北水资金整体流向 - 2025年12月31日，北水资金成交净买入34.49亿港元，其中港股通(沪)净买入30.97亿港元，港股通(深)净买入3.51亿港元 [1] - 2025年全年，北水资金净买入港股规模达1.41万亿港元，创历史新高，较2024年的约8079亿港元显著增长 [1] 个股资金流向（净买入） - **内银股获集中买入**：招商银行、工商银行、建设银行是北水净买入最多的个股 [1]，分别获净买入7.24亿、5.88亿、5.61亿港元 [4] - **芯片股获加仓**：中芯国际、华虹半导体分别获净买入3.91亿、6994万港元 [5] - **其他获净买入个股**：三花智控获净买入2.08亿港元 [7]，小米集团-W获净买入2.37亿港元 [5]，优必选获净买入8686万港元 [6]，江西铜业股份获净买入1.58亿港元 [6]，阿里巴巴-W获净买入1亿港元 [7] 个股资金流向（净卖出） - **北水净卖出最多个股**：紫金矿业、腾讯控股是北水净卖出最多的个股 [1] - **具体净卖出金额**：腾讯控股遭净卖出6.46亿港元 [7]，紫金矿业遭净卖出6.82亿港元 [6] 行业与公司动态 - **银行业**：中信证券研报指出，人民币汇率升值利好人民币权益资产，预计2026年银行息差见底，实体部门风险缓释，行业将演绎估值提升方向 [4] - **半导体行业**：中芯国际等晶圆厂已向下游客户发布涨价通知，主要针对8英寸BCD工艺平台，涨价幅度约10% [5]，银河证券指出，12月半导体在产业链涨价潮、AI需求持续及国产替代逻辑强化下走出一轮结构性行情 [5] - **消费电子与以旧换新**：2026年中央继续安排超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，大摩认为15%的补贴政策利好小米明年的AIoT业务 [5] - **铜冶炼行业**：国家发改委发文提及强化铜冶炼产业管理及优化布局，鼓励大型骨干企业兼并重组 [6]，大摩认为更低的铜精矿加工费及可能的生产削减，结合稳固需求，将支撑铜价高位波动 [6] - **优必选收购**：优必选拟斥资约16.65亿元取得A股上市公司锋龙股份约43%的控制权，双方业务具备协同互补基础 [6]

2026年国补政策调整分析 - 2026年国补政策在技术硬件产品方面与2025年相比几乎相同，但新增了智能眼镜至补贴清单 [1] - 对于消费电子产品，补贴率由2025年的20%略微下降至2026年的15% [1] - 消费电子产品的补贴上限从2000元人民币降至1500元人民币 [1] 政策对行业及公司的影响 - 新公布的政策对技术硬件行业是一个积极的催化剂，因为市场预期补贴会减少，而非保持不变 [1] - 对于消费电子产品，15%的补贴仍然利好小米明年的AIoT业务 [1]

核心财务预测 - 第三季度总收入预计同比增长22%至1129亿元人民币 [1] - 第三季度经调整净利润预计同比增长60%至100亿元人民币 [1] - 第四季度总收入预计同比增长15% [1] - 第四季度调整后净利润预计同比增长16% [1] 智能手机业务 - 智能手机收入可能同比减少3% [1] - 收入下滑受中国与印度市场出货量下降影响 [1] - 第四季度智能手机业务预计恢复正增长 [1] AIoT与生活消费产品业务 - AIoT业务增速或放缓至同比增长5% [1] - 增速放缓主因以旧换新补贴减少 [1] - 第四季度AIoT业务将面临更高基数挑战 [1] 电动汽车业务 - 第三季度电动汽车交付量进一步攀升至10.9万辆 [1] - 电动汽车均价约为26万元人民币 [1] - 电动汽车业务可能已实现收支平衡 [1] - 第二座电动车工厂获批投产被视为股价重估催化剂 [1] 投资评级与目标价 - 维持"高度确信跑赢大市"评级 [1] - 目标价为69港元 [1]

公司市场定位与公众舆论 - 公司在社交媒体和短视频平台上面临大量负面舆论，其任何业务动作均可能引发批评浪潮[1] - 公司已从单一手机品牌竞争对手转变为整个科技消费领域的“全民公敌”[2][3] - 负面舆论中许多声音并非来自真实用户，而是源于其商业模式冲击了传统利益链条的群体[11] 白色家电行业影响 - 公司以“行业鲶鱼”姿态进入白色家电市场，打破了该行业长期缺乏重大创新、价格稳步上涨的舒适局面[4][5] - 采用智能手机设计理念制造家电，产品具备更优设计、更智能功能及更具竞争力的价格[5] - 通过生态联动策略构建智能家居体系，2025年上半年AIoT业务收入达到710亿元，其中空调销量达540万台[7] - 该策略直接从传统老牌厂商手中争夺市场份额，引发行业震动[7] 汽车行业颠覆性策略 - 公司进入汽车行业打破了依赖顶流明星代言和高额广告投放的传统营销模式[9] - 公司创始人通过微博和短视频平台亲自进行产品发布、日常宣传和话题互动，形成高效营销体系[9] - 该营销策略取得显著成效，9月份汽车交付量突破4万台[9] - 此模式对传统广告公司、媒体以及依赖代言收入的明星和MCN机构构成直接冲击[9] 商业模式的核心影响 - 公司商业模式的核心在于打破多个行业的传统规则和既得利益格局[9][11] - 公司行为迫使相关行业进行创新、降低价格并提升服务水平，最终使普通消费者受益[11] - 公司面临的舆论压力恰恰证明其成功触动了原有市场的利益分配机制[11]

财报核心数据 - 2025年第二季度总收入达1160亿元，同比增长30.5% [1] - 净利润119亿元，同比增长134.2% [1] - 经调整净利润108亿元，同比增长75.4% [1] AIoT业务表现 - 中国市场增速高于海外市场，主要因大家电业务（如空调）在中国的高增长 [3][6] - 海外渠道扩张显著，过去两三年重点打开海外渠道 [3] - 中国区空调出货量超500万台，带动IoT收入增长 [6] - 海外新零售计划：2025年预计开设400-500家门店，2026年目标超1000家 [4] 手机业务毛利率 - 短期下降主因：内存（LPDDR4X）和电池材料成本上涨，叠加二季度新品发布较少 [5] - 长期提升路径依赖高端化战略，技术投入聚焦芯片、澎湃OS和AI [5] - 预计第四季度毛利率回升，因新品集中上市 [5] AIoT业务毛利率 - 二季度环比下滑受"618大促"促销影响，同比仍提升 [6][9] - 连续四个季度毛利率保持在20%以上，历史第二高为28% [9] - 家电板块竞争未显著影响年初目标完成度 [7] 研发投入方向 - 二季度研发投入同比增40%，覆盖芯片、AI、澎湃OS及产品线技术（手机/家电/汽车） [7][8] - 辅助驾驶技术采用1000万Clips数据训练，提升传感器精度 [8] - AI投入以硬件折旧为主，芯片投入以人员费用为主 [9]

智能手机业务 - 小米第二季度智能手机销量达4100万部，同比增长0.5%，环比增长1.5% [1] - 中国市场销量同比增长8%，主要受益于补贴及618购物节带动 [1] - 新兴市场及中国中高阶市场占有率提升，预计全年总销量达1.75亿部 [1] - 第二季度智能手机毛利率预计环比持平于11.6%，因618促销活动导致均价下跌及新兴市场占比扩大 [1] AIoT业务 - 预计第二季度AIoT销售额达366亿元，同比增长37% [1] - 预计全年AIoT销售额达1406亿元，同比增长35% [1] 财务预测与评级 - 将第二季度盈利预测下调10.4%，全年盈利预测下调5.5% [1] - 目标价由62港元下调至60港元，维持"中性"评级 [1]