量净额1.76亿元，同比下降47.93% [25][30] - 未弥补亏损达到实收股本总额的三分之一 [2] 关联交易情况 - 2024年已发生关联交易总额1.21亿元，包括采购商品/接受劳务921万元，出售商品/提供劳务707万元，资金拆借1.13亿元 [33][34] - 2025年预计发生关联交易702.87万元，主要为接受关联方提供的劳务553.35万元和向关联方销售商品149.52万元 [34][35] 资产减值情况 - 2024年计提信用减值损失1.78亿元，资产减值损失217.55万元 [36][37] - 减值准备主要涉及应收账款、长期应收款和存货等资产 [37][38] - 减值计提导致2024年度报表利润总额减少1.8亿元 [37] 未来发展计划 - 2025年预计实现营业收入15.6亿元，项目投资预算2亿元 [31] - 重点发展智慧广电、5G业务、整体信息化建设等领域 [31][32] - 计划通过自有资金、银行贷款和融资租赁等方式筹集资金 [31] - 将深化内部改革，优化组织架构和人员配置，提高管理效率 [14][15]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 通信行业2024年业绩延续正向增长，2025年第一季度归母净利润持续增长，细分板块表现各异，后续部分板块在手订单效益有望释放推动业绩回升，算力相关及5G - A/6G建设成增长新支柱，2025年处于技术与政策叠加期，建议关注相关企业机遇 [2][68] 根据相关目录分别进行总结 行情及机构持仓回顾 - 通信板块行情走势：2024年及2025年第一季度SW通信板块走势总体向上，申万通信行业区间涨幅27.31%，在申万一级行业中排第四，剔除ST标的后三位数涨幅个股达58个，分布在多个细分领域 [11] - 通信板块行情机构持仓情况：2025Q1公募基金对通信行业持仓比重2.76%，环比降1.19个百分点，同比降2.90个百分点；2024年基金持仓个股分布在光器件及模块等领域，2025Q1前十大个股分布在光器件及模块等领域 [15][18] - 通信板块行业数据：2025年一季度电信业务收入4469亿元，同比增0.7%，业务总量同比增7.7%；移动电话去话通话时长降5.9%，移动互联网流量增14.8%；截至2025年3月末，固定宽带接入用户总数6.78亿户，5G移动电话用户10.68亿户；2024年三大运营商资本开支下降，2025年预计继续下滑 [21][22][26][31] 行业业绩稳中有进，盈利能力提升 - 业绩延续正向增长：2024年通信行业营业收入26584.67亿元，同比升3.93%；归母净利润2153.35亿元，同比升4.96%；扣非后归母净利润1916.50亿元，同比升5.65%；毛利率27.00%，净利率8.59% [34] - 费用支出有效管控：2024年期间费用3249.34亿元，同比增1.41%，费用率12.22%，较上年降0.30个百分点；2025年第一季度期间费用率11.79%，较上年降0.45个百分点 [38][45] - Q1归母净利润持续增长：2025年第一季度营业收入6677.05亿元，同比增3.13%；归母净利润535.34亿元，同比升7.00%；毛利率26.65%，净利率8.56% [43][45] 光器件及模块业绩快速增长，物联网与光纤光缆复苏上行 - 各子板块2024业绩情况：营业收入同比增速光器件及模块（+62.01%）领先，卫星通信（-15.35%）垫底；归母净利润同比增速光器件及模块（+128.11%）领先，卫星通信（-89.46%）垫底；扣非后归母净利润同比增速光器件及模块（+138.82%）领先，卫星通信（-275.06%）垫底 [48][51][52] - 各子板块2025Q1业绩情况：营业收入同比增速光器件及模块（+55.99%）领先，通信工程与服务（-7.61%）垫底；归母净利润同比增速光器件及模块（+117.45%）领先，卫星通信（-19.98%）垫底；营业利润同比增速光器件及模块（+122.30%）领先，卫星通信（-26.85%）垫底 [58][59][63] 投资建议 - 关注“技术商用+政策催化+业绩确定性”三大主线下的企业机遇，通信行业后续部分板块业绩有望回升，算力相关及5G - A/6G建设成增长新支柱 [68]

业务发展重心与规划 - 以宽带为抓手，持续推进固移产品融合，加大 5G 业务和千兆光网融合力度，力争用户体量增长 [1] - 定位成为领先的智慧广电运营商和智慧城市服务商，构建“新基建、新政企、新商业、新文化”四足鼎立发展格局 [1][3] - 完善 IDC 增值业务产品体系，优化内容、丰富应用领域，规划部署产品落地拓展方案 [3] - 提升数据中心自主运营软实力 [3] 利润下滑原因 - 传统有线电视、宽带业务收入及工程类收入下降 [1] - 固定资产增加，折旧费用相应增长 [1] - 计入本年损益的政府补助减少 [1] - 税收政策变化导致递延所得税费用增加 [1] 市场份额与业务占比 - 2025 年计划提升光纤宽带业务市场占有率，稳固电视用户并拉动回流 [2] - 各业务占比数据详见 2024 年年度报告 [2] 应对竞争策略 - 有线业务以宽带为抓手，持续固移产品融合 [4] - 业务转型进行充分市场论证、制定规划、识别风险，IDC 业务寻求突破、强化增值服务 [4] - 广电 5G 以固移融合业务为营销重点，打造新产品，针对不同用户推出策略，强化物联网场景创新 [4] - 加快创新型人才队伍建设 [4] 财务状况与目标 - 2024 年净利润为 -280.95 万元，同比大幅下降 102.25%，2025 年计划实现净利润 0 元，减亏 100.00% [4] - 2024 年度营业收入下降 11.82%，主要因用户数量波动、子公司收入下降、工程项目减少 [5] - 2024 年计划实现营业收入 13.92 亿元，应对措施详见 2024 年年度报告 [6] 提升盈利能力措施 - 公众业务提升大带宽和高价值宽带产品用户占比，优化宽带业务用户结构 [5] - 政企业务重点拓展酒店、养老机构及应急广播项目，挖掘“智慧 +”领域机遇 [5] - 数据中心业务深耕重点领域客户，推进 IDC 销售及增值服务，利用 AI 技术降本增效 [5] 用户数量成果 - 2024 年底，有线数字电视用户终端数为 127.75 万个，同比增长 1.75% [6] - 有线电视超高清（4K）用户终端数为 102.67 万个，同比增长 2.33% [6] - 有线宽带缴费用户数为 57.52 万户，同比增长 2.53% [6]